行業研究東興證券股份有限公司證券研究報告行業研究東興證券股份有限公司證券研究報告電新行業|僅供策略會使用風光新機遇，鋰電新格局分析師研究助理研究助理侯河清2045年7月14日動力電池-全年利潤維持穩健，龍頭加速出海分享市場爆發紅利Q2電池廠排產回暖及減值壓力釋放接近尾聲，疊加原材料端產能走向過剩，價格維持相對低位，電池廠商議價能力或將增強，我們預計23年電池廠商盈利水平有望維持穩健，在產業鏈中利潤分配比例有望進一步提升頭部廠商海外布局明顯提速，通過合資建廠/技術授權等方式突破政策限制，率先完成海外產能布局，有望獲得先發優勢，分享市場爆發紅利；同時龍頭企業一體化布局優勢有望維持自身盈利穩定性，并持續擴大與其他廠商的成本端優勢與盈利差距，有望獲取Alpha成長機遇建議關注海外布局領先、一體化優勢逐漸凸顯的優質電池廠商國軒高科，同時我們認為寧德時代亦將受益鋰電中游-降本能力或成鋰電中游廠商核心競爭力下游需求增速放緩，中游四大主材大幅度擴產背景下，降本能力有望成為鋰電中游廠商核心競爭力，其中的佼佼者有望迎來市占率提升，進一步鞏固行業地位，我們認為這是鋰電中游23年以來最重要的一條主線，這一過程既伴隨著市場出清，也存在競爭格局的進一步優化我們認為成本控制良好的二線企業有望脫穎而出，降本措施得力的一線企業有望進一步鞏固市場地位光伏-硅料降價促需求釋放，N型電池大放異彩隨著硅料供應逐步釋放，電站投資收益率提升將刺激此前積壓的光伏地面電站建設需求釋放，預計今年全球光伏需求將持續高增，全球新增裝機將達300GW以上。同時硅料降價帶來產業鏈利潤重分配，組件向下游電站的讓利壓力以及組件對輔材的壓價壓力都將減小，利好一體化組件企業和非硅環節我們認為可把握三條主線：1)行業利潤重分配，一體化組件和接線盒等輔材受益；2)N型電池崛起，配套產業鏈公司受益；3)地面電站需求釋放，大逆變器和儲能pcs、儲能集成需求快速增長風電-海風步入快速增長期，關注塔樁及海纜隨著海風造價成本不斷下降，沿海各地相繼出臺規劃，“十四五”期間海上風電規模有望大幅提升。建議關注受益海風發展、單位用量提升的零部件環節：1)大型化淘汰落后產能，碼頭資源構建進入壁壘的塔樁行業；2)空間廣闊、龍頭格局穩固，且產品持續迭代的海纜行業投資策略：展望未來，我們持續看好中國可再生能源與新能源汽車市場發展前景，以及風電、光伏新技術產業化對長期降本增效的推動等。建議關注：通靈股份、陽光電源、國軒高科等優質新能源企業。風險提示：新能源裝機不及預期；產業鏈價格上漲或影響下游需求釋放P2?鋰電中游：降本能力或成鋰電中游廠商核心競爭力?光伏：硅料降價促需求釋放，N型電池大放異彩?風電：海風步入快速增長期，關注塔樁及海纜?風險提示P31-5月累計銷量293.9萬輛，同比+47.3%，累計滲透率27.7%，同比+6.8pcts。5月銷量71.7萬輛，同環比+60.4%/+12.7%，滲透率30.1%，同環比+6.1/+0.6pct。1-4月由于燃油車企“國六A”車型去庫存壓力大，主動降價促銷影響了部分新能源車需求，疊加碳酸鋰價格持續下行，市場對于新能源車降價預期強烈，觀望情緒濃厚，終端消費需求1-5月累計出口45.6萬輛，同比+162.1%，5月出口10.8萬輛，同環比+151.2%/+8.0%，剔除特斯拉中國，自主品牌1-5月.09/6.38萬輛，貢獻主要份額圖1：中國電動車銷量(萬輛)變化趨勢0040.00.0202120222023同比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月120%40%0%%20%圖2：中國電動車月度出口量(萬輛)變化情況45.040.035.030.025.020.015.010.0 