證券研究報告相關報告證券研究報告相關報告《【興證汽車戴暢團隊】宇通客車：公司5月中大客銷量同環比高增長，持續受益客車周期復蘇》2023-06-06一路”客車市場：中國客車出口放量的重要支點》2023-05-29《【興證汽車戴暢團隊】4月現亮眼》2023-05-15歐洲客車市場：新能源滲透率快速提升，中國新能源出口有望放量投資要點歐洲客車總量：22-25年銷量有望從3.4萬輛→4.7萬輛。(1)歐洲客車12.0%，銷量疫后2025年有望回升至4.7萬輛，2025-2030年預計持平；(2)目前歐洲本土客車品牌占絕對優勢，傳統客車產業鏈成熟度較高，整車廠數量達到40多個，中國、日本、印度品牌在歐洲擁有整車廠。歐洲客車新能源客車22-25年總量/滲透率有望從0.5萬輛/14%→1.7萬輛/35%。歐洲新能源客車銷量2018-2022年從624臺出頭提升至4700臺，CAGR高達66%，不同國家滲透率差異較大，主要受補貼政策推出先后順序影響。歐洲聯盟委員會發布清潔巴士準則，政策推動下，歐洲地區2025/2030年新能源滲透率有望分別達到35%/50%，2025年對應銷量預計有望擴大至1.7萬輛。歐洲客車競爭格局：傳統客車呈穩態多頭格局；新能源市場較為分散，中國品牌突圍崛起。(1)歐洲傳統客車市場呈多頭格局，2022年CR5為70%，單個國家呈寡頭格局，由當地品牌主導，其中德系客車份額占絕對優勢；(2)歐洲新能源客車市場較為分散，2022年西歐市場CR5為49%，其中宇通客車2022年占比第一。預計2022年中國品牌份額總計達到約25%左右，未來市場份額有望向優勢企業進一步集中。中國客車在歐洲：傳統領域難突破，新能源領域份額2022-2025有望從25%提升至35%。(1)傳統領域：中國客車在歐洲傳統客車市場份額僅為1%左右，市場由當地龍頭企業主導，判斷短期內難以突破，(2)新能源領域：隨著歐洲客車市場新能源滲透率提升，中國宇通客車和比亞迪在歐洲新能源客車市場開始放量，預計2025年中國品牌份額有望提升投資建議：中國客車企業憑借“供應鏈體系完善+三電技術領先+服務能力”三優勢在歐洲新能源客車市場具有領先優勢，銷量有望實現翻倍增長。宇通客車2022年已經成為西歐新能源客車市場份額第一的企業，為中國新能源客車出口龍頭，我們預測2025年中國在歐洲新能源客車市場份額有望提升至35%，宇通客車份額有望達到17.5%，對應銷量預計接近3000輛，相比2022年479輛銷量翻五倍。我們看好歐洲客車市場新能源滲透率加速提升趨勢，推薦宇通客車。風險提示：客車行業銷量不及預期；海外客車市場競爭加劇，客車出口銷量不及預期；海外經濟回暖不及預期分析師：戴暢daichang@S0190517070005董曉彬dongxiaobin@S0190520080001請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業跟蹤報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-22-25年銷量有望從3.4萬輛→4.7萬輛 -4- -1.2、新能源客車22-25年總量/滲透率有望從0.5萬輛/14%→1.7萬輛/35%.-6-2、歐洲客車競爭格局：傳統客車呈穩態多頭格局，新能源市場較為分散.......-9- 2.1、歐洲傳統客車集中度較高，西歐市場CR5達70%，當地品牌主導.......-9- 2.2、歐洲新能源客車市場較為分散，CR5為49%，中國企業占比領先......-10-3、中國客車在歐洲:傳統領域難突破，新能源客車25年份額有望達35%.....-11-3.1、中國傳統/新能源客車22-25年份額有望從1%/25%→1%/35%..............-11-3.2、中國客車龍頭在歐洲：新能源客車銷量22-25CAGR有望超80%.......-13- 圖2、歐洲(EU+EFTA+UK)歷年客車銷量按國家占比情況 -4-圖3、歐洲(EU+EFTA+UK)客車歷年銷量增速與歐盟GDP增速(右軸)...