（財務分析）公路建設項目財務分析

第六節案例分析——公路建設項目財務分析CJ高速公路的路線全長169.045公里，為國道主干線SR高速公路經JX省西部腹地一段，即CF至JYS段。一、基本概況其基礎數據分析如下：1.交通量預測交通量預測采用“四階段”預測法，即社會經濟預測，集中、發生量的預測，分布交通量預測和交通分派預測。根據OD交通量調查，我們得到下表：預測年份新路預測交通量（輛/日）各車型預測交通量（輛／日）小型車中型車大型車特型車707530613588139051762132973864149755820935524164161359884338264485173864952541214830187168101884512498021826910899482753262335721165851625697249873124715523609426727413340590765192858781407263996622326578148456751698534447815659712173683633781651975127773383278174257924819940437918185847182254542782024189798841858347407620251980892268958494774202620671962993495162722027215741005097575388692.建設規模擬建高速公路經交通量預測，全線年平均晝夜交通量折合成小客車為14498輛，為27181輛，2027年為43504輛。根據預測的遠景交通量，分別對計算行車速度、通行能力和服務水平的分析論證，確定擬建項目采用高速公路原則建設，計算行車速度為100公里/小時，雙向四車道，路基寬26米。3.計算期本項目確定計算期為25年，其中，建設期5年，運行期為。4.費用估算⑴建設費用本項目建設投資為536950萬元，其中：①建筑安裝工程費372096萬元②設備及工器具購置費8423萬元③工程建設其他費用43569萬元④建設期貸款利息41745萬元⑤預備費71117萬元采用擴大指標估算，項目所需流動資金約為5330萬元。項目總投資使用計劃與資金籌措表如下：項目總投資使用計劃與資金籌措表單位：萬元序號項目合計1234561總投資542280724921009121565311135349348253301.1建設投資（不含建設期利息）49520571375970681485151009907725701.2建設期利息41745111838448016125441622501.3流動資金53300000053302資金籌措542280724921009121565311135349348253302.1項目資本金221759330004400066000440003300017592.1.1用于建設投資20330004400066000440003300002.1.2用于流動資金17590000017592.1.3用于建設期利息00000002.2債務資金320521394915691290531695346048235712.2.1用于建設投資275206383735306882515569904425902.2.2用于建設期利息41745111838448016125441622502.2.3用于流動資金3571000003571⑵運行總費用估算①養護費項目所在地區既有公路養護費用約為14萬元/公里年，平常養護費用為264萬元/年。②管理費用本項目估計設置13個收費站，全線收費及管理人員830人，收費站的管理費用為440萬元/年，并均以每年3%的速度遞增。收費站每年的管理費用估計為3322萬元。評價期內，考慮職工工資的實際增長（不考慮物價上漲原因），估計管理費的財務費用將以年遞增3%的速度逐年增長。③大修費用大修費用重要是路面重新罩面費用，按通車運行后每十年進行一次大修考慮，第一次大修費用為31614萬元/次，第二次大修費用為43698萬元/次。④折舊費～每年提折舊費23078萬元，后來每年提取折舊費21052萬元。⑤利息支出利息支出包括償還長期借款利息、流動資金借款利息和短期借款利息。運行期平均總成本費用4082萬元。二、財務評價1.基礎數據與參數選用⑴確定計算器25年⑵財務基準折現率根據銀行長期貸款名義年利率確定，取5.70%。⑶長期借款利率按有效年利率5.82%⑷過路費收費原則取值，直接關系到項目自身的盈利能力和清償能力，并在一定程度上直接影響投資者的資金回報率。本項目的收費原則重要考慮了三個原因。①當地區既有收費公路的收費原則；②地方國民經濟的發展水平；③收費對人民生活水平承擔能力的影響，測算的收費原則見下表：過路收費原則單位：元/次年份小客車大客車小貨車中貨車大貨車拖掛車～102010152030～122712202740～2025204020304050⑸折舊年限取25年，采用直線法折舊，資產余值取10%。