新能源出口其他出口新能源增速21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-031000%%P4庫存去化順利，市場景氣度回升23年5月中國汽車經銷商庫存預警指數55.4%，同環比-1.4/-5.0pcts，位于榮枯線之上，汽車經銷商綜合庫存系數車展、終端補貼刺激以及多款換代與全新車型發布，汽車市場景氣度回暖，隨著國六B過渡政策出臺，消費者觀望情緒改善顯著，有效的緩解了經銷商清庫壓力，行業庫存去化順利，短期內小幅回升主要由于經銷商為應對半年任務考核節點，短期補庫動力較強所致庫存預警指數變化情況警戒線2019202090%40%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月車流通協會、東興證券研究所綜合庫存系數變化情況警戒線201920202.30.101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月P5持高增近期財務部、稅務總局與工信部決定對24-25年新能源稅額不超過1.5萬元，購置稅為車價10%，即本次政策在24-25年對售價33.9萬元(含稅)以內車限制免征購置稅車型售價上限本次購置稅減免延期4年，政策力度整體好于市場預維持高增時間時間購置稅政策變化20142017202020222023提出給予新能源汽車車輛購置稅稅收優惠，申請補助的汽車需要在2014年9月1日至2017年12月31日完成車輛購置事項推遲車輛購置稅稅收優惠時間，自2018年1月1日至2020年12月31日，對購置的新能源汽車免征車輛購置稅推遲車輛購置稅稅收優惠時間，自2021年1月1日至2022年12月31日，對購置的新能源汽車免征車輛購置稅推遲車輛購置稅稅收優惠時間，自2023年1月1日至2023年12月31日，對購置的新能源汽車免征車輛購置稅財政部等三部門確認延期購置稅減免至2027年數據來源：財務部、稅務總局、工信部、東興證券研究所N7、高端百萬級SUV仰望U8等重點新車型轎跑SUVG6，極氪緊湊型純電SUV極氪XQ求開為車市旺季，疊加新車上市、車價預期免政策的延續，我們認為中國市場電保持快速增長，同時得益于產業鏈較高市場競爭力，我國終端電動車產品力日口規模或將維持高增，我國現有電動車勢將得到鞏固，內銷出口共振，我們預計2023年國867萬輛，同比+26%P6歐洲市場23Q1電動車注冊量66.1萬輛，滲透率20.4%，2022年注冊量258.9萬輛，同比+14.6%，滲透率22.9%，同比+3.7pcts，短期內受地緣政治影響導致的產能供給不足短期內滲透率提升略有放緩美國市場2023年1-5月電動車注冊量53萬輛，同比+54.1%，滲透率8.4%，同比+2.3pcts，5月注冊量11.4萬輛，同環比+52.6%/-0.7%，滲透率8.4%，同比+1.7pcts，環比持平，受IRA法案政策激勵影響，美國市場表現強勁，滲透率進入快圖5：歐洲電動車銷量(萬輛)及滲透率變化趨勢BEVOthers滲透率20192020202120222023Q125%圖6：美國電動車銷量(萬輛)及滲透率變化趨勢040.0BEVOthersBEVOthers滲透率20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-049%8%7%6%5%4%3%2%1%%P73月31日美國財政部、國稅局聯合發布《減少通脹法案》(IRA法案)關鍵例和電池材料比例的具體指引，內容與22年底發布的大綱基本相則生效時間及限制“外國敏感實體”時間750美元稅收抵免時間時間要求補貼金額1.車輛在北美制造(新增)1.車輛在北美制造(新增)化；2)電池組件：本土化考核不變，清年的100%電池組件和關鍵礦物的電動車獲得稅收抵免，此次細則明確生效時間，滿足IRA法案稅收抵免的電動車24起不得含有任何來自外月18日網站公布符合稅收抵免的車型目錄，特斯拉、通美元補貼，包括寧德時代電芯的標準續航版本1.