金融工程研究金融工程專題報告證券研究報告閱讀正文之后的信息披露和法律聲明相關(guān)研究《通往絕對收益之路(七)——左側(cè)布局《固收老將的回歸首秀——合煦智遠(yuǎn)穩(wěn)睿tongcomS850512080006:鄭玲玲haitongcom:曹君豪haitongcom以史為鏡，小盤風(fēng)格仍有繼續(xù)占優(yōu)的時間和空間。小盤股占優(yōu)期間超額收益較高，持續(xù)時間較長。2021年初，隨著“公募基金抱團”逐漸松動，A股市場的投資風(fēng)格從大盤轉(zhuǎn)向小盤。截至2023年2月10日，目前小盤行情持續(xù)了509天，累積超額收益僅為20.9%，均顯著低于歷史上各周期的平均值。因此，我們認(rèn)為，小盤風(fēng)格目前仍然具備較高的投資價值。小市值因子擁擠度適中，尚未明顯泡沫化。小市值因子的擁擠度自2021年初跟隨因子凈值的反彈，逐步上升。截至2月24日的最新值為0.27，離上界(2倍標(biāo)準(zhǔn)差)還有較大距離。我們認(rèn)為，當(dāng)前小市值因子仍有較好的配臵價值。公募基金持股市值開始下沉，未來有望得到強化。2017年至2020年，伴隨A股機構(gòu)投資者占比的上升，受其偏好的大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于小盤股。在此期間，公募基金的持股集中度也持續(xù)提升，逐步形成“公募基金抱團”的現(xiàn)象；然之切換至小盤。我們認(rèn)為，公募基金的風(fēng)格切換速度依然較為緩慢，未來隨著公募基金對小盤股關(guān)注度的逐漸提升，小盤風(fēng)格有望繼續(xù)保持優(yōu)勢。我們認(rèn)為，量化私募已在中小盤股票的交易中，扮演著重要角色。隨著量化私募的穩(wěn)步發(fā)展及旗下500和1000指增的平穩(wěn)運作，中小盤股的投資效率有望得到進一步增強，利于中小盤股的長期發(fā)展。我們認(rèn)為，隨著數(shù)字經(jīng)濟行情的徐徐展開，電子、通信、計算機、傳媒等行業(yè)的成長空間較大。而這些成長性較強的行業(yè)中，中小盤股的占比又較高。因此，我們認(rèn)為，數(shù)字經(jīng)濟行情的發(fā)酵將利好中小盤股，提升其投資價值。我們認(rèn)為，中金中證1000指數(shù)增強基金(認(rèn)購日期：2023年2月27日至2023年3月10日，認(rèn)購代碼：017733/017734)是投資小盤風(fēng)格的較優(yōu)選擇。產(chǎn)品在力求對中證1000指數(shù)進行有效跟蹤的基礎(chǔ)上，通過數(shù)量化的方法進行積極的指數(shù)組合管理與風(fēng)險控制，力爭實現(xiàn)超越目標(biāo)指數(shù)的投資收益。管理人為中金基金，其量化管理團隊具備豐富的指數(shù)增強基金管理經(jīng)驗，且團隊策略的超額收益及來源穩(wěn)定，這將為產(chǎn)品投資目標(biāo)的實現(xiàn)提供有力保障。因此，我們認(rèn)為，中金中證1000指數(shù)增強基金是投資小盤風(fēng)格的較優(yōu)選擇。風(fēng)險提示。本報告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成任何投資建議；權(quán)益產(chǎn)品收益波動較大，適合具備一定風(fēng)險承受能力投資者持有。金融工程研究金融工程專題報告2閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 51.1以史為鏡，小盤風(fēng)格仍有繼續(xù)占優(yōu)的時間和空間 51.2小市值因子擁擠度適中，尚未明顯泡沫化 61.3公募基金持股市值開始下沉，未來有望得到強化 61.4私募500和1000指增持續(xù)擴容，助推中小盤股投資效率 71.5數(shù)字經(jīng)濟行情徐徐展開，相關(guān)行業(yè)內(nèi)中小盤股居多 8 2.2基金管理團隊：量化管理經(jīng)驗豐富，策略超額收益及來源穩(wěn)定 9 .2基金經(jīng)理 10 0 金融工程研究金融工程專題報告3圖1巨潮小盤相對巨潮大盤的累計超額收益(2002.12.31-2023.2.10) 5圖2小市值因子擁擠度(2007.11.30-2023.02.24) 6圖3公募基金前100/300/500重倉股占全部持股市值比例(截至2022年報) 6圖4不同類型私募指數(shù)增強基金歷年超額收益(2019-2022) 