2023年污水處理行業研究報告目錄一、水資源現狀：資源匱乏、污染嚴重，環境欠賬逼迫投資加速 PAGEREFToc357068933\h31、我國水資源匱乏，供需矛盾日漸尖銳 PAGEREFToc357068934\h32、污水排放量持續增加，污水處理能力存在缺口 PAGEREFToc357068935\h43、政策強力推動，投資開始落實 PAGEREFToc357068936\h5二、污水處理技術：MBR將為主流，傳統技術也仍有用武之地 PAGEREFToc357068937\h81、污水處理技術比較 PAGEREFToc357068938\h82、國內膜生物反應器MBR技術市場需求預測 PAGEREFToc357068939\h10（1）國內市場供應現狀 PAGEREFToc357068940\h11（2）國內市場需求預測 PAGEREFToc357068941\h12三、污水處理上市公司：利潤率高低由當地水價決定 PAGEREFToc357068942\h131、污水處理上市公司現狀 PAGEREFToc357068943\h132、地方污水處理費決定企業利潤 PAGEREFToc357068944\h163、自來水調價期再次來臨 PAGEREFToc357068945\h17四、污水處理行業投資策略 PAGEREFToc357068946\h181、碧水源 PAGEREFToc357068947\h182、洪城水業 PAGEREFToc357068948\h193、興蓉投資 PAGEREFToc357068949\h20一、水資源現狀：資源匱乏、污染嚴重，環境欠賬逼迫投資加速1、我國水資源匱乏，供需矛盾日漸尖銳2023年我國水資源總量為2.33萬億立方米，占世界可利用水資源總量的6.66%，人均水資源1730立方米，僅為世界平均水平的四分之一。我國水資源人均占有量低于1000立方米“水稀缺”閾值的省份達到11個。主要集中在北方地區，其中北京、天津、河北、寧夏四省人均水資源占有量不足200立方米。資料來源：國家統計局資料來源：國家統計局。注：西藏、青海兩省由于人均水資源較多，不再列入。2、污水排放量持續增加，污水處理能力存在缺口2023年全國污水排放總量617.3億噸，同比增加4.7%，截至2023年我國建成投運城鎮污水處理設施3184個，平均處理水量1.06億立方米/日，年處理量為387.6億噸。資料來源：環保部污水處理量占污水排放總量的比例由2023年的35.6%增加到60.7%，近40%的廢水未經處理直接排放的江、河、湖、海中，對地表水體造成巨大污染，致使近年來水污染事件層出不窮，直接威脅到人民的正常生活和經濟發展。3、政策強力推動，投資開始落實隨著近幾年我國水資源短缺、水體污染事件頻發等矛盾的日益尖銳，政策層面越來越重視水務行業的發展，國務院各部委相關政策頻發，我們將一些影響較大、涉及范圍較廣的重要政策整理于下表。國務院各部委發布了10余項相關政策，多項政策均明確指出了“十四五”期間我國水務行業發展目標。此外，政策對地方政府干部考核更為嚴厲，明確提出了“環保一票否決制”，足見政策層面的強大推動力度和推動的決心。我們對主要的稅務相關政策中提出的投資規模及指標做了如下整理：“十四五”期間，全國城鎮新增污水處理規模4569萬立方米/日，計劃總投資1040億元。全部建成后，所有設市城市均建有污水處理廠，縣縣具有污水處理能力，全面提升全國污水處理服務水平。“十四五”期間，全國將城鎮建設污水管網15.9萬公里，全國城鎮新增污水配套管網總投資達1852億元?！笆奈濉逼陂g城鎮污水處理廠排放標準，將由二級提高到一級B，部分地區甚至需達到一級A或更嚴，規劃范圍內的城鎮升級改造污水處理規模2611萬立方米/日，計劃總投資137億元。“十四五”期間，全國規劃建設污水再生利用設施規模2676萬立方米/日，全部建成后，我國城鎮污水再生利用設施總規模接近4000萬立方米/日，有效緩解用水矛盾。二、污水處理技術：MBR將為主流，傳統技術也仍有用武之地1、污水處理技術比較污水處理技術發展至今，已經形成了許多成熟的技術，二級(強化)生物處理工藝是目前國內外應用非常廣泛的城市污水處理工藝，其中使用最普遍的當屬活性污泥法及其相關的衍生技術。我國現有城市污水處理廠的處理工藝主要采用一下幾種：傳統活性污泥法、氧化溝法、厭氧-缺氧-好氧法（A2/O）和序批式活性污泥法（SBR）。其中氧化溝法、A2/O法和SBR法在新占有相當大的比重，是我國現階段城鎮污水處理的三大傳統主流工藝技術。在上世紀60年代年美國率先提出MBR（膜生物反應器）的概念，第一座使用MBR法的污水處理廠于1967年由美國的Dorr-Oliver公司建成。MBR是一種由膜分離單元與生物處理單元相結合的新型水處理技術。采用的膜結構型主要為平板膜和中空纖維膜，按膜孔徑與超濾技術劃分。在一般情況下的污水處理過程中，相較于傳統活性污泥法，以MBR為代表的膜處理技術在有著諸多優點，膜處理技術占地更小、穩定性更高、處理效果好，活性污泥法要達到同樣的處理效果還需要對出水進行深度處理。但這并非表明膜處理法優于傳統方法，膜處理法初期投資比傳統活性污泥法高20%左右，運營費用也高10%左右。只有根據不同的進水、排水條件進行適當的選擇，才能夠獲得最高的污水處理性價比。2、國內膜生物反應器MBR技術市場需求預測2023年9月，《高性能膜材料科技發展“十四五”專項規劃》正式發布，相關部門啟動編制的《分離膜“十四五”發展規劃》（草案）也已制定完成。根據政策的各項指標，我們可以預測分析：“十四五”期間，自來水分離膜處理市場需求將達12億元，而污水處理及再生水生物膜處理市場則可達上百億元。從國外對膜技術的整個市場預測看，國外相當看好這項技術以及中國市場。根據美國商業信息公司從2023年到2023年2月發表的商業報告,對世界與中國膜技術發展的預測如表3所示，中國的MBR技術市場是世界增長最快的領域和地區之一。MBR技術是當今世界公認的最先進的污水資源化技術，可以同時解決水污染與水資源短缺問題。在水環境日益惡化和水資源短缺日益嚴重雙重壓力下，我國政府加大了“節能減排”和“生態建設”力度，為M日日技術在我國的大規模普及應用提供了千載難逢的機會。