第18章通貨膨脹和通貨緊縮線索：

通貨膨脹（定義—原因—影響—措施）—通貨緊縮（定義—原因—影響—措施）第一節通脹和通縮的定義及其分歧一、通貨膨脹(inflation)定義：馬克思的通貨膨脹定義：在紙幣流通的條件下，由于貨幣的發行量超過商品流通中的實際需要量，從而引起紙幣貶值，一般物價水平上漲的經濟現象。隱含幾層含義：(1)通貨膨脹產生的前提條件是紙幣流通。(2)通貨膨脹與物價上漲的相互聯系與區別。弗里德曼的通貨膨脹定義：物價的普遍上漲就叫做通貨膨脹，通貨膨脹在任何時空條件下都是一種貨幣現象。哈耶克的通貨膨脹定義：通貨膨脹是貨幣數量的過度增長，這種增長合乎規律地導致物價上漲。薩謬爾森的通貨膨脹定義：物品和生產要素的價格普遍上升的時期?，F代西方經濟學界普遍認為：通貨膨脹是指一般物價水平持續地上漲。兩個要點：一般物價水平；持續上漲。

通貨膨脹：在紙幣流通的條件下，因紙幣發行過多，流通中的貨幣量超過實際需要量所引起的紙幣貶值、一般物價水平持續上漲的現象。二、通貨緊縮的定義

通貨緊縮（deflation，簡稱通縮）是與通貨膨脹相對立的一個概念,通常意義上的通貨緊縮是指商品和勞務價格的普遍持續下跌或貨幣價值不斷上升的過程。對通貨緊縮的定義主要可分為“單一標準”和“多重標準”兩大類。

1.通貨緊縮的“單一標準”《新帕爾格雷夫金融大詞典》中將通貨緊縮定義為：“一種與通貨膨脹相對應的價格下降和貨幣升值的過程”。薩謬爾森的《經濟學》（第16版）指出，通貨緊縮是物價總水平的持續下跌。斯蒂格利茨（JosephStiglitz）的《宏觀經濟學原理》中也將通貨緊縮定義為物價水平的穩定下降。由此可見，西方經濟學的主流觀點都采用通貨緊縮的唯一標準：即通貨緊縮是物價總水平的普遍、持續下降。

2.通貨緊縮的“多重標準”采用“多重標準”的通貨緊縮定義為：通貨緊縮不僅包括物價總水平的持續下降，而且也要包含貨幣供應量的持續下降、經濟衰退或經濟增長率的持續下降。由于通貨緊縮是一個復雜的現象，用多重標準加以判斷，不但在理論上容易將通貨緊縮的原因和后果加以混淆，而且不適于對實際經濟情況的判斷，因而采用通貨緊縮“多重標準”定義的經濟學家和學者并不多。

三、通脹和通縮的衡量指標

通貨膨脹（通貨緊縮）的嚴重程度是通過通貨膨脹率（通貨緊縮率）這一指標來衡量的。通常人們將物價上漲指數看作通貨膨脹率，價格水平的負增長為通貨緊縮率。世界上較為流行的價格指數有以下三種：消費物價指數(consumerpriceindex)

批發物價指數(wholesalepriceindex)

國內生產總值物價平減指數(GDPdeflator)

消費物價指數該指數是根據家庭消費的有代表性的商品和勞務的價格變動狀況而編制的。優點在于資料容易搜集，能及時地反映影響社會公眾生活費用的物價趨勢。缺點在于范圍較窄，不能夠反映各種資本品以及進出口商品和勞務的價格變動趨勢。批發物價指數該指數是根據制成品和原料的批發價格指數編制，反映包括原材料、中間品及最終產品在內的各種商品的批發價格的變動狀況的物價指數，所以又稱為生產者物價指數。優點是能靈敏地反映生產者生產成本的變化狀況，缺點是沒有將各種勞務包括之內，且對一般居民的生活影響不夠直接。國內生產總值物價平減指數該指數是按現行價格計算的國內生產總值與按不變價格計算的國內生產總值的比率。優點是其包括的范圍廣，能較全面地反映一般物價水平的變動趨勢。缺點是編制該指數需要收集大量資料，一般只能一年公布二次，因而不能及時反映物價的變動趨勢。隱性通貨膨脹：在嚴格實行價格管制的國家里，物價上升的趨勢可能被人為地壓抑，表面上物價并未上漲，但實際土卻可能存在著商品的嚴重短缺，人們為獲得一定量的商品必須支付較高時額外成本(如排隊、托關系甚至黑市交易)，這種情形被經濟學家們稱之為隱蔽型的通貨膨脹。這種通貨膨脹無法通過物價指數反映出來，只能根據有關資料進行估算。