7圖5申萬一級行業(yè)指數(shù)平均市值(億元，2023.02.10) 8圖6中金基金旗下非貨幣型產(chǎn)品類型及規(guī)模(2022Q4，億元) 10圖7中金基金旗下產(chǎn)品規(guī)模變化(億元，2014Q4-2022Q4) 10圖8中金中證500指數(shù)增強A相對于中證500指數(shù)的凈值走勢(2016.08.01-2023.02.10)............................................................................................11圖9中金中證500指數(shù)增強A相對于中證500指數(shù)的行業(yè)權(quán)重偏離(2022H1)..12圖10中金中證500指數(shù)增強A相對于中證500指數(shù)的風(fēng)格偏離(2016H2-2022H1)圖11中金中證500指數(shù)增強A的歷史股票倉位(2016.09.30-2022.12.31) 13圖12中金中證500指數(shù)增強A的Brinson歸因(2016.12.31-2022.06.30) 13圖13常見因子的年化波動率VS年化收益(2013.01-2022.06) 13圖14因子信息比VS中金中證500指數(shù)增強A的因子暴露(2016H2-2022H1) 13金融工程研究金融工程專題報告4表目錄表1巨潮小盤相對巨潮大盤的超額收益(2002.12.31-2023.2.10) 5表2量化私募的市場交易占比的估算(截至2022年11月) 7 表4耿帥軍先生和王陽峰先生在管基金一覽(截至2022Q4) 10表5中金中證500指數(shù)增強的業(yè)績表現(xiàn)(2016.08.02-2023.02.10) 11金融工程研究金融工程專題報告5閱讀正文之后的信息披露和法律聲明繼續(xù)占優(yōu)續(xù)占優(yōu)的時間和空間A股市場呈現(xiàn)明顯的大小盤輪動現(xiàn)象。我們分別以巨潮大盤指數(shù)(399314.SZ)和巨潮小盤指數(shù)(399316.SZ)為代表，并將巨潮大盤指數(shù)視作基準(zhǔn)，計算小盤指數(shù)相對基準(zhǔn)的累積超額收益，以此來判斷A股市場的大小盤輪動周期。即，累積超額收益上行/下行時，A股處于小盤/大盤行情。如下圖所示，2003Q1-2006年末、2010Q3-2012年末、2017年初-2020年末，A股市場呈大盤行情；而在2007年初-2010Q3，2013年初-2016年末，2021年初至今，則呈現(xiàn)小盤行情。圖1巨潮小盤相對巨潮大盤的累計超額收益(2002.12.31-2023.2.10)我們進一步分析A股市場在大小盤周期內(nèi)超額收益和持續(xù)時間，結(jié)果如下表所示。2002.12.31-2023.02.10，A股市場共經(jīng)歷了6次大小盤行情的輪動，前5次行情的平均持續(xù)時間為875天，平均超額收益的絕對值為81.6%。特別地，前2次小盤占優(yōu)的行情，平均持續(xù)時間為942天，平均超額收益高達(dá)120.0%。2017年至2020年末，公募基金持股集中度的不斷提升，使得大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)明顯優(yōu)于小盤股；2021年初，隨著“公募基金抱團”逐漸松動，A股市場的風(fēng)格從大盤轉(zhuǎn)向小盤。截至2023年2月10日，小盤行情已持續(xù)509天，累積超額收益20.9%，均顯著低于歷史各周期的平均值。由此我們認(rèn)為，小盤強于大盤的時間和空間依然有望擴大。表1巨潮小盤相對巨潮大盤的超額收益(2002.12.31-2023.2.10)超額收益(小盤-大盤)Q006年末%初-2010Q3Q012年末%16年末20年末%初至今%金融工程研究金融工程專題報告6根據(jù)海通量化團隊前期發(fā)布的專題報告《選股因子系列(四十二)——因子失效預(yù)警：因子擁擠》，我們使用估值價差、配對相關(guān)性、長期收益反轉(zhuǎn)、因子波動率四個指標(biāo)度量因子擁擠程度。如下圖所示，小市值因子的擁擠度自2021年初跟隨因子凈值的反彈，逐步上升。，當(dāng)前小市值因子擁擠度適中，未現(xiàn)明顯的泡沫化特征，仍有較好的配臵價值。1.3公募基金持股市值開始下沉，未來有望得到強化2017年至2020年，伴隨A股機構(gòu)投資者占比的上升，受其偏好的大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于小盤股。