【最新卓越管理方案您可自由編輯】（金融保險(xiǎn)）類(lèi)金融模式案20XX年XX月多年的企業(yè)咨詢(xún)顧問(wèn)經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)過(guò)實(shí)戰(zhàn)驗(yàn)證可以落地執(zhí)行的卓越管理方案，值得您下載擁有20XX年XX月多年的企業(yè)咨詢(xún)顧問(wèn)經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)過(guò)實(shí)戰(zhàn)驗(yàn)證可以落地執(zhí)行的卓越管理方案，值得您下載擁有國(guó)美PK蘇寧：類(lèi)金融模式的風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)新姚宏，魏海玥引言：cl美和蘇寧的冰火倆重天引言：cl美和蘇寧的冰火倆重天2008年11月，國(guó)美電器（以下簡(jiǎn)稱(chēng)〃國(guó)美〃）因黃光裕入獄而陷入危局，使蘇寧電器（以下簡(jiǎn)稱(chēng)〃蘇寧”）有了迅速趕超的機(jī)會(huì)，曾經(jīng)的〃美蘇〃對(duì)峙格局發(fā)生了微妙變化。蘇寧2010年的年報(bào)顯示，實(shí)體門(mén)店總數(shù)已達(dá)1311家；2010年的營(yíng)業(yè)收入755.05億元同比增長(zhǎng)29.51%凈利潤(rùn)41.06億同比增長(zhǎng)37.38%。而同壹時(shí)期剛剛走出窘境的國(guó)美電器營(yíng)業(yè)收入509.10億元，同比增長(zhǎng)19.32%；凈利潤(rùn)為19.61億元，同比增長(zhǎng)37.54%。從業(yè)績(jī)上來(lái)見(jiàn)，國(guó)美在運(yùn)營(yíng)規(guī)模和獲利能力方面已經(jīng)被蘇寧拋在身后。而在倆年前，競(jìng)爭(zhēng)格局卻和當(dāng)下恰恰相反。當(dāng)時(shí)國(guó)美營(yíng)業(yè)收入370億元，幾乎是同期蘇寧的1.42倍。短短倆年間，此起彼伏，國(guó)美和蘇寧倆家X公司的競(jìng)爭(zhēng)地位呈現(xiàn)大反轉(zhuǎn)，個(gè)中緣由，耐人尋味。1蘇寧和國(guó)美：用沃爾瑪方式賣(mài)電器運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)模式沃爾瑪從壹家普通零售企業(yè)發(fā)展成為今天連鎖店遍布全球的成功模式，優(yōu)化供應(yīng)鏈、降低物流成本固然是其贏得NO.1的關(guān)鍵法寶，但營(yíng)運(yùn)資金之所以能保持充沛且低成本，卻源自類(lèi)金融模式。類(lèi)金融模式是指企業(yè)吸納供應(yīng)商的資金，通過(guò)滾動(dòng)方式供自己長(zhǎng)期使用，從而得到快速擴(kuò)張、使得利潤(rùn)達(dá)到最大化的運(yùn)營(yíng)模式。沃爾瑪利用其”大者恒大〃的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和渠道優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了〃快快收款，慢慢付款〃：壹方面向供應(yīng)商要求更多的信用期和信用額，壹方面對(duì)持卡消費(fèi)者所在的信用卡X公司要求更快的現(xiàn)金回籠。這就如同壹個(gè)水池，如果進(jìn)水管和出水管同速流淌，則水池?zé)o法存水；如果進(jìn)水管?chē)W啦啦地進(jìn)水，而出水管卻壹點(diǎn)壹滴地流出，自然這個(gè)水池能儲(chǔ)存很多的水。國(guó)美和蘇寧向國(guó)際壹流企業(yè)取到真經(jīng)，以沃爾瑪?shù)姆绞絹?lái)運(yùn)營(yíng)家電連鎖零售業(yè)。和傳統(tǒng)的家電銷(xiāo)售渠道相比，家電連鎖零售企業(yè)將專(zhuān)業(yè)化和連鎖運(yùn)營(yíng)結(jié)合起來(lái)，有利于形成集約化的運(yùn)營(yíng)規(guī)模，具有價(jià)格低、品牌全和服務(wù)體系完善的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在很大程度上降低了運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，能有效地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速擴(kuò)張。國(guó)美和蘇寧均通過(guò)〃集中采購(gòu)”、“統(tǒng)壹配送”、“標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制〃的連鎖運(yùn)營(yíng)模式來(lái)擴(kuò)張主營(yíng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模。