2018-5月中國教育行業(yè)市場政策分析、教育行業(yè)發(fā)展概況分析及投資方向分析

一、政策環(huán)境梳理：監(jiān)管邁入新常態(tài)，擁抱確定性賽道

我國教育政策的演進以2015-2017為界可劃分為三個階段：（1）第一階段：2015年以前，政策主要以綱領(lǐng)性文件為主，逐步完善教育頂層設(shè)計，行業(yè)證券化受制于“非營利性”；（2）第二階段：2015-2017年，民促法修法預(yù)期推動大量社會資本開始涌入教育行業(yè)，整體行業(yè)證券化加速；（3）第三階段：2018年至今，大量行業(yè)規(guī)范性政策出臺，糾正過往民辦教育過度逐利現(xiàn)象，推動行業(yè)規(guī)范性發(fā)展，部分細分領(lǐng)域證券化限制趨嚴。我國教育政策演進的三個階段數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

在2018年幾次關(guān)鍵性政策的出臺后，我們認為2019年整體邁入常態(tài)化監(jiān)管階段，后續(xù)出臺超預(yù)期的政策可能性較小，本質(zhì)上還是遵循監(jiān)管層對于教育行業(yè)的重點細分領(lǐng)域的態(tài)度。（1）對于整體民辦教育領(lǐng)域：我們認為監(jiān)管層對于民辦教育的定位為“公立教育的有效補充”，不可越俎代庖；（2）對于學(xué)前教育領(lǐng)域：核心態(tài)度在于“普惠+公益”，旨在從根本上解決入園難、入園貴問題，全面落實普惠性幼兒園的建設(shè)目標(biāo)；（3）對于課外培訓(xùn)領(lǐng)域：核心在于“規(guī)范”，學(xué)科培訓(xùn)與素質(zhì)培訓(xùn)分類管理，全面整治行業(yè)各類不規(guī)范的現(xiàn)象；（4）對于民辦學(xué)校領(lǐng)域：核心態(tài)度在于“分類管理”，強調(diào)營利性及非營利性民辦學(xué)校的分類管理，在整體鼓勵民辦學(xué)校行業(yè)發(fā)展的宗旨上，給予非營利性學(xué)校更多政策優(yōu)惠，同時禁止義務(wù)教育階段的營利性。

從政策的角度出發(fā)，我們認為在當(dāng)前時點可積極關(guān)注（1）政策環(huán)境較為寬松、鼓勵的賽道。例如素質(zhì)教育、職業(yè)培訓(xùn)、教育信息化等。（2）關(guān)注政策升級的大背景下，影響較為可控，不影響本身核心投資邏輯的賽道。例如民辦高教、K12課外培訓(xùn)、在線教育等。細分領(lǐng)域政策梳理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

二、2019年教育產(chǎn)業(yè)鏈全覽

我們基于產(chǎn)業(yè)鏈研究視角及長期對教育行業(yè)的跨市場研究跟蹤，為廣大投資者分享在此時點下我們對整個資本市場教育資產(chǎn)的核心觀點。

1、一級市場：市場回歸理性，重點關(guān)注在線教育，素質(zhì)教育

2018年一級市場總體表現(xiàn)為教育投資趨于理性，高額投資涌向較成熟標(biāo)的，行業(yè)大趨勢向好。截至2019年5月31日，我們共錄得教育一級市場投資2814起。其中，2019年前5個月合計錄得150起投融資，較去年同期下降29.25%，反映出一級市場教育投資趨于理性的態(tài)勢。具體來看，資金往中后期項目聚集，整體復(fù)投率提升。從細分賽道來看，在線教育在經(jīng)過最近幾年商業(yè)模式試錯和市場驗證后，領(lǐng)跑企業(yè)迎來快速發(fā)展期，大額融資不斷。同時，消費升級的背景下素質(zhì)教育是熱度提升最明顯的賽道之一，主要以早期投資為主，部分明星標(biāo)的備受資本青睞。