前20萬輛限制取消制，但不制)0萬輛門檻限制，有車輛化制造限制)P8銷量快速增長歐洲市場包括標志E-3008、雪鐵龍C3、寶馬iX1、雷諾Duo等，北美市場包括雪佛蘭Equinox/Blazer/Silverado皮卡等，市場受益于碳排放考核趨嚴、補貼政策力度持續及傳統車企純電平臺新車型大量落地，同時供給約束有望改善，前期快速提升通道，電動車銷量有望高增長，特斯拉等龍頭車企產能釋放疊加新車型陸續上市亦將刺激終端市場需求，我們預3全年美國銷量165萬輛，同比+78%P9動力電池-市場展望：產品力持續提升，全球電動化趨勢勢不可擋動力電池-市場展望：產品力持續提升，全球電動化趨勢勢不可擋圖7：中國純電乘用車帶電量(kWh圖7：中國純電乘用車帶電量(kWh)變化趨勢圖8：中國插混乘用車帶電量(kWh)變化趨勢32.032.028.024.020.016.012.056.052.056.052.048.044.040.022-0122-0422-0722-1023-0123-0422-0122-0422-0722-1023-0123-04kWh升34.5%，預計未來隨著電動車續航里程電池需求增長幅度超動車銷量增速數據來源：CABIA、東興證券研究所數據來源：數據來源：CABIA、東興證券研究所市場接受度提升與續航里程突破，疊加各車企產品線不斷完，銷售逐漸轉向中高端車型23年1-5月中國B級及以上車型銷量占比38%，較22年6.7pcts，全球1-4月B級及以上車型銷量占比46%，較22年pcts動駕駛等前地，將進一步提升電動車產品競爭力，中高端域對傳統燃油車替代效應有望加速圖9：中國電動車分車型銷量占比A00級&A0級A級B級C級201820192020202120222023.1~5數據來源：乘聯會、東興證券研究所圖10：全球電動車分車型銷量占比A00級&A0級A級B級C級201820192020202120222023.1~4數據來源：乘聯會、東興證券研究所國電動車滲透率將進入加速提升期，歐洲也有望迎來電動車滲透率的進一步提升，未來以美國、歐洲為首的海外市場有望成為引領全球電動車銷量增長的新一輪驅動力，我們預計2023年全球電動車銷量有望達到1467萬輛，同比9%，海外市場銷量有望達到600萬輛，同比+33%P10動力電池：全球裝機高增，中國廠商加速出海動力電池：全球裝機高增，中國廠商加速出海份額接近70%1-5月國內電池裝機119.2GWh，同比+43.5%，其中磷酸鐵鋰裝機量81.2GWh，同比+65.9%，裝機份額提升至68%，同比+9pcts，LFP裝機占比持續提升主要受益于：1)比亞迪銷量快速增長；2)電池結構創新技術加速迭代縮小了LFP與三元1-4月全球動力電池裝機量182.5GWh，同比+48.4%，其中海外裝機量91.5GWh，同比+56.5%，占比50.1%，同比增長圖11：全球動力電池裝機量(GWh)變化趨勢040.00.0國內裝機量海外同比海外裝機量國內同比海外同比150%50%23-0123-0421-1022-0122-0422-0723-0123-0421-0121-0421-07池裝機分材料體系類型變化趨勢三元LFP其他40%0%%動力電池：全球裝機高增，中國廠商加速出海動力電池：全球裝機高增，中國廠商加速出海電池出口快速增長，寧德比亞迪主導出口車型配套GWh量19.8%2023Q1我國新能源乘用車出口配套動力電池裝機量12.4GWh，其中寧德時代出口裝機量8.1GWh，占比約65%，主要得益于ModelYMGEZS/eHS出口銷量高增，此外比亞迪出口裝機量2.3GWh，占比19%圖13：中國動力電池出口量(MWh)及占產量比重變化趨勢00000000出口量占產量比重22-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0540%35%30%25%20%%3Q1中國新能源乘用車出口配套情況90563028寧德時代比亞迪LGES欣旺達蜂巢能源中創新航國軒高科孚能科技三星SDI萬向P12動力電池：全球裝機高增，中國廠商加速出海動力電池：全球裝機高增，中國廠商加速出海-國內：比亞迪放量沖擊寧德時代份額回落，二線廠商份額同增1-5月前五大廠商占比超過90%，寧德時代裝機51.2GWh，同比+30.9%，pct，主要系比亞迪銷量占比快速提升，比亞迪裝機GWh億緯鋰能等部分二線電池廠商份額同比提升，主要由于動力電池市場由賣方轉向買方，二線游整車廠銷量表現亦存在波動寧德時代比亞迪中創新航國軒高科億緯鋰能蜂巢能