-5-圖4、歐洲(EU+EFTA+UK)客車2019-2030年銷量(單位：萬輛)歷史數據及 圖5、歐洲(EU+EFTA+UK)客車銷量增速vs歐盟GDP增速(右軸)歷史數據 圖6、歐洲(EU+EFTA+UK)新能源客車銷量(單位：輛)及增速(右軸).-7-圖7、歐洲(EU+EFTA+UK)新能源客車滲透率.................................................-7-圖8、2018-2022年歐洲新能源客車滲透率前八名國家，滲透率變化情況........-7-圖9、2018-2022年歐洲客車銷量前四國家新能源客車滲透率 -7- 圖12、2022-2030年歐洲(EU+EFTA+UK)新能源客車銷量(單位：萬輛)及 圖13、2017-2022年西歐客車市場分企業/品牌份額 -9-013-2022年德國客車市場分企業占比 -9-018-2022年英國客車市場分企業占比 -9-16、2013-2022年法國客車市場分企業占比 -10-17、2013-2022年瑞典客車市場分企業占比 -10--2022年歐洲(EU+EFTA+UK)新能源客車分企業銷量 -11-圖19、2022年歐洲(EU+EFTA+UK)新能源客車市場分企業份額 -11- 圖21、新能源客車占中國客車出口到歐洲市場(EU+EFTA+UK)總銷量的比例--圖22、中國客車出口歐洲市場(EU+EFTA+UK)分動力銷量(單位：輛).-12-圖23、中國客車出口歐洲市場(EU+EFTA+UK)分動力ASP(單位：萬美元)--圖24、歐盟進口新能源客車金額排名前五國家(單位：萬美元) -13-圖25、歐盟進口新能源客車均價(單位：萬美元)-進口金額前五國家對比.-13-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-錄表1、歐洲(EU+EFTA+UK)各國客車整車生產工廠數量、產銷、客車平均使用 表2、歐洲各國新能源客車補貼政策(補貼政策出臺時間) -7-表3、2022-2025年歐洲(EU+EFTA+UK)客車市場銷量(單位：輛)及結構測算，以及中國和宇通客車分別在其中的份額預測 錯誤！未定義書簽。-4-行業跟蹤報告報告正文歐洲客車銷量或跟隨并滯后于經濟增長，有望從2022年3.4萬輛恢復至2025年(EU+EFTA+UK)客車增長或跟隨并滯后于經濟增速，分階段來看： (1)2013年及以前：受全球金融危機和歐洲主權債務危機影響，歐洲客車市場總銷量處于低水平低增長階段，約為3.5萬輛左右；(2)2014-2019年：歐盟地區經濟恢復正增長，期間客車總銷量CAGR為萬輛；(3)2020-2022年：受疫情影響，歐盟地區經濟整體下滑，期間客車總銷量跌至3.5萬輛上下。2021-2022年歐盟地區經濟開始恢復正增長。(4)2023-2030年：根據歐洲聯盟委員會，未來幾年歐盟GDP增速將保持緩速增長，有望帶動客車市場回歸至疫情前水平，到2025年預計銷量為4.7萬輛，到2030年銷量基本穩定持平，對應2022-2025年CAGR為12.0%，2-2030年CAGR為4.0%。歐洲客車市場份額：集中在法國、德國、英國和意大利，四個國家合計銷量常年占50-60%，前七名國家合計銷量占比接近70%。注1：出于統計口徑需要保持一致的原因，全文提到“歐洲”如果沒有特殊說明，皆指覆蓋歐盟(EU)26國、歐洲自由貿易聯盟(EFTA)3國、英國(UK)共注2：歐洲客車市場輕客較少，統計口徑不包含輕客，因此全文討論歐洲客車皆指歐洲中大型客車。圖1、歐洲(EU+EFTA+UK)客車歷年銷量(萬輛)資料來源：ACEA，興業證券經濟與金融研究院整理圖2、歐洲(EU+EFTA+UK)歷年客車銷量按國家占比情況資料來源：ACEA，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-行業跟蹤報告圖3、歐洲(EU+EFTA+UK)客車歷年銷量增速與歐盟GDP增速(右軸)資料來源：ACEA、世界銀行、歐洲聯盟委員會，興業證券經濟與金融研究院整理圖4、歐洲(EU+EFTA+UK)客車2019-2030年銷量(單位：萬輛)歷史數據及預測圖5、歐洲(EU+EFTA+UK)客車銷量增速vs歐盟GDP增速(右軸)歷史數據及預測資料來源：ACEA、世界銀行、歐洲聯盟委員會，興業證券經濟與金融研究院測算資料來源：ACEA、世界銀行、歐洲聯盟委員會，興業證券經濟與金融研究院測算歐洲客車保有量長年保持80萬輛上下，平均使用壽命約為17年，2025/2030年穩態保有量預計為78萬輛。