2023年東方日升研究報告硅料產能加速釋放_光伏裝機有望持續增加1、東方日升：異質結龍頭，儲能老兵1.1、公司深耕新能源領域多年，聚焦“兩新”戰略公司成立至今已逾20年，當前業務重心聚焦于“光伏+儲能”兩大新能源業務。2002年寧?？h日升電器有限公司正式成立，是國內最早的光伏應用企業之一，到2006年公司開始興建其第一條太陽能電池產線。2010年，公司正式登陸創業板并改名為“東方日升新能源股份有限公司”。2017年，公司成功榮獲新能源企業500強，確立“光伏+儲能”兩新戰略。2018年，公司正式成立東方日升儲能事業部，并在當年3月收購雙一力（天津）新能源有限公司90%股份、7月成立雙一力（寧波）電池有限公司開展儲能相關業務。到2019年，公司正式確定將新一代異質結電池技術作為下一代電池技術的研發、量產重點，2020年4月份完成江蘇金壇異質結電池中試線項目，2020年，公司異質結組件出貨成功位列全球第一，并于當年11月收購聚光硅業100%股權，向上游產業鏈進行延伸。到2021年，基于其光伏業務重心的重新定位，公司出售了包括九九久科技、斯威克和寧海新電電力開發有限公司等在內的多個子公司，光伏業務的重心重新聚焦于電池組件制造，持續對異質結電池組件技術進行深耕。公司從2002年至今已在新能源行業深耕21年，經歷多年行業周期波動，依然維持其國內光伏與儲能行業頭部企業的位置。通過2021年的一系列資本運作，再次將自身主業聚焦于光伏制造與儲能業務。到2022年，公司成為行業中最早實現210HJT電池量產的企業之一，同時其儲能產品在包括中國、美國、歐洲、澳洲等地區均實現了大批量銷售。1.2、公司管理層從業經驗豐富，實際控制人為林海峰董事長公司實際控制人為林海峰董事長，截至2023年2月其持股比例為24.8%。公司于2023年1月20日公告的《東方日升新能源股份有限公司創業板向特定對象發行股票發行情況報告書》中披露公司實控人林海峰在本次定增當中預計獲配1985萬股后，其累計持股量達到了2.83億股。本輪定增中實控人的大額認購，彰顯了實控人董事長對于公司長期發展的信心。同時公司2021年員工持股計劃還持有2.04%的股份，在2021年公司對管理層與核心技術、業務員工均進行了股權激勵，實現公司業務發展與核心員工利益相統一。公司管理層新能源行業從業經歷豐富涵蓋技術、銷售等多個業務板塊。公司核心管理層均有多年光伏與新能源行業從業經驗，管理層對行業發展趨勢的深刻理解和對前瞻技術的正確判斷是公司能夠在多輪光伏行業周期波動中跨過艱難險阻并不斷發展壯大的重要原因。1.3、財務分析：收入穩定增長，盈利有望持續反轉公司收入增長穩定，凈利潤受原材料價格影響近年來有所承壓。2017-2021年間公司營業收入增長穩定，由114.5億元增長到188.3億元，年化復合增長率為13.2%，其中受行業“531”政策影響，公司2018年營業收入同比有所下滑。到2022年，在全球低碳轉型和能源危機的大背景下，公司營業收入增長迅速，前三季度營業收入高達210.2億元，同比增長61.9%。歸母凈利潤方面，在2017-2021年間受行業供需關系大幅變化的影響，公司凈利潤同樣呈現出較大幅度的波動。在2020年，因為上游原材料多晶硅價格的大幅上漲，公司光伏組件業務承壓嚴重，同時公司業務開展受影響回款有所減慢，在當年總共計提了3.18億元的信用減值損失，公司2020年歸母凈利潤同比2019年大幅出現了大幅下滑。到2021年，因為硅料價格和物流成本的持續上漲，公司成本壓力不斷增長，直接導致了公司在2021年全年虧損0.4億元。不過隨著公司業務向光伏電池組件業務的聚焦和多晶硅業務的利潤釋放，公司預計2022年實現歸母凈利潤8.8-10.5億元，同比大幅扭虧。近來年盈利能力相對承壓，內部費用管控初見成效。