報告目錄期權標行 4基本面政策面 5指數估值 8期成交 9波動 11總結與望 21圖表目錄圖表融權標年漲跌幅 4圖表TF期標線走勢 5圖表股期標線走勢 5圖表工增值同（） 6圖表固資、房產投（） 6圖表社消品零總額比（） 6圖表官方MI 6圖表“十”后利好 6圖表國通水） 7圖表1：國通水） 7圖表1：數市率 8圖表1：盈位近五） 8圖表1：融期成數統（張） 9圖表1：22年1月1月金期權交比 9圖表1：5TF期權量 10圖表1：市30TF權成量 10圖表1：市50TF權成量 10圖表1：市30TF權成量 10圖表1：市50TF權成量 11圖表2：業板F期權成量 11圖表2：深30股指權成量 11圖表2：證100股期權交量 11圖表2：融期隱動率勢（） 12圖表2：證5EF滬市30F平值期差（） 12圖表2：50TF與市300F平值期波差） 13圖表2：業板F與滬市30F平值期差（） 13圖表2：證100與市30TF平值權） 13圖表2：證5EF限隱差（月V近月） 14圖表2：市30TF限隱差（月V近月） 15圖表3：市50TF限隱差（月V近月） 15圖表3：業板F期限隱差（月V近月） 15圖表3：證100期隱波（月V近月） 16圖表3：證5EF笑結隱波差 17圖表3：市30TF笑結隱波差 17圖表3：市50TF笑結隱波差 18圖表3：業板F微笑結隱波差 18圖表3：證100微結構波差 18圖表3：證5EF史波率錐 19圖表3：市30TF史波率錐 19圖表4：市50TF史波率錐） 20圖表4：業板F歷史波率錐 20圖表4：證100歷波動錐 20期權標的行情回2022年球市跌宕伏政經濟件對的擾動強下重件對于球市場的影響乎貫全年首先，歐美通脹下，歐經濟一致持續加等緊貨幣政策遏制脹球股市到顯的壓果；其，高脹的個負面響是接導致全經濟退預強；最，2份突俄烏戰將地政治推高，接刺以原油為的大商品大漲，一步劇全脹壓力俄烏爭同導致了際貿體系的撕，考全球一體化發展“通、“加”、俄烏”三組成為響2022年全球融市的主旋。2022年迎了4個的融期權種中證000指期權市500EF權深市500EF期權業板F期進一豐富大陸品市場持有小盤科技股投資可以采用場期權到風沖與收增強目的。國內市方面三年A股市場以依概括漲分化跌2020因為疫的突發各經濟為了經濟與業壓進松窗口全球市普國內創板F大漲年度漲達到5.6%2021年初漲行束大金融消費開啟調行情中小創板塊持韌性個場呈現“弱小強狀態上證0E滬深300系年度跌，中證00系列創業中證1000年度漲；了2022度，歐美濟體強息預、國內多點情反致使走弱、烏戰等不素壓制，A股市普下跌。前先調整的上證50指與深300指，有從2022年11月開始來一藍籌股復反行情。圖表：金期標的度漲幅2020年跌幅2021年跌幅2022年跌（止12月5上證0TF18.84%10.40%17.69%滬市00TF29.08%5.28%20.05%滬市00TF23.45%17.25%24.70%深市00TF25.06%5.08%18.76%深市00TF24.91%18.09%22.89%創板TF65.66%12.28%28.12%滬深0027.21%5.20%20.11%中證000指數19.39%20.52%16.18%數據來源：wind，興證期貨發中心圖表：TF期標線走勢86422222上證50ETF 滬市300ETF 中證500ET（滬）深市300ETF 中證500ET（深） 創業板ETF數據來源：wind，興證期貨發中心圖表：股期標的線走勢22222222滬深0 中證數據來源：wind，興證期貨發中心基本面、政策面“弱現+強期是近期主基地金融費行走弱象最為著弱現實度來工加值、定資投資地產開投資社會品零售額、MI數據在222年均表較弱其是地產投資與會消數據出現同負增的情況。截止2022年10房地產發投同比8.%，續八月下。圖表：工增同比（） 圖表：定資、產投（）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00

50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.0021工業增加值當月同比

固定資產投資完成額累計同比房地產開發投資完成額累計同數據來源：wind，興證期貨發中心圖表：社消品零總額比（） 圖表：官方I40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00