歐洲客車保有量主要為滿足公共出行需求，對應歐洲基礎設施建設較為成熟完善，保有量長年處于較為穩定的水平。年均淘汰車輛根據年末和年初保有量以及當年銷量計算得出，大約為4.5-5萬輛。2020-2022三年疫情保有量整體略有下降，或為新車購置隨出行需求降低而降低。2022-2025年疫后出行和經濟活動恢復正常水平，保有量預計不會再繼續降低，將保持78萬輛左右，疊加年均正常折舊量，有望驅動新購置客車數量回升至疫情前水平。注3：歐洲客車平均使用壽命通過2019-2022年保有量和銷售估算得出。歐洲本土客車品牌占絕對優勢，傳統客車產業鏈成熟度高。截至2022年，歐洲(EU+EFTA+UK)地區共有42個客車整車廠，分布在十幾個國家，產能可滿足市場一半以上需求，就近供應優勢明顯。德系客車生產商主要為戴姆勒、大眾，英國有ADL客車，意大利有依維柯客車，法國有Bollore集團以及瑞典的沃爾沃。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業跟蹤報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-除歐洲本土客車生產廠商，中國比亞迪、日本豐田、印度Ashok也在歐洲有生產場地。表1、歐洲(EU+EFTA+UK)各國客車整車生產工廠數量、產銷、客車平均使用壽命以及主要整車廠資料來源：ACEA，興業證券經濟與金融研究院整理輛/35%歐洲客車市場新能源滲透率從2018年1.4%提升至2022年達到14%，年銷量近5000臺，主要受政策激勵影響。歐洲新能源客車銷量從2018年僅600臺出頭，到2022年銷量達到4700臺，四年CAGR約為66%，疫情整體客車市場下滑的情況下，新能源客車銷量仍然實現同比高增長，滲透率邊際加速提升趨勢明顯。分不同國家來看，客車新能源滲透率差異較大，主要受政策激勵影響，直接補貼效果較好，比如荷蘭2020年每輛新能源客車補貼達15萬歐元，對應觀察到其客車市場新能源滲透率達到約70%。新能源客車補貼新政正陸續出臺，2023年初法國推出新能源客車補貼新政策，每輛補貼達到10萬歐元(26噸以上)，或將有效驅動其客車市場新能源客車滲透率提升。-7-行業跟蹤報告圖6、歐洲(EU+EFTA+UK)新能源客車銷量(單位：輛)及增速(右軸)資料來源：ACEA，興業證券經濟與金融研究院整理圖8、2018-2022年歐洲新能源客車滲透率前八名國家，滲透率變化情況資料來源：ACEA，興業證券經濟與金融研究院整理表2、歐洲各國新能源客車補貼政策圖7、歐洲(EU+EFTA+UK)新能源客車滲透率資料來源：ACEA，興業證券經濟與金融研究院整理圖9、2018-2022年歐洲客車銷量前四國家新能源客車滲透率資料來源：ACEA，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Electrive、Sustainable-bus、Eltis、立陶宛政府網站、Chronicle-盧森堡、芬蘭交通部、Wallbox官網、Copcap，興業證券經濟與金融研究院整理歐洲聯盟委員會發布清潔巴士準則，政策推動下歐洲地區2025/2030年新能源滲請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-行業跟蹤報告透率有望分別達到35%/50%。歐盟委員會制定了《清潔車輛準則》對歐洲各國在2021-2025年間以及2026-2030年間采購的清潔車輛最低比例進行了限制。其中德國、意大利、西班牙等多個國家要求截止至2025年，采購的巴士中最低50%為清潔車輛。此外根據ICCT(國際潔凈運輸理事會)數據，歐洲多個國家的目標為至2030-2035年實現100%的零排放巴士占比。