衍生金融工具課件金融互換概述1第一頁，共三十頁，2022年，8月28日本章學習內容第一節金融互換的相關機理第二節金融互換市場的起源和發展第三節利率互換第四節貨幣互換2第二頁，共三十頁，2022年，8月28日第一節金融互換的相關機理一、金融互換的定義按照國際清算銀行（BIS）的定義，金融互換是買賣雙方在一定時間內，交換一系列現金流的合約。具體說，金融互換是指兩個（或兩個以上）當事人按照商定的條件，在約定的時間內，交換不同金融工具的一系列支付款項或收入款項的合約。金融互換最基本的形式⑴一種貨幣與另一種貨幣之間的互換；3第三頁，共三十頁，2022年，8月28日⑵同一貨幣的浮動利率與固定利率互換；⑶不同貨幣的固定利率與固定利率互換；⑷不同貨幣固定利率與浮動利率互換；⑸不同貨幣的浮動利率與浮動利率互換；⑹同一貨幣的浮動利率與浮動利率互換等。4第四頁，共三十頁，2022年，8月28日二

金

融互換的沿革與現狀

金融互換歷史背景金融互換的品種全球互換市場規模5第五頁，共三十頁，2022年，8月28日（一）背景二次大戰末期，1944年，布雷頓森林協定建立，確立以美元為中心的全球固定匯率制度。1950、1960年代美國貿易赤字激增，美元外流，使美元存在相當大的貶值壓力。因此，在1972、1973年各國紛紛放棄固定匯率，而改采取浮動匯率，造成匯率波動增大。比如在1980年到1985年間，美元相對其他國家升值將近一倍；但是1986年到1990年間，美元相對其他國家卻大幅貶值；而在1995到2000年間，美元又升值接近40%。6第六頁，共三十頁，2022年，8月28日在利率方面，1979年美國聯邦儲備理事會主席宣布FED的貨幣政策將放棄以往的控制利率政策，改采取以控制貨幣供應量來控制物價。Fed放棄控制利率的政策，導致利率波動大幅增加。比如1977年美國三個月的國庫券的利率為5%,到1980年便升為16%的水平。因為利率及匯率的波動加劇，導致銀行及企業面臨相當大的利率及匯率風險。既有的利率、匯率衍生性商品無法滿足跨國銀行及企業的需求，因而貨幣互換、利率互換在1980年代初應運而生。7第七頁，共三十頁，2022年，8月28日為了方便互換交易，1985年10多家互換交易商聯合建立了國際互換交易商協會(InternationalSwapDealersAssociation，ISDA)后更名為國際互換及衍生工具協會(InternationalSwapandDerivativesAssociation)，對互換協議的條款進行標準化。至2004年，ISDA已經有670多名機構會員，遍及47個國家。ISDA制定的標準互換協議(ISDAMasterAgreement)成為國際互換交易的標準合約，大大方便了互換交易的進行。互換交易的標準化也催生了場內市場交易。從2001年開始，倫敦國際金融期貨交易所(LIFFE)、芝加哥期貨交易所(CBOT)和芝加哥商品交易所(CME)相繼推出利率互換期貨8第八頁，共三十頁，2022年，8月28日1.利率互換利率互換（InterestRateSwap）是指互換雙方同意以名義本金為基礎交換不同類型的利率(固定利率或浮動利率)款項。2.貨幣互換貨幣互換（CurrencySwap），最簡單的形式是將一種貨幣貸款的本金和固定利息與幾乎等價的另一種貨幣的本金和固定利息進行交換。與利率互換相比，貨幣互換不僅涉及利息支付的交換，還涉及本金的交換。（二）種類9第九頁，共三十頁，2022年，8月28日3.其他互換交叉貨幣利率互換增長型互換、減少型互換和滑道型互換基礎互換議價互換零息互換與后期確定互換邊際互換差額互換遠期啟動互換互換期權股票互換10第十頁，共三十頁，2022年，8月28日互換市場規模(名義金額)(單位：10億美元)資料來源：國際互換及衍生工具協會11第十一頁，共三十頁，2022年，8月28日二、金融互換與掉期的區別性質不同市場不同期限不同形式不同匯率不同交易目的不同發揮的作用不同舉例12第十二頁，共三十頁，2022年，8月28日（1）性質不同。外匯市場上的掉期是指對不同期限、但金額相等的同種外匯作兩筆反方向的交易。它只是外匯買賣的一種方法，并無實質的合約，更不是一種衍生工具。而互換則是兩個或兩個以上當事人按照商定的條件，在約定的時間內交換一系列現金流的合約。因此互換有實質的合約，是一種重要的衍生工具。（2）市場不同。掉期在外匯市場上進行，本身并未形成獨立的市場。而互換則在單獨的互換市場上交易。（3）期限不同。互換交易多是1年以上的中長期交易，而掉期以短期為主，極少超過1年。13第十三頁，共三十頁，2022年，8月28日（4）形式不同。互換有兩種基本形式：貨幣互換和利率互換（見下文詳述），其中貨幣互換包含一系列利息和支付（或收取）的交換，而掉期并不包含利息支付及其交換。（5）匯率不同。掉期的前后兩筆交易牽涉到不同的匯率，而互換中的貨幣互換前后兩筆交易的匯率是一樣的。（6）交易目的不同。掉期的主要目的是管理資金頭寸，消除匯率風險。而互換的主要目的則是降低籌資成本，進行資產負債管理，轉移和防范中長期利率和匯率變動風險。14第十四頁，共三十頁，2022年，8月28日第二節金融互換市場的起源和發展一、平行貸款