60.0055.0050.0045.0040.00330.002222數據來源：wind，興證期貨發中心在強期”度，濟走弱疫情負面，高層續推刺激為經濟底，“二十”之，多好政策集推，包準、房融資國企體系優、人幣匯率調等舉疫控政策化，會消物流等濟活有望反彈。內10月I同比2.1，I同比1.3，通壓力，助于打寬松策空國外市方，美國通脹環回低于預在022次加息一階美儲加息間有市場預息進趨緩美元對全球市的力邊際弱人民單貶值壓階段解。圖表：“二十大”后利好政策政策方向政策細則貨幣寬松央行12月5日調金機構存準備率0.25個百分點本次調后，金融機加權均存備金率為7.%此次準共計放長資金約5000元此降為全面準除執行%存準備率的分法人金機構外對其金融機普遍調存備金率0.25個百點。地融政策金融十條措包括定房地開發款投支持個住房款理需求穩定筑企貸投放支持發貸信托貸等存融合理展；保債券基本穩；保信托管產品資穩；持開發政策銀行“保交”專借款勵金融構提配融資支；做房地目并購融支；積索市場支持式鼓勵依自主商延本付息切實護延款個人信權；長房地貸款中度政策過期安；階優化房產項并融資政策優化房租信貸服務拓寬房租市場多化融渠道。地產融政策2022年1月28日證會決定股權資方整優化5項措（地產界業簡稱新五，并自日起行。這5項措施括：復涉房上市司并重組套融資復上房企涉房上公司融資調整完房地企業市場上政策進一步揮ETs盤活房存量資產用以積極私募股投資金作。國企估優化號證監會席易滿在論壇上如何設“特色現資本場進行了細闡，并提出“索建具有特色的值體，進市場源配功能發揮”我國需完國特色代資市以更好務國戰略快完善合各型企別是國企業點估值方，扭當前企業在本市大幅價”的勢。防疫政優化防疫二條新、優實防疫十條降低防控對會經活的制約保證業產對于后以社消費的經濟據恢構利好預。15.0010.005.000.0022

圖表：國通水平） 表1：美通脹平（）15.0010.005.000.00PI:當月同比PPI:全部工業品當月同比

美國:CPI當月同比美國核心PI:當月同比美國:PPI:最終需求同比季調數據來源：wind，興證期貨發中心指數估值2022年各大數普前兩積聚泡沫較大程消化在目有的八金融期權品種分對應證50指深300（三期權種證500（個期權品種證1000數創板指于本面觀政面分析是究指的前提，此還需觀察標的的值水。在00年走了估泡沫周期。201年2月份指數估值沫到值隨后啟了值泡消化周期022度數加速跌估泡沫大幅從8月至12月初上證0指市盈率值持低于1滬深300指數盈率數值持低于2。五年市率分點這來看，前證50指與滬深00數當前的估值特較顯在10月底口，者市盈率位點在近最低值自10月底開啟的籌股行于指數值底彈修地產、疫政優化好加持。圖表1：數市率100.0080.0060.0040.0020.0022121212121上證市盈率TTM 滬深30市盈率TTM 中證市盈率中證市盈率TTM 創業板指市盈率TTM120.00100.0080.0060.0040.0020.002122