綜合以上準則及各國補貼政策，我們認為歐洲各國新能源客車規模有望受益于政策驅動而加速放量節奏。清潔客車包含電動客車以及可替代燃料類客車，其中電動客車占比接近2/3，因此我們預測到2025/2030年，歐洲客車新能源滲透率分別有望達到35%/50%，對應清潔巴士采購比例分別達到50%/70%。注4：全文新能源客車僅指純電動客車和插電混合動力客車(可充電客車)，不包含燃料電池客車。清潔巴士除包含新能源客車外，還包含可替代燃料類客車。注5：“準則(Directive)”是歐洲聯盟的一種成文法(歐盟法律)，要求歐洲聯盟成員國達成訂明的目標，但并不限制成員國達成目標的方法。圖10、歐洲各國關于零排放巴士占比的目標資料來源：ICCT，興業證券經濟與金融研究院整理圖11、歐洲對清潔巴士最低采購比例的要求資料來源：歐盟官網，興業證券經濟與金融研究院整理注：“清潔車輛”指使用電力(包括插混)、氫氣、天然氣、合成和石蠟燃料、未與常規燃料混合的可持續生物燃料車輛。圖12、2022-2030年歐洲(EU+EFTA+UK)新能源客車銷量(單位：萬輛)及新能源滲透率(右軸)資料來源：ACEA、ICCT、歐盟官網，興業證券經濟與金融研究院測算請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業跟蹤報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-2、歐洲客車競爭格局：傳統客車呈穩態多頭格局，新能源2.1、歐洲傳統客車集中度較高，西歐市場CR5達70%，當地品牌主導歐洲傳統客車市場呈多頭格局，2022年CR5為70%，單個國家呈寡頭格局。從西歐客車市場(與全文“歐洲”覆蓋市場重合度80%)來看，由于整體新能源滲透率仍然較低，因此競爭格局依然呈現出傳統燃油客車市場的特征，即穩態多頭格局，CR5占比2017-2022年為70%-75%，其中德系客車占絕對優勢，2022年大眾、戴姆勒、Traton(包含曼恩和斯堪尼亞)合計占比達到50%。分國家來看，客車市場多數呈寡頭競爭格局，德國客車市場CR2占比穩定在75%上下，法國和瑞典CR2在2022年分別為70%/73%。英國客車市場相對分散且龍頭份額波動較大，新能源滲透率相對法國和德國較高，其中宇通客車從2019年占比僅為1%，到2023Q1已提升至11%，比亞迪2023Q1占比為15%，福特占比降至5%。注6：上文“西歐”指數據庫Marklines統計口徑所覆蓋的17個歐洲國家，完全包含在歐洲(EU+EFTA+UK)范圍內，按2022年客車銷量計算，重合度達到80%。圖13、2017-2022年西歐客車市場分企業/品牌份額資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理圖14、2013-2022年德國客車市場分企業占比圖15、2018-2022年英國客車市場分企業占比-10-行業跟蹤報告資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理圖16、2013-2022年法國客車市場分企業占比資料來源：SMMT，興業證券經濟與金融研究院整理圖17、2013-2022年瑞典客車市場分企業占比資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理2.2、歐洲新能源客車市場較分散，西歐CR549%，中國企業占比領先歐洲新能源客車市場較為分散，宇通客車2022年占比第一，未來市場份額有望向優勢企業進一步集中。英國、法國和德國作為歐洲最大的新能源客車市場，2022年總份額達到48%，分別帶動其市場優勢品牌成為新能源客車市場的領先者，包括英國ADL、德國梅賽德斯奔馳、意大利依維柯、瑞典沃爾沃等。 (1)中國品牌份額領先：宇通客車2022年在西歐新能源客車市場份額首次成為第一，達到11.5%，同比+2.3pct；比亞迪排第七份額為7.7%；金龍汽車2022年表現驚喜，雖然份額較低，但銷量同比2021年+150%。預計2022年中國品牌份額總計達到約25%左右。 (2)歐洲本土品牌：ADL-比亞迪合資企業與梅賽德斯奔馳(戴姆勒)2022年在西歐新能源客車市場份額分別為11.2%/9.7%，分別位列第二和第三，同比分別-0.2pct/-0.3pct；依維柯和VDL分別位列第四和第五；Solaris份額近兩年下降，原因為其主要在燃料電池客車領域發力。注7：這里新能源客車統計口徑為電動客車，不包含燃料電池客車。注8：西歐包含在歐洲(EU+EFTA+UK)范圍中，按新能源銷量口徑，重合度達請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-行業跟蹤報告圖18、2019-2022年西歐新能源客車分企業銷量(單位：輛)資料來源：Sustainable-bus，興業證券經濟與金融研究院整理圖19、2022年西歐新能源客車市場分企業份額資料來源：Sustainable-bus，興業證券經濟與金融研究院整理客車在歐洲:傳統領域難突破，新能源客車25年份中國客車企業憑借“供應鏈體系完善+三電技術領先+服務能力”優勢在歐洲新能源客車市場占比接近30%。(1)國內主要的新能源客車參與者已建立完整的供應鏈體系：如比亞迪、宇通客車、金龍汽車等，具備從電池生產、電機電控自研，以及軟硬件集成等關鍵技術能力，能夠提供整車級別的解決方案。它們通過自主研發或合作，建立了完善的本地化供應體系。比如，宇通客車通過與國內外供應商的合作，建立了涵蓋電池、電機、電控等多個環節的供應鏈體系；比亞迪的鐵鋰電池生產基地已經形成規模化生產。同時，這些企業還擁有一定的軟硬件集成能力，能夠提供整車級別的解決方案。由于具備了全產業鏈的技術能力和本地化供應體系，這些企業在全球新能源客車市場中占據了主要的市場份額。(2)外資主要的新能源客車參與者尚不具備三電自研自產能力：比如，戴姆勒的鋰電池和燃料電池供應商分別為Akasol和豐田汽車(歐洲)，大眾三電模塊組件很多來自大陸，曼恩電動巴士底盤預計在2024年才能實現自產，梅賽德斯-奔馳電動公交車eCitaro軟件解決方案來自eSystem。整體而言，外資主要的新能源客車參與者在三電自研自產能力上相對欠缺，需要依賴于其他供應商或廠商，目前正在加大對三電技術的投資。 (3)相較歐洲本土企業，中國企業在新能源客車售后服務方面具有快速響應、一體化解決方案、成本較低等優勢。國內客車企業一般通過“直銷為主，經銷為輔”的模式，為客戶提供較為優質的銷售售后服務。由于中國電動客車產品技術領先，具有較強電動化溢價能力，服務收取較低的費用或者打包出售，并且體現服務差異化，能夠有效拉開與競爭對手差距。歐洲本土客車龍頭戴姆勒采取與行請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-行業跟蹤報告業伙伴Omniplus合作共享的模式，服務旗下多個客車品牌的售后，在燃油客車方面具有較強的規模優勢，但對于新能源客車可能存在服務不夠定制化/針對化、響應速度較慢、服務成本較高等劣勢。圖20、中國客車在歐洲市場(EU+EFTA+UK)分動力類型市占率資料來源：ACEA、世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理&測算；注：2022年為估算數據(中國新能源客車2022年在歐洲總銷量根據企業銷量加成估算)圖21、新能源客車占中國客車出口到歐洲市場(EU+EFTA+UK)總銷量的比例資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理&測算；注：2022年為估算數據(中國新能源客車2022年在歐洲總銷量根據企業銷量加成估算)中國客車在歐洲燃油客車市場占比長期維持1%左右，數量僅為幾百輛，在新能源客車市場近五年占比中樞約為25%。中國出口到歐洲的客車大約3/4都是新能源客車。中國新能源客車已在歐洲形成明顯量價優勢。從中國客車出口到歐洲地區情況來看，新能源客車出口銷量2018-2021年CAGR為49%，ASP相比燃油客車翻倍超過30萬美元/輛，且仍在逐步提升。對比歐洲從全球各國進口新能源客車情況，中國在量價兩方面皆形成優勢，2021年金額規模超過土耳其成為第一，規模提升的同時，產品出口單價同時提升，從側面一定程度證明中國新能源客車已在歐洲市場形成較強的競爭力。