美國量化寬松政策第1頁/共30頁目錄一、美國量化寬松貨幣政策的實施背景二、美國量化寬松貨幣政策的主要措施三、美國量化寬松貨幣政策的國內效應四、美國量化寬松貨幣政策的國際效應五、關于美國量化寬松貨幣政策的結論第2頁/共30頁

名詞簡介QE：QuantitativeEasing主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預方式，以鼓勵開支和借貸，也被簡化地形容為間接增印鈔票。

“量化寬松”中的“量化”指將會創造指定金額的貨幣，而“寬松”則指減低銀行的資金壓力。第3頁/共30頁名詞簡介其操作是中央銀行利用憑空創造出來的錢通過公開市場操作購入證券、借錢給接受存款機構等，使銀行在央行開設的結算戶口內的資金增加，為銀行體系注入新的流通性。這些都有助降低政府債券的收益率和降低銀行同業隔夜利率，銀行從而坐擁大量只能賺取極低利息的資產，央行期望銀行會因此較愿意提供貸款以賺取回報，以緩解市場的資金壓力。第4頁/共30頁名詞簡介QE1，2008年11月25日，美聯儲首次公布將購買機構債和抵押貸款支持證券(MBS)，標志著首輪量化寬松政策的開始。至2010年4月28日結束，美聯儲在此期間共購買1.725萬億美元資產。QE2，2010年11月4日，美聯儲宣布啟動第二輪量化寬松計劃，計劃在2011年第二季度以前進一步收購6000億美元的較長期美國國債。QE3，2012年9月14日，美聯儲宣布推出QE3,0~0.25%的超低利率的維持期限將延長到2015年中，每月采購400億美元的抵押貸款支持證券。QE4，2012年12月12日，美聯儲麾下聯邦公開市場委員會宣布，推出第四輪量化寬松，每月采購450億美元國債替代扭曲操作(OT)，加上QE3的400億美元，聯儲每月資產采購額達到850億美元。第5頁/共30頁美國的量化寬松政策第一次實施（QE1）第6頁/共30頁美國實施量化寬松政策的原因2008年美國的次貸危機已席卷全球，發展成為全球性的金融風暴，大量標志性的公司倒閉，失業人數不斷增長，隨著大名鼎鼎的雷曼兄弟倒下，美聯儲終于出手了，在隨后的三個月中，美聯儲創造了超過一萬億美元的儲備，主要是通過將儲備貸給它們的附屬機構，然后通過直接購買抵押貸款支持證券。第7頁/共30頁第8頁/共30頁QE1的主要歷程第一階段：進入“零利率政策”時代。主要表現是，從2007年8月開始，美聯儲先后10次大規模降息，利率由5.25%降至0%-0.25%的目標區。12次降低貼現利率，累計調低525個基點至0.5%。

第二階段：補充流動性。2007年金融危機爆發至2008年9月房利美與房地美危機和雷曼兄弟破產期間，美聯儲主要通過與多個經濟體中央銀行簽訂貨幣互換協議、改革貼現窗口、推出定期標售工具（TAF)、定期證券借貸工具(TSLF)、一級交易商信貸工具（PDCF)、收購貝爾斯登公司的部分不良資產等措施，防止國內外金融市場和金融機構出現流動性短缺，履行的是傳統的“最后貸款人”職責。美聯儲是危機救援的主力軍，通過創新上述短期信貸工具，將補充流動性的對象由傳統的商業銀行擴展到受次貸危機影響最大的非銀行金融機構。

第三階段：主動釋放流動性。2008年9月—2009年3月，主要事件是美聯儲決定購買3000億美元長期國債、收購房利美與房地美發行的最多1.25億美元的抵押貸款支持證券，呈現“直接救援”的顯著特征。一是直接購買陷入困境的金融機構—房利美與房地美、美國國際集團公司（AIG）的抵押貸款支持證券等。二是直接向市場釋放流動性。受風險預期惡化和不良資產累積導致緊縮信貸因素的影響，金融市場和商業性金融機構等金融中介已無法正常發揮作用。在此情況下，美聯儲扮演金融中介角色，先后推出貨幣市場共同基金流動工具（AMLF)、貨幣市場投資者融資便利(MMIFF)等創新工具，直接向市場釋放流動性。

第四階段：引導市場長期利率下降。從2009年3月份開始，隨著美國金融業日趨穩定，美聯儲開始更多地依靠公開市場操作購買長期債券，試圖引導市場長期利率下降，減輕借款人的利息負擔，以刺激投資和消費。購買長期國債，解決財政刺激經濟的資金不足問題，支持財政向購買不良資產的私人投資者提供資金，促進實現恢復金融穩定計劃。這表明，美聯儲逐漸由前臺轉向幕后，成為資金的主要提供者，以幫助奧巴馬政府實現經濟刺激計劃和恢復金融穩定計劃。第9頁/共30頁二、美國量化寬松貨幣政策的主要措施

