第五章公司治理__資本運營的基礎目前一頁\總數一百零三頁\編于十二點第一節公司治理概述一.公司法人治理結構的基本范疇二.公司法人治理結構的主要模式及其比較三.公司治理結構目前二頁\總數一百零三頁\編于十二點一.公司法人治理結構的基本范疇公司法人治理結構也稱公司監管（corporategovernance)，是通行于西方發達國家的一個經營管理的概念。其涉及的是公司治理的方式，重點是股東與管理部門的關系。目前三頁\總數一百零三頁\編于十二點一.公司法人治理結構的基本范疇簡單地說，公司治理結構研究的是各國經濟中的企業制度安排問題。這種制度安排，狹義上是指企業的所有權與管理權相分離的條件下，投資者與其所投資企業之間的利益分配和控制關系。目前四頁\總數一百零三頁\編于十二點一.公司法人治理結構的基本范疇廣義上則可理解為關于企業組織方式、控制機制、利益分配的所有法律、機構、文化和制度安排。其界定的不僅是企業與其所有者之間的關系，而且還包括企業和所有的相關利益集團（例如顧客、雇員、供應商、所在社區等）之間的關系。目前五頁\總數一百零三頁\編于十二點一.公司法人治理結構的基本范疇這種制度安排決定企業為誰服務，由誰控制，風險和利益如何在各利益集團之間分配等一系列問題。目前六頁\總數一百零三頁\編于十二點一.公司法人治理結構的基本范疇因此，公司法人治理結構涉及到公司內部和外部各利益方之間的復雜關系，它表達的是一種制度和契約安排。其內涵如下：公司法人治理結構是一種經濟關系公司法人治理結構是一種契約關系公司法人治理結構是一種制度安排公司法人治理結構是一種權利制衡機制公司法人治理結構是一種特定產權的經濟民主形式。目前七頁\總數一百零三頁\編于十二點1.公司法人治理結構是一種經濟關系公司法人治理結構的出資者、經營者、管理者監督者之間、均是一種經濟關系，這種經濟關系是財產權利的直接體現?；谝欢ǖ漠a權，治理結構的各方有各自的經濟利益，并且是以公司法和公司章程加以保障的。出資者、經營者、管理者的責任明確、權利到位、利益協調。目前八頁\總數一百零三頁\編于十二點2.公司法人治理結構是一種契約關系公司法人治理結構的各方實際上都是通過契約紐帶連接起來的。監事會按照公司章程的規定行使監督權、董事會和經理人按相關契約接受監督，各方均有明確的權利邊界。這些契約的形式包括公司法、公司章程和有關的聘用合同、委托書、股東會決議、董事會決議等。目前九頁\總數一百零三頁\編于十二點3.公司法人治理結構是一種制度安排公司法人治理結構是適應現代企業產權制度的根本特點——所有權和控制權分離而形成的一種制度結構。公司法規定了治理結構的框架的一般要求，而公司章程制定了本公司治理結構的特殊要求。目前十頁\總數一百零三頁\編于十二點3.公司法人治理結構是一種制度安排股權的建立、各權利機構的權限、議事程序、表決方式，以及信任托管、委托代理關系的產生和取消等，都必須按章程辦事?？傊?，公司法人治理結構各方遵循公司法和公司制度規定行事。目前十一頁\總數一百零三頁\編于十二點4.公司法人治理結構是一種權利制衡機制公司法人治理結構的“三會四權”都應是相互獨立又相互制約的。股東會、董事會、經理人和監事會在各自的一定范圍內獨立行使權利，承擔相應責任，享有相應利益。同時又是彼此制約的，誰都沒有無限的權利。在制衡機制的作用下，各方獨立運作，又相互制約，共同推進公司有效運行。目前十二頁\總數一百零三頁\編于十二點5.公司法人治理結構是

一種特定產權的經濟民主形式。在這種分權的公司法人治理結構中，各方均有權充分的表達權利意志的機會，誰都不允許濫用權利。股東會的重大決策是通過投票表決的，以股權的大小行使決策權。目前十三頁\總數一百零三頁\編于十二點5.公司法人治理結構是

