盲盒行業研究報告作者：用心創作2020年5月

目 錄一、什么是盲盒？ 31、 盲盒的發展：潮流玩具與扭蛋“盲抽”屬性的結合 32、 盲盒的玩法：玩法多樣，社交互動新潮流 5二、盲盒的用戶畫像是什么？為什么能夠盛行？ 81、悅己型消費活動滿足年輕女性多元化需求 82、低單價+高溢價+高復購率，盲盒破圈進行時 10三、盲盒市場空間有多大？未來發展潛力如何？ 121、盲盒破圈驅動潮玩市場增長，規模有望達到百億級別 132、原創盲盒IP變現：樹立品牌效應，延長產品生命周期 15四、潮玩盲盒行業的產業鏈和競爭格局如何？ 171、潮玩產業鏈：IP和銷售環節為核心，鏈條較長參與者眾多 172、競爭格局：目前行業集中度較低，泡泡瑪特市占率領先 193、行業內主要企業類型 21（1）偏文化屬性：圍繞IP做孵化與運營，發展路徑可對標迪士尼 21（2）偏零售屬性：強大的渠道掌控力，高效供應鏈和多元產品迭代是核心 24五、行業面臨的主要風險 251、IP的市場吸引力低于預期風險 262、知識產權風險 263、市場競爭風險 26

盲盒行業研究報告一、什么是盲盒？盲盒的發展：潮流玩具與扭蛋“盲抽”屬性的結合潮流玩具發源于上世紀末的中國香港和日本，最初由設計師和藝術家制作，具有極強的藝術性，價格相對較高。發展至今，潮玩的受眾群體正在逐步擴大，藝術性正在減弱，取而代之的是IP與設計的融合。從玩法來看，潮流玩具主要可以劃分為手辦、BJD娃娃和盲盒三種類型。手辦（包括中高端藝術玩具如Kaws）為收藏性人物模型的泛稱，通常玩具尺寸在10厘米以上；BJD娃娃是采用球關節鏈接，以可活動肢體為特點的人偶，尺寸多處于10-20厘米之間；而盲盒則為隨機抽取模式的玩偶，玩偶尺寸不超過9.5厘米，在三種類型中價格最低。圖表：潮流玩具主要類型資料來源：泡泡瑪特招股書，淘寶盲盒的玩法為區別于其它潮流玩具的核心特點，玩法可以追溯到日本的扭蛋市場。扭蛋早在上世紀80年代就已經出現，半透明的塑料殼中為動漫IP制造成的模型，價格多集中在10-20元。消費者在扭蛋機中投入硬幣，隨機掉落一個扭蛋，所以買家無法指定自己的扭蛋玩具形象。扭蛋不同系列有固定的數量，如果集齊某一系列的所有模型一起出售，則能賣出更高的價格。扭蛋玩具的營銷方式和現下大火的盲盒極為相似，只是盲盒的內容物范圍被擴充為手辦等潮流玩具。潮流玩具Bearbricks（2001）和SonnyAngle（2005）首次以盲盒形式出現并受到廣泛關注。Be@rbricks所有系列均以盲盒形式發布，每個箱子有24個盲盒。SonnyAngle通常是12個不同的造型為一套，目前形象款式已超過650種。中國潮玩盲盒起步較晚，2015年潮玩品牌泡泡瑪特代理SonnyAngel系列盲盒獲得國內玩家認可，后續逐步通過Molly,Labubu等IP實現快速發展。目前泡泡瑪特運營85個IP，包括12個自有IP，22個獨家IP及51個非獨家IP。資料來源：SonnyAngel官網，Bearbrick，我們認為，潮玩盲盒有三個關鍵詞，重要性由高到低分別是：IP、盲盒、潮玩。潮流玩具是商業化載體，原型來自于設計師設計的IP形象，受歡迎的IP是潮玩盈利的基礎，也帶來了不同公司的競爭壁壘，賦予了潮玩收集（甚至收藏）性質。盲盒作為強刺激性的玩法，解決了潮流玩具復購的問題。IP是潮玩盲盒的核心，泡泡瑪特將自己對標迪士尼，正是因為IP價值與IP商業化潛力。