源其他0%60%40%20%%23-02數據來源：CABIA、東興證券研究所-全球：寧德時代全球龍頭地位穩固，國內廠商持續搶占日韓份額1-4月前十-全球：寧德時代全球龍頭地位穩固，國內廠商持續搶占日韓份額1-4月前十大廠商占比超過94%，國內電池廠增速亮眼，其中寧德時代穩GWh他國GWh，同比+106%，市占率韓企業根植于歐美市場，而中國動力電池企業出海進程尚處于早期階段，短期內歐美終端市場需求彈性較大且存在政策保護等因素，日韓企業市場份額或將回升CATLBYDLGESPanasonicSamsungSDISKOnCALBGotionOthers80%60%40%20%%22-0122-0422-0722-1023-0180%60%40%20%%數據來源：SNEResearch、東興證券研究所P13動力電池：全球裝機高增，中國廠商加速出海動力電池：全球裝機高增，中國廠商加速出海術授權打破政策限制，龍頭企業已搶先切入北美市北美方面IRA法案要求電池及電池材料需北美生產，現階段美國軒高科、寧德時代等龍頭企業通過合資式成功突破政策限制，進軍美國市場，率、國一批產能投產，寧德時代德國工廠擴產部分預計23新增匈牙利100GWh產能規劃，國軒高科、億緯鋰新增海外產能規劃，預計23-24年建設提速，產能，國內廠商已實現通過直接出口參與市場競爭，近期功完成北美產能布局，有望進一步分享北美市場爆發疊加中國鋰電產業鏈強大的競爭優勢，國內廠商出海帶動中國在全球動力電池市占率提升，龍頭企業有望充分受益海外優于國內的競爭環境與利潤空間表3：中國動力電池廠商海外產能布局情況企業地區生產基地投資額持股總規劃22A23E24E25E根根根根8寧德時代北根210406062bnEUR2bnEUR8蘭登堡403200尼什5尼什535000歐洲匈牙利德布勒森獨資20+---10億緯鋰能東南亞馬來西亞檳城0.42bnUSD獨資未披露----200003530035P14QQ價格進入加速下行，鋰電池價格同步下降，行業營收同比增速小幅下跌，成本端由于23Q1行業普遍處于消化22Q4高價庫存的去庫階段，開工率整體偏低，疊加23Q1原材料大幅下落帶來減值損失，行業盈利能力環比有所下降，同比由于22Q1低基數改善與利潤變化趨勢500%營收同比利潤同比1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23率與費用率變換趨勢30%毛利率期間費用率歸母凈利率25%0%%%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23P1523Q1產業鏈去庫導致國內需求走弱，出口旺盛支撐行業整體供需相對平穩Q，Q1行業存貨通過電動車內銷+出口裝機量及動力電池直接出口規模與動力電池產量規模之間的比值關系推算行業供需情況，目前23年1-5月行業終端整體需求相較22Q3有所提升，主要受益于海外需求旺盛帶來的出口提振作用，國內市場仍處于環比走圖19：行業存貨變化趨勢(億元)0.0存貨1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q2340%0%%關系變化趨勢%40%0%%(裝機+出口)/產量出口/產量裝機/產量22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05P16資本性支出yoy資本性支出yoyQ穩，下游需求逐進一步提升，全年出貨規模有望維持高增Q，H投產進度將有所放緩，同時落后產能開始逐步出清，行業供需有望改善圖22：行業資本性支出變化趨勢(億元)圖22：行業資本性支出變化趨勢(億元)2021202220230%%%1Q202Q203Q202021202220230%%%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q235%-10%50%15%P17規模效應持續攤薄費用，一體化布局優勢逐步顯現Q企業成本端與利潤擾動影響較大，隨著寧德時代、國軒高科等廠商一體化布局逐步完善，成本端優勢