一種特定產權的經濟民主形式。董事會的經營權以民主形式集體討論，投票決定重大事務。在經營決策形成之后，再由經理人貫徹實施，而經理人在授權范圍內按照規定行使職權。目前十四頁\總數一百零三頁\編于十二點二.公司法人治理結構的主要模式及其比較

由于經濟、社會和文化等方面的差異以及歷史演進的軌跡不同，不同國家和地區的公司治理結構是有差異的。目前十五頁\總數一百零三頁\編于十二點二.公司法人治理結構的主要模式及其比較從橫向比較來看，主要有以下幾種典型模式：英國模式美國模式日本模式德國模式韓國模式小結目前十六頁\總數一百零三頁\編于十二點1.英國模式這種模式又稱為盎格魯-撒克遜模式。其最根本特征是公司僅由董事會管理，董事會直接對股東負責并且必須定期向股東匯報公司的運作情況。在這種模式下，股份通常分散在很多股東手中。盎格魯-撒克遜模式中股票交易市場占主要地位，投資者的資金流動率很高，企業兼并市場活躍。目前十七頁\總數一百零三頁\編于十二點2.美國模式這種模式來源于英國模式，但又經過了本土化改造。美國最大的股東是機構投資者，如養老基金、人壽保險、互助基金以及大學基金。不過，盡管機構持有的股權總量很大，一些持股機構也很龐大，資產甚至達幾十億美元。但在一個特定的公司中常常最多持有1%的股票，因而在公司中有非常有限的發言權，不足以對經理人員產生任何壓力。目前十八頁\總數一百零三頁\編于十二點2.美國模式由于股票流動性大、周轉率高，經理人員面對主要股東的分紅壓力只能偏重于追求短期利潤，對資本投資、研究與開發不太重視，具有行為短期化。近年來，美國實業界采取了一些措施，力圖改進美國公司的治理結構。目前十九頁\總數一百零三頁\編于十二點3.日本模式自20世紀60年代以來，日本控制企業股權的主要是法人，即金融機構和實業公司。法人持股主要是集團內部企業交叉或循環持股，集團形成一個大股東會。日本公司的董事會成員主要來自于企業內部，決策和執行均有內部人承擔。目前二十頁\總數一百零三頁\編于十二點3.日本模式

監督和約束主要來自兩個方面：一是來自交叉持股的公司，一個企業集團內的各個企業相互控制。

總經理會（社長會）就是股東大會。第二個監督來自主辦銀行。

主辦銀行幾乎無不持有與自己有重要交易關系的公司的股份。目前二十一頁\總數一百零三頁\編于十二點3.日本模式持股目的基本上是實現和保持企業的系列化和集團化。

由于主辦銀行對企業的流動資金密切關注，所以能及早發現財務問題，并采取行動。主辦銀行也可以向相關企業派駐人員，包括董事等。

借助這些手段，主辦銀行就成了相關公司的一個重要而有效的監督者。目前二十二頁\總數一百零三頁\編于十二點4.德國模式

德國公司治理結構的一個重要特點是雙重委員會制度：即有監察委員會（監事會，相當于美日的董事會）和管理理事會（相當于美日的高級管理部門或執行委員會）。監事會成員不能充當董事會成員，不得參與公司的實際管理。目前二十三頁\總數一百零三頁\編于十二點4.德國模式在德國，最大的股東是公司、創業家族、銀行等，所有權集中程度較高。德國的銀行是全能銀行，可以持有工商企業的股票。銀行對企業的貸款性質也使銀行成為一個重要的利益相關者。目前二十四頁\總數一百零三頁\編于十二點4.德國模式公司交叉持股也較為普遍。在德國，銀行控制方式是通過控制股票投票權和向董事會派出代表來實現的。和英美的一般股東相比，德國股東理所當然地要求在公司的管理結構中有自己的直接代表。德國公司治理的另一特色是強調職工參與。在監事會中，根據企業規模和職工人數的多少，職工代表可占到1/3~1/2的席位。目前二十五頁\總數一百零三頁\編于十二點5.韓國模式韓國的企業治理結構在法律上與其他市場經濟國家沒有太大的區別，都是由股東會選舉董事會，董事會聘任總經理。但是，家族資本的影響無處不在，不僅中小企業為家族或個人所擁有，而且許多大財團也常是由一家族直接或間接控制。目前二十六頁\總數一百零三頁\編于十二點5.韓國模式從整體上來講，韓國企業中，家族及其控制的高級經理層全面主導企業的發展，主要表現為高度的集權模式。韓國規定股東有權選舉內部審計員，通常是退休的執行董事，其功能類似外部董事。目前二十七頁\總數一百零三頁\編于十二點6.小結由以上分析可見，目前世界上流行的公司法人治理結構模式大體上可分為四種主要類型：?英美市場導向模式?日德銀行導向模式?東亞拉美家族控制模式?轉軌經濟模式。目前二十八頁\總數一百零三頁\編于十二點6.小結90年代以來，隨著公司跨國經營化、資本市場全球化，以及債券市場在金融體系中的地位日益突出，各國的各種公司治理模式的發展呈現出強烈的趨同趨勢。由于近年來英美市場導向模式的公司治理效果比較而言更好些，因此，英美模式日益為各國所效仿，股東利益日益受到重視。目前二十九頁\總數一百零三頁\編于十二點

