分層視角的科技產(chǎn)業(yè)與金融結合路徑探析

伴隨著經(jīng)濟社會迅速發(fā)展，科技創(chuàng)新對經(jīng)濟金融發(fā)展的影響日益加深。當前，科技產(chǎn)業(yè)與金融結合越來越緊密。各種金融創(chuàng)新在一定程度上也取決于科技創(chuàng)新的發(fā)展。以往的研究側重于對科技創(chuàng)新與金融關系的分析，卻缺乏對科技產(chǎn)業(yè)與金融結合路徑的研究。筆者將針對當前科技創(chuàng)新與金融發(fā)展之間的關系為突破口，研究科技與金融結合的路徑。筆者認為，二者的結合分為初端、中端和高端三個層次。從初端至高端是科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的不同發(fā)展階段，也是兩者結合逐漸走向穩(wěn)定成熟的過程。一科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的初端路徑——閉合循環(huán)回路在長期的宏觀經(jīng)濟運行過程中，科技產(chǎn)業(yè)與金融之間形成了一些基本的聯(lián)結紐帶，這些紐帶使科技產(chǎn)業(yè)與金融兩大部門的資源得以相互融通，構成了一個閉合的循環(huán)回路。在這一回路里，科技產(chǎn)業(yè)與金融相互交換資源，科技創(chuàng)新與金融發(fā)展協(xié)調(diào)推進，共同推動經(jīng)濟增長。18世紀后葉以來，世界范圍內(nèi)，經(jīng)濟增長經(jīng)過了若干次康德拉季耶夫周期(即經(jīng)濟長波)，按照佩蕾絲(2002)的歸納，每一次經(jīng)濟長波都以一次科技革命為標志，而每一次科技革命都是科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的試驗場，科技產(chǎn)業(yè)與金融結合路徑的不斷創(chuàng)新不僅為每一次的科技革命注入了充足的資金，也給金融部門自身的創(chuàng)新發(fā)展提供了廣闊的空間[2]。從經(jīng)濟發(fā)展史的五次科技革命分析，前三次科技革命形成了科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的初端路徑，構建起科技產(chǎn)業(yè)與金融的閉合循環(huán)回路，這三次科技革命分別是1771年至1825年的英國工業(yè)革命、1829年至1873年的蒸汽、鐵路革命和1875年至1920年的鋼鐵電力和重工業(yè)時代①。根據(jù)新古典經(jīng)濟學的市場均衡理論，可以在供給和需求的框架下研究科技產(chǎn)業(yè)與金融的結合路徑。科技產(chǎn)業(yè)對金融有融資需求，金融對科技產(chǎn)業(yè)提供資金供給；金融對科技產(chǎn)業(yè)有技術需求，科技產(chǎn)業(yè)對金融提供技術供給，進而形成的資金市場和技術市場兩大供求系統(tǒng)，同科技產(chǎn)業(yè)與金融共同構成科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的閉合循環(huán)回路，這是科技產(chǎn)業(yè)與金融結合最基本最初端的路徑。圖1描述了這一結合路徑。在閉合循環(huán)回路中，科技創(chuàng)新的主體(企業(yè))獲得金融部門提供的資金得以發(fā)展，其融資成本為貸款或者投資的價格，即利息或投資收益；而金融通過引進科技創(chuàng)新的技術成果提高自身經(jīng)營效率，其購買技術的成本為科技產(chǎn)品或者服務的價格，最后成為科技部門的收入。技術和資金作為兩大“交易標的物”將科技產(chǎn)業(yè)與金融聯(lián)合起來。而科技產(chǎn)業(yè)與金融又共同推動經(jīng)濟增長，金融為科技創(chuàng)新提供資金支持，科技創(chuàng)新帶動企業(yè)發(fā)展，企業(yè)發(fā)展推動經(jīng)濟增長，而經(jīng)濟增長產(chǎn)生了大量資本積累，又回饋到金融體系中，促進金融發(fā)展，開始下一輪的循環(huán)。當這一回路通暢運行時，科技產(chǎn)業(yè)與金融就能夠相互促進，良性發(fā)展，并同時與經(jīng)濟構成閉合循環(huán)回路。對圖1中的四種供給和需求分別進行深入分析能夠更清晰地揭示科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的基本路徑。