淺析風險投資公司聲譽特征對IPO公司會計信息質量的影響摘要：本文以在深圳創業板進行IPO的364家公司作為樣本，研究風投公司的參與尤其是高聲譽下的公司參與在IPO公司上市過程中對這些IPO公司的會計信息質量產生了怎樣的影響。我們以可操縱性應計利潤來衡量IPO公司會的計信息質量，選擇拓展型的Jones模型，增減一些相關變量來計量可操縱性應計利潤;設計多元線性回歸模型分析風險投資是否支持及風險投資的高低聲譽和可操縱性應計利潤的相關性，借以檢驗不同特征的上市公司其IPO過程中的盈余管理水平。我們發現風投的支持首先會影響IPO公司的盈余管理并且高聲譽的風投對其支持的IPO公司在在禁售期前后的盈余管理影響更為顯著。這一實證結果支持了核證監控理論的觀點。關鍵詞：風險投資聲譽特征盈余管理1引言隨著資本國際化的影響和政府部門的大力支持，中國的風險投資市場進來取得了長足的發展。風險投資一般通過向沒有上市的公司投入中長期資本并通過首次公開募股IPO、兼并、管理者回購等途徑獲取投資回報。對風險投資者而言，IPO所帶來的投資回報最高，故而風投們更傾向于選擇IPO作為其退出投資策略。風投們作為上市公司進行IPO的主力，他們的支持對資本市場的運營產生了深刻的影響。上市公司的會計信息對投資者而言意義重大，投資者可以通過分析目標公司的會計信息來選擇投資的目標。提高IPO公司的會計信息質量不僅能提高資本市場的資源配置效率，還能能夠提供更多的參考信息給投資者。因此為了更有效的保護投資者，風險投資的參與對上市公司會計信息質量的影響已經受到了廣泛的關注。和其他國家相比，在風投的法律法規體系、風投機構的信譽評價體系、風投人才的隊伍上，我國的風投行業都不健全完備，這些因素決定了聲譽特征在投資者對風險投資的判定上會起到了很大的作用。中國的證券投資市場處于逐步完善的階段，現行的政策限制和市場環境使得能夠成功上市的機會很難得，即使創業板已經降低了這方面的條件。而我國又處于一個中小企業蓬勃發展的階段，這一矛盾使得這些準備上市的公司對于盈余管理有強烈的動機。高聲譽的風投機構為了維護他們的聲譽，避免因盈余管理可能帶來的證監會的懲罰和惡劣的輿論影響，他們會對由其支持的上市公司進行嚴格的監督和管理。因此，聲譽成為風險投資（家）十分關注的一項無形資產[2]。風險投資機構因其結構組織的特殊性會使其在上市公司中的表現出現特殊性。風投自身短暫的生命周期和募集資本的需求成為了風投追求聲譽效應的動力。我國的風投行業雖然在政策的支持下獲得了長足的發展，然而大多數風投公司尚不成熟，還處于成長階段，大多數風投并沒有一個可信的行業地位來保障可以在下一次募集資金時獲得有力支持，這就導致高聲譽對這些成立時間短的風投產生了巨大的吸引力[2]。聲譽帶來的吸引力會促使風投們對IPO公司進行有效的監督和管理，即使這可能會導致和公司的經營業績矛盾的低收入回報，而一旦建立起高聲譽，風投便可以獲得投資者的認可，那么他所支持的IPO公司便可以獲得更好的口碑和更高的市場地位。[2]我們研究不同聲譽特征的風投對由其支持的公司IPO過程中盈余管理的影響，以我國深圳創業板的IPO公司作為樣本，探討風投對IPO公司的管理和后者會計信息質量之間的相互關系，為我國風投市場制度的建設和投資者提供可靠的參考意見。2文獻綜述關于風投公司參與投資組合公司IPO影響的假說有兩個：certification/monitoringhypothesis（核證/監控假說）和moralhazardhypothesis（道德風險假說）。IPO是最受歡迎的推出投資策略，VCs成為了IPO活動的主要參與者，在美國市場風險投資者們可以在其上市后立即出售其投資公司的股份。因此大部分基于美國市場的研究都是圍繞這上市前和上市過程中風險投資參與對會計信息質量的影響。基于信息不對稱框架，Barryetal.(1990)andSahlman(1990)提出了認證/監控假說。在這一假設下，風險投資人作為專業的投資者，對于識別投資組合公司的內在價值起著認證作用。為了減少代理成本并增加投資組合公司的價值，風險投資這作為大股東將積極的監控投資組合公司，包括他們的會計信息質量。相比沒有風頭支持的公司，有風投支持的公司收益質量應該更好。同時認為為了減少機構成本和建立他們專業投資者聲譽，VC應當積極參與公司治理，包括監控和激勵投資組合公司的管理，同時減少了內部和外部投資者的矛盾。這也意味著風投作為公司治理的一個重要組成部分應該監控會計信息質量。