數據來源：wind，興證期貨發中心圖表1：盈位近五）上證市盈率分位點 滬深市盈率分位點中證市盈率分位點 中證市盈率分位數據來源：wind，興證期貨發中心期權成交P2022年1月至1月融期權計成交11.28張此前200年與2021年金融權成交分別為10.93張、11.8億張。按現有據算，2022全年交將超過2021年，為大陸場期權交張高的年。202年出四個融期品種證100指期、滬市00EF期權市500EF權、板F期權期權品種與交活度持增長，側反映我國市場進步發，投略更加樣化。在2022年1月至11月時間窗口，按種來上證50EF期權與滬市00EF期權二者的成量大占比為46.1%、3919。比位居三位是深市00EF期權比重為6.14上所的期種延續高活度。圖表1：融期成數統（張）數據來源：wind，興證期貨發中心圖表1：22年1月1月金期權交比6.14%0.63% 0.50% 1.29%3.3% 2.81% 46.14%39.19%5ET權 滬30ET權50ET期權ET深市300ET期權深市500ET期權中證期權 滬深期權數據來源：wind，興證期貨發中心在各品的交沽購成比率方面權PR值認沽交量認購成量）在2020年7月2021年1月221年56居于對低值域PR值通存在著值回現象，即每當PR極低者高值之，就能出情的拐促使PR由值向均位置歸。以2021年1月當時多情緒度亢況下認購約成活PR值低直到2月份指反轉大，沽成交上升，PR值成極值歸均。以證50EF期權與市300EF期成交R（二者交量能充分反市場緒面2022年月度值總體持偏位置別是3份與7月份后R值較高市場頭情緒為高對認沽期權需求大。了202年季度指企穩反，交R整體下，市空頭情緒減弱在多政策與指數值修的影，后市權標指數反彈預較強。圖表1：5TF期權量 圖表：滬市30TF期權量數據來源：wind，興證期貨發中心圖表1：市50TF權成量 圖表1：市30TF權成量數據來源：wind，興證期貨發中心圖表1：市50TF權成量 圖表2：業板F期權成量數據來源：wind，興證期貨發中心圖表2：深30股指權成量 表2：中證000股權成量數據來源：wind，興證期貨發中心波動率特征2022年融期市場現過三明顯升波，分別是2022年3月、4月以及10月份均對標的數續大跌行情即空情緒的導下市隱波動（文V為隱含波率的寫簡與實際動率幅上隨著指階段穩，回落，這三行情前后波動易機大，截止12月，仍處在降行情，做動率策贏面大。除了波率單策略，跨品之間波動、同一種不期限限結構差、一期限不行權的微線結構差均在波交易機。而從不度看待差，以推測初來可出現動率變趨勢。跨品種波差分布特征文章選了滬市300EF的平值波作參照別測算滬市30EF值隱波上證50E、滬市500E創業板中證100平值期隱波差值市300EF上證50EF滬市300EF滬市500EF滬市00EF創業板EF滬市300EF-中證1000波差勢情見圖表24圖表27個波差值分為0.140.66%7.0%、3.61%。結合波均值波差曲線來，滬深300EF與50EF的波差逐漸減，且達2%分點近于均滬深300EF與500E業板證1000隱波差數值逐增大高于均值水。通波動波差符均值歸特即波差到極值時往值方回歸求越大根據一特后市大率出現50E300EF期降波，同時500E、創板、中證100期升波對應的貨指為藍波動減，中小創指數動率大。圖表2：融期隱動率勢（）40.000035.000030.000025.0000202250EFIV 滬300ETFIV 深300ETFIV 滬深300IV中證1000IV 滬500ETFIV 深500ETFIV 創業板ETFIV數據來源：wind，興證期貨發部圖表2：證5EF滬市30F平值期差）6420-2-4數據來源：wind，興證期貨發部10-1-210-1-2-3-4-5-7-8-9-10數據來源：wi數據來源：wind，興證期貨發部

年度報告3210-2-3-4-5年度報告3210-2-3-4-5-60-2-4-6-8-10-12數據來源：win數據來源：wind，興證期貨發部圖表2：證100與市30TF平值權）

圖表2：50圖表2：50TF與市300F平值期波差）圖表2：業板F與滬市30F平值期差）數據來源：wi數據來源：wind，興證期貨發部年度報告期限結構波差分布特征期限結是指一個價的隱波動與期余期限間的系，際交易，將同一行價、同到份合約隱波聯起構成了波期結構。根據S定價，理論上波期結構呈水平勢，在實情中，限結曲線產生偏，這由于在有期內因素化引起的資價格分布的變所，市往對于同時節點的預各不同，由時間角度生的差異最體現隱波結構偏特征。指數類權平附近波期限構通呈現低于遠的偏結構生這種構的原因之是在部分下遠月的確定高近月如果某個件者突破情刺下，隱波期結構易發變：例市場期標產將會個時點發大變化那么件發生前的期隱含率也就不同臨近不確定大的件或假期前容易現近月隱高于月隱偏斜特。從圖表28至表3250EF與300EF期權月平值當月值的均值分為0.609%067%而50EF創業板中證1000期的次平值月平值波差值分別為.07%、0.120.198。綜來看，0TF期權與30EF期的期限斜更明顯，說明了50EF與300EF的近月期偏穩，一點可看出義務略更適于50EF期權與30EF期上當前現期權種的隱波差為正，屬態期限構，“近月于遠“的顯著，常反了市強震蕩期。圖表2：上證EF期限隱差（月V近月）543210-1-3-4數據來源：wind，興證期貨發部年度報告43210-1年度報告43210-1-3-4-51.510.50-0.5-1-1.5-221.510.50-0.5-1-1.5-2-2.5數據來源：wi數據來源：wind，興證期貨發部