三.公司治理結構（一）公司治理結構的本質（二）公司治理結構的職能（三）公司治理結構的內涵目前三十頁\總數一百零三頁\編于十二點（一）公司治理結構的本質從經濟學的角度來看，公司治理結構（或法人治理結構）是：本質上是指在公司法人財產的委托-代理制的框架下，規范不同治理機關（包括治理主體和治理客體）之間責、權、利關系的一種制度安排。目前三十一頁\總數一百零三頁\編于十二點（一）公司治理結構的本質它包括公司內部治理各構成主體的權利來源、運用與限制。同時定義了決策制定的內部程序以及不同利益相關者在基礎制定過程中的參與程度。目前三十二頁\總數一百零三頁\編于十二點（二）公司治理結構的職能公司治理結構的職能在于：針對責任不對等的問題，以一定程序事先保證所有者權益免受因出現的重大失誤或資產掠奪造成的損害。責任與權利的對等是構建公司治理結構中應堅持的最重要的原則。目前三十三頁\總數一百零三頁\編于十二點（二）公司治理結構的職能此外，公司治理結構還會對公司外部的勞動力市場、資本市場、產品市場、技術市場、日益增長的國際化和國家制度的影響做出反應。目前三十四頁\總數一百零三頁\編于十二點（三）公司治理結構的內涵依據《中華人民共和國公司法》（1999），我國股份有限公司內設的治理機關包括：股東大會董事會監事會經理目前三十五頁\總數一百零三頁\編于十二點中國股份有限公司的內部治理結構.股東大會董事會監事會經理職工代表任命任命監督聘任監督目前三十六頁\總數一百零三頁\編于十二點1.股東大會股東大會由股東組成，是公司的最高權利機構。股東大會具有一下職權：?決定公司的經營方針和投資計劃?選舉和更換董事、決定有關董事的報酬事項、選舉和更換由股東代表出任的監事、決定有關監事的報酬事項；?審議和批準董事會的報告；?審議批準監事會的報告；目前三十七頁\總數一百零三頁\編于十二點1.股東大會?審議批準公司年度財務預算方案、決算方案；?審議和批準公司利潤分配方案和彌補虧損方案；?對公司增加或減少注冊資本做出決議；?對公司發行債券做出決議；?對公司合并、分立、解散和清算等事項做出決議；?修改公司章程。一共10項工作。目前三十八頁\總數一百零三頁\編于十二點2.董事會董事會對股東大會負責，行使以下職權：?負責召集股東大會，并向股東大會報告工作，執行股東大會的決議；?決定公司的經營計劃和投資方案；?制定公司的年度財務預算方案、決算方案；?制定公司的利潤分配方案和彌補虧損方案；目前三十九頁\總數一百零三頁\編于十二點2.董事會?制定公司增加或減少注冊資本的方案以及發行公司債券的方案，擬定公司合并、分立、解散的方案；?決定公司內部管理機構的設置；?聘任或者解聘公司副總經理、財務負責人，決定其報酬事項；?制定公司的基本管理制度。以上共8項工作。目前四十頁\總數一百零三頁\編于十二點3.監事會監事會由股東代表和適當比例的公司職工代表組成，具體比例由公司章程規定。監事會行使以下職權：?檢查公司財務，對董事、經理執行公司財務時違反法律、法規或者公司章程行為進行監督；?當董事和經理的行為損害公司的利益時，要求董事和經理予以糾正，提議召開臨時股東大會；?公司規定的其他職權，監事列席董事會會議。目前四十一頁\總數一百零三頁\編于十二點4.經理

