公司理財(cái)?shù)谝黄C述第二篇價(jià)值和資本預(yù)算第三篇風(fēng)險(xiǎn)第四篇資本結(jié)構(gòu)和股利政策第五篇長期融資第七篇短期財(cái)務(wù)第一頁，共738頁。第一篇綜述第1章公司理財(cái)導(dǎo)論第2章會(huì)計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量第二頁，共738頁。第1章公司理財(cái)導(dǎo)論1.1什么是公司理財(cái)1.2企業(yè)組織1.3財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)1.4代理問題和公司的控制1.5金融市場第三頁，共738頁。1.1什么是公司理財(cái)1.1.1公司資產(chǎn)負(fù)債表模型公司理財(cái)研究以下三個(gè)問題：

1）公司應(yīng)該投資于什么樣的長期資產(chǎn)？——資本預(yù)算或資本支出。

2）公司如何籌集資本支出所需的資金？——資本結(jié)構(gòu)。

3）公司應(yīng)該如何管理經(jīng)營中的現(xiàn)金流量？——營運(yùn)資本管理或短期財(cái)務(wù)管理。第四頁，共738頁。公司資產(chǎn)負(fù)債表模型流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形資產(chǎn)總價(jià)值：所有者權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長期負(fù)債投資者擁有的總價(jià)值：第五頁，共738頁。公司資產(chǎn)負(fù)債表模型流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形所有者權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長期負(fù)債公司應(yīng)該投資于什么樣的長期資產(chǎn)？資本預(yù)算決策第六頁，共738頁。公司資產(chǎn)負(fù)債表模型公司如何籌集資本支出所需的資金？資本結(jié)構(gòu)決策流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形所有者權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長期負(fù)債第七頁，共738頁。公司資產(chǎn)負(fù)債表模型公司需要多少短期現(xiàn)金流量以支付公司賬單?凈營運(yùn)資本投資決策凈營運(yùn)資本所有者權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長期負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形第八頁，共738頁。1.1什么是公司理財(cái)公司的價(jià)值可以想像為一個(gè)餡餅。經(jīng)營管理者的目標(biāo)是增加餡餅的規(guī)模。資本結(jié)構(gòu)決策可以被視為如何最好地分割這塊餡餅。如果如何分割這塊餡餅會(huì)影響這塊餡餅的大小，那么資本結(jié)構(gòu)決策是重要的。50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt30%Equity1.1.2資本結(jié)構(gòu)第九頁，共738頁。企業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖ChairmanoftheBoardand

ChiefExecutiveOfficer(CEO)BoardofDirectorsPresidentandChief

OperatingOfficer(COO)VicePresidentand

ChiefFinancialOfficer(CFO)TreasurerControllerCashManagerCapitalExpendituresCreditManagerFinancialPlanningTaxManagerFinancialAccountingCostAccountingDataProcessing第十頁，共738頁。1.1什么是公司理財(cái)1.1.3財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé)

財(cái)務(wù)經(jīng)理通過資本預(yù)算、融資和資產(chǎn)流動(dòng)性管理為公司創(chuàng)造價(jià)值。公司必須通過購買資產(chǎn)創(chuàng)造超過其成本的現(xiàn)金（因此，公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流量必須大于它所使用的現(xiàn)金流量）。公司必須通過發(fā)行債券、股票和其他金融工具產(chǎn)生超過其成本的現(xiàn)金（因此，公司支付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量必須大于債權(quán)人和股東投入公司的現(xiàn)金流量）。第十一頁，共738頁。企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流量(C)企業(yè)和金融市場

稅收(D)企業(yè)政府企業(yè)發(fā)行證券(A)現(xiàn)金流量留存(E)投資于資產(chǎn)(B)

支付股利和償付債務(wù)(F)流動(dòng)資產(chǎn)

固定資產(chǎn)金融市場短期負(fù)債長期負(fù)債股東權(quán)益最終，企業(yè)必須創(chuàng)造現(xiàn)金流量。企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量必須超過從金融市場籌集的現(xiàn)金流量。第十二頁，共738頁。企業(yè)和金融市場

圖1-4表明，當(dāng)支付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金(F)大于從金融市場上籌集的資金(A)，公司的價(jià)值就增加了。第十三頁，共738頁。1.1什么是公司理財(cái)1.1.3財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé)

財(cái)務(wù)分析的大量工作就是從會(huì)計(jì)報(bào)表中獲取現(xiàn)金流量的信息。現(xiàn)金流量的確認(rèn)

公司理財(cái)注重現(xiàn)金流量；價(jià)值創(chuàng)造取決于現(xiàn)金流量。

現(xiàn)金流量的時(shí)點(diǎn)

公司投資的價(jià)值取決于現(xiàn)金流量的時(shí)點(diǎn)；公司理財(cái)偏好較早的現(xiàn)金流量。

現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金流量的數(shù)量和時(shí)間具有不確定性；公司理財(cái)假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。第十四頁，共738頁。補(bǔ)充內(nèi)容：公司證券對(duì)公司價(jià)值的

或有索取權(quán)

負(fù)債和所有者權(quán)益都是對(duì)公司價(jià)值的索取權(quán)。它們的索取權(quán)是不同的。負(fù)債是借債公司承諾在某一確定的時(shí)間支付給債權(quán)人一筆固定的金額。

所有者權(quán)益是等于公司價(jià)值支付給債權(quán)人之后的的剩余部分。如果公司的價(jià)值少于承諾支付給債權(quán)人的數(shù)額，所有者權(quán)益等于零。

債權(quán)人的索取權(quán)+股東的索取權(quán)=公司的價(jià)值。第十五頁，共738頁。債務(wù)和權(quán)益的或有索償權(quán)