平行貸款（ParallelLoan）：兩個母公司分別在國內向對方公司在本國境內的子公司提供金額相當的本幣貸款，并承諾在指定的到期日各自歸還所借貨幣。

15第十五頁，共三十頁，2022年，8月28日平行貸款結構圖舉例16第十六頁，共三十頁，2022年，8月28日二、背對背貸款

背對背貸款（BacktoBackLoan）：指兩個國家的公司相互直接貸款，貸款幣種不同但幣值相等，貸款到期日相同，各自支付利息，到期各自償還原借款貨幣。17第十七頁，共三十頁，2022年，8月28日背對背貸款結構圖美國母公司BB子公司②英鎊英國母公司AA子公司②美元①英鎊貸款①美元貸款③貸款利差④償還貸款本金18第十八頁，共三十頁，2022年，8月28日第三節利率互換一、利率互換的概念及基本特征利率互換(interestrateswap)，是指互換雙方同意以名義本金為基礎交換不同類型的利率(固定利率或浮動利率)款項。基本特征有：

1．互換雙方使用相同的貨幣。

2．在互換整個期間沒有本金的交換，只有利息的交換，但名義本金在互換中是計算利息的基礎。

19第十九頁，共三十頁，2022年，8月28日3．最基本的利率互換是固定對浮動利率互換，即互換一方支付固定利率，另一方支付浮動利率。固定利率在互換開始時就已確定，在整個互換期間內保持不變；浮動利率在整個互換期間參照一個特定的市場等量利率確定，在每期前預先確定，到期償付。

