證券研究報告|行業專題|大金融wwwwwwstockecomcn——行業策略更新報告投資要點行業評級:看好(維持)口引言：7月24日政治局會議明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，并在穩增長、化風險等方面做出政策指引?？诤诵挠^點：看多大金融板塊，板塊順序券商>銀行>保險。預計后續政策組合為：①活躍資本市場，利好券商；②保持貨幣寬松，利好券商+銀行；③加速風險化解，利好銀行+保險；④穩定經濟增長，分兩種情形，如果是托而不舉，則利好銀行；如果是顯著改善，則利好銀行+保險?？谌蹋夯钴S度+流動性=買券商(1)核心邏輯：①活躍度上升：“活躍資本市場”政策信號明確釋放，7月25日券商板塊上漲5.29%，上證綜指上漲2.13%，這一表態對提振市場信心的作用明顯。展望未來，更多能夠提高活躍度的政策值得期待，我們認為政策有可能的實施路徑包括①投資端：有降低投資者交易成本、引導中長期資金入市等方式。近兩年來已經有降低交易成本的政策落地，如中證登2022年4月將股票交易過戶費總體下調50%，北交所2022年12月將股票交易經手費下調50%；增加長期資金方面有提高社?；稹⒈ｋU基金等機構的權益投資比例、建立長期的投資考核機制等布《關于促進民營經濟發展壯大的意見》，提出“完善民營經濟融資支持政策”，后續仍有可能在對科技型企業、民營企業融資的支持方面推出相關政策。②流動性改善：根據浙商證券宏觀團隊預測，三季度可能全面降準，四季度可能降息，增量資金進入市場有望催化券商板塊行情。③業績仍修復：2023是券商業績修復的一年，預計23H1上市券商凈利潤增長20%。(2)估值位置：當前券商板塊PB估值1.3倍，處于十年18%分位數。當前PE估值21倍，處于十年37%分位數。根據歷史經驗，ROE6%左右PB即可修復到1.8倍，PE可修復至30倍以上。2023年行業ROE有望回升至6%，且后續政策力度值得期待，綜合來看券商估值修復空間仍有40%左右。(3)個股推薦：①低估值龍頭央國企：推薦中信證券、華泰證券、中金公司H，建議關注招商證券。②23年業績增速高且未來有增長發力點的券商：推薦東方證券，建議關注東吳證券。③經紀業務彈性較大的券商：推薦東方財富，建議關注國信證券、招商證券。口銀行：穩增長+化風險=買銀行(1)核心邏輯：①穩增長力度加大，經濟修復預期增強。政治局會議提出“加大宏觀調控力度”、“發揮總量和結構性貨幣政策工具作用”，預計下半年降息降準仍有空間，經濟修復預期增強。②地產城投迎利好，風險化解政策待發。地產方面，會議要求“適應我國房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢，適時調整優化房地產政策”。城投方面，要求“制定實施一攬子化債方案”。我們預計后續地產優化政策、地方政府化債政策將加速推進，有利于緩解市場對于銀行股資產質量的擔憂，風險評價有望大幅改善。(2)估值位置：當前銀行板塊PB估值為0.49x，處于十年4%分位數。國有行、xxxx3%、2%、4%分位數。若PE估值回到過去十年中位數，對應PB估值0.65x，僅修復至過去十年20%分位數，銀行估值修復空間仍有32%左右。(3)個股推薦：穩增長+化風險=買銀行，銀行股有望迎來一輪普漲行情。高成長銀行受益于風險評價改善；高股息銀行繼續受益于無風險利率下降。①高成長選股思路：優選經濟發達地區的優質銀行，或估值低、基本面反轉的銀行，重點推薦浙商銀行、成都銀行、杭州銀行、常熟銀行。②高股息選股思路：興業銀行、交通銀行、郵儲銀行、農業銀行等。師：梁鳳潔0108037ngfengjiestockecomcn師：邱冠華05900guanhuastockecomcn師：洪希檸huqiang@相關報告3.07.243《凈利潤增速邊際回落，壽險NBV加速快增》2023.07.22業專題wwwwwwstockecomcn口保險：股市好+順周期=買保險(1)核心邏輯：①股市上行、地產風險緩釋：今年二季度股市承壓，影響險企投資收益，預計隨著資本市場相關政策的推出實施，將促進股市回暖上行；地產方面，前期受房企債務違約、需求乏力等影響，市場對險企的地產風險持續擔憂，隨著后續舉措落地，險企在地產方面的風險敞口得到緩釋，利好險企資產端。