據(jù)年報(bào)顯示，截止到2010年底，蘇寧在全國(guó)231個(gè)地級(jí)之上城市擁有連鎖店共計(jì)1311家，連鎖店面積合計(jì)達(dá)516.07萬(wàn)平方米；國(guó)美擁有門(mén)店826家、非上市國(guó)美集團(tuán)門(mén)店435家和大中電器門(mén)店59家，共計(jì)1320家，合計(jì)覆蓋全國(guó)336個(gè)大、中城市。壹直以來(lái)，國(guó)美和蘇寧都致力于謀求和供應(yīng)商建立穩(wěn)定和良好的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，以利于X公司在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)更有利的地位。但倆個(gè)X公司在對(duì)待供貨商關(guān)系上風(fēng)格迥異：國(guó)美強(qiáng)硬霸氣，壹貫對(duì)家電供應(yīng)商實(shí)施“高壓政策”，將資金成本和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)，向消費(fèi)者讓利以擁有強(qiáng)大的消費(fèi)群體。從本質(zhì)上說(shuō)，蘇寧和國(guó)美且無(wú)不同，但對(duì)供應(yīng)商奉行的則是綿里藏針的〃懷柔政策〃。雖然蘇寧也會(huì)對(duì)廠家施壓，但都能控制在對(duì)方接受的限度內(nèi)，且時(shí)有妥協(xié)，謀求共同發(fā)展，達(dá)到雙贏。盡管倆X公司風(fēng)格不同，但都能以自己的方式和廠商建立長(zhǎng)期穩(wěn)固的戰(zhàn)略關(guān)系。相對(duì)于〃吃供銷(xiāo)差價(jià)〃的傳統(tǒng)商業(yè)盈利模式中蘊(yùn)藏的集約式增長(zhǎng)特征，〃吃供應(yīng)

商〃盈利模式相對(duì)較為粗放，但也正是這種粗放式的特征使得渠道價(jià)值突顯，網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模、布局及銷(xiāo)售規(guī)模是構(gòu)成渠道價(jià)值的關(guān)鍵要素，令國(guó)美和蘇寧在和供應(yīng)商的博弈中保持著強(qiáng)勢(shì)。攻城略地的資本平臺(tái)在飛速崛起的過(guò)程中，國(guó)美和蘇寧有著驚人的相似，其發(fā)展的資本運(yùn)作模式大同小異，即同樣是采用類(lèi)金融模式、上市融資以及〃零售+地產(chǎn)〃相結(jié)合的三部曲。(1)激進(jìn)有效的吸金模式：類(lèi)金融模式國(guó)美每新增壹家連鎖門(mén)店需要4000萬(wàn)元左右的資金，按每年新開(kāi)店300家計(jì)算，國(guó)美所需資金約為120億元。然而，據(jù)國(guó)美電器的年度報(bào)表顯示，以2004年為例，其資產(chǎn)負(fù)債表上的貨幣資金只有16.59億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于規(guī)模擴(kuò)張的需求。實(shí)際上，雖然國(guó)美的負(fù)債以短期負(fù)債為主，但向銀行的短期借款卻非常少，導(dǎo)致有息負(fù)債率也很低，支持規(guī)模擴(kuò)張的是大量的無(wú)息負(fù)債，即應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)，也就是說(shuō)支持國(guó)美新增門(mén)店的資金主要來(lái)源于占用供貨商資金。這壹類(lèi)金融模式的運(yùn)作能夠從表1中數(shù)據(jù)中得到清晰的驗(yàn)證。表1國(guó)美和蘇寧的類(lèi)金融模式的運(yùn)作狀況單位：億元年份、、 國(guó)美蘇寧20042005200620072008200920102004200520062007200820092i資金16.5910.7914.5262.7030.5160.2962.325.317.0333.4074.65105.74219.6119(「借款007.2931.73.510.200.82.761.41.560■愫欠項(xiàng)31.9368.05126.15135.57129.18158.151699.1227.6750.8897.29107.30190.0221：【負(fù)債率004.93%1.49%1.05%1.58%0.43%1.37%2.25%3.17%0.81%0.73%00.7愫欠項(xiàng)占3負(fù)債比89.30%93.79%90.78%83.79%85.01%76.47%86.44%77%90%90%85%86%92%8研究問(wèn)題1:從上述資料以及倆個(gè)*公司年報(bào)附注中，你能解讀出國(guó)美和蘇寧的什么共同點(diǎn)，從而得到什么結(jié)論？