圖1科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的初端路徑：閉合循環(huán)回路圖2科技產(chǎn)業(yè)化的各個周期的特殊融資需求資料來源：EuropeanCommission.ResearchintotheFinancingofNewTechnologyBasedFirms(NTBFS)[R].Paris：FinalReport，1994.本圖根據(jù)該文中的圖像改編而成。(一)科技產(chǎn)業(yè)對金融的資金需求分析科技創(chuàng)新項目的成長有其特殊的周期性，而每一個成長周期都有其特殊的融資需求，分析各個周期的不同資金需求能夠廓清科技產(chǎn)業(yè)對金融資金需求的全貌，為發(fā)現(xiàn)科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的最優(yōu)路徑奠定基礎。海爾(Haire，1959)提出企業(yè)金融成長周期理論(financialgrowthcycleaffirm)，將企業(yè)的發(fā)展分為種子期、初創(chuàng)期、初步發(fā)展期、高速發(fā)展期、成熟期五個階段[2]，這些周期也是科技創(chuàng)新項目的成長周期。歐洲委員會將科技創(chuàng)新項目的成長周期劃分為研發(fā)期、種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期、飽和期和衰退期七個階段。本文結合前人觀點，將科技創(chuàng)新項目的發(fā)展劃分為九個階段，即研發(fā)期、種子期、創(chuàng)業(yè)期、初步成長期、高速成長期、成熟期、飽和期、衰退期和二次創(chuàng)業(yè)期。圖2分析了科技產(chǎn)業(yè)化各個成長周期的特殊融資需求。研發(fā)期是科技產(chǎn)業(yè)化最初的發(fā)展周期，新的科技概念被提出，科技型企業(yè)成立的構想被勾畫，在這一階段中，創(chuàng)業(yè)者將主要資金投入到新的技術的研究與開發(fā)上，需要針對技術研發(fā)的流動性資金。種子期是科技產(chǎn)業(yè)的第二個發(fā)展周期，也是企業(yè)產(chǎn)生成形的階段，大多數(shù)科技型企業(yè)此時進行公司注冊，初始研發(fā)進入最后階段，企業(yè)新產(chǎn)品誕生，這一階段的融資需求仍然以針對技術研發(fā)的流動性資金為主。創(chuàng)業(yè)期里企業(yè)開始在市場上銷售其產(chǎn)品，這是所有科技型企業(yè)最艱難的時期，順利渡過了這一階段，企業(yè)產(chǎn)品的銷路被打開，企業(yè)便能夠穩(wěn)健成長。在這一發(fā)展周期里，企業(yè)根據(jù)消費者反饋意見不斷完善其產(chǎn)品，同時進行營銷推廣，因此融資需求以研發(fā)費用和銷售費用為主。企業(yè)步入初步成長期后，研發(fā)支出、固定資產(chǎn)購置費用和銷售費用都大幅增加，企業(yè)規(guī)模迅速擴張；在高速成長期，企業(yè)品牌的影響力大為提升，企業(yè)具有了一定的實力，集群效應使科技產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷壯大。這兩個階段中，企業(yè)的融資需求除資產(chǎn)投資和銷售費用外，主要是針對產(chǎn)品的升級換代，不斷研發(fā)并推出擁有更高科技含量的產(chǎn)品來滿足消費者的需求，從而創(chuàng)造更大的經(jīng)濟效益和社會效益。當科技產(chǎn)業(yè)化步入成熟期后，產(chǎn)品擁有了穩(wěn)定的市場份額，從而致力于生產(chǎn)工序的升級，以求降低成本，使產(chǎn)品更加“物美價廉”；飽和期里科技實現(xiàn)了規(guī)模收益，達到發(fā)展極限，這兩個階段里面科技型企業(yè)針對科技創(chuàng)新的融資都主要用于生產(chǎn)工序的升級改造上。衰退期里企業(yè)產(chǎn)品已滯后，科技產(chǎn)業(yè)化的邊際收益降為零，發(fā)展停滯，如果進行“二次創(chuàng)業(yè)”，就能迎來新的發(fā)展契機，這一時期里，科技型企業(yè)主要為推動產(chǎn)業(yè)轉型的研究和開發(fā)融資，只有從根本上進行企業(yè)升級轉型，重新研究開發(fā)出高質(zhì)量的產(chǎn)品，才能使科技產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。從圖2分析可見，科技產(chǎn)業(yè)化針對科技研發(fā)的融資需求不但特殊，而且貫穿了其各個發(fā)展周期，因此科技產(chǎn)業(yè)對金融的融資需求具有特殊性與長期性。