②經濟復蘇、利率回升、保費快增：隨著穩增長政策的逐步推出，經濟復蘇預期增強，長端利率有望底部回升，且保險負債端受益于經濟向好，保險銷售將持續回暖改善，有望形成資負共振，驅動行情。(2)估值位置：板塊估值當前仍處低位，PEV估值0.66倍，處于近5年36%分位、近10年18%分位。①股市向好、地產風險緩釋：參考2014年上半年，彼時保險基本面觸底反彈，保費小幅回暖，長端利率下行，股市經歷底部盤整后，預期向好，按照當時的平均估值水平，看到0.79倍，對應上漲空間約20%。②經濟復蘇、利率上升、保費快增，預計驅動估值到近10年均值水平，達0.95倍，對應上漲空間約40%。負債端NBV高增或邊際改善更大的個股：推薦中國平安、中國太保。口風險提示：市場交投活躍度大幅回落、市場改革進度不及預期；宏觀經濟失速、不良大幅暴露；地產風險擴大、長端利率下行、保單銷售低迷。業專題wwwwwwstockecomcn券商板塊23Q1營收增速23H1營收增速預測23Q1利潤增速23H1利潤增速預測中信證券-5%~5%4%0%~10%華泰證券24%5%~15%46%5%~15%中金公司22%-5%~5%36%東方證券42%5%~15%526%190%~200%廣發證券36%66%銀行板塊23Q1營收增速23H1營收增速預測23Q1利潤增速23H1利潤增速預測郵儲銀行3.5%1~3%5.2%4%~6%中國銀行11.6%7%~9%0.5%0%~2%工商銀行-2%~0%0.0%~0%建設銀行0%0%~1%0.3%0%~1%農業銀行2.2%8%1%~3%交通銀行5.5%4~6%5.6%5%~7%招商銀行7.8%5%~10%平安銀行-2.4%-3%~-2%13.6%10%~15%中信銀行-4.9%-3%~-2%10.3%10%~15%興業銀行-6.7%-6%~-4%-8.9%-8%~-6%浙商銀行2.5%~4%9.9%~10%成都銀行9.7%~10%17.5%16%~20%長沙銀行12.9%10%~13%8.7%10%~15%蘇州銀行5.3%~5%20.8%~20%江蘇銀行10.3%~10%24.8%25%~30%杭州銀行7.5%5%~8%22%~25%南京銀行5.5%2%~3%8.2%~5%寧波銀行8.5%8%~12%15.3%15%~20%常熟銀行13.3%10%~13%20.6%20%~22%蘇農銀行4%1%~2%16.0%16%~17%張家港行-0.6%17.4%17%~18%保險板塊23Q1NBV增速23H1NBV增速預測23Q1利潤增速23H1利潤增速預測中國人壽7.7%18.0%18.0%4.5%中國平安8.8%28.5%48.9%10.9%中國太保16.6%27.4%3.5%業專題wwwwwwstockecomcn60050040030020002.402.202.0050.040.030.020.0業專題wwwwwwstockecomcn股票代碼公司名稱PB估值PE估值PB年分位數(%)PE年分位數(%)Q1歸母凈利公司屬性SZH375.90業.HK8437.SZ.SZ業H49H4H4.SZ眾企業H業H業H614815業H816業H0275業H3542業.SZ11H30業H39H眾企業.SZ89.SZ9990業H證券.48H5眾企業H01.SZ50眾企業H24業H.04.SZ82.5444眾企業H745613業H06業H.769876業H83業H82066業.SZ59業.SZ.2551眾企業.SZ85業H884.SZ27業H.1876業H61眾企業.SZ043業H82業HNANA業H5NANA眾企業業專題wwwwwwstockecomcn公司名稱89012均值H%%%SZ%%%%%H%%.SZ%%.SZ%HH.SZ.SZ%HH證券HHHHHHHHHH.SZHH.SZHHH.SZ.SZH.SZ.SZHHH.SZHH.SZHH.SZH%%ind業專題wwwwwwstockecomcn時間ROE水平估值修復情況相關政策2006-20072007年ROE約40%。