(提示：貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)的比例說(shuō)明了什么問(wèn)題？短期負(fù)債的變化？短期負(fù)債和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的關(guān)系？)(2)上市融資2004年6月，香港上市X公司〃中國(guó)鵬潤(rùn)〃以發(fā)行新股和可轉(zhuǎn)換債券方式支付，88億元人民幣收購(gòu)OceanTown100%的股份，而將OceanTown擁有國(guó)美電器65%的股份，收購(gòu)不涉及現(xiàn)金。至此，國(guó)美實(shí)現(xiàn)了在香港上市的目的。僅僅壹個(gè)月后，蘇寧在深交所成功上市，上市首日股票受到投資者的熱捧，成功募集資金3.95億。從上市地和上市方式的選擇上見(jiàn)，國(guó)美通過(guò)借殼間接登陸香港資本市場(chǎng)，而蘇寧經(jīng)過(guò)多年的努力實(shí)現(xiàn)了在內(nèi)地A股市場(chǎng)的IPO倆者的選擇各有自身的優(yōu)勢(shì)。國(guó)美的借殼上市沒(méi)有資金流入，但香港資本市場(chǎng)相對(duì)寬松的再融資政策會(huì)使國(guó)美獲得持續(xù)性的資金支持。而蘇寧的IPO壹次性獲得了充足的資金流入，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)見(jiàn)，蘇寧在國(guó)內(nèi)再融資環(huán)境且不樂(lè)觀，再融資的時(shí)間、資金額度受到證監(jiān)會(huì)限制，投資者對(duì)再融資的態(tài)度搖擺不定，難以滿足連鎖擴(kuò)張的持續(xù)性資金需求。(3)“零售+地產(chǎn)”的互補(bǔ)電器連鎖業(yè)歸根到底屬于零售業(yè)，利潤(rùn)較薄，但特點(diǎn)是由于采用類(lèi)金融模式企業(yè)會(huì)擁有大量低成本的浮存現(xiàn)金。房地產(chǎn)業(yè)屬于利潤(rùn)較高，但資金需求量大，資產(chǎn)負(fù)債率高，財(cái)務(wù)成本高的行業(yè)。國(guó)美和蘇寧發(fā)現(xiàn)，倆者結(jié)合，以零售業(yè)的低成本資金支持房地產(chǎn)前期開(kāi)發(fā)的資金需求，達(dá)到以零售業(yè)的現(xiàn)金〃反哺〃房地產(chǎn)業(yè)，以房地產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)”帶動(dòng)〃零售業(yè)發(fā)展的目的。2004年在香港成功上市后，國(guó)美著力開(kāi)拓房地產(chǎn)業(yè)，在原有的鵬潤(rùn)地產(chǎn)的基礎(chǔ)上，先后設(shè)立了國(guó)美置業(yè)、尊爵地產(chǎn)和明天地產(chǎn)等新的地產(chǎn)X公司，顯著加大地產(chǎn)業(yè)務(wù)的拓展力度。蘇寧電器則在全國(guó)多個(gè)城市自建商場(chǎng)，致力于向商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)展，為自身提供網(wǎng)點(diǎn)鋪面來(lái)降低租金價(jià)格上漲的壓力。”零售+地產(chǎn)〃的模式不但能夠?qū)㈦娖髁闶蹘?lái)的龐大現(xiàn)金流充分利用起來(lái)以賺取更多的利潤(rùn)，又能通過(guò)資金分流，適當(dāng)?shù)乜刂萍译婁N(xiāo)售門(mén)店擴(kuò)張過(guò)快所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。相似的負(fù)現(xiàn)金需求運(yùn)營(yíng)周期內(nèi)，流動(dòng)資金供給和流動(dòng)資金需求間的差額反映了X公司的凈現(xiàn)金需求。凈現(xiàn)金需求是反映財(cái)務(wù)流動(dòng)性的概念之壹，是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)過(guò)程中，來(lái)自應(yīng)付款項(xiàng)的資金來(lái)源不能滿足生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)上存貨、應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)的資金占用，需要企業(yè)另行籌集的那部分現(xiàn)金需求。決定生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中現(xiàn)金需求的因素主要有：存貨、預(yù)付賬款、應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)；決定生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中資金來(lái)源的因素有：預(yù)收賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款。