盲盒的玩法：玩法多樣，社交互動新潮流消費者購買盲盒產品可通過線上和線下兩種渠道，線上渠道包括天貓旗艦店、葩趣或其他主流電商平臺。盲盒包括基本款和隱藏款，以泡泡瑪特為例，一個IP系列包括12個款式，一箱有12套相同系列，一般一箱中都會存在一個隱藏款，其余均為基本款式。因此消費者抽中隱藏款的概率為1/144即0.69%或更小。消費者在線上可選擇單個抽取盲盒，或購買整個系列12個不重復的玩偶（又稱“端盒”）。此外，泡泡瑪特還開發了一款名為“泡泡抽盒機”的抽盒小程序，模擬線下抽盒機。抽盒過程中有三次搖一搖的機會知道里面“不是某一款娃娃”，完善購物體驗的同時也提升了用戶抽取心儀款式的概率。圖表：泡泡抽盒機小程序界面資料來源：泡泡抽盒機小程序線下售賣場所主要包括零售店和機器人商店。2010年11月泡泡瑪特正式成立，第一家泡泡瑪特門店在北京歐美匯購物中心開業，截止2019年12月31日，泡泡瑪特在中國33個一二線城市主流商圈共有114家零售店。2017年4月泡泡瑪特推出機器人商店，截止2019年底，共有位于57個城市的825間機器人商店。這些線下商店擴大了泡泡瑪特接觸消費者的范圍，為粉絲提供了交互式的購物體驗。另一家專業的IP及衍生品推廣平臺IP小站（IPStation）的智能無人零售終端于2019年末已覆蓋全國一二線城市，如北京、廣州、上海、武漢。資料來源：泡泡瑪特官網，IP小站官網盲盒抽取結果具備不確定性，二手交易市場能解決玩家重復抽取、缺少對應款式的問題，主流交易平臺包括閑魚和泡泡瑪特旗下潮玩社區葩趣。2018年在閑魚上完成盲盒交易的玩家有30萬，最熱門的盲盒公仔就是泡泡瑪特旗下的Molly。在盲盒二手交易市場中，基本款被分為熱門款、"雷款"和普通款三種。熱門款是比較受歡迎的造型，價格小幅溢價（+10%~30%），普通款價格小幅折價（-10%~30%），而雷款造型大多不符合大眾審美，半價或更低價格出售成為可能。由于盲盒隱藏款獲得概率極小（1/144）且造型精美，通常具有高溢價，2018年在閑魚上漲價最多的盲盒公仔漲價39倍。圖表：閑魚上的盲盒經濟資料來源：閑魚消費者可以在葩趣、B站、小紅書、微信群等平臺進行盲盒相關分享，形成了盲盒社交鏈。新品上市之時，玩家在社交媒體上介紹盲盒新品、分享抽盒技巧。購買到盲盒之后，玩家會在視頻網站上發布拆盒vlog，這些視頻通常會吸引到大量的盲盒玩家粉絲。拆開盲盒之后，玩家會在社交平臺上“曬娃”，發布帖子跟其他玩家“換娃”，或者發布“改娃”攻略。此外，部分玩家會購買專門的展示盒收納玩偶，并將成果發布到社交網站，許多玩家表示看到自己的收納架逐漸被填滿，有一種滿足感。另有一些博主會將自己擁有的盲盒公仔尤其是一些熱款或隱藏款抽獎送給粉絲。盲盒社交群、社區/論壇、二手市場中的曬娃、換娃和交易行為既能加大傳播營銷價值，加快IP打造，也使得抽到隱藏款的玩家具備滿足感和獲利能力，加大粘性和復購。圖表：線上盲盒社交資料來源：小紅書、嗶哩嗶哩、葩趣在線上社交之余，盲盒玩家也會通過潮玩展等場所進行線下交流活動。潮玩展不但可以購買潮玩新品、限定品，還有知名設計師現場作畫、設計師簽售等活動。泡泡瑪特舉辦的北京國際潮玩展和上海國際潮玩展已經成為中國最大的潮流玩具展。2019年北京國際潮玩展共有14個國家及地區的超過270位藝術家參與，超過200個潮流玩具品牌參展，參觀人次超過10萬。