有一些證據支持這個觀點，例如，BallandShivakumar(2021)[3]發現信息披露在上市過程種中是高度管制的。雖然盈余管理和上市前不太保守的信息披露會在新股上市后增加，但一經發現將帶來嚴重的經濟后果。因此，為適應證券市場的要求，國外的民營企業在他們上市前幾年趨向報告較為保守的會計信息。風險投資支持的公司更受這股力量的影響。因此在上市過程中，風投支持的公司越早披露損失以滿足未來及時的信息披露的需求越能保證更為保守的會計信息和更少的盈余管理。Gioiellietal.(2021)研究了風投支持與否的影響，發現風投的支持會導致IPO公司更低的盈余管理水平。MorsfieldandTan(2021)[2]andKatz(2021)也報道了類似的結果。此外風投支持的公司在上市后還有較低的可操縱性應計利潤。,會計信息的質量在有更多有信譽和年長的公司參與時也會增加。相比之下，Gompers(1996)andLeeandWahal(2021)認為上市公司的有限壽命和特殊組HI結構意味著風投們必須注意如何收回他們的原始投資額和獲得更高的回報。因此風投們可能投機的參與投資組和公司的IPO活動并且具有道德風險問題。這個假設意味著風投們可能與投資組合公司勾結或對管理施加壓力，利用自己的專業優勢，與承銷商、政府的社會網絡幫助上市公司管理上市前和上市期間的會計收益，從而增加IPO價格及增加他們在上市后的投資回報。由于IPO是私人公司第一次可以從公眾投資者哪里籌集股本，它放大了風險投資的投資價值，而這加劇了道德風險問題。為確保在上市前和上市期間他們出售他們的股票后可以獲得更高的IPO價格和更高的回報，風險投資將有助于投資組合公司的盈余管理從而導致會計信息質量的降低，進一步加劇內部利益相關者和外部投資者之間的矛盾。這一觀點也得到很多的研究支持。例如DarroughandRangan(2021)年發現風頭支持的公司減少首次公開發行第一年的研發支出來確保更高的會計收益。除了研發支出，操縱應計也被用來作為收益管理的措施。Chouetal.(2021)發現樣本公司在上市第一年通過操作應計利潤來管理自己的業績。同時因為風投通常在他們的投資組合公司董事會中占據席位并參與他們的直接管理并獲取他們需要的信息所以VC缺少監督會計信息質量的動力。因此，隨著風險投資價值的極大增加，會計信息內容的進一步下降，風頭支持的公司盈余管理不一定降低。(CohenandLangberg,2021).風險投資在美國市場的發展是由市場控制。與此同時,中國的股票市場是一個具有較短歷史和風險投資人受到相對較弱的保護的新興市場。因此，為了鼓勵風險投資人的長期持股和減少上市后股權立即銷售的負面影響，中國安全監管委員會（中國證監會）規定了禁售期調節--上市后最少12個月后，風險投資人才能出售他們的股權。相比之下，在美國市場，風險投資人可以在新股上市后立即出售他們的股權。中國的制度環境有以下一些特殊的功能。首先，在中國傳統文化的影響下，風投為VC組合公司在社會關系的建立中提供的幫助要比在提供增值服務中提供的幫助多。HuandBu(2021)表明有政治關系背景的VC支持公司要比沒有政治關系背景的VC支持企業更有可能上市成功。其次中國的大部分風投是由政府所擁有，因此政府支持的VC受到他們公共功能的影響，從而降低了對VC作為活躍股東監控他們組合公司的激勵。最后中國資本市場的新生性導致了監管系統的問題。這便進一步加劇了風投公司的道德風險問題。(LiandShen,2021;Yuetal.,2021)證明媒體在中國的資本市場中起到了很好的管理作用。通過對VC支持的成功案例的宣傳，鼓勵了更多的企業家從VC哪里尋求幫助。中國的經商傳統素來注重聲譽的影響，提出過誠信的觀念，并深深地植根于中國商人的意識里。同時中國股票市場是一個新興市場，政府正通過一系列政策鼓勵支持風投市場的發展。風投公司有動力為投資組合公司提供增值服務已建立自己的職業聲譽，此外一些外資投資公司使用他們的投資經驗在上市前后監控投資組合公司這樣他們就可以發揮核證/監控作用。總上所述，風投公司對上市公司會計信息質量的影響會呈現出外在的市場環境致使的國內國外不同、內在的風投公司的規模、歷史、對媒體的敏感、經營理念致使的不同聲譽風投的影響不同。國外的資本市場是自由的，基本上信譽好的、歷史悠久的風投公司更注重平衡內外投資者的矛盾，遵循認證監控假說。而盈利性更強的風投不關心聲譽對他們的影響，更注重退出市場的投資回報，遵從道德風險假說。