$F$F支付給債權(quán)人的金額

企業(yè)的價(jià)值(X)債權(quán)人被承諾支付$F。

如果企業(yè)的價(jià)值小于$F，債權(quán)人獲得企業(yè)的全部價(jià)值。如果企業(yè)價(jià)值大于$F，債權(quán)人最多得到$F。$F支付給股東的金額

企業(yè)的價(jià)值(X)如果企業(yè)價(jià)值小于$F，股東什么也得不到。如果企業(yè)的價(jià)值大于$F，股東獲得超過$F的全部企業(yè)價(jià)值。用數(shù)學(xué)公式表示，債權(quán)人的索償權(quán)是：Min[$F，$X]用數(shù)學(xué)公式表示，股東的索償權(quán)是：Max[0，$X–$F]第十六頁，共738頁。債務(wù)和權(quán)益的或有索償權(quán)$F$F支付給債權(quán)人和股東的金額

企業(yè)價(jià)值(X)承諾支付給債權(quán)人的金額$F。支付給債權(quán)人支付給股東如果企業(yè)的價(jià)值小于$F,股東的索償權(quán)是:Max[0,$X–$F]=$0.債權(quán)人的索償權(quán)是:Min[$F,$X]=$X.兩者之和=$X如果企業(yè)的價(jià)值大于$F,股東的索償權(quán)是:Max[0,$X–$F]=$X–$F

債權(quán)人的索償權(quán)是:Min[$F,$X]=$F.兩者之和=$X第十七頁，共738頁。1.2企業(yè)的三種基本法律形式個(gè)體業(yè)主制合伙制一般合伙制有限合伙制公司制第十八頁，共738頁。1.2企業(yè)的三種基本法律形式1.2.1個(gè)體業(yè)主制

個(gè)體業(yè)主制是指由一個(gè)人擁有企業(yè)。第十九頁，共738頁。1.2企業(yè)的三種基本法律形式1.2.2合伙制

合伙制是指由兩個(gè)或兩個(gè)以上的人在一起創(chuàng)辦企業(yè)。

1）一般合伙制；

2）有限合伙制。個(gè)體業(yè)主制和合伙制主要的優(yōu)點(diǎn)：創(chuàng)辦費(fèi)用低。個(gè)體業(yè)主制和合伙制主要的缺點(diǎn)：

1）無限責(zé)任；2）有限的企業(yè)生命；3）產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難；4）難于籌集資金。第二十頁，共738頁。1.2企業(yè)的三種基本法律形式1.2.3公司制

公司制即把企業(yè)組織成為一個(gè)公司，它是一個(gè)獨(dú)立的法人。公司由三類不同的利益者組成：股東、董事會(huì)成員、公司高層管理者。股東選舉董事會(huì)成員；董事會(huì)成員選舉高層管理人員；高層管理人員以股東的利益為重，管理企業(yè)的日常經(jīng)營活動(dòng)。公司制企業(yè)的所有權(quán)和管理權(quán)分離。公司制的主要優(yōu)點(diǎn)：

1）有限責(zé)任；2）產(chǎn)權(quán)易于轉(zhuǎn)讓；3）無限存續(xù)期；4）易于籌集資金。公司制的主要缺點(diǎn)：對(duì)股東雙重征稅（公司所得稅和個(gè)人所得稅）。第二十一頁，共738頁。合伙制和公司制的優(yōu)缺點(diǎn)比較

公司制（Corporation）合伙制（Partnership）產(chǎn)權(quán)流動(dòng)性（Liquidity）產(chǎn)權(quán)易于轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓有限制投票權(quán)（VotingRights）通常每股有一個(gè)投票權(quán)一般合伙人處于控制地位，有限合伙人具有有限的投票權(quán)法律責(zé)任（Liability）有限責(zé)任一般合伙人具有無限責(zé)任，有限合伙人具有有限責(zé)任存續(xù)期（Continuity）無限存續(xù)期有限的企業(yè)生命稅收（Taxation）對(duì)股東雙重征稅（公司所得稅和個(gè)人所得稅）個(gè)人所得稅資金籌集易于籌集資金難于籌集資金第二十二頁，共738頁。1.2公司制企業(yè)1.2.3公司制對(duì)于解決所面臨的籌集大規(guī)模資金的問題來說，公司制是一種標(biāo)準(zhǔn)的方式。第二十三頁，共738頁。1.3公司制企業(yè)的目標(biāo)傳統(tǒng)的觀點(diǎn)是股東財(cái)富最大化（股票價(jià)值最大化）。第二十四頁，共738頁。1.4代理問題和公司的控制1.4.1代理關(guān)系股東和管理者之間的關(guān)系被稱為代理關(guān)系。股東（委托方）和管理者（代理方）之間有可能存在利益上的沖突，這種沖突被稱為代理問題。股東和管理者之間利益沖突的成本稱為“代理成本”。直接的代理成本：第一種類型是管理者受益但股東蒙受損失的公司支出。第二種類型是出于監(jiān)督管理者行為需要的支出。間接的代理成本：失去的機(jī)會(huì)。第二十五頁，共738頁。1.4代理問題和公司的控制1.4.2管理者的目標(biāo)管理者的目標(biāo)可能不同于股東的目標(biāo)。支出偏好：對(duì)管理者來說，公司的小車、辦公家具、辦公地點(diǎn)和自主決定投資的資金給他們帶來的價(jià)值超過提高生產(chǎn)力給他們帶來的價(jià)值。生存：意味著管理者總是要控制足夠的資源防止企業(yè)被淘汰，以求保護(hù)其工作的安全性。獨(dú)立性和自給自足：指不受外界干擾和不依賴于外部的資本市場而進(jìn)行決策的獨(dú)立性。總之，管理者的目標(biāo)是管理者能進(jìn)行有效控制的公司財(cái)富最大化，它與公司的成長性和公司的規(guī)模密切相關(guān)。而公司財(cái)富并非必然就是股東財(cái)富，提高公司的成長性及其規(guī)模和提高股東財(cái)富并非必然相同。第二十六頁，共738頁。所有權(quán)和控制權(quán)的分離董事會(huì)經(jīng)理人資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益股東債權(quán)人第二十七頁，共738頁。1.4代理問題和公司的控制1.4.3管理者是否為股東的利益行事？