第二節通貨膨脹及其治理一、通貨膨脹的成因通貨膨脹的成因和機理比較復雜，對此各國經濟學家從不同的角度出發作出了各種分析，提出了需求拉上論、成本推動論、供求混合說、結構說等不同的理論解釋，并依其成因形成了通貨膨脹的需求拉上論、成本推動論、供求混合推動論和結構性通貨膨脹論等理論。

（一）需求拉上論（demand-pulltheory）西方經濟學界早期主要從需求的角度分析通貨膨脹，需求拉上論是西方出現最早的通貨理論。在20世紀50年代中期以前，需求拉上論是被大多數經濟學家廣泛接受的通貨膨脹理論。需求拉上型通貨膨脹是由于商品和勞物的總需求量超過商品的總供給量所造成的過剩需求，拉動了一般物價水平上升而造成的。因此，要克服需求拉上型通貨膨脹，就必須實行緊縮性的財政政策和貨幣政策，以消除過多的總需求。

1、凱恩斯的“需求拉上論”凱恩斯認為，一般物價水平是由于總需求的過度增加所引起，而總需求的過度增加卻不一定由貨幣增加所引起。凱恩斯對充分就業和非充分就業作了區分，他認為，當經濟中存在大量失業和閑置資源時，如果貨幣供給數量增加不會使一般物價水平上升，而只能促使就業增加和產出增加。當經濟達到充分就業后，貨幣供給量增加所形成的過度總需求會使一般物價水平與貨幣數量同比例上升，產生“真正的通貨膨脹”。當經濟逐漸接近充分就業時，貨幣供給增加所形成的過度的總需求一方面使產出增加，另一方面又使物價逐漸上升。從而產生所謂的“半通貨膨脹”現象。PP4P3P2P1

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Y1Y2Y3YfY圖18-1凱恩斯的“需求拉上論”

貨幣學派的“需求拉上論”：強調貨幣供給對通貨膨脹的決定作用，認為通貨膨脹無論何時何地都是一種貨幣現象。費雪的現金交易數量說、馬歇爾的現金余額數量說、弗里德曼的現代貨幣數量說，均把價格和貨幣需求通過方程聯系起來，認為在貨幣乘數相對穩定，社會經濟的產出在達到充分就業后不會出現明顯的增長，貨幣供給的增加將直接引起物價水平的上漲。

（二）成本推動論

（cost-pushtheory）成本推動型通貨膨脹：就是指在總需求不變的情況下，由于生產要素價格上漲，致使產品成本上升，從而導致物價總水平持續上漲的現象。成本推動論者觀點：通貨膨脹的根源不是在于總需求的過度，而是在于產品成本的上升。生產成本的上升既是通貨膨脹的根源，也是失業增加的根源。

兩種成本推動型通貨膨脹

工資成本推動型通貨膨脹：工會迫使廠商提高工資，并使工資的增長快于勞動生產率的增長時，生產成本就會提高，從而導致物價上漲，物價上漲后，工會又要提高工資，又會對物價上升產生壓力，形成工資—物價螺旋上升。

利潤推動型通貨膨脹：壟斷企業為了獲取壟斷利潤而人為提高產品價格，導致通貨膨脹。

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圖18-2“成本推動”的通貨膨脹供求混合推動論供求混合推動論：將供求兩方面的因素綜合起來，認為通貨膨脹是由于需求拉上和成本推動共同作用而引發的。供求混合型通貨膨脹：由總供給和總需求共同作用下的通貨膨脹稱為供求混合型通貨膨脹。例如，過度需求—物價上漲—提高工資—成本(工資)推進通脹。“成本推進”只有加上“需求拉上”才有可能產生一個持續性的通貨膨脹

