春風動力研究報告：打造動力運動旗艦玩樂類摩托車：新品周期啟動，爆款引領銷量行業趨勢：玩樂類摩托景氣上行趨勢已成，海內外多玩家入局國內摩托車銷量呈現結構性變化，2015年至今250cc以上排量車型銷量同比高增。據中汽協摩托車分會，國內摩托車行業經過20多年的發展于2009達到年銷量頂點2594萬輛（含出口）后，逐步回落至1500萬輛左右（2015-2020年），其中約900萬輛為出口，實際國內銷量為約600萬輛，整體銷量呈現結構性變化，向中大排量車型發展。2010年國內二輪摩托車250cc以上車型銷量占比僅為0.04%，而2022年1-3月上升至2.26%。國內250cc以上車型（不含250cc）銷量由2013年的5500臺上升至2021年的21萬臺，銷量復合增速達58%。受益于國內消費升級趨勢，大排量摩托車玩樂屬性逐步凸顯。據中汽協摩托車分會，2020年兩輪摩托車分類型占比中，250cc以上排量車約80%以上銷量為跨騎式，更具備玩樂趣味屬性，而100cc以下車型僅不到40%為跨騎式。隨著我國人均GDP快速增長，兩輪摩托銷售的加權平均排量也穩步上升，據我們測算，2020年加權平均排量為126cc，相比1994年的74cc有顯著提升。圖片上傳中......行業景氣度上行，多玩家入局，有望導致行業集中度階段性降低。由于國內市場大排量車型正處于行業發展前期，先入局者較少，因此行業集中度相對較高，2022年1月春風動力、錢江摩托、隆鑫機車作為前三家企業，在跨騎式大排量摩托車市場CR3達到64.69%。我們認為，隨著行業進入發展快車道，其他傳統摩企以及主要零部件生產商，均有望逐步入局大排量市場，推動行業集中度階段性降低。以美國1991-2002年651+cc大排量摩托車行業快速增長期的市場格局為例，我們發現：哈雷·戴維森的市占率由1991年的60.7%下滑至2001年的45.7%，CR2市占率由78%下滑至66.2%，CR5市占率由96.7%下滑至92.9%。因此，我們認為市場快速發展的階段通常伴隨著行業集中度的降低，更多產業鏈周邊企業有望入局，競爭有望加劇。本田向中國內地市場引入CKD大排量車型，行業競爭加劇。2021年2月下旬CM300、NSS350以及CB300R上市發售，其中CM300為第一款合資廠CKD車型。接著2021年3月，五羊本田承接CKD版CB400X。CKD組裝可以大幅降低成本，體現在終端售價上要比進口更加劃算；以進口的CB500X為例，官方指導價為72200元，而CB400X最新官方指導價為42500元。國產版CB400X和原版存在因壓縮成本而產生的差異：1）CKD輪圈尺寸和輪胎配置仍為2016版老款車的車型配置；2）大燈雖同為LED，但相比原版車型要缺少一些鋒利感，轉向燈也改為鹵素燈光由本田品牌及品質作保障，CKD車型銷量快速上漲。我們認為，雖然合資車廠已開始發力，但以春風動力為代表的國產車仍有望在行業快速增長期爭得一席之地。主要原因為：1）國產車品牌和合資車品牌存在一定的價格段差異，不屬于直面競爭的競品，因此一定的價格差異可以彌補國產車生產質量、一致性、穩定性上的欠缺；2）國產車品牌更熟悉國內消費者的喜好，可以針對性地推出相應的車型設計和營銷策略，同時具有更高的產量靈活性，可以更高程度滿足消費者的即時需求；3）國產車企將中國作為其主要的擴張市場，而即使之后國內中大排量摩托車市場達到百萬量級，相比于千萬量級的代步車和印度、東南亞市場來說，不屬于本田等全球性車企的重點戰略方向，重視程度有所差異。市場規模：對標美日，中國玩樂運動類摩托銷售規模或有8倍增長空間參考日美經驗，我們認為中性假設下，中國玩樂類摩托銷售規?；蛴?倍增長空間。