資料來源：BTS，STS二、盲盒的用戶畫像是什么？為什么能夠盛行？1、悅己型消費活動滿足年輕女性多元化需求盲盒玩家集中在18-29歲的年輕女性。根據谷雨數據對泡泡瑪特用戶調研，盲盒女性玩家占比高達75%，以18-29歲的年輕人（58%）為主要消費群體；用戶職業為多為具有一定消費能力的白領階層，收入8000-20000元的用戶占比達到90%；除此之外，學生也是核心購買群體。悅己型消費是年輕群體購買盲盒的主要特征，包括追求盲抽刺激感、為顏值買單、滿足社交收藏需求等。資料來源：谷雨數據高顏值與強設計感滿足年輕人的個性化審美需求。盲盒IP多為原創，本身不具備長時間的內容積累，消費者執行購買決策的首要考慮即為玩偶顏值。豐富的IP系列和不同IP形象滿足不同年輕人的個性化審美需求，為“顏值”買單。從淘寶銷量TOP20盲盒評論關鍵詞頻次來看，“可愛”出現在評論的頻次高達2217次，與盲盒年輕女性的用戶畫像相符。此外，在審美需求之上，盲盒IP個性化的形象設計往往給年輕人帶來想象空間，從而得到精神層面的治愈感和認同感。部分95后消費者表示，撅嘴少女“Molly”表達了自己的內在形象，時刻提醒自己要勇敢做自己和表達自我。多數消費者會將喜歡的玩偶擺在自己的工作學習場景，在欣賞個性化形象中得到解壓。資料來源：淘寶，澎湃新聞，泡泡瑪特公眾號玩法上，博彩心理是用戶入坑盲盒并反復抽取的核心原因。一套常規盲盒系列有12個款式，由于審美各異，消費者往往只會鐘情于其中個別玩偶。一方面，不確定性帶來的刺激感加強了娛樂體驗；另一方面，對個別玩偶的偏好引導消費者重復決策，直到抽到許愿款式為止，通過抽取獲得許愿款式的樂趣遠大于直接購買所得。根據泡泡瑪特招股書調研數據，約70%的潮流玩具消費者會就某一特定玩具設計購買盲盒玩具三次或以上。此外，“隱藏款”盲盒（抽取概率1/144）的設置進一步放大了博彩心理的作用，抽到隱藏款不僅可得到“歐氣爆棚”的滿足感，在二手市場出售也能獲得不小的收益。圖表：閑魚部分隱藏款盲盒二手價格（2020/6/6，單位：元）資料來源：閑魚IP價值賦予盲盒收藏和社交屬性，加強消費者身份認同感。一個系列盲盒一般擁有12個形象，部分IP忠實粉絲會選擇成套購買放在家中收藏。此外，消費者通過二手交易、線上社交（圖8）和線下社交（展會）等渠道認識了具有相同愛好的圈內玩家，加強身份認同感并提升了購買粘性。作為年輕女性中的潮流玩物，盲盒話題熱度較高，其社交性質也進一步加大了傳播營銷價值。2、低單價+高溢價+高復購率，盲盒破圈進行時相對其它潮流玩具，盲盒產品價格相對較低，降低消費門檻和購買決策成本。盲盒定價多集中于59/69元兩檔，熱門款盲盒全套端盒的售價也普遍在1000元以下。其它潮流玩具如高端手辦、BJD娃娃普遍超過千元，與盲盒內玩偶形象較為相似的Q版粘土手辦價格也在300元以上。盲盒門店普遍布局在一二線城市核心商圈，幾十元的價格對于周邊白領人群來說相對親民，更易吸納新人購買入圈，同時也降低了復購門檻。圖表：淘寶上熱門潮流玩具價格情況（價格單位：元）資料來源：淘寶，天貓盲抽玩法與IP價值賦予盲盒高額溢價水平。盲盒本質上為PVC玩偶擺件，并無功能性用途，盲盒消費者往往樂意為盲抽刺激感和IP形象買單。從泡泡瑪特招股書來看，盲盒生產成本主要為支付給第三方的商品成本，2019年公司綜合毛利率高達64.8%。