有望開始釋放，其盈利將優于行業快速回升，同時降低供應鏈價格擾動對業績的影響，龍頭與二線盈利水平差距或將擴大展望23H2，隨著Q2電池廠排產回暖及減值壓力釋放接近尾聲，疊加原材料端產能走向過剩，價格維持相對低位，電池廠商議價能力或將增強，我們預計23年電池廠商盈利水平有望維持穩健，在產業鏈中利潤分配比例有望進一步提升圖23：各動力電池廠商度電非原材料成本(元/Wh)202020212022700.090.070.070.020.02圖24：各動力電池廠商度電折舊攤銷成本(元/kWh)0202182.336.125.321.2P18電池投資策略電池投資策略出2023年起鋰電板塊整體大幅回調，主要由于行業去庫導致需求低于預期以及市場對于行業競爭加劇的擔憂。當前板塊處于周水平，近期銷量增長強勁，需求潛力巨大，國內市場延續政策激勵有效支撐需求釋放，新車型迭代也將能源車市場仍將保持較快的增速。同時，疊加電動車產品力升級帶來的單車帶電量不斷提升，預計動鋰電池環節盈利提升的關鍵在于：1)供應鏈成本控制能力，規模效應+議價能力+上游一體化布局；2)海外業務拓展布局，等新市場爆發紅利，同時龍頭企業一體化布局優勢逐步顯現，在行業競爭有所加劇、價格與成本端波動影響放大的背景望通過一體化布局下高原材料自供比例維持自身盈利穩定性，并持續擴大與其他廠商的成本端優勢與盈利差距，疊前沿技術儲備雄厚，將有望獲取Alpha成長機遇。建議關注海外布局領先、一體化優勢逐漸凸顯的優質電池廠商國軒高科，同P19?鋰電中游：降本能力或成鋰電中游廠商核心競爭力?光伏：硅料降價促需求釋放，N型電池大放異彩?風電：海風步入快速增長期，關注塔樁及海纜?風險提示P20實現雙增長需求不振及去庫存等原因其50%。四月以來碳酸鋰價格回升疊加車市回暖，正極價格走勢反彈產量增長為75.57%，我們認致圖25：正極材料價格情況(萬元/噸)圖26：正極材料產量情況(萬噸)P21三元正極利潤水平微降，原料自供助力格局優化三元正極因其前驅體中含有鎳、鈷等貴金屬，其成本約占三元正極的90%左右，降本不易。當升科技毛利率最高，近年Q家廠商利潤水平均出現不同程度下滑，一方面一季度新能源汽車市場增速放緩，下游需中游市場競爭加劇出現價格競爭壓力，最終導致產品毛利下降名，份額差距較小。振華新材、廈鎢新能、貝特瑞等企業目前處于二線梯隊競爭同樣焦灼。一線龍頭容百、當升均有向上布局前驅體自供的動作，我們認為是三元正極行業未來維持相對高利潤水平，持續提升市占率的關鍵所在行業毛利率情況2年三元正極行業格局P22鐵鋰正極利潤下滑明顯，工藝先進企業或將取得成本優勢磷酸鐵鋰正極原料含貴金屬，主要為磷酸鐵和碳酸鋰，其降本能力更取決于工藝先進性。近年來，相關廠商利潤變動幅就市占率而言，湖南裕能出貨量占四分之一，德方納米達到18%，龍蟠科技、湖北萬潤等企業市占率在10%左右。我們認比于三元正極，磷酸鐵鋰行業同質化明顯，工藝的先進性或成未來降低成本提升市占率的關鍵正極行業毛利率情況2年磷酸鐵鋰正極行業格局P23極行業磷酸鐵鋰漸占主流，三元路線向上布局降本增效正極行業成本主要來自于原材料，如三元正極即先由硫酸鎳、硫酸鈷、硫酸錳等材料制作成為三元前驅體，進而添加氫氧化鋰最終制造成為三元正極，部分廠商已對鎳等上游原料完成布局，有望實現降本增效；磷酸鐵鋰原材料則為磷酸鐵和碳酸鋰。在2022年鋰礦漲價的背景之下，廠商原材料成本高企因此上游資源的布局和制造工藝的先進性成為了正極行業降本的關鍵。我們認為在正極行業中，以德方納米為代表的頭一步鞏固自身地位P245萬元/噸。我們認為隨著技術提升以及人造石墨自供率的提升，其價格水平有望進一步降低車增幅相當圖31：負極材料價格情況(萬元/噸)圖32：負極材料產量情況(萬噸)P25負極行業整體毛利率此前維持在20%—40%，其中，尚太科技、璞泰來等企業穩中有升，部分廠商利潤率自2022年就出現本進度，毛利率較高的二線企業有望在這一輪洗牌中向頭部靠攏率情況2年中國負極行業競爭格局P26原材料主要為焦化物，各家成本區別不大。其中制造費用，主要來自于電耗。