雖然從客觀上分析，科技產(chǎn)業(yè)對金融的資金需求數(shù)額巨大，但由于科技創(chuàng)新項目的管理者是人，而人具有主觀性，這種主觀性會影響科技創(chuàng)新項目最終獲得金融資金的數(shù)量和質(zhì)量，從心理學和管理學的角度分析，這種影響的負效應往往大于正效應，最后阻礙科技產(chǎn)業(yè)與金融的充分結合。(二)金融對科技產(chǎn)業(yè)的資金供給分析金融對科技產(chǎn)業(yè)的資金供給按供給對象分為兩個大類：一類是金融向科技研發(fā)的非營利性機構提供資金支持，如對研究所、實驗室的政策性支持，對高校的研究項目的基金支持以及對科技研發(fā)個人和集體的物質(zhì)獎勵等；另一類是金融向科技研發(fā)的營利性機構即企業(yè)提供資金支持。米什金(Mishkin，2003)[3]、凌江懷(2004)[4]等從金融體系、金融市場、金融機構等角度論述了金融的資金供給形式，其中金融中介和資本市場是最重要的兩種形式。本文因選擇中口徑的金融定義，認為金融的供給主體可以分為三類，即財政性金融供給、間接金融供給(金融中介)和直接金融供給(資本市場)。財政性金融供給可以分為直接的財政性金融支持如稅收安排和間接的財政性金融支持如引導性資金等；間接金融供給包括信貸供給如銀行貸款，信投供給如信托投資公司投資、基金公司投資、保險公司投資。信貸供給和信投供給都屬于正規(guī)金融；間接金融供給還包括民間借貸供給，屬于非正規(guī)金融；除此之外，還有相關的金融服務中介如信用擔保公司；直接金融供給可以分為狹義的資本市場即證券市場供給(包括股票和債券市場供給)，風險投資(創(chuàng)業(yè)投資)以及產(chǎn)業(yè)資本等。圖3分析了金融對科技產(chǎn)業(yè)通過各種路徑的資金供給。圖3金融對科技產(chǎn)業(yè)的資金供給路徑(三)金融對科技產(chǎn)業(yè)的技術需求分析金融的技術需求是以電子信息技術為核心的，體現(xiàn)在四個方面：首先是金融業(yè)務的規(guī)模化需要技術支持，當客戶數(shù)量不斷增加，為了保證管理效率，金融機構需要引進數(shù)據(jù)庫技術來管理客戶信息；其次，金融交易的自動化需要相關技術，自動化技術的應用極大地節(jié)約了人力和地理空間資源，提高了金融的效率，成為現(xiàn)代金融的一大標志，它被廣泛應用于自動柜員機(ATM)和網(wǎng)絡銀行中，我國的自助銀行從1998年起被廣泛建立；再次，衍生金融工具的創(chuàng)造需要科技手段作支撐，衍生金融工具在現(xiàn)代金融中占有重要地位，成為規(guī)避風險的主要工具，如期貨、期權。而衍生金融工具要實現(xiàn)其作用，需要用計算機軟件來計算并設定與之相關的各種利率和費率，使金融“工程化”；第四，金融體系內(nèi)部的風險控制對技術有很強烈的需求，要實現(xiàn)既定的風險控制目標，就需要有針對性的風險控制技術，風險控制對金融機構極為重要，2008年年底美國金融危機爆發(fā)的根源就是風險失控。圖4分析了金融對科技產(chǎn)業(yè)的技術需求，是以信息技術為主的需求，可以分為硬件技術需求和軟件技術需求兩類，而以金融部門為載體的科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的成果就是金融創(chuàng)新的主要部分。圖4金融對科技產(chǎn)業(yè)的技術需求路徑金融創(chuàng)新是金融自身發(fā)展的必然要求，但它實現(xiàn)的基礎正悄然改變，從依賴構建理論模型和人工計算(如最小二乘法)向以科技創(chuàng)新作為物理基礎轉變。莫利紐克斯與沙姆洛克(MolyneuxandShamroukh，1999)綜述了技術對金融創(chuàng)新的影響，但他們所指的技術并不是本文所指的技術，主要是一種“軟”技術，更接近投資學、管理學技術，而非自然科學技術[5]。他們結合西爾伯(Silber，1982)的對金融創(chuàng)新的分類，列舉了1850年至1974年和1970年至1982年兩段時期的63種金融創(chuàng)新，包括浮動利率票據(jù)、集體保險、本息分離債券、可變利率抵押、股權自然增益帳戶等，總結了金融創(chuàng)新的采納與擴散的理論模型(例如效率模型)和實證模型(例如NUI模型、外部影響模型)[6]，這些分析偏重從宏觀層面研究以社會科學方法為手段的金融創(chuàng)新路徑。艾倫與蓋勒(AllenandGale，1994)從相對微觀的層面論述了創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)組織手段、期權和最優(yōu)證券設計等[7]，戰(zhàn)后的20年間，隨著布雷頓森林體系的成熟，金融創(chuàng)新獲得了一定的發(fā)展，創(chuàng)新的主要手段是管理和組織技術，所以社會科學的方法在當時的創(chuàng)新中成為主導。