泓禧科技研究報告：高精度電子線+微型揚聲器雙翼齊展1.公司概況：深耕筆電線束領域超十年，5年凈利潤CAGR達36%泓禧科技自2010年成立以來，形成了較強的品牌優勢和技術實力，于2015年被認定為“高新技術企業”，于2017年評為重慶市長壽區2017年度重點工業企業，同年由重慶市政府單位聯合認定為企業技術中心，2018年被客戶英業達股份有限公司授予最佳供應商獎，同年在緬甸設立全資子公司，2019年公司產品被評為重慶名牌產品，2020年獲得仁寶電腦工業股份有限公司“最佳合作伙伴”獎，公司產品不斷受到市場認可。公司控股股東為常熟泓博，直接持有公司66.73%股權，實際控制人為遲少林先生，間接持有公司46.51%，股權關系較為穩定。公司由泓淋科技集團投資組建，注冊資金5800.72萬元。泓淋集團持有重慶淋博100.00%的股權，重慶淋博持有常熟泓博77.45%的股份，常熟泓博直接持有公司66.73%的股份，故泓淋集團通過重慶淋博、常熟泓博間接持有發行人51.68%股份。而遲少林先生則持有泓淋集團90%股權。公司高級管理人共有5人，分別是總經理譚震，副總經理郭光華、宋驟飚、胡天閣，董事會秘書兼財務負責人江超群，其中大部分均在相關領域從業20年左右，擁有豐富的專業知識和管理經驗。公司的主營業務為高精度電子線組件以及微型電聲器件的設計、研發、生產和銷售。公司的產品主要為高精度電子線組件和微型揚聲器等，其中高精度電子線組件可進一步細分為極細同軸線組件、極細鐵氟龍線組件和其他高精度電子線組件。根據公司招股書，2018-2020年公司主營業務收入占比均在99.9%以上。公司過去五年營收復合增長達25%，2020年營收達4.36億元，同比增長39%，今年上半年營收達到2.46億元，同比增長16%。公司2019年由于承接新技術、高難度產品訂單量增加，以及成功開發微型揚聲器業務，公司歸母凈利潤進入新階段，2020年達3791萬元，同比增長33%。公司過去四年年歸母凈利潤CAGR達35.8%，若包括大幅增長的2016年，則CAGR達135%。毛利率保持在21%以上，凈利率在8%以上。2018年因為行業競爭加劇，人工、外協成本上漲以及匯率波動導致營業成本上漲，毛利率下降至16.8%，2019-2020年已恢復至22%以上。凈利率則在2019年保持在8%以上。2.先看行業：筆電市場觸底反彈，屏幕性能持續提高，公司有望受益2.1.市場現狀：筆記本電腦2016年觸底，新周期疊加疫情影響，不斷增長筆記本電腦制造行業經歷了從制造模式到代工制造模式，再到完全代工模式的發展歷程。最初行業采取制造模式，即筆記本電腦的所有或絕大多數配件均由品牌商自行生產。隨著電子工業的快速發展，生產規模日益膨脹，出現了代工制造模式，然后通過進一步行業細化分工，將產品的結構件（如連接器等）全部外包給更專業的結構件廠商，這也就導致了專業結構件廠商的誕生。公司屬于其中的組件廠商。過去十年，筆記本電腦在2016年達到最低點1.57億臺后持續反彈。根據statista，全球筆記本電腦出貨量在2016年進入近十年后最低點，持續反彈，2019年達到1.73億臺，同比增長6.6%。2020年因為新冠疫情的影響，遠程學習辦公、社交的需求大幅上升，出貨量創歷史新高，同比增長28.6%至2.23億臺。根據StrategyAnalytics，筆記本電腦出貨量在2021年繼續增長，一季度同比增長80%，二季度同比增長15%。2.2.市場趨勢：筆記本屏幕要求持續升級，異形本設計不斷更新由于電競的發展，游戲本屏幕要求越來越高，2021H1發布的主要品牌筆電款數中，刷新率144Hz占比降低18pct，165/240/300Hz上升29pct；屏幕尺寸16英寸逐步上升；FHD已成基本配臵，2K/3K/4K屏大幅增加25pct；顯卡上發燒級取代入門性能級，占比98%。商務本和輕薄本上呈現相同趨勢，并在異形本上進一步發展，2021H1屏幕FHD占比大幅減少21pct，2K/3K/4K屏增加7pct，15英寸逐年提升；同時在異形本上，二合一款數2020年同比增加77%，并出現如華碩靈耀系列的雙屏設計、聯想ThinkPad可折疊屏等。2.3.競爭格局：泓禧科技電子線業務占全球25%份額，成長性明顯優于競爭對手品牌商市場，全球筆記本電腦市場仍由品牌商龍頭掌握，根據Gartner的統計，近三年市場集中度不斷提高，2020年前六大品牌商聯想、惠普、戴爾、蘋果、華碩、宏碁的市場份額合計達到82.50%。代工廠市場，中國臺灣廠商占據代工市場主要份額，大量生產基地布臵在大陸。目前，全球前五大筆記本代工廠商為廣達、仁寶、聯寶、緯創、英業達，其中四家為臺灣廠商，根據IDC，2019年第二季中國臺灣筆記本電腦ODM/EMS產業的市場份額高達全球82.3%，其生產基地大量布臵在中國大陸的重慶、江蘇省、成都、廣東省、上海以及中國臺灣等地。中國大陸貢獻全球筆記本電腦約80%左右產能。根據中國海關總署，StrategyAnalytics，statista的數據，粗略估計，除2020年Q1和2021年Q1外，中國大陸筆記本電腦出口量占全球出貨量比例均在81%以上（且未考慮國內直接內銷的產能）。一般情況下，1臺筆記本電腦配備1根極細同軸線或極細鐵氟龍線組件及2-4個微型揚聲器

（以3個計），則全球市場容量2020年達到2.23億根高精度電子線和6.68億個微型揚聲器。泓禧科技極細同軸線或極細鐵氟龍線業務2018-2020年全球市占率持續提高，分別為20.7%/21.3%/24.5%，微型揚聲器則不到0.1%。而根據招股書及問詢反饋，泓禧科技高精度電子線組件的出貨量市場占有率約為20%。公司可比公司中，主要選了從事與公司所在消費電子領域存在交叉或相似業務的公司，分別是意華股份、國光電器、精研科技、春秋電子

4家。營收規模上國光電器、春秋電子高于泓禧科技，但泓禧科技增速較快2016-2020年營收CAGR達25.0%，其他公司依次為15.3%/14.7%/28.1%/22.9%。泓禧科技歸母凈利潤增速最快，公司近四年歸母凈利潤CAGR達35.8%（不考慮大幅增長的2016年），其他公司依次為16.1%/32.6%/-3.2%/13.8%。盈利能力上，泓禧科技逐步增長已達到行業較高水平。毛利率方面，行業毛利率2016-2020年約在20%，其中意華股份從事高速通訊連接器領域，技術含量相對較高，精研科技從事消費電子領域定制化核心零部件產品，如連接器接口、轉軸件、手表結構件等，毛利率較高。剩余可比公司中，泓禧科技近年來毛利率上升速度較快，2020年達到23.85%。凈利率方面，泓禧科技從低于行業平均水平，逐步提升至行業平均水平以上，2020年達到8.71%，僅次于精研科技的9.07%。期間費用上，公司整體與行業平均水平相近，在8%上下，2020年達到9.81%，高于行業水平，主要是財務費用