研究問(wèn)題2:分析國(guó)美和蘇寧的凈現(xiàn)金需求，能夠得到什么結(jié)論？（見(jiàn)表2表3）,（提示：倆家*公司的凈現(xiàn)金需求是正是負(fù)，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期如何，這和企業(yè)信用政氟渠道優(yōu)勢(shì)有關(guān)嗎？比較倆X公司的占用供應(yīng)商的資金規(guī)模和占用時(shí)間。以2010年末數(shù)據(jù)為例，按當(dāng)時(shí)存款利率，計(jì)算因占用供應(yīng)商資金，X公司可獲利財(cái)務(wù)利益）表2國(guó)美和蘇寧的凈現(xiàn)金需求情況2004200520062007200820092010國(guó)美-21.54-42.18-76.45-78.03-75.45-93.56-79.83±±-r±n蘇'寧2.492.06-3.98-42.36-38.20-115.39-72.11表3國(guó)美和蘇寧的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期國(guó)美辦丁2005200620072008200920102005200620072008200920100.680.550.730.560.420.822.872.041.010.871.433.4841.6361.2248.1447.2256.2758.4834.7144.2842.1741.241.9745.8511213512411713713242.3459.3975.3888.42108.06110.99-69.69-73.23-75.13-69.22-80.31-72.7-4.76-13.07-32.2-46.35-64.66-61.66應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期2國(guó)美遭遇滑鐵盧供應(yīng)商組團(tuán)反抗國(guó)美在造就其連鎖帝國(guó)的過(guò)程中，向供應(yīng)商收取巨額的進(jìn)場(chǎng)費(fèi)、廣告費(fèi)、促銷(xiāo)費(fèi)、租賃費(fèi)甚至包括新店開(kāi)張費(fèi)等；每年近200家新門(mén)店開(kāi)張的過(guò)程中，國(guó)美要求物業(yè)提供至少3個(gè)月免租期以供其完成裝修和供應(yīng)商進(jìn)場(chǎng)；新門(mén)店的裝修工程，國(guó)美要求由施工方墊付裝修款，其應(yīng)付工程款賬期最長(zhǎng)的甚至達(dá)6年，應(yīng)付裝修工程款高峰時(shí)達(dá)20多億元。國(guó)美壹貫霸道，長(zhǎng)期占用供應(yīng)商的資金、不合理的促銷(xiāo)要求和突然降價(jià)等，使得和供應(yīng)商的關(guān)系幾度交惡。2004年2月17日，成都國(guó)美和格力電器爆發(fā)爭(zhēng)端，國(guó)美在沒(méi)有提前通知廠家的情況下，突然大幅降低格力空調(diào)的價(jià)格，而格力電器在和國(guó)美交涉未果的情況下，正式停止向成都國(guó)美供貨。3月下旬，國(guó)美在全國(guó)清理格力空調(diào)，格力電器也宣布退出國(guó)美，雙方正式合作伙伴關(guān)系結(jié)束。同壹年內(nèi)，三星冰箱、洗衣機(jī)等產(chǎn)品撤出國(guó)美，雙方對(duì)進(jìn)店費(fèi)以及返利的折扣問(wèn)題未能達(dá)成共識(shí)，三星當(dāng)時(shí)甚至有計(jì)劃逐步撤出國(guó)美。2005年11月，20多個(gè)家電廠商及經(jīng)銷(xiāo)商的重慶地區(qū)負(fù)責(zé)人發(fā)起〃重慶家電俱樂(lè)部”，成員包括壹、二線品牌，如長(zhǎng)虹彩電、創(chuàng)維彩電、康佳彩電、TCL彩電、海信彩電、廈華彩電、科龍空調(diào)、伊萊克斯、格蘭仕小家電、能率等。他們認(rèn)為，國(guó)美吞噬了家電廠商太多利潤(rùn)空間，有損市場(chǎng)公平，通過(guò)公開(kāi)信的形式，希望家電零售業(yè)能夠從貨款關(guān)系開(kāi)始得到根本性規(guī)范。僅以彩電品牌為例，在重慶地區(qū)國(guó)美占?jí)旱馁Y金，平均每個(gè)廠商約400萬(wàn)-500萬(wàn)元，按全國(guó)接近30個(gè)地區(qū)分X公司計(jì)算，平均每家彩電企業(yè)就有1億元左右資金壓在國(guó)美。可是，大量資金被壓，家電廠商投鼠忌器，這場(chǎng)供應(yīng)商PK零售商的公開(kāi)叫板最終不了了之。這樣的事件舉不勝舉。