20世紀70年代開始，第五次科技革命即信息技術革命在美國爆發(fā)，隨后傳播至歐洲和亞洲，這次革命對金融創(chuàng)新產(chǎn)生了深遠影響。帕歐利等(Paolietal，2008)對信息技術時代的金融創(chuàng)新作了較全面的闡釋，提出“服務導向構建范式”(Service-OrientedArchitecture，SOA)是20世紀與21世紀之交的金融創(chuàng)新最重要的特征[8]，它表現(xiàn)為對自然科學技術的強烈依賴，表現(xiàn)在三個方面：(1)集成電路和基于主機服務器的各種技術的普及。信息與通訊技術(ICT)的硬件主體是中央處理器，再配以相關軟件，就有較大容量來處理大規(guī)模和占據(jù)較大數(shù)據(jù)空間的信息，這正好是金融創(chuàng)新所亟需的，金融部門要將所有資金盈余者和資金稀缺者的信息采集起來，配置到一起，實現(xiàn)融資目的，沒有對個人和機構信息進行存儲和管理的高效的電子系統(tǒng)是無法想象的。(2)客戶端服務器(ClientServer，CS)的應用。客戶端服務器是互聯(lián)網(wǎng)的重要組件，它將來自世界各地的客戶與金融機構和金融市場聯(lián)結起來，使其足不出戶或者在世界的任何一個角落都能夠暢通無阻地獲取金融信息，進行金融交易，從而實現(xiàn)資金的高效配置。客戶端服務器使客戶同金融機構和金融市場溝通與交流的機理是遠程過程調(diào)用(RemoteProcedureCall)，這一技術穿越了時間和空間，幾乎在時間同步的狀態(tài)下，實現(xiàn)異地的客戶與金融部門之間、異地的金融部門相互之間的各種金融交易，因為電信號即電場的傳播速度相當高，在真空中接近于光速，為3×10[8]米/秒。金融發(fā)展、金融創(chuàng)新都需要科學技術，科技不僅擴大了金融的規(guī)模，也提高了金融的效率。(3)多元聯(lián)結系統(tǒng)。20世紀90年代以來目標導向型的軟件開發(fā)大行其道，金融體系的復雜性使其需要復雜的信息系統(tǒng)來輔佐，軟件和硬件都被更加細化，服務器和客戶之間增加了多個通信中間件(CommunicationMiddleware)，將多元的具有不同功能的軟件和硬件聯(lián)結起來，構成一個有機的整體。利用這一系統(tǒng)，財政性金融、金融中介和資本市場三大金融部門迅捷地交換信息，資金盈余者和資金短缺者實現(xiàn)正和博弈。更加詳盡的闡釋來自以色列著名的奇跡軟件公司MagicSoftware，將金融部門所需求的技術分為四大類并分析了每種技術的應用對象、應用范圍和特征，全面分析了金融對科技產(chǎn)業(yè)的技術需求，見表1。技術已經(jīng)成為金融所必須的資源之一，金融要獲得發(fā)展，就需要源源不斷的汲取高質(zhì)量的科技成果，以促進自身創(chuàng)新。(四)科技產(chǎn)業(yè)對金融的技術供給分析科技產(chǎn)業(yè)對金融的技術供給是通過各種金融服務的具體技術來實現(xiàn)的，這些技術功能是科技產(chǎn)業(yè)與金融以金融部門為載體，在金融部門相互結合的重要表現(xiàn)形式，它們構建了科技產(chǎn)業(yè)對金融的技術供給路徑。圖5科技產(chǎn)業(yè)對金融的技術供給科技產(chǎn)業(yè)對金融的技術供給針對各種金融部門。在財政性金融中，科技產(chǎn)業(yè)為政府提供稅收技術支持，如稅控機的發(fā)明；在金融中介中，科技產(chǎn)業(yè)為銀行、保險公司、基金公司等金融機構提供電子技術支持，創(chuàng)造了借記卡、信用卡、電子貨幣、網(wǎng)絡轉帳、保險網(wǎng)上核賠等電子金融服務的科技載體，包括屬于民間金融的VIP會員卡帳戶，還有為信用等級評估體系的建立提供的信息采集分析技術；在資本市場中，科技產(chǎn)業(yè)為股票和債券市場提供電子交易系統(tǒng)的支持，創(chuàng)造了股票行情電子系統(tǒng)、股票網(wǎng)絡交易系統(tǒng)、銀證一卡通、證券(場外)柜臺交易(OTC)等；同時科技產(chǎn)業(yè)為資產(chǎn)證券化和金融衍生產(chǎn)品的設計提供相應的技術支持，資產(chǎn)證券化和金融衍生產(chǎn)品是金融創(chuàng)新的兩大重要形式，資產(chǎn)證券化為企業(yè)發(fā)展緩解流動資金的缺乏，使科技產(chǎn)業(yè)與金融更緊密地結合，軟件技術支持是科技產(chǎn)業(yè)支持資產(chǎn)證券化和金融衍生產(chǎn)品的重要形式。