從收藏價值來看，對于限量款、隱藏款（抽中概率1/144）盲盒，二手平臺交易價值大幅高于原價（圖5），如Dimoo迷途系列錦鯉最低二手掛牌價格1000元，相對59元的售價溢價高達17倍；部分熱門款常規盲盒（抽中概率1/12）價值也小幅高于原價，如迪士尼公主系列白雪和Dimoo迷途系列小紅帽等。盲盒產品迭代速度快，玩家復購率高。為了維持對消費者的吸引力，盲盒商家發力布局IP形象創新和新IP拓展，推陳出新提高產品迭代速度。泡泡瑪特知名IPMolly在2017-2019年分別推出7/6/5個系列，2018年新晉IPPucky在18-19年分別推出3/6個系列，而目前Molly與Pucky在售盲盒系列均為7款。從新品上新速度來看，2020年泡泡瑪特月均上線盲盒5.8款，每月4次上新，每次上新1-3款不等。高頻率新品的強刺激性進一步激發了盲盒忠實用戶的購買收藏欲望，泡泡瑪特注冊會員復購率高達58%。資料來源：泡泡瑪特公眾號盲盒市場熱度升溫顯著。潮流玩具本為小眾群體藏品，如動漫手辦具有長時間的內容積累，玩家往往集中在動漫內容粉絲，中高端藝術玩具由于價格較貴也多為限量版出售，普通群眾少有接觸。盲盒形象一般以原創IP/成熟動畫IP為基礎，并無動漫內容壁壘，受眾相對廣泛。此外，盲盒以其低單價+強渠道打入市場，通過盲抽玩法的強刺激性吸引用戶，成功實現從“泛二次元”用戶到青年群體的轉變，順勢破圈。現有用戶因收藏/競賽/社交需求持續購買盲盒，帶來市場熱度持續升溫。從百度指數可以看到，盲盒搜索指數在2019年下半年超過手辦，后續始終維持相對高位。圖表：盲盒與手辦百度指數對比資料來源：百度指數三、盲盒市場空間有多大？未來發展潛力如何？1、盲盒破圈驅動潮玩市場增長，規模有望達到百億級別中國潮流玩具市場仍處于發展早期階段，過去數年實現較快增長。2019年全球潮流玩具市場規模198億美元，5年CAGR為22.8%；2019年中國潮流玩具市場規模為207億人民幣，5年CAGR為34.6%。盲盒為近年來潮流玩具規模增長的核心驅動力，知名品牌泡泡瑪特2019年收入增速高達227%，2019年在盲盒上花費超過2萬元的玩家已經超過20萬人。在人均可支配收入提高和盲盒破圈的帶動之下，中國潮流玩具市場預計持續處于增長階段，預期19-24年CAGR為29.8%。資料來源：弗若斯特沙利文，泡泡瑪特招股書資料來源：谷雨數據，《95后玩家剁手力榜單》，泡泡瑪特招股書結合前述用戶畫像，由于盲盒“高顏值+強刺激性”屬性，核心用戶多為追求個性化的女性（占比75%）及年輕群體（18-29歲占比58%）。根據國家統計局人口調查數據，2018年國內總人口數13.95億，15-30歲女性占比為9.07%，人數為1.27億人，15-30歲男性占比10.08%，人數為1.41億人。假設女性滲透率為10%（一二線城市學生和白領為主），男性滲透率為3%，則潛在核心用戶群體約為1700萬人。圖表：不同年齡段男性女性在總人口中的占比（%）資料來源：國家統計局我們認為，隨著各潮玩企業的布局，盲盒IP豐富度將逐漸提升，能夠滿足不同人群的個性化審美需求。目前泡泡瑪特約300萬名注冊會員，距離1700萬人的天花板仍有一定距離，預計盲盒將在中短期內持續滲透。考慮到盲盒消費者的高復購率，假設人均每年消費5個盲盒即300元（單價59元），則盲盒全行業市場規模50億元；若人均購買數量達到10個，中長期看盲盒市場規模有望達到百億級別。