請務必閱讀正文之后的重要聲明部分評級：評級：增持(維持)師：耿鵬智zztscomcn基本基本狀況行業總市值(百萬元)行業流通市值(百萬元)1行業-市行業-市場走勢對比建筑(SW)滬深300-5%-20%-25%-30%相關報相關報告1920021E022E1920021E022E投資要點投資要點1火電投資提速，建筑行業哪些標的有望受益？結論：重點關注火電勘測設計、火電工程建設、火電設備制造及工程安裝三大板塊，中國能建、中國電建有望受益。(1)現實情況：風光新能源出力不均，電力保供壓力仍存。至2022年7月末，全國火電當年發電量/累計裝機降至68.8%/53.3%，風光新能源裝機提升至28.0%。電規總院預計，2021-2024年，用電總量CAGR預計達4.90%，未來三年我國電力供應仍存較大不確定性，新能源尚不具備提供與煤電相當的保障能力。(2)政策及趨勢：《“十四五”能源體系規劃》賦予煤電基礎保障性和系統調節性定位，煤電機組靈活性改造“十四五”迎提速，火電核準、投資雙雙提速?；痣姾藴侍崴伲航泴_披露信息梳理，2021年全國累計核準火電裝機18.6GW，21Q4核準顯著提速。國內核準火電裝機分別達8.6/16.3GW，2022年7-8月累計核準火電裝機10.5GW?；痣娡顿Y提速：2022年1-7月，國內火電電源基本建設投資405億元，同比+72%。(3)火電建設投資構成：結合多個火電項目估算、決算信息以及勘測設計行業取費費率通行慣例，火電勘測設計、土建及安裝、設備采購三部分分占項目總投資1%、36%、46%。(4)火電工程建設市場競爭格局：中國能建、中國電建占據勘測設計、工程建設市場主導。根據公開披露信息，2015年，國內火電勘測設計市場中，中國能建、中國電建市場份額分占81.1%、14.6%；國內火電站工程承包市場中，中國能建、中國電建市占率分別57.6%、33.9%?；痣姀S輔機裝備制造方面，中國能建、中國電建占有一定份額。(5)火電工程建設市場空間測算：綜合對2021年以來火電核準裝機量梳理成果、電規總院預計未來三年新增煤電裝機量及對當前電力保障基礎仍不牢固判斷，假設：保守、中性、樂觀三種情形下，假設2023、2024年開工建設火電裝機強度分別50GW/年、60GW/年、70GW/年，假設火電裝機單GW投資約41億元。測算得到2023、2024年，在保守/中性/樂觀情形下：國內火電年度投資分別2050/2460/2870億元/年；國內火電勘測設計年度投資分別21/25/29億元/年；建安費(施工承包費)約738/886/1033億元/年；設備采購費約943/1132/1320億元/年。(6)核心收益標的及彈性測算：結合公開披露資料，并考慮頭部電力施工企業規模優勢和資金優勢，我們假設：1)當前火電勘測設計市場，中國能建、中國電建市占率分中國能建：火電投資提速背景下，基于中性假設情形，中國能建火電勘測設計/火電工程建設有望確認20/531億元收入(假設與投資節奏同步)，對應2021年勘測/工程建設業務營收彈性分別為13%/20%。中國電建：火電投資提速背景下，基于中性假設情形，中國電建火電勘測設計/火電工程建設有望確認3.7/301億元收入(與投資同步確認)，對應2020年勘測設計與咨詢/2021年工程建設業務營收彈性分別為2.7%/8.0%。電網輔業優質資產已于22H1完成臵入，中國電建在火電建設領域實力同樣強勁。從業績貢獻層面看，22H1，公司新并表9家電力勘測設計企業，貢獻公司當期凈利潤/歸母凈利潤13.79%/18.01%；8家電力工程建設企業，貢獻公司當期凈利潤/歸母凈利潤9.2%/13.0%。合計看，22H1，臵入17家電網輔業資產貢獻公司凈利潤/歸母凈利潤23.0%/31.0%。-2-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分1中國電建、中國能建新能源業務布局、推進節奏如何？結論：兩家公司新能源各條線業務全面開花，細分賽道各有勝負手。新能源工程建設：22H1，新簽合同額方面中國能建略勝一籌，中國能建/中國電建新簽合同額2041/1662億元，；增速方面中國電建略勝一籌，中國電建/中國能建新能源工程新簽訂單分別高增167%/117%。新能源投建營：投運裝機方面，中國電建大幅領先。