胡志毅等(2021)認為目前中國體制背景下，風險投資在上市公司的介入反映了道德風險的作用而不是核證/監控假說,。根據證監會的規定，中國風投有一個禁售期（上市后一年可以出售股票）（Teohetal.,2021;BallandShivakumar,2021)由于新股發行和IPO前一年的應計提供了一個收益管理的有效測試，胡志毅等（2021）使用這兩年的可操縱應計利潤作為衡量禁售期過期前的會計信息質量。蔡衛星等（2021）使用深圳中小板和創業板舉行首次公開招股的323家公司組成樣本研究上市前一年、上市當年、上市后一年風投對上市公司收益管理的影響,他們發現風險投資會提高禁售期到期年的會計收益，風頭的參與降低了收益管理，尤其是在上市前一年并增加了上市后一年的盈余管理。二者選擇忽略測試風投公司的聲譽和其他特征對上市公司會計信息質量的影響。我們關注中國體制下的風投公司的聲譽特征，延續胡志毅等人之前對上市公司會計信息質量研究思路，測試聲譽特征對會計信息質量的影響，究竟是服從道德風險假說還是服從認證/監控假說。綜上所述，因體制、風投特征這兩個外因和內因的作用下，風投公司會對上市公司的會計信息質量產生不同的影響。本文將研究聲譽特征帶來的影響。3實證研究設計3.1研究假設及設計中國的證券投資市場處于逐步完善的階段，現行的政策限制和市場環境使得能夠成功上市的機會很難得，即使創業板已經降低了這反面的條件。而我國又處于一個中小企業蓬勃發展的階段，這一矛盾使得這些準備上市的公司對于盈余管理有強烈的動機。因此我們可以提出下面第一個假設：假設一：在其他條件一致的的IPO公司中，擁有風險投資資本支持的IPO公司在其進行IPO的過程中盈余管理的程度較低。風險投資市場的不完善和尚不成熟性使得風投機構十分注重他們的聲譽效應。高聲譽的風投機構為了維護他們的聲譽，避免因盈余管理可能帶來的證監會的懲罰和惡劣的輿論影響，他們會對由其支持的上市公司進行嚴格的監督和管理。從而我們提出第二個假設：假設二：在其他條件一致的的IPO公司中，擁有高聲譽特征的風投資本支持的IPO公司在進行的IPO過程中會有更低的盈余管理。3.2樣本選取及數據來源因為根據中國證監會的規定，多數風投的禁售期是1年，我們選擇新股上市后的1年作為禁售期到期年（稱為上市后一年）。由于新股發行和IPO前一年的應計提供了一個盈余管理有效測試，我們用上市后一年的可操縱應計利潤作為我們衡量禁售期過期前的會計信息質量。我們使用2021年和2021年間在深圳創業板市場（GEM）舉行了首次公開招股的364家公司組成的一個樣本我們通過檢查這些公司的招股說明書信息,從國泰安數據庫獲取財務數據,招股說明書和年度報告。3.2.1變量選取依照前文所述，我們選擇可操縱性應計利潤作為我們的被解釋變量，并用以作為衡量盈余管理的指標；設計解釋變量VC（IPO公司是否有風投支持）和RV（控股的風投是否為高聲譽風投）作為解釋變量；控制變量的選取依照可能影響公司進行盈余管理的影響因素選擇如下：SIZE、AGE、GRTH、LEV、CFO/A分別表示公司的規模、成立年限、成長水平、債務水平、經營業績。表3-1：相關變量的選取和定義變量類型變量變量名稱變量定義被解釋變量DAC可操縱應計利潤衡量公司進行盈余管理的水平解釋變量VC風險投資資本依據是否有VC資本支持設計0-1變量RV風險投資聲譽高低依據公司是否為高聲譽風投支持設計的0-1變量控制變量SIZE公司的經營規模公司IPO前一年的期末總資產AGE公司的成立年限公司從成立到IPO年的年限GRTH公司的成長水平公司IPO年前年的營業收入增張水平LEV公司的債務水平公司IPO年前年的資產負債率CFO/A公司的經營業績公司IPO前年的經營活動現金流量同總資產的比值3.2.2模型構建我們用修正的Jones模型拓展模型來測量IPO公司的可操縱性應計利潤，相對與傳統的拓展型Jones模型，我們減掉了模型里原有的經營活動帶來的現金流量這一變量，增加了無形資產和費用合計（包括銷售費用、管理費用、財務費用）。新的模型如下：其中:TAit表示第i個公司第t期的總計盈余表3-2：Jones模型變量名稱及定義變量定義TAit表示第i個公司第t期的盈余總計Earings是第i個公司第t期的凈利潤CFOit表示第i個公司第t期的經營活動的現金流量凈額同總資產的比值Ait-1表示第i個公司低t-1期的總資產NDAit表示第i個公司第t期的不可操縱應計利潤△RECit表示第i個公司第t期與t-1期的應收賬款的差值△REVit表示第i個公司第t期與t-1期的營業收入的差值PPEit表示第i個公司第t期的固定資產總計InAssetit表示第i個公司第t期的無形資產總計EXPit表示第i個公司第t期的管理費用、財務費用和銷售費用的合計DACit表示第i個公司第t期的可操縱性應計利潤αx表示特征參數(x∈{0,1,2,3,4})我們建立一個多元線性回歸模型來測試風險投資的聲譽特征對IPO公司盈余管理水平的影響：+?