⑹稅費計算。營業稅按5%計算，都市維護建設稅按營業稅額7%計算，教育附加按營業稅額的3%計算。所得稅案15%計算。2.運行收入估算各年運行收入按交通量乘以過路收費原則計算，運行期平均收入90407萬元。CJ高速公路項目財務現金流量計算單位：萬元年份現金流入營業收入回收固定資產余值回收流動資金現金流出建設投資流動資金經營成本營業稅金及附加所得稅前凈現金流量合計所得稅前凈現金流量凈現值合計凈現值007137571375000-71375-71375-67526-67526009706897068000-97068-168443-86881-15440700148515148515000-148515-316958-125761-28016800100990100990000-100990-417948-80906-361074007725777257000-77257-495205-58555-41962937008370080011075053305745203525933-46927218595-4010343986539865008109005917219231756-43751621543-3794914294242942008457006095236234485-40303122132-3573594625646256008822006278254437434-36559722730-3346294982649826009206006466274040620-32497723334-31129567962679620010397006659373857565-26741231285-28001072666726660010856006860399661810-20560331780-2482307768177681001133700706542726634421595883038830380011845007278456771193-6806632763-183195888258882500442300039345488544595-2347119416-163779947869478600129340077215213818525838133715-1300649993599935001344900795254978648614486733703-96361105367105367001398600819157959138123624833690-62671111097111097001454800843761119655033279833677-28994117152117152001513400869064441043481633665467112362112362100157500089516799107871542687336773834820241289461289460016311009219709211263565532233268716162025134505134505001689300949573981176137729353286510448120261403061403060017497009780771712281089574432466136947202724786214635996173533061821005377180501860411081786465301834773.財務現金流量分析由項目的財務現金流量表可知，財務內部收益率（FIRR）為8.66%。財務凈現值（FNPV）=183477萬元>0，靜態投資回收期為15.30年，動態投資回收期為19.86年。4.敏感性分析綜合考慮項目的財務收入與財務費用也許發生變化的不利原因，本案例取財務收入減少10；財務費用增長10%；財務收入減少10%，同步財務費用又增長10%的三種變化狀況進行財務敏感性分析，分析指標的變化詳見下表。表6-18敏感性分析表（財務分析）變化原因內部收益率動態投資回收期合計凈現值投資增長10%7.86%21.10141516收入減少10%7.60%21.40112575收入減少10%投資增長10%6.83%23.1070612投資和收入變動后的內部收益率均不小于財務基準折現率5.7%，動態投資回收期均在25年內。因此，財務敏感性分析成果表明，本項目抗風險能力較強。5.