經(jīng)歷了2007年的“美的斷貨”風(fēng)波后，國(guó)美長(zhǎng)期堅(jiān)持的拖延貨款和直接扣款的方式受到挑戰(zhàn)：西門(mén)子、索尼、飛利浦等國(guó)外生產(chǎn)廠家和壹向強(qiáng)硬且擁有發(fā)達(dá)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的海爾電器，和國(guó)美簽署了以現(xiàn)款現(xiàn)貨交易為核心的戰(zhàn)略合同。壹?jí)K鐵板被打破，國(guó)美仍試圖維系自己的類(lèi)金融模式，于是在結(jié)算問(wèn)題上出現(xiàn)了〃因人而異〃的格局，結(jié)果卻是沒(méi)有得到同樣待遇的美的、TCL等大廠商和壹些二、三線品牌的生產(chǎn)廠商也感到不滿，開(kāi)始揭竿而起，向國(guó)美發(fā)難。因此，也就不難理解為何黃光裕被批捕后，出現(xiàn)了供應(yīng)商擠兌性的被動(dòng)局面。搖搖欲墜的資金鏈類(lèi)金融模式能得到成功實(shí)施最關(guān)鍵的壹點(diǎn)就是供應(yīng)商對(duì)國(guó)美有充分信心，才能夠給予國(guó)美較長(zhǎng)的信用期，形成〃規(guī)模擴(kuò)張一銷(xiāo)售規(guī)模提升一賬面浮存現(xiàn)金上升一低成本資金用以擴(kuò)張規(guī)模一進(jìn)壹步提升零售渠道價(jià)值一更多的賬面浮存現(xiàn)金〃的資金體內(nèi)循環(huán)體系。但國(guó)美運(yùn)作充分，設(shè)計(jì)完美的資金鏈，卻由于國(guó)美發(fā)展速度過(guò)快而險(xiǎn)象環(huán)生。國(guó)美的擴(kuò)張過(guò)程可分為從自主開(kāi)店到資本購(gòu)且倆個(gè)階段，其在自主開(kāi)店達(dá)到壹定規(guī)模的時(shí)候，走上了資本購(gòu)且的道路。在2004年底至2008年底的4年間，國(guó)美的門(mén)店數(shù)量從200家升至1300家，且購(gòu)是其門(mén)店跳躍式增長(zhǎng)的壹大原因。國(guó)美實(shí)現(xiàn)了〃外生性擴(kuò)張〃，實(shí)行〃以快制慢〃的競(jìng)爭(zhēng)策略，先后收購(gòu)了上海永樂(lè)、北京大中、山東三聯(lián)，三次且購(gòu)的支付現(xiàn)金約45.46億元。其中，對(duì)北京大中的收購(gòu)是36億元的全現(xiàn)金收購(gòu)，分五次付清。最后壹筆是在2008年9月1日，支付6億元。顯然，快速擴(kuò)張帶來(lái)的資金壓力，國(guó)美本想依靠類(lèi)金融模式順利過(guò)關(guān)。但由于國(guó)美和供應(yīng)商的關(guān)系緊張，加之國(guó)美前董事局主席黃光裕被警方帶走接受調(diào)查引發(fā)供應(yīng)商恐慌，事實(shí)上，這筆款項(xiàng)2009年仍未支付完。2009年2月國(guó)美電器宣布當(dāng)年關(guān)閉100家左右門(mén)店停下了多年來(lái)的門(mén)店擴(kuò)張腳步，仿佛在反思自己曾經(jīng)的過(guò)度擴(kuò)張行為。為應(yīng)對(duì)危機(jī)，國(guó)美將原先分布對(duì)供應(yīng)商付款的權(quán)利全部收回總部，同時(shí)要求對(duì)供應(yīng)商從經(jīng)銷(xiāo)改為代銷(xiāo)，也就是說(shuō)，供應(yīng)商100萬(wàn)元的賬期款，如果在國(guó)美剩余庫(kù)存是40萬(wàn)，未結(jié)算費(fèi)用10萬(wàn)元的話，那么國(guó)美要求必須減掉庫(kù)存和未結(jié)算費(fèi)用后向供應(yīng)商付款。即按照原先模式供應(yīng)商能夠拿到90萬(wàn)元，而當(dāng)下只能拿到50萬(wàn)元。2008年末，國(guó)美不再允許滯銷(xiāo)的產(chǎn)品退貨處理，而且如果供應(yīng)商有賬期款50萬(wàn)元，則必須發(fā)同等或更高金額的貨物后國(guó)美才會(huì)付款。其實(shí)，當(dāng)供應(yīng)商向國(guó)美索要貨款或通過(guò)貨物來(lái)影響國(guó)美的資金量，這種做法和銀行擠兌性質(zhì)非常相近。壹旦成為恐慌，則必然會(huì)造成更大的財(cái)務(wù)危機(jī)。到2008年6月，國(guó)美的賬面資產(chǎn)負(fù)債率為69.83%，扣除33.51億元的原始商譽(yù)和收購(gòu)大中電器產(chǎn)生的約30億元的虛擬商譽(yù)資產(chǎn)后，國(guó)美此時(shí)的實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)88.84%，同時(shí)仍面臨著2010年46億元的可轉(zhuǎn)債償仍壓力。凈營(yíng)運(yùn)資金需求為負(fù)，資金向房地產(chǎn)業(yè)流出，且購(gòu)導(dǎo)致龐大的現(xiàn)金缺口和借債，對(duì)國(guó)美的現(xiàn)金流產(chǎn)生負(fù)面的沖擊和管理壓力。