透析

3月經濟數據主題（2023年第

12期）｜2023-4-20摘要2023年一季度

GDP同比增長

4.5%，超出市場預期，預計全年或明顯超額完成

5%左右的

GDP增長目標。當前總體經濟穩步復蘇，亮點在于服務業、出口以及部分消費領域，投資增速表現總體合意，但工業、就業、地產等領域還存在結構性問題。預期

4月底政治局會議不會降低穩增長力度，在總結各地調研成果的基礎上，將圍繞現代化產業體系建設推出一系列結構性創新政策。中觀層面，“消費復蘇”是

2023年的明確方向，出行鏈景氣回升明確，服務消費后期修復彈性更大。復蘇仍是房地產行業的主旋律，看好積極拿地，融資渠道通暢和存量資源優質的房企。預計二季度開始銀行基本面變量將出現修復，板塊估值步入可積極配置區域。展望

2023Q2-Q4，預計淡季過后汽車消費在上海車展的帶動下有望繼續環比修復。新能源車行業向上趨勢明確，繼續建議把握全球電動化供應鏈優質標的機會。重卡行業景氣度明顯回升，在經濟逐漸恢復、基建潛在開工、物流恢復等利好因素加持下，有望逐步走出底部。經濟數據具體指標GDP：當季同比（%）3月4.5前值2.9去年同期4.8▲▼▼▼▼▼▲▼▼▼▲▲▲▲▲▲▲工業增加值（%）3.918.85.55.0固定資產投資:累計同比（%）5.19.3制造業（%）7.08.115.60.7經濟增長房地產（%）基建（%）-5.8-5.712.23.510.810.65.310.5-3.5社會消費品零售總額（%）城鎮調查失業率（%）CPI（%）5.65.80.71.01.5物價金融PPI（%）-2.5-1.418100315609.98.3新增信貸（億元）新增社融（億元）社融存量增速（%）M2（%）389005380010.012.714.8-1.431,30046,56510.59.712.9-1.34.2出口（%）14.30.7進出口進口（%）貿易差額（億美元）制造業

PMI（%）非制造業

PMI（%）881.951.958.2168.252.656.3443.549.548.4PMI資料來源：Wind，中信證券研究部

注：▲為高于

Wind一致預期，▼為低于

Wind一致預期；紅色數值為高于前值，綠色數值為低于前值證券研究報告請務必閱讀正文之后第

13頁起的免責條款和聲明每日免費獲取報告1、每日微信群內分享7+最新重磅報告；2、每日分享當日華爾街日報、金融時報；3、每周分享經濟學人4、行研報告均為公開版，權利歸原作者所有，起點財經僅分發做內部學習。掃一掃二維碼關注公號回復：研究報告加入“起點財經”微信群。。主題（2023年第

12期）｜2023.4.20目錄3月經濟數據概況.........................................................................................................1投資策略

......................................................................................................................7債市：長端利率短期或維持弱勢震蕩調整的格局.........................................................7消費：服務消費后期修復彈性更大...............................................................................7銀行：板塊估值步入可積極配置區域

...........................................................................7房地產：復蘇仍是行業主旋律......................................................................................7汽車：銷量有望在

23Q2環比持續改善........................................................................8新能源汽車：把握全球電動化供應鏈優質標的機會

.....................................................8重卡：行業拐點已至，有望逐步走出底部....................................................................8風險因素

......................................................................................................................9請務必閱讀正文之后的免責條款部分1主題（2023年第

12期）｜2023.4.20插圖目錄圖

1：3月制造業

PMI和非制造業

PMI繼續位于景氣區間...............................................4圖

2：3月服務業和建筑業景氣水平均較上月繼續提升

....................................................4圖

3：3月出口增速大幅回升

............................................................................................4圖

4：中國大陸對其他主要國家及地區的當月出口同比增速

............................................4圖

5：CPI同比繼續下跌至

0.7%......................................................................................4圖

6：鮮菜和豬肉下跌構成

CPI環比下跌的重要拖累.......................................................4圖

7：PPI環比繼續持平，同比跌幅擴大至-2.5%.............................................................5圖