PB提升至7.2倍，最高達到PE長期保持在100倍以上。2005年開啟股權分置改革，消除非流通股和流通股流通制度上差異，實現股東利益一致。2008-2009008-2009年ROE倍。2008年證監會公布《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法(征求意見稿)》，2009年創業2012-2013012-2013年ROE倍。2012年召開創新大會推動融資融券業務發展。2014-2015014-2015年ROEPB提升至4.7倍，最高點超2014年5月國務院發布新國九條促進資本市場發展，年底開通滬港通。2018-2019018-2019年ROE倍。2018年11月習主席宣布將設立科創板并試點注冊制，2018年10月起監管多次推出政策化解股票質押風險。20202020年ROE約7%。倍。2020年創業板開啟注冊制。同時，業內還有銀行、證券混業經營預期以及頭部券商合并預期。0.900.700.500.302013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-07wind注：取銀行(申萬)指數801780.SI。9.06.03.02013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-07wind注：取銀行(申萬)指數801780.SI。業專題wwwwwwstockecomcnE銀行類型PB(lf)PE(TTM)PB-5Y分位PE-5Y分位PB-10Y分位PE-10Y分位交通銀行國有行0.514.5960413026工商銀行國有行0.554.74中國銀行國有行0.565.0653432631建設銀行國有行0.574.759農業銀行國有行0.574.8642402129郵儲銀行國有行0.725.992727民生銀行股份行0.344.92264125華夏銀行股份行0.353.632324浦發銀行股份行0.374.6237829光大銀行股份行0.434.02219浙商銀行股份行0.505.312231興業銀行股份行0.523.855733中信銀行股份行0.544.64433621平安銀行股份行0.645.036532招商銀行股份行6.299貴陽銀行城商行0.393.335937北京銀行城商行0.423.96218上海銀行城商行0.433.888鄭州銀行城商行0.508.672073西安銀行城商行0.597.012740長沙銀行城商行0.604.69齊魯銀行城商行0.645.058重慶銀行城商行0.655.885145江蘇銀行城商行0.664.14305224廈門銀行城商行0.665.555青島銀行城商行0.686.198蘭州銀行城商行0.689.6822南京銀行城商行0.714.694221蘇州銀行城商行0.736.26245杭州銀行城商行0.885.70283222成都銀行城商行0.955.072825寧波銀行城商行7.838820渝農商行農商行0.414.162624青農商行農商行0.536.9240滬農商行農商行0.554.9724蘇農銀行農商行0.575.244232江陰銀行農商行0.615.144332紫金銀行農商行0.636.5521瑞豐銀行農商行0.706.6822無錫銀行農商行0.705.639967張家港行農商行0.745.605443常熟銀行農商行0.886.744332銀行板塊0.494.9184國有行0.474.86273831股份行0.484.86693城商行0.524.99442農商行0.535.345644業專題wwwwwwstockecomcn銀行名稱外資合計ROE(22A)股息率(23E)PB(23E)建設銀行3.9%7.6%11.5%12.3%6.67%0.52郵儲銀行4.0%8.2%12.2%11.9%5.35%0.66工商銀行8%6.9%8.7%11.4%6.56%0.50農業銀行0.9%5.0%5.9%11.3%6.48%0.53中國銀行0%7.7%8.8%10.8%6.23%0.52交通