經理由董事會聘任或者解聘。經理對董事會負責，行使下列職權：?主持公司的生產經營管理工作，組織實施董事會決議；?組織實施公司年度具有計劃和投資方案；?擬定公司的基本管理制度；?制定公司的基本管理制度；目前四十二頁\總數一百零三頁\編于十二點4.經理?制定公司的具體章程；?提請聘任或者解聘公司副經理、財務負責人；?聘任或者解聘除應由董事會聘任或者解聘譯文的負責管理人員；?公司章程和董事會授予的其他職權，經理列席董事會會議。目前四十三頁\總數一百零三頁\編于十二點第二節公司治理機制與手段機制是“為達到既定目標而經歷的過程和采取的手段?！蔽覀儚摹坝行зY源配置”和“保持改正對待”兩個角度來定義公司的治理機制或手段。

目前四十四頁\總數一百零三頁\編于十二點第二節公司治理機制與手段第一，公司治理機制是指用來對董事、監事和建立人員施壓，以激勵他們努力工作并有效地配置資源。以此達到降低代理成本，避免偷懶、機會主義等道德風險問題，從而更好地為股東與利益相關者服務的各種措施目前四十五頁\總數一百零三頁\編于十二點第二節公司治理機制與手段

第二，公司治理機制還包括用于保證所有股東（大股東和中小股東）以及其他利益相關者受到公正對待的各種措施。依據公司治理的定義，公司治理機制包括：一.公司內部的治理機制二.外部治理機制兩部分。目前四十六頁\總數一百零三頁\編于十二點一.

公司內部的治理機制

對于現代公司而言，用于解決公司治理問題的內部機制包括以下幾個方面:目前四十七頁\總數一百零三頁\編于十二點一.公司內部的治理機制強制性持股權報酬合約經營控制權績效評價機制聲譽機制目前四十八頁\總數一百零三頁\編于十二點1.強制性持股權股東讓代理人擁有一定比例的持股權，是協調代理人與股東利益的最直接方法。擁有大量公司股權的代理人相應承受著自身決策所帶來的后果，持股比例越大的代理人工作可能更加努力。目前四十九頁\總數一百零三頁\編于十二點1.強制性持股權就董事而言，持股權合約同樣是協調其與股東利益的關鍵機制。因為董事持有公司股份的比例越大，那么他監督首席執行官（CEO）的動機就越強烈。

例如：目前五十頁\總數一百零三頁\編于十二點2.報酬合約報酬合約是：協調代理人與股東利益的關鍵機制。一項有效的報酬合約將以盡可能低的成本為代理人提供做出股東偏好決策的激勵。目前五十一頁\總數一百零三頁\編于十二點2.報酬合約高級代理人的報酬結構確定的理論基礎，在于激勵與風險的最優替代。最優報酬激勵機制的設計與選擇，應根據公司情況和行業特點進行最優組合。目前五十二頁\總數一百零三頁\編于十二點2.報酬合約在代理人做出大量不容易被董事會或投資者所監控的基礎的公司中，有效的報酬合約具有更加重要的意義，比如，新產品的發展、新市場的進入等。目前五十三頁\總數一百零三頁\編于十二點2.報酬合約相對于處于成熟期的公司而言，處于迅速增長階段公司的經理人，有更多的機會做出最大化自身利益的決策。報酬合約一般包括固定薪金、獎金、股票期權、退休金計劃等。目前五十四頁\總數一百零三頁\編于十二點3.經營控制權經營控制權會對高級代理人產生激勵。因為經營控制權能使他們獲得職位特權所帶來的職位消費，給他們帶來常規報酬激勵以外的物質利益的滿足。目前五十五頁\總數一百零三頁\編于十二點3.經營控制權經營者的效用除了貨幣物品以外，還有非貨幣物品。非貨幣物品是指那些通常不以貨幣進行買賣，但與以貨幣買賣的物品一樣可以給代理人帶來效用的消費項目。