公司毛利率受行業供需關系、原材料價格、物流成本等影響較大，2020-2021年間公司毛利率分別為13.7%與6.6%，相較2019年前下滑較為嚴重。兩年毛利率的大幅下滑使得公司整體凈利率也相對承壓，2020年公司凈利率為1.5%，到2021年進一步下降到-0.1%。2022年前三季度，隨著公司多晶硅業務的并表、組件價格向下游終端客戶的順利傳導與人民幣匯率的貶值，公司毛利率和凈利率均實現了觸底回升。前三季度毛利率為11.6%，凈利率為3.6%。在費用管控方面，受益于2022年整體收入規模的擴大，公司期間費用率實現了良好的控制。到2022年前三季度，公司期間費用降低為7.7%，其中銷售費用率、管理費用率分別為0.9%、3%，受人民幣貶值的影響，公司財務費用率也有所下降，到2022年前三季度已經降低至0.3%。業務結構有所變化，截至2022年上半年太陽能電池組件是公司收入占比最大的業務。因為公司對業務發展重心的調整，公司于2021年正式出售江蘇斯威克，在其主營業務中剝離光伏膠膜業務，同時公司于2020年收購的聚光硅業并表后在2022年為公司帶來經營上的加持。2017-2021年公司光伏組件業務收入占比保持在70%左右，到2022年上半年因為全行業量價齊升的影響，公司組件業務收入占比提升到了78.1%，組件業務毛利率也在2021年觸底后實現反彈，由2021年的1.1%上漲至2022年上半年的6.8%。同時隨著硅料業務逐步貢獻收入，多晶硅業務占公司2022年上半年收入比重達到了7.7%，該業務毛利率高達59.8%。凈經營性現金持續為正，加碼投資擴張，搶占行業先機。通過光伏電站收入等業務持續貢獻的現金流，公司經營性現金流在2017到2022年前三季度之間健康穩定，持續為正。同時在投資端，公司持續進行電池與組件產能擴張，保持投資性現金流的持續支出，跟上行業發展節奏。同時，公司對異質結電池新電池技術持續進行大規模量產方面的探索。2、組件：量利齊升可期，異質結存在超額盈利2.1、硅料產能加速釋放，光伏裝機有望持續增加硅料產能加速釋放，產業鏈價格見高回落。隨著2022Q4以來產業鏈上游多晶硅原料產能的加速釋放和11月末以來海內外需求進入相對真空期，產業鏈中包括多晶硅、硅片、電池片和組件的價格均出現了大幅調整。到2023年1月18日的價格低點，以210尺寸為例，多晶硅、硅片、電池片和組件的價格相較其高點分別回落50.5%、42.3%、36.6%與10.6%，持續兩年上漲的產業鏈各個環節價格均出現了較大幅度的回落。過去兩年供給決定需求的局面有望得到改變，決定光伏裝機量的原材料產能瓶頸被徹底打開。硅料產能持續釋放的大背景下，全產業鏈價格有望進一步下降從而刺激終端需求。根據巔峰能源公眾號統計，2023年全年釋放的硅料產出有望達180萬噸，到2023Q4末，硅料價格有望下滑到6.5萬元/噸，按照單瓦硅耗2.8g/W計算，能夠支撐的組件產量高達642GW。原材料產能的持續釋放和價格下跌有望對終端需求形成顯著刺激，光伏行業有望重回降價刺激需求的主旋律。2023年全球光伏裝機量有望達266GW，同比增長25%，中國光伏裝機量有望達122GW，同比增長40%。根據Solarzoom和我們測算，在組件價格下降的大背景下全球光伏裝機量有望持續增長，特別是近年來受組件價格高企影響，建設進度相對放緩的集中式光伏電站項目需求有望持續釋放。預計2023年全球光伏新增裝機量將達266GW，同比增長25%，到2030年全球光伏新增裝機量將達1268GW。預計2023年中國新增光伏裝機量將達122GW，同比增長40%，到2030年中國光伏新增裝機量將達568GW。組件環節有望實現量利齊升。在硅料產能持續釋放的大背景下，下游組件制造環節過去兩年承壓的局面有望有所緩解，該環節盈利有望有所修復。同時受益于全球光伏裝機放量，組件環節有望實現量利齊升。