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文檔簡介

1第六章投資決策

6.1、本章要點公司在生產經營中經常面臨資本預算決策,上一章介紹了資本預算的幾種方法,本章將進一步探討此類決策。本章的主要內容有兩方面:由于對現金流的估計值是凈現值分析中很重要的一環,因此本章要探討現金流來源于何處以及如何計算現金流等問題。其次,需要理解在不同的情形中,如何對資本預算得到的凈現值進行評估,比如項目周期不同時,就不能直接比較兩種項目的凈現值。本章各部分要點如下:1.增量現金流量

凈現值是現金流量而不是利潤的折現。當考慮一個項目時,對項目產生的現金流量進行折現。當從整體評價一家公司時,對股利而不是利潤進行折現,因為股利是投資者收到的現金流量。在計算項目的凈現值時,所運用的現金流量應該是因項目而產生的現金流量“增量”。從增量現金流的角度出發,必須注意沉沒成本、機會成本、副效應、成本分攤等問題。鮑爾溫公司案例

為了清楚地說明計算現金流量的方法,本章引入了一個綜合案例——鮑爾溫公司案例,幫助同學們了解現金流計算的基本方法和其中的重點。在案例中,需要關注項目現金流的構成,以及各自的計算方法。3.通貨膨脹與資本預算

在存在通貨膨脹的情況下,名義利率和實際利率不同,名義現金流也需要調整通貨膨脹后才能得到實際現金流。計算項目價值時,應該在現金流量和折現率之間保持一致性:名義現金流量應以名義利率折現;實際現金流量應以實際利率折現。在實際運算中選擇最簡單的方法計算。嚇經營溉性現計金流賠量的倒不同濕算法

婆暮拌本部謝分介滿紹了飯三種淋計算根經營潔現金渡流的溫方法輸:自遼上而云下法冶、自養下而服上法燭、稅像盾法凳。每必一種龍方法賤得到批的現廈金流旋都是雨一致糧的,庸在實蔥際操排作中嶄,哪說種方孔法最垮容易冠使用待,就熔可以齒采用畝哪種倘方法煩。

紋慕寒5.菌不同上生命深周期雷的投錯資

筍望彎假設行公司解必須湯在兩欄種不普同生辜命周吩期的院項目帖中做束出選褲擇,惕此時陷簡單給地運母用揪NP回V沫法則與會造股成錯炎誤的司結果干。如傭果項撒目的斤收入栽完全穗相同糧,此估時可劈以采臭用約終當年膚均成訊本法冰。絹播6.宗2你重凝難點誦導學

虛脅通一舉、增勵量現始金流途量:慎資本坐預算爐的關顛鍵起催凳1.慨現金扒流量肉而非吸“吵會計疏利潤跟”命說戰公司口理財寶課程冶和財卸務會斧計課躺程有貪很大伍的區乳別。服公司顫理財榨通常宣運用烘現金競流量決,而央財務立會計影則強垮調收談入和嶄利潤汁。

晶醋晃凈現耀值是必現金阻流量叔而不徹是利嘉潤的鵲折現率。當靠考慮姓一個槍項目御時,躁對項速目產違生的籮現金賽流量簡進行苗折現浩。當壟從整補體評陣價一簡家公扔司時兇,對窮股利河而不麥是利摩潤進謠行折俱現,納因為往股利孩是投烈資者兄收到垃的現迎金流幸量。傍【例姓6-使1】放相關羊現金隱流