如豪華的辦公室、參加高級培訓項目、到風景名勝地或國外進行公費旅游等。目前五十六頁\總數一百零三頁\編于十二點4.績效評價機制績效指的是行為人執行的行為，完成某種任務或者達到某個目標?？冃ǔＪ怯泄δ苄曰蛘哂行艿摹Ｄ壳拔迨唔揬總數一百零三頁\編于十二點4.績效評價機制績效評價就是在代理協議中對未來的工作達成明確的目標，然后根據該目標衡量行為人對未來工作完成的情況，進行獎懲。定期的績效評價作為經理人提升、降級與解雇的標準。績效評價機制是聘用機制能夠發揮作用的基礎。目前五十八頁\總數一百零三頁\編于十二點5.聲譽機制聲譽機制、聘用機制與內部經理市場三者是相輔相成的。貨幣支付是資本擁有者用來對高級代理人進行激勵的主要手段，但并非唯一手段。目前五十九頁\總數一百零三頁\編于十二點5.聲譽機制資本所有者還擁有另一個重要的權利，就是對高級代理人人選的決定權。聘用機制對高級代理人的激勵是通過建立市場競爭來實現的。資本所有者可以比較自由地對高級代理人的人選進行選擇。目前六十頁\總數一百零三頁\編于十二點5.聲譽機制在公司內部，已經被聘用的高級代理人面臨公司內部下級的競爭，這種競爭使已經被聘用的高級代理人面臨被解雇的威脅。聘用和解聘高級代理人行為是通過衡量他們自身聲譽的高低而實現的。目前六十一頁\總數一百零三頁\編于十二點5.聲譽機制聲譽是高級代理人被聘用或解雇的重要條件。他們對聲譽越重視，聘用機制作為激勵手段的作用就越大。目前六十二頁\總數一百零三頁\編于十二點二.公司外部的治理機制。外部治理機制通常包括：聲譽機制與外部經理市場資本市場產品市場債權人涉及企業運作的法律目前六十三頁\總數一百零三頁\編于十二點1.聲譽機制與外部經理市場精神激勵和物質激勵在公司治理中具有同等的重要作用。對于公司高級代理人而言，他們一般非常注重自己長期職業生涯的聲譽。目前六十四頁\總數一百零三頁\編于十二點1.

聲譽機制與外部經理市場良好的職業聲譽，一般是聲譽或榮譽激勵，使高級代理人獲得社會的贊譽，從而產生成就感和心里滿足。聲譽、榮譽和地位是激勵高級代理人努力工作的重要因素。目前六十五頁\總數一百零三頁\編于十二點1.聲譽機制與外部經理市場聲譽、榮譽及地位意味著未來的貨幣收入。高級代理人追求貨幣收入最大化是一種長期行為，現期貨幣收入和聲譽之間有著替代關系。目前六十六頁\總數一百零三頁\編于十二點1.聲譽機制與外部經理市場他們過去工作的良好聲譽能使他們獲得較高的現期和未來收入，差的聲譽可能使他們獲得較低的未來收入。經理市場則通過一個對于代理人股權績效的“事后處理機制”能夠有效地控制代理成本。目前六十七頁\總數一百零三頁\編于十二點2.資本市場公司控制權市場有助于削減阻礙公司變化的力量。也就是說當公司內部治理結構無效時，公司控制權市場能夠用于緩和代理沖突。目前六十八頁\總數一百零三頁\編于十二點2.資本市場這種觀點基于市值已經反應了預期代理成本的觀點。當投資者預見到經理人員的無效管理（包括做出拙劣的戰略決策、無效率的管理資產、以一種非生產的方式使用公司資源等)時，就會競相拋售股票，導致公司的股價下降。目前六十九頁\總數一百零三頁\編于十二點2.資本市場市值的下降吸引了潛在競爭者的關注。競價者相信，他們能夠通過收購公司、改變其戰略、改進其運作效率或消除公司無意義的行為而獲取利潤。目前七十頁\總數一百零三頁\編于十二點3.產品市場公司在任何情況下都必然受到產品市場的約束（壟斷市場除外）。如果一個公司不能以有競爭力的價格向市場提供消費者所需要的產品，它將不能生存于市場。評價在競爭的產品市場上的競爭力，是評判公司是否具有成果，和高級代理人是否有績效的基本標準。目前七十一頁\總數一百零三頁\編于十二點4.債權人債權人（尤其是大債權人）專家式的監督可以減少股權人的監督工作，并使監督更有效率。Jenson認為：