時間措施2009.3.2美聯儲協同財政部為AIG提供300億美元援助資金2009.3.2美聯儲和財政部為小企業和消費者提供1000億美元貸款2009.3.18美聯儲購買房地產抵押債券7500億美元,并追加購買1000億美元房貸機構債券2009.3.18美聯儲貨幣政策委員會宣布美聯儲將在未來六個月購買總額3000億美元的長期國債,同時進一步購入7500億美元抵押貸款相關證券和1000億美元“兩房”債券2009.2.24美聯儲貨幣政策委員會宣布美聯儲從3月31日起購買國債,包括30年期長期國債2009.3.25美聯儲購買75億美元的中長期國債,到期日從2016年2月到2019年不等2010.8.10美聯儲宣布將基準利率繼續維持在0-0.125%的歷史最低水平,把從機構債和機構MBS證券上回收的本金用于購買稍長期的國債2010.8.17美聯儲買入了25.52億美元美國國債2010.11.3美聯儲宣布決定2011年6月底前購買6000億美元的美國長期國債,以刺激美國經濟復蘇,同時宣布將聯邦基金利率維持在0-0.125%的水平不變2010.12.3美聯儲主席伯南克受訪時表示,為支持經濟復蘇,不排除購買更多債券的可能性2010.12.5美聯儲主席伯南克再次表露“寬松”的決心,有預測稱美國第三輪量化寬松規模或達4000億美元2011.1.10三位美聯儲官員(洛克哈特、羅森格倫和費希爾)表示,美聯儲的6000億美元債券購買計劃有助于鞏固尚不牢靠的美國經濟復蘇,按計劃實施的可能性看起來增大第10頁/共30頁

美國量化寬松的貨幣政策在世界多個國家引起強烈反應。新興市場國家和主要發展中國家普遍擔憂，美元在世界范圍內泛濫將造成熱錢對它們經濟的沖擊，并有可能導致世界性的通貨膨脹。那么，美國量化寬松的貨幣政策究竟會產生什么效應，使其成為各國高度關注的問題呢？第11頁/共30頁三、美國量化寬松貨幣政策的國內效應

美國經濟正在穩定地趨向于復蘇。如表1所示，美國國內生產總值在2009年經歷了-2.4%的下降以后，2010年前3個季度增長情況良好。雖然以年率來表示的國內生產總值季度增長率從第一季度的3.7%降下來，但仍然保持在2%的水平上。對美國國內生產總值起著支配性影響的個人消費支出也穩定增長。雖然私人投資支出表現出較大的波動性，但季度增長率均在10%以上。在美國經濟趨向復蘇的情況下，美國的價格水平穩定。表1：2010年美國經濟有關指標增長率第12頁/共30頁

在美國經濟的各項指標中，表現最差的指標是就業率。2009年以來，美國的失業率居高不下，一直保持在接近10%的水平。據美國勞工部2010年11月5日公布的統計數據，美國非農業勞動者的失業率為9.6%。失去工作27周以上的長期失業者有620萬人，只有部分時間工作的非全職勞動者有920萬人。這意味著在美國各個產業中，技術密集型和資本密集型產業的復蘇情況較好，而勞動相對密集型產業的復蘇情況仍不樂觀。第13頁/共30頁

與此同時，還應該關注美聯儲量化寬松貨幣政策的負面影響。雖然美國消費價格指數的增長率不高，似乎還不存在通貨膨脹的風險，但是表2表明，從2010年7月開始美國的消費價格指數每月環比持續上升。美聯儲過于寬松的貨幣政策有可能導致美國價格水平的上升。表2:2010年消費價格指數（CPI）環比增長率第14頁/共30頁QE的影響

（一)對美國的影響

1、緩解金融市場短期的緊張狀況

信貸緊縮導致資產價格破滅是導致金融危機爆發的主要原因之一，而危機爆發后，沉重打擊了金融機構和金融市場的信心，金融機構的借貸現象加劇，當利率降為零時，傳統的利率政策無效，導致流動偏好性陷阱。同時，金融衍生品的高杠桿導致了危機擴大，而危機后市場的“去杠桿化”非常漫長，金融市場不易發揮作用。在這種非常情況下，美聯儲以機構債券、抵押債券、長期國債等公開市場業務的手段為市場提供資金，實行量化寬松政策，對于緩解資本市場緊張情況，增加經濟擴張動力有一定促進作用。美聯儲在2009年3月28日購買國債的消息公布后，道瓊斯工業平均指數立即跳升，收盤上漲90.8點，漲幅為1.23%。2009年6月至12月，美國紐約銀行、高盛集團、摩根大通、花旗銀行等先后歸還了政府救助資金，AIG也通過出售旗下保險公司籌到了367億美元，以償還紐約聯邦儲備銀行部分貸款。種種跡象表明，在QE1執行期間，在美聯儲廉價資金以及財政部資助下，華爾街金融機構正在恢復元氣。2、通貨膨脹壓力增大