（1）國內市場供應現狀據統計，至2023年底國內用于污水處理和中水回用的MBR技術項目約9億元;而可以為客戶提供污水處理與污水資源化整體技術解決方案大規模項目MBR技術的公司有:國內2家、國外7家;可以提供中小規模項目的MBR技術與服務的公司有:國內約30家、國外10家?？梢娫擃I域擁有較高的技術壁壘，竟爭性還不夠強?；谖覈壳暗乃Y源污染嚴重、水資源短缺的嚴重形勢，特別是它們已經開始嚴重制約我國的經濟發展和影響人們的正常生活，因此環境污染防治特別是水環境領域的保護已經成為我國各級政府的施政國策，國家為此發布了一系列政策與措施。環境保護產業將是我國今后數十年內最朝陽的產業，并具有巨大現實而廣闊的市場前景。（2）國內市場需求預測2023年我國新增MBR項目的日處理能力約為40萬噸，市場占有率僅為1%，2023年新增項目的日處理能力在360萬噸左右，市場需求100億元以上，占污水處理市場的份額達到8%。根據中國水網刊載的資料計算，國內MBR市場需求將保持50%-70%的增速高速增長，2023年市場需求將達到300億元，占市場份額27%，進入主流工藝技術的行列。總的來說，在污水處理行業中，除了已經發展較為成熟的傳統處理方法外，MBR技術等在國內還擁有巨大發展空間的技術有著更誘人的發展潛力,是一個需要中國和全世界企業進一步研發的行業。三、污水處理上市公司：利潤率高低由當地水價決定1、污水處理上市公司現狀我國目前有眾多水務上市公司，其經營范圍包括污水處理、供水、水務工程、水處理設備等水務業務，另外還涉及房地產、道路收費和固廢處理等非水務業務。整體上來說，各公司經營的水務業務主要為以下4個部分：污水處理業務、供水業務、水務工程和水務設備業務。在22家水務上市公司中涉及污水處理業務的有15家。共有7家公司將水務業務的重點放在污水處理上，污水處理業務占水務業務的比例超過60%。其中巴安水務、萬邦達、陽晨B股、碧水源4家公司營業收入全部來源于污水處理業務。在15家涉足污水處理業務的公司中單位污水處理成本與收入都相差較大，企業毛利也有較大差距;污水處理成本為0.48-0.97元/噸，平均成本0.61元/噸；15家公司所在地區的污水處理費為0.64-3.03元/噸，平均污水處理費為1.21元/噸；營業利潤率介于22.60.-68.09%，平均利潤率41.87%。其中，重慶水務營業收入和營業利潤率均最高，武漢控股營業利潤率最低。由這15家公司的營業收入和營業利潤率的數據可以分析出，它們的線性相關性并不高，也就是說水務公司的規模優勢在利潤率方面并沒有得到體現。2、地方污水處理費決定企業利潤污水處理公司的主要收入來源于當地所繳納的污水處理費，重慶市政府2023年決定采購重慶水務污水處理服務的結算價格為3.43元/立方米，使得當年污水處理業務毛利率從26.69%提升到68%，增長156%。可見污水處理費對公司業績的影響作用。地方污水處理收費與相關公司污水處理業務毛利有著強相關性。全國主要城市居民生活用水平均價格增速緩慢，遠低于CPI增速，由2023年的1.32元/噸上漲至2023年5月1.90元/噸，復合增長率3.76%;污水處理費由2023年的0.45元/噸上升至2023年5月的0.77元/噸，復合增長率6.18%;工業綜合用水價格由2.58元/噸上升至3.68元/噸，復合增長率僅為3.61%。3、自來水調價期再次來臨自03年以來我國共經歷過三次自來水價格大范圍調整，分別是05年、08年以及10年。從這三次水價調整幅度來看，大部分城市居民用水價調整幅度在10%-20%之間，工業、行政用水價調整幅度在30%左右。從調價的周期性來看，13年內將有很大可能迎來新的一批調價熱潮。事實上，從12年下半年開始，各地區就紛紛開始了進行水價提價的相關討論與會議，部分城市已經召開了水價聽證會或已經提價。四、污水處理行業投資策略隨著近幾年電價、人工的連續上漲以及我國城鎮居民人均可支配收入的上升，水價上調已經是一個確定的趨勢，全國各地也紛紛開始了水價上調的程序，新一輪水價調整密集期已經到來。作為“美麗中國”概念的核心組成，污水處理板塊也越來越收到資本市場關注，業績增長穩定，現金流充足，對于經濟大環境的疲軟也有一定的抵抗性。再考慮到水價上調為相關公司帶來的業績上的增長推動作用，我們認為污水處理板塊在之后的一到兩年內將再次得到快速發展，結合之前對各水務公司業績的比較分析，我們建議投資者關注以下股票：碧水源、洪城水業、興蓉投資。1、碧水源2023年碧水源實現營業收入17.72億元，同比增長72.66%；實現凈利潤5.62億元，同比增長63.27%。公司在國內膜技術領域及污水資源化領域處于領軍者地位，不僅提供水處理技術整體解決方案，同時生產和提供核心設備膜與膜組器。近年來公司的核心業務不斷壯大發展，并拓展至國內多個地區,其中公司業務涉及的北京地區、環太湖地區部分城市及環滇池地區的最近一次自來水調價都在09年左右，近期內再次調價的可能性很大。2、洪城水業2023年洪城水業實現營業總收入10.42億元，比去年同期增長4.87%；實現利潤總額1.18億元，比去年同期下降0.67%；歸屬于母公司所有者的凈利潤實現1.00億元，比去年同期增長2.01%。公司12年完成污水處理量為45881萬立方米，比去年同期增長3.04%。公司污水處理業所在地南昌市，南昌市上次水價調整時間是09年8月。南昌市政府近期也已經開始了水價調整的討論，水價近期上調是大概率事件。污水處理業務占公司總營收50.17%，污水處理費的提升將對公司業績起到極大的促進作用。3、興蓉投資2023年興蓉投資收入21.52億元，同比增長9.7%，其中污水處理業務占32.92%；歸屬母公司凈利潤7.26億元，同比增長21.2%，EPS為0.63元。公司主營業務所在地成都市的污水處理服務費結算價格每3年核定一次，首期污水處理服務的結算價格執行時間為2023年1月1日至2023年12月31日，結算價格為1.62元/立方米，污水處理服務第二期結算價格執行時間為2023年1月1日至2023年12月31日，第二期結算價格確定為1.53元/立方米。污水業務雖處理量增長6.2%，但受單價下調5.5%影響，凈利下降5.1%。公司現金流充足，污水項目穩健擴張，同時公司第二期污水處理結算價格執行時間已經過半，第三期污水處理費用將有所提升是大概率事件，因此我們認為公司在下半年內將逐漸再次步入投資者的視線。