債務支出一方面減少了公司的自由現金流，另一方面也削減了經理人員可以自由支配的現金流的數量，也相應減少了公司低效投資的可能性。目前七十二頁\總數一百零三頁\編于十二點4.債權人在一個無債務或低債務的公司，懶惰的經理層可以減少持股者的收益而不影響經理人員的福利和職位。當債務水平升高時，績效較差的經理層、較低的業績及現金流就會使企業不能償付到期債務，陷入財務危機。這時債權人會在治理結構中發揮作用替換經理人員。目前七十三頁\總數一百零三頁\編于十二點5.涉及企業運作的法律法律制度會對公司內部治理結構的構建方式、信息披露、投資者權益受保護的程度和公司的外部融資的方式與成本產生影響。目前七十四頁\總數一百零三頁\編于十二點5.涉及企業運作的法律法律對投資者的保護在微觀層面上影響了企業的成本、投資收益率、多元化經營、治理水平以及股票定價。同時進而在宏觀層面上，影響資本市場的規模及功能發展，最終影響到資本配置效率和經濟增長。目前七十五頁\總數一百零三頁\編于十二點5.涉及企業運作的法律與公司治理相關的主要法規包括：

公司法、證券法、會計準則、破產法、收購兼并相關的法律、對銀行規則的法規以及一些非強制性的公司治理準則。目前七十六頁\總數一百零三頁\編于十二點第三節當前上市公司治理存在的

主要問題上市公司法人治理結構尚未發揮有效作用上市公司缺乏有效的約束和激勵機制便于公司發揮作用的外部環境不容樂觀目前七十七頁\總數一百零三頁\編于十二點第三節

當前上市公司治理存在的

主要問題4.股權結構不合理，國有股不能流通上市，股東大會流于形式5.受自身獨立性、信息不完全及決策程序等因素制約，董事會運行效率低下6.監事會缺少獨立性且與董事職權不清晰，運行效率低下目前七十八頁\總數一百零三頁\編于十二點上市公司法人治理結構