8：3月人民幣貸款月凈增為

38900億元，高于去年同期

............................................5圖

9：3月社融增速回升至

10.0%，M2增速為

12.7%.....................................................5圖

10：3月居民中長期貸款高于去年同期

........................................................................5圖

11：2023年

1季度經濟實現同比

4.5%的高于市場預期增長.......................................5圖

12：3月工業增加值增速繼續回升

...............................................................................5圖

13：3月服務業生產指數繼續上升

...............................................................................6圖

14：總體投資及各類投資單月增速略有回落，或與財務支出法和項目竣工流程有關...6圖

15：房地產銷售額增速轉正..........................................................................................6圖

16：3月總消費穩步復蘇，餐飲增速較快.....................................................................6圖

17：餐飲加場景類消費增長相對較好

...........................................................................6圖

18：3月失業率均有所改善

..........................................................................................6表格目錄表

1：3月經濟數據一覽....................................................................................................1表

2：相關行業投資主線及重點公司.................................................................................9請務必閱讀正文之后的免責條款部分2rQnOrRuNzRpQtMpQtQsNsQ7NcM7NnPrRnPpMfQqQnReRnPpO8OqRtOvPmMxPMYoOrP主題（2023年第

12期）｜2023.4.20▍

3月經濟數據概況表

1：3月經濟數據一覽指標較前值變化3月評論展望（pct/pcts）經濟增長數據（%）超出市場預期，堅定了市場對于經濟修復和大

預計二季度在低基數下將實現

8%以上更高盤周期的信心。經濟亮點領域在于服務業、出

增速，全年有望明顯超額完成

5%左右的GDP：當季同比4.53.9+1.6+1.5口以及部分消費領域。GDP增長目標。平穩增長，略低于預期。電氣機械和器材制造

4月以來工業生產方面的高頻數據延續較好工業增加值同比業、汽車制造業增速較快。較前值下降表現，預計后續工業增加值增速將繼續回升。采礦業制造業0.94.2-3.8+2.1較前值回升電力、燃氣及水的生產和供應業5.29.25.1+2.8+3.7-0.4是支撐工業增加值修復的主要動力。顯著回暖。現代服務業和接觸性聚集性服務業

高頻數據顯示

4月交通運輸和物流配送延續表現均較好，出行產業鏈表現持續亮眼。

復蘇，預計后續服務業生產會保持增長。總體投資增速略有回落，各分項均出現不同程

從現有的政策力度來看，預計投資在年內可服務業生產指數固定資產投資累計同比度回落。能走出前高后低的節奏。一季度制造業投資受益于設備更新改造政策以及制造業中長期貸款投放顯著增長，后續增長動能可能會有所減弱。制造業7.0-1.1增速下行。高技術制造業投資增速依舊較高。在政策性開發性金融工具和銀行配套融資的支持下，加上后續專項債的發力，預計上半年基建投資增速有望保持在

10%左右。增速略回落，但仍保持較高水平。電熱燃水、鐵路運輸等領域投資增速相對較快。基建10.8-5.8-1.4-0.1房地產投資降幅擴大，主要原因在于新開工、

企業信心依然偏弱，后續房地產投資的復蘇施工面積降幅擴大。銷售額轉正是亮點。

情況仍需觀察。呈現穩步復蘇的態勢。同比來看，餐飲和可選

預計消費總體仍延續穩定復蘇態勢，其中疫房地產社會消費品零售總額同比10.626.311.5+7.1+17.1+20.9消費中的場景類消費增速表現相對較好。后修復特點將持續即場景類消費好于必選。餐飲收入汽車消費表現相對較好，體現了疫情修復期的消費特點。表現亮眼，環比表現好于季節性，主要是車企

預計受益于車企大力度促銷和居民的觀望情價格戰和地方消費補貼政策的影響。緒逐漸下降，汽車消費增長將更加亮眼。受益于疫后經濟修復和服務業顯著好轉，調查失業率持續改善，但年輕人口就業問題進一步凸顯。預計后續有望出臺針對性的政策解決年輕人口高失業等問題。城鎮調查失業率物價數據（%）CPI:同比5.3-0.3同比讀數繼續回落，主要原因：①豬價和菜價環

