鋼材期貨催生短期交易性機(jī)會(huì)第1頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四影響二季度鋼材價(jià)格走勢的兩個(gè)關(guān)鍵因素，一個(gè)是國家提振內(nèi)需的四萬億投資計(jì)劃是否能按照政策設(shè)想通過相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)拉動(dòng)內(nèi)需，進(jìn)而在短期內(nèi)提高鋼材消費(fèi)強(qiáng)度，拉動(dòng)鋼材價(jià)格，從一月份的貸款信息中其實(shí)已經(jīng)透露出相關(guān)資金正在陸續(xù)進(jìn)入核準(zhǔn)開工階段，在二季度，政策影響因素將逐漸顯現(xiàn)。第二個(gè)關(guān)鍵因素就是鋼材期貨三月開出以后的相關(guān)合約對現(xiàn)貨市場的影響究竟能有多大？鋼材期貨參照相關(guān)黃金期貨和鋅期貨等金屬品種上市前后的表現(xiàn)來看，一般在相關(guān)品種合約上市前后，其現(xiàn)貨價(jià)格由于增量資金的涌入，短期內(nèi)其現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)有推高效應(yīng)。隨后由于空頭合約的逐步設(shè)立，其合約價(jià)格會(huì)緩慢回歸到現(xiàn)貨價(jià)格附近。所以二季度鋼材價(jià)格會(huì)有一定幅度的波動(dòng)，但從總體上看，鋼材價(jià)格走勢還會(huì)保持在上行通道內(nèi)。第2頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四具體到相關(guān)鋼材品種，即將上市的鋼材期貨合約中包含的螺紋鋼和線材在二季度將擁有最大的市場機(jī)會(huì)，一方面由于其所處低端鋼材的產(chǎn)品序列中，受上游原材料價(jià)格支撐的力度最大，而從目前市場情況分析，鐵礦石，焦炭等原材料價(jià)格走勢正處于探底反彈過程中，短期內(nèi)不會(huì)輕易改變，另一方面，由于期貨合約交割的需要，一部分螺紋鋼和線材庫存將被固定，不進(jìn)入市場流通，庫存的短期集中減少也會(huì)推高價(jià)格。而高端鋼材由于出口形勢還沒有明顯改變，國際鋼材市場價(jià)格還在低位運(yùn)行，已經(jīng)有部分國外低價(jià)鋼材進(jìn)入國內(nèi)，其中主要以冷軋和熱軋類板材為主，所以短期內(nèi)國內(nèi)高端鋼材價(jià)格走勢還將維持在低位運(yùn)行。第3頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四市場期盼已久的鋼材期貨漸行漸近鋼材期貨并非嚴(yán)格意義上的新興事物。早在1993年3月，蘇州商品交易所率先推出了φ6.5mm線材期貨交易，隨后天津聯(lián)合期貨交易所、沈陽商品交易所、重慶商品交易所、上海建筑材料交易所和北京商品交易所也相繼推出了該品種的期貨合約。線材期貨交易一經(jīng)推出，馬上就得到鋼廠、流通企業(yè)和終端需求的積極響應(yīng)，交易規(guī)模迅速擴(kuò)大，這一方面是因?yàn)榫€材的市場需求旺盛，另一方面是由于當(dāng)時(shí)的銀行資金相對寬松。然而，由于當(dāng)時(shí)國內(nèi)期貨市場尚處于試點(diǎn)階段，合約設(shè)計(jì)不嚴(yán)密、參與者不成熟、管理不規(guī)范等制度缺陷直接造成線材期貨交易的后期投機(jī)過度，于是國務(wù)院在1994年3月根據(jù)宏觀調(diào)控的需要暫停了該品種的期貨交易。據(jù)統(tǒng)計(jì)，期間全國線材期貨交易累計(jì)成交總量達(dá)到4.52多億噸，成交金額合計(jì)1.32多萬億元，交割總量251多萬噸，成交規(guī)模在當(dāng)時(shí)所有商品期貨品種中首屈一指。第4頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四上海期貨交易所在2000年1月就成立了線材期貨品種開發(fā)課題組，但對于上市條件成熟與否各方一直存在爭論，所以推出時(shí)間一延再延。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐步改善和流通市場的趨于成熟，鋼材期貨如今終于修成正果。我們認(rèn)為，線材和螺紋鋼期貨上市的積極意義主要包括以下幾點(diǎn)：第5頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四1）期貨基本功能之一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，理論上市場參與者（生產(chǎn)者、中間商、消費(fèi)者、投資者）都是通過各自對未來某個(gè)時(shí)間的供求關(guān)系和價(jià)格走勢的預(yù)期來進(jìn)行競價(jià)交易，從而形成的價(jià)格具有權(quán)威性、連續(xù)性和超前性，可以增加市場透明度和提高資源配置的效率。