尚未發揮有效作用“新三會”未能真正履行《公司法》賦予的職責。“大股東控制”或“內部人控制”現象嚴重，內部制衡機制尚未有效建立。上市公司與其股東的“三分開”不徹底，公司缺乏獨立性。目前七十九頁\總數一百零三頁\編于十二點1.“新三會”未能真正履行《公司法》賦予的職責。盡管所有上市公司都按照《公司法》的要求設立了以股東大會、董事會和監事會為基礎的管理體制，在形式上向現代企業制度的過度。但從實際情況來看，真正在上市公司發揮作用的仍然是“老三會”，即黨委會、職工代表大會和工會。公司的管理機制和決策機制與公司上市前相比并未發生根本的改變。目前八十頁\總數一百零三頁\編于十二點2.“大股東控制”或“內部人控制”現象嚴重，內部制衡機制尚未有效建立。國有股在大多數上市公司中擁有絕對或相對控制地位。許多地方通過國有資產管理部門或者各種形式的國有資產經營公司管理國有股權，而國有股的各項權利又由經貿委、組織人事部門和財政等部門分別行使。目前八十一頁\總數一百零三頁\編于十二點2.“大股東控制”或“內部人控制”現象嚴重，內部制衡機制尚未有效建立。一些地方為了加強國有股權的管理，政府部門或者大股東以其在上市公司的超然地位，超越股東的權利。用管理集團內成員公司的方法來管理上市公司，直接干預公司的決策、經營、投資、分配和人事任免，從而形成實際上的大股東控制上市公。目前八十二頁\總數一百零三頁\編于十二點2.“大股東控制”或“內部人控制”現象嚴重，內部制衡機制尚未有效建立。在一些地方，由于上市公司國有股權多頭管理，各部門職責不清，所有者權責不到位，使上市公司國有股權處于虛置狀態.在中小股東缺乏介入上市公司經營管理的渠道和能力的情況下，一些上市公司出現了“所有者缺位”的內部人控制狀態。上市公司出現的這兩種傾向使公司的內部制衡機制和制衡制度無法發揮作用。目前八十三頁\總數一百零三頁\編于十二點3.上市公司與其股東的“三分開”不徹底，公司缺乏獨立性。我國上市公司大部分由國有企業改制而來，改制時原國有企業為了支持股份公司上市，承擔了許多被剝離的不良資產和非經營性資產，為股份公司最終能夠達到上市條件做出了犧牲。股份公司發現股票募集了大量的資金，生產經營狀況有所好轉，而原國有企業卻陷入困境。目前八十四頁\總數一百零三頁\編于十二點3.上市公司與其股東的“三分開”不徹底，公司缺乏獨立性。地方政府和原國有企業為了自身的安定和生存，通過各種方式占有上市公司的資金，并且上市公司與其控股股東普遍存在的“一套班子，兩塊牌子”的現象以及國有企業拿出部分資產改制上市的現實。目前八十五頁\總數一百零三頁\編于十二點3.上市公司與其股東的“三分開”不徹底，公司缺乏獨立性?？陀^上使上市公司和控股股東在人員、財務、資產上難以分開，上市公司的獨立性無法得到保證。這就為控股股東占用上市公司資金提供了條件和便利，其后果是公共資產的安全受到極大的損害。目前八十六頁\總數一百零三頁\編于十二點二.上市公司缺乏有效的約束和激勵機制上市公司經營者既承擔產品市場經營的風險，又有來自股東的壓力。既要保持穩健經營，又要保持公司價值的成長性。目前八十七頁\總數一百零三頁\編于十二點二.上市公司缺乏有效的約束和激勵機制由于缺乏對經營行為的約束和激勵機制，一些上市公司經營者有急功近利的思想，不作長遠打算，致使公司經營行為短期化。更有甚者，為了私利不惜以身試法，投機取巧，違法違規。目前八十八頁\總數一百零三頁\編于十二點二.上市公司缺乏有效的約束和激勵機制一些上市公司經營者則抱著不求有功但求無過的思想，不是銳意改革，而是知難而返，屈就于舊體制的慣性，得過且過。部分上市公司由于缺乏有效的激勵機制，難以充分調動公司的經營骨干和技術人才的積極性和創新精神，技術人才匱乏和流失的現象比較嚴重。目前八十九頁\總數一百零三頁\編于十二點三.便于公司發揮作用的外部環境不容樂觀這主要表現在：政企不分現象依然嚴重，公司在投資、人事等方面仍然受到諸多制約；對公司高級管理人員缺乏有效的問責機制；上市公司股權結構不合理，國有股一股獨大，未形成制衡機制；利益相關者特別是銀行參與權不到位；證券市場優勝劣汰的機制還沒有充分發揮；公司控制權市場和經理人才市場尚未形成。目前九十頁\總數一百零三頁\編于十二點四.股權結構不合理，國有股不能流通上市，股東大會流于形式國有股股東的絕對控制地位及一些行業的壟斷地位使市場潛在競爭者對國有股股東不能構成威脅，從而使公司治理激勵約束機制中的競爭者激勵約束鏈條發生斷裂.由于國有股不能上市流通，導致大股東追求的是自身利益最大化而不是公司股票市場價值最大化。目前九十一頁\總數一百零三頁\編于十二點四.股權結構不合理，國有股不能流通上市，股東大會流于形式公司股票的市場價值高低與國有股東無關，從而導致公司公司治理激勵約束機制中的股票價值對公司大股東的激勵約束鏈條發斷裂。此外，國有非流通股“一股獨大”，公眾股東在股東大會上無法對大股東作出的決策施加實質性的影響，使股東大會流于形式.中小股東合法的投票權和合理的受益權等股東基本權利無法得到真正實現。目前九十二頁\總數一百零三頁\編于十二點五.受自身獨立性、信息不完全及決策程序等因素制約，董事會運行效率低下董事會的主要職責是解決所有者與經營者的利益不一致而產生的委托-代理問題，減少代理成本，發展所有者和經營者之間取得利益平衡。同時發揮服務與吸收社會資源實現科學決策的作用，確保股東的利益得到體現與維護。目前九十三頁\總數一百零三頁\編于十二點五.受自身獨立性、信息不完全及決策程序等因素制約