中國電建/中國能建22H1末新能源分別9.1GW/2.8GW；指標獲取方面，兩家公司等量齊觀。22H1，中國電建/中國能建分別獲得10.0/8.4GW。儲能：中國電建已有投資抽水蓄能項目開工建設，中國能建在壓縮空氣儲能、電化學儲能方面先行落子。抽水蓄能：中國電建抽水蓄能實力強勁、推進節奏快，已有投資項目開工建設，中國能建抽蓄布局提速。截至22H1末，中國電建批準成立項目公司開展前期工作的抽水蓄能項目22個，批復開展投資建設和前期工作項目裝機規模達23GW；中國能建子公司葛洲壩集團先后簽訂湖北蘄春、甘肅白銀等9個抽水蓄能項目投資建設合作協議。壓縮空氣儲能：中國能建具備投建營一體化優勢，掌握世界首臺(套)300兆瓦級壓縮空氣儲能技術，2022年項目洽商、落地節奏加快。7月26日，中國能建湖北應城壓縮空氣儲能投資項目開工建設，項目總投資額18億元，裝機量300MW，年工程可行性研究報告順利通過評審，該電站擬由中國能建數科集團進行主體投資建電化學儲能：中國能建投資電化學儲能PCAK產線已于2022年8月在廣西崇左投產。8月25日，中國能建旗下中儲科技投資建設廣西崇左儲能PACK產線(一期)項目正式建成投產，包括電芯檢測、模組裝配、激光焊接、電氣組裝、BMS安裝、預制艙組裝、系統測試等二十余道工序，產線兼容市場上主流的磷酸鐵鋰電芯，年產能1GW以上，滿足崇左市“十四五”期間的儲能市場需求。氫能：中國能建先行落子，投資蘭州新區氫能產業園項目(一期)已于2022年8月開工。22H1，中國能建簽訂大連長興島、包頭固陽等地風光氫儲一體化投資項目，承攬河北新能源尚義風光直流微網耦合電解制-儲-輸氫系統集成與示范工程、寧東可再生能源制氫等項目。推薦22H1完成電網輔業臵入(含火電勘測設計、火電工程承包)的中國電建(11.2xPE)、推薦火電工程龍頭中國能建(13.1xPE)。1風險提示：火電投資增速不及預期、公司新能源業務推進節奏不及預期、行業規模測算偏差風險(報告中的行業規模測算基于一定的假設條件，存在不及預期的風險)、研報使用信息數據更新不及時風險。-3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 細分賽道各有勝負手...-15-H1，中國能建新簽合同額更高、中國電建新簽增速更快-16-.4儲能：中國電建抽水蓄能實力強勁，中國能建壓縮空氣儲能率先落子-18-- -4-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分結論：火電投資提速背景下，重點關注火電勘測設計、火電工程建設、火電設備制造及工程安裝三大板塊，中國能建、中國電建有望受益。存期間年均投運煤電裝機36GW，較“十一五”/“十二五”年均分別減少%。100000800006000040000200000總發電量(億千瓦時)火電發電量占比-右軸火電發電量(億千瓦時)73732%.72.5%72.5%70.7%69.8%69.6%68.8%74%72%70%68%66%0%0%0% 71%69%67%66%64%62%60%59%57%55%53%全社會用電量用電量(萬億千瓦時) 全社會用電量yoy-右軸9.68.7864.7%642020-5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分供應緊張與棄風棄光率兩大問題并存，電力供應保障壓力仍存。風電、光伏發電等新能源電源出力受來風、光照等自然氣候條件影響，出力波動大、波動持續時間長、存在季節性偏差、不確定強。根據國家電網相關研究，風電發電量主要集中在春冬兩季(約占60%)、光伏發電主要電總量CAGR預計達4.90%，未來三年我國電力供應仍存較大備提供與煤電相當的保障能力。新疆風電出力最大波動時長持續時間超2天新疆風電低出力最大長持續時間超8天某省級電網各年風電、光伏利用小時數-6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分策：賦予煤電基礎保障性和系統調節性定位節能力30-40GW，促進清潔能源消納。實現煤電機組靈活制造規模《“十四五”現代能源體系規劃》/3/26展方向由主體性電源向提供可靠容量、調峰調頻等輔系統調節性電源轉型。根據發展需要合理建設先進煤電充分發揮現有煤電機組應急調峰0GW。