預計在豬價逐步企穩、擴內需政策目標明確、0.72.40.3-0.3-0.2-0.3比延續走低；②國際油價低位運行；③內需修復

生產端情緒延續好轉的背景下，CPI同比或節奏緩慢。維持低位。跌幅較大，豬肉和鮮菜價格下跌帶動了本輪食品

豬肉價格調控政策空間仍存，而豬價下行斜CPI:食品項價格延續走低。率已明顯放緩，預計食品項價格或逐步趨穩。擴內需目標下不排除增量促消費政策落地可能性，而出行、旅游等接觸型服務業或存在更高修復彈性，非食品項通脹環比或將轉正。出行需求回暖、換季服裝上市，非食品項

CPICPI:非食品環比由下降轉為持平，同比漲幅回落。修復不及預期，主要受到工業制成品項的拖累，而非服務價格的影響。核心

CPIPPI:同比0.7-2.5-3.4+0.1-1.1-1.4預計后續核心通脹環比或將轉正。PPI環比繼續持平，同比繼續下跌：①去年高基

預計后續

PPI環比或存在一定支撐，但基數數效應；②當前海外大宗商品價格普遍下跌。效應下

PPI同比年內或延續通縮。同比降幅擴大，環比持平。原材料工業價格環比下降，采掘工業價格環比降幅擴大。PPI:生產資料請務必閱讀正文之后的免責條款部分1主題（2023年第

12期）｜2023.4.20較前值變化指標3月評論展望（pct/pcts）PPI:生活資料0.9-0.2同比漲幅收窄。金融數據（億元、%）大超預期，延續大幅同比多增勢頭，對公貸款

預計

4月對公信貸增量逐步平穩，零售信貸新增信貸38900+7600延續高景氣，零售貸款修復明顯。增量繼續回暖，信貸增量同比小幅多增。顯著好轉，短貸單月增量創歷史新高。經濟復蘇疊加疫情影響進一步淡化，居民消費大幅回暖，2月以來房地產市場回暖亦有助力。居民中長期/6348/6094+2613/+2246考慮到住房貸款較房屋銷售數據存在時滯，居民中長貸預計維持緩步修復節奏。短期貸款企業中長期/20700/10815+7252/+2726延續高增態勢。企業復工復產進程加速，信貸

未來伴隨盈利預期進一步改善，預計企業中短期貸款需求穩步修復。長貸將維持相對高位。考慮對公信貸增量逐步平穩，零售信貸增量繼續回暖，以及政府債券發行節奏的常態化，預計

4月社融存量增速趨勢延續。社融高增主要來自信貸，債券融資高基數下小幅拖累。新增社融53800+7079企業復工復產進程加速，居民消費復蘇強勁，共同助力信貸投放高景氣。人民幣貸款政府債券企業債券融資M2395026022328812.7+7211-1052-462-0.2維持相對高位，但由于存續債券到期較多且去年同期高基數影響，最終顯示為同比多減。企業貸款及票據開立較為火熱，一定程度擠出企業債發行需求。增速較上月下滑，與社融增速背離，或主要是基數原因。增速下滑，表明當前企業經營活躍度改善不盡如人意，不排除部分“資金空轉”情況。M15.1-0.7增長顯著，或與贖回潮逐步退去，此前撤出的資金回流至金融市場有關。非銀存款財政存款3050-8412+9370+13明顯減少，反映財政政策正持續加力提效以支持實體經濟復蘇。進出口數據（%、億美元）大幅超預期，呈現多維度修復。部分消費品增

預計

4月出口將在低基數和海外需求高位運出口增速進口增速14.8+16.1-5.6速顯著改善，主要還是海外需求狀況好于預期。

行的情況下保持較高增長。表現偏弱，并呈現結構性分化，其中大宗商品量升價減、機電產品進口萎縮。-1.4在出口有韌性但進口仍偏弱情況下，我國貿3月貿易順差同比實現接近翻倍的增長，一季度貿易順差實現

