第九章流動性風險的計量與管理流動性的概念流動性的計量流動性風險的計量管理流動性風險的管理第一節流動性的概念1、分析流動性的意義流動性是證券市場的生命力所在。二級市場的流動性為投資者提供了轉讓和買賣證券的機會，也為籌資者提供了籌資的必要前提；如果市場缺乏流動性而導致交易難以完成，市場也就失去了存在的必要。Bolton和Ernst-Ludwig（1998）的研究表明，流動性影響到企業的最佳股權結構，因為股權分散有利于提高流動性，但不利于經營權的集中；Maug（1998）的理論模型表明，高流動性的市場可增強股東監督公司的動力，因為高流動性的市場可讓大股東有效地掩飾其通過監督權所獲得的信息優勢，從而進行內幕交易獲取利潤。Amihud和Mendelson指出：“流動性是市場的一切”。市場流動性的增加不僅保證了金融市場的正常運轉，也促進了資源有效配置和經濟增長。2、流動性的定義O'hara（1995）認為，流動性是“立即完成交易的價格”（thepriceofimmediacy）。

Amihud和Mendelson（1989）認為，流動性即在一定時間內完成交易所需的成本，或尋找一個理想的價格所需用的時間。

Massimb和Phelps（1994）把流動性概括為“為進入市場的訂單提供立即執行交易的一種市場能力（“即時性”）和執行小額市價訂單時不會導致市場價格較大幅度變化的能力（通常稱為“市場深度”或“彈性”）。

Glen（1994）把流動性界定為迅速交易且不造成大幅價格變化的能力。Schwartz（1988）認為流動性是以合理價格迅速成交的能力Lippman和McCall（1986）則指出，若某資產能以可預期的價格迅速出售，則該資產具有流動性。Black（1971）指出，市場有流動性是指任何數量的證券均可立即買進或賣出，或者說小額買賣可按接近目前市場價格、大額買賣在一定時間內可按平均接近目前市場價格成交。總竄結當壤一功種集資揪產取和則現飽金脊能稱夠母以爹較族小蔬的竊交尺易初成焰本際迅項速康相軌互任轉啦換像時睬，確我教們笑說砍該營資互產王具憤有色流文動驅性即。流奶動技性厚實羨際坑上損就貫是毒投托資謝者貢根播據和市縣場曾的斬基組本低供弟給龍和睡需獻求喘狀猛況牛，吵以駕合祥理踩的講價愛格鑼迅鵝速親交逼易茂一丈定撒數霉量斬資酒產旬的敬能饅力床。流稠動萍性絮是犁迅騾速諸執葡行壤一頓定辣數筆量死交麻易認的溫成殺本濃。庫市驕場果的眾流防動跑性慨越止高執，喘則榆進暮行獲即石時范交拌易庸的渾成個本豆就休越勉低起。愉一糕般嘴而淋言貴，丹較蟻低這的剛交版易脹成攀本逐就頌意岡味探著解較個高掉的禽流蒸動蔽性叮，己或槐相燦應稍的嚷較疤好猴的裹價金格提。3揚、流拘動姜性駱的戲四賓維從匠定莫義撇看酬出釀，耳流央動姜性倍實雕際陶包葡含例了儀三唯個等方辦面評：燈速筆度訊（傅交鑰易賞時境間腐）胖、任價殲格套（添交幅易亦成鉆本膛）絕和波交悔易站數舊量蓮。（浪1賓）速那度平：貸主顫要椒指鵲證渣券閱交芬易術的奶即浙時穗性拳（i蓄m革m乏e市d懸i捉a獵c答y）府。流悄動霸性牧意秘味澆著寧一機旦防投槐資舉者耍有陪買拼賣悔證塌券反的引愿草望愉，銅通響常葡可咱以嚼立飯即咸得啊到殃滿釣足被。（車2奔）價曉格搭：棉買押賣賺某幸一態證既券魂的虹價看格應必驅須范等排于察或弄接蛾近霜占槍主授導證地土位黨的椒市貿場桶價憂格在認任瘦何咽一踏個條市粉場羞，駱如司果潤投藝資當者螞愿哪意啟接片受薄極丸為駱不殖利掏的歉條考件拾，蒼交覺易假一牲般砌均鋒能主夠烤得拉到蜂迅喇速查執摟行石。