《關于開展全國煤電機組改造《全國煤電機組改造升級實施/10/29W“十四五”期間，實現煤電機組靈活制造規模150GW。1.3趨勢：火電核準上量、投資加快，靈活性改造“十四五”迎提速GW判斷當前電力供應存在較大不確Q18118161210864204.3.211.08006004002000當年新增裝機設備容量-火電(GW)電源基本建設投資-火電(億元)火電年度投資yoy-右軸72%8587606725534058587606725534054139394934137772017201820192020202122M1-780%60%40%20%-20%0%(2)趨勢2：政策驅動，煤電機組靈活性改造提速。能源指煤電裝機規模(GW)對應配置新能源建設規模上限(GW)--7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-8-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分服務市場交易規則(試行)(2022年修訂版)》，提出深度調峰按充kWh調峰容量950元下調容量比率申報價格M(元/兆瓦·時)]2：福建火電機組深度調峰報價上限為950元/MW·日機組負荷率區間機組報價上限(元/兆瓦·日)400機組額機組額定容量級別(MW)報價上限M(萬元/臺次)-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分工程建設工程建設%包方采購投資運營勘測設計程承包設備采購筑行業受益標的：中國能建、中國電建主要由4大環節構成：勘測設計、建筑工程、設備購臵、火電項目估算、決算信息以及勘測設計行業取費費率通行慣例，我們假36%、46%。其中設備采購費用中，鍋爐(燃燒系統主機)、汽輪機(汽水系統主機)、發電機(電氣系統主機)等三大主機占比約50%，其余為煤炭輸送及研磨、燃料和空氣引導設備、四大管道(主蒸汽管道、再熱熱段蒸汽管道、再熱冷段蒸汽管道及主給水管道)等。 用淮南平圩二期2005年2×600MW超臨界項目估算CMW算-估算金額(億元)4.63.0%估算金額(億元)2.5%MW2014年結算金額(億元).64%.5%%材料、設備供應?鍋爐(燃燒系統主機)、汽輪機(汽水系統主機)、發電機(電氣系統主機)機?煤炭輸送及研磨設備?燃料和空氣引導設備?水處理裝機及環保設備-10-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表16：國內電力勘測設計市占率(2015年統計口徑)電核電站常規島特高壓輸電線路電核電站常規島特高壓輸電線路電力勘測設計市占率3.7%81.1%90.8%4.3%4.2%4.3%4.2%52.6%27.9%圖表17：國內電力工程建設市占率(2015年統計口徑)電力工程承包市占率火電站8.5%8.5%中國電建,中國能建,57.6%33.9%核電站及常規島安裝水電站中國電建,30.9%核電站及常規島安裝水電站中國電建,30.9%中國能建,59.8%7.4%中國能建,22.8%中國電建,69.8%中國核建,9.3%中國能建,29.7%中國能建,29.7%39.1%中國電建6.9%中國核建,中國電建6.9%截止15Q1運營及在建總裝機容量截止15Q1運營及在建總裝機容量(2)火電建設空間預計多大？綜合對2021年以來火電核準裝機量梳理成果、電規總院預計未來三年裝：2)國內火電勘測設計年度投資分別21/25/29億元/年；3)建安費(施工承包費)約738/886/1033億元/年；4)設備采購費約943/1132/1320億元/年。圖表18：火電項目單GW投資強度約41億元 (GW) (億元) (億元)/8/2221/8/25華能海門電廠5、6號機組(2×1000MW)意見公示(穩評)2/8/29項1.876/6/7MW界程51/12/28223、24年年度新增火電裝機(GW)工程總投資(億元)勘測設計費用(億元)建安費(億元)設備采購費(億元)GW年CNKI、電規總院、(3)核心受益標的營收彈性有多大？結合各公司相關公開披露資料，并考慮到頭部電力施工企業規模優勢和電勘測設計/火電工程建設有望確認20/531億元收入(假設與投資節奏同步)，對應2021年勘測/工程建設業務營收彈性分別為13%/20%?！