實(shí)際上，管理者是否為股東的最佳利益行事取決于兩個(gè)因素：首先，管理者的目標(biāo)與股東的目標(biāo)是否一致？這個(gè)問題涉及管理者獲取報(bào)酬的方式。其次，如果管理者不為股東的目標(biāo)考慮，他們是否會(huì)被撤換？這個(gè)問題涉及公司的控制。第二十八頁，共738頁。1.4代理問題和公司的控制1.4.3股東能控制管理者的行為嗎？

股東可以使用以下幾種措施將管理者與股東的利益聯(lián)系在一起：

1）股東投票選舉董事會(huì)成員，董事會(huì)成員選擇管理者。

2）通過與管理者簽定收入報(bào)酬計(jì)劃，激勵(lì)管理者追求股東的目標(biāo)。

3）如果因?yàn)楣芾聿簧剖沟闷髽I(yè)股票價(jià)格大幅下降，企業(yè)可能遭受其他股東集團(tuán)、公司或個(gè)人收購，這種擔(dān)心將促使管理者采取使股東利益（股票價(jià)值）最大化的行動(dòng)。

4）經(jīng)理市場的競爭也可以促使管理者在經(jīng)營中以股東利益為重。能成功執(zhí)行股東目標(biāo)的管理者可能得到提拔，可以要求更高的薪水；否者，他們將被解雇。有效的證據(jù)和理論證明，股東可以控制公司；公司的目標(biāo)是追求股東價(jià)值最大化。但是，在某些時(shí)候公司追求管理者的目標(biāo)而使股東付出代價(jià)。第二十九頁，共738頁。

直接金融（Directfinance）

貸款金融中介機(jī)構(gòu)

存款

金融機(jī)構(gòu)，金融市場和公司 間接金融（Indirectfinance）

資金供應(yīng)者資金需求者金融中介機(jī)構(gòu)資金供應(yīng)者資金需求者1.5金融市場第三十頁，共738頁。1.5金融市場

公司通過在金融市場發(fā)行證券（債券和股票）籌集資金。金融市場由貨幣市場和資本市場構(gòu)成。貨幣市場是指短期（一年以內(nèi)）的債券市場。資本市場是指長期債券（一年以上）和權(quán)益證券市場。第三十一頁，共738頁。1.5金融市場1.5.1一級(jí)市場政府或公司首次發(fā)行證券形成一級(jí)市場。公開發(fā)行（公募）大部分公開發(fā)行的債券和股票由投資銀行承銷而進(jìn)入市場。在美國公開發(fā)行債券和股票必須在美國證券交易委員會(huì)注冊(cè)登記。私下募集（私募）：私下通過談判將債券和股票出售給一些大型金融機(jī)構(gòu)（如保險(xiǎn)公司、共同基金）。私募不需要在證券交易委員會(huì)注冊(cè)登記。第三十二頁，共738頁。1.5金融市場1.5.2二級(jí)市場債券和股票首次發(fā)行后，它們就在二級(jí)市場交易。拍賣市場（交易所）大部分美國大公司的股票在拍賣市場上交易。債券交易微不足道。經(jīng)銷商市場（場外市場、柜臺(tái)市場）大部分債券在經(jīng)銷商市場上交易。也有一些股票在經(jīng)銷商市場上交易。第三十三頁，共738頁。金融市場企業(yè)投資者二級(jí)市場貨幣證券李四張三股票和債券貨幣一級(jí)市場第三十四頁，共738頁。1.5金融市場1.5.4掛牌交易

要在紐約證券交易所掛牌交易的公司必須滿足規(guī)定的最低要求：

1）上一年稅前盈利不低于250萬美元，且在前兩年每年的稅前盈利不低于200萬美元。

2）有形凈資產(chǎn)至少達(dá)到4000萬美元。

3）公眾持有股票的市值達(dá)到4000萬美元。

4）公眾持有總的股份數(shù)量至少達(dá)到110萬股。

5）至少有2000名持股者所持有的股票等于或超過100股。第三十五頁，共738頁。第2章會(huì)計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量2.1資產(chǎn)負(fù)債表2.2損益表2.3稅2.4凈營運(yùn)資本2.5財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量2.6會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表第三十六頁，共738頁。2.1資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)負(fù)債表可以看成是某一特定日期會(huì)計(jì)人員對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)價(jià)值所拍的一張快照。它說明了企業(yè)擁有什么東西以及這些東西是從哪里來的（相應(yīng)的索取權(quán)）。其基本關(guān)系式為：資產(chǎn)=負(fù)債+股東權(quán)益