從投融資數(shù)量看，自2018年Q2后投資事件數(shù)量下滑，市場回歸理性。分年度來看，教育行業(yè)一級市場投資在2014至2018年保持高熱度。2016年達到頂峰594起，隨后市場逐漸降溫，教育投資市場趨于理性。分季度來看，2018Q2成為近年來的投資熱度區(qū)間峰值，隨后一年整體投資事件數(shù)量較過往相比出現(xiàn)下滑。2015年以來教育投資趨于理性數(shù)據(jù)來源：公開資料整理教育投資自2018年Q2下滑數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

從融資輪次看，前期投資占主導(dǎo)，中后期投資占比逐步提升。教育行業(yè)投融資中，總體上前期投資占比最高，達到71%。除此之外，在后期投資中，投資者在新三板（5.1%）、戰(zhàn)略投資（4.6%）等輪次中也會選擇投資進入。2016年以來前期投資占比持續(xù)下滑，到2019年下降至70.67%。與之對應(yīng)的2019年中后期投資占比為29.33%。教育市場投資進入分化期，存量標(biāo)的融資能力有所強化，市場更加關(guān)注成熟標(biāo)的。將近幾年后期融資細化來看，戰(zhàn)略投資越來越受投資者青睞，近五年來數(shù)額占比皆呈增長趨勢，2019年1-5月戰(zhàn)略投資達到12起，占后期融資46%。戰(zhàn)略投資的投資方大部分為美股、A股或新三板掛牌教育企業(yè)等產(chǎn)業(yè)資本，投資目的從投資向業(yè)務(wù)協(xié)同延伸，上市公司加速通過一級市場投資謀求教育業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展及資源整合。前期投資占主導(dǎo)，融資數(shù)量占比達77%數(shù)據(jù)來源：公開資料整理教育投資整體后移數(shù)據(jù)來源：公開資料整理戰(zhàn)略投資占比逐步提升數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

從教育細分行業(yè)來看，素質(zhì)教育占據(jù)主導(dǎo)，K12教育熱度不減。具體來看，消費升級下素質(zhì)教育領(lǐng)域投資熱度提升顯著，涌現(xiàn)出較多優(yōu)質(zhì)早期項目，值得關(guān)注。K12熱度不減，融資占比維持在較高水平，教育信息化相關(guān)企業(yè)的投融資活動迎來大爆發(fā)。語言學(xué)習(xí)和出國留學(xué)近年來下降顯著，顯示相應(yīng)領(lǐng)域相對走向成熟；職業(yè)培訓(xùn)、高等教育近年來熱度大體穩(wěn)定。高教板塊投融資較少，這與板塊本身具備較強的變現(xiàn)能力與融資能力有關(guān)。2018年大部分細分領(lǐng)域投資數(shù)量均有顯著減少數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

教育行業(yè)各細分賽道中，K12是最成熟的領(lǐng)域之一，中后期融資占比不斷提升，高額投資占比提高。2019年1-5月，K12投資案例共26起，相比去年同期減少1起，占比17.3%。從投資輪次看，中后期投資占比呈上升趨勢，市場格局逐漸清晰。2019年1-5月中后期投資合計占比42%，其中后期比例達23%。從投資金額看，人民幣高額投資占比不斷擴大，美元高額投資保持較高占比，成熟標(biāo)的吸金效應(yīng)顯著。2019年1-5月K12投資案例中，人民幣千萬級別以上投資占比75%（+4.4pct）；美元千萬級別以上投資占比100%（+28.6pct），始終保持較高占比。