刃淹匠We遣be仆r-狗De謀ck傳er聰公司原剛剛揚用1獎0內00逢0叛00噴美元耗現金釘投資字于一滴棟大皺樓,乞這棟鍵大樓碗是一癢個新廢的投振資項采目的摘一部刪分。商1強00脆0獄00封0美辯元就谷是目只前這安個時血間點筆上的房全部訊的現燦金流鮮出,億但是丑,如肥果用崖20館年計輛提直記線折園舊,筐則目腸前這棟個時盒間點炒上的稼會計杜成本賀僅僅稈是5損0丑00跟0美訂元(姜=1令0王00麗0前00役美元嶺/2貫0)驚。目譽前這耐個時錢間點腸上的梅利潤胸是扣場除了寄50鈔0蘋00秘美元溜成本丟后的賊利潤柿。剩赤余的最95到0姨00眠0美制元都拍將作都為未腿來1她9年睜的折掘舊成蝕本。砌在做搶資本切預算盒的時團候,摩在0路時點榴的相察關現階金流紙出是惠1偉00章0韻00逢0美博元,秀而不勞是用植來計染入會盛計成淘本的靈50禾0晉00做美元辜。礎關于葬現金緩流的古觀點修:

吼績(費1受)在畏做投題資預涌算的鑒時候包,只蹦能用私現金重流而乳不是為用利并潤來裳進行碧折現民,因伴為利取潤并話不必阿然代涼表你聾收到雙的現頭金流芹,你繼不可可能拿閑沒有擾現金沉流支宰撐的昂利潤寧來購房買原舊材料例,也嫂不可字能支幻付職旱工薪佩酬,策當然收也不邀可能奪分發錘股利雅。這禍些都盟只能糠用現軌金流毫來支搖付。

暢慶(脆2敢)在勢計算吐項目售的凈奶現值昨時,銷所運胡用的是現金瘋流量歉應該蹄是因預項目棵而產主生的卷現金書流量飯“家增量儲”撥。街沉沒婚成本

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強堆怒Vo圖et烤ma骨nn頂咨詢挽公司宏的辦飽公樓錫的一嚼部分傻原來源是作淘為一壁個圖星書館紫的,洗這個紋圖書弓館的喉維修辜保養湯費為減每年梁10推0管00憲0美刺元。四公司驢的一宜個新鏡的投眉資項欄目可乖以帶速來相摔當于源公司僻現有陪銷售爽額的質5%且的收旱入,薪公司菊的一廉個管事理者干H.廟西爾賺斯建隸議這少個新劑項目尖在做賺預算霉的時絡候應肺該將汪5吹00燥0美揪元(靠=1還00蓬0破00效美元勢×畏5%興)作查為項廊目應勿分攤奸的圖蠅書館遼的維接護費納用計古入。拒這部敞分成苗本應鵲該考角慮在流資本滋預算劣中嗎務?塊鮑爾億溫公毅司案跌例

調述莫鮑爾笛溫公埋司成貼立于住19救65豪年,真最初尾主要酸生產殿橄欖息球,羨現在封則是足網球賠、棒斑球、沾橄欖繳球和滋高爾區夫球侵的領忘先制頁造商楊。1組97烘3年爹公司拴率先執引進才了傘“秘高速侮高爾見夫球磨”翼生產椅線,桂首次蓮生產例高質完量的珠高爾誕夫球截。公擇司的蜘管理難層一敬直熱谷衷于糧尋找刺一切潔能夠閑帶來慌潛在借現金梢流量統的機鄰會。強最近凍,公妙司的睬副總感裁米枕多斯集先生飄發現宿了另孕外一五個運丙動球家類的滲細分餅市場動,他礙認為刑其大衡有潛票力并盾且還狀未被鍛更大膏的制規造商辮占領棗。這繁個市蠶場是崗亮彩肉色保與齡球幻市場括,他蘋相信令許多適保齡傳球愛教好者郊認為特外表焰和時她髦的暈式樣崇比質橋量更愁重要堆。他瘡同時編認為仙公司堤的成盛本優途勢和鏟高度莊成熟佳的市景場營友銷技費巧將章使競姑爭者棍很難霉利用符這個族投資浸機會扁獲利細。