具體到鋼材期貨，由于我國目前還沒有形成統(tǒng)一的全國性鋼材市場，市場定價(jià)機(jī)制相當(dāng)混亂，價(jià)格的區(qū)域差異很大，鋼材期貨的出臺(tái)有助于改變這一局面。第6頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四2）期貨基本功能之二是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，即為參與者提供套期保值的手段。受國內(nèi)外供需劇烈變動(dòng)影響，近年來鋼價(jià)經(jīng)歷了大起大落，這對生產(chǎn)企業(yè)和用鋼企業(yè)的沖擊是顯而易見的。鋼材期貨可以為他們提供一個(gè)套期保值的平臺(tái)，減輕鋼價(jià)大幅波動(dòng)帶來的生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：鋼材生產(chǎn)者可以利用期貨市場的價(jià)格信號(hào)合理安排生產(chǎn)計(jì)劃，也可以做空部分鎖定銷售價(jià)格；鋼材貿(mào)易和加工企業(yè)可以靈活進(jìn)行套期保值；用鋼企業(yè)可以事先鎖定生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤。毫無疑問，這一功能的充分發(fā)揮正是監(jiān)管層最喜聞樂見的。第7頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四3）有助于提高我國鋼鐵行業(yè)的國際影響力，爭奪國際定價(jià)權(quán)。我國鋼鐵產(chǎn)量自1996年以來已經(jīng)連續(xù)13年雄踞世界第一的寶座，2008年粗鋼產(chǎn)量5億噸，占全球的37.6%。中國作為世界鋼材生產(chǎn)、消費(fèi)、貿(mào)易的頭號(hào)大國，掌握國際鋼材定價(jià)權(quán)的意義不言而喻。目前世界上已經(jīng)開展鋼材期貨業(yè)務(wù)的有印度的鋼平板期貨和鋼條期貨、日本的廢鋼期貨、迪拜的螺紋鋼期貨、LME的鋼坯期貨，對于國際鋼材定價(jià)中心的爭奪非常激烈，但值得慶幸的是，這些已經(jīng)啟動(dòng)的國外期貨由于品種和市場所限，整體交易規(guī)模偏小，影響力還非常有限。我們認(rèn)為，即將推出的螺線期貨有希望突破上述瓶頸，從而真正把握世界鋼材期貨的話語權(quán)，理由有兩點(diǎn)：一是螺紋鋼和線材產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，交易量的絕大部分通過流通市場進(jìn)行，現(xiàn)貨價(jià)格的市場化程度高，貿(mào)易商的參與熱情足；二是國內(nèi)螺線市場規(guī)模大，2008年鋼筋產(chǎn)量9709萬噸、線材產(chǎn)量8024萬噸，保守估計(jì)符合期貨合約交割品級(jí)的螺線產(chǎn)品年產(chǎn)量在1.5億噸以上，市場流動(dòng)性高，期貨價(jià)格的權(quán)威性自然也高。第8頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四鋼材期貨交易規(guī)模的測算鋼材期貨上市后的交易規(guī)模會(huì)有多大？理論上至少有三個(gè)指標(biāo)可以作為參考：第一個(gè)指標(biāo)是1993-1994年蘇州商品交易所線材期貨的成交量，按照當(dāng)時(shí)僅上市一年就高達(dá)4.52億噸的總交易量和線材產(chǎn)量（1993年1365萬噸、1994年1530萬噸）估算，鋼材期貨的成交量/產(chǎn)量約為31.2倍，以此推算出的鋼材期貨上市后的年成交量可能高達(dá)55.3億噸，不過鑒于當(dāng)初蘇州線材期貨遭緊急叫停的主要原因之一正是過度投機(jī)，我們認(rèn)為正常的成交量應(yīng)該低很多；第二個(gè)指標(biāo)是國外鋼材期貨的交易狀況，但它們的市場活躍程度很低，參考性并不強(qiáng)；第三個(gè)指標(biāo)是同在上期所上市的鋁、銅、鋅和黃金等有色金屬品種，相對而言最具實(shí)際參考意義。第9頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四上海期貨交易所上市金屬品種的成交量/產(chǎn)量數(shù)據(jù)第10頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四分析有色金屬期貨的成交量/產(chǎn)量數(shù)據(jù)，年度差異和品種差異都非常顯著，這暗示著要準(zhǔn)確預(yù)測鋼材期貨的成交量基本上等同于不可能的任務(wù)。盡管如此，我們還是可以發(fā)現(xiàn)一些疑似的規(guī)律：從品種上看，銅的交易活躍程度最高，然后依次是鋅、黃金和鋁，這一順序與我國的資源稀缺程度恰好一致。