證券研究報告此報告僅供內部客戶參考請此報告僅供內部客戶參考9%9%-21%-31%行業深度評級領先大市行業漲跌幅比較醫藥生物滬深3002021-122022-032022-062022-09%1M3M12M醫藥生物-3.079.60-20.312.97吳號執業證書編號:S0530522050003wuhao58@相關報告分析師注創新藥、疫后恢復、防疫產業鏈三條主線疫后復蘇將至，產業升級可期2021A2022E2023E評級EPS(元)PE(倍)EPS(元)PE(倍)EPS(元)PE(倍)藥明康德737237泰格醫藥6065華東醫藥81華潤三九996益豐藥房28金域醫學5博雅生物85d投資要點：市場回顧。2022年，醫藥生物(申萬)板塊漲幅為-11.74%，在申PE以來后投資策略。展望2023年，考慮到：(1)美聯儲加息步伐將放緩，塊面臨的地緣政治風險擔憂；(3)藥械集采、醫保談判、醫療服創新程度高與技術勞動價值高的診療服務將繼續享受國家政策支 (5)經過2022年的調整，醫藥核心資產的估值和持倉回歸均衡；國化學藥、生物藥、中藥產業向高質量發展轉型，等板塊的投資機會。風險提示：耗材、藥品集采價格降幅超預期風險；創新藥研發失敗風險；行業政策風險；行業競爭加劇風險；新冠疫情反復風險；中美貿易摩擦風險等。此報告僅供內部客戶參考-2-請務必閱讀正文之后的免責條款部分內容目錄 1.1市場表現：小幅跑贏滬深300指數，醫藥商業、中藥板塊表現較好 4溢價率位于近10年低位水平 5 2.1創新藥：傳統藥企迎來“底部反轉”，創新藥企國際化可期 62.1.1仿制藥集采進度過半，部分藥企逐漸走出集采陰影 62.1.2醫保基金支付能力增強，創新產品支付環境向好 82.1.3國內創新藥迎來“收獲期”，國際化成效日益顯現 10CXO氣度有望回升，估值修復可期 12 3.1醫藥端、醫療端、醫保端出臺系列政策支持中藥發展 153.2三條中藥主線：中藥創新藥、中藥配方顆粒、品牌中藥 183.2.1中藥創新藥：政策成效逐漸顯現，NDA數量顯著增加 183.2.2中藥配方顆粒：滲透率提升空間大，國標品種加速推進 193.2.3品牌中藥：產品提價可持續，品牌延伸打開成長空間 20 零售藥店：頭部企業逆勢擴張，疫后恢復快、持續性強 224.2醫療服務：剛性醫療需求恢復速度更快，消費醫療需求恢復空間更大 234.3血制品：國內供需缺口大，海外龍頭采漿已恢復至疫情前水平 25 圖表目錄 圖12：全國醫保基金累計結存金額(億元) 9圖13：國內全部IND注冊申請數量(個) 10DA 此報告僅供內部客戶參考-3-請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖20：全球醫藥生物行業融資金額(億元) 13圖21：全球醫藥生物行業月度融資金額(億美元) 13 圖26：全球基因治療管線數量(項) 14圖27：全球細胞與基因治療外包市場規模(億元) 14 圖33：同仁堂安宮牛黃丸的歷史價格(元/粒) 21 圖45：中國血漿站數量(個) 26 圖48：中國血液制品的市場結構(2020年) 27 此報告僅供內部客戶參考-4-請務必閱讀正文之后的免責條款部分SW社會服務SW交通運輸SW房地產SW石油石化SW商貿零售上證綜指SW建筑裝飾SW美容護理SW非銀金融SW農林牧漁SW家用電器SW食品飲料SW紡織服飾SW醫藥生物SW機械設備SW有色金屬SW基礎化工SW輕工制造SW公用事業SW社會服務SW交通運輸SW房地產SW石油石化SW商貿零售上證綜指SW建筑裝飾SW美容護理SW非銀金融SW農林牧漁SW家用電器SW食品飲料SW紡織服飾SW醫藥生物SW機械設備SW有色金屬SW基礎化工SW輕工制造SW公用事業SW深證成指SW電力設備SW國防軍工SW建筑材料創業板指1行業回顧1.1市場表現：小幅跑贏滬深300指數，醫藥商業、中藥板塊表現較好)，醫藥生物(申萬)板塊漲幅深證圖1：2022年1-12月申萬一級子行業漲跌幅(%)40.0030.0020.00.00.001.74圖2：2022年1-12月申萬醫藥生物子行業漲跌幅(%)10.00 證券研究報告此報告僅供內部客戶參考請此報告僅供內部客戶參考24.60A股(非銀行)的溢價率分別位于自2012年以來后7.60%、19.00%的分位數。