股東權(quán)益被定義為企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債之差，即股東在企業(yè)清償債務(wù)以后所擁有的剩余資產(chǎn)。股東權(quán)益亦稱所有者權(quán)益、凈資產(chǎn)或簡單地稱之為權(quán)益。資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)按正常變現(xiàn)所需的時(shí)間長短排列；這一部分取決于企業(yè)的行業(yè)性質(zhì)和管理行為。負(fù)債和股東權(quán)益按償付期的先后順序排列；這一部分取決于管理者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇。第三十七頁，共738頁。TheBalanceSheetoftheU.S.CompositeCorporation(in$millions)20X2and20X1BalanceSheetU.S.COMPOSITECORPORATIONLiabilities(Debt)Assets20X220X1andStockholder'sEquity20X220X1Currentassets:CurrentLiabilities:Cashandequivalents$140$107Accountspayable$213$197Accountsreceivable294270Notespayable5053Inventories269280Accruedexpenses223205Other5850Totalcurrentliabilities$486$455Totalcurrentassets$761$707Long-termliabilities:Fixedassets:Deferredtaxes$117$104Property,plant,andequipment$1,423$1,274Long-termdebt471458Lessaccumulateddepreciation-550-460Totallong-termliabilities$588$562Netproperty,plant,andequipment873814Intangibleassetsandother245221Stockholder'sequity:Totalfixedassets$1,118$1,035Preferredstock$39$39Commonstock($1pervalue)5532Capitalsurplus347327Accumulatedretainedearnings390347Lesstreasurystock-26-20Totalequity$805$725Totalassets$1,879$1,742Totalliabilitiesandstockholder'sequity$1,879$1,742資產(chǎn)是按持續(xù)經(jīng)營企業(yè)將它們轉(zhuǎn)變成現(xiàn)金正常所花費(fèi)的時(shí)間長度排列。顯然，現(xiàn)金比財(cái)產(chǎn)、廠房和設(shè)備更具有流動(dòng)性。第三十八頁，共738頁。2.1資產(chǎn)負(fù)債表

當(dāng)分析資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)注意三個(gè)問題：會(huì)計(jì)流動(dòng)性負(fù)債與權(quán)益市價(jià)與成本第三十九頁，共738頁。2.1資產(chǎn)負(fù)債表2.1.1會(huì)計(jì)流動(dòng)性會(huì)計(jì)流動(dòng)性是指資產(chǎn)變現(xiàn)的方便和快捷程度。流動(dòng)資產(chǎn)的流動(dòng)性最強(qiáng)，它包括現(xiàn)金以及一年內(nèi)能夠變現(xiàn)的其他資產(chǎn)。固定資產(chǎn)的流動(dòng)性最差，它可區(qū)分為有形固定資產(chǎn)（如財(cái)產(chǎn)、廠房及設(shè)備等）和無形固定資產(chǎn)（如商標(biāo)、專利等）。資產(chǎn)的流動(dòng)性越大，對(duì)短期債務(wù)的清償能力就越強(qiáng)，企業(yè)避免財(cái)務(wù)困境的可能性就越大。流動(dòng)資產(chǎn)的收益率通常低于固定資產(chǎn)的收益率。第四十頁，共738頁。2.1資產(chǎn)負(fù)債表2.1.2負(fù)債與權(quán)益負(fù)債是企業(yè)所承擔(dān)的在規(guī)定的期限內(nèi)固定的現(xiàn)金支付（本金和利息）的責(zé)任。如果企業(yè)不能償付將會(huì)構(gòu)成違約。債權(quán)人享有對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的第一索取權(quán)。

股東權(quán)益則是對(duì)企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權(quán)，是不固定的。股東權(quán)益等于資產(chǎn)與負(fù)債的差額，即：資產(chǎn)-負(fù)債=股東權(quán)益。第四十一頁，共738頁。2.1資產(chǎn)負(fù)債表2.1.3市價(jià)與成本企業(yè)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)價(jià)值通常是指賬面價(jià)值。賬面價(jià)值說是價(jià)值，而實(shí)際上是成本。企業(yè)資產(chǎn)的會(huì)計(jì)價(jià)值通常不同于市場價(jià)值。

許多財(cái)務(wù)報(bào)表的使用者，包括管理者和投資者，所關(guān)心的是企業(yè)的市場價(jià)值，而不是它的成本（賬面價(jià)值），但這在資產(chǎn)負(fù)債表上是無法得到滿足。管理者的任務(wù)就在于為企業(yè)創(chuàng)造高于其成本的價(jià)值。第四十二頁，共738頁。2.2利潤表

利潤表用來衡量企業(yè)在一個(gè)特定時(shí)期（如一年）內(nèi)的業(yè)績。其基本關(guān)系式為：銷售收入-銷售成本-營業(yè)費(fèi)用-非營業(yè)費(fèi)用-所得稅=利潤

如果說資產(chǎn)負(fù)債表是一張快照（某一時(shí)點(diǎn)的靜態(tài)信息），那么利潤表則記錄了人們?cè)趦蓮埧煺罩g做了些什么的一段錄象（某一時(shí)期的流動(dòng)狀況）。第四十三頁，共738頁。U.S.C.C.IncomeStatement(in$millions)20X2IncomeStatementU.S.COMPOSITECORPORATIONTotaloperatingrevenuesCostofgoodssoldSelling,general,andadministrativeexpensesDepreciationOperatingincomeOtherincomeEarningsbeforeinterestandtaxesInterestexpensePretaxincomeTaxesCurrent:$71Deferred:$13NetincomeRetainedearnings:$43Dividends:$43營業(yè)部分報(bào)告企業(yè)主營業(yè)務(wù)的收入和費(fèi)用