注：β0表示常數，βi表示回歸系數，i=1,2,3,4,5,6。表3-3：回歸系數結果預測正負β1√β2√β3√β4√β5√β6√4實證分析結果4.1樣本的描述性統計我們選擇深圳創業板的364上市公司作為樣本，首先直觀的觀察樣本中風投支持的上市公司分布情況。見下表4-1所示：表：4-1創業板上市公司年度分布表IPO公司VC支持Non-VC支持VC支持（%）2021202120212021合計1161257251364444339211477282333021737.93%34.40%54.17%41.18%40.38%其次，從行業的分布的角度分析上市公司的VC支持分布情況和高聲譽的風投公司的分布情況。具體情況如下表4-2所示：表4-2：創業板IPO公司行業分布及高聲譽VC支持分布情況行業數量%VC支持%Non-VC支持%高聲譽VC支持%農、林、牧、漁服務業31.60%20.76%00.00%51.11%制造業11276.47%14466.35%6475.29%25670.44%船舶制造業00.00%10.38%55.88%10.22%金屬加工機械制造業00.00%10.38%00.00%10.22%日用化學產品制造業00.00%10.38%00.00%10.22%塑料板、管、棒材制造業00.00%10.38%00.00%10.22%廣播電視設備制造業00.00%10.38%11.18%10.22%專用化學產品制造業00.53%10.38%55.88%20.44%普通機械制造業13.74%62.28%11.18%132.89%計算機及相關設備制造業70.53%10.38%22.35%20.44%生物制品業12.14%41.52%44.71%81.78%其他電子設備制造業42.67%62.28%11.18%112.44%交通運輸設備制造業51.07%10.38%11.18%30.67%橡膠制造業20.53%10.38%22.35%20.44%塑料制造業12.14%51.90%11.18%92.00%文教體育用品制造業40.53%10.38%1011.76%20.44%電子元器件制造業17.49%155.70%22.35%296.44%通信及相關設備制造業142.67%72.66%22.35%122.67%儀器儀表及文化辦公用機械制造業52.14%51.90%78.24%92.00%電器機械及器材制造業45.88%114.18%11.18%224.89%食品制造業111.07%20.76%33.53%40.89%非金屬礦物制品業22.67%83.04%00.00%132.89%鐵路、船舶、航空航天和其它運輸設備制造業50.00%10.38%33.53%10.22%通用設備制造業2.67%41.52%00.00%92.00%橡膠和塑料制品業50.00%20.76%44.71%20.44%計算機和其他電子設備制造業3.21%93.42%44.71%153.33%儀器儀表制造業63.74%41.52%22.35%112.44%醫藥制造業71.60%20.76%910.59%51.11%專用設備制造業38.02%4215.97%1112.94%5712.67%化學原料及化學制品制造業1511.23%72.66%11.18%286.22%電氣機械及器材制造業211.07%124.56%89.41%143.11%醫藥制造業27.49%62.28%00.00%204.44%橡膠和塑料制品業140.00%20.76%11.18%20.44%金屬制品業21.07%20.76%11.18%40.89%有色金屬冶煉及壓延加工業20.53%20.76%2327.06%30.67%信息技術行業2814.97%6926.24%1214.12%7821.56%軟件和信息技術服務業147.49%62.28%11.18%204.44%其他傳播、文化服務業140.53%10.38%11.18%20.44%信息傳播服務業10.53%10.38%33.53%20.44%其他社會服務業12.14%10.