數據來源：wi數據來源：wind，興證期貨發部圖表3：創板F期限隱差（月V近月）

圖表2：滬市圖表2：滬市0EF期限隱差（月V近月）數據來源：wi數據來源：wind，興證期貨發部圖表3：滬市0EF期限隱差（月V近月）圖表3：中證000期隱波（月V近月）21.510.50-0.5-1-1.5-2-2.5數據來源：wind，興證期貨發部微笑結構波差分布特征隱含波率微是形權隱含動率行權之間關的曲。波微笑之以被稱為“動率笑”指價外權和內期波動率于在期權動率，得波率曲線呈出中低兩的向上月形像是的嘴形因此做波微笑。股票期或者指期遍存在含波率微現象，于隱波動將市場的期權交易格和他參入期權論價模型推出來波動數值據S模型的常數波動率設同種的產的期應具相同含波動實證究明種標資產、相同到日的權，權處在度虛時，波動率往更，即權價與行權期權的隱高于值附合約隱，出隱含率微笑象。產生波率微的原自于資收益在實情中呈峰肥分布，以及場對于虛值約高桿的需求。在S定價型，假定標的產收服從正分布但在實際中金融的收益分布加顯尖峰肥的特，這布特征，收率出現極的概高上標準態分，而式中采收益正態的前提設，低估了到時期價值實值與值出的概相應也估了度實深度虛期權價格。另方面市場深度虛期權有一投機需，由期權倉最大失有，市場投者往偏好權利金但杠倍數深度虛期權約，取倍數益，別是面臨邊式情時桿投機易需大，，投機面的場需高了深虛值約的隱含動率。在面圖中10%價狀態平值，5狀態為平值低5%價，10%狀為比平值高%的權價，樣本數統計析，看出大分情下平態的隱低于9價值狀的隱，市于虛值沽期的避求所致近期值合波低于9%值狀態隱波與10%價值隱波，是9%價狀與平值的隱差縮市場空預期弱。從微笑構隱差的可以看，當市場呈現震行情空頭減弱。圖表3：上證EF微笑結隱波差6420-2-6-8%價值狀態-%價值狀態 %價值狀態-%價值狀態數據來源：wind，興證期貨發部圖表3：滬市0EF微笑結隱波差86420-2-4-6-8-10%價值狀態-%價值狀態 %價值狀態-%價值狀態數據來源：wind，興證期貨發部3210-1-23210-1-2-3-43210-1-2-3-4%%價值狀-%價值狀態數據來源：wi數據來源：wind，興證期貨發部%%價值狀態-105%價值狀態

年度報告3210-1-2年度報告3210-1-2-3-4%價值狀-%價值狀態數據來源：wi數據來源：wind，興證期貨發部圖表3：中證000微結構波差%%價值狀態-105%價值狀態

圖表圖表3：滬市0EF微笑結隱波差數據來源：wind，興證期貨發部圖表3：創板F微笑結隱波差%%價值狀態-%價值狀態%價值狀態-%價值狀態歷史波動率特征在近兩周期，上證0EF的20、40史波動分別為23.096.26，高于均值9.019.0分接近8%9%位點滬深300EF歷史動高于中數比之下500E創業板、中證100三指數歷史波率偏，特短周期史波率數值即20日周歷史動率低于20分位水即使是20日周期歷史波率其也普于中數結前文隱的分析動方面金融權呈出0EF300EF的波動率高于500E創板證1000的動率應的是藍波動高中小個股。這種現不多，通小創的動率于藍動率，與小股自點有關隨著演變種非態下態終將歸，回歸到0EF、300EF動率于500E創業板中證100波的常態況。圖表3：上證EF歷史波率錐0日 0日 日 日最新 最小值 最大值%分位值 %分位值 %分位值%分位值 %分位值 均值數據來源：wind，興證期貨發部圖表3：滬市0EF歷史波率錐0日 日 日 日最新 最小值 最大值%分位值 %分位值 %分位值%分位值 %分位值 均值圖表4：滬市0EF歷史波率錐0日 日 日 日最新 最小值 最大值%分位值 %分位值 %分位值%分位值 %分位值 均值數據來源：wind，興證期貨發部圖表4：創板F歷史波率錐0日 日 日 日最新 最小值 最大值%分位值 %分位值 %分位值%分位值 %分位值 均值數據來源：