33%高增長。貿易差額881.9+713.7易順差保持一定規模，對經濟將繼續形成基礎性的支撐。PMI數據（%）制造業

PMI繼

2月大幅上漲后仍保持擴張趨勢，體現出了

預計隨著政策效力進一步釋放和經濟內生修51.9-0.7經濟復蘇的強勢以及可持續性。復動能繼續增強，制造業

PMI會延續回暖。54.6/53.6-2.1/-0.5持續高于臨界點，體現出了產需兩端較強的復蘇動能。生產/新訂單為

2020年

12月以來高點，在產需兩端回暖的采購量53.550.8持平雙重帶動下，企業采購意愿明顯增強。供應商配送指數-1.2仍高于臨界點，物流配送情況持續保持良好。原材料/產成品48.3/49.5-1.5/-1.1采購量上升而原材料庫存下降，表明制造業生產處在加速過程中，經濟進入持續復蘇階段。庫存生產經營活動預期繼續位于較高景氣區間，經濟保持恢復態勢，企業信心較為穩定。55.5-2.053.6/50.3/50.4-0.1/-1.7/-0.8景氣度繼續位于臨界點以上，體現出較為明顯的復蘇趨勢，其中大型企業內生修復動能更強。大/中/小型企業請務必閱讀正文之后的免責條款部分2主題（2023年第

12期）｜2023.4.20較前值變化指標非制造業

PMI服務業3月58.256.965.6評論展望（pct/pcts）預計隨著政策效力的不斷釋放，后續非制造業景氣將延續回暖。+1.9+1.3+5.4連續三個月在臨界點以上，景氣水平繼續回升。持續保持在景氣區間。伴隨著各地促消費等政

服務業復蘇的邏輯沒有發生變化，預計

4月策措施落地生效，服務業發展動能進一步增強。

將會保持當前的復蘇態勢。較上月大幅提升，建筑業生產活動擴張加快，建筑業企業對行業發展預期持續向好。建筑業房地產行業數據（累計同比，%）銷售面積/-1.8/4.1+1.8/+4.2銷售額同比轉正，銷售面積降幅收窄，銷售仍預計

2023年銷售額同比增速為

7.2%。銷售額處于復蘇通道。預計企業新開工和投資可能逐季向上，2023年開發投資/新開工面積同比增速為

2.1%/0.0%。開發投資/-5.8/-0.1/-9.8降幅擴大。信用問題的存在，使得很多企業不得不控制建安投入的節奏。新開工面積-19.2竣工面積顯著增長。顯示投資的一些非經營性

預計竣工面積將持續超預期，2023年同比增阻力正在下降，保交付的政策也落到實處。

速為

15.0%。竣工面積14.7+6.7汽車銷量數據（萬輛）同環比均增長。主要系低基數效應疊加

3月以

預計

4月上海車展新車密集發售將會對需求來主機廠價格戰和區域性消費刺激政策對汽車

有所刺激，維持

2023年汽車銷量

2800萬輛環比+24.0%同比+9.7%汽車銷量245.1銷量有所刺激。的預測。4月上海車展將有大量新車密集上市，新車上市后

3~6個月價格一般較為穩定，我們認為價格戰進一步惡化的可能性相對較低。環比+22.0%同比+8.2%環比有所修復。國標切換帶來的東風等品牌燃油車降價清庫為短期擾動因素。乘用車商用車201.743.4環比+34.2%同比+17.4%同環比維持高增長。持續看好商用車

2023年產銷的不斷修復。我們維持

2023年重卡行業銷量預測約

90萬輛，同比+30%。在重卡更新替換周期到來+國四淘汰+出口快速增長等利好因素支撐下，重卡行業大周期維度的拐點已至。實現同環比雙增長的主要原因：①出口保持高速增長勢頭；②部分企業加庫存迎接旺季；③此前被抑制的換車需求逐步釋放等。環比+26.0%同比+26.0%重卡9.7銷量顯著恢復，國內市場需求逐漸回升，居民消費

熱情逐漸

得到釋放

。新能源車

滲透

率26.6%（環比-0.1pct），出口小幅回落。環比+24.4%同比+34.8%新能源車市受補貼退坡影響的時間已經基本過去，產銷同環比有望持續修復。新能源汽車65.3資料來源：Wind，中信證券研究部預測注：1.除

M2、M1外，金融數據其他指標均為同比變化，單位為億元；2.貿易差額環比變化單位為億美元；3.房地產行業數據為累計同比請務必閱讀正文之后的免責條款部分3主題（2023年第

12期）｜2023.4.20圖

1：3月制造業

PMI和非制造業

PMI繼續位于景氣區間制造業PMI非制造業PMI圖

2：3月服務業和建筑業景氣水平均較上月繼續提升榮枯線非制造業PMI:商務活動非制造業PMI:服務業非制造業PMI:建筑業%6058565452504846444240%榮枯線58.26665.658.261565146413651.956.921-0321-0721-1122-0322-0722-1123-0321-0321-0721-1122-0322-0722-1123-03資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部圖