值得注意的是，K12賽道中獲得高額融資的標(biāo)的大部分都屬于在線教育公司，包攬了2018年來K12教育發(fā)生的12起億元以上投資事件。其中作業(yè)幫通過自主研發(fā)的多款線上學(xué)習(xí)工具為中小學(xué)生提供學(xué)習(xí)輔導(dǎo)，在2018年先后獲得3.5億美元D輪融資和5億美元E輪融資；一起作業(yè)為學(xué)生、老師和家長三方互動的線上作業(yè)平臺，獲得2.5億美元E輪融資；掌門一對一在2019年獲得3.5億美元E輪融資。我們認為，整個在線教育行業(yè)經(jīng)歷過了資本推動和模式試錯、驗證，已經(jīng)邁入資本化的新階段，變現(xiàn)模式清晰，以內(nèi)容驅(qū)動型為主的頭部企業(yè)率先迎來規(guī)?；拯c，資本助力疊加行業(yè)政策逐步升級，行業(yè)集中度將加速提升。K12領(lǐng)域中后期投資占比上升數(shù)據(jù)來源：公開資料整理K12領(lǐng)域高額投資占比不斷擴大數(shù)據(jù)來源：公開資料整理2018以來K12教育億元以上投資事件共12起數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2、海外教育行業(yè)：K12雙巨頭高速增長，學(xué)校類資產(chǎn)政策影響趨緩

海外教育板塊集群效應(yīng)進一步突顯

自2018年以來已有6家教育企業(yè)登陸美股市場，11家成功登陸港股。自2018年來，尚德機構(gòu)、精銳教育、樸新教育、流利說、華富教育和跟誰學(xué)陸續(xù)登陸美股，而美聯(lián)國際教育也遞交了上市材料，預(yù)計在不久后也將成功登陸美股。近兩年美股上市企業(yè)以培訓(xùn)類企業(yè)為主，以新東方和好未來為核心的教育培訓(xùn)板塊不斷集聚，板塊效應(yīng)繼續(xù)提升。另外一方面，眾多民辦學(xué)校集團紛紛選擇到港股上市。截至2019年6月12日，已有8家民辦學(xué)校集團和3家培訓(xùn)企業(yè)成功登陸港股，仍有6家教育企業(yè)正在排隊進程中，其中民辦學(xué)校類企業(yè)包括尚德啟智教育、嘉宏教育（已通過聆訊）、建橋教育集團、中匯集團4家；培訓(xùn)類企業(yè)有思考樂教育（已通過聆訊）；教育信息化企業(yè)有見知教育。2018年以來美股教育板塊新增6家培訓(xùn)企業(yè)數(shù)據(jù)來源：公開資料整理2018年以來港股教育板塊新增8家民辦學(xué)校企業(yè)，3家培訓(xùn)企業(yè)數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

3、職業(yè)教育：政策風(fēng)口戰(zhàn)略地位強化，迎來職教改革黃金期

2018年以來，職業(yè)教育被提升前所未有的政策高度，相關(guān)促進政策密集出臺。①2018年11月，國務(wù)院專門設(shè)立國務(wù)院職業(yè)教育工作部際聯(lián)席會議制度；②2019年2月，國務(wù)院印發(fā)《國家職業(yè)教育改革實施方案》；③2019年3月5日，李克強總理在全國人大上進行了政府工作報告，其中數(shù)次提到教育，篇幅顯著超過往年；④2019年2月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《中國教育現(xiàn)代化2035》；⑤2019年2月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《加快推進教育現(xiàn)代化實施方案（2018－2022年）》；⑥2019年2月，教育部發(fā)布《教育部2019年工作要點》；⑦2019年4月3日，發(fā)改委、教育部印發(fā)建設(shè)產(chǎn)教融合型企業(yè)實施辦法，為產(chǎn)教融合的落地確定具體細則；⑧2019年4月30日，國務(wù)院總理李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，確定使用1000億元失業(yè)保險基金結(jié)余實施職業(yè)技能提升行動的措施。⑨2019年5月24日國務(wù)院發(fā)布《職業(yè)技能提升行動方案（2019－2021年）》，再次推動職業(yè)技能提升與職業(yè)教育發(fā)展。

職業(yè)教育不斷被提及，成為全國教育事業(yè)改革發(fā)展的重要領(lǐng)域，未來3-5年將迎來職業(yè)教育體量及質(zhì)量的高速發(fā)展，利好以職業(yè)教育院校及職業(yè)教育培訓(xùn)機構(gòu)。政策驅(qū)動下的重要催化劑包括：職業(yè)院校面臨高職擴招百萬、雙高計劃建設(shè)、“1+X”證書制度試點；職業(yè)技能培訓(xùn)機構(gòu)的產(chǎn)教融合型企業(yè)建設(shè)、大規(guī)模職業(yè)技能提升行動。職業(yè)教育相關(guān)政策數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