組件具備期貨屬性短期內有獲取超額盈利的可能性存在。因為組件銷售合同的簽訂和交付往往存在一定的時間空窗，因此組件具備一定的期貨屬性。在硅料、硅片、電池片等原材料價格下降的大背景下，組件企業生產成本有明顯下降，待到高價合同訂單交付時組件環節有望獲取一定的超額收益。2.2、異質結降本路徑清晰，滲透率有望加速提升異質結（HJT）電池是光伏“降本增效”第一性原理的直觀體現。在光伏行業降本增效的大趨勢下，新電池片技術是提升光電轉化效率最重要的舉措。相比PERC和TOPCon組件，HJT組件擁有更穩定的溫度系數、更高的雙面率和更好的功率保持率，這也是HJT組件在全球整體看獲得了比PERC與TOPCon更好發電增益的重要原因，目前HJT技術產品更比PERC要高4.37%-6.54%，比TOPCon要高1.25%-3.33%。2.2.1、HJT降本路徑清晰，硅成本與非硅成本到2023有望進一步降低硅料成本下降的大背景下，HJT技術降本速度有望加快。在硅成本降本方面，富裕的硅料產能將加速HJT專用硅片的薄片化進程。根據Solarzoom預測，到2023年HJT專用硅片量產厚度與線痕有望分別達100μm與4μm，基于半棒半片工藝的100-120μm薄硅片的量產導入預計將是促進HJT電池硅成本迅速下降的重要方式。預計到2025年HJT專用硅片量產厚度與線痕有望降低至80μm與2μm。銀包銅技術路線有望成為HJT非硅成本下降的另一重要方式。目前HJT電池的電極金屬化主要包括三種技術路線：低溫銀漿路線、銀包賤金屬路線與電鍍銅技術路線。隨著多家HJT電池企業針對銀包銅漿料的可靠性做了多種相關測試與戶外驗證，到2023年銀包銅漿料有望取代低溫銀漿技術，從而加速HJT電池的漿料成本下降。預計2023年HJT電池的漿料耗量與有效銀耗量將分別降低至14mg/W與6.3mg/W，到2025年其電池的漿料耗量與有效銀耗量將分別降低至10mg/W與3.3mg/W。HJT電池的氧化銦錫靶材耗量有望進一步下降。預計到2023年HJT電池的氧化銦錫靶材耗量將逐步降至14mg/W，到2025年有望降低至6mg/W。同時隨著產業中無銦靶材、少銦靶材的材料研發、小批量量產導入，將進一步促進行業降本速度。2.2.2、HJT電池組件效率與功率有望進一步提升HJT電池片量產效率與主流功率有望進一步提升。截至2022年底，在雙面微晶結構的基礎上部分優秀HJT企業的量產平均效率已經達到了25%。到2023年，隨著行業雙面微晶結構的全面量產導入和0BB無主柵技術的全面導入，HJT的量產平均效率有望進一步提升到25.5%，組件CTM有望提升到99%。到2025年隨著各項技術進一步成熟和量產規模的擴大，HJT電池量產平均效率有望達26.2%，組件CTM有望達100%?；贖JT電池的量產平均效率和組件CTM，HJT組件平均功率有望進一步提升。在132片210半片的組件版型上，2023年HJT組件的主流功率有望達730W，到2025年HJT組件的主流功率有望達760W。2023年HJT電池成本有望與PERC打平，通過更高效率實現超額盈利。根據Solarzoom測算，2022年底HJT電池非硅成本已經降低至0.25元/W，相比PERC的非硅成本高出0.1元/W左右。到2023年，通過0BB等技術的導入，HJT電池的非硅成本有望降低至0.18元/W左右，相比PERC電池僅高出0.04元/W?？紤]到HJT電池所用硅片厚度有望降低至100μm，相比PERC電池所用硅片減薄50μm，這將帶來0.05元/W的成本優勢。對于“硅片-電池-組件”一體化的HJT組件企業甚至能夠相對PERC電池實現成本領先。同時異質結電池所帶來的效率提升能夠實現一定的銷售溢價，HJT組件有望在2023年形成相對PERC電池組件的超額盈利。