3：3月出口增速大幅回升圖

4：中國大陸對其他主要國家及地區的當月出口同比增速貿易差額（右）出口進口美國歐洲聯盟中國香港日本%200億美元1,200東南亞國家聯盟拉丁美洲韓國1,00080060040020001501005040%20%0%0-20%-40%-60%-200-400-600-50-100資料來源：Wind，中信證券研究部圖

5：CPI同比繼續下跌至

0.7%資料來源：Wind，中信證券研究部圖

6：鮮菜和豬肉下跌構成

CPI環比下跌的重要拖累中國:對CPI環比拉動:食品:鮮菜中國:對CPI環比拉動:食品:畜肉類:豬肉中國:CPI:環比CPI:當月同比%CPI:食品:當月同比CPI:非食品:當月同比0.920個百分點0.70.5151050.30.1-0.1-0.3-0.50-5-1020-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款部分4主題（2023年第

12期）｜2023.4.20圖

7：PPI環比繼續持平，同比跌幅擴大至-2.5%PPI:全部工業品:當月同比圖

8：3月人民幣貸款月凈增為

38900億元，高于去年同期億元2022202315105%PPI::全部工業品

環比6000050000400003000020000100000389000-5資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部圖

9：3月社融增速回升至

10.0%，M2增速為

12.7%圖

10：3月居民中長期貸款高于去年同期金融機構:各項貸款余額:同比2022年2023年社融增速%%14億元M2增速148,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000634812.71312111091311.812111010.0987-1,000-2,0008721-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-03資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部圖

11：2023年

1季度經濟實現同比

4.5%的高于市場預期增長圖

12：3月工業增加值增速繼續回升工業增加值:當月同比PMI（右軸）GDP增速（當季，%）綜合PMI當月（%，右）%%PMI:生產（右軸）1311958201510560555045405654525048464475303.91-1-3-5-10資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款部分5主題（2023年第

12期）｜2023.4.20圖

13：3月服務業生產指數繼續上升圖

14：總體投資及各類投資單月增速略有回落，或與財務支出法和項目竣工流程有關%%服務業生產指數:當月同比投資房地產制造業基建9.2%10PMI:服務業（右軸）60非制造業2520151050-5-10-15-20-25榮枯線（右軸）5555045400-5-1021-0321-0721-1122-0322-0722-1123-03資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部圖

15：房地產銷售額增速轉正圖

16：3月總消費穩步復蘇，餐飲增速較快%銷售面積單月同比銷售額單月同比總消費商品消費餐飲消費%3020100403020100-10-20-30-40-10-20-30資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部；2021年為兩年復合增速圖

17：餐飲加場景類消費增長相對較好圖

18：3月失業率均有所改善%城鎮調查失業率31個大城市城鎮調查失業率7.57.06.56.05.55.04.54.0資料來源：Wind，中信證券研究部；3月環比為

3月與

1-2月的比值，歷史均值為

2011年以來該環比平均資料來源：Wind，中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款部分6主題（2023年第

12期）｜2023.4.20▍

投資策略債市：長端利率短期或維持弱勢震蕩調整的格局2023年一季度經濟復蘇程度超出市場預期。根據貨幣政策委員會例會以及

MLF操作量變化所顯示出的信號，預計接下來一段時間寬貨幣操作將會較為謹慎。對于債市而言，經濟復蘇超預期以及貨幣政策力度適度回擺，長端利率短期可能會維持弱勢震蕩調整的格局。消費：服務消費后期修復彈性更大“消費復蘇”是

2023年的明確方向，疫情快速達峰后，春節假期作為第一個重要的觀察窗口兌現了較好的修復態勢，而

2月商旅需求釋放、家居消費回補成為亮點，雖然

3月后增長趨勢有所回落，但總體處于復蘇兌現通道中，這符合我們之前對復蘇演進節奏的判斷：從短期的快速修復到漸進回升再到沖高表現。臨近“五一”假期及暑期傳統旺季，從目前在線旅行社渠道預定來看，長線游明確復蘇，一線熱門景區客流量快速攀升，海南市場仍維持較熱狀態，各地酒店預定量超