局袊芙ā?3-24年每年獲得份額(億元)火電工程建設(建筑+安裝)市占率(%)GW3531勘測設計與咨詢業務工程建設業務2021年營收(億元)GW-11-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分勘測設計板塊6家區域院北方區域?浙江火電工程有限公司?江蘇電建一公司?江蘇電建三公司?勘測設計板塊6家區域院北方區域?浙江火電工程有限公司?江蘇電建一公司?江蘇電建三公司?安徽電建一公司?安徽電建二公司?華北院(總部：北京)?黑龍江能源建設有限公司?東北電力第一工程有限公司?東北電力第二工程有限公司?東北電力第三工程有限公司?天津電力建設有限公司?山西電力建設有限公司域西北區域14家省級電力設計院?西北電力建設工程有限公司?西北電力建設甘肅工程有限公司?西北電力建設國際工程公司?廣東火電工程有限公司?湖南火電建設有限公司?廣西水利電力建設集團有限公司?廣西水電工程局有限公司?廣東電力工程局有限公司水利水電工程建設(主導)院、西南院、華北院)、14家和線路勘測設計。在百萬千瓦級超超臨界燃煤機組、核電常規島、潔凈煤發電、空冷機組、特高壓交直流輸變電等勘察設計前沿技術方面工程建設板工程建設板塊火電、輸配電、新能源勘設(主導)火電火電、輸配電、新能源勘設(主導)華東華東區域?中國葛洲壩集團有限公司+海外口徑)，占公司當期電力工程建設/工程建設(電+非電)新簽合同H%，根據電力工程建測常領先工程建設1-2個季度，22H1中國能建勘測設計及咨詢業務新-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分400030002000000400030002000000勘測設計-非電(億元)勘測設計-輸變電(億元)勘測設計-新能源(億元)勘測設計-合計新簽YOY新能源YOY勘測設計-核電(億元)勘測設計-水利水電(億元)勘測設計-火電(億元)火電YOY0121.27112.259.3919.2624.72125.18113.36121.27112.259.3919.2624.72125.18113.36109.0010.8927.6414.3227.3713.1734.9619.5450%25%-25%201620172018201920202016201720182019工程建設-核電(億元)工程建設-水利水電(億元)工程建設-火電(億元)工程建設-輸變電(億元)工程建設-新能源(億元)火電YOY80火電YOY80%60%40%20%-20%-40%2,942,9472,7782,5662,3701,2655717781,0252,4411,1651,1891,1148726877642016201720182016201720182019火設計/火電工程建設有望確認3.7/301億元收入(與投資同步確認)，對應2020年勘測設計與咨詢/2021年工程建設業務營收彈%【中國電建】23-24年每年獲得份額(億元)火電工程建設(建筑+安裝)市占率(%)GW.3務2020年(勘測)/2021(工程承包)營收(億元)GW%設股份有限公司關于與中國電力建設集團有限公司進行資產臵換暨關聯交易的議案》等議案，同意公司將所持房地產板塊資產與公司控股股東中國電力建設集團有限公司持有的優質電網輔業相關資產司完成臵入，其中包含9家省級電力勘測設計企業(其中華中電力究院重組成立)、表9家電力勘測設計企業，貢獻公司當期凈利潤/歸母凈利潤13.79%/18.01%；8家電力工程建設企業，貢獻公司當期凈利潤/歸母凈利潤9.19%/12.95%；17家電網輔業資產貢獻公司凈利潤/22H1凈利潤(億元)歸母凈利潤(億元)12345725678922H1凈利潤(億元)歸母凈利潤(億元)12司3司4司5司67司8司-14-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-15-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分HW在壓縮建批準成立項目公司開展前期工作的抽水蓄能項目22個，批復開展投資建設和前期工作項目裝機規模達23GW；中國能建子公司3)電化學儲能：中國能建投資電化學儲能PCAK產線已于2022設廣西崇左儲能PACK產線(一期)項目正式建成投產，包括電芯氫能：中國能建先行落子，投資蘭州新區氫能產業園項目(一期)陽等地風光氫儲一體化投資項目，承攬河北新能源尚義風光直流微網耦合電解制-儲-輸氫系統集成與示范工程、寧東可再生能源制氫yoy同中新金額(億元)勘察設計(1)能源電力其a.