2023年開始HJT及相關疊層組件滲透率有望加速提升并成為行業主流技術方案。根據Solarzoom預測，在HJT電池組件降本進展較為順利的情況下，2023年行業HJT及相關疊層組件出貨量有望達15GW，同比增長275%，占全部組件的滲透率有望達4.3%。并且在全行業生產規模擴大后，到2024年，HJT及相關疊層組件的出貨量有望達60GW，滲透率有望達15%。2.3、東方日升：專注組件業務，加碼異質結技術2.3.1、公司市占率有望進一步提升產能持續擴張，收入來源持續多樣化。公司緊抓光伏行業快速發展的機遇，持續擴張電池片與組件產能，到2021年底，公司電池片與組件產能分別為12與19GW。到2022年公司產能有望進一步擴張到15GW與25GW，在異質結電池片降本增效順利的情況下，公司電池片和組件產能有望進一步持續擴張。公司持續拓寬自身銷售渠道與銷售區域。在2019-2021年間，公司收入來源持續多樣化，其源于歐洲的收入占比由2019年的11%提升至2021年的17.6%，此外源于巴西和澳洲的收入占比也由2019年的4.8%與2%提升至2021年的12.2%與6.1%。同時公司持續進行銷售渠道方面的建設，截至2022年末，公司共擁有22家海外經銷商，其中公司位于亞太、印度&中東非、歐洲與南美的經銷商數量分別為5、4、12與1個。2021年光伏產業戰略聚焦組件制造初見成效，2022年市占率有望提升至5.3%。2022年公司出貨量有望達13.6GW，同比增長68%，公司市占率同樣實現了較大的提升，由2021年的4%上升至5.3%，排名行業第六。公司在2021年對聚焦光伏組件制造的戰略布局在初見成效。隨著光伏市場的全球化和下沉化趨勢愈加明顯，擁有渠道、品牌和規?；a優勢的組件企業將具備更大的優勢。公司作為國內較早的一批光伏組件制造企業，通過對自身光伏業務的重新調整和再聚焦，有望在技術迭代之際，維護乃至搶占更多的市場份額，提升其市場地位。2.3.2、瞄準異質結賽道，有望彎道超車異質結技術儲備豐富，行業技術突破先驅。根據公司公告披露，公司是行業中最早掌握低N高效清洗技術和無主柵技術的異質結電池企業之一。使用O3用于清洗制絨有望相比傳統的H2O2路線在清洗制絨環節能夠實現30-50%的成本降低并且能夠在一定程度上減輕對環境的影響。同時公司率先突破的無主柵技術在電池片生產環節省去了主柵印刷，有效降低了遮光面積的同時減少細柵傳輸上的電阻損失，在組件端則采用不含銀的焊帶在昇連接的助力下實現電池片之間的連接。無主柵技術提升了HJT電池組件的生產效率和良率，同時降低了生產成本。公司率先突破的低N高效清洗技術和無主柵技術在2023年均有望成為行業的主流技術方案，公司先發優勢明顯。公司異質結電池規劃產能9GW，組件規劃產能16GW。公司此前公告明確有兩個項目電池、組件技術路線將選擇使用異質結電池技術路線，兩個產能基地分別位于浙江寧海與常州金壇。其中浙江寧海項目預計將于2023年正式開始量產，通過此前一系列技術積累和中試線生產運營經驗，公司有望在2023年成為國內第一批實現異質結電池組件大規模量產的組件企業之一。3、深耕儲能領域多年，重點布局海外高端市場3.1、美國儲能市場需求剛性，商業模式成熟儲能是美國能源轉型和電網建設下的剛需。從1990-2021年美國能源結構當中可以看出，以風電光伏為代表的新能源占比實現了逐年提升，風光等新能源電力隨機性、波動性和間歇性等特點對電力系統的調頻、調峰等靈活性資源的需求有了顯著提升。同時根據美國能源部統計，美國70%的輸電線路和變壓器運行年限超過25年，60%的斷路器運行年限超過30年。陳舊的電網系統和能源轉型階段的新的電力系統結構特點使得儲能電站成為美國當下電力系統的剛需。薄弱的電網基礎和復雜的電力系統使美國儲能建設更為剛需。