2019年同期、價格彈性顯著，餐飲行業同樣有望回暖。整體來看，出行鏈景氣回升明確。相比商品零售，我們認為服務消費后期修復彈性更大。維持配置思路：短期子行業的景氣度趨勢對行業表現重要，疫后初期圍繞“吃”的場景重點配置，隨假期節點到來，出行相關行業將迎來流量提升、價格彈性顯現的修復體現，有望實現超預期復蘇，是該階段重點配置方向。同時配置運動、美妝、消費互聯網等強勢能賽道，以及關注糧食安全、地產產業鏈復蘇的階段性機會。推薦：巨星農牧、溫氏股份、中寵股份、貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業、安井食品、千味央廚、新乳業、華住集團-S、美團-W、海倫司、珀萊雅、丸美股份、名創優品、361度、九牧王、盛泰集團、拼多多、京東、晨光股份、維達國際、新巨豐。銀行：板塊估值步入可積極配置區域3月金融數據來看，企業復工復產進程加速，居民消費復蘇強勁，共同助力信貸投放高景氣。展望

4月，預計對公信貸增量逐步平穩，零售信貸增量繼續回暖，判斷社融存量增速趨勢延續。板塊投資而言，當前靜待上市銀行一季度業績落地，預計二季度開始基本面變量將出現修復，銀行板塊估值步入可積極配置區域，優選具備長期商業模型價值的公司（招商銀行、平安銀行），可從容布局高性價比品種（江蘇銀行、寧波銀行、成都銀行、杭州銀行）房地產：復蘇仍是行業主旋律我們認為政策的頻率和幅度與復蘇負相關，基本面的漸進復蘇和政策的持續微調同時存在。我們基本維持全年銷售額預測增幅不變，調高對開發投資的增長預期。進入二季度雖然推貨明顯增加，且同比基數較低，但銷售速度可能略有下降。請務必閱讀正文之后的免責條款部分7主題（2023年第

12期）｜2023.4.20復蘇仍是行業主旋律。看好積極拿地，融資渠道通暢和存量資源優質的房企，如華發股份、越秀地產、萬科企業、華潤置地、濱江集團、中國海外宏洋集團等；看好關聯方信用無虞，具備廣闊外拓空間大型物業管理企業，如華潤萬象生活、中海物業、濱江服務等；看好房地產服務平臺貝殼。汽車：銷量有望在

23Q2環比持續改善國六

b切換導致部分燃油車降價清庫存、新能源車企跟隨特斯拉在

2023年

1月大面積降價后，板塊在

3月中上旬估值大幅下修，我們認為當前投資人對于行業全年量價的預期反應相對充分。展望

2023Q2-Q4，我們認為淡季過后汽車消費在上海車展的帶動下有望繼續環比修復。盡管電動車領域的競爭加劇難以避免，但我們預計“降成本能力”強的企業將更容易在

2023年的競爭環境下實現份額的提升。結構上，我們重點看好降本能力強、具備規模效應的企業，特別認為混動技術能夠有效緩解電動車板塊的成本壓力，核心推薦：比亞迪、理想汽車、長安汽車。零部件板塊的配置順序在當前優于整車，特別是在汽車大β不理想的預期下，高成長的零部件標的有望穿越牛熊。智能座艙、智能底盤、自動駕駛等領域都有望在未來

3年孵化出具有全球競爭力的中國零部件龍頭，重點推薦：保隆科技、文燦股份、華陽集團、繼峰股份、經緯恒潤、新泉股份、中鼎股份、隆盛科技、拓普集團、旭升股份等。新能源汽車：把握全球電動化供應鏈優質標的機會主流車企優質車型不斷推出提升行業景氣，行業向上趨勢明確。國內堅持穩增長政策，汽車工業相關指標向好，比亞迪銷售有望再創新高。全球新能源汽車保持增長勢頭，當前時點繼續建議把握全球電動化供應鏈優質標的機會，尤其是比亞迪、寧德時代、LG化學供應鏈。包括：1.電池/電機環節的寧德時代、比亞迪（A+H）、精達股份、億華通等，建議關注欣旺達、鵬輝能源、億緯鋰能；鋰電材料的德方納米、中偉股份、貝特瑞、中科電氣、杉杉股份、星源材質、科達利、新宙邦等，建議關注天奈科技、璞泰來、天賜材料；2.上游設備及資源：贛鋒鋰業等，關注杭可科技、先導智能；3.熱管理供應鏈：三花智控（熱管理）、銀輪股份（熱管理）、拓普集團等。重卡：行業拐點已至，有望逐步走出底部我們維持