在此期間，公募基金的持股集中度也持續(xù)提升，逐步形成“公募基金抱團”的現(xiàn)象。如下圖所示，在大盤風(fēng)格占優(yōu)時(灰色部分)，公募基金重倉股占其全部持倉的比例相對較高。尤其是2017年至2020年，公募基金重倉股的持倉占比顯著上升。而當(dāng)持股集中度下降或較低時，如，2007年初-2010Q3，2013年初-2016年末，A股市場呈現(xiàn)明顯的小盤股行情。圖3公募基金前100/300/500重倉股占全部持股市值比例(截至2022年報)采用每個季度末占比的平均值然而，“抱團現(xiàn)象”在2021年初被打破，持股集中度進入下行趨勢，市場風(fēng)格也隨之切換至小盤。截至2022年末，公募基金前100、300、500大重倉股的持倉占比為金融工程研究金融工程專題報告7小盤股已持續(xù)占優(yōu)2年，但由上圖可見，公募基金的風(fēng)格切換速度依然較為緩慢。未來隨著公募基金對小盤股關(guān)注度的逐漸提升，小盤風(fēng)格有望繼續(xù)保持優(yōu)勢。2021年以來，不僅是公募基金的投資風(fēng)格緩步轉(zhuǎn)向小盤，量化私募對中小盤股的而這一現(xiàn)象背后的原因，可能與量化方法在中小盤股票中更易獲取超額收益有關(guān)。2019-2022年，私募500增強(18.63%、19.80%、12.45%、11.70%)和1000增強18.10%、15.24%、7.52%)。圖4不同類型私募指數(shù)增強基金歷年超額收益(2019-2022)化我們推測，私募500和1000增強產(chǎn)品的持續(xù)擴容，也會對市場風(fēng)格和投資者行為產(chǎn)生影響。根據(jù)中基協(xié)及私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)(截至2022年11月)，量化私募2022年的最新規(guī)模約為0.9-1.3萬億元，取中值1.1萬億作為估計。再將各類型產(chǎn)品的數(shù)量占比作為其持股市值占比的估計，其中量化多頭占比51%，市場中性占比20%(需扣除30%股指期貨保證金，實際占比14%)。最終可得，量化私募的持股市值約為0.72萬億。我們將2022年A股日均成交金額0.93萬億作為全市場單日成交金額(單邊)，2022年除滬深300成分股外的A股日均成交金額0.68萬億看作中小盤單日成交金額(單邊)，計算不同換手率假設(shè)下，量化私募的交易量占比。)換手率(日均，單邊)整體市場交易占比%%0%.4%由上表可見，在相對合理的換手率假設(shè)下(30%)，量化私募在市場整體中的交易量占比尚不足25%，但在中小盤股中則超過30%。若量化私募的單邊日度換手率接近50%，那么在中小盤股中的交易量占比或?qū)⑦_(dá)到一半。因此，我們認(rèn)為，量化私募已在募500和1000指增的平穩(wěn)運作，中小盤股的投資效率有望得到進一步增強，利于中小盤股的長期發(fā)展。金融工程研究金融工程專題報告8，相關(guān)行業(yè)內(nèi)中小盤股居多根據(jù)海通證券策略團隊《策略周報-牛市第一波上漲的節(jié)奏及行業(yè)特征——借鑒19牛市第一波上漲行情還未結(jié)束，2023年1月30日開始的小調(diào)整結(jié)束后，有望迎來第三小段上漲。從策略視角看，政策+技術(shù)雙輪驅(qū)動，將催化數(shù)字經(jīng)濟行情展開。政策上，數(shù)字經(jīng)濟是擴內(nèi)需和供給側(cè)改革的結(jié)合點，支持政策不斷推出，上海、北京、浙江、江蘇等多地的政府工作報告均提出支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟發(fā)展。技術(shù)上，人工智能等技術(shù)落地行業(yè)，正加速數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展。近期基于AIGC技術(shù)的ChatGPT已經(jīng)引發(fā)資本市場關(guān)注，谷歌、騰訊、阿里、字節(jié)、京東等海內(nèi)外科技巨頭均在積極跟進，2月10日京東云宣布將推出名為ChatJD的產(chǎn)業(yè)版ChatGPT。根據(jù)中國網(wǎng)科學(xué)援引沙利文，預(yù)計21-26年我國對話式AI市場規(guī)模年復(fù)合增速將達(dá)26%。政策+技術(shù)雙輪驅(qū)動下，當(dāng)前低估低配的TMT領(lǐng)域基本面有望迎來持續(xù)向上。