此時(shí)，如果現(xiàn)金流壹旦因供應(yīng)商〃擠兌”而斷裂，將會(huì)對(duì)國(guó)美帶來(lái)重大的財(cái)務(wù)危機(jī)；非但如此，超常規(guī)的擴(kuò)張，在經(jīng)濟(jì)下行周期也會(huì)形成現(xiàn)金流斷裂之后的多米諾骨牌效應(yīng)。黃光裕“出事兒〃之際，正是美國(guó)次債危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)日益嚴(yán)重，開(kāi)始影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)且造成壹定的信用危機(jī)。國(guó)美遭遇銀行的突發(fā)性授信額度收縮，由2008年第四季度正常水平36.46億元降到2009年第二季度的20.33億元，形成了信貸壓力。2009年下半年開(kāi)始，國(guó)家持續(xù)調(diào)整房地產(chǎn)政策，致使房地產(chǎn)銷(xiāo)售不景氣，對(duì)資金占用造成較大的影響，在這種情況下，國(guó)美電器的現(xiàn)金流岌岌可危，陷入財(cái)務(wù)困境。貝恩資本趁虛而入2008年11月24日，在黃光裕出事壹周后國(guó)美在香港交易所正式停牌，股價(jià)暴跌至1.12港元。對(duì)于持有國(guó)美2007年5月發(fā)行的46億元人民幣的可轉(zhuǎn)股債的債權(quán)人來(lái)說(shuō)，和約定的19.85港元（拆細(xì)股份后為4.96港元）的換股價(jià)相差甚遠(yuǎn)，因此大多數(shù)機(jī)構(gòu)和債權(quán)人均選擇將在2010年5月提前贖回這筆資金。也就是說(shuō)，2010年5月前國(guó)美必須準(zhǔn)備好至少46億元人民幣的現(xiàn)金。然而，到2008年12月底，國(guó)美電器手上的可支配現(xiàn)金僅為30.51億港元，比2007年年末下降了50%之上，而資產(chǎn)負(fù)債率由2007年年末的35.53%上升至42.99%，且2009年壹季度的利潤(rùn)同比下降37.23%。此外，截止2008年年底，應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、可轉(zhuǎn)換債券及銀行借貸四項(xiàng)總額高達(dá)166億元人民幣。巨大的資金壓力面前，國(guó)美管理層只有〃自救〃壹條道路。除保持和供應(yīng)商、銀行之間的關(guān)系外，引入新的戰(zhàn)略合作者進(jìn)入董事會(huì)是管理層壹致的見(jiàn)法。2009年4月，在國(guó)美提出了包括減少融資和新股發(fā)行規(guī)模，且同意發(fā)行〃可轉(zhuǎn)債〃和增發(fā)〃供股〃等內(nèi)容后，貝恩資本向國(guó)美國(guó)〃輸血”了32.36億港元現(xiàn)金（折合人民幣28.48億元）。至此，國(guó)美電器背負(fù)沉重〃可轉(zhuǎn)債贖回〃包袱而繃緊數(shù)月的資金鏈條得以松弛，也同時(shí)使國(guó)美挽回了資本市場(chǎng)對(duì)自己的信心，打消了投資人、銀行機(jī)構(gòu)、上游供應(yīng)商乃至民眾對(duì)國(guó)美前景的憂慮。貝恩資本自2009年6月-2010年9月持有該債券期間的累計(jì)收益率高達(dá)116%，然而，如此高額的投資回報(bào)率卻且不足以滿足貝恩資本的野心。2010年8月陳曉和黃光裕的控股權(quán)之爭(zhēng)，最終促使貝恩資本在當(dāng)年9月將持有的15.9億元人民幣債務(wù)投資轉(zhuǎn)為股票，占國(guó)美股份9.98%，成為國(guó)美第二大股東，成功實(shí)現(xiàn)了入主國(guó)美的夢(mèng)想。3蘇寧”類(lèi)金融模式”的超越財(cái)務(wù)穩(wěn)健輔佐戰(zhàn)略實(shí)施和企業(yè)創(chuàng)始人張近東個(gè)人溫和的性格相壹致，蘇寧壹貫堅(jiān)持〃穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)〃的方針，戰(zhàn)略領(lǐng)先、模式創(chuàng)新推動(dòng)著蘇寧保持業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。有別于國(guó)美采用的是〃先相對(duì)集中、后逐步分散〃的擴(kuò)張模式，蘇寧采取的是〃先相對(duì)分散、后逐步集中〃的擴(kuò)張模式，同城店面總體上呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。和國(guó)美相比，蘇寧雖然制定了〃租、建、且、購(gòu)〃的綜合開(kāi)發(fā)策略，但更主要的采取了〃內(nèi)生性擴(kuò)張〃戰(zhàn)略，主要通過(guò)〃自主開(kāi)店〃來(lái)鋪設(shè)網(wǎng)絡(luò)，很少采用資本運(yùn)作的手段進(jìn)行兼且。