2023年重卡行業銷量預測約

90萬輛，同比增長約

30%。短期看，我們認為重卡行業景氣度明顯回升，在經濟逐漸恢復、基建潛在開工、物流恢復等利好因素加持下，行業有望逐步走出底部，旺季有望持續。中長期來看，在重卡更新替換周期到來+國四淘汰+出口快速增長等利好因素支撐下，重卡行業大周期維度的拐點已至。我們看好當下重卡板塊的投資機會，重點推薦：半掛車市場份額提升，新能源業務發力的中集車輛；市場份額穩步提升、出口銷量增速領先的中國重汽

A/H；牽引車龍頭一汽解放；AMT及輕卡行業龍頭福田汽車等。請務必閱讀正文之后的免責條款部分8主題（2023年第

12期）｜2023.4.20表

2：相關行業投資主線及重點公司行業銀行投資主線/投資邏輯重點公司優選具備長期商業模型價值的公司從容布局高性價比品種積極拿地，融資渠道通暢和存量資源優質的房企招商銀行、平安銀行江蘇銀行、寧波銀行、成都銀行、杭州銀行華發股份、越秀地產、萬科企業、華潤置地、濱江集團、中國海外宏洋集團房地產關聯方信用無虞，具備廣闊外拓空間大型物業管理企業華潤萬象生活、中海物業、濱江服務房地產服務平臺貝殼巨星農牧、溫氏股份、中寵股份、貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業、安井食品、千味央廚、新乳業、華住集團-S、美團-W、海倫司、珀萊雅、丸美股份、名創優品、361度、九牧王、盛泰集團、拼多多、京東、晨光股份、維達國際、新巨豐服務消費相比商品零售后期修復彈性更大消費汽車降本能力強、具備規模效應的企業零部件板塊比亞迪、理想汽車、長安汽車保隆科技、文燦股份、華陽集團、繼峰股份、經緯恒潤、新泉股份、中鼎股份、隆盛科技、拓普集團、旭升股份寧德時代、比亞迪（A+H）、精達股份、億華通、欣旺達、鵬輝能源、億緯鋰能電池/電機環節新能源汽車德方納米、中偉股份、貝特瑞、中科電氣、杉杉股份、星源材質、科達利、新宙邦、天奈科技、璞泰來、天賜材料贛鋒鋰業、杭可科技、先導智能鋰電材料上游設備及資源熱管理供應鏈三花智控、銀輪股份、拓普集團重卡行業拐點已至，有望逐步走出底部中集車輛、中國重汽

A/H、一汽解放、福田汽車資料來源：中信證券研究部▍

風險因素宏觀經濟增速大幅下滑，銀行資產質量超預期惡化；全球疫情的不確定性；經濟增速下行超預期，對應消費需求下降超預期；各行業政策風險；通脹超預期，提價能力不足影響盈利能力的風險等；物流運價低迷；基建投資不及預期；重卡庫存消化較慢；天然氣價格大幅波動；中國經濟增長不及預期的風險，或來自海外需求不足、中國大陸消費不足或政府投資不及預期；新冠疫情帶來的不確定性風險，或導致需求不足及國產供應鏈的階段性供給不足；缺芯導致整車出貨量不及預期的風險；汽車需求放緩的風險；關鍵原材料大幅漲價的風險；自動駕駛事故導致相關企業估值大幅下降的風險；新能源汽車銷量不達預期；海外能源危機應對不力；各國新能源汽車政策落實不達預期；房地產行業銷售復蘇不及預期的風險；部分開發企業可售貨值不足，業績不達預期的風險；開發企業信用風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分9主題（2023年第