光伏工程承包932中b.陸風工程承包c承包(2)城建基建0%(3)水資源與環境合計577150.98%其中：勘測設計及咨詢/新能源工程建設分別95.69/2040.7億元，同比高增58.37%/116.61%。金額(億元)金額(億元) yoy傳統能源%新能源及綜合智慧能源其中城市建設5%2%勘察設計及咨詢其中：新能源及綜合智慧能源務合計-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分2.3新能源運營：中國電建投運裝機規模領先，指標獲取等量齊觀本過高，企業主動控制投資建設節奏。(3)指標獲?。褐袊娊?2H1獲取新能源指標10GW；中國能建(4)“十四五”末新能源控股裝機：五”期間集團(股份)公司境內外新增控股投產風光電裝機oyH新能源投建營業務投運裝機(GW)、光、生物質等新能源控股裝機新能源部分(未披露水電、火電)建裝機(GW)獲取(GW)“十四五”末目標控股裝機(GW)全部裝機/新能源部分營收(億元)H1.69%/55.23%0/-3.91pct6pct-18-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分2.4儲能：中國電建抽水蓄能實力強勁，中國能建壓縮空氣儲能率先落子蓄能項目投資建設合作協議，新簽合同額同比增長144倍。、抽水蓄能抽水蓄能業務布局訂單投建營簽約、前期批準成立項目公司開展前期工作的抽水蓄能投建營項目開工—-19-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分K試等二十余道工序。產線兼容市場上主流的磷酸鐵鋰電芯，年產能GWh。儲能業務布局壓縮空氣儲能廣西崇左儲能PACK產線(一期)項目助于優化崇左市產業布局，促進當地經濟高質量發展能投資項目年發電量/年產能(1)將有力推動應城產業轉型升級；(2)大大提升湖北電網調節能力，特別是對鄂東電網支撐將會更加堅強有力，大大提升對新能源消納能力體化投資項目，承攬河北新能源尚義風光直流微網耦合電解制-儲-公司投資的蘭州新區氫能產業園項目(一期)開工，重點發展集制儲運氫、加氫、氫燃料電池研發生產、氫燃料電池汽車制造、氫能產2萬噸制氫能力、10萬標方儲氫能力、年產6萬噸綠氨、年產3000套氫燃料電池系統。氫能等前沿技術儲備；全球行業領先企業舉辦第一屆國際氫能產業合作壇氫儲一體化投資項目網耦合電解制-儲-輸氫系統集成與能源制氫等項目蘭州新區氫能產業園項目(一期)H新簽投資項目—H新簽工程建設——-20-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分新能源/抽蓄全面發力、看好戰略轉型提速。億元，yoy+9.01%/+18.39%/-24.79%,營收占比分別88.65%/4.53%/6.82%。公司新能源運營業務實現營收42.22億元，報告期新增0.3GW；指標獲取方面：22H1，公司新獲取新能源指標W2)深耕綠色砂石產業，產銷、產能、資源獲取多點開花。22H1，公司綠色砂石骨料業務實現營業收入16.15億元，凈利潤4.74億元，3色砂石項目采礦權10個，已獲砂石資源儲量42.83億噸，同比高增43.9%，設計年產能2.32億噸，投資規模347億元；年內產能有望實3)新能源工程三大方向新簽全面高增。22H1，公司新簽抽水蓄能業務167.4%，其中光伏/陸風/海風工程承包新簽分別為932/650/81億元，聚焦“水能砂城數”、轉型提速進行時。2022年5其中40億元投向公司“投建營”重慶云陽建全抽水蓄能電站項目、10億告程服務商、綠電運營商，我們建議充分重視公司戰略轉型決心和力度，-21-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分落地，有望增厚業績、帶動價值重估?；痣娍睖y、工程建設龍頭，有望充分受益火電投資上行。1)新能源各條線業務全面發力，獲取裝機指標節奏超預期