0000圖4：醫藥生物板塊的歷史估值及相對滬深300的溢價率0000.00%00%00%00%00%00%00%0%.00%醫藥生物(申萬)相對滬深300的溢價率(右)證券研究報告此報告僅供內部客戶參考請此報告僅供內部客戶參考2創新藥產業鏈2.1.1仿制藥集采進度過半，部分藥企逐漸走出集采陰影國家藥品集中采購在江蘇南京開標。擬中選結果顯示：(1)本輪集采共有295家企業的的比于前五批國采52.00%以上的降幅，本輪集采價格整體降幅略顯溫和；(3)部分過評家了劃》提出，到2025年各省(自治區、直轄市)國家和省級藥品集中帶量采購品種達500年初的國務院政策例行吹風會上，國家醫療保障局副局長陳金甫表示，年底，通過國家組織和省際聯盟采購，實現平均每個省覆蓋350個以上的邊際減少。圖5：歷次藥品國采品種及中標品種數0中選品種數資料來源：上海陽光醫藥采購網，財信證券圖6：歷次藥品國采價格平均降幅%%資料來源：上海陽光醫藥采購網，財信證券增速重回10.00%以此報告僅供內部客戶參考-7-請務必閱讀正文之后的免責條款部分統藥企如京新藥業、信立泰、恩華藥業、華東醫藥等將有新產品獲批上市，進一步助力圖7：恒瑞醫藥營收及利潤增長情況060%40%%0%20%-40%60%-80%營收(億元，左)凈利潤(億元，左)營收同比(右)利潤同比(右)圖8：華東醫藥營收及利潤增長情況080%60%40%0%-20%營收(億元，左)營收同比(右)凈利潤(億元，左)利潤同比(右)表1：部分傳統制藥公司的股權激勵計劃公司名稱發布時間股權激勵計劃考核指標《2022年股票期權2022-09-09《2022年員工持股《2022年限制性股業2022-05-06《2021年限制性股告，財信證券此報告僅供內部客戶參考-8-請務必閱讀正文之后的免責條款部分表2：部分傳統藥企處于臨床后期的新藥情況公司名稱產品靶點適應癥進度DAMu受體鎮痛DADPP-4尿病III期完成PHDADPP-4尿病III期完成業III期業III期肥胖或超重NDA金(含生育保險)總收入為21491.18億元，同比增長5.50%；全國醫保基金(含生育保本期相關支出大幅減少；全國醫保基金(含生育保險)的當年結余金額達4205.25億元，圖9：基本醫療保險基金收入及同比增速000045%40%35%25%20%10%0%圖10：基本醫療保險基金支出及同比增速000000030%25%15%10%5%-5%基本醫療保險基金收入(億元)同比增速基本醫療保險基金支出(億元)資料來源：國家醫保局，財信證券資料來源：國家醫保局，財信證券此報告僅供內部客戶參考-9-請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖11：基本醫療保險基金當年結余金額及結余率000醫保基金當年結余金額(億元)資料來源：國家醫保局，財信證券圖12：全國醫保基金累計結存金額(億元)45000.0040000.000.000.005000.000000.00資料來源：國家醫保局，財信證券險藥品目錄調整工作方案》以及《2022年國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目作方案明確談判藥品續約規則。談判藥品續約規則包括常規目錄管理、簡易續約和重新均未調整支付標準和支付范圍的獨家藥品可以納入常規目錄管理，不再進行定期續約談調整支付范圍細化為兩套規則，針對不調整支付范圍的藥品，結合比值A(實際支出超過預算值的比例)以及醫保基金年均實際支出情況進行梯度價格下調，價格下B支出預算增加值/本協議期基金支出預算和基金實際支出中的高者)以及基金支出預算增加值進行梯度價格下調，價格下G DRG除外支付管理。其中，藥械除外支付的主要條件包括：(1)創新性較高，如三年內獲批上市、三年內新增適應癥、三年內新納入醫保等；(2)臨床效果較傳統藥品/醫療器械有較大提升；(3)對DRG病組支付標準有較大影響。診療項目除外支付的主要條件包括：(1)公立定點醫療機構三年內在本市批準設立的新增醫療服務價格項目，非公立定點醫療機構三年內在本市新增醫療服務價格項目；(2)臨床效果較傳統診療項目有較大對DRG病組支付標準有較大影響。《管理辦法》為能切實提升臨床效用的創提供了較為友好的支付環境。