12期）｜2023.4.20以上具體內容（包括相關風險提示等）詳見報告：2023-03-31｜《2023年

3月中采

PMI數據點評—PMI數據顯示經濟內生修復動能進一步增強》，作者：程強2023-03-31｜《2023年

3月

PMI點評及債市分析—PMI保持高位運行，經濟持續修復》，作者：明明,彭陽,章立聰,周成華2023-04-11｜《2023年

3月物價數據點評—CPI、PPI同比讀數雙雙下跌并非意味著通縮到來》，作者：程強2023-04-11｜《2023年

3月通脹點評和債市分析—需求恢復偏緩，通脹再度回落》，作者：明明,周成華2023-04-11｜《2023年

3月金融數據點評—信貸再次大超預期，居民貸款需求回升》，作者：程強,王希明2023-04-11｜《2023年

3月金融數據點評和債市分析—一季度順利收官，數據再超預期》，作者：明明,章立聰2023-04-11｜《銀行業

2023年

3月金融數據點評—零售信貸修復明顯》，作者：肖斐斐,彭博

聯系人：林楠2023-04-13｜《2023年

3月進出口數據點評—一季度貿易順差同比增長

33%助力經濟超預期恢復》，作者：程強,瑪西高娃2023-04-13｜《2023年

3月進出口數據點評—超預期的強出口與弱進口》，作者：明明,余經緯,秦楚媛2023-04-18｜《2023年

3月經濟增長數據點評—經濟數據總體高于預期，穩增長政策將繼續發力》，作者：程強,瑪西高娃

聯系人：黃昕2023-04-18｜《2023年一季度經濟數據點評及債市分析—增長超預期后，更應關注經濟結構的分化》，作者：明明,彭陽,章立聰,周成華2023-04-18｜《房地產行業

2023年

3月宏觀數據點評—政策和基本面的微型蹺蹺板》，作者：陳聰,張全國,劉河維2023-04-18｜《消費產業

2023年

3月社零數據點評—消費復蘇繼續演進》，作者：姜婭,李鑫,薛緣,盛夏,徐曉芳,馮重光,楊清樸2023-04-07｜《汽車行業重卡行業銷量點評—3月重卡銷量約

9.7萬輛，旺季有望持續》，作者：尹欣馳,李景濤,李子俊,董軍韜,武平樂,簡志鑫2023-04-12｜《新能源汽車行業

2023年

3月銷量點評—銷量持續提升，高景氣度維持》，作者：袁健聰,尹欣馳,李鷂,吳威辰,汪浩,黃耀庭,柯邁2023-04-13｜《汽車行業

2023年

3月銷量點評—3月產銷繼續修復，期待上海車展新車發售》，作者：尹欣馳,李景濤,李子俊,武平樂,簡志鑫,董軍韜資料來源：中信證券研究部請務必閱讀正文之后的免責條款部分10主題（2023年第

12期）｜2023.4.20▍相關研究《主題（2023年第

11期）—透析

2月經濟數據》《主題（2023年第

10期）—央行降準解讀與后續展望》《主題（2023年第

9期）—<2023政府工作報告>要點解讀及投資機會梳理》

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2期）—2023年投資全景圖》2023-1-202023-1-162023-1-122023-1-102023-1-3《主題（2023年第

1期）—中央經濟工作會議政策看點及行業影響解讀》請務必閱讀正文之后的免責條款部分11分析師聲明主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含

CLSAgroupofcompanies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明投資建議的評級標準評級說明買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅

20%以上相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于

5%～20%之間相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%～5%之間相對同期相關證券市場代表性指數跌幅

10%以上相對同期相關證券市場代表性指數漲幅

10%以上相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%～10%之間相對同期相關證券市場代表性指數跌幅

10%以上報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后

6到

12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的

6到

12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深

300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普

500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。增持股票評級持有賣出強于大市中性行業評級弱于大市13特別聲明在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問

/disclosure。截至本報告發布日，中信證券股份有限公司及其另類投資子公司持有下述公司已發行股份的比例達到或超過

1%：天奈科技（688116），對應持股業務類別：自營，持股比例：1.14%。法律主體聲明本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由

CLSALimited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由

CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分發；在澳大利亞由

CLSAAustraliaPtyLtd.（商業編號：53139992331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由

CLSA（CLSAAmericas,LLC除外）分發；在新加坡由

CLSASingaporePteLtd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由

CLSAEuropeBV分發；在英國由

CLSA（UK）分發；在印度由

CLSAIndiaPrivateLimited分發（地址：8/F,DalamalHouse,NarimanPoint,Mumbai400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由

PTCLSASekuritasIndonesia分發；在日本由

CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分發；在韓國由

CLSASecuritiesKoreaLtd.分發；在馬來西亞由

CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分發；在菲律賓由