38%22.35%51.11%廣播電影電視業41.60%20.76%00.00%51.11%計算機技術服務業30.00%4015.21%11.18%408.89%廣播電視、電影和影視錄音制作業00.53%00.00%33.53%10.22%互聯網和相關服務12.14%10.38%00.00%51.11%公共環保41.07%20.76%00.00%40.89%其他公共設施服務業20.53%00.00%00.00%10.22%衛生、保健、護理服務業10.00%10.38%00.00%10.22%生態保護和環境治理業00.53%10.38%00.00%20.44%專業、科研服務業10.53%41.52%11.18%51.11%倉儲業10.53%00.00%11.18%10.22%采掘服務業10.53%31.14%22.35%40.89%通信服務業11.60%62.28%00.00%92.00%綜合類30.53%00.00%00.00%10.22%造紙及紙制品業10.53%00.00%00.00%10.22%裝修裝飾業10.53%10.38%00.00%20.44%旅游業10.00%10.38%00.00%10.22%合計147100.00%217100.00%85100.00%364100.00%根據上表提供的數據我們可以得出，2021年到2021年間我國創業板的IPO公司中，制造業的數量最多，有256家，占樣本總數的70.44%；信息技術行業占據第二，有78家，占樣本總數的21.56%：其余行業數量較少，占比較輕。綜合上述分析，可以得出這樣的結論：我國創業板的IPO公司主要以專業設備制造行業、電子元器制造行業、計算機技術服務業、軟件和信息技術服務業等高新技術行業為主。深圳創業板在具有風險投資支持的147家上市公司中，制造行業共有112家，占比為76.47%;信息技術行業共有22家，占比為14.97%，其他行業比重較小。同時，根據風險投資支持的公司在行業間的分布來看，風險投資資本主要集中在電子元器制造、專業設備制造、計算機技術服務、軟件和信息技術服務等行業。同時，在147家有風險投資背景的上市公司中，高聲譽風險投資支持的IPO公司有85家，百分比為58.37%。跟前表分析的結論相似，高聲譽的風險投資主要分布在制造業和信息技術業，所占比例分別為70.44%和21.56%。同樣的在行業內的分布情況，高聲譽風險投資支持的行業和前表的結論也很相似,而農、林、牧、漁服務業、建筑業、衛生和公共服務等行業對于高聲譽的風險投資資本來說，則缺乏吸引力。4.2檢驗結果4.2.1盈余管理程度的計量中國證券市場的制度限定了風投必須在IPO一年后才可以退出市場，因此本文關注上市公司IPO年及IPO前和IPO后一年的盈余管理并進行計量，以期可以發現IPO公司在其上市過程中的盈余管理的變化程度。本文依照市場規律和創業板公司的特征，選擇采用改進的拓展型Jones模型上述364家上市公司的可操縱性應計利潤進行計量，分析其盈余管理水平。所得結論如下表4-2所示：表4-3：創業板公司IPO前后年及IPO年DAC變化情況年份最大值最小值均值標準差IPOt-10.8458-4.25330.0446740.283970IPO1.218-0.74580.0557670.160836IPOt+11.2285-0.53310.0617500.153478圖4-1：均值變化情況依據上述表4-3和圖4-1分析，在創業板的364家IPO公司IPO前后三年的可操縱性應計利潤均值都為正值，可以看出，364家IPO公司在IPO年及前后兩年里都做了盈余管理，而且是正方向的。關于極值的分析，隨著上市的臨近，最小值呈減小趨勢，過了IPO年，可操縱性應計利潤達到最大。在IPO后一年均值的增長幅度跟IPO年相比有所降低，可以猜測這是由于禁售期內高聲譽風險投資公司進行了負向盈余管理導致的。由此可以得出結論，364家上市公司在IPO前后都有不同程度的正方向的盈余管理，并且隨著禁售期的結束，盈余管理的操縱水平整體上有所減小。表4-4：盈余管理模型擬合度的檢驗調整后的R2F2顯著性（雙側）0.17415.1810.000***本文采用Stata統計軟件對364家上市公司IPO年的改進型拓展Jones模型進行擬合度檢驗，見上表4-4：調整后的R2為0.174，F統計值為15.181，P值為0.000，這些數據表明該模型子啊0.01的顯著性水平下總體顯著，模型的擬合度較好，即Jones模型的被解釋變量和各個解釋變量之間有顯著性相關關系。