借款償還分析本項目從國家開發銀行貸款320521萬元，長期借款有效年利率為5.82%，通過下面的借款還本付息表，我們對項目的借款償還能力分析如下：借款還本付息表單位：萬元序號借款期初借款余額當期還本付息還本付息期末借款余額38373000039491530683949100096403825159640300018693456990186934000256468442592564680003169500316950395972113018467295820029582038356211301722627469002746903712521130159952535600253560358952113014765232430023243034664211301353421130002113003343321130123041901700190170322042113011074169040016904030973211309843147910014791029743211308613126780012678028513211307383105650010565027282211306152845200845202605121130492163390063390248222113036924226004226023591211302461211300211302236121130123100000002024000000202500000020260000002027000000通過表格可以看出，長期借款按等額償還，借款償還期為，運行期內能滿足銀行借款還本付息的條件，該項目償債能力較強。第四節案例分析——公路建設項目經濟評價本案例基本概況部分與第六章第六節的公路建設項目財務評價案例的基本概況相一致。在此數據基礎上做國民經濟評價本實例評價的項目采用的是影子價格和社會折現率，社會折現率取為8%。采用“有無對比法”進行國民經濟評價。一、國民經濟費用計算1.建設費用本項目增量建設經濟費用即CJ高速公路建設費用。建設經濟費用是在投資估算的基礎上調整為經濟費用的。在調整計算時，將建設投資中的重要建筑材料費、人工費、土地占用費等用影子價格進行換算調整，其他投入物不做調整。剔除稅金、物價上漲預留費、建設期貸款利息等轉移支付。（1）重要建筑材料影子價格建筑材料中外貿貨品重要是進口瀝青，其影子價格的測算以進口價格為基礎，加國內運費和貿易費。進口貨品的影子價格計算公式：非外貿貨品影子價格的計算公式為：建筑材料中的非外貿，采用出廠價加國內運費和貿易費，地方材料不進行調整。重要材料的影子價風格整見下表：重要材料影子價格表材料名稱單位出廠價（元）運送距離（公里）公路運費（元/噸公里）公路運費影子換算系數貿易費用率（%）影子價格（元）鋼材噸32371000.45163476原木立方米7831000.4516875鋸材立方米10921000.45161203水泥噸3451000.3216398瀝青噸2697*1000.32162891*到岸價（2）土地影子費用土地是項目的特殊投入物。在國民經濟評價中，土地影子費用（LSP）包括土地機會成本（LOC）和新增資源消花費用（IC），即LOC為按照擬建項目占用土地而使國民經濟為此放棄的該土地“最佳可行替代用途”的凈效益測算，有如下關系式本項目占用土地類別重要為耕地。耕地以種植X為“最佳可行替代用途”。年畝產量400公斤。X作為外貿貨品，到岸價格為118美元/噸，生產成本為其價格的40%，土地凈效益為422元/畝，考慮畝產量按2%遞增，同步考慮與Y復種狀況，Y的每畝凈效益值為172元。經計算，本項目土地的機會成本為2491元/畝。IC是指國民經濟為項目所用土地而新增長的資源消耗，如拆遷費用、剩余勞動力安頓費、養老保險費等合計3470萬元。（3）其他費用調整本項目其他費用調整的內容是剔除投資估算中的稅金、建設期物價上漲費等幾項轉移支付。2.周轉費用提出周轉資金中的應收應付帳款占用資金，取周轉資金的75%，為3997萬元。推薦方案建設費用與周轉費用調整成果見下表。建設投資調整表費用名稱單位數量影子價格經濟費用第一部分費用公路公里169.045350375人工工日250001711333375原木立方米7218875632鋸材立方米1568512031887鋼材噸734766325水泥噸81208639832321瀝青噸109287289131595其他費用公路公里169.045244241稅金公路公里169.0450第二部分費用公路公里169.0457198設備購置費公路公里169.0457198其中：稅金0第三部分費用公路公里169.04536356征地費畝1979048369571耕地占用稅平方米131934000其他公路公里169.04526785第四部分合計公路公里169.04542408物價上漲費公路公里169.0450基本預備費公路公里169.04542408總計公路公里185.96436338建設期利息169.0450周轉費用3997總計公路公里169.0454403363.運行費用調整如前所述，增量經濟運行費用為“有項目”經濟運行費用減“無項目”經濟運行費用。“有”減“無”后，老路的經濟費用互相抵消，因此，本項目新增經濟費用視為增量經濟費用。同步：（1）運行管理經濟費用取財務評價中的費用，不做調整。（2）養護及大修經濟費用按建設費用中建筑安裝工程費的影子價格換算系數0.94調整。運行費用調整成果直接列入經濟費用效益流量表中。二、國民經濟效益計算本項目實行后來，使原有通道的運送壓力得到極大緩和，運送條件得到改善，從而帶來運送費用、運送時間的節省及交通事故的減少等多方面的效益。1.運送費用節省效益（）（1）計算公式。運送費用節省效益的計算公式如下