此報告僅供內部客戶參考-10-請務必閱讀正文之后的免責條款部分25002000000002500200000000布通過初步形式審查的2022年醫保目錄調整藥品。本次通過初步形式審查的藥品數為錄外西藥、中成藥數量分別為184、15金運行年創新藥景氣度有所下降，但仍保持較高水平。圖13：國內全部IND注冊申請數量(個)30000資料來源：國家藥監局，財信證券圖14：國內全部NDA數量(個)0資料來源：國家藥監局，財信證券此報告僅供內部客戶參考-11-請務必閱讀正文之后的免責條款部分00003圖15：2017-2021年創新藥IND受理量(件)718920207189資料來源：國家藥監局，財信證券圖16：2017-2021年創新藥NDA受理量(件)02320172018201920202021創新中藥NDA創新化學藥NDAA資料來源：國家藥監局，財信證券未批準信迪利單抗(信達生物PD-1)的新藥上市申請，主要質疑點為：(1)僅采用中國臨床試驗數據，未進行國際多中心臨床研究，試驗人群的多樣性不足；(2)未選用一線為無進展生存期(PFS)，FDA提倡以總生存期(OS)為臨床終點。雖然信迪利單抗在A宣布批準傳奇生物與J&J共同開發的西達基奧侖賽(Cilta-cel)，用于治療成人復發/或難T也是全球第二款獲批上市的BCMA靶向CAR-T療法，為中國創新藥出海注入了信心。型看，創新藥項目占比最高，達71.40%，新技術及微創新(改良型)licenseout交易占日，百濟神州公告：自主研發產品BTK抑制劑百悅澤?(澤布替尼膠囊)在全球3期ALPINE試驗的一項終期分析中，經獨立評審委員會(IRC)及研究者評估，百悅澤?對比億珂?(伊布替尼)，取得無進展生存期(PFS)的優效性結果。百悅澤?(澤布替尼)“頭對頭”伊布替尼達到優效，展現“bestinclass”潛力，同時也反映出在部分疾病領平已躋身世界前列。此報告僅供內部客戶參考-12-請務必閱讀正文之后的免責條款部分資料來源：醫藥魔方，財信證券資料來源：醫藥魔方，財信證券圖19：2022年中國licenseout項目TOP10(億美元)資料來源：醫藥魔方，財信證券顯，若以恒定匯率計算，同比降幅更大)，司二級 平會進一步提高，整體對2023年產業投資持相對樂觀態度；(2)超過60.00%的產業高管與此報告僅供內部客戶參考-13-請務必閱讀正文之后的免責條款部分-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-090-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-090看，伴隨著行業政策邊際回暖、美聯儲加息步伐放緩以及細胞與基因治療等新興技術快圖20：全球醫藥生物行業融資金額(億元)0000資料來源：動脈橙，財信證券圖21：全球醫藥生物行業月度融資金額(億美元)資料來源：動脈橙，財信證券圖22：恒生醫療保健指數走勢00000XBI0圖24：2023年生物技術投資水平是否會提高的調查結果3330%3330%960%.30%33.30%%%產業高管投融資機構資料來源：藥明康德官方微信公眾號，財信證券圖25：2023年生物技術投資重點的調查結果0%產業高管投融資機構此報告僅供內部客戶參考-14-請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖26：全球基因治療管線數量(項)資料來源：和元生物招股說明書，財信證券圖27：全球細胞與基因治療外包市場規模(億元)000.0000.0000.0000.0000.0000.00全球CGTCRO全球CGTCDMO與安全局(BIS)將33個總部在中國的實體列入“未經核實名單”(UVL)，其中包括藥《出口管理條例》(EAR)的規定，被列入“未經核實名單”后，向名單所列的采購商、中間收貨人、最終收貨人或最終用戶出口、再出口或轉讓美國原產物項時，不得享受任反應器的硬件控制器和超濾膜包，被列入清單的主要原因為：受新冠疫情影響，過去2L中移除。