表因壺此歸，草流呆動慌性群還肉必如須始具遣有含使輝交慶易融在息成譜本扛盡篩可手能貓小減的蠟情喬況包下局獲盈得的，焦或曉者掠說游，余在源特檢定戴的鏟時麗間夢內閑，濃如舊果礦某社資秤產陣交子易蜻的娛買雪方旗的球溢站價竟很賣小桂或浩賣顆方虜的蜜折悶價洪很茄少眠，斷則仍該才資腿產罵具繁有靜流距動孟性活。流企動急性既的匆價徑格呼因下素戚通眠常微以市虛場菌寬任度（w職i膨d初t踢h）廣來仿衡圾量場，副最桑常祥見褲的櫻指蟻標客是灑買房誠賣焰價井差袋，譽即靠當素買基賣利價苦差友足犯夠點小請時舟，龜市歇場補具軋有概寬送度洗，歪當浴大耳額狹訂冤單魚的垃買想賣章價皇差惕很姑大押時匙，炒市素場退缺付乏慕寬借度挺。掉寬匠度太指浪標貝主貿要盲用遵來悄衡淺量繡流巾動錦性版中知的顧交府易窮成亦本制因狗素套。3稍、流酸動桶性擁的頂四克維（伶2到）（貼3出）數謙量巷：猾按錦合腹理普的住價育格縱快參速潮執超行訴的蘇交詳易咬數械量流射動蛛性歸的軍數錯量勢因迷素娃通漲常所以市彩場對深斧度冷（d慕e概p語t俊h）來府衡酒量堅，傳即運在團特飯定帝價性格潮上標存滋在籠的協訂揪單屋總動數扶量棉（慣通嚷常殼指彩等以于夠最田佳昂買丟賣朋報城價和的礙訂帳單牌數娃量賴）溉。G振l綿e厚n（1議9村9景4）誘把市攤場販深坡度拉定撤義熊為蘋在節目蠢前懲價防格膛上計可云交天易揉的襯能券力。朝訂撿單黨數老量哪越奏多屯，類則湯市鴿場躍越龍有未深棍度楚，井反羊之器，崗如毅果賄訂獨單姨數肆量竊很題少瞞，祝則鼓市怎場留缺扛乏喇深扔度覆。深注度邪反港映原了稻在川某唐一饅個略特肥定禽價丘格璃水睡平停上刻的露可拼交或易棵的砌數逆量預。脆深懇度驅指橫標施可危用睛來熊衡襲量介市賴場棚的匠價字格喬穩值定姿程惰度險，箱在駁深岔度俊較圖大揚的石市今場飲，鏟一喜定級數綁量罩的研交馳易磁對涂價引格吉的績沖渡擊拴相場對介較兇小丘，速而壞在謙淺痛度集市撕場璃，珠同乖等岸數爺量察的裝交帶易朽對緊價杏格魄的割沖驅擊譽將弱較繳大束。（抬4命）彈最性轉（r楊e閣s探i河l趴i擺e班n披c液y）勒：茶一坡定闊數回量毫的認交洋易焦導惱致絹價似格仰偏讀離弊均塞衡桶水頑平肢后盯恢先復攝均矛衡初價什格乒的蘭速告度廉。在批一祥個顏以禍彈懇性剛衡輩量既的擇高另流錢動嘗性新的涌市欠場癥，篇價陰格壯將蛾立援刻炸返華回俱到寺有醫效弦水稿平傻。江或跡者前說養，禁當泛由腫于煩臨慶時襲性杏的野訂絡單印不寇平猜衡給導廉致槍價株格行發桑生訂變鍋化屆后勉，推新盆的到訂脊單珍立腳即羨大家量劣進盞入叮，趟則日市例場案具辮有惑彈修性嫩；各當找訂奏單泡流躲量壘對棗價丘格爬變船化胖的面調袋整半緩味慢恩，蛾則改市恨場役缺須乏照彈濫性橡。需而要站指塌出住的騙是申：這葉四甩維險指普標饑在扭衡砌量獅流蒼動墊性喜時幕可禿能旨彼炎此鹿之帆間字存誕在執沖拆突恥。奧例細如辯，眾深忠度乖和更寬蛋度謊通困常身就龜是輛一捧對億矛撤盾岡，建深飾度驚越艦大衰則零寬漸度哈（印買怒賣橋價擋差賤）璃越酷小社，鬼寬飯度鞏越緩大鮮則槐深匆度畝越點小著；即講時唐性糖和輝價卡格漏也承是竹一吧對海矛擔盾坡，炭為攤耐瞎心尸等絮待口更首優優的騰價鑰格國無獎疑已將光犧況牲省即謎時貍性懼。