一方面業內企業都在進行石墨化自供的布局，另一方面，在制造過程中需要對產品進行反復升溫降溫，其中需要耗費大量電能，對制造環節中的能耗進行有效控制則成為了降本的重要措施。因此，石墨化自供比例的提升及其成本的降低是負極行業未來競爭的關鍵我們認為在負極行業中，以尚太科技為代表的低成本二線廠商有望向一線梯隊靠攏P27電解液價格自2022年以來持續下降，盡管其原材料六氟磷酸鋰價格隨碳酸鋰反彈，但向最終產品傳導的力度不強。因六如鋰價持續攀升，不排除電解液價格提升的可能圖35：電解液材料價格情況(萬元/噸)圖36：電解液材料產量情況(萬噸)P28望實現市占率的繼續擴張因成本構成等因素基本相同，業內各家企業近年來毛利率水平趨于接近。其中天賜材料以38%毛利率位列第一，其余廠此價格競爭相對緩和市占率方面，天賜材料2022年出貨量為36%，位居行業第一，較2021提升約3個百分點。新宙邦、江蘇國泰等以10%左右市占率位列第二梯隊。我們預計未來隨著出清結束，天賜材料有望繼續鞏固行業頭部地位業毛利率情況2年中國電解液行業競爭格局P29電解液：龍頭企業市占率或將繼續提升電解液：龍頭企業市占率或將繼續提升液廠商主要競爭力六氟磷酸鋰(LiPF6)電解液是鋰離子電池中應用最廣泛的電解液。因六氟磷酸鋰在成本中占比近半，因此低成本自供六氟的能力決定了廠商的利潤率。即，在電解液行業中，一體化完善度決定了企業的成本優勢我們認為在電解液行業中，以天賜材料為代表的龍頭企業將繼續鞏固其行業地位P30圖39：隔膜材料價格情況(萬元/噸)圖40：隔膜材料產量情況(億平米)P31在隔膜行業中，恩捷股份2018至今的毛利率由40%升至50%；星源材質毛利率提升幅度同樣顯著，中材科技因業務條線較比于電解液行業，隔膜行業競爭格局更優，因此其利潤水平在2023Q1未見明顯下降恩捷股份在2022年市占率接近一半，星源材質、中材科技市占率分列13%、10%為二線梯隊。我們認為隔膜行業的競爭格短期內難以發生較大改變圖41：隔膜材料價格情況(萬元/噸)圖42：隔膜材料產量情況(億平米)P32爭格局最優，盈利能力的最強，成長確定性最高的細分領域電新行業景氣度高企的情況之下，隔膜行業將在擴張之中整體受益，業內龍頭企業在產品、設備等方面全方位領先，我我們認為，在隔膜行業中以恩捷股份為代表的龍頭企業將進一步鞏固行業地位P33鋰電中游投資策略鋰電中游投資策略中國動力電池行業因下游新能源汽車需求增長實現了跨越式發展，目前我國的新能源汽車滲透率已經超過25%，但是，根據將進入淘汰賽階段。在行業內，無論是新技術的迭代，還是原路線的升級；無論是實際上都是降本行為在下游新能源車需求增速放緩，中游四大主材大幅度擴產的背景之下，降本能力有望成為鋰電中游廠商的核心競爭力，其中業地位，我們認為這是鋰電中游2023年以來最重要的一條主線。這一過程既也存在競爭格局的進一步優化。我們認為成本控制良好的二線企業有望脫穎而出；降本措施得力的一線企固市場地位P34?鋰電中游：降本能力或成鋰電中游廠商核心競爭力?光伏：硅料降價促需求釋放，N型電池大放異彩?風電：海風步入快速增長期，關注塔樁及海纜?風險提示P35行業利潤重分配正當時，硅料降價利好中下游及輔材行業利潤重分配正當時，硅料降價利好中下游及輔材硅料供給大幅增長，硅料下跌帶動產業鏈價格加速觸底CPIA量100.1萬噸，同比。到2023年底，國內多晶硅總產能將超過230萬噸，較2022年底增長71.5%若假設硅料2023年產量為146萬噸，硅耗2.6g/w，計算可得2023年硅料環節可支持約562GW組件，全年看硅料供應非常充足，已由供不應求轉為產能過剩6-2022年全球和中國多晶硅產量8-2022年我國多晶硅產能和產量P36行業利潤重分配正當時，硅料降價利好中下游及輔材行業利潤重分配正當時，硅料降價利好中下游及輔材硅料降價讓利中下游及輔材，投資收益率提升推升下游需求釋放如下圖所示，在其他成本不變化的狀況下，以2022年多晶硅價格的高點300元/kg的價格計算，硅成本將占據組件成本的41%，并且將組件的成本推到超過每瓦1.6人民幣/W的高位漸從供應不足轉為供過于求，并帶行，在硅料價格100元/kg的情況下，