$2,262-1,655-327-90$19029$219-49$170-84$86第四十四頁，共738頁。(in$millions)20X2IncomeStatementU.S.COMPOSITECORPORATIONTotaloperatingrevenues$2,262Costofgoodssold-1,655Selling,general,andadministrativeexpenses-327Depreciation-90Operatingincome$190Otherincome29Earningsbeforeinterestandtaxes$219Interestexpense-49Pretaxincome$170Taxes-84Current:$71Deferred:$13Netincome$86Retainedearnings:$43Dividends:$43非營業(yè)部分列出了包括利息費(fèi)用在內(nèi)的所有財(cái)務(wù)費(fèi)用U.S.C.C.IncomeStatement第四十五頁，共738頁。(in$millions)20X2IncomeStatementU.S.COMPOSITECORPORATIONTotaloperatingrevenuesCostofgoodssoldSelling,general,andadministrativeexpensesDepreciationOperatingincomeOtherincomeEarningsbeforeinterestandtaxesInterestexpensePretaxincomeTaxesCurrent:$71Deferred:$13NetincomeRetainedearnings:$43Dividends:$43再一個(gè)獨(dú)立的部分報(bào)告稅務(wù)部門對(duì)利潤課征的所得稅$2,262-1,655-327-90$19029$219-49$170-84$86U.S.C.C.IncomeStatement第四十六頁，共738頁。(in$millions)20x2IncomeStatementU.S.COMPOSITECORPORATIONTotaloperatingrevenuesCostofgoodssoldSelling,general,andadministrativeexpensesDepreciationOperatingincomeOtherincomeEarningsbeforeinterestandtaxesInterestexpensePretaxincomeTaxesCurrent:$71Deferred:$13NetincomeRetainedearnings:$43Dividends:$43最后一項(xiàng)是凈利潤$2,262-1,655-327-90$19029$219-49$170-84$86U.S.C.C.IncomeStatement第四十七頁，共738頁。2.2利潤表

在分析損益表時(shí)，財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)注意的問題是：公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則非現(xiàn)金項(xiàng)目時(shí)間和成本第四十八頁，共738頁。2.2利潤表2.2.1權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)利潤的計(jì)量包括兩個(gè)步驟：

1）確認(rèn)會(huì)計(jì)期間的收入；

2）將相應(yīng)的成本和收入進(jìn)行配比。

當(dāng)貨物已經(jīng)交換或服務(wù)已經(jīng)提供，盈利過程已經(jīng)在實(shí)質(zhì)上完成，并有理由相信款項(xiàng)能夠得到償付時(shí)，損益表確定收入。就賒銷而言，權(quán)責(zé)發(fā)生制意味著確認(rèn)收入是在銷售時(shí)，而不是在客戶實(shí)際付款時(shí)。收入不是等同于收到現(xiàn)金。第四十九頁，共738頁。2.2利潤表2.2.2非現(xiàn)金項(xiàng)目在利潤表上，與收入相配比的費(fèi)用中有些屬于非現(xiàn)金項(xiàng)目，并不影響現(xiàn)金流量。

折舊折舊是將過去的固定資產(chǎn)支出（成本）在將來的期限內(nèi)分?jǐn)偅M(jìn)行收入與費(fèi)用的配比，以合理地反映報(bào)告期的收益。將固定資產(chǎn)的成本在其使用期限內(nèi)進(jìn)行分?jǐn)偟姆椒ㄓ袃煞N：直線法——每年都提取等額的折舊。加速折舊法——在固定資產(chǎn)使用的早期多提折舊，相應(yīng)地在后期少提折舊。它并沒有在總量上多提折舊，只是改變了確認(rèn)的時(shí)間。折舊額并不是實(shí)際現(xiàn)金流出。第五十頁，共738頁。2.2利潤表2.2.2非現(xiàn)金項(xiàng)目

遞延稅款遞延稅款是由會(huì)計(jì)利潤（向股東報(bào)告）和實(shí)際應(yīng)納稅利潤（向稅務(wù)部門報(bào)告）之間的差異引起的。會(huì)計(jì)稅款分為兩個(gè)部分：當(dāng)期稅款——向稅務(wù)部門實(shí)際繳納遞延稅款——不實(shí)際繳納。遞延稅款只是延期繳納，并不是取消。它在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為負(fù)債的增加。從現(xiàn)金流量的角度來看，遞延稅款不是一筆現(xiàn)金流出。第五十一頁，共738頁。2.2利潤表2.2.3時(shí)間和成本會(huì)計(jì)不區(qū)分固定成本（比如機(jī)器設(shè)備）和變動(dòng)成本（它隨產(chǎn)量的變化而變化，比如原材料和工人工資）。會(huì)計(jì)成本通常區(qū)分為產(chǎn)品成本和期間費(fèi)用（比如分配到某一時(shí)期的銷售和行政管理費(fèi)用）。第五十二頁，共738頁。2.3稅2.3.1公司稅率稅率僅適用于對(duì)應(yīng)區(qū)間內(nèi)的收入，而非總收入。第五十三頁，共738頁。2.3稅2.3.2平均稅率與邊際稅率平均稅率等于應(yīng)納稅額除以應(yīng)稅所得，也就是收入中用于付稅的金額所占的百分比。邊際稅率則是指多賺一元錢需要支付的稅金（以百分比表示）。一般而言，與財(cái)務(wù)決策有關(guān)的是邊際稅率，邊際稅率可以告訴我們一項(xiàng)決策對(duì)應(yīng)納稅額的邊際影響。第五十四頁，共738頁。2.4凈營運(yùn)資本

凈營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債凈營運(yùn)資本為正，表明企業(yè)在未來的一年里能得到的現(xiàn)金將大于要付出的現(xiàn)金。企業(yè)除了投資于固定資產(chǎn)（資本性支出），還要投資于凈營運(yùn)資本（凈營運(yùn)資本變動(dòng)額）凈營運(yùn)資本變動(dòng)額等于本年度凈營運(yùn)資本和上年度凈營運(yùn)資本的差額。一個(gè)成長性企業(yè)的凈營運(yùn)資本變動(dòng)額通常為正。第五十五頁，共738頁。TheBalanceSheetoftheU.S.C.C.(in$millions)20X2and20X1BalanceSheetU.S.COMPOSITECORPORATIONLiabilities(Debt)Assets20X220X1andStockholder'sEquity20X220X1Currentassets:CurrentLiabilities:Cashandequivalents$140$107Accountspayable$213$197Accountsreceivable294270Notespayable5053Inventories269280Accruedexpenses223205Other5850Totalcurrentliabilities$486$455Totalcurrentassets$761$707Long-termliabilities:Fixedassets:Deferredtaxes$117$104Property,plant,andequipment$1,423$1,274Long-termdebt471458Lessaccumulateddepreciation-550-460Totallong-termliabilities$588$562Netproperty,plant,andequipment873814Intangibleassetsandother245221Stockholder'sequity:Totalfixedassets$1,118$1,035Preferredstock$39$39Commonstock($1parvalue)5532Capitalsurplus347327Accumulatedretainedearnings390347Lesstreasurystock-26-20Totalequity$805$725Totalassets$1,879$1,742Totalliabilitiesandstockholder'sequity$1,879$1,742HereweseeNWCgrowto$275millionin20X2from$252millionin20X1.Thisincreaseof$23millionisaninvestmentofthefirm.$23million$275m=$761m-$486m$252m=$707-$455第五十六頁，共738頁。2.5財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量