我們預(yù)計，TMT板塊23年歸母凈利潤同比增速有望達(dá)到25%左右，在大類行業(yè)中增速最快且環(huán)比改善幅度最明顯。結(jié)合行業(yè)分析師觀點，通信方面，關(guān)注通信芯片、運營商、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。我國信息設(shè)備產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，通信芯片相關(guān)公司近年來不斷加大研發(fā)投入，提高產(chǎn)品自主性，實現(xiàn)了關(guān)鍵領(lǐng)域的領(lǐng)先布局，國產(chǎn)滲透率具有較大提升空間。國家力推下，我國信息化水平不斷提升，提供核心通信能力的運營商及相關(guān)通信企業(yè)將受益。計算機方面，關(guān)注人工智能、信創(chuàng)等。信創(chuàng)帶動的是計算機行業(yè)整體的機會，除了基礎(chǔ)軟硬件、網(wǎng)絡(luò)安全與國防信息化等底座外，與替代后的基礎(chǔ)軟硬件相配套的行業(yè)應(yīng)用系統(tǒng)、行業(yè)應(yīng)用軟件同樣面臨國產(chǎn)化替代需求，金融、能源、運營商、教育、政府、工業(yè)等行業(yè)應(yīng)用軟件公司也面臨廣闊機遇。根據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)，行業(yè)信創(chuàng)正加速落地，2021年信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)整體市場規(guī)模6886.3億元，近五年CAGR為35.7%，預(yù)計2025年市場規(guī)模將達(dá)到23354.6億元。電子方面，關(guān)注半導(dǎo)體、新型顯示。新型顯示與數(shù)字經(jīng)濟的各類技術(shù)交互影響，加速拓展應(yīng)用場景。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院(GGII)、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，到2026年中國MiniLED行業(yè)市場規(guī)模有望突破400億元，2020-2026年復(fù)合年均增長率將達(dá)50%。我們認(rèn)為，隨著數(shù)字經(jīng)濟行情的徐徐展開，電子、通信、計算機、傳媒等行業(yè)的成長空間較大。而這些成長性較強的行業(yè)中，中小盤股的占比又較高。如下圖所示，我們計算了31個申萬一級行業(yè)指數(shù)成分股的平均市值，其中，電子、通信、計算機、傳媒四個一級行業(yè)指數(shù)的平均市值分別排在16、17、21、25位，均小于全市場平均市值。因此，我們認(rèn)為，數(shù)字經(jīng)濟行情的發(fā)酵將利好中小盤股，提升其投資價值。023.02.10)金融工程研究金融工程專題報告9閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.1產(chǎn)品簡介中金中證1000指數(shù)增強基金(A類：017733/C類：017734)是中金基金旗下的增強指數(shù)型基金。產(chǎn)品在力求對中證1000指數(shù)進行有效跟蹤的基礎(chǔ)上，通過數(shù)量化的方法進行積極的指數(shù)組合管理與風(fēng)險控制，力爭實現(xiàn)超越目標(biāo)指數(shù)的投資收益。產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)為，中證1000指數(shù)收益率*95%+同期銀行活期存款利率(稅后)*5%。產(chǎn)品已于近期發(fā)行，采用金額認(rèn)購的方式，認(rèn)購日期為2023年2月27日至2023表3產(chǎn)品基本信息基金全稱基金簡稱基金代碼基金管理人基金經(jīng)理耿帥軍/王陽峰%認(rèn)購日期及認(rèn)購方式投資類型金，增強指數(shù)型基金投資目標(biāo)追求超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的投資回報。