圖5分析了科技產(chǎn)業(yè)對金融的技術供給。在科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的閉合循環(huán)回路中，科技產(chǎn)業(yè)與金融結合處于初端層次，科技產(chǎn)業(yè)與金融兩部門的邊界十分清晰，技術從科技部門向金融部門流動以推動金融創(chuàng)新，根據(jù)法斯納茲(Fasnacht，2009)[9]的思想，可將這種金融創(chuàng)新稱為封閉式金融創(chuàng)新。在其提出的開放式創(chuàng)新的概念的基礎上，可對開放式金融創(chuàng)新給予兩點界定：一是科技部門與金融部門內(nèi)部的創(chuàng)意、產(chǎn)品研發(fā)成果能夠被兩者結合的內(nèi)部路徑予以市場化；二是這些創(chuàng)意、產(chǎn)品研發(fā)成果同時可以被外部的結合路徑市場化。第二點正是本文的下一節(jié)科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的開放循環(huán)回路中所要討論的內(nèi)容。技術資金的“滲透”是開放式金融創(chuàng)新的核心內(nèi)容，科技部門所提供的技術與金融部門所提供的資金相互結合，這種技術和資金的組合在科技部門與金融部門之間、金融機構之間不斷滲透，如自由電子般穿梭于金融體系之內(nèi)，提高了金融創(chuàng)新的效率，實現(xiàn)金融的高度發(fā)展。開放式金融創(chuàng)新以自由化、靈活性、低成本為其顯著特征，是科技產(chǎn)業(yè)與金融部門內(nèi)部和外部創(chuàng)新資源的有機整合。20世紀90年代以來，以科技的技術供給為基礎的開放式金融創(chuàng)新獲得了巨大發(fā)展。閉合循環(huán)回路是科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的最初端、最基本的路徑，以上的四個部分構成一個有機整體，其中任何一條路徑被阻塞都會降低科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的效率，它們推動科技產(chǎn)業(yè)與金融的結合不斷深化，不斷向中端和高端的結合路徑發(fā)展。二科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的中端路徑——開放循環(huán)回路科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的中端路徑是一個開放循環(huán)回路，它之所以比閉合循環(huán)回路高一個層次，是因為在這一循環(huán)回路中，科技產(chǎn)業(yè)與金融兩個部門不再分別為對方供給技術和資金，以滿足技術和資金的需求，而是兩者的邊界越來越淡化，科技產(chǎn)業(yè)所提供的技術和金融所提供的資金構成一個中間結合體，這一結合體的流動同時滿足科技產(chǎn)業(yè)和金融部門的資金和技術需求。(一)技術資金的含義技術資金是科技產(chǎn)業(yè)所提供的技術和金融所提供的資金的結合體，是構建科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的中端路徑的必要元素。對技術資金雛形的研究散見于關于風險投資、創(chuàng)業(yè)投資的文獻，特別針對中小企業(yè)融資、科技型企業(yè)融資的文獻中。弗瑞爾等(Freearetal，2002)用野花粉比喻天使投資者[10]，認為即使技術與資金的結合會由于市場自發(fā)調(diào)節(jié)保持效率，還是需要建立一個“花園”來使得“野花”和“花粉”即技術與資金按照一定的方向更高效地結合。奧肯(Auken，2001)比較科技型企業(yè)與傳統(tǒng)型企業(yè)的自舉投資發(fā)現(xiàn)科技型企業(yè)更加偏好與自舉資金相互結合，結合的效率也更高[11]。王九云和付純(1999)討論了技術與資金結合的十大功能，特別注重分析了兩者結合中存在的效率低下問題的解決方案[12]，馬頌德(2005)更提出開放性金融是技術和資金結合的必要形式[13]，已有文獻對本文深入研究技術資金奠定了基礎。從科技產(chǎn)業(yè)與金融結合路徑的歷史來看，技術資金應當產(chǎn)生于20世紀70年代信息技術革命之后，但到目前為止，其發(fā)展在大多數(shù)國家仍然沒有進入十分成熟的階段。技術資金是科技產(chǎn)業(yè)與金融結合中的自由體，它游弋于科技產(chǎn)業(yè)與金融體系內(nèi)外，對科技產(chǎn)業(yè)與金融的結合體進行自動配置與修復，成為構建開放循環(huán)回路的基石，擁有多種重要功能。