根據我們在2020年2月24日發布的春風動力首次覆蓋報告《春風動力，穩健增長的動力運動品牌》中測算，由于2018年美國、日本和中國人口密度分別為36、347和148人/平方公里，綜合考慮中、美、日的道路情況及文化差異，同時考慮美國與中日摩托車的排量分類差異，我們認為由于中國的東部沿海城市人均GDP水平相對較高，或將率先萌生玩樂類摩托的受眾人群，此處人口密度更接近日本水平，因此日本的滲透率更具有參考意義。我們保守估計中國251+cc的滲透率或能達到9輛/萬人，對應的年銷量為123萬輛；中性情況下，滲透率有望超過日本水平，我們以12輛/萬人的滲透率計算，則對應年銷量為164萬輛；樂觀情況下以18輛/萬人計算，對應年銷量為250萬輛，分別相比2021年國內銷量20萬輛約有6、8.2、12.5倍空間。公司優勢：品牌定位明晰，具備較強爆款打造能力春風動力品牌明確定位在中大排量玩樂類摩托車，產品宣傳語強調運動、有趣、自由、時尚，精準契合中國摩托車行業目前的發展趨勢。春風動力的產品系列多為以250cc及以上排量車型，特別是在2021年下半年發布了多款大排量車型，如800MT、700CL-XSport、1250TR-G等。即使是125cc及150cc的車型也強調動力、操控及時尚造型。如125cc的狒狒廣告語為“小塊頭大動力”，而150cc的150NK強調“夠勁，夠有趣”。春風首款仿賽車250SR首發1秒售罄，1.1萬人預訂，反響較好，首款大排量摩旅車型800MT發布后訂單排產達4個月。據官網，2020年2月28日公司正式公布首款入門級賽車新車250SR的售價：標配版18580元，高配版21680元；并于3月1日在京東首發預售，開售1秒即售罄，預訂1.1萬余輛。產品配備250CC單缸水冷發動機，最大功率20.5kw，高配版采用滑動離合及ABS剎車輔助，凸顯賽車的運動風格，相比國內外競品，該車型性價比突出，反響較好。2021年8月，公司推出了800MT，是推出當時國產最大排量的ADV車型，推出后即供不應求，訂貨周期3-4個月。圖片上傳中......爆款路線對摩企來說性價比較高的策略之一，春風動力秉承爆款策略，具備較大的延展性潛力。爆款車型對于公司的營銷策劃、生產排產、設計研發等固定成本的分攤具備經濟性，銷量越高對固定成本/費用的攤薄約明顯，且在有限的排量段及車型類別內，單車銷量越高，公司整體營收的天花板即越高。春風動力秉承爆款策略，成功策劃250NK、250SR、800MT等爆款車型，且現階段仍具備較大的產品延展空間。品牌文化建設提升競品差異度，成功的品牌文化建設有望為公司筑起較強的護城河。春風動力積極利用各種渠道進行公司品牌建設和客戶忠誠度培養，致力于打造中國特色的機車文化。公司融合官網、APP、電商商城、KOL自媒體、社交平臺等媒體矩陣，為品牌賦能，充分利用行業展會、促銷活動、網絡推廣等多種形式做好品牌及產品推廣工作，持續打造CFMOTO特色的機車運動文化。2021年公司聚焦核心產品，針對主力消費人群和主力消費地區實施精準品牌傳播，舉辦及參加市場活動130余場，如騎行學院、EMT挑戰賽、SR全民賽道體驗、北京摩展、四輪車中衛穿越等活動。春風動力與KTM的合資公司有望受益于1）KTM發布的產品性價比過硬；2）KTM與春風動力的技術共享，以同時提升KTM的銷售收入及春風動力的產品質量。KTM是世界著名的越野摩托車制造企業，據公司InvestorPresentation，歐美市場份額自2009年的低于5%，分別提升至2020年的13.3%及11.6%。據PiererMobilityAGInvestorPresentation，春風動力與KTM杭州的合資工廠目前具有年產5萬輛摩托車的產能，且具有擴張到10萬輛的產能彈性。春風動力與KTM將共享雙缸發動機平臺，且春風800MT作為成為該工廠的第一個產品，已獲得較好反響，KTM的790DUKE和790ADVENTURE系列也陸續開始在此工廠組裝（CKD）。產品力升級，多車型蓄勢待發。