圖22、中國客車出口歐洲市場(EU+EFTA+UK)分動力銷量(單位：輛)資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理圖23、中國客車出口歐洲市場(EU+EFTA+UK)分動ASP：萬美元)資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-行業跟蹤報告圖24、歐盟進口新能源客車金額排名前五國家(單資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理圖25、歐盟進口新能源客車均價(單位：萬美元)-進口金額前五國家對比資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理3.2、中國客車龍頭在歐洲：新能源客車銷量22-25CAGR有望超80%宇通客車為中國新能源客車出口龍頭，2025年在歐洲銷量有望達到近3000輛，相對2022年翻五倍多。宇通新能源客車出口歐洲銷量占中國新能源客車出口歐洲總銷量比例目前已達到40%，隨著中國在歐洲新能源客車市場份額進一步提升，宇通客車份額有望跟隨增長。(1)中國份額：我們認為中國新能源客車有望憑借“供應鏈完善+三電技術領先+服務能力優異”等優勢，2025年份額提升至35%， (2)宇通客車份額：宇通相比國內其他客車企業，在新能源客車產品高端化、智能化、三電系統平臺集成能力等方面皆處于領先地位，并且海外業務毛利率領先競爭對手，研發持續保持高投入，我們認為2025年宇通客車在歐洲新能源客車市場份額有望達到17.5%，對應銷量預計接近3000輛，相比2022年479輛銷量翻五倍。宇通客車歐洲發展史：2017-2022年，五年間做到新能源客車市占率第一2015年BusworldKortrijk大會上，宇通首次推出了一款專為歐洲市場量身定制的純電動公交車，引起了國內外公眾的廣泛關注。2017年，宇通向法國出口44輛純電動城際巴士。2018年公司成為首批進入保加利亞的純電動公交車品牌。公司純電巴士參與巴黎第一次世界大戰停戰100周年紀念活動，搭載60多個國家領導人。2020年公司在法國為中國客車建造了歐洲最大的零部件倉庫；贏得了歐洲有史以來最大的全電動公交車訂單——來自挪威102輛純電動公交車訂單。22年公司在歐洲市場市占率從2021年9.2%提升至11.5%，位居第一。在價格與海外品牌同水平的情況下，服務能力提升初見成效，直銷占比提升，客戶滿意度較高。宇通客車產業鏈布局日臻完善，三電技術全球領先，發布商用車行業首個軟硬件一體化的電動專屬平臺。當歐洲客車龍頭如戴姆勒、曼恩、斯堪尼亞等還停留在電動客車研發投入和資產整合階段，宇通客車早就在產業鏈、三電技術、平臺化能力方面處于行業領先地位。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業跟蹤報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-(1)產業鏈：截止到2023年，宇通擁有2家上市公司、4個整車工廠、5個零部件基地，產品覆蓋出行、物流、作業三大場景；旗下自主擁有的零部件企業多達16家，涵蓋電池PACK、電機、電控、減變速箱、車橋/懸架、充電樁、整車內外飾、座椅、空調、儀表、座艙域控制器等。(2)新能源“三電”核心技術：宇通客車在整車節能與控制技術、高壓隔離電源變換技術、高密度電驅動控制技術等方面，始終保持技術領先。(3)平臺化能力：宇通客車更是在今年6月發布商用車行業首個軟硬件一體化E特點，集成度、智慧程度大大增強，在大幅提升產品安全、可靠、高效，滿足各個商用車細分市場全場景需求的同時，還能夠不斷進化完善。表4、2022-2025年歐洲(EU+EFTA+UK)客車市場銷量(單位：輛)及結構測算，以及中國和宇通客車分別在其中的份額預測資料來源：ACEA、世界銀行、Sustainable-bus、ICCT、歐洲聯盟委員會，興業證券經濟與金融研究院整理行業跟蹤報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-歐洲客車總量：22-25年銷量有望從3.4萬輛→4.7萬輛。