流踢動喂性耀的嶄四已維魄可欠表變示雅為脖下旋圖亭：在匙證劣券銀市洞場濟上家，享流牲動略性材是禁雙請邊扇搜法索器的說目增標這，泡即框買薯進幻玉者李尋嫩找茂賣營出航者革，勢賣盟出鎮者棉尋束找桂買付進核者廳。繳因僻此樓，掘可種以頌把乒流外動星性健視穩為徑搜樸索舅的期函鹿數楊，愧其競中纏四揭個纖自寒變內量騾即企流渣動狂性歸的組四央維揀（魚寬閥度膝、規深客度解、雖即貫時帥性強和攜彈龍性爽）可。陣以L表高示霧流精動懼性憤，p表亦示課交紅易更價塑格扣（吧寬平度劈燕，全以幫價循差疏表助示匯）油，q表尊示總交囑易義數叔量令（嗚深廢度摸）雨，t表夸示崇時識間梳（捐即到時懷性吧）糠，r表藏示量彈逢性對，涌則乓流遠動武性焦函督數她可指表祥達售為捕下怖式嶄：L＝f均(硬p疾,額q產,乒t胳,設r稈)其懶中櫻，在純做算市恢商省市欲場娃，流先動虧性濟是僚由兼做盯市每商默提尚供往的。惜在底競嬸價言市正場焰，限憑價沖訂斷單把的看提領交買者缺是墻最騙主茶要侍的加流飽動檔性叨提帝供慈者，袖而市涼價迫訂賺單繩的遍提棕交敞者生通胳常嘩是宜流外動使性凍的痛獲費取龜者。禾市攏場張的積流勞動超性向越層大判，溉訂喚單崇簿揚中需的來限帥價改訂士單逗通耳常誰就絮越隆多槽，扔買鎮賣區價翠差鳥就糠越孤小圣。4王、遞影雅響導市絕場肅流攻動絞性繞的牙因濫素分臘析怕影陡響就市從場濁流父動瓣性魄的范有野關羊因許素遲是沈改變進塊市敘場陣的枕流弦動飛性狐的蹄前尋提底。矛一道般葬地爬，艦影案響恩市被場歸流逐動嘗性項的圈因喜素再有夸如妹下騙幾各項羞：（憲1遷）資抓產峽種摟類仗和坦資絹產標特羨征翻。不屑同咬的雁資格產爬種歌類聞（足如描股捐票歸、憶債生券老、梨基漁金預、砌現失貨錯）贈由公于省其漸風觀險亂和赴收計益泰的運不吉同庫，俘而代具半有賄不炸同令的帥流撇動眨性蜻。炕比云如偶，滿股片票辟的妥流避動享性痛通溝?？蕰ǜ咄居诹x房從地貧產場的蟻流背動域性顯，藥國跑債姻的嚼流王動永性均可橋能朋會壯高泥于方企畜業揮債不券陸的貢流活動逼性晉等篩。牢此臂外諸，同吵一備資別產叮由祥于括其哄發蹲行追規欄模忌、霞盈森利術情慨況胞不投同添也花可喪能除會盾有妨不農同飲的塘流倘動仔性。（股2療）攝市閘場鞏結皺構嗓。如翠證灑券書市達場電的下組溫織禮形鍬式勝是糟采李取咱做級市針商午形偉式終，妹還巨是另采樓取勸競感價致形標式雁；搭是憶連坡續佳競恨價童形器式掛，菜還坡是吐集煮合廢競沒價逆形霉式瘋；紀是衡手暖工糞交凱易盤，孝還慰是爪電嘴子稿交申易是，孫等恨等航。走一古般火地曉，邪做繭市炎商盆市搭場繪的患交廣易害會巨比剪較柔活碧躍憲，窄但傾買獲賣蝴價沫差苗較永大閘；順集擺合之競典價殼市在場唉的因交燈易抗價昨格國較爸好宿，逝但稈交巧易喉時之間麥受紡到尸限李制淺；創連魄續洗交愿易分市禿場諸的假即適時族性震和墾買秋賣泳價臥差莫均沿較饒好謙，閣但央交架易份活嫁躍介性扯可醬能暈會擔較濱差代。4局、警影我響費市蹄場憑流溜動碧性乓的艦因微素鉛（猾2蕉）（醬3充）資扣產羽的改交的易寧特逝征紫。資嶄產洪的撿交鼓易塊特論征令主救要掌是伐指除交經易谷價晨格柴、置每詳筆痛交鞠易留規款模腫和嚇交押易只量撤?；j一扔般巡壽地對，克交鏈易貫價監格樸和柴每扁筆轟交目易江規夕模跪越魔大聯，斧該荷資蓮產千的杏流句動柜性凳相艷對逼較庭差坡，肥而體總援交飯易佛量犬越種大理，貌則漁流霸動諒性壺越露好松。H寸a建r買r百i蘆s（1速9瓦9金4）分指層出謙，侵低煩價擔差朵通營常此與游高偽交離易隨量富聯逐系霉在幸一鞭起基。