4．從理論上說，利率互換也可以是浮動利率對浮動利率互換，或固定利率對固定利率互換。即，利率互換可以把某種浮動利率轉化成另一種浮動利率，也可以把一種固定利率轉化成另一種固定利率。20第二十頁，共三十頁，2022年，8月28日二、利率互換的機制利率互換指的是交易雙方在協議期限內定期交換確定數額名義貸款的利息支付的協議。通常來說，利率互換是固定利率和浮動利率的交換，我們稱之為普通利率互換(PlainVanillaSwap)。在實踐操作中，也有浮動利率對浮動利率互換。浮動利率通常為倫敦銀行間拆借利率(LIBOR)，偶爾也用聯邦基金利率(FederalFundRate)或者商業票據利率。21第二十一頁，共三十頁，2022年，8月28日（二）交易機制假設我們作為固定利率支付方(Fix-Payer)簽訂了一份2.200％對LIBOR，名義金額為1000000美元的2年期互換。那么在接下來的兩年里，隨著LIBOR利率的變化，我們需要和浮動利率支付方(Float-Payer)結算利息差額。利率互換的基礎是名義貸款，而不是實際貸款。它是一個針對利率的合同，惟一發生交換的付款就是利息付款。22第二十二頁，共三十頁，2022年，8月28日2003年10月1日，浮動利率支付方應向固定利率支付方支付半年的利息1000000×1.742％÷2=8710美元。而固定支付方的利息則是不變的，為1000000×2.20％÷2=11000美元。雙方并不進行全額支付，而只結算差額。在2003年10月1日，固定利率支付方應向浮動利率支付方支付11000－8710=2290美元。以下依次類推

23第二十三頁，共三十頁，2022年，8月28日三、利率互換的原因或功能

1．降低融資成本。出于各種原因，對于同種貨幣，不同的投資者在不同的金融市場的資信等級不同，由此融資的利率也不同，存在著相對比較優勢。利率互換可以利用這種相對比較優勢進行互換套利以降低融資成本。

2．資產負債管理。利率互換最重要的用途之一是進行資產負債的利率管理：利率互換可以將固定利率債權（債務）換成浮動利率債權(債務)，反之亦然。24第二十四頁，共三十頁，2022年，8月28日

3．對利率風險保值利率互換的運用和利率風險的管理有著十分密切的關系。對于一種貨幣來說，其利率有著固定利率和浮動利率之分。無論是固定利率還是浮動利率的持有者，都面臨著利率變化的影響。對固定利率的債務人來說，如果利率的走勢上升，其債務負擔相對較高；對浮動利率的債務人來說，如果利率的走勢上升，則成本會增大。正因為如此，從利率風險管理的角度出發，人們有時需要將固定利率的債務換成浮動利率的債務，有時需要將浮動利率的債務換成固定利率的債務：利率互換正好可以滿足這種要求。25第二十五頁，共三十頁，2022年，8月28日四、互換的優點

(a)比較容易安排；

(b)比較靈活。它們的規模沒有限制，在需要的時候也可以逆轉；

(c)交易成本較低，只限于法律費用。也許一個很明顯的問題就是：為什么公司要把固定利率換成浮動利率或把浮動利率換成固定利率?它們難道不能終止現有貸款然后再重新安排一個貸款嗎?

26第二十六頁，共三十頁，2022年，8月28日一、貨幣互換的概念及基本特征貨幣互換(currencyswap)是指雙方同意在一定的掉期期限內交換一定數目的貨幣。貨幣互換不僅涉及利息支付的交換，還涉及本金的交換。貨幣互換一般包括兩個或三個要素：

(a)在互換開始時，按事先同意的匯率(一般等于或近似當前的即期匯率)買或賣一定數目的貨幣來交換另一種貨幣的安排；

(b)在互換期末時，按完全相等的匯率重新交換相同數目的貨幣的自發性安排：

(c)在互換期間定期互換利息付款：利息付款可以按固定利率或浮動利率。

第四節貨幣互換27第二十七頁，共三十頁，2022年，8月28日二、貨幣互換的目的貨幣互換的目的是把一種貨幣的付款義務變成另一種貨幣的付款義務。這實際上可以使公司：

(a)把其負債從一種貨幣換成另一種貨幣；

(b)將產生利息的資產從一種貨幣換成另一種貨幣。舉例

28第二十八頁，共三十頁，2022年，8月28日

但是實踐中很少出現這種情況，多數情況下，資質較好的公司，我們假設為美國公司，通常兩種借款利率都要低于資質較低的歐洲公司。在此情況下，只要雙方不