本基金力爭使日均跟蹤偏離度的絕對值不超險收益特征本基金是一只股票指數(shù)增強型發(fā)起式證券投資基金，屬于較高預(yù)期風(fēng)險、較高預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期風(fēng)險與預(yù)期收益高于混合型基金、債券型基2.2.1基金管理人基金管理人——中金基金管理有限公司(簡稱“中金基金”)于2014年成立，是首家單一股東發(fā)起設(shè)立的基金管理公司。由中國國際金融股份有限公司(簡稱“中金公司”)全資持股。中金基金利用領(lǐng)先的金融創(chuàng)新領(lǐng)域業(yè)務(wù)平臺，為客戶提供涵蓋股票、債券、指數(shù)、衍生品等投資范圍的全方位創(chuàng)新產(chǎn)品(圖6)，量化團隊是國內(nèi)最早應(yīng)用成熟量化投資策略對全球金融市場進行投資的專業(yè)化團隊。近年來，公司旗下產(chǎn)品規(guī)模實現(xiàn)快速增長 61.75億元，增長近10倍。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明金融工程研究金融工程專題報告10Wind究所2.2.2基金經(jīng)理基金經(jīng)理耿帥軍先生和王陽峰先生。耿帥軍，碩士。歷任國泰君安研究所金融工程分析師，中信證券研究部副總裁、金融工程分析師，中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理、金融工程分析師。2020年8月加入中金基金。截至2022Q4，耿帥軍先生擔(dān)任投資經(jīng)理2.33年，在管產(chǎn)品數(shù)量8只，管理基金資產(chǎn)規(guī)模20.75億元。王陽峰，理學(xué)碩士。歷任泰達(dá)宏利基金金融工程部投資經(jīng)理、嘉實基金投資經(jīng)理。現(xiàn)任中金基金量化指數(shù)部基金經(jīng)理。截至2022Q4，王陽峰先生擔(dān)任投資經(jīng)理1.12年，在管產(chǎn)品數(shù)量2只，管理基金資產(chǎn)規(guī)模2.98億元。表4耿帥軍先生和王陽峰先生在管基金一覽(截至2022Q4)耿帥軍在管基金一覽基金代碼基金簡稱期投資類型任職日期合計規(guī)模(億元)/7/22指數(shù)型/10/29/11/22被動指數(shù)型/10/22/6/10被動指數(shù)型/6/10/1/21被動指數(shù)型/1/21/7/22指數(shù)型/10/29/5/18被動指數(shù)型/10/22/8/30被動指數(shù)型/10/29/10/25指數(shù)型/10/25陽峰在管基金一覽基金代碼基金簡稱期投資類型任職日期合計規(guī)模(億元)/7/22指數(shù)型/10/29/10/25指數(shù)型/10/252.2.3團隊量化策略分析下面，我們以管理規(guī)模較大、運作時間較久的中金中證500指數(shù)增強A(003016)為代表產(chǎn)品，對中金量化團隊的量化策略展開分析。業(yè)績特征：收益風(fēng)險兼顧產(chǎn)品成立以來(扣除建倉期，2016.08.02-2023.02.10，下同)，業(yè)績表現(xiàn)顯著優(yōu)于基準(zhǔn)指數(shù)，同類排名1/9。區(qū)間累計收益73.18%，年化收益8.75%，相對于中證500指數(shù)的累計超額收益為69.50%，年化超額收益逾8%。分不同時間區(qū)間來看，無論是近1年、近3年，還是近5年，產(chǎn)品均能顯著戰(zhàn)勝基準(zhǔn)指數(shù)，收益穩(wěn)居同類前列。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明金融工程研究金融工程專題報告11風(fēng)險指標(biāo)上，基金超額收益波動率和回撤均較低。成立以來，相對中證500指數(shù)的超額收益年化波動率3.9%，同類排名4/9；最大相對回撤4.80%，位居同類第2。在我們考察的不同時間區(qū)間內(nèi)，基金均展現(xiàn)出較強的風(fēng)險控制能力，年化跟蹤誤差和最大相對回撤穩(wěn)居同類中上游。產(chǎn)品的風(fēng)險調(diào)整后收益十分突出。成立以來，信息比率和超額收益回撤比分別為2.07和1.71，雙雙居于同類第1。無論是近1年、近3年，還是近5年，信息比率和超額收益回撤比均超過1，穩(wěn)居同類前10。表5中金中證500指數(shù)增強的業(yè)績表現(xiàn)(2016.08.02-2023.02.10)跟蹤信息額收益額收益基基金指標(biāo)基基金指標(biāo)成立基金指標(biāo)額額差%/4629%%/28/28/28/28/2880%80%以來同類排名/9此外，產(chǎn)品成立以來的月度超額收益勝率超過75%，位居同類第1。