開放性是針對封閉性而言的。上一節(jié)討論到開放式金融創(chuàng)新與封閉式金融創(chuàng)新的概念，表2歸納了它們所基于的主要原則：同樣，科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的循環(huán)回路由于技術資金的產(chǎn)生改變了原有的技術或者資金的單一封閉循環(huán)圈，變?yōu)榧夹g資金的隨機性循環(huán)流動→針對性循環(huán)流動，極大降低了科技項目獲得資金和金融部門獲得技術的成本，提高了科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的效率。技術資金的開放性體現(xiàn)在流動上，是一種先向外部隨機發(fā)散而后跟隨固定路徑的流動，具有“出租車效應”。所謂“出租車效應”是指技術資金就好比出租車，在沒有企業(yè)或金融機構需要時，就好比出租車沒有乘客，任意穿行于科技產(chǎn)業(yè)與金融兩大部門內(nèi)部和外部，一旦有企業(yè)或者金融機構需要技術資金，它就會立刻流向該企業(yè)或金融機構，以實現(xiàn)其價值。技術資金的開放性包含幾個方面：一是技術資金不受科技產(chǎn)業(yè)和金融的約束，技術資金由企業(yè)或金融機構發(fā)送出，在企業(yè)、金融機構內(nèi)部和外部都能夠自由流動，在內(nèi)部流動時就促進企業(yè)科技創(chuàng)新和金融機構的金融創(chuàng)新，在外部流動時就隨時準備與其它的企業(yè)和金融機構的需求相互匹配，流入這些企業(yè)和金融機構，促進科技創(chuàng)新和金融發(fā)展。二是技術資金離子之間能夠進行信息交換，在動態(tài)開放的循環(huán)回路中，技術和資金相結合產(chǎn)生的技術資金離子之間形成一種交換模式。同類企業(yè)和金融機構之間通過其發(fā)出的技術資金離子的碰撞相互競爭，從對手處了解自身技術和資金上的競爭優(yōu)勢和劣勢以提高自身效率，實現(xiàn)正和博弈；不同類企業(yè)和不同金融機構之間則通過離子碰撞相互補充技術和資金，實現(xiàn)共贏的結局。三是技術資金擴大了科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的廣度和深度，眾多的技術資金離子將企業(yè)和金融機構、上游企業(yè)和下游企業(yè)、上游金融機構和下游金融機構聯(lián)結起來，在產(chǎn)業(yè)鏈和金融鏈上游動，開發(fā)出巨大的資源力量。技術資金因其開放性提高了科技產(chǎn)業(yè)與金融的結合效率，使兩者結合路徑的層次從初端提升到中端。技術資金的功能主要是為科技創(chuàng)新的主體即企業(yè)和金融創(chuàng)新的主體即金融機構提供多元的技術和資金支持，體現(xiàn)在幾個方面：一是技術資金是企業(yè)和金融機構的最初形態(tài)，是企業(yè)和金融機構發(fā)展壯大的基礎。企業(yè)在最初的研發(fā)期只是一項科技成果，配以資金才能發(fā)展，而金融機構最初只是一筆資金，配以技術才能發(fā)展。技術和資金聯(lián)姻的結晶“技術資金”不應當被僅僅隱藏在企業(yè)和金融機構內(nèi)部，而需要將其開放化以實現(xiàn)其最大價值；二是技術資金具有資源傳遞功能，它將科技資源和金融資源從一個企業(yè)或金融機構傳遞到另一個企業(yè)或金融機構，滿足整個行業(yè)的資源需求，在傳遞過程中自身也不斷創(chuàng)新，使技術資金的結合體更有質(zhì)量，更完善，最終將科技產(chǎn)業(yè)與金融高效地結合到一起；三是技術資金具有價值發(fā)現(xiàn)功能，技術資金是市場經(jīng)濟高度發(fā)達的產(chǎn)物，它以增值為目的，必然流向高回報預期的優(yōu)質(zhì)項目，以實現(xiàn)最大價值。在信息不對稱程度較低的環(huán)境中，技術資金離子在流動時會不斷搜尋成長性極佳的企業(yè)和金融機構，一旦發(fā)現(xiàn)“獵物”，就立刻進駐，為該企業(yè)和金融機構提供發(fā)展所需的資金和技術，并會引導其它的技術資金離子也流向該企業(yè)和金融機構；當企業(yè)或金融機構進入衰退期時，技術資金離子紛紛退出該企業(yè)或金融機構，去尋找下一個優(yōu)質(zhì)的目標。這一運動規(guī)律表明技術資金能夠作為企業(yè)或金融機構的價值發(fā)現(xiàn)，技術資金大量流入的企業(yè)或金融機構必然是總價值較高的企業(yè)或金融機構，而技術資金大量流出的企業(yè)必然是總價值較低的企業(yè)或金融機構。