此外，若行業內推出更低價格的產品線，則盲盒可向下沉市場逐步滲透，打開增量空間。2、原創盲盒IP變現：樹立品牌效應，延長產品生命周期盲盒破圈之余，如何延長IP生命周期，打開多元變現空間也是持續發展、樹立競爭壁壘的關鍵要素。國內盲盒IP起步相對較晚，仍處于高速發展期。對標海外來看，日本IPSonnyAngel誕生于2004年，以18cm玩偶起家，通過迷你擺件系列盲盒迅速擴大海內外知名度，16年以來持續推出超過650款形象，具有一定參考意義。我們對比了SonnyAngel的Google搜索指數和百度搜索指數，梳理SonnyAngel發展路徑如下：2004-2011年：2004年SonnyAngel以身長18CM眼睛可以轉動的人偶形象面世，第二年推出迷你擺件盲盒動物系列，一經發行即在日本引起轟動。在常規款盲盒之外，Dreams公司陸續推出季節限量系列、藝術家系列、合作系列等，在此階段，IP熱度主要集中在日本本土市場。2011-2014年：從谷歌搜索指數來看，該階段SonnyAngel初步進軍海外市場，熱度上升最為顯著的是香港、比利時、印度尼西亞地區。圖表：SonnyAngel海內外市場變化情況資料來源：百度指數，谷歌指數2014-2017年：SonnyAngel在海外市場的知名度進一步打開，大陸市場知名度迅速提升。從豆瓣SonnyAngel小組帖子回復來看，最后回復時間2016-2018年的帖子數量分別為14/126/36條，交流信息集中于玩偶的二手交易。2017年至今：SonnyAngel在海外市場的熱度呈緩慢下降趨勢，IP影響力逐步減弱。從上述發展路徑來看，SonnyAngel熱度頂峰時期持續時長約3年（日本本土2005-2008年，海外市場2014-2017年），在此期間玩家購買及收藏興趣達到白熱化階段，論壇上二手交易貼數量也達到峰值。隨后盡管IP熱度有所下滑，但由于IP知名度已顯著提升，形成品牌效應，下滑速度相對緩慢。盲盒IP轉化為品牌，是樹立競爭壁壘和拉長產品生命周期、實現長期變現價值的關鍵之一。盲盒IP通過授權市場跨界合作，建立IP與品牌知名度。根據弗若斯特沙利文測算，中國IP授權市場規模持續增長，2019年達到844億元，預計2024年1686億元，五年CAGR為14.8%。對于品牌主來說，與知名IP合作能夠打開品牌知名度并實現銷量增長；對于IP授權方來說，授權合作助力增強IP影響力并賦予全新變現空間。潮玩IPKaws在2019年上半年與優衣庫合作系列T恤，6月3日零點上線3秒即售罄；2020年5月泡泡瑪特Dimoo聯手哇哈哈蘇打水推出“盲水”，蘇打水口味和瓶身包裝設計均為隨機分配，引發眾多網友討論。資料來源：弗若斯特沙利文，泡泡瑪特招股書，小紅書，優衣庫在SonnyAngel之外，日本IPBearbrick（積木熊）也是潮玩盲盒經久不衰的代表之一。Bearbrick與SonnyAngel一樣，都具備簡單而符合大眾審美的基礎造型。不同的是Bearbrick推出了50%/100%/400%/1000%等不同尺寸的玩偶，其中100%款式價格相對親民，主要通過盲盒方式整盒銷售；而400%/1000%尺寸玩偶多為藝術款式，供中高端玩家直接選購收藏。通過盲盒打開IP市場知名度，并借助不同大小玩偶布局低端到高端潮流玩具市場，也是加強IP品牌建設，拓寬市場空間的重要路徑之一。