分析上述的圖表和研究，可以看出來在創業版進行IPO的364家的上市公司，首先會為了獲取珍稀的上市資格，會采取多樣的手段進行可操縱應計利潤的調整以操縱正向的盈余管理水平，但我們并不能得出高聲譽投資與低聲譽和無風投支持的上市公司的差異性結論，這還需要進一步的分析和實證。4.2.2變量相關性分析本文通過建立多元的線性回歸模型對各變量進行解釋。同樣的，通過Stata統計軟件對模型的各個變量進行自相關性的檢驗結果如下表4-5所示：表4-5：回歸模型變量自相關性檢驗變量VCRVSIZEAGEGRTHLEVCFO/AVC1RV.372**1SIZE-.101*-.0211AGE-.011-.017.113*1GRTH-.006-.013-.263**-.0651LEV-.012-.067.463**.034-.0661CFO/A-.088-.005-.290*-.056-.046-.431**1注釋：**、*分別表示在0.01和0.05的水平下顯著。依據上表數據，可以得出這樣的結果：風投資本的支持與否（VC）和風險投資機構自身聲譽（RV）之間的相關系數達到了0.372并在0.01的水平下顯著，這表明兩個被解釋變量之間存在相關關系，且水平較高。風投資本的支持與否（VC）和其他的各個控制變量之間的相關系數都在0.2以下，表示風投資本的支持與否（VC）和其他的控制變量之間的相關性較弱。同時風險投資機構自身聲譽（RV）和其他的各個控制變量之間的相關系數都在0.1以下，表示風險投資機構自身聲譽（RV）同其他的控制變量之間的相關性也比較弱。在各個控制變量之間，公司的經營規模（SIZE）和公司的成立年限（AGE）之間的相關系數達到了0.113，和公司的成長水平公司(GRTH)、公司的債務水平（LEV）和公司的經營業績（CFO/A）之間的相關系數分別為-0.263、0.463、-0.290，公司的債務水平（LEV）和公司的經營業績（CFO/A）之間的相關系數為-0.431。4.2.3多元回歸分析1.風險投資支持與否對盈余管理程度的回歸分析筆者雖然是研究風投聲譽的特征對公司盈余管理的影響，但為了數據的對比性和結論的可靠性，先對風投支持與否變量帶入多元回歸模型進行回歸分析，所得結果如下表所示：表4-6：VC支持與否對盈余管理程度的回歸分析模型非標準化系數標準系數tSig共線性統計量B標準誤差容差VIF常量.384.1822.141.045VC-.033.013.011-.085-2.205**.0380.8981.113SIZE-.006-.032-.628.095.5971.675AGE-.027.012-.067-1.745*.589.9071.102GRTH-.018.008-.066-2.111**.047.8091.236LEV-.31.049-.291-6.515***.000.6031.658CFO/A-1.141.061-.837-21.178.000.7481.336調整R2-.615F22.562Sig.000N364注釋：***、**、*分別表示在0.01、0.05和0.1的水平下顯著。2、風險投資機構自身聲譽對盈余管理程度的影響回歸分析本文主要研究高低聲譽風投支持的IPO公司子啊盈余管理上的表現，將RV帶入回歸模型中進行回歸分析，所得結果如下表所示：表4-7：高VC支持與否對盈余管理水平的影響非標準化系數標準系數tSig共線性統計量模型B標準誤差容差VIF常量.4330.1852.197.031RV-.0460.013-.089-2.801***.007.9691.032SIZE-.0070.009-.062-.690.123.9131.095AGE-.0150.008-.042-1.7611.397.6141.629GRTH-.0190.008-.069-2.111**.041.7971.255LEV-.2860.039-.302-6.595***.000.5981.672CFO/A-1.1340.061-.902-21.979***.000.8031.245調整R2.612F24.135Sig.000N364注：***、**、*分別表示在0.01、0.05和0.1的水平下顯著。結果分析：首先，對于樣本容差和方差膨脹因子（VIF）的分析發現，表4-6和表4-7中展現的各個變量的容差都在0.2—1之間，VIF值都在1-2之間，表明模型中的自變量不存在多重共線性。