我們認(rèn)為，這表明，即使從短期的維度來看，產(chǎn)品也能穩(wěn)定戰(zhàn)勝基準(zhǔn)指數(shù)，再次體現(xiàn)出產(chǎn)品業(yè)績具備很強的穩(wěn)健性。行業(yè)偏離小，基本控制在1%以內(nèi)下圖展示了2022年中報，產(chǎn)品相對于中證500指數(shù)的行業(yè)偏離。總體來看，基金在行業(yè)上的相對偏離幅度較小，大多都保持在1%以內(nèi)。2022年中報，基金超配最多的銀行(0.83%)；低配最多的前5大行業(yè)分別是汽車(-0.82%)、食品飲料(-0.83%)、金融工程研究金融工程專題報告12閱讀正文之后的信息披露和法律聲明信一級行業(yè)分類。風(fēng)格偏離：偏好高盈利、高增長、低波動、低估值個股計算2016年以來，基金半年報和年報披露的持倉相對中證500指數(shù)在各個風(fēng)格因子上的暴露，結(jié)果如圖10所示。從中可見，平均而言，中金中證500指數(shù)增強A在低估值、低波動率、低換手率、低動量、低市值，以及高ROE、高成長、高預(yù)期ROE上具有較高的暴露。時間序列角度，基金在低波動率、低換手率、低估值，以及高ROE、高成長、高預(yù)期ROE上的暴露較為穩(wěn)定。我們認(rèn)為，上述特征表明，產(chǎn)品傾向于選擇成長性較好、有扎實的盈利基礎(chǔ)，且波動較小、換手率和估值較低的股票。超額收益分解：收益來源穩(wěn)定性高如下圖所示，中金中證500指數(shù)增強A股票倉位變動小。2016Q3以來，基金的股票倉位始終保持在91%-95%之間，平均倉位93.6%。我們認(rèn)為，這表明，產(chǎn)品始終保持高倉位運作，淡化擇時，即超額收益較少依賴于基金經(jīng)理的擇時能力。進一步，我們利用Brinson模型對基金進行收益拆分，結(jié)果如圖12所示。從中可超過1%，而資產(chǎn)配臵和行業(yè)配臵貢獻均接近于0。從時間序列來看，絕大部分時期，產(chǎn)品的選股貢獻為正，即選股能力穩(wěn)定性強。金融工程研究金融工程專題報告13為報告期后一個月。我們認(rèn)為，行業(yè)暴露在極端行情下較易遭遇較大的回撤，而個股風(fēng)險則可以通過分散持股予以規(guī)避。由上述分析可知，產(chǎn)品的超額收益主要來源于選股，并且具備穩(wěn)定的選股能力，這極大地保障了產(chǎn)品超額收益的穩(wěn)定。此外，從風(fēng)格收益來看，基金主要暴露在穩(wěn)定性較高的alpha因子上。如圖13所示，在常見因子中，市值屬于收益大、風(fēng)險高的因子；而估值、動量則屬于波動率低、同時收益也相對較低的因子；相較而言，波動率、換手率、ROE因子收益高，波動率也相對較低，整體信息比高。2016H2以來，中金中證500指數(shù)增強A主要暴露在低波動率、低換手率、高ROE這類穩(wěn)定性較高，信息比也高的因子上。圖14因子信息比VS中金中證500指數(shù)增強A的因子暴露(2016H2-2022H1)金融工程研究金融工程專題報告14閱讀正文之后的信息披露和法律聲明綜上所述，中金中證1000指數(shù)增強基金在力求對中證1000指數(shù)進行有效跟蹤的基礎(chǔ)上，通過數(shù)量化的方法進行積極的指數(shù)組合管理與風(fēng)險控制，力爭實現(xiàn)超越目標(biāo)指數(shù)的投資收益。產(chǎn)品的管理人為中金基金，其量化管理團隊具備豐富的指數(shù)增強基金管理經(jīng)驗，且團隊策略的超額收益及來源穩(wěn)定，這將為產(chǎn)品實現(xiàn)超越指數(shù)的收益提供有力保障。因此，我們認(rèn)為，中金中證1000指數(shù)增強基金是投資小盤風(fēng)格的較優(yōu)選擇。3.總結(jié)小盤股占優(yōu)期間超額收益較高，持續(xù)時間較長。2021年初，隨著“公募基金抱團”逐漸松動，A股市場的投資風(fēng)格從大盤轉(zhuǎn)向小盤。截至2023年2月10日，目前小盤行情持續(xù)了509天，累積超額收益僅為20.9%，均顯著低于歷史上各周期的平均值。因此，我們認(rèn)為，小盤風(fēng)格目前仍然具備較高的投資價值。小市值因子的擁擠度自2021年初跟隨因子凈值的反彈，逐步上升。截至2月24日的最新值為0.27，離上界(2倍標(biāo)準(zhǔn)差)還有較大距離。我們認(rèn)為，當(dāng)前小市值因子擁擠度適中，未現(xiàn)明顯的泡沫化特征，仍有較好的配臵價值。