圖表：Bearbrick不同規格潮玩定價情況資料來源：Bearbrick官網四、潮玩盲盒行業的產業鏈和競爭格局如何？1、潮玩產業鏈：IP和銷售環節為核心，鏈條較長參與者眾多潮玩行業產業鏈圍繞上游IP提供，中游設計生產，下游消費渠道多個環節展開，產業鏈較長，涉及參與方眾多。總的來說，IP獲取和消費交易是產業鏈的核心，中游生產環節由于代工廠數量眾多技術門檻低，不具備強議價能力。圖表：潮玩產業鏈上游IP提供：潮玩產業鏈的最核心環節，優質IP提升消費者對潮玩的認可度。潮流玩具的IP按照屬性分為：（1）設計師IP：多來源于藝術家或工作室自主創作，如Molly、Pucky、BearBrick等。此類IP沒有沒有背景故事和特定世界觀，玩家根據自己的理解賦予形象意義。潮玩企業獲取代理權的方式為與藝術家簽約或孵化原創IP。（2）基于成熟IP的二次創作：此類IP包括知名影視、游戲中的人物角色所衍生出的熱門IP形象，如貓和老鼠、櫻桃小丸子等；也包括真人明星的形象設計，如瑞幸咖啡推出的基于劉昊然的“遇見昊然”IP系列。這種類型的IP提供商主要為影視公司、藝人公司，如迪士尼、華納兄弟等。IP按照來源可分為：（1）自有IP：公司擁有IP的版權，比如公司或旗下設計師獨立創作的IP，以及公司買斷的IP。代表潮玩公司包括Kaws公司的“KAWS”、MedicomToy的“BE@RBRICK”，國內十二棟文化的“長草顏文字”，“制冷少女”、以及泡泡瑪特的MOLLY等；（2）代理IP：又細分為獨家代理和非獨家代理的IP，通常授權期為3-5年。圖表：主要潮玩公司核心IP情況資料來源：各官網中游設計生產：進入門檻較低，議價能力偏弱。除少量設計師親自參與涂作的潮玩外，絕大多數潮流玩具企業委托工廠進行量產。流程一般是藝術家向潮玩公司提供設計草圖，再由專業設計團隊對草圖進行3D建模，但外包的風險在于盜版潮玩流入市場損害公司利益，因此外包時產品生產流程被分割成多段外包給不同企業，單獨一家代工廠無法獲得產品完整生產流程。在工廠生產環節，由于代工廠數量眾多技術門檻低，不具備強議價能力。下游銷售渠道：線上渠道發展迅猛，線下渠道主要布局高線城市。目前潮玩的線下渠道主要局部一二線城市的大型商場，具體形式包括實體店、無人零售機，潮流玩具會展以及各類潮玩品牌舉辦的個展。線上渠道如天貓旗艦店、微信小程序等發展迅速，以泡泡瑪特的招股說明書披露的渠道數據為例，線上渠道銷售占比由2017年9%迅速提升至2019年32%。且由于低線城市線下布局目前還較少，線上渠道成為潮玩銷售的重要增量市場。以下為部分潮玩公司渠道布局情況：圖表：部分潮玩公司渠道布局情況資料來源：創業邦2、競爭格局：目前行業集中度較低，泡泡瑪特市占率領先行業集中度較低，泡泡瑪特市占率領先。根據弗若斯特沙利文統計的數據，2019年按零售價值計，中國潮玩行業CR5為22.8%，集中度仍較低，前五大參與者的市場份額分別為8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。其中泡泡瑪特是最大的潮流玩具品牌，市占率為8.5%。根據弗若斯特沙利文預測的數據，2024年中國潮玩的零售規模將達到763億元，離2019年207億元的銷售規模仍存在較大空間，當前我國仍處于潮玩發展的早期階段。我們分析當前階段潮玩市場集中度不高的原因可能在于：（1）供給端:IP數量眾多，資金壁壘較低，吸引玩家入局高速發展的潮玩行業。