職教格局：參與主體愈漸豐富，證券化進程加速推進

在資本市場中，職業(yè)教育板塊有新表現(xiàn)，A股擁有純正職業(yè)教育培訓(xùn)龍頭中公教育，原新三板IT職業(yè)教育培訓(xùn)龍頭傳智播客提交招股說明書，處于IPO排隊；港股中國東方教育集團將于6月12日上市，而華圖教育處于排隊狀態(tài)?？v觀政策嚴監(jiān)管態(tài)勢下，各大政策對于職業(yè)教育利好最為突出；且在民促法分類管理下，職業(yè)教育板塊證券化進程正在逐步推進，未來預(yù)計還將涌現(xiàn)相關(guān)龍頭企業(yè)上市。民辦學(xué)校的審批條件和程序數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

伴隨著職業(yè)教育戰(zhàn)略地位的確認，證券化進程將有望加速推進。我們預(yù)計未來職業(yè)教育板塊各細分行業(yè)龍頭有望相繼上市，如原新三板企業(yè)IT職業(yè)培訓(xùn)龍頭傳智播客在A股排隊。在綜合型職教龍頭上市之后，未來的方向?qū)⒃诩毞中袠I(yè)。職業(yè)教育細分市場較多，未來在IT培訓(xùn)、汽車服務(wù)、財務(wù)會計等細分領(lǐng)域龍頭上市進程將加快。全市場非學(xué)歷職教公司一覽（部分數(shù)據(jù)）數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

職業(yè)教育公司數(shù)量在整個新三板市場中占比近30%，其中新三板職業(yè)教育板塊涉及到IT培訓(xùn)、企業(yè)管理、創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)、財會（包括各大金融機構(gòu)、銀行等）、汽車類、藝術(shù)類以及其他細分類領(lǐng)域。我們梳理了目前各大市場中主要職業(yè)教育板塊，具體涉及公司如下表所示。部分細分領(lǐng)域龍頭公司表現(xiàn)突出，有望成為職教板塊的重要后備軍，如行動教育。

4、k12在線教市場環(huán)境：育蘊藏近4000億市場，市場份額名列第三

巨量學(xué)生基數(shù)支撐，在線教育市場預(yù)計2023年市場空間近7000億元。2018年中國在線教育市場的學(xué)生總數(shù)達到1.133億，在線教育市場規(guī)模從2013年的366億元增加至2018年的1,432億元（208億美元），復(fù)合年增長率為31.4%，預(yù)計將進一步增長至2023年的6,963億元（1013億美元），復(fù)合年增長率為37.2%。我國在線教育市場規(guī)模（億元）及增速數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

K12在線教育滲透率逐步提升，2023年預(yù)計達到3672億元。在線K12課后輔導(dǎo)市場包括K12學(xué)校所有學(xué)術(shù)科目的輔導(dǎo)。中考、高考的考核模式為K12創(chuàng)造了巨大的需求。由于在線課程為學(xué)生提供全國范圍內(nèi)稀缺的頂尖教學(xué)人才，在線K12課外輔導(dǎo)越來越受歡迎，中國在線K12課外輔導(dǎo)市場的滲透率預(yù)計將從2018年的9.5%增加至2023年的45.0%。中國的在線K12市場規(guī)模從2013年的14億元增長2018年的302億元（44億美元）；預(yù)計2023年將進一步增加至3672億元（534億美元），復(fù)合年增長率為64.8%。我國k12在線教育市場規(guī)模（億元）及增速數(shù)據(jù)來源：公開資料整理我國k12在線教育市場滲透率數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