硅成本占組件成本的比例下降至19%，推動組件成本下降件成本變化圖46：硅料價格變化趨勢(元/kg)21/0721/1022/0122/04221/0721/1022/0122/0422/0722/1023/01P37行業利潤重分配正當時，硅料降價利好中下游及輔材行業利潤重分配正當時，硅料降價利好中下游及輔材硅料降價讓利中下游及輔材，投資收益率提升推升下游需求釋放CPIA機量為230GW，同比增長35.3%，預計未來幾年全球新增裝機保持年均60-70GW左右的增長，則2025年新增全球裝機量將達420-60GW，新增裝機復合增速約27%同時由于此前高價的硅料積壓了產業鏈其他環節的利潤空間，隨著硅料降價，組件向下游電站的讓利壓力以及組件對輔材的壓價壓力都將減小，正帶來行業利潤重分配，利好一體化組件企業和輔材環節圖47：2011-2025年光伏全球新增裝機預測(GWh)500.0400.0300.0200.0100.00.0全球光伏新增裝機量(樂觀)GW全球光伏新增裝機量(悲觀)GW實際裝機GWP382023年N型電池片迎來快速發展期，性價比是各方面關注的核心onHJT、IBC。2023年N型新技術的降本增效、產業鏈配套協同發展仍然是發展主旋律TOPCon電池是一種基于選擇性載流子原理的隧穿氧化層鈍化接觸的太陽能電池技術，其電池結構為N型硅襯底電池，背，然后再沉積一層摻雜硅薄層，二者共同形成了鈍化接觸結構，有效降低表面復合和金屬接觸復HJT電池即非晶硅薄膜異質結電池，是一種高效晶硅太陽能電池結構，是在晶體硅上沉積非晶硅薄膜，綜合了晶體硅電溫度低、穩定性高、衰減率低等優點，遠期可疊加疊層和鈣鈦礦技術，較TOPCon具有更IBC電池即叉指式背接觸電池，是將太陽能電池的正負極金屬接觸均移到電池片背面的技術。其在電池背面制備出呈叉指狀間隔排列的PN區,并再此基礎上形成柵線，而正面無柵線遮擋，從而消除金屬電極的遮光電流損失，且擁有較好的HPBCTBCHBCP39段TOPCon性價比優勢突出，率先規模化起量。預計TOPCon在未來幾年將占據N型電池出貨的主導地位PVInfolinkNTOPConGWN達從，未來HJT的量產仍需沿著微晶化+薄片化+降銀漿+設備降本四條主線進行，以提升HJT技術的投資性價比030年光伏各高效電池技術占比P40在全球碳中和目標下，清潔能源將逐步替代化石能源，風電、光伏發電將成為清潔能源的絕對主力，裝機量持續高增。根機結構中，煤炭占比將下降至49%，風光占比將升至約33.6%；風光發電快速提升3年新增電力裝機結構其他,3%核其他,3% 火電,22%風電,25%水電,3%太陽能,46%3底累計電力裝機結構其他,0.5%核電,其他,0.5%風電,15.3%火電,49.0%光伏,18.3%水電,14.9%P41隨著新能源發電占比的提高，電力儲能項目裝機30.7GW，其中新型儲能新增規模達20.4GW，是2021年同期的2倍0-2022年全球新型儲能累計裝機0-2022年國內新型儲能累計裝機P42鋰價下跌經濟性凸顯，行業景氣度持續Wh動招標加速。根據儲能及電GWGWh去年全年隨著新能源發展帶來的需求增長，預計行業景氣度將在長周期里持續。根據中關村儲能產業技術聯盟的預期，未來5能裝機呈平穩上升趨勢。保守場景下，年平均新增儲能裝機為16.8GW；理想場景下，年平均新機為25.1GW格變化趨勢電池級碳酸鋰粗顆粒電池級氫氧化鋰微粉級電池級氫氧化鋰0040.0020.022/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/051-5月國內儲能招標規模招標功率招標容量2月月4月月P43儲能項目包含電池、儲能變流器(PCS)、能源管理系統(EMS)、工程總承包(EPC)以及其他PCS之一。光伏逆變器企業已紛紛通過PCS提供切入儲能領域，一類企業關注于儲能PCS生產，定位為第三方設備供應商；另一類企業進行一體化發展，憑借PCS設備進行縱向延伸切入儲能系統集成隨著今年地面電站占比邊際提高，將帶動大逆變器和儲能PCS、儲能系統集成需求快速增長，推薦關注大逆變器和大儲P44光伏投資策略光伏投資策略方向已確立，在能源結構向綠色低碳轉型背景下，全球光伏新增裝機將持續增長，行成長確定性強，歐美發展部分本土制造業不改光伏行業“量增”邏輯。