2023年環保行業分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩 PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現最突出，節能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續增長，一季度情況相對平穩 PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業業績較好，大氣和監測企業等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續提升，期待后續資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩2022年，環保公司整體實現營業收入219億元，同比增長26%，營業成本157億元，同比增長27%；實現歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環保公司整體實現營業收入36億元，同比下降0.54%，環比減少57%；主營業務成本25億元，同比下降4.3%，環比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環比減少71%。環保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業，也符合市場預期。而2023年一季度，環保公司總體增速表現相對比較平穩，總營業收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環保工程公司收入確認的低點，因此，平穩的表現也屬于預期之中。對于板塊后續的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環保企業2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現最突出，節能板塊增長依然落后根據各公司主營業務的類型，我們將目前主要的環保上市公司分為環境監測、節能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環保資產盈利狀況的體現，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業最多，其中還包括了成立時間較長、發展比較成熟的龍凈環保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節性波動相對明顯，一季度是全年業績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環保行業中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業水處理企業萬邦達、中電環保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業績增速。在所有板塊中，節能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續的政策落實推動業績提升。而環境監測板塊發展則逐步平穩。大氣污染治理：2023年，板塊實現營業收入71.3億元，同比增長24%；營業成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現營業收入12.6億元，同比增長24%；營業成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現營業收入39.9億元，同比增長18%；營業成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現營業收入8.5億元，同比增長9%；營業成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現營業收入30億元，同比增長64%；營業成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現營業收入4.4億元，同比增長40%；營業成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業水處理板塊2023年實現營業收入9.5億元，同比增長60%；營業成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現營業收入1.7億元，同比增長65%；營業成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節能：2023年，板塊實現營業收入15.9億元，同比增長36%；營業成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現營業收入2.6億元，同比下降3%；營業成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環境監測：2023年，板塊實現營業收入14.2億元，同比增長15%；營業成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現營業收入2.5億元，同比增長17%；營業成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續增長，一季度情況相對平穩從各家環保公司2023年度業績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環保產業發展的現階段，龍頭公司具備品牌、規模優勢，發展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩定，可保持持續增長的勢頭。