三、2019下半年重點關(guān)注素質(zhì)教育板塊

素質(zhì)教育領(lǐng)域長期受到政策支持，尤其2018年以來教育部從政策端將以STEAM教育為代表的相關(guān)內(nèi)容納入課標(biāo)后，整個賽道的需求進一步釋放。同時，素質(zhì)教育也是一級市場投融資熱度提升最明顯的賽道，2018年以來素質(zhì)教育投資案例共139起（+7.75%），融資金額總計49.67億元（+58.84%）。在此背景下，素質(zhì)教育整體滲透率提升的核心邏輯不斷強化，商業(yè)模式在資本推動下持續(xù)迭代而邁向成熟，各細分賽道的頭部企業(yè)也逐漸脫穎而出。我們認為對于中早期機構(gòu)而言，在當(dāng)前時點下可重點關(guān)注素質(zhì)教育的投資機會。

1、素質(zhì)教育頭部企業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑，STEAM教育表現(xiàn)突出

1）政策：素質(zhì)教育長期利好，STEAM教育進入政策落地前期

素質(zhì)教育存在長期政策利好，2018年教育部從政策端將STEAM教育相關(guān)內(nèi)容納入課標(biāo)，STEAM教育需求逐步走向剛性。從應(yīng)試教育向素質(zhì)教育轉(zhuǎn)變的政策方針已貫徹多年。2018年1月教育部發(fā)布《普通高中課程方案和語文等學(xué)科課程標(biāo)準(zhǔn)（2017年版）》（新課標(biāo)），將機器人設(shè)計與制作、STEAM科技人文融合專題、數(shù)據(jù)管理與數(shù)據(jù)分析、人工智能初步等納入通用技術(shù)和信息技術(shù)的課標(biāo)，緊隨其后的《教育信息化2.0行動計劃》明確人工智能、編程課程將會被納入初、高中學(xué)業(yè)水平考試。與學(xué)制內(nèi)教育的關(guān)聯(lián)將直接促進STEAM教育的需求走向剛性。

地方政策積極響應(yīng)，推動STEAM教育需求端持續(xù)升級。在多個省市最新的教育工作計劃和其他綱領(lǐng)性規(guī)劃文件中，信息素養(yǎng)培育、創(chuàng)客教育推進、STEAM教育試點成為頻繁出現(xiàn)的關(guān)鍵詞。部分省市還明確了具體舉措，這將確保STEAM教育需求落地的可行性。以山西省為例，在《山西省基礎(chǔ)教育信息化“十三五”推進意見》中明確提出“每市至少建設(shè)3所創(chuàng)新教育基地學(xué)校”，“將學(xué)生創(chuàng)新教育過程與成果納入綜合素質(zhì)評價指標(biāo)體系”等實質(zhì)性舉措。隨著地方性政策的逐步落地，B端建設(shè)創(chuàng)客空間或其他STEAM教育試點的需求將加速涌現(xiàn)，在相關(guān)課程、比賽成果納入校內(nèi)評價體系后，將更為直接的體現(xiàn)在升學(xué)優(yōu)勢上，進而促發(fā)C端需求快速增長。2018年以來素質(zhì)教育領(lǐng)域部分相關(guān)政策數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2、投融資：大額融資較去年翻倍，頭部企業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑

據(jù)不完全統(tǒng)計，歷史上素質(zhì)教育領(lǐng)域完成投融資548起，參與的投資機構(gòu)眾多。盡管素質(zhì)教育在資本市場上的融資持續(xù)火熱，但對于每一個需要融資的素質(zhì)教育企業(yè)來說，面對如此多的投資機構(gòu)，仍然十分困惑。歷史淵源的不同使得各類投資機構(gòu)有著不同的投資偏好與風(fēng)格，而投資機構(gòu)在細分領(lǐng)域累計的項目資源也能為企業(yè)帶來除資金外更多的發(fā)展機遇。因此，企業(yè)融資時不得不面臨“三大問”：我該找誰？誰會關(guān)注我？以及誰更適合我？

為了便于素質(zhì)教育領(lǐng)域更多的創(chuàng)業(yè)者了解當(dāng)下一級市場投資機構(gòu)的情況，我們此次根據(jù)不完全統(tǒng)計的投融資案例數(shù)量，篩選了11家活躍在素質(zhì)教育領(lǐng)域的投資機構(gòu)。本文將通過對各投