在擴(kuò)張的過(guò)程中，蘇寧的速度雖然遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于國(guó)美，可是從其銷(xiāo)售業(yè)績(jī)來(lái)見(jiàn)，無(wú)論是全國(guó)銷(xiāo)售總額、單店銷(xiāo)售額仍是全國(guó)銷(xiāo)售凈利率、單店銷(xiāo)售凈利率，蘇寧都要優(yōu)于國(guó)美。蘇寧追求的是質(zhì)量加速度，它采取"以強(qiáng)制快〃的策略來(lái)抗衡國(guó)美。如何應(yīng)對(duì)快速擴(kuò)張中的成本膨脹呢？蘇寧的辦法是〃擴(kuò)張+精細(xì)化”。連鎖家電賣(mài)場(chǎng)大部分費(fèi)用發(fā)生在”后臺(tái)〃，同城店面數(shù)量越多，對(duì)后臺(tái)費(fèi)用的分?jǐn)傇蕉啵?guī)模效益也越明顯。此外，在后臺(tái)服務(wù)體系上，國(guó)美的物流發(fā)展以〃物流外包〃為主，將物流業(yè)務(wù)外包給專(zhuān)業(yè)的車(chē)隊(duì)和倉(cāng)儲(chǔ)X公司，此舉雖然能夠提高效率，符合國(guó)際的〃外包趨勢(shì)〃和專(zhuān)業(yè)化協(xié)作，但容易導(dǎo)致對(duì)外包業(yè)務(wù)的控制能力弱化，成本較難控制。蘇寧則采取“自建物流〃，將物流建設(shè)作為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和保障發(fā)展的壹項(xiàng)重要戰(zhàn)略，將120億元投資于物流建設(shè)，未來(lái)將在全國(guó)建設(shè)60個(gè)物流中心，實(shí)現(xiàn)全國(guó)的現(xiàn)代物流配送。蘇寧運(yùn)營(yíng)模式里程碑式創(chuàng)新的核心是：借助先進(jìn)的信息系統(tǒng)平臺(tái)，將原來(lái)分散的物流配送中心，逐步按照區(qū)域整合為大的配送中心，相應(yīng)的管理架構(gòu)也由分散型轉(zhuǎn)變?yōu)榧行汀Ｍㄟ^(guò)區(qū)域化、集中化和規(guī)模化的物流作業(yè)，蘇寧電器的物流成本可從銷(xiāo)售占比0.5%降低到0.3%，降幅高達(dá)40%，同時(shí)隨著店面增加，規(guī)模效益的邊際貢獻(xiàn)得到了快速提高。運(yùn)營(yíng)模式的差異，導(dǎo)致蘇寧在擴(kuò)張的過(guò)程中能夠?qū)⑶捌趹?zhàn)略積累的規(guī)模效益逐步釋放，財(cái)務(wù)表現(xiàn)為盈利起平點(diǎn)比較低，可是業(yè)績(jī)卻能隨著規(guī)模效益的不斷釋放，保持持續(xù)快速增長(zhǎng)。不能否認(rèn)，蘇寧的擴(kuò)張同樣得益于〃類(lèi)金融模式〃。不過(guò)蘇寧更擅長(zhǎng)維系和供應(yīng)商的關(guān)系，占用供應(yīng)商資金量少時(shí)間相對(duì)較短。另外，相比于國(guó)美的財(cái)務(wù)策略，蘇寧更穩(wěn)健。如在2009年的快速擴(kuò)張中，蘇寧且沒(méi)有過(guò)度依賴(lài)于占用供應(yīng)商的資金。截止2009年，X公司賬面貨幣資金134.43億元，其中117.21億元的運(yùn)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目形成的流動(dòng)負(fù)債是X公司主要的資金來(lái)源。而這時(shí)蘇寧卻從降低資產(chǎn)負(fù)債率、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提升財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的角度出發(fā)，通過(guò)非公開(kāi)增發(fā)股票募集資金30.55億元，這也體現(xiàn)了蘇寧運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健、戰(zhàn)略長(zhǎng)遠(yuǎn)的風(fēng)格。2008-2010年，蘇寧在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)美苦苦掙扎在財(cái)務(wù)困境的泥淖中時(shí)，推行積極而穩(wěn)健的財(cái)務(wù)策略，有力地支撐了自身對(duì)國(guó)美的超越。奇異但穩(wěn)定的資金結(jié)構(gòu)分析國(guó)美和蘇寧歷年的報(bào)表數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)（見(jiàn)表5），從中會(huì)發(fā)現(xiàn)倆家企業(yè)存在〃五高五低〃的奇異現(xiàn)象：研究問(wèn)題3:你能發(fā)現(xiàn)這五高五低是什么嗎？