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圖18-3供求混合推動的通貨膨脹結構性通貨膨脹論

供求混合型通貨膨脹：在總供給和總需求處于均衡狀態時，因部門經濟結構的變化導致的通貨膨脹。結構性通貨膨脹又可分為以下幾種：需求移動型通貨膨脹部門差異型通貨膨脹斯堪的納維亞（北歐小國）型通貨膨脹需求移動型通貨膨脹（demand-shifttheory）在總需求不變的情況下，某個部門的一部分需求轉移至其他部門,而勞動力及其他生產要素卻不能及時轉移，需求增力了的部門的工資和產品價格上漲，而需求減少了的部門的產品價格和勞動力成本具有“剛性”而未必相應下降,結果導致物價總水平的上升。

部門差異型通貨膨脹

一國不同的經濟部門的勞動生產率的增長不同步，但各部門貨幣工資的增長卻存在著一致性。一般來說，產業部門生產率的增長快于服務業部門的增長。勞動力從產業部門轉向服務業部門，導致產業部門的勞動力減少，產出也下降。產業部門提高工人的貨幣工資收入或福利，從而使其產品成本上升。由于工資具有剛性，因此服務業部門的貨幣工資不但不會因過多的勞動力的流入而下降，反而有可能繼續以超過其生產率的增長速度增長，并進而導致產業部門的生產成本上升，由此導致一般物價水平的上漲。

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斯堪的納維亞（北歐小國）型通貨膨脹

小國經濟分成兩大部門，一是“開放經濟部門即產品與世界市場有直接聯系的部門；二是“非開放經濟部門”，即產品與世界市場沒有直接聯系的部門，如服務業、建筑業等。由于小國在世界市場上是價格接受者，因此，當世界市場上的價格上漲時，開放經濟部門的產品價格會隨之上漲，結果也會使開放經濟部門的工資相應上漲。一旦開放經濟部門的工資上漲后，非開放經濟部門的工資也必然向開放經濟部門看齊而提高工資，結果非開放經濟部門的生產成本上升，其產品價格也必然隨之提高，這樣，就導致了“小國”全面的物價上漲，發生通貨膨脹四、通貨膨脹對經濟的影響（對產出、就業、收入和社會財富的再分配的影響）

通貨膨脹對產出的影響有益論：一定條件下（有效需求不足、實際經濟增長率低于潛在經濟增長率），通貨膨脹對于促進產出增加，實現經濟增長有積極的作用。理由：通脹—利潤增加—企業擴大投資—經濟增長通脹—國債利息負擔減少—國債增發—政府投資增加—經濟增長；通脹—有利于富裕階層—儲蓄率提高—投資增加—經濟增長。有害論：雖然通貨膨脹初期對經濟有一定的促進作用，但長期來看，通貨膨脹只會導致經濟低效率并進而損害經濟增長。理由：通貨膨脹導致搶購，儲蓄率下降，投資率下降，經濟增長率下降。

通貨膨脹改變相對價格，影響資源配置。通貨膨脹增加企業或個人的實際稅負。中性論：由于公眾預期，在一段時間內他們會對物價上漲作出合理的行為調整，從而使通貨膨脹各種效應的作用就相互抵消。通貨膨脹對產出既不會促進，也不會損害，通貨膨脹的影響是中性的。

一般觀點：大部分經濟學家認為，通貨膨脹對經濟的促進作用只是在開始階段的極短時間內，而且需要具備一定的條件。就長期來看，通貨膨脹對經濟只有危害，而沒有促進作用。

通貨膨脹對就業的影響菲利普斯曲線（凱恩斯學派）：通脹與失業有替代關系。WW1W2Ou1u2U通貨膨脹對財富和收人再分配的影響在充分預期的情況下：通貨膨脹對收入和社會財富的再分配效應并不明顯。在非預期的通貨膨脹時期：固定收入者受損；非固定收入者能及時調整其收入而避免損失；債權人受損，債務人受益；政府受益：政府債券實際利息的負擔降低，累進所得稅增加。

五、通貨膨脹的治理(一)

緊縮性宏觀經濟政策由于通貨膨脹的一個直接原因在于總需求大于總供給，因此當經濟運行中出現較大的通貨膨脹壓力時，政府往往采取緊縮性的財政政策和貨幣政策以抑制過旺的總需求。