相比中國等國的電力結構，因為發展歷史背景和政治制度的差異，美國電力產業結構相對更加復雜，電網產權分散掌握在超500家公司與組織當中，這就導致了美國的電網基礎十分薄弱，資源配置效率相對低下。全美國共有8個區域電網組成，其中東部和西部各自組成電網聯盟，加上獨立的得州電網，形成美國三大電網的格局。三大電網之間無法進行全國范圍內的調度，資源配置效率相對低下，一旦因為自然災害等事故造成個別區域出現缺電、限電的現象，其他區域電網無法及時提供相應的幫助。因此能夠提供調峰、調頻、備用容量、黑啟動等功能的儲能電站是當前美國電力系統的剛需。美國儲能產業激勵措施齊全，市場化運營經驗豐富。美國聯邦能源管理委員會（FERC）曾在2007年和2008年分別發布890號法令和719號法令，要求區域輸電組織（RTO）/獨立系統運營商（ISO）允許儲能進入電力批發市場。此后，FERC又分別于2011年和2013年發布相關法令對儲能參與調頻服務做出明確規定，要求各區域市場允許儲能參與各類服務市場并獲得相應的收益。2018年FERC又發布第841號法令，要求RTOs和ISOs消除儲能參與容量市場、能量市場和輔助服務市場的障礙條款，為儲能參與批發市場創造條件。2020年，FERC發布第2222號法令，放開屋頂太陽能、用戶側儲能等分布式資源進入電力市場，為儲能回收成本和獲取相關受益建立完善的市場機制。美國在過去十余年一系列政策法令的發布推動了美國儲能商業模式的建立，也會美國儲能市場需求的放量奠定了基礎。2020Q4起美國儲能裝機進入高速增長通道，并有望持續高增。根據Woodmac統計，2021年全美儲能裝機量達到了10.5GWh，同比增長196.7%。2022年前三季度在美國光伏裝機受到“雙反”政策影響部分項目被延期導致美國光伏裝機不及預期的情況下，美國累計儲能裝機已經達到了11.2GWh，超過了2021年全年。美國儲能市場在剛需要求和完善的市場機制刺激下在2021-2022年間實現了快速增長。同時根據Woodmac預測，2022-2026年間，全美的累計儲能裝機量有望達190GWh。獨立儲能和小型儲能項目受益頗深，1MW以上項目或將迎來搶裝潮。獨立儲能首次獲得抵免資格：過去為了具備ITC獲取資格，儲能項目必須與光伏發電項目配對，此次政策變動使儲能擺脫太陽能配對限制，二者“發展途徑”脫鉤，降低了儲能項目的建設成本和時間，利好獨立儲能的發展。小型儲能項目補貼力度大幅提升：根據原ITC政策，戶用儲能項目的稅收抵免額度將在2024年取消，工商業儲能及表前儲能項目則降至10%；IRA法案通過后，戶儲抵免額度可達30%~40%，小型的工商業儲能項目及滿足條件的表前儲能項目地面額度則在30%~80%不等，較之前顯著提升，將刺激需求高速增長。3.2、美國市場存在較高認證壁壘，公司先發優勢明顯UL9540A認證是儲能系統企業進入美國儲能市場的必須品。UL9540A是用以評估電池儲能系統大規模熱失控導致火蔓延情況的測試方法，也是美國鋰電池儲能系統權威的行業規范，包括《美國電工法》（706章節）、《美國住宅規范》（R327章節）、《美國國際防火規范》（儲能章節）和美國國家消防局的NFPA855標準等都對儲能系統提出了UL9540A列名的要求。該測試報告主要從電芯、模塊、機柜和安裝4個層級對儲能系統熱失控蔓延的情況進行評估，堪稱國際最嚴格的儲能安全標準。公司先發優勢明顯，產品認證與渠道優勢明顯。雙一力開發的1500V高壓儲能電池系統是國內280Ah首家通過UL9540A的系統。同時公司通過此前在美國光伏組件銷售的渠道優勢進行相關儲能系統產品的銷售，公司在美國儲能市場方面的產品與渠道先發優勢顯著。公司儲能業務收入持續高增，在手訂單量豐富。公司2021實現儲能系統出貨422MWh，其中美國市場保底出貨156MWh，占比37%。2022年前三季度公司儲能業務合計實現收入6.9