其次，關于風險投資支持與否（VC）和風險投資機構自身聲譽（RV）的回歸分析結果表明，調整R2和F統計量分別為-0.615、22.562；0.612、24.135,P值都為0.000，這些數據表明VC、RV在0.01水平下顯著，各個模型總體顯著。最后關于VC、RV的系數，二者分別為-0.033、-0.046這表明首先VC支持的公司要比沒有VC支持的公司的盈余管理水平要低這是研究結論的基礎，并且高聲譽VC支持的公司其盈余管理水平要比低聲譽和無VC支持的公司的盈余管理水平更低，結果符合核證監控理論的主張。除此之外，關于控制變量公司成立的年限（AGE）和公司的經營規模（SIZE）沒能通過顯著性檢驗，即AGE和SIZE兩個變量和盈余管路程度的相關性不大。變量公司的成長水平（GRTH）回歸符號為負值，表明變量GRTH和盈余管理成負相關關系，這點跟前文的預測結果一致。變量公司的經營業績（CFO/A）回歸符號為負，表明變量CFO/A同盈余管理呈負相關關系，與前文的預測結果一致，這可能是由于公司的經營業績表現良好，流動資金十分充裕，公司不需要進行高程度的盈余管理。5.研究結論和建議本文在結合中國證券市場的特色前提下，選取2021年到2021年創業板364家上市公司作為統計的樣本，利用衡量上市公司會計信息質量的理論，設計拓展型截面瓊斯模型計量上市公司在IPO年和IPO前一年及IPO后一年的盈余管理水平，然后選用了兩個解釋變量和5個控制變量進行了多元線性回歸分析，對上市公司是否有風投支持及高低聲譽的風投支持與盈余管理水平進行了實證分析研究，依據前面的分析得出下面的結論：在上市公司上市過程中，上市資格的稀缺性和為了獲得大量的資金支持致使上市公司選擇進行不同程度的盈余管理。并且在IPO成功后仍會進行盈余管理以期給投資者信心，建立更好的形象和口碑，從而獲得更多的投資者支持;在上市公司上市過程中，高聲譽風險投資者出于對其聲譽的維護，有效的抑制了上市公司的盈余管理，其對上市公司的影響支持了核證監控理論的觀點。總結上述分析結果，對IPO公司的實證研究表明了高聲譽風險投資商的存在有效的減弱了上市公司的不良行為，一定程度上提供給投資者關于上市公司更真實的信息，在行業中發揮了積極健康的作用;同時，我國證券市場和風險投資行業的特殊性致使大多數的風險投資機構規模小、經驗少，沒能充分發揮核證監控作用。中國的資本市場尤其獨特的歷史背景和特征，建議完善上市審核制度、信息披露制度和退市制度;中國風險投資行業發展不成熟，起步晚，政策約束大，建議健全風險投資的法律法規體系、發展風投機構信譽的評價及風投行業專業人才的培養。參考文獻：[1]ZhiyingHu,WeixingCai,JinjinHan,RulaSa.AnempiricalstudyoftheeffectofventurecapitalparticipationontheaccountinginformationqualityofIPOfirms[J].ChinaJournalofAccountingResearch,2021,03:251-268.[2]Gompers,PaulandJoshLerner.ConflictofInterestintheIssuanceofPublicSecurities:EvidencefromVentureCapital[J].Journal[3]AnupAgrawal,TommyCooper.AccountingScandalsinIPOFirms:DoUnderwritersandVCsHelp?[J].JournalofEconomics&ManagementStrategy,2021,194:.[4]Baker,M.,Gompers,P.,2021.Thedeterminantsofboardstructureattheinitialpublicoffering.JournalofLawandEconomics46,569–598.[5]Barry,C.,Muscarella,C.,Peavy,J.,Vetsuypens,M.,1990.Theroleofventurecapitalinthecreationofpubliccompanies:evidencefromthegoing-publicprocess.JournalofFinancialEconomics27,447–472.Economics39,83–128.