1.緊縮性貨幣政策緊縮性貨幣政策是指中央銀行通過減少貨幣發行來降低流通中的貨幣量來抑制通貨膨脹。運用貨幣政策來抑制通貨膨脹主要通過兩條途徑來實現：一是降低貨幣供應量的增長率。二是提高利率。

2.緊縮性財政政策

緊縮性財政政策主要是通過削減政府支出和增加財政收入來抑制通貨膨脹。運用財政政策來治理通貨膨脹主要是通過以下幾種方式：一是增加稅收，使企業和個人的利潤和收入減少，從而使其投資和消費支出減少；二是削減政府的財政支出，以消除財政赤字、平衡預算，從而消除通貨膨脹的隱患；三是減少政府轉移支付，減少社會福利開支，從而起到抑制個人收入增加的作用。

(二)收入政策收入政策的理論基礎是成本推進型的通貨膨脹。收入政策指通過限制提高工資和獲取壟斷利潤，控制一般物價的上漲幅度。這種抑制性的收入政策主要有以下幾種形式：

(1)工資、價格管制。即由政府頒布法令，強行規定工資、物價的上漲幅度，甚至暫時凍結工資和物價。工資、價格管制通常采用道義勸告和指導、凍結工資等手段進行。

(2)利潤管制。利潤管制是指政府強行限制大企業或壟斷性行業的利潤，從而抑制通貨膨脹。

（三）收入指數化政策（減輕通脹的分配效應）收入指數化政策又稱指數聯動政策，指對貨幣性契約訂立物價指數條款，讓工資、利息、證券收益以及其他收益部分地或全部地與物價指數相聯系，使各種收入隨物價指數的升降而升降。

第三節通貨緊縮及其治理一、代表性通貨緊縮理論

經濟理論界由于對通貨緊縮的形成原因的認識差異，形成不同的通貨緊縮理論。主要包括以下幾種：（一）純貨幣的通貨緊縮理論貨幣數量的減少

機理：根據費雪方程（MV=PY），當貨幣流通速度V與真實產出Y趨于穩定時，貨幣存量的下降導致通貨緊縮。20世紀以前的通貨緊縮時常伴有貨幣數量減少，貨幣數量說解釋物價水平的下降方面占支配地位。20世紀初是各國通貨緊縮的高發時期，許多學者將貨幣數量論作為解釋通貨緊縮的重要理論基礎。

R.G.Hawtrey對通縮的純貨幣解釋：銀行收縮信用—利率提高—生產活動壓縮—消費者收入減少—總需求減少—價格下降—批發商的訂貨減少—生產者的訂單減少—生產活動再壓縮—消費者收入再減—總需求再減—價格再降。

（二）通貨緊縮的金融結構理論

費雪的“債務—通貨緊縮理論”(Debt-DeflationTheory)：過度負債

機理：經濟繁榮——負債增加—過度負債—流動性缺乏—降價拋售—物價下跌—債務真實價值上升—破產的可能性加大—再降價。跳出循環：在通貨緊縮過程中，債務清算的速度永遠趕不上債務真實價值增長的步伐。只有當過度負債被大規模的企業破產強制性消除以后，通貨緊縮才能停止，新一輪繁榮與蕭條的更替才會重新開始。過度負債的金融結構性成因：對借貸的管理太松

（三）非貨幣金融的通貨緊縮理論

1、通貨緊縮的儲蓄—投資分析

投資過度論：通貨緊縮的原因是生產結構的失調，生產結構的失調在于繁榮時期投資結構的失調：生產性投資過度。消費品的供給增加了，而需求卻在降低，價格必然下跌。并非僅由于銀行準備金不充分而造成的資金不足。

消費不足論：無論是貨幣數量減少、結構失調還是投資過度，引起通貨緊縮的原因總不外乎是消費量的不足。消費不足既可能起因于投資過度下的資本積累使生產超過消費力，也可能是由收入分配的不平等、人口老齡化、社會保障的惡化等引起。