技術資金在形式上類似風險投資，但屬于比風險投資更高的層次，它含有更多的技術成分，而且有更強的流動性、更高的開放性、更優(yōu)良的穩(wěn)定性和更高效的支持作用，風險投資只能被視作技術資金的初端雛形。(二)技術資金的產(chǎn)生及循環(huán)佩蕾絲(2002)在《技術革命與金融資本》一書中談到人類歷史上發(fā)生的五次科技革命，認為每次科技革命及其擴散的過程中，金融和信用制度起到了關鍵作用，強調(diào)了金融資本對于重大科技創(chuàng)新的發(fā)生和擴散的重要意義[1]。我們認為，超越科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的初端路徑，將科技產(chǎn)業(yè)與金融結合推向更高的層次，需要減少科技產(chǎn)業(yè)與金融部門之間的中介，使兩者更緊密地結合。資本市場中，有一類被學術界越來越關注的風險資本投資，它的投資主體是擁有先進技術的高科技企業(yè)，投資的對象是處于種子期、初創(chuàng)期和初步發(fā)展期的科技型企業(yè)，當前者向后者投資時，不是僅僅將資金投入到后者，而是將資金與技術捆綁到一起提供給后者，將該筆資金用于預先制定的研發(fā)項目。這種投入可以被稱作“技術資金”。技術資金有兩種形式：一種屬于債務性投資，將技術資金投入科技型企業(yè)的某個研發(fā)項目并提供相應的技術支持，等該項目實現(xiàn)預期的收益目標后，投入技術資金的企業(yè)按照合同上承諾的收益率收取回報；另一種屬于權益性投資，將技術資金作為資本金投入到企業(yè)，購買被投資企業(yè)股權，并提供核心技術，等企業(yè)發(fā)展到一定程度后通過公開上市等退出機制退出，因此這種技術資金又可以被稱為“技術資本”。由于技術資金的投融方式十分靈活，手續(xù)簡單，融資效率極大提高，又帶來了企業(yè)發(fā)展所需要的關鍵技術，提高了投資的質(zhì)量，所以有很廣闊的發(fā)展空間。它超越了科技產(chǎn)業(yè)與金融的初端結合路徑，沖破了科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的封閉性，改變了科技產(chǎn)業(yè)與金融兩者邊界鮮明的傳統(tǒng)理解。而要使技術資金充分發(fā)揮作用，就需要建立配套的信息交流平臺并制定規(guī)范的交易準則。圖6分析了科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的開放循環(huán)回路。在開放回路下，科技產(chǎn)業(yè)與金融之間的各種初端路徑和中介都被標準化為技術資金這一個中間體。圖6科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的開放循環(huán)回路圖6中科技產(chǎn)業(yè)提供的技術在金融提供的資金的配合下實現(xiàn)了技術資金的企業(yè)與金融機構之間、企業(yè)間和金融機構間流動，這種流動減少了中間環(huán)節(jié)，不但使企業(yè)科技創(chuàng)新融資效率大為提高，而且降低了科技研發(fā)成本，為科技產(chǎn)業(yè)的集群化發(fā)展奠定基礎，使整個區(qū)域的科技水平能夠均衡協(xié)調(diào)發(fā)展。技術資金來源于科技產(chǎn)業(yè)與金融，但又獨立于科技產(chǎn)業(yè)與金融，有自身的流動方式和運動軌跡，它不但推動科技創(chuàng)新，同時也推動金融發(fā)展；不但成為聯(lián)結科技產(chǎn)業(yè)與金融的重要路徑，自身也通過離子信息交換向高質(zhì)量發(fā)展。從技術資金的歷史來看，技術資金在我國仍處于新興時期，有待成熟，其產(chǎn)生基礎是風險投資、技術交易市場、產(chǎn)權交易市場，有很大的發(fā)展空間。自1946年美國哈佛大學教授喬治·多威特等人成立了第一家具有現(xiàn)代意義的風險投資公司——美國研究發(fā)展公司(AR&D)以來，風險投資獲得巨大發(fā)展，1985年，我國第一家專營新技術風險投資的公司——中國新技術企業(yè)投資公司在北京成立，隨后技術交易、產(chǎn)權交易在我國蓬勃發(fā)展，2009年8月13日，首家全國性的技術交易機構——中國技術交易所在北京成立，而同時上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所所屬的上海環(huán)境能源交易所正積極構建全球技術資金轉移平臺。