美聯儲采取的量化寬松貨幣政策逐漸推高通貨膨脹，2008年以來的一系列經濟數據表明美國通脹壓力增加：僅2月份剛開始注資行為時的數據就顯示，生產者價格指數在過去一年里攀升了7.4%，創下1981年10月以來的最高年增速，進口商品價格指數上漲了13.7%，創下自1982年9月該指數設立以來的最高年增速。再者，消費品價格指數是衡量通貨膨脹的重要指標，下表顯示了08年以來美國CPI和核心CPI增幅情況。由表可以看出，雖然美聯儲希望將核心CPI控制在1.5%—2%的區間內，然而現在的結果仍然遠偏于其長期政策目標。3、失業率不降反增

美國自量化寬松政策實行以來，雖然對金融機構有短暫的促進作用，但從下表中顯示的失業率來看，短期和長期內失業率均未有明顯改善，甚至不降反增。尤其是2009年四月到五月短短一個月間，失業率從8.9%直升至9.4%，之后十月份之后又升至10%及以上，這些數據表明美聯儲的QE1計劃對于失業的調整徹底失敗，于是有了近來的QE2的出現，力圖全力挽救持續較高的失業率。第15頁/共30頁四、美國量化寬松貨幣政策的國際效應第一，造成國際大宗商品價格的上升。例如，美聯儲實行量化寬松的貨幣政策以后，國際大宗商品的價格隨即作出反應。到2010年11月9日，美國芝加哥商會（CBOT）2011年1月大豆期貨價格上升到每蒲式耳13.44美元，上漲到2008年9月以來的最高點。英國洲際交易所（ICE）2010年12月棉花期貨價格上升到每磅1.5123美元，到達了歷史上的高位。到2010年11月11日，美國芝加哥商品交易所2010年12月的銅期貨價格上升到每磅4.0225美元，到達2008年5月以來的最高點。美國紐約商品交易所2010年12月的原油期貨價格上升到每桶87.63美元，到達2008年10月以來的最高點。第16頁/共30頁第二，造成熱錢的頻繁流動。

所謂熱錢是指國際上的投機性資金。在美國金融危機導致世界各國經濟衰退以后，新興市場國家和發展中國家先于發達國家經濟復蘇，并在2010年以后出現通貨膨脹的風險，它們不得不收縮貨幣供給量以壓抑通貨膨脹。例如，進入2010年以后，中國已經5次提高法定準備金比率和1次提高基準利率，韓國2次提高基準利率，印度6次提高基準利率，其他國家也存在這樣的情況。第17頁/共30頁第三，造成別的貨幣匯率升值的壓力。多個新興市場國家和發展中國家都面臨著本幣升值的壓力。當它們不得不干預外匯市場的時候，就加劇了本國通貨膨脹的壓力。例如，2010年11月4日，韓國中央銀行在外匯市場上拋售韓元干預外匯市場。2010年11月16日，韓國中央銀行再次在外匯市場上拋售韓元干預外匯市場。這樣，將會加劇韓國已經發生的通貨膨脹。我國也經歷了同樣的情況。美元供給的擴張和熱錢的流入產生了人民幣匯率升值壓力，對我國的出口和宏觀經濟產生不利影響。為了緩和這種影響，我國中央銀行不得不在外匯市場上賣出本幣買進美元，結果使通貨膨脹的形勢更加嚴峻。第18頁/共30頁

因此，總的來說，美聯儲量化寬松的貨幣政策對其他國家將產生更多的不利影響。值得關注的是，如果美聯儲系統繼續實行量化寬松的貨幣政策，有可能帶來世界性的通貨膨脹。第19頁/共30頁五、關于美國量化寬松貨幣政策的結論

美國量化寬松的貨幣政策不同的國內和國際效應清楚地揭示了現行國際貨幣制度的缺陷。在現行的國際貨幣制度下，美元等主權貨幣是國際貨幣。但是，美國經濟與世界各國的經濟不可能同步變化。當美國經濟仍然沒有擺脫經濟衰退的時候，其他國家的經濟可能已經發生通貨膨脹。如果美國貨幣當局用增加貨幣供給的政策去解決本國經濟問題，將會對別的國家的經濟造成損害。所以，不能再以主權貨幣作為國際貨幣，而是構建一種超主權貨幣作為國際貨幣。第20頁/共30頁美國第三次量化寬松政策（QE3）★內容介紹★推出背景★對中國的影響及應對方法第21頁/共30頁QE3內容：(1)是美聯儲承諾每月購買400億美