一個(gè)可能的解釋是，當(dāng)由于自身資源稀缺而缺乏控制力時(shí)，企業(yè)傾向于更多地利用期貨的套期保值功能來減少經(jīng)營波動(dòng)，所以銅期貨的參與熱情最為高漲。此外資金的因素也很重要，由于國內(nèi)銅生產(chǎn)企業(yè)對市場的影響力弱，銅價(jià)的市場化程度最高，所以銅首當(dāng)其沖地成為資金最為青睞的投資標(biāo)的。考慮到部分企業(yè)還參與LME等國際期貨市場的交易，上述金屬品種的實(shí)際期貨交易量還要高于表中數(shù)據(jù)。第11頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四由于鋼材相對于銅鋁鋅金的區(qū)域性更強(qiáng)、鋼鐵企業(yè)對價(jià)格的控制力更高等因素的存在，我們認(rèn)為生產(chǎn)商、貿(mào)易商和投資者參與鋼材期貨的積極性可能會(huì)比銅鋁鋅金期貨低，但由于龐大的產(chǎn)銷量基數(shù)，預(yù)計(jì)鋼材期貨的絕對成交量和成交金額將非常可觀，甚至有望躍居成為國內(nèi)最大的期貨品種。簡單按照2004-2008年交易最不活躍的鋁期貨估算，保守假設(shè)鋼材期貨的成交量/產(chǎn)量僅為鋁的一半即4.15倍，以08年1.77億噸的螺線產(chǎn)量計(jì)算的鋼材期貨年成交量約7.3億噸，按螺紋鋼及線材的均價(jià)3500元/噸（含稅）測算，年總成交額25709億元，與鋁基本相當(dāng)。如果鋼材期貨的交易活躍度趕上鋅或者銅，那么其交易總額將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過目前最大的品種銅。第12頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四鋼材期貨年成交額的敏感性分析（單位：億元）第13頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四鋼鐵期貨如何影響鋼價(jià)走勢？期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格本質(zhì)上反映的是同質(zhì)產(chǎn)品在不同時(shí)點(diǎn)的供求狀況，理論上期貨價(jià)格具有超前性的特征，對于現(xiàn)貨價(jià)格的走勢有指導(dǎo)意義，所以兩者的趨勢基本相同，而且隨著到期日的臨近，兩者會(huì)趨于一致。具體到鋼材期貨，我們認(rèn)為它對現(xiàn)貨鋼價(jià)的影響主要集中在三個(gè)方面：一是由于地區(qū)間存在供需差異，目前國內(nèi)現(xiàn)貨鋼價(jià)存在明顯的地域性，期貨將有助于形成一個(gè)相對統(tǒng)一的價(jià)格；二是會(huì)影響現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)幅度，但方向不明，因?yàn)殡m然期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能均傾向于平緩現(xiàn)貨價(jià)格，但趨勢投資資金的介入可能加大現(xiàn)價(jià)的波動(dòng)；三是長材和板材價(jià)格的同步性可能會(huì)受到干擾，因?yàn)榘宀娜允莻鹘y(tǒng)的鋼廠定價(jià)和短期供求狀況主導(dǎo)，而長材則是期貨定價(jià)和兼顧各時(shí)段的供需。第14頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四不容忽視的一點(diǎn)是，期貨價(jià)格能否順利傳導(dǎo)到現(xiàn)貨鋼價(jià)還取決于期貨市場的活躍程度，特別是交易參與者的多寡。目前大型的鋼貿(mào)企業(yè)多同時(shí)參加鋼材電子盤即遠(yuǎn)期交易，已經(jīng)積累了一定的操作經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)期貨推出后他們將率先進(jìn)場，成為最活躍的交易主體；而鋼鐵企業(yè)對期貨的態(tài)度普遍比較謹(jǐn)慎，暫抱觀望態(tài)度的居多，主要是擔(dān)心定價(jià)權(quán)旁落，但實(shí)際上目前螺線產(chǎn)品基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了市場化定價(jià)，供需狀況決定最終價(jià)格，鋼廠出廠價(jià)的指導(dǎo)意義非常有限，一旦鋼鐵企業(yè)認(rèn)識(shí)到這一事實(shí)，我們相信長材企業(yè)靈活運(yùn)用期貨的套期保值工具必然是大勢所趨；對于下游需求企業(yè)，由于當(dāng)前鋼價(jià)整體處于低位，用鋼企業(yè)的套保意愿可能并不太強(qiáng)，但一旦需求轉(zhuǎn)暖，為了確保穩(wěn)定和廉價(jià)的原材料供應(yīng)，那些訂單飽滿的企業(yè)利用期貨鎖定利潤的意愿也會(huì)大增。