雖然真正意義上的技術資金在我國并沒有形成規(guī)模，還停留在技術產(chǎn)權轉移、技術融資、風險投資等基礎性形式上，但隨著企業(yè)間和金融機構間的技術與資金的傳遞和交換越來越密切、越來越高效，特別是在創(chuàng)業(yè)板塊新近推出的環(huán)境下，技術資金必將在我國獲得高速發(fā)展，為科技產(chǎn)業(yè)與金融更好地結合以推動經(jīng)濟增長作出積極的貢獻。三科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的高端路徑——科技金融一體化(一)科技創(chuàng)新與金融創(chuàng)新的融合“技術金融一體化”的概念較早由李建偉(2005)提出，指隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，技術與金融發(fā)展結合日益緊密，相互依存、相互促進、融合發(fā)展的客觀現(xiàn)象與動態(tài)過程[14]。本文發(fā)展這一觀點，提出更加具體的、針對性和指代性更強的“科技金融一體化”概念。當技術資金的投融活動在科技型企業(yè)之間廣泛開展后，科技產(chǎn)業(yè)與金融結合便向一體化發(fā)展，嫁接起高端的結合路徑，實現(xiàn)科技產(chǎn)業(yè)與金融的零距離接觸。科技產(chǎn)業(yè)與金融一體化是科技與金融高度發(fā)達的必然產(chǎn)物，是集約性的科技創(chuàng)新和規(guī)模化的金融資源的高效結合。科技金融一體化表現(xiàn)為科技產(chǎn)業(yè)與金融已無明確邊界，緊密融合為一體，科技即金融，金融即科技，在現(xiàn)實中，科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，純金融部門的資金供給已不能滿足科技型企業(yè)對各類資金的特殊需求，于是便出現(xiàn)了科技型企業(yè)自己建立金融機構的內(nèi)源回歸行為，如通用電氣公司建立了通用金融公司(GECapital)，豐田汽車公司建立豐田金融公司，西門子公司建立了西門子金融服務公司(SFS)，三星電子收購并建立了三星生命保險，還創(chuàng)立了三星福利基金會。同時，金融部門發(fā)展到一定階段，為了更高效地獲得科技技術，也開始向科技部門滲透，從而與科技融為一體，如花旗集團2002年在上海建立了花旗軟件技術服務有限公司(CSTS)，中國中信集團公司建立了中信金屬公司和中信微合金化技術中心。金融與科技的一體化使技術與資金完美地交融，與以技術資金為主導的科技產(chǎn)業(yè)與金融結合的開放循環(huán)回路相比，不但將技術資金推向了最大規(guī)模和最高效率，也邁向了最大程度的開放式結合。科技型企業(yè)建立金融機構有三層目的：一是為企業(yè)自身的科技創(chuàng)新提供充足的資金支持；二是讓企業(yè)過剩的流動性資金發(fā)揮信貸和投資價值，為企業(yè)營利；三是為企業(yè)產(chǎn)品的買方提供買方信用，促進產(chǎn)品的銷售。在企業(yè)自己的金融公司的配合下，企業(yè)的發(fā)展便如魚得水，科技創(chuàng)新在任何時刻、任何條件下都能得到最高效率的資金支持，不再受融資成本、信息不對稱、資金期限不匹配等制約因素的影響，不再擔心債務增加或企業(yè)控制權被分割等一系列的問題。而金融機構建立科技型企業(yè)也有三層目的：一是為金融創(chuàng)新和金融發(fā)展提供高效的技術支持，不會因技術獲得的困難而阻礙自身發(fā)展；二是發(fā)展和維護客戶群體，用高新的科技手段如證券交易軟件、信用卡等將與客戶進行即時的信息交流，跟蹤客戶需求，從而更好地服務于客戶；三是將自身創(chuàng)造的科技成果轉讓給其它的金融機構或者企業(yè)，從而獲得收益。科技型企業(yè)和金融機構的合體又不斷進行自身的創(chuàng)新和升級，在整合科技創(chuàng)新和金融創(chuàng)新的過程中，使科技和金融兩大功能更高效地融合配置，同時向外部延展，生發(fā)出新的更緊密的科技型企業(yè)和金融機構的合體，將科技金融一體化推向更高的層次。科技金融一體化的核心內(nèi)容是科技，科技是全要素生產(chǎn)率，是經(jīng)濟增長的直接來源，而金融是輔助器，是催化劑，它們的一體化好比一個雞蛋，科技產(chǎn)業(yè)是蛋黃，而金融是蛋青。在金融的保護和哺育下，科技產(chǎn)業(yè)健康成長。科技金融一體化這一高端路徑貫通后，科技金融融合體通過自我升級將自身資源更高效地配置，使一體化程度不斷提高，科技金融在融合體內(nèi)部不斷循環(huán)轉化，結合更加緊密，同時向融合體外部擴散，輻射到其他科技型企業(yè)和金融機構，推動整個區(qū)域的科技產(chǎn)業(yè)向更高的集約程度發(fā)展，促進整個區(qū)域科技金融一體化的形成。圖7和圖8展示了這一過程。圖7描述了