此外，天壕節能、永清環保2023年業績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業績確認的低點，其中桑德環境業績季節性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環保公司還將抓住產業發展的機會大力拓展新市場，而且隨著環保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環境、九龍電力、東江環保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節能、永清環保、桑德環境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環保、易世達、永清環保、三維絲。2、水及固廢處理企業業績較好，大氣和監測企業等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業業績基本都符合或略超預期。監測、節能、大氣治理板塊企業業績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環境較為低迷，與工業企業相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監測企業則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監測企業的業績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環保工程類公司收入確認低點，因此對其業績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業由于去年同期基數較低，2023年增速表現相對較好。部分企業的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環保公司全年業績的兌現情況還需等待后面的季度表現再判斷。2023年年報業績略超預期的公司：桑德環境（固廢業務進展良好，配股順利完成）、天壕節能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業績符合預期的公司：碧水源（北京地區項目結算多，各地小碧水源持續拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環保業務發展快）、中電環保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監測系統增長）、津膜科技（水處理市場環境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環境工程增加，費用控制）。2023年年報業績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環保（增速較以前快，但低于業績快報發布后的市場預期）、聚光科技（環境監測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業開工率不足）、天立環保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩）、桑德環境（固廢業務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節能（電量穩定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環保業務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續結算）、中電環保（規模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數低）、津膜科技（一季度平穩）。2023年一季報業績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多）、永清環保（重金屬業務同比去年減少）、天立環保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業景氣下滑影響大，合同能源管理業務拓展慢）。3、主要環保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環保公司總體來看，毛利率基本穩定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環保產業快速發展的過程中，環保企業市場拓展和產業鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環保、龍源技術、富春環保、易世達、燃控科技、先河環保、中電環保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術、先河環保、中電環保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業不斷人員擴張、發展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現上升趨勢；但也有部分公司由于股權激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈環保、三維絲、龍源技術、先河環保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司：無。銷售費用率上升較多的公司：龍源技術、先河環保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費用率下降的公司：桑德環境。管理費用率上升較多的公司：三維絲、龍源技術、燃控科技、先河環保、聚光科技。財務費用率：三維絲、碧水源、先河環保、天立環保、富春環保財務費用率上升。桑德環境2023年財務費用率上升，但2023年一季度配股資金到位后開始下降。3、碧水源資產收益率繼續提升，期待后續資金使用帶來效益從ROA、ROE情況來看，大部分環保公司目