食品飲料第1頁/共17頁第1頁/共17頁請閱讀最后一頁各項聲明冉ranccnewcom對標巨頭，產業規模化待提升——預制菜行業分析報告證券研究報告證券研究報告-行業分析報告強于大市(維持)和投資評級公司簡稱22EPS23EPS23PE評級味知香1.934.21買入安井食品3.574.5735.51買入千味央廚1.6343.73增持 食品飲料滬深3002%2022.012022.052022.012022.052022.092023.01-7%-21%-25%-30%《食品飲料行業年度策略：雨雪豈能驅煙火，《食品飲料行業分析報告：白酒三季度銷售延也強化了餐飲業對于預制菜加工和配送的普遍依賴程度。C產品提價相對困難。食品飲料第2頁/共17頁第2頁/共17頁請閱讀最后一頁各項聲明等毛菜及料包裝并進入冷鏈(冷庫、物應商?農戶和貿易商等毛菜及料包裝并進入冷鏈(冷庫、物應商?農戶和貿易商客戶.預制菜市場的興起：社會發展的必然產物的概念即食或資料來源：中原證券《味知香招股說明書》業食品飲料第3頁/共17頁第3頁/共17頁請閱讀最后一頁各項聲明后后?2002年好得睞?2004年廈門綠進?2008年味知香勞和肯德基等美式快餐連鎖進入中國，催生了中國的凈菜加工產業。之后，我國餐飲行業快速行業的成型和發展提供了必要的物質條件。加工配貨后?味知香、千味央廚等重要企業上?安井食品、日辰股份等上市公司后社會發展的必然產物單數量急劇增加，在提升出餐率的壓力下，餐飲業對于預制菜品的需求陡增，為上游的預制菜層的推動力。食品飲料第4頁/共17頁第4頁/共17頁請閱讀最后一頁各項聲明美團、餓了么等外賣平臺作為“互聯網+”的場景應用在中國移植生根。成中25.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20142015201620172018201920202021外賣市場規模(億元)餐飲滲透率(外賣市場規模/餐飲市場規模)C逼餐飲門店將后臺操作部分外包。引入預制菜以提升運營效率以及降低成本，是目前維持門店盈利的必要途徑，也是大多數門店都在采用的辦法。經濟持續發展將會導致包括人工、地租在內的企業運營成本升高，餐飲門店為維持盈利有必要將后臺操食品飲料第5頁/共17頁第5頁/共17頁請閱讀最后一頁各項聲明圖表3：餐飲業引入預制菜后的盈利變化原料/凈利潤人工/凈利潤能源/凈利潤傳統餐飲門店引入預制菜的餐飲門店傳統餐飲門店引入預制菜的餐飲門店化要求每個門店的出品符合統一標準，并且每個單品都具備一定的生產規模，因而連鎖餐飲通常自建中央廚房或與上游的供應商合作，按照約定的規格和時間將半成品菜配送至每個門店，如千味央廚的主營業務即為快餐連鎖生產和配送定制產品，并以預制面點為其主為現代生活會沖抵傳統認知，享有型和功能型餐飲未來將會分流，消費焦慮和消費個性很難阻食品飲料第6頁/共17頁第6頁/共17頁請閱讀最后一頁各項聲明圖表4：國內預制菜市場規模估算(億元)0國內預制菜市場規模及未來預測20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E國內預制菜市場規模(億元)增長(%)資料來源：餐寶典(NCBD)中原證券整理1.潛在的市場空間：B端當前預制菜的滲透率過低；相比麥當勞、肯德基、真功夫、必勝客、吉野家、西貝莜面和小南仍有很大的提升空間。估算(2022年)80%80%60%40%資料來源：餐寶典(NCBD)中原證券整理第7頁/共17頁第7頁/共17頁請閱讀最后一頁各項聲明020222025E2028E預制菜市場規模：億元(左軸)闊的市場：從B端向C端日期間，彼時居家時長和家庭用餐較日常大有增加，期間預制菜的零售額往往會大幅躥升。根食品飲料第8頁/共17頁第8頁/共17頁請閱讀最后一頁各項聲明動因。C的需求構成節省時間好吃美味厭惡做飯不會做飯健康保障食品飲料第9頁/共17頁第9頁/共17頁請閱讀最后一頁各項聲明資本參與我國的預制菜行業起步相對較晚，但是在政策方針的大力支持下，在社會資本的積極參與對于預制菜行業快速發展全力支持的態度。相關政策文件相關表述《“十三五”國家食品安全規劃》安《關于加快發展冷鏈物流保障食品安全促進《“十三五”食品科技創新專項規劃》推進食品產業和科技的融合，增強食品科技創新能力，培育食品領域《關于深化改革食品安全工作的意見》實行食品生產企業風險分級管理，建立覆蓋基地貯藏、物流配送、市《中華人民共和國國民經濟和社會發展“十食品產業鏈，《綠色食品產業“十四五”發展規劃綱要》明確“十四五”期間綠色食品產業發展目標，產業規模穩步擴大，從制菜市場的擴容趨勢引來社會資本和更多企業的參與，資本參與進而推進產業的迅速發的事例發生。請閱讀最后一頁各項聲明2.對標國際巨頭，中國企業擁有巨大空間產業鏈一體化和產品多元化方面可視為典范和標桿。相比之下，中國的預制菜產業仍面臨諸多挑戰，特別在產能、儲能和產品研發等方面的建設和積累仍不足。以國際巨頭為參照，可略知量冠軍，這款單品還原了廚師現場烹飪的味道和口感，代表了較高的技術標準。延展，形成產品加工和零售一體化的“閉環”運營方式。截至2021年，神戶物產在日本擁有如學校、公司、社團等提供產品和服務；之后隨著日本社會結構的變遷，特別是老齡化和家庭2.1.1.上游原料控制料。訂單季節性強的企業只能采取少量多次的采購方式，而目前小企業占據行業的絕大多數。食品飲料請閱讀最后一頁各項聲明2.1.2.產品矩陣最大化、炸雞塊以及炒飯；神戶物產出品的“德國香腸”和“水羊羹”也是長期“霸榜”的明星單品。