IP是潮玩的“靈魂”，可以來自于設計師原創或影視、游戲及明星形象授權。一方面，大量的IP形象有成為爆款的潛力，潮玩公司取得授權或孵化出原創IP即可以進入行業分享高紅利；另一方面，雖然在潮玩市場發展早期能夠有較大影響力的IP數量較少，但IP方可以進行多家授權，如“吾皇萬睡”在52toys和酷樂潮玩均有授權。潮玩產業鏈的核心在于IP獲取和渠道銷售，占用人力和資產較多的生產環節可以實現外包且成本較低，而在渠道銷售上，除實體店外資產較輕的無人零售機即可以實現潮玩的銷售，且線上渠道的消費者購買力也較強。所以，在獲取IP之后，潮流公司的資金壁壘較低。（2）需求端：對新品類的獵奇心理，較低的購買成本讓消費者容易“入新坑”。潮玩的核心詞在于“潮流”，在行業發展早期消費者的獵奇心態驅使消費者嘗試不同的品類，而不同的品類及系列可能對應不同的公司，使得行業集中度被稀釋。大眾級潮玩（比如盲盒）將對于其他潮流單品（潮鞋等）單價較低（目前市面主流的盲盒定價多在30-80元之間），消費者對于新系列或新IP的購置成本較低。3、行業內主要企業類型但由于潮玩獨特的“社交+收藏+增值”屬性，我們認為頭部公司的競爭優勢會隨著用戶及渠道積累而愈發增強。在前文中已經提到，潮玩產業鏈的核心在于“IP獲取”及“銷售渠道”環節，而較為主流的潮玩公司打法也圍繞這兩大核心環節展開，我們將其分為偏文化屬性（圍繞IP）和偏零售公司（圍繞渠道）兩大類，并試圖分析兩類公司核心競爭優勢及未來發展空間。圖表：潮玩主要玩家及核心競爭要素資料來源：泡泡瑪特招股書（1）偏文化屬性：圍繞IP做孵化與運營，發展路徑可對標迪士尼我們認為偏文化屬性公司的競爭壁壘在于IP影響力與形象創新，未來的發展路徑可對標迪士尼。偏文化屬性的公司通過原創/獨代IP收獲了數量龐大的粉絲，基于潮玩的社交和增值屬性，其粉絲及消費人群有望產生裂變式的增長。此類公司的競爭力在于先發優勢帶來的首批核心用戶的積累、IP形象的持續獲取與運營，以及全產業鏈布局的規模優勢。文化類公司的未來發展路徑可對標迪士尼，可能的業務空間包括影視產業、原創IP授權及IP衍生品售賣。圖表：偏文化類潮玩公司核心競爭力及未來發展空間資料來源：公開資料泡泡瑪特：圍繞IP做全產業鏈布局。公司2016年簽約香港設計師推出“Molly星座”盲盒系列進入高速增長通道，此后公司與大量知名IP提供商和內部設計團隊合作，在潮玩行業吸引并維持了一批優質IP資源。目前公司IP庫包括：①自有IP，主要包括MOLLY、DIMOO、BOBO&COCO、YUKI；②獨家IP：主要包括PUCKY、THEMONSTERS、SATYRRORY；③非獨家IP：主要包括米老鼠、DESPICABLEME、HELLOKITTY。公司業務均基于豐富的IP資源庫，借此可以與各行業知名公司合作，探索多樣化的變現機會，進一步推廣IP，借此形成正向的循環。與此同時，泡泡瑪特布局完善高效的銷售渠道，變現IP的流量價值。公司銷售渠道主要包括114家零售店，825家創新機器人店，線上渠道（天貓旗艦店、泡泡抽盒機、葩趣）、潮玩展和批發渠道。其中線上渠道增勢強勁，2019年全年公司天貓旗艦店產生的收益為2.52億元，在天貓所有模玩旗艦店中排名第一；微信小程序泡泡抽盒機產生的收益為2.71億元。圖表：IP是泡泡瑪特經營的核心資料來源：泡泡瑪特招股書十二棟文化：以IP孵化為核心，布局ACG全產業鏈條。團隊主營原創動漫