2、技術進步的通貨緊縮效應

技術進步會通過降低單位商品的勞動量而引起通貨緊縮。通貨緊縮的一般成因：緊縮性的宏觀經濟政策、投資和消費的有效需求不足、

技術進步和科技創新、本幣匯率高估、供給結構不合理

二、通貨緊縮的影響

1、通貨緊縮會抑制消費和投資，導致經濟衰退。通貨緊縮，貨幣的購買力上升，延遲消費，商業活動萎縮。物價的持續下跌，實際利率上升，投資減少。居民和企業的這些行為都會減緩經濟的增長，甚至可能形成經濟衰退。

2、通貨緊縮容易引起銀行業發生危機通貨緊縮降低了企業的還貸能力，增大了銀行不良資產的形成。通貨緊縮使抵押品貶值，銀行要求企業追加抵押品或償還貸款，在企業無法滿足要求時，銀行出售抵押品，抵押品價格下跌，貸款者的凈資產減少，從而加速破產過程，銀行不良資產增加；通貨緊縮加重了貸款者的實際負擔，當產品價格出現非預期下降,企業的盈利水平大幅下降，削弱了貸款者歸還銀行貸款的能力，銀行貸款面臨的信用風險隨之增大；

銀行經營環境的惡化會使人們對銀行產生一種不信任感，為了保護自己資金的安全，他們一方面將錢放在手邊，不存人銀行，另一方面會把錢從銀行提出，而這又會增加銀行的流動性風險。當存款人擠兌銀行發生后，將導致金融系統的崩潰，導致金融危機。

三、通貨緊縮的治理1、實行積極的貨幣政策預期陷阱：中央銀行長期以來為抑制通貨膨脹而逐漸樹立了通貨膨脹的斗士的公眾形象，這使社會公眾的預期形成思維定式，即任何擴張性的貨幣政策都是暫時的，中央銀行最終還是要以反通貨膨脹作為自己政策的主要目標。通貨再膨脹（Refaltion）

：為了治理通貨緊縮，貨幣政策的主要任務就是要使公眾產生通貨膨脹的預期。使社會公眾相信中央銀行允許和鼓勵一定的通貨膨脹。2、實行積極的財政政策

財政性通貨膨脹理論(FiscalInflationTheory)：早在20世紀20年代末，芝加哥學派的經濟學家就不但已完全認識到了在通貨緊縮中貨幣政策是無效的，而且還發展出一套通過財政政策來鼓勵通貨膨脹的理論，芝加哥學派的經濟學家自稱這一理論為財政性通貨膨脹理論。補償性公共支出(CompensatoryPublicSpending)原理：在治理經濟衰退和通貨緊縮方面，財政性通貨膨脹理論與凱恩斯的政策主張非常相似。芝加哥學派提出補償性公共支出原理：政府的財政預算應當與社會經濟條件保持相同的步調，即政府應在蕭條期間實施結構性預算赤字的政策，而在經濟繁榮時，就要保持適當的盈余。積極的財政政策措施：擴大財政支出總量的政策、優化財政支出結構的政策。