在公司金融中，可以從財(cái)務(wù)報(bào)表中獲取的最重要的項(xiàng)目是企業(yè)的實(shí)際現(xiàn)金流量。按照理財(cái)學(xué)的觀點(diǎn)，企業(yè)（或資產(chǎn)）的價(jià)值就在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。我們已經(jīng)知道，企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值一定等于負(fù)債的價(jià)值與權(quán)益的價(jià)值之和。由企業(yè)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（即經(jīng)營性現(xiàn)金流量）CF(A)也一定等于流向企業(yè)債權(quán)人（負(fù)債）的現(xiàn)金流量CF(B)與流向權(quán)益投資者（所有者權(quán)益）的現(xiàn)金流量CF(S)之和。即：

CF(A)=CF(B)+CF(S)第五十七頁，共738頁。2.5財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量

企業(yè)現(xiàn)金流量由企業(yè)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量總額CF(A)=經(jīng)營性現(xiàn)金流量-資本性支出-凈營運(yùn)資本的增加額經(jīng)營性現(xiàn)金流量=息稅前利潤+折舊–當(dāng)期稅款資本性支出=固定資產(chǎn)的購買–固定資產(chǎn)的出售

=期末固定資產(chǎn)凈額–期初固定資產(chǎn)凈額+折舊

凈營運(yùn)資本的增加額=本年度凈營運(yùn)資本–上年度凈營運(yùn)資本企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量

向債權(quán)人支付的現(xiàn)金流量CF(B)=利息支出+到期債務(wù)本金償付-新增債務(wù)

=利息支出-（本年度長期債務(wù)-上年度長期債務(wù)）向股東支付的現(xiàn)金流量CF(S)=股利支出+股票回購支出-新股發(fā)行收入

=股利支出+（本年度庫藏股票-上年度庫藏股票）-[（本年度普通股+股本溢價(jià)）-（上年度普通股+股本溢價(jià)）]第五十八頁，共738頁。FinancialCashFlowoftheU.S.C.C.(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATIONCashFlowoftheFirmOperatingcashflow$238(Earningsbeforeinterestandtaxesplusdepreciationminustaxes)Capitalspending(173)(Acquisitionsoffixedassetsminussalesoffixedassets)Additionstonetworkingcapital(23)Total$42CashFlowofInvestorsintheFirmDebt$36(Interestplusretirementofdebtminuslong-termdebtfinancing)Equity6(Dividendsplusrepurchaseofequityminusnewequityfinancing)Total$42OperatingCashFlow:EBIT $219Depreciation $90CurrentTaxes ($71)OCF $238第五十九頁，共738頁。FinancialCashFlowoftheU.S.C.C.(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATIONCashFlowoftheFirmOperatingcashflow$238(Earningsbeforeinterestandtaxesplusdepreciationminustaxes)Capitalspending(Acquisitionsoffixedassetsminussalesoffixedassets)AdditionstonetworkingcapitalTotalCashFlowofInvestorsintheFirmDebt(Interestplusretirementofdebtminuslong-termdebtfinancing)Equity(Dividendsplusrepurchaseofequityminusnewequityfinancing)TotalCapitalSpendingPurchaseoffixedassets $198Salesoffixedassets (25)CapitalSpending $173(173)(23)$42$366$42第六十頁，共738頁。FinancialCashFlowoftheU.S.C.C.(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATIONCashFlowoftheFirmOperatingcashflow$238(Earningsbeforeinterestandtaxesplusdepreciationminustaxes)Capitalspending(Acquisitionsoffixedassetsminussalesoffixedassets)AdditionstonetworkingcapitalTotalCashFlowofInvestorsintheFirmDebt(Interestplusretirementofdebtminuslong-termdebtfinancing)Equity(Dividendsplusrepurchaseofequityminusnewequityfinancing)TotalNWCgrewfrom$275millionin20X2from$252millionin20X1.Thisincreaseof$23millionistheadditiontoNWC.(173)(23)$42$366$42第六十一頁，共738頁。FinancialCashFlowoftheU.S.C.C.(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATIONCashFlowoftheFirmOperatingcashflow$238(Earningsbeforeinterestandtaxesplusdepreciationminustaxes)Capitalspending(Acquisitionsoffixedassetsminussalesoffixedassets)AdditionstonetworkingcapitalTotalCashFlowofInvestorsintheFirmDebt(Interestplusretirementofdebtminuslong-termdebtfinancing)Equity(Dividendsplusrepurchaseofequityminusnewequityfinancing)Total(173)(23)$42$366$42第六十二頁，共738頁。FinancialCashFlowoftheU.S.C.C.(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATIONCashFlowoftheFirmOperatingcashflow$238(Earningsbeforeinterestandtaxesplusdepreciationminustaxes)Capitalspending(Acquisitionsoffixedassetsminussalesoffixedassets)AdditionstonetworkingcapitalTotalCashFlowofInvestorsintheFirmDebt(Interestplusretirementofdebtminuslong-termdebtfinancing)Equity(Dividendsplusrepurchaseofequityminusnewequityfinancing)TotalCashFlowtoCreditorsInterest $49Retirementofdebt73 Debtservice 122Proceedsfromnewdebtsales (86)Total 36(173)(23)$42$366$42第六十三頁，共738頁。FinancialCashFlowoftheU.S.C.C.(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATIONCashFlowoftheFirmOperatingcashflow$238(Earningsbeforeinterestandtaxesplusdepreciationminustaxes)Capitalspending(Acquisitionsoffixedassetsminussalesoffixedassets)AdditionstonetworkingcapitalTotalCashFlowofInvestorsintheFirmDebt(Interestplusretirementofdebtminuslong-termdebtfinancing)Equity(Dividendsplusrepurchaseofequityminusnewequityfinancing)TotalCashFlowtoStockholdersDividends $43Repurchaseofstock6 CashtoStockholders49Proceedsfromnewstockissue (43)Total $6(173)(23)$42$366$42第六十四頁，共738頁。FinancialCashFlowoftheU.S.C.C.(in$millions)20X2FinancialCashFlowU.S.COMPOSITECORPORATIONCashFlowoftheFirmOperatingcashflow$238(Earningsbeforeinterestandtaxesplusdepreciationminustaxes)Capitalspending(Acquisitionsoffixedassetsminussalesoffixedassets)AdditionstonetworkingcapitalTotalCashFlowofInvestorsintheFirmDebt(Interestplusretirementofdebtminuslong-termdebtfinancing)Equity(Dividendsplusrepurchaseofequityminusnewequityfinancing)TotalThecashfromreceivedfromthefirm’sassetsmustequalthecashflowstothefirm’screditorsandstockholders:(173)(23)$42$366$42第六十五頁，共738頁。2.5財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量