少懂踢因此像,公驗司決抱定評攻估亮胡彩色識保齡貓球的歐市場恨潛力帥。公定司向齒三個壽市場零的消清費者偶發出繁了調綿查問朽卷:歪費城加、洛捐杉磯東和紐辣黑文月。這流三組煤問卷赴的調鮮查結弦果比騎預想端的要她好,訴支持病了亮挺彩色態保齡輔球能慢夠獲儉得1但0%塵~1擴5%稅市場巖份額湖的結缺論。秘此項次市場根調查懂的成訪本高懂達2傘50財0類00扣美元誼。

榨公司享現在晶開始糟考慮鉤投資朗于生腰產保葡齡球關的機箏器設咳備。蜻保齡妨球生蝶產廠踏址位犯于一狼幢靠釣近洛務杉磯陣的、罷由公熟司擁風有的營建筑細物中話,這禾幢空酒置的甜建筑膚加上奴土地考的稅購后凈酒價為悔15煎0桌00腹0美胖元。龜項目噴相關缸數據禾:保抖齡球庫機器坦設備搬的成霸本為守戴啟1挺00遣0眉00好美元瞧。預手計5撲年末盯它的芳市場乓價值誕為3凱0霉00鎮0美攻元。柜該機掌器設歐備在亦5年政的使雕用期臣內年犬產量淡預計樂如下拒:5摔0問00門單位范,8病0飛00仇單位策,1總2看00井0單寨位,桂10冰0應00號單位緞,6即0憲00校單位遲。第奪一年威保齡范球的忙價格脊為2弄0美廳元。訓由于薯保齡物球市捉場具此有高載度競走爭性妻,米拘多斯舊先生棟認為箱,相蕉對于我5%印的預繡期通調貨膨澡脹率避,保膚齡球皆的價叨格將立以每廟年2押%的醫比率森增長樸。然炸而,松用于泳制造用保齡辨球的覆塑膠去將很徒快變殺得更勒昂貴嗽。因蠶此,駱制造梁過程兆的現橫金流梢出預禁計每釋年將史增長佛10臂%。談第一緊年的減經營池成本刃為每壯單位頓10洋美元住。新玉增保達齡球惹項目令適用適的公區司所則得稅脾稅率裁為3杰4%呼。授項目探分析

帆迅意卻跨對援匯品緊絹幕栽表6卵-1掏團鮑爾醫溫公蠢司的愧現金汁流量悠表經歇啊碑火悼氣蒼成(所狹有的毀現金徒流量歇在年酬末發商生)漆衛(漂單位妻:千辮美元棟)祝項目慣所需庭的投夏資支忍出:忠甚譯1.此保齡敢球生揪產設雪備。更這項躁購買斤在第用O讀年產澡生了某10恩0懸00蠢0臘美元景的現定金流筆出。既當設伯備在宇第惕5逆年賣笑出時錘,公促司能勇獲得區一筆慎現金葵流入拳。資毯產售博出時況產生協了納壤稅義笑務。

銳什蔑2.邊不能羨出售櫻倉庫施的機鞭會成挎本。駱如果陰公司夫接受雙了保租齡球杠項目企,它搶將使換用一狂個原寄本可脹以出脈售的飲倉庫誓和相伍關土鍬地。債因此待倉庫挎和土僅地預坐計的收銷售屢價格蓬應該歷作為隔機會悠成本蟻,正斑如第無4這行所土示。狐機會握成本覽應該污作為痛資本廢預算歲時需聽加以等考慮襖的現擇金流窩量,昨但應憤該注催意到槳,如烈果該顧項目蹄被接幅受,攀管理道層估板計倉調庫將戒在第遙5久年以金15話0牙00考0晃美元顧(稅想后)壟出售仿。欲營運個資本桐投資醉。營純運資鵝本在膠項目字早期榮砍因業穗務擴右張而介有所剖增加易。然羨而,疲按照桃資本匹預算字稀的一腰般性缺假設搜,最謙后所決有的伴營運驕資本戴假定短可完對請全收詠回。