但仍未在菜肴領域打造出能夠達成消費者“共識”的“大單品”。產、大批量定制的商業模式。無論從矩陣規模、單品規模，2.1.3.規模和柔性生產，多節點倉儲企業仍受限于產能和儲能的不足，除了安井食品外，業內多數企業囿于單一生產基地和單一銷.1.4.銷售網絡成從一線城市到鄉鎮市場的縱深差異。客戶。比如，安井食品主要就依靠經銷渠道實現分銷，經銷商的銷售貢獻超過80%。此外，直如千味央廚組建了由高管親自帶隊的小組，直接服務大型餐飲客戶。加盟門店是第三種模式，專營“味知香”品牌的產品，加盟門店的銷售占比目前超過50%。最后，中國消費市場有著得制菜在盒馬鮮生、叮咚買菜等生鮮平臺的走貨量越來越可觀。食品飲料請閱讀最后一頁各項聲明企業陷于長期的虧損或微利。既有的許多案例都說明了全產業鏈的運營方式未嘗適用于地大物。預制菜上市公司品皮、地瓜丸和卡通包等。公司的下游客戶主要為餐飲、酒店、團餐、宴席等企業客戶。公司采多中小餐飲企業供應產品。差異較大。3.1.產能、產量和經銷商數量和食品飲料請閱讀最后一頁各項聲明。少一些。 (噸)產量(噸)銷量(噸)產能利用率(%)經銷商數量(個)香/證券整理.2.銷售和利潤規模的5.12異，因而有可能形成一定程度上的錯位競爭。的產出規模不具優勢。香48物產年報中原證券整理請閱讀最后一頁各項聲明盈利能力。率普遍維持在低位。局發生變化及后續融資跟進，上市公司未來有必要加大各方面投入時，盈利水平和股東回報可能會向國際水平靠攏。(20223Q；%)(20223Q；%)(2021；%)0%6%1%9%0%4%52%////年報中原證券整理.4.研發和銷售投入相比其它食品板塊，預制菜上市公司的銷售費用率也普遍較低。但是，隨著對零售市場開入，預計上市公司的銷售費用率將會上升。請閱讀最后一頁各項聲明研發費用／營業總收入研發費用／營業總收入銷售費用／營業總收入香年報中原證券整理號，也包括西貝莜面、小南國等現代連鎖餐飲巨頭。傳統餐飲巨頭以自身的中央廚房為核心，4.投資策略及風險提示4.1.投資策略有其內在的驅力。生活節奏、做飯成本、新生代獨立和經濟發展等社會變遷是驅動產業的原始動力。相比城市化的日本，預制菜在國內B、C兩端的市場滲透率仍然相當低，毛利、低投入的經營風格。AVERAGE香23.41%23.41%29.87%14.14.76%222.84%1616.27%22.25%32.25%32.25%3333.12%6.26.20%3434.89%4.69%18.24%5%5.47%11.00%食品飲料請閱讀最后一頁各項聲明VERAGE香4646.41%444.34%-1.36%-1.36%3535.44%66.10%66.10%00.51%227.92%-20.52%-20.52%4747.14%.86%19%.08%973.56%67%.74%4.2.投資評級和投資組合強于市銷率(倍)市盈率(倍)香D公司(億元)(億元)價ROE(2021A)EPSPE(元/股)022E023E022E023ED4.3.風險提示上游價格波動大，而產品提價相對困難。商品價格上行周期中，上市公司的盈利將下降。食品飲料請閱讀最后一頁各項聲明強于大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10％以上；同步大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅-10％至10％之間；弱于大市：未來6個月內行業指數相對大盤跌幅10％以上。公司投資評級未來6個月內公司相對大盤漲幅15％以上；未來6個月內公司相對大盤漲幅5％至15％；未來6個月內公司相對大盤漲幅－5％至5％；未來6個月內公司相對大盤跌幅5％以上。券分析師承諾本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。中原證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本報告由中原證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，也不保證所含的信息不會發生任何變更。本報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發布日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收益可能會波動，過往的業績表現也不應當作為未來證券或投資標的表現的依據和擔保。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告所含觀點和建議并未考慮投資者的具體投資目標、財務狀況以及特殊需求，任何時候不應視為對特定投資者關于特定證券或投資標的的推薦。本報告具有專業性，僅供專業投資者和合格投資者參考。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》相關規定，本報告作為資訊類服務屬于低風險(R1)等級，普通投資者應在投資顧問指導下謹慎使用。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面授權，任何機構、個人不得刊載、轉發本報告或本報告任何部分，不得以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的刊載、轉發，本公司不承擔任何刊載、轉發責任。獲得本公司書面授權的刊載、轉發、引用，須在本公司允許的范圍內使用，并注明報告出處