經(jīng)營性現(xiàn)金流量通常為正。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量長期為負(fù)時(shí)，就表明企業(yè)已陷入困境。企業(yè)的現(xiàn)金流量總額有時(shí)為負(fù)。當(dāng)企業(yè)以較高的增長率增長時(shí)，用于凈營運(yùn)資本投資（如存貨）和固定資產(chǎn)的支出就可能大于經(jīng)營性現(xiàn)金流量。凈利潤不同于現(xiàn)金流量。在判斷企業(yè)的經(jīng)濟(jì)和財(cái)務(wù)狀況時(shí)，現(xiàn)金流量通常更有用。第六十六頁，共738頁。2.6會(huì)計(jì)現(xiàn)金流量表

現(xiàn)金流量表是法定會(huì)計(jì)報(bào)表之一，用于說明會(huì)計(jì)現(xiàn)金的變動(dòng)。現(xiàn)金流量表由經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量三個(gè)部分組成，把所有的現(xiàn)金流量加總起來，就可以得到資產(chǎn)負(fù)債表中的現(xiàn)金的變動(dòng)額。第六十七頁，共738頁。美國聯(lián)合公司的現(xiàn)金流量表法定會(huì)計(jì)報(bào)表中的現(xiàn)金流量表說明資產(chǎn)負(fù)債表中的現(xiàn)金及其等價(jià)物的變動(dòng)。美國聯(lián)合公司的現(xiàn)金及其等價(jià)物從20*1年的107百萬美元增加到20*2年的140百萬美元，變動(dòng)額為33百萬美元。經(jīng)營活動(dòng)凈利潤折舊遞延稅款資產(chǎn)和負(fù)債的變化應(yīng)收賬款存貨應(yīng)付賬款應(yīng)計(jì)費(fèi)用應(yīng)付票據(jù)其他經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量$869013(24)111618(3)$199(8)固定資產(chǎn)的取得固定資產(chǎn)的出售投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量$(198)25$(173)投資活動(dòng)籌資活動(dòng)債務(wù)償付（包括票據(jù)）長期債券發(fā)行收入股利股票回購新股發(fā)行收入籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量$(73)86(43)43$7(6)現(xiàn)金余額的變動(dòng)（在資產(chǎn)負(fù)債表上）$33第六十八頁，共738頁。U.S.C.C.CashFlowfromOperatingActivities(in$millions)20X2CashFlowfromOperatingActivitiesU.S.COMPOSITECORPORATION計(jì)算經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量從凈利潤開始，加上非現(xiàn)金項(xiàng)目如折舊，以及調(diào)整流動(dòng)資產(chǎn)（除了現(xiàn)金）和流動(dòng)負(fù)債的變化。OperationsNetIncomeDepreciationDeferredTaxesChangesinAssetsandLiabilitiesAccountsReceivableInventoriesAccountsPayableAccruedExpensesNotesPayableOtherTotalCashFlowfromOperations$869013(24)111618(3)$199(8)第六十九頁，共738頁。U.S.C.C.CashFlowfromInvestingActivities(in$millions)20X2CashFlowfromInvestingActivitiesU.S.COMPOSITECORPORATION投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量包括資本性資產(chǎn)的變化：固定資產(chǎn)的取得和固定資產(chǎn)的出售（即凈資本性支出）。AcquisitionoffixedassetsSalesoffixedassetsTotalCashFlowfromInvestingActivities$(198)25$(173)第七十頁，共738頁。U.S.C.C.CashFlowfromFinancingActivities(in$millions)20X2CashFlowfromFinancingActivitiesU.S.COMPOSITECORPORATION籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量包括權(quán)益和債務(wù)的變化。Retirementofdebt(includesnotes)Proceedsfromlong-termdebtsalesDividendsRepurchaseofstockProceedsfromnewstockissueTotalCashFlowfromFinancing$(73)86(43)43$7(6)第七十一頁，共738頁。現(xiàn)金流量表與財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量