[6]Brandt,L.,Li,H.B.,2021.Bankdiscriminationintransitioneconomies:ideology,informationorincentives?JournalofComparativeEconomics31,387–413.[7]De-WaiChou,MichaelGombola,Feng-YingLiu.EarningsManagementandStockPerformanceofReverseLeveragedBuyouts[J].JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis,2021,412:.[8]Katz,S.P.,2021.Earningsqualityandownershipstructure:theroleofprivateequitysponsors.AccountingReview84,621–658.[9]Sahlman,W.A.,1990.Thestructureandgovernanceofventure-capitalorganizations.JournalofFinancialEconomics27,473–521.[10]Scott,W.R.,1995.InstitutionsandOrganizations.SagePublications,ThousandOaks,CA.[11]LILIDAI,JERRYT.PARWADA,BOHUIZHANG.TheGovernanceEffectoftheMedia'sNewsDisseminationRole:EvidencefromInsiderTrading[J].JournalofAccountingResearch,2021,532:.[12]Yu,Z.,Tian,G.,Qi,B.,Zhang,H.,2021.Thecorporategovernancemechanismofmediafocusbasedontheviewofearningsmanagement.ManagementWorld9,127–140.[13]Xue,S.,2021.Howarethestockpricesoflosslistedcompaniesdetermined?ChinaAccountingandFinancialResearch4,100–115.[14]劉曉明,胡文偉,李湛.風險投資聲譽、IPO折價和長期業績:一個研究綜述[J].管理評論,2021,11:9-20.[15]徐飛.風險投資與IPO盈余管理[D].西南財經大學,2021.[16]豐碩.承銷商聲譽、IPO抑價與創業板市場風險研究[D].吉林財經大學,2021.[17]丁力.風險投資特征與IPO認證效應[D].清華大學,2021.[18]龍欣.風險投資、風險投資機構特征與盈佘管理[D].華東師范大學,2021.[19]肖雄.風險投資聲譽與創業板IPO抑價的關系研究[D].西南財經大學,2021.[20]彭科.風險投資及其特征與企業業績關系研究[D].西南財經大學,2021.[21]阿卓,李恒曦,唐建.對應計利潤分離法合理性的質疑[J].財會月刊,2021,14:107-109.[22]孫金帥,王春峰,房振明.上市公司會計信息質量的度量研究——基于應計質量的視角[J].天津大學學報(社會科學版),2021,06:487-491.Analyzestheeffectoftheventurecapital’sreputationonIPOcompanies’accountinginformationqualityAbstract:UsingasampleofIPOcomgpaniesontheShenzhenChiNextStockMaeketberween2021an2021,thispaperanalyzestheeffectofventurecapitalparticipationonaccountinginformationquality,especiallyunderthehighreputationcompanines.Weusethereduceddiscretionaryaccrualsbeforetheexpirationoftheequitylock-upperiodmeasuretheaccountinginformationquality.Inordertotestthelevelofthe