公募基金持股市值開始下沉，未來有望得到強化。2017年至2020年，伴隨A股機構(gòu)投資者占比的上升，受其偏好的大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于小盤股。在此期間，公募基金的持股集中度也持續(xù)提升，逐步形成“公募基金抱團”的現(xiàn)象；然而，“抱團現(xiàn)象”在2021年初被打破，持股集中度進入下行趨勢，市場風(fēng)格也隨之切換至小盤。我們認(rèn)為，公募基金的風(fēng)格切換速度依然較為緩慢，未來隨著公募基金對小盤股關(guān)注度的逐漸提升，小盤風(fēng)格有望繼續(xù)保持優(yōu)勢。我們認(rèn)為，量化私募已在中小盤股票的交易中，扮演著重要角色。隨著量化私募的穩(wěn)步發(fā)展及旗下500和1000指增的平穩(wěn)運作，中小盤股的投資效率有望得到進一步增強，利于中小盤股的長期發(fā)展。從策略視角看，我們認(rèn)為，隨著數(shù)字經(jīng)濟行情的徐徐展開，電子、通信、計算機、傳媒等行業(yè)的成長空間較大。而這些成長性較強的行業(yè)中，中小盤股的占比又較高。因此，我們認(rèn)為，數(shù)字經(jīng)濟行情的發(fā)酵將利好中小盤股，提升其投資價值。綜上所述，我們認(rèn)為，小盤風(fēng)格或?qū)⒗^續(xù)占優(yōu)。中金中證1000指數(shù)增強基金(認(rèn)購日期：2023年2月27日至2023年3月10日，認(rèn)購代碼：017733/017734)，在力求對中證1000指數(shù)進行有效跟蹤的基礎(chǔ)上，通過數(shù)量化的方法進行積極的指數(shù)組合管理與風(fēng)險控制，力爭實現(xiàn)超越目標(biāo)指數(shù)的投資收益。管理人為中金基金，其量化管理團隊具備豐富的指數(shù)增強基金管理經(jīng)驗，且團隊策略的超額收益及來源穩(wěn)定，這將為產(chǎn)品投資目標(biāo)的實現(xiàn)提供有力保障。因此，我們認(rèn)為，中金中證1000指數(shù)增強基金是投資小盤風(fēng)格的較優(yōu)選擇。4.風(fēng)險提示本報告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成任何投資建議；權(quán)益產(chǎn)品收益波動較大，適合具備一定風(fēng)險承受能力的投資者持有。金融工程研究金融工程專題報告15閱讀正文之后的信息披露和法律聲明信息披露明馮佳睿金融工程研究團隊本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數(shù)據(jù)和信息本報告僅供海通證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，告中的任何內(nèi)容所引致、價值及投資收入可能。的許可的情況下，海通證券及其所屬司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書面授權(quán)，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或標(biāo)記均為本公研究所，且證券投資咨詢業(yè)務(wù)。金融工程研究金融工程專題報告16閱讀正文之后的信息披露和法律聲明aitongcom海通證券股份有限公司研究所路穎所長(021)23219403luying@副所長(021)23219404dengyong@(021)23219658xyg6052@所長助理(021)23219747tll5535@余文心所長助理(0755)82780398ywx9461@宏觀經(jīng)濟研究團隊19820應(yīng)鎵嫻(021)23219394李俊(021)23154149聯(lián)系人3219674aitongcomyjx@haitongcomwyq4704@侯歡(021)23154658hh13288@金融工程研究團隊)23219732鄭雅斌(021)23219395羅蕾(021)23219984余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230黃雨薇(021)23154387張耿宇(021)23212231聯(lián)系人1)23154170金融產(chǎn)品研究團隊fengjr@zhengybhaitongcomll@yhm91@ylq@ongcomzgy303@zll@cjh5@倪韻婷(021)23219419唐洋運(021)