這里有一個(gè)概念上的小問題值得注意，利息費(fèi)用本應(yīng)歸于籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，可會(huì)計(jì)上并不是這樣處理的。由于計(jì)算凈利潤時(shí)將利息作為費(fèi)用扣除，而在計(jì)算財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量時(shí)不扣除利息，所以現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量中的經(jīng)營性現(xiàn)金流量是有區(qū)別的——主要的差異是利息。第七十二頁，共738頁。第二篇價(jià)值和資本預(yù)算第4章折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)第5章債券和股票的定價(jià)第6章凈現(xiàn)值和投資評(píng)價(jià)的其他方法第7章投資決策第8章風(fēng)險(xiǎn)分析、實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算第七十三頁，共738頁。第4章折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價(jià)4.1單期投資的情形4.2多期投資的情形4.3復(fù)利計(jì)息期數(shù)4.4簡化公式4.5如何評(píng)估公司的價(jià)值第七十四頁，共738頁。4.1單期投資的情形

終值：如果你投資$10,000，利率5%，一年后你的投資將增長為$10,500。

$500將是利息($10,000×.05)

$10,000

是本金償還($10,000×1)$10,500是總的應(yīng)得金額。它可以計(jì)算如下：

$10,500=$10,000×(1.05)

在投資期末應(yīng)得的總額被稱作終值(FV)。第七十五頁，共738頁。4.1單期投資的情形

在單期投資的情形下，終值的計(jì)算公式可以寫為：

FV=C0×(1+r)

其中，C0

是今天（時(shí)間0）的現(xiàn)金流量

r是適用的利率FV=$10,500

年01C0=$10,000$10,000′1.05C0×(1+r)第七十六頁，共738頁。4.1單期投資的情形

現(xiàn)值：如果你想在一年后保證得到$10,000，假定利率為5%，你的投資在今天的價(jià)值是$9,523.81。

一位借款者今天需要預(yù)留以便在一年后能夠滿足承諾的$10,000支付的金額被稱作$10,000的現(xiàn)值(PV)。

注意，$10,000=$9,523.81×(1.05)第七十七頁，共738頁。4.1單期投資的情形

在單期投資的情形下，現(xiàn)值的計(jì)算公式可以寫為：

其中，C1是第一期末的現(xiàn)金流量

r是適當(dāng)?shù)睦蔆1=$10,000

年01PV=$9,523.81$10,000/1.05C1/(1+r)第七十八頁，共738頁。4.1單期投資的情形

凈現(xiàn)值：一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值（NPV）是預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去該項(xiàng)投資的成本。假定一項(xiàng)投資在一年后承諾支付$10,000，報(bào)出的售價(jià)為$9,500。你的利率是5%。你應(yīng)該購買嗎？應(yīng)該購買！第七十九頁，共738頁。4.1單期投資的情形

在單期投資的情形下，凈現(xiàn)值（NPV）的計(jì)算公式可以寫為：NPV=–投資成本+預(yù)期現(xiàn)金流量的PV

如果我們沒有投資NPV

為正的項(xiàng)目，而是將$9,500以5%的利率投資于其他地方，我們的FV

將少于投資所承諾的$10,000，在終值的意義上我們無疑將損失。$9,500×(1.05)=$9,975

<$10,000.第八十頁，共738頁。4.2多期投資的情形4.2.1終值和復(fù)利計(jì)算一項(xiàng)多期投資的終值的一般計(jì)算公式可以寫為：FV=C0×(1+r)T

其中：

C0

是時(shí)間0的現(xiàn)金流量

r是適用的利率

T

是現(xiàn)金投資的時(shí)期數(shù)第八十一頁，共738頁。4.2多期投資的情形

假定JayRitter投資Modiglianicompany首次公開發(fā)行的新股。Modigliani當(dāng)前支付了$1.10的股利，預(yù)期未來五年里股利將每年增長40%。在五年后股利將為多少？FV=C0×(1+r)T$5.92=$1.10×(1.40)5

注意在第五年的股利$5.92大大高于初始的股利加上初始股利$1.10的五次40%的增長之和：$5.92>$1.10+5×[$1.10×.40]=$3.30

這是由于復(fù)利（compounding）的緣故。第八十二頁，共738頁。終值和復(fù)利012345第八十三頁，共738頁。4.2多期投資的情形4.2.1終值和復(fù)利計(jì)算如果資金按復(fù)利計(jì)算，利息將被進(jìn)行再投資；而在單利情況下，利息沒有進(jìn)行再投資。

$1×(1+r)2=1+2r+r2>1+2r

如果投資金額越大，期限越長，復(fù)利的威力就越大。附錄表A-3給出了“1元錢在T期末的復(fù)利值（終值系數(shù)）”。我們可以由最初的投資額、利率，計(jì)算終值，也可以由初始投資額、終值，求利率。第八十四頁，共738頁。4.2多期投資的情形4.2.3現(xiàn)值和貼現(xiàn)計(jì)算未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的過程叫做“貼現(xiàn)”。它是復(fù)利計(jì)算的相反過程。

一項(xiàng)多期投資的現(xiàn)值的一般計(jì)算公式可以寫為：

其中：

CT

是在期的現(xiàn)金流量

r

是適用的利率附錄表A-1給出了“T期后得到的1元錢的現(xiàn)值（現(xiàn)值系數(shù)）”。第八十五頁，共738頁。現(xiàn)值和復(fù)利

如果當(dāng)前利率為15%，一個(gè)投資者為了在五年后能獲得$20,000，現(xiàn)在必須投資多少？012345$20,000PV第八十六頁，共738頁。需要等多久？

如果我們今天將$5,000存在一個(gè)支付10%利率的賬戶里，它需要經(jīng)過多長時(shí)間能增值到$10,000？第八十七頁，共738頁。

假設(shè)在12年后當(dāng)你的孩子進(jìn)入大學(xué)時(shí)大學(xué)的