(1)歐洲客車銷量增速或跟隨并滯后于經濟增長，預測2022-2025年CAGR為12.0%，銷量疫后2025年有望回升至4.7萬輛，2025-2030年預計持平；(2)目前歐洲本土客車品牌占絕對優勢，傳統客車產業鏈成熟度較高，整車廠數量達到40多個，中國、日本、印度品牌在歐洲擁有整車廠。歐洲客車新能源客車22-25年總量/滲透率有望從0.5萬輛/14%→1.7萬輛/35%。歐洲新能源客車銷量2018-2022年從600臺出頭提升至4700臺，CAGR高達66%，不同國家滲透率差異較大，主要受補貼政策推出先后順序影響。歐洲聯盟委員會發布清潔巴士準則，政策推動下，歐洲地區2025/2030年新能源滲透率有望分別達到35%/50%，2025年對應銷量擴大至1.7萬輛。歐洲客車競爭格局：傳統客車呈穩態多頭格局；新能源市場較為分散，中國品牌突圍崛起。(1)歐洲傳統客車市場呈多頭格局，2022年CR5為70%，單個國家呈寡頭格局，由當地品牌主導，其中德系客車份額占絕對優勢；(2)歐洲新能源客車市場較為分散，2022年西歐市場CR5為49%，其中宇通客車2022年占比第一。預計2022年中國品牌份額總計達到約25%左右，未來市場份額有望向優勢企業進一步集中。中國客車在歐洲：傳統領域難突破，新能源領域份額2022-2025有望從25%提場由當地龍頭企業主導，判斷短期內難以突破，(2)新能源領域：隨著歐洲客車市場新能源滲透率提升，中國宇通客車和比亞迪在歐洲新能源客車市場開始放量，預計2025年中國品牌份額有望提升至35%。投資建議：中國客車企業憑借“供應鏈體系完善+三電技術領先+服務能力”三優勢在歐洲市場奮勇趕超，或已在歐洲形成量價壁壘，銷量有望實現翻倍增長。宇通客車2022年已經成為西歐新能源客車市場份額第一的企業，為中國新能源客車出口龍頭，我們預測2025年中國在歐洲新能源客車市場份額有望提升至35%，宇通客車份額有望達到17.5%，對應銷量達到接近3000輛，相比2022年479輛銷量翻五倍。我們看好歐洲客車市場新能源滲透率加速提升趨勢，推薦宇通客車。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-客車行業銷量不及預期。海外客車市場競爭加劇，客車出口銷量不及預期。海外經濟回暖不及預期。-17-行業跟蹤報告分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資建議的評級標準類別評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級(另有說明的除外)。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價(或行業指數)相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%~15%之間相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%~5%之間減持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業評級推薦相對表現優于同期相關證券市場代表性指數相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平回避相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數信息披露本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務。客戶可登錄內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供興業證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供