23219004徐燕紅(021)23219326談鑫(021)23219686莊梓愷(021)23219370譚實宏(021)23219445吳其右(021)23154167聯(lián)系人滕穎杰(021)23219433章畫意(021)23154168陳林文(021)23219068魏瑋(021)23219645江濤(021)23219819gcomtangyyhaitongcomxyh10763@tx0771@tongcomtsh2355@wqy2576@tyj3580@zhy13958@clw14331@ww14694@jt13892@舒子宸szc14816@張弛(021)23219773zc13338@姜珮珊(021)23154121王巧喆(021)23154142聯(lián)系人多(021)23212041麗萍(021)23154124jps10296@wqz709@wgj5@fxl957@zd14683@slp13219@zzr3186@團隊8高上(021)23154132鄭子勛(021)23219733聯(lián)系人余培儀(021)23219400楊錦(021)23154504王正鶴(021)23219812劉穎(021)23214131xyg052@gs10373@zzx12149@wxk2750@ypy768@yj712@wzh978@ly4721@鈕宇鳴(021)23219420潘瑩練(021)23154122聯(lián)系人niuhaitongcomaitongcomwyq2745@政策研究團隊3219434吳一萍(021)23219387朱蕾(021)23219946周洪榮(021)23219953聯(lián)系人myipinghaitongcomzl6@zhr81@紀(jì)堯jy14213@石油化工行業(yè))23219404朱軍軍(021)23154143胡歆(021)23154505聯(lián)系人219635yonghaitongcomzjj@gcomzhr4@心(0755)82780398鄭琴(021)23219808賀文斌(010)68067998朱趙明(021)23154120梁廣楷(010)56760096聯(lián)系人周航(021)2321967106799819164ywx1@hwb50@lgk1@haitongcomzh@pp606@xzj562@王猛(021)23154017wm10860@fqh12888@zjy15229@劉一鳴(021)23154145lym15114@公用事業(yè)傅逸帆(021)2315439854113聯(lián)系人余玫翰(021)23154141tongcomwj21@ywh0@ongcom批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)李宏科(021)23154125高瑜(021)23219415汪立亭(021)23219399聯(lián)系人gy362@wanglt@zbq2@有色金屬行業(yè)行業(yè)0)5806790754392ngcom21)23219747tll535@19104ngcom甘嘉堯(021)23154394com謝鹽(021)23219436xieyhaitongcom小雯(021)23154120sxw68@cxl@聯(lián)系人聯(lián)系人聯(lián)系人9zjm37@21)23219774康百川(021)23212208cbr3@kbchaitongcom219383zhh6@金融工程研究金融工程專題報告1723154652肖雋翀(021)23154139聯(lián)系人(021)2315440163aitongcomxjc2@haitongcomwc99@xym3@58067998王濤(021)23219760聯(lián)系人23212208itongcomwt12363@zt684@房青(021)23219692徐柏喬(021)232191713154113聯(lián)系人姚望洲(021)23154184文韜(021)23219389fangq@xbq6583@wj21@ywz2@aitongcommjj34@mty4@基礎(chǔ)化工行業(yè)764281張翠翠(021)23214397孫維容(021)23219431李智(021)23219392聯(lián)系人itongcomgcomswr178@gcomlb@機行業(yè)1)23219392楊林(021)23154174于成龍(021)23154174洪琳(021)23154137聯(lián)系人蒙(0755)23617756zhd4@comycl@ongcom