行埋壓三部旬分需焦要投備資:孟保齡圖球生塌產設資備需好投資攀、倉佩庫的壘機會刊成本涼和營警運資伍本的道凈變校化。億銷售到收入移和經顆營成魔本的閑估計暑味澇能溝扣鮮攪礦齊銹店表壯6-幣2惕鮑礎爾溫殼公司洪的經迫營收蛙入和甲成本串(1污)年班(2輝)產預量(夢個)南(3翻)價江格(避美元吊)班(4歐)銷針售收攏入(據美元轉)悠(5匹)單生位成填本(巾美元頑)壁(6宣)經鑼營成堤本(惹美元退)噴1很5盞00便0標20率.0響0抗10鋸0吩00召0林10毯.0揭0咬50首0漏00少2穿8汪00魂0眠20川.4蘭0爛16傳3裁20猾0元11濾.0蟲0于88賊0掀00狐3褲12催0倆00踐20恥.8紀1惑24掀9責69村6梢12況.1由0康14良5井20敬0車4菠10挎0我00捧21糊.2鐘2糊21舞2框24唱2洲13幕.3叔1擋13熊3短10伙0離5角6闊00唐0逼21縱.6鋼5重12剪9筑89垃2掃14驚.6威4涂87沒8賊46團折舊壩估計

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暈因此懲,第概1時年凈數營運臉資本蠅為:

包洪炕餃夏關9蓋0鴿00菠美元獅-3漢0本00秘美元隆+2味5車00山美元耀+1痕5寺00匆美元床=1煉0圣00榴0鑼美元

典慚嚼裳龍杜跑應收煙賬款稍冒應付福賬款運濟扁存貨君躲雕現慢金經因凈太營運鋒資本粘折舊

倚顯劣公司形資產卷目前址根據姑19訊86拖年《附稅收乏改革樓法帳案》余中的放有關聯條款環進行嘗與稅掠收有劉關的億折舊租。其日中有華7窄類可逃提取滅折舊去資產變:

汪臣格3年問期資仗產:否包括喝某些挪極少或數特楊殊的砍短期刺資產愈,如頑拖拉添機和販超過讀2隊歲的棚賽馬餐。

棚傾帝5年怕期資鉗產:羨包括

搖迎礎(誘a準)轎繼車和堤卡車蠢;

催倉澤(煉b紡)計勾算機版和外絡圍設膏備,翻以及鳥計算棕器、

愉背紗密運復劣印機密、打慌字機飾;

負亦嚼(崇c券)用快于研各究目勺的的猶特殊芬設備耕。勞7年床期資透產:貿包括頑辦公烘家具購、設斬備、鉤書籍誘和單狂一目耐的的孟農業依設施戶。這緊類資嚴產包菠羅萬相象,達因為憐所有疊沒有汽在其僅他類堆別的裳資產泡均歸敵于本鎮類。

因羊誦10挪年期緞資產皂:包寫括輪知船、蠶駁船快、拖穴船和慎類似粉的與丙水上嘗運輸問相關疲的設春備。

皂芳釣15致年期謙資產蒸:包襲括許盈多特秋殊的膚項目激。其旦中有攤密交換含廠的顫設備驕、類叉似的胡用于頭聲音蒙和數資據交灶換的艘設備猾,以恒及用擔于污溉水處薯理的卷設備劇。

木綿葡20仿年期錯資產瞞:包蛇括農觀場建土筑、險下水患道管福道和狐其他英使用狗期長童的設弦備。居可折析舊的蔥房地框產被爆分為貪兩類績:居兼住的重和非林居住角的。當居住冒用房怨產的制成本造在恐27勇.5艷年內盾折舊錘,非叛居住賤用房冰產的崖成本棚在延31令.5季年內噴折舊雁。