式中--擬建項目減少運行費用的效益；--原有有關公路減少營運費用的效益；--“有項目”狀況下，擬建項目的正常交通量，輛/日；--“有項目”狀況下，擬建項目的總交通量，輛/日；--“無項目”狀況下，原有有關公路在正常交通量條件下，各車型車輛的加權平均運送費用，元/車公里；--“有項目”狀況下，擬建項目在總交通量條件下，各車型車輛的加權平均運送費用，元/車公里；--原有有關行公路里程，公里;--擬建項目里程，公里；--“有項目”狀況下，原有有關公路的正常交通量，輛/日；--“有項目”狀況下，原有有關公路的總交通量，輛/日；--“有項目”狀況下，原有有關公路在總交通量條件下，各車型車輛的加權平均運送費用，元/車公里。特性年汽車經濟運送費用單位：元／百車公里項目VOC小客車大客車小貨車中貨車大貨車拖掛車有項目79.82180.8492.72125.59169.55153.2579.83180.8492.73125.60169.59153.26202779.82180.8492.72125.59169.57153.26無項目100.82246.07115.91165.92239.49187.83145.52313.49150.35218.32292.82219.112027143.26310.01148.52215.67290.11219.592.節省時間的效益（1）時間價值計算。經計算，項目所在地區人均時間價值為２元／小時，（1994年價），將到達2.58元／小時。項目評價期間各特性年平均每車的乘車人數、出行者的時間價值及節省時間的運用系數和大客車、小客車的時間價值計算及成果見下表：旅客時間價值計算年份車型出行者人均時間價值（元／人．時）節省時間運用系數平均每車人數（人／車）時間價值（元／車．時）小客車2.580.646.19大客車2.580.52532.25小客車3.810.547.62大客車3.810.453051.432027小客車5.640.449.02大客車5.640.43578.96(2)時間效益計算。節省時間效益計算公式如下：式中――擬建項目旅客節省時間的效益；――原有有關公路旅客節省時間的效益；――＂有項目＂狀況下，擬建項目客車正常交通量，輛／日；――“有項目”狀況下，擬建項目客車總交通量，輛／日；――旅客單位時間價值，元／人．小時――客車平均載人系數，人／輛；――“無項目”狀況，原有有關公路在正常交通量條件下，分車型客車通過原有有關公路所需時間，小時；――“有項目”狀況下，擬建項目在總交通量條件下，分車型客車通過新路與原有有關公路的加權平均所需時間，小時；――“有項目”狀況下，原有有關公路課程正常交通量，輛／日；――“有項目”狀況下，原有有關公路客車總交通量，輛／日；――“有項目”狀況下，原有有關公路在總交通量條件下，分車型客車通過原有有關公路所需時間，小時。3.交通事故減少的效益（１）減少交通事故的效益（）計算公式為式中--擬建項目減少交通事故的效益，元/年；--原有有關公路減少交通事故的效益，元/年；--“無項目”狀況下，原有有關公路單位事故平均經濟損失費，元/次；--“有項目”狀況下，擬建項目單位事故平均經濟損失費，元/次；--“無項目”狀況下，原有有關公路在正常交通量條件下的事故率，次/億車公里。--“有項目”狀況下，擬建項目在總交通量條件下的事故率，次/億車公里。--“有項目”狀況下，原有有關公路單位事故平均經濟損失費，元/次；--“有項目”狀況下，原有有關公路在總交通量條件下的事故，次/億車公里。（2）事故率計算公式如下：高速公路為二級公路為式中--事故次數（次/億車公里）；--年平均日交通量，輛/日（中型車）。參照“PPK匯報”，本項目影響區內高速公路和二級公路的平均事故損失費差值為13356元/次，21510元/次，31650元/次。效益匯總表序號效益項目2027年1234運送費用節省效益時間節省效益交通事故減少效益合計（1+2+3）3040879871031394988680339445427813052619789012600810443334342三、國民經濟評價指標計算根據下表計算可得，經濟內部收益率（EIRR）=15%，經濟凈現值（ENPV）（=8%）=233166萬元。項目投資經濟費用效益流量表年份效益流量項目直接效益資產余值回收項目間接效益費用流量建設投資維持運行投資流動資金經營費用項目間接費用凈效益流量006554665546-