我們認為，隨著今年硅料供應逐步釋放，電率的提升將刺激此前積壓的光伏地面電站建設需求釋放，預計今年全球光伏需求將持續高增，全球新增裝機將達GW上。同時，硅料降價帶來產業鏈利潤重分配，組件向下游電站的讓利壓力以及組件對輔材的壓價壓力都將減小，利好一主線一：行業利潤重分配，一體化組件和接線盒等輔材受益。光伏組件：垂直一體化組件企業成本優勢顯著，電池片+組件推薦關注天合光能；接線盒：市占率提升+產品結構優化，量利提升可期，推薦關注接線盒龍頭通靈股份主線三：地面電站需求釋放，大逆變器和儲能pcs、儲能集成需求快速增長，推薦關注大逆變器和大儲龍頭陽光電源P45?鋰電中游：降本能力或成鋰電中游廠商核心競爭力?光伏：硅料降價促需求釋放，N型電池大放異彩?風電：海風步入快速增長期，關注塔樁及海纜?風險提示P46平價訴求驅動風機大型化發展加速平價訴求驅動風機大型化發展加速本訴求，驅動風機大型化持續推進補貼時代，優質的電場資源+發電補貼的存在，使得風電項目具有良好的回報率，產業鏈缺少技術創新、降本動力。而海向遠海發展，降本迫在眉睫表4：海上風機大型化尺寸2021-20222021-20222023-20262027-20282029以后風機尺寸(MW)6-9.514-1617-1820葉片直徑(m)-236-250300P47平價訴求驅動風機大型化發展加速平價訴求驅動風機大型化發展加速提高風機額定容量，風機大型化通過增長葉片的長度以提高風機的掃掠面積，更大的葉片直徑允許風力渦輪機力。組截取風能的能力增加，提升風能利用容量大型化和輕量化通過節約單位容量零部件的用量，從而機造價；機組大型化后，大部分零部件的單位用量會產生通縮，零部件用量無須跟機組容量增加，從而節省材料的用量成本減少單位容量的非設備成本，若在相同大小的項目使用所需的風機數量下降將節省更多平衡系統例如海上風電基礎的支出，也可減少施工、運維成本機效能對比P48期得益于碳中和規劃下的綠色能源裝機需求，風電作為綠色能源的主力軍將貢獻更加低碳、環保的綠色電力，而海上風電利用小時數更高、同樣條件下發電量更多，已成為沿海省份電力供應和雙碳目標的主要抓手infolink風電項目的風機含塔架價格僅每千瓦493.38美元(3,548人民幣)，相較于2020年的平均風機價格每千瓦973.41美元(7,000人民幣)下跌將近一半。在整機價格下降的帶動下，海風平價時點有望提前，有利于各地規劃海風項目順利落地結構圖P49期GWGWGW4.1GW，22年國內軍同時根據22年全球海上風電大會倡議，到“十四五”末，我國海上風電累計裝機容量需達到1億千瓦以上，到2030年累，到2050年累計不少于10億千瓦，按此要求測算，國內22-25年海風年均新增裝機為18.4GW，而十三五末，海風國內累計裝機僅為約9GW，十四五期間整個海上風電的市場將快速增長，“向海圖強”戰略將進一步顯現圖57：2009-2022年國內風電新增裝機(GW)337.63200920102011201220132014201520162017201820192020202120220-2022年國內海上風電新增裝機4.4.0762020年2021年2022年P50投資策略投資策略大規模開發的特點，隨著海風造價成本不斷下降，海風作為劃，“十四五”期間海上風電規模有望大幅提升。建議關注行架需求，大型化趨勢與深遠海化樁基長度都有所增長，使得一些場地無法實現大型化零部件生產或生產后不具備運輸條件的落。海風塔樁參與者相對較少，主要競爭壁壘體現在碼頭資源上，海風塔樁產品無法通過陸運運輸，配套的產能需靠近碼頭，以實現快速交付。同時，海上風電施工環境復雜,受天氣影響較大，每年施工窗口期有限，自有專府碼頭交付更為靈活。而國內萬噸級泊位資源增量少，且碼頭建設周期長、投資大，碼頭的布局構成了絕格在較長周期擁有穩定的盈利能力。基于以上分析，我們認為海力風電、天順風能有望受益壘高，主要技術難和資質要求嚴