年度工作總結匯報ANNUALWORKREPORTSUMMARY信托業務發展與創新研究上海國際信托投資有限公司王信舉目錄信托業務發展現狀研究01信托業務創新研究——兩項導致信托業務突破性發展的重大革新02信托業務創新案例分析03信托業務發展現狀研究一般理解政策與法律環境發展現狀一般特點發展桎梏信托的一般理解以信為本以誠治業誠即真誠、誠實，信即守承諾、講信用，講誠信就是要守諾、踐約、無欺。如果有人要問英國人在法學領域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經數百年發展起來的信托理念…這不是因為信托體現了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度。——英國法學家梅特蘭信托的應用范圍可與人類的想像力相媲美?！绹磐蟹嗤箍铺匦磐械囊话憷斫庳炌ㄘ泿攀袌觥①Y本市場和產業投資的獨特優勢最好的非IPO投資銀行業務平臺信托制度框架下突出的財產管理功能和資金融通功能政策與法律環境法律框架逐步完善《信托法》（2001.10）——信托法律制度體系的基本法《信托投資公司管理辦法》（2002.6）——信托投資公司的經營管理規范《信托投資公司資金信托業務管理暫行辦法》（2002.7）——信托主體業務的規范分類監管辦法即將出臺，諸多單項條例即將出臺——信托證券專用帳戶、信托公司及業務信息披露、房地產信托、信托公司治理指引、內控指引和信托核算等政策與法律環境監管思路逐步明晰信托公司分類監管原則、屬地監管原則協調規劃，統一監管尚需加強發展現狀目前重新登記后的信托公司共59家，截至6月底，信托從業人員4600人近三年來，集合資金信托計劃1053個，大部分獲得了成功，信托公司接受管理的信托財產總額已近2000億元人民幣。84%的信托財產為資金信托，財產信托業務開始呈現良好的發展態勢?！y監會非銀部主任高傳捷，中國長沙信托論壇(2004.10）一般特點由單一信托到集合信托由資金信托向財產信托過渡運用范圍由單一領域到多領域運用工具由單一向多種工具相結合發展桎梏信托登記信托稅收信托會計信托業務創新研究兩項導致信托業務突破性發展的重大革新信托內部信用增級信托制度框架下的所有權解析內部信用增級外部信用增級由第三方提供信用擔保，提供者包括政府、專業保險公司、金融機構、大型企業的財務公司等，增級工具主要有：政府承諾函、保險、企業擔保、現金抵押帳戶和信用證等。信托內部信用增級利用基礎資產產生的部分現金流來實現,可避免利用外部信用增級工具較容易受信用增級提供者信用等級下降風險的影響的風險。增級工具主要有：構建優先/次級結構、利差帳戶和超額抵押等。優先/次級結構就是根據一定的原則和需求，將信托或資產支撐的證券產品的收益權分為不同信用品質的檔級，不同檔級的受益權承擔風險、享有利益及利益分配或退出的順序有區別。內部信用增級——構建優先/次級結構遵照風險和收益相匹配的原則，通過組合策略，向選擇不同風險-收益結構特征的投資者分配不同現金流的結構化設計，能保證不同層次受益權對應的現金流匯總能夠復原為項目整體的現金流，擺脫了項目本身性質以及外部信用擔保的制約，而僅僅依賴于項目自身權利和義務的重新分配就能在最大程度上保障優先收益的實現?？杀Ｕ夏切┢糜诜€定收益的投資者能夠在總體收益狀況不是太好的情況下也能獲得較穩定收益，同時使風險偏好型投資者在總體收益情況較差時自愿讓渡財產以補貼保本型投資者，而在總體收益較好時獲得獨享較高收益的權利。信托制度框架下的所有權解析英美法系和大陸法系所有權制度的基本涵義中國信托法律框架下的所有權概念簡析信托業務創新案例研究某國企國有股權退出信托解決方案華融資產管理公司不良資產證券化項目某酒店式公寓收購項目信托解決方案某國企改革信托解決方案項目情況根據有關部門對某大型國有企業進行資產重組的指示，經方案慎重比選，該企業欲將其下屬某子公司通過信托方式轉讓，轉讓資金作為重組基金，從而實現國有資產在該公司的退出。經研究，決定發起集合資金信托計劃，用于受讓該企業持有的下屬公司的股權。信托計劃分別向優先投資者、普通投資者和戰略投資者募集，并重組董事會和監事會，選聘經營者，同時在信托計劃項下設立特別委員會（由部分普通投資者和戰略投資者根據投資規模的大小派員參加的投資人代表大會組織）以應對公司經營過程中出現的重大以外問題。

某國企改革信托解決方案簡要分析本項目的最大特點是創造性地運用了信托法律框架下的所有權的可分拆性和內部信用增級來探索國有企業改革之路。同時，該項目通過改組董事會和監事會，選聘經營者（職業經理人），對經營者進行業績考核，并在信托計劃項下設計特別委員會，以應對公司經營過程中出現的意外及重大事項的決策，創造性地將信托框架下的公司治理結構予以完善，同時滿足了市場上各類投資者的收益及風險預期。華融不良資產證券化項目項目情況2003年6月,華融資產管理公司將涉及全國22個省市256戶企業的132.5億元人民幣債權資產組成一個資產包，委托給中信信托設立財產信托，期限為3年，優先級受益權的預計收益率為4.17%。信托設立后，華融將全部信托受益權分為優先級受益權和次級受益權，其中10億元優先受益權主要轉讓給機構投資者。華融擁有全部次級受益權，收益超過4.17%的部分全部歸華