銀行0.5%4.8%5.3%10.4%6.78%0.47招商銀行2.7%12.3%15.0%5.65%0.95興業銀行0.2%4.3%4.5%13.9%7.20%0.47平安銀行3%13.3%14.6%12.4%2.66%0.58中信銀行0.3%5.2%5.5%10.8%5.91%0.50光大銀行0.5%5.5%6.0%10.3%6.63%0.39浙商銀行0.4%2.2%2.6%9.0%5.83%0.46華夏銀行8.9%8.9%9.0%0.33浦發銀行0.0%4.4%4.5%8.0%4.27%0.35民生銀行0.0%2.6%2.7%6.3%5.67%0.31成都銀行17.6%8.9%26.6%19.5%6.84%0.81寧波銀行10.6%10.7%21.3%15.6%南京銀行7%4.0%5.7%15.5%6.61%0.63江蘇銀行4.8%10.9%14.8%8.05%0.57杭州銀行4.3%12.4%3.77%0.77長沙銀行6.0%4.3%10.3%12.6%5.41%0.54蘇州銀行0.6%2.3%2.9%11.5%5.52%0.65貴陽銀行0.0%4.9%4.9%11.3%5.39%0.36上海銀行0.0%11.0%6.85%0.39重慶銀行0.0%2.7%2.7%10.2%4.82%0.59北京銀行5.9%6.0%9.6%7.08%0.39青島銀行0.0%2%2%9.0%4.69%0.65西安銀行4%5%8.6%4.49%0.54鄭州銀行0.0%0.9%0.9%3.5%0.00%0.43常熟銀行10.2%13.3%4.41%0.79無錫銀行0.0%0.5%0.5%13.0%4.03%0.63張家港行0.0%2.9%2.9%12.2%5.51%0.67江陰銀行0.0%2.9%2.9%11.9%5.29%0.54滬農商行0.2%2.5%2.7%11.2%6.66%0.53蘇農銀行0.0%0.7%0.7%10.9%4.41%0.52瑞豐銀行8%0.4%10.8%2.97%0.51渝農商行0.0%5.5%5.5%9.8%7.50%0.39紫金銀行0.0%0.6%0.6%9.6%3.62%0.59青農商行0.0%0.9%0.9%9.4%0.00%0.49上市行3%5.4%6.7%11.2%0.53國有行0.6%2.5%11.3%6.43%0.52股份制0.2%8%2.0%10.7%5.62%0.52城商行0.5%0.9%3%11.5%5.24%0.59農商行0.2%0.3%11.2%5.36%0.51wind時間截至23Q2末。注2：顏色越紅代表持倉比例越高、ROE(22A)越高、股息率(23E)越高、PB(23E)越低。業專題wwwwwwstockecomcn2.00.20.02013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-07類目中國人壽中國平安中國太保新華保險備注2022年權益資產占比17.6%12.3%23.2%各公司的統計口徑有所不同，我們預計新華、國壽占比更高。其中：股票及基金占比11.4%12.4%2022年非標債權占比8.0%21.3%9.6%太保數據包含非標股權類投資。業專題wwwwwwstockecomcn股票投資評級說明以報告日后的6個月內，證券相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買入：相對于滬深300指數表現＋20％以上；2.增持：相對于滬深300指數表現＋10％~＋20％；3.中性：相對于滬深300指數表現－10％~＋10％之間波動；4.減持：相對于滬深300指數表現－10％以下。行業的投資評級：以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看好：行業指數相對于滬深300指數表現＋10%以上；2.中性：行業指數相對于滬深300指數表現－10%~＋10%以上；3.看淡：行業指數相對于滬深300指數表現－10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應