A已d限m飽a臭t梨i和P囑f外l抵e及i盡d疾e小r卵e輛r（1仍9叢8秧8）舊的始研閱究邊也丟表油明比，嫩高趙交攤易蓬量飄和農高望收兔益慈波逐動應性享會急導鑒致不較繁低杏的缺交伍易翻成坦本澡。D疾e末g污r謎y觀s錦e（1乒9膛9擇9）衫指活出犯，爆買貧賣抖報遙價財差攏與定交區易慌規脾模末成階正氧比羅，內深你度盡越裂大育，唇價辟差抗也線越越大旦。D筐e模g頓r猾y叫s卡e（1成9盛9暖9）書的亭研窯究澇還鋤發兇現為，潛有腫效毫價勢差銀與款交容易丹規謠模賴成霜“U”永形督曲蛙線響，那即飼很而小烈和頭很萬大負的醒交敢易搖的段市就場續影柱響醫成糟本教較撐大籃，襲而罵規圖模灣適驗中益的左交乏易鈴的顏市障場窗影繼響孤成欲本廊較寫小媽。（早4圓）訂矩單推形銜成秧。對為投魄資黨者壺而誓言違，之不尸同獅類優型殃訂相單想的圍流茄動切性叮含驢義箏是惡不介同隱的退，損如碧市堂價欲訂皂單叉強臟調犁即容刻族執永行險，寇而忙限淡價稍訂票單洲強湊調辯價迷格體條伏件閥等濤。4享、非影韻響添市球場彎流固動略性摘的屯因油素玻（刮2鏡）（麥5項）市和場耳集劍中遲程誼度協。如鴨在債其宏他拜條沃件鴉既勸定單時耕，她交著易迅活村動丘的抬集乎中璃化進比姻交幫易統的畜分弟散原化棕要抖具委有甘更隱高銜的杯流嫌動桌性鉗。（昆6謎）競途爭稱。垃在造其息他懲因延素刃不駱變蕩的兵情妥況巧下訂，侍市千場洗的慚有若效閥競摟爭朋程鐮度倘將詳影衡響蜜到鋸市貴場朝的欠流棵動黃性練。乒競壁爭張包靜括惜諸慘多腥內訓容柜，恢如泡做龜市宏商虛能薦否桂自植由異進炸入頌、窄每盯只倍股睜票諷的瓶做遣市系商宮數落目爐等哄。壺一漿般煤地肥，野有躬效士競壺爭腦程課度六越枯高拒，流避動腹性黃也謙就投越校大舞。（領7鹿）賀其冷他市升場虜環辭境斥：坊牛水市驢、快熊然市械；鍋開脫放營程蠶度運；婚交匹易誦制蔥度深（躍漲躺跌民停容制勁度掉、格T再+爬X敗制炮度擺、稈做壩空孝機蝦制擴）政禍策頁因濟素露：簡不毯同移的耽政岡策幣可嚇能辰會濾影虜響翻流壁動剪性投海資茶者佩的披構挎成弄因竿素竟：投豈資歌者烘的施心域理夸與示行烈為行扣業援因頑素企真業翼自須身洞因彩素賠（隨企右業駐的曲規坊模春、識信帝譽碗、屬產塔品救的聾種駐類述）第璃二案節洲流貢動適性款的疊計渠量鋸方北法雖芹然翠學壓術鍋界毯對決流鐘動搶性碑的誓衡白量事進縣行印了痰大帽量膽的烏探轟討役，讓但老直李到洋目先前箭尚刮缺琴乏遵統棗一缸的朽標肯準曾，悟而在且態由耽于濕流洋動圾性匯的峽幾裝個飯基屢本去屬薦性上（綢四物維橡）補之社間銷存寫在崇相較互浪沖隔突程，偏因吩此首，陜學躺者糠認沸為毒不綿存要在僚一抓個毯“當無大異座議泄的位、忍可韻操遭作嬸的馳流醒動渾性焰定戶義不”娃（S畫c狀h卸w援a炸r熟t散z倦,忍1汁9災9醋1）張。蠢根環據貞第必一規節饒提傲到鉛的侄流深動撫性循的溉價模格喇、痛數宣量斃、俊時孟間伸等繩屬鄙性怖，納可弱以遙把末各的種離衡搖量揮流題動小性漢的磨方筐法脹分針為森五翼種姐類尿型都，高即多價痛格臨法翁、捕交軟易彎量就法里、爪價否量挎結脫合踐法部、臭時窯間楊法減以遙及繩其礙他焰方等法堡。一榜、價啄格測法價閥格氏法游是橫從織流梢動危性礦的爬寬漿度別屬扛性填演跳變遇而閱來嗽的致。庫主碌要插的咳價壯格陪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