第15頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四至于期貨上市初期的鋼價(jià)走勢，我們判斷短期向上是大概率事件。理由有三點(diǎn)：一是基本面上，目前的鋼材現(xiàn)貨價(jià)格甚至已經(jīng)跌破去年11月的最低點(diǎn)，行業(yè)再度陷入全面虧損狀態(tài)，預(yù)計(jì)鋼廠將再次通過減產(chǎn)來修復(fù)短期供求，成本支撐下的鋼價(jià)繼續(xù)下跌空間有限，而2季度季節(jié)性需求的恢復(fù)有助于鋼價(jià)上行；二是技術(shù)面上，據(jù)了解首批注冊的品牌很少，可供交割的標(biāo)的非常有限，多空雙方控制的資源對比懸殊，多頭明顯占優(yōu)；三是心理上，“開門紅”顯然是個(gè)好兆頭。但從中期來看，鋼材期貨可能會(huì)制約鋼價(jià)的上漲空間，因?yàn)樵谧悦鏀U(kuò)大后，行業(yè)產(chǎn)能過剩的陰霾將給空方提供充足的彈藥。第16頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四可能受益的五大類上市公司鋼材期貨最大的受益群體無疑是主營期貨和參股期貨的上市公司，因?yàn)轭A(yù)期鋼材期貨的龐大交易規(guī)模將給期貨公司貢獻(xiàn)大量的傭金收入。這類公司受益的確定性最強(qiáng)，包括中國中期、美爾雅、中大股份、中糧地產(chǎn)、伊力特、廈門國貿(mào)、豐原生化等。第17頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四第二類受益群體是成功注冊的長材生產(chǎn)企業(yè)。理由有三點(diǎn)：一是合約明確要求交割產(chǎn)品為交易所認(rèn)可生產(chǎn)企業(yè)和注冊品牌，預(yù)計(jì)注冊產(chǎn)品短期內(nèi)可能受到市場熱捧，從而相對同類未注冊產(chǎn)品形成小幅溢價(jià)；二是公司可以直接套保來鎖定部分利潤，從而減少業(yè)績的波動(dòng)性；三是鋼材期貨的交割分為倉庫交割和廠庫交割兩種形式，注冊鋼企一般同時(shí)也是交易所指定的廠庫，可按規(guī)定向交割方收取出入庫費(fèi)、倉儲(chǔ)費(fèi)等（從近三年的鋁銅鋅交易推測，實(shí)際交割比例恐怕不會(huì)高于0.5%，而鋼材期貨略顯苛刻的交割條件更是降低了實(shí)際交割的可能性）。雖然認(rèn)可企業(yè)的名單尚未公布，但根據(jù)市場傳言和交割倉庫設(shè)在華東華北兩地這一事實(shí)推測，基本確定首批入圍的鋼企有沙鋼、永鋼、馬鋼、蕪湖新興、山西海鑫等，涉及的上市公司有馬鋼股份和新興鑄管，馬鋼更是據(jù)悉已經(jīng)獲批鋼材期貨自營席位。上述名單也透露出一個(gè)信息，即現(xiàn)階段大部分鋼企特別是國有企業(yè)參與鋼材期貨的積極性還不高，當(dāng)然，如果鋼材期貨進(jìn)展順利，注冊鋼企顯著受益，那么不排除越來越多的長材類鋼企會(huì)申請產(chǎn)品注冊，建筑鋼材占比較高的潛在受益者包括三鋼閩光、萊鋼股份、承德釩鈦、華菱鋼鐵、唐鋼股份、首鋼股份等。第18頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四第三類公司是鋼材貿(mào)易商。雖然我們無法斷言鋼貿(mào)企業(yè)一定能夠從鋼材期貨中獲益，但至少鋼材期貨給它們提供了一條套期保值的渠道，可以通過期貨市場規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于未來業(yè)績的平穩(wěn)增長，而且期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也有助于鋼貿(mào)企業(yè)徹底扭轉(zhuǎn)以往與鋼企價(jià)格談判中的不利地位。相關(guān)的上市公司有五礦發(fā)展、百科集團(tuán)。第四類是建筑鋼材的下游企業(yè)，主要包括上海建工、龍?jiān)ㄔO(shè)等自主采購原材料的民建類公司，可以鎖定成本。第五類是經(jīng)營倉儲(chǔ)物流業(yè)務(wù)的公司，有望從鋼材期貨的實(shí)物交割中受益，中儲(chǔ)股份是典型代表。第19頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四鐵礦石價(jià)格跌勢趨緩第20頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四焦炭價(jià)格走勢疲軟第21頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四鎳價(jià)穩(wěn)定，庫存繼續(xù)高位第22頁，共30頁，2023年，2月20日，星期四鉻鐵價(jià)格穩(wěn)中趨弱第23頁，共3