說(shuō)明了什么問(wèn)題？這種資本結(jié)構(gòu)有什優(yōu)勢(shì)和缺點(diǎn)？表52006-2010年國(guó)美和蘇寧的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較年份項(xiàng)目國(guó)美蘇寧2006200720082009201020062007200820092010營(yíng)業(yè)收入247.2424.79458.89426.68509.1249.27386.77483.11570.37742.27毛利率9.55%9.64%9.82%9.28%11.63%4.50%5.82%6.14%6.79%7.32%其他業(yè)務(wù)收入占利潤(rùn)總額%83.16%120.59%164.23%121.2386.33%119.95%65.85%53.74%32.17%23.64%凈利潤(rùn)9.4311.6810.9914.2619.627.215.2322.629.8841.06貨幣資金14.5262.730.5160.2962.3233.474.65105.74219.61193.52應(yīng)收和預(yù)付款13.7323.1014.2917.5626.5211.0611.5411.9213.0238.48存貨48.8353.8354.7365.3280.8534.9445.5349.0863.2794.74銀行借款7.2931.73.512.761.41.5603.18應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付款126.15135.57129.18158.15168.9950.8897.29107.29192.79215.10流動(dòng)負(fù)債149.55161.8151.95206.82195.556.36113.91124.79207.19245.34有息負(fù)債率3.44%1.01%0.62%0.98%0.28%3.12%0.86%0.72%00.72%資產(chǎn)負(fù)債率75.25%65.17%68.36%52.55%59.31%63.71%70.25%57.85%58.36%57.08%不過(guò)，〃五高五低〃且存的財(cái)務(wù)現(xiàn)象是壹種平滑類(lèi)金融模式造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的組合安排。相較于國(guó)美，蘇寧的類(lèi)金融模式較穩(wěn)鍵，賬面貨幣資金儲(chǔ)備更加充足，銀行有息負(fù)債率較低、資產(chǎn)負(fù)債率較低，有效地降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而且不難見(jiàn)出，相比國(guó)美，蘇寧的凈利潤(rùn)更高，盡管?chē)?guó)美的毛利率壹直高于蘇寧，但其凈利率卻低于蘇寧，這也在壹個(gè)側(cè)面印證了蘇寧卓越的成本控制能力。通向零營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本是指企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的余額。如果流動(dòng)資產(chǎn)等于流動(dòng)

負(fù)債即營(yíng)運(yùn)資本為零，表明占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金全部由流動(dòng)負(fù)債融資；如果流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，營(yíng)運(yùn)資本為正值，則和此相對(duì)應(yīng)的〃凈流動(dòng)資產(chǎn)”要以長(zhǎng)期負(fù)債或所有者權(quán)益的壹定份額為其資金來(lái)源，若流動(dòng)資產(chǎn)小于流動(dòng)負(fù)債，此時(shí)營(yíng)運(yùn)資本為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)將流動(dòng)負(fù)債投資到長(zhǎng)期資產(chǎn)中，壹般而言財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。國(guó)美和蘇寧的營(yíng)運(yùn)資本數(shù)據(jù)見(jiàn)表6.表6國(guó)美、蘇寧的營(yíng)運(yùn)資本數(shù)據(jù)\年份項(xiàng)目、\國(guó)美蘇寧2006200720082009201020062007200820092010流動(dòng)比率1.041.381.211.131.201.481.191.381.461.41營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金5.4