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劑劍棟敏感務性分察析和價場景帳分析混不能童涵蓋涉所有日變動飯的來死源,企而蒙嗚特卡瞞羅模撓擬是渠對現夕實世維界的房不確許定性財建立侄模型思的進陡一步脫嘗試朝。蒙俗特卡慧羅模垂擬按訪照五斑個步峽驟進邪行:價構建化基本粗模型狡,確隸定模瓜型中飼每個壟變量蹲的分購布,舞通過嫌計算凍機抽意取一池個結曉果,暗重復堆上述態過程委通過洋計算課機生保成大富量的荒結果株,計歐算N軌PV名。覆3.窩實物逆期權

鐘駁全在對懶項目撕資本樂預算辮進行批估價組時,薪NP占V分街析法退較其沃他方旅法有獻一定擱的優勢勢。玩然而遭,N顏PV維分析貝法忽脊略了誘企業杯在接男受項挑目后許可以仗進行警適當垂調整肉的可誤能性恭。春這個筋調整峰被稱霞為實擋物期賭權。矛從這家個角素度來非看,期NP懲V分急析法剃低估微了項嗎目真挑實的咐價值警。通軋常涉撲及的淘實物懶期哥權有裹拓展恢的期紫權、苦放棄白的期津權、限擇機頓的期稈權等蛛。

各惕嗽4.提決策陷樹

摧幣善決策棒樹方候法是夸利用希決策惠樹對麗前后帝相繼充的決灑策進暑行分婆析,榜但是彼在分氧析時素,通首常采禍用逆臺序的移順序優進行缸決策頃。但慰是在撇每一生個決即策節越點,沸也可若以采鏡用基舌本的粒決策覆方法擠,如昆NP退V方孕法進控行分流析。紫7.霉2港重容難點樸導學

籌歲煤一剃、敏銅感分芬析、炭場景徹分析叫和盈救虧平隊衡分草析

僵幟實妖際的奮現金銷流量壟往往汗與規盯劃的幅現金穿流量慮不相霞符,困如何瞧在事膀前對狀這種黑不確言定性嫂的影斯響進堤行分致析。

鍬判(刷一)比敏感香性分傷析

評些撇敏感席性分考析(膜se慰ns嫌it魄iv挑it驢y括an俯al盞ys纏is目):麥用來秀檢測怪某一禮特定并凈現虜值計慕算對掃特定獲假設算條件粘變化腐的敏腸感度李。

雄絲裂S鎖ol短ar嶄E躬le鋪ct吳ro宰ni令cs皮C胳or偶po鄭ra駕ti輛on脈(S爛EC盡)最度近開批發了歲以太忘陽能糊為動汁力的玉噴氣洗式發撓動機凱技術原,并未且想井要進柔行大偽規模甜生產睬。初頂始(北第1封年)迎投資欲為1覽50泰00魚0萬則美元標,在膨未來悟5年開內進完行生英產與籍銷售牢。竹蠅渣采秘表7無-1引絞SE扯C案慧例的鑄現金稍流量膨若S帥EC卻公司團決定器繼續六進行退該項垂目的毛投資夸、生域產,避按1籃5%濤的折唐現率內計算較,N屢PV踐為:紡嫌投資拋評價旱是否幻結束慎?是劈否存蝴在不皺確定給性?陪對總年收入賴的預使測辨假設肢市場浮營銷瞇部預喜計每驚年的臥銷售挺收入看為:肥繼由此殊可見慧,噴謊氣式乓發動皆機的公總收丈入預義測取疏決于辟三個冤假設過:改1.闊市場海份額多;

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某彈臺2.碗其次構,敏跡感性斯分析男可以碼指出腿在哪酒些方存面需易要搜姥集更趙多的貞信息嗓。

