網絡安全行業分析-中國網安市場尋變1.

網安板塊新格局：行業β與公司α交叉輪動1.1.

中國網安市場規模：基數低而增速快相較于全球而言，中國網絡安全市場起步較晚，市場規?；鶖递^低，但呈現出快速增長態

勢。一方面，全球網絡安全市場未來三年年均復合增速約為

9%，而

我國網絡安全市場未來三年年均復合增速有望達到

20%，是全球增速的

2

倍以上；另一方面，我國網絡安全市場在全球網絡

安全市場的占比逐年提升，預計在

2024

年達到

10%，相較于

2015

年增加

6pct。1.2.

中國網安市場驅動因素：事件、技術、政策我國網絡安全市場的發展主要由技術、政策和事件三方面因素推動，并形成事件-技術-政

策的輪動閉環。一個完整的安全發展周期通常以引發廣泛轟動的安全事件為起點，通過已

有技術方案組合或提出新技術框架來解決相應問題，最終伴隨著監管文件的落地進一步推

動標準解決方案在行業的廣泛化推行；其中技術方案和監管政策的制定亦有可能同步進行，

而事件在一定程度上對監管文件的落地也起到了催化與推動作用。從更長的時間維度來看，我國信息安全的發展經歷了三個重要階段。在安全事件、新技術

和新框架、以及合規監管的推動下，網絡安全在我國的產業地位逐步上升至國家戰略高度，

與信息化戰略共同被稱為“一體之兩翼，驅動之雙輪”。1.3.

中國網安市場的α與β整體而言，我國網安公司的業績表現受宏觀政策推動明顯。以

2007、2014、2017

和

2019

年為例，在信息安全等級保護制度、網絡安全信息化領導小組成立、《網絡安全法》以及

等保

2.0

出臺的影響下，上市公司的加權平均收入增速整體呈現出上升趨勢。2021

年為網

絡安全政策發布大年，受國際關系不確定性以及國內安全事件催化的影響，《數據安全法》、

《網絡安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》、《關鍵信息基礎設施安全保護條例》、《個

人信息保護法》等對行業具有重大影響的法律、行政法規、部門規章陸續發布實施，另仍

有一系列網安相關政策正在制定過程中，同時考慮到

2020

年受疫情影響網安公司業績增

速下調，我們認為

2021-2022

年網安公司業績有望呈現良好增長態勢。通過將網安上市公司的加權平均收入增速與收入增速的方差進行對比，我們觀察到中國網

安行業景氣度自

2007

年以來持續處于較高水平（加權平均收入增速基本可穩定維持在

20%

以上，且近年來呈現攀升態勢），短周期內公司表現差異化明顯（樣本最高收入增速與樣

本最低收入增速差距可達

100%+）的特性，帶來行業β和公司α交叉輪動的機會。具體表現為：

1）

當行業平均收入增速與增速方差發生反向變化時，我們認為行業β和公司α中的某一

項特性變得更加突出。以

2009-2010、2016-2017、2018-2019

為例，行業平均增速

上升，增速方差下降，行業整體β特性顯現明顯，行業景氣度得到強勢凸顯。另外值

得注意的是，在觀察周期內未出現行業平均增速顯著下降、同時增速方差顯著上升的

場景（2017

年收入增速與

2018

年收入增速基本持平、2020

年增速方差與

2019

年增

速方差接近持平），進一步體現出中國網安市場景氣度暫未出現下行拐點信號。2）

當增速方差出現逆勢反彈時，我們認為迎來良好公司α布局時機。以

2011-2012、

2017-2018

為例，增速方差出現明顯反彈，相對應樣本公司中最大收入增速均實現在

距上一反彈周期內最大增速的突破，公司的α效應突出。2021

年前三季度各公司業績

表現差異增大，我們認為主要與

2020

年受疫情影響各公司收入表現失真有關，若考慮

相較于

2019

年前三季度的兩年復合增速，增速方差則下降至約

0.02，整體行業收入

增長表現出穩中向好趨勢?；谝陨鲜袌霰憩F，復盤中國網安市場發展歷史，以每一輪市場的β和α機會為周期，通

過對其背后的驅動因素進行整理分析，我們認為：1）

新技術、新產品的儲備期后行業新制度及規范的政策落地有較大概率促進行業β特性

的顯現，帶來行業內公司的廣泛受益。以

2008-2010

為例，2007

年及以前國內網絡安

全公司完成了對基礎安全產品的自主研發與發布，產品矩陣不斷擴充，故而在等級保

護制度的推動下，整體行業實現短周期內的快速增長。同樣，我們認為在

2013-2016

時間區間內，國內安全公司圍繞

APT攻擊、云安全、數據安全、工控安全等領域展開

了產品研發，伴隨著

2016

年之后護網行動以及態勢感知市場的推動，整體行業增速再

次進入一輪上行周期。2）

而后的一至兩年間，伴隨著政策的深度落地執行，一方面由政策帶來的新的市場機會

競爭格局逐漸清晰，頭部公司開始顯現；另一方面有可能受到潛在的細分領域利好因

素影響，有一定可能性出現捕捉公司α的機會。以

2011-2012

年為例，我們看到新《保

密法》中分級保護制度的實施以及

2012

年在金融領域推行的國密算法改造對涉密領域

以及密碼產業帶來了顯著的市場機會，相應公司在對應期間內業績表現突出。3）

盡管短周期內中國網安行業的β和α特征表現交替呈現，整體而言中國網安行業仍呈

現出穩定β、α逐漸增強的格局。在常態化的技術儲備和持續的政策催化下，我們認

為網安行業的高景氣度將繼續保持，同時隨著行業內技術棧及產品線的豐富與分層，

各公司間的市場戰略差異和特定產品競爭優勢亦將不斷擴大。2.

網安市場新邊際：技術、場景、新增量從邊際變化的視角來看，我們從產品形態、落地場景和市場增量三個方面對網絡安全行業

進行了深度剖析。2.1.

技術的變革推動產品形態的演變在產品的部署領域層面，安全產品可被劃分為端點安全、網絡與基礎架構安全、應用安全、

數據安全、身份與訪問管理以及安全管理六大基礎安全領域；在產品的交付形態層面，網

絡安全市場可被細分為安全硬件、安全軟件