10月中國保險代理人行業人數較年初小幅下降，保障型產品新單增長壓力仍在

一、保險行業資產端、負債端和資金運用情況分析

受益于股市上漲、利潤大增、長端利率企穩回升，二季度保險股取得顯著超額收益。下半年至今，保險股維持強勢，保險行業具有長期投資價值。公司間股價出現顯著分化，平安、國壽表現遠好于太保和新華，主要體現為新業務價值增速的差異

（一）、保費：較2018略有改善，但仍低位徘

一季度“開門不紅”，二、三季度未有顯著改善。新單保費下降的原因：1）134號文對年金險的負面影響仍在持續；2）年初銀行理財等收益率超過4%，年金險產品吸引力不足；3）代理人增員難度增加，保障型保費增速并未顯著提升。

（二）、代理人：行業人數較年初小幅下降

代理人經過2015-2017三年高增長后，進入瓶頸期。國壽、新華2019年中期代理人人數較年初分別增長9%、4%，平安、太保分別下降9%、6%。四家公司代理人合計與年初小幅下降1%

（三）、NBV：公司間增速差距擴大，利潤率提升空間有限

NBV增速分化，國壽、平安增長領先。預計中國人壽、中國平安2019年全年NBV將分別增長15%-20%、5%，新華保險和中國太保降幅達10%左右

NBVMargin已經處于高位，提升空間有限。此前NBVMargin的提升源自終身壽險、健康險等保障型產品占比的持續上升，預計未來繼續提升的可能性不大。

（四）、投資：固收和權益投資均表現良好

投資端：固收投資尚可，權益投資大賺。十年國債收益率在3.0%-3.4%之間波動，并未出現單邊下行。滬深300指數截止10月末漲幅達30%，顯著提升險企投資收益率。

投資收益率較2018年有顯著提升。保險公司2019年大量配臵超長期國債、地方政府債等，同時規避信用風險，降低公司債配臵。權益投資比例較年初基本維持穩定。

（五）、保險資金運用（銀保監會統計口徑）

保險投資分為：銀行存款/債券/股票/其他類資產，占比分別為：14.85%/34.36%/11.71%/39.08%。

銀保監會未來將會更多支持保險機構在長期資金充分發揮機構投資者的作用，提高權益投資比例等措施將給予優秀保險機構更大投資空間。

2014年2月19日，原保監會發布實施《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，根據風險收益特征，將資產劃分為流動性資產、固定收益類資產、權益類資產、不動產類資產和其他金融資產等五個大類資產。其中，投資權益類資產、不動產類資產、其他金融資產、境外投資的賬面余額占保險公司上季末總資產的監管比例分別不高于30%、30%、25%、15%，投資流動性資產、固定收益類資產無監管比例限制。

二、趨勢判斷：政策護航推升險企利潤水平，保障型產品新單增長壓力仍在

（一）政策持續引導，減稅釋放凈利潤

保險行業作為為社會、居民提供風險保障的機構，在金融體系內有著舉足輕重的重要性。

同時，保險行業相比銀行、證券、信托業具備更高地對外開放程度，年初以來保險行業的對外開放同樣受到了上層重視。農業險、健康險、養老第三支柱產品等險種也是政策持續推進的方向。

5月29日，財政部發布《關于保險企業手續費及傭金支出稅前扣除政策的公告》，對原2009年的規定進行了調整，提高了保險企業手續費及傭金支出的抵稅額度。新規自2019年1月1日起執行，2018年度險企的匯算清繳將按新規執行。新規將大幅度緩解保險企業的稅負壓力，釋放上市險企的凈利潤，詳細測算數據見附表。

（二）保障需求亟待釋放，保障型產品新單增長短期承壓

保障型產品、養老產品的長期客觀需求是確定的。目前我國養老保障仍以基本養老保險為主，企業年金和個人商業養老保險的規模較小，但由于基本養老保險收支問題嚴峻，企業年金覆蓋面仍不全面，故發展商業養老保險成為緩解我國居民養老問題之良方。健康險方面，我國商業健康險賠付快速增長，但在醫療衛生總費用中的占比仍較低。隨著業務快速增長，健康險在醫療健康體系中發揮越來越重要的作用，健康險賠付大幅提升。

2000年至2017年，健康險賠付從12.92億元增長到1294.77億元，復合年均增速高達31%。尤其2012年以來，隨著政策支持效應顯現和人們保險意識的增強，健康險業務快速發展，相應健康險賠付以5年復合年均增速34.1%高速增長。2017年健康險賠付占國家醫療衛生總支出比例為2.5%，雖較早期不足0.5%大幅提升，但相比發達國家該項支出比例在10%左右，保障水平仍然偏低。

保險產品需求的釋放在短期存在壓力。與投資型保險產品不同，健康險等保障型產品的消費屬性更強，受到居民整體消費意愿的影響。截至5月，社零消費增速同比+8.6%、CPI鮮果價格同比+26.7%、CPI豬肉價格同比+18.2%，居民消費壓力有所提升，一定程度上限制了保障型產品的銷售。

從行業發展的角度來看，大力發展保障型產品雖會有短期陣痛，但是長期看是勢在必行的轉型。一來保險保障是保險公司的主業也是對于社會的責任，二來在長端利率的下型區間，投資型產品的利差收益將逐步減少。布局方面，目前大型壽險公司布局早、產品設計能力強、銷售渠道多元，長期壽險行業集中度或將提升。

（三）財險關注盈利改善，壽險關注價值增長商車費改不斷深入，財險公司對于車險的競爭比較激烈。為獲取客戶，去年車險行業出現了手續費提升的情況，這也對財險公司經營業績造成了一定影響。依靠提升手續費的銷售模式難以為繼，也不利于行業健康發展，車險產品的競爭應著重于產品質量、服務質量。隨著稅費繳納壓力的緩解，財險公司盈利將出現改善。

去年8月車險手續費上限自律已在行業鋪開。今年5月29日，財政部發布《關于保險企業手續費及傭金支出稅前扣除政策的公告》，對原2009年的規定進行了調整，提高了保險企業手續費及傭金支出的抵稅額度。新規自2019年1月1日起執行，2018年度險企的匯算清繳將按新規執行。

新規提高手續費及傭金支出抵稅比例至18%。新規指出，保險企業發生與其經營活動有關的手續費及傭金支出，不超過當年全部保費收入扣除退保金等后余額的18%（含18%）的部分，在計算應納稅所得額時準予扣除；超過部分，允許結轉以后年度扣除。對比2009年的原規定，財險公司允許在應納稅所得額中扣除的手續費及傭金支出為保費收入扣除退保金的15%、壽險公司為10%，新規抵扣比例較分別提升了3、8個百分點。

壽險方面，預計全年新業務價值仍可保持兩位數增長。受益于保費結構的改善，險企新業務價值率出現明顯提升，一季度中國平安新業務價值率至36.8%，新業務價值同比增長6.1%。預計隨著新業務價值率的提升，上市壽險公司NBV仍可保持兩位數增幅。

三、投資建議

繼續看好在政策護航+行業轉型不斷推進的背景下，上市保