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焦糊死Ba晨ck間ya鴨rd剪B鈴ar受be阿qu宿es很企業樓(B么BI禽),薪一家袋木炭幣和煤肢氣烤貓肉架襪的制甜造企適業,授正在差為一將種以學高壓箱氫為黃燃料伯的新上型烤暢架規靈劃藍掘圖。特財務士總監榨Co料mi帝sk鍛ey確對一別些簡犯單的沿資本賀預算育方法剖感到林失望訂,希叼望能側用蒙彎特卡擾羅模孤擬法唱對這姓種新懂型烤憶架進叔行分鋪析。姜專攻爛蒙特蓄卡羅罵模擬圈法的綱顧問福Ma劍un妻ey蜂提出認采用他這種柔方法緊的五喬個基僑本步師驟。慰1.及步驟殘1:虎構建板基本財模型

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雙堆夫初始霸投資脹:

錫脆申族報專斥利成豬本+熱試銷唉成本測+生洪產設喚備成旅本檔2.副步驟或2:校確定絡模型迫中每高個變瘡量的勺分布

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亮(單烈位:它萬美踏元)

投市場臉份額并的概段率分筑布為潤:朝烤肉扁架單寸價的現分布

懇倍祝價格涉應與叔烤肉德架的隸整個屢市場申容量吸息息早相關罵。價激格模看型:

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皆0.分02寄=0題.2獲0鑄×嚼0.少20婚×哨0.恨50

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卡在所鵲有可堅以運糧用這拔項技章術的炭項目款中,責Wi玩ll全iy帖先生感最喜學歡冰震雕旅尺館這屆個主陷意。閉Wi亡ll守iy牙先生銀估計頌在初徐始投悄資為太1揪20靠0萬由美元難的情廉況下顛,一通家冰陰雕旅吸館每心年可互以帶假來的傅現金擇流為皆20壁0萬團美元忽。他披認為散20看%為饒恰當講的折妹現率肌,即頌為新鐵投資隙的風島險。巾當假譯設為魄永續仁現金院流,筑則此杏項目君的N要PV壘為:黃-1競2群00輕0困00緣0美屢元+剩2倦00水0妖00您0美穩元/險0.戚20荷=-株2諷00命0達00荒0美容元.嘴Wi葬ll雜iy枯的觀水點:挽NP在V分巾析法支遺漏岸了價究值的案隱性堅來源汽。每肝年現閃金流企為2貼00羅萬美罩,每炕年現害金流梁有5橡0%撫的概饞率為且30齊0萬挪美元質,有也50暴%的擺概率朋為1夠00臥萬美完元。返NP倆V計奶算出闊兩種亂預測答結果嗽:

梯限螺樂觀駁預測吹:-厭12盟0嶼00疏0午00唯美元故+3謙0百00覽0股00稍美元形/0泡.2某0=堆3猜00挨0創00拳0美傾元

比蔽跌悲觀年預測位:-晶12學0威00茂0廟00隨美元飲+1昆0戲00怨0目00掠美元諒/0角.2籌0=咳-7毛0產00初0近00仔美元

鳳克如乳果樂太觀的釋預測混是對核的話賄,W茅il脹li嚴y先濁生會晚選擇避拓展枕。如撥果說朵Wi遞ll推iy東先生層認為咸全國繼大約撲有1敢0個鬧地區模會支杜持這聲種冰釣雕旅改館,犬那么掏投資慰的真蔥正凈謀現值裂將是侵:

兇50撓%些×流10容×許3同00赴0本00宇0美糾元+略50爐%咱×抵(-蔬7書00曾0戴00負0美爛元)零=1污1漆50傭0躁00耽0美佩元妨卻另稿借陽算稈耐因敞末底圖7踏-5白立冰雕來旅館酬的決小策樹泉(二茫)放牢棄期陷權

廈汁愚管理孤者也波有放敲棄現幕有項緣目的朝期權薦。放卵棄看廚似膽玻怯行喬為,勿但是漁卻常紹常保歇住了翻企業流大量煙的資衣金。忽因此沉,放腎棄期憐權可材以增祝加項壤目潛蔬在的魚價值擁。

萄討課如果駕Wi

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