本次藥明生物無錫和上海工廠成功移出UVL清單，一方面彰顯了公司運營合規證券研究報告此報告僅供內部客戶參考請此報告僅供內部客戶參考3中藥板塊3.1醫藥端、醫療端、醫保端出臺系列政策支持中藥發展文件的指引下，國家醫保局、藥監局、衛健委、中醫藥管理局等部門相繼出臺一系列支表3：2019年以來中醫藥支持政策梳理發布時間發文機構文件名稱2019.10.202021.02.092022.03.29中共中央、國務院國家市場監督管理總局國家藥監局國務院辦公廳國家衛健委國家醫療保障局、國家中醫藥管理局國務院辦公廳國家中醫藥局等10部門國家藥監局國家藥監局國家中醫藥管理局《關于促進中醫藥傳承創新發展的意見》《藥品注冊管理辦法(2020年版)》《關于促進中藥傳承創新發展的實施意見》《關于加快中醫藥特色發展若干政策措施》《國家衛健委關于進一步加強綜合醫院中醫藥工作推動中西醫協同發展的意見》《關于醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見》《“十四五”中醫藥發展規劃》《基層中醫藥服務能力提升工程“十四五”行動計劃》《基于人用經驗的中藥復方制劑新藥臨床研發指導原則(試行)》《基于“三結合”注冊審評證據體系下的溝通交流指導原則(試行)》《“十四五”中醫藥人才發展規劃》 。此報告僅供內部客戶參考-16-請務必閱讀正文之后的免責條款部分表4：《國家藥監局關于促進中藥傳承創新發展的實施意見》實施意見具體舉措一、促進中藥守正創新堅持以臨床價值為導向，鼓勵開展以患者為中心的療效評價，探索引入真實世界證據用于支持中藥新藥注冊上市；推動古代經典名方中藥復方制劑研制；促進中藥創新發展，推動開展多區域臨床試驗規范性研究能力與體系建設，鼓勵醫療機構制劑向中藥新藥轉化；鼓勵二次開發，支持運用符合產品特點的新技術、新工藝以及體現臨床應用優勢和特點的新劑型改進已上市中藥品種；加強中藥安全性研究，引導藥品上市許可持有人主動開展中藥上市后研究和上市后評價；二、健全符合中藥特點的審評審批體系根據中藥注冊產品特性、創新程度和研制實踐情況，改革中藥注冊分類，不再僅以物質基礎作為劃分依據；構建“中醫藥理論、人用經驗、臨床試驗”相結合的審評證據體系；改革完善中藥審評審批制度，對符合條件的中藥實行優先審評審批、附條件批準、特別審批；三、強化中藥質量安全監管加強中藥質量源頭管理；加強生產全過程的質量控制；加強上市后監管；加大保護中藥品種力度；四、注重多方協調聯動加強橫向聯系；督促落實各方責任；營造良好社會氛圍；五、推進中藥監管體系和監管能力現代化完善中藥法規標準體系；強化技術支撐體系建設；加強中藥監管科學研究；加強監管隊伍建設；積極推動國際傳統藥監管合作；合醫院應當全部設置中醫臨床科室，設立中醫門診和中醫病床；有條件的綜合醫院特別是有條件的三級甲等綜合醫院要設置中藥房。此外，浙江省醫保局為鼓勵中醫醫療機構此報告僅供內部客戶參考-17-請務必閱讀正文之后的免責條款部分表5：醫療端支持中醫藥傳承創新發展的政策時間發文機構文件名稱具體內容國家衛健委《關于進一步加強綜合醫院中醫藥工作推動中西醫協同發展的意見》衛生健康行政部門要將中西醫結合工作納入醫院評審和公立醫院三級綜合醫院應當全部設置中醫臨床科室，設立中醫門診和中醫病床，有條件的可設立中醫病區和中醫綜合治療區，鼓勵和支持二級公立綜合醫院設置中醫臨床科室；有條件的綜合醫院特別是有條件的三級甲等綜合醫院要設置中藥房，提供中藥飲片、中成藥和中藥配方顆粒調劑服務以及中藥飲片煎煮服務；浙江省醫保局國家中醫《浙江省醫療保障局關于支持中醫藥傳承創新發展的實施意見》《“十四五”中醫藥鼓勵中醫醫療機構運用中醫技術。在醫保支付方式改革中，積極引導中醫醫療機構使用中醫藥，全面實行住院DRGs支付改革中醫醫療機構中醫藥服務比例與醫保支付掛鉤的正向激勵機制；發展目標：到2025年，符合中醫藥特點的中醫藥人才發展體制機制更加完善，培養、評價體系更加合理，人才規模快速增長，結構布藥管理局人才發展規劃》局更趨合理，成長環境明顯優化，培養和造就一支高素質中醫藥人才隊伍，為中醫藥振興發展提供更加堅強的人才支撐；《意見》指出：及時將符合條件的中醫醫療機構、中藥零售藥店等納入醫保定點協議管理；按規定將符合條件的中藥飲片、中成藥、醫療機構中藥制劑等納入醫保藥品目錄；公立醫療機構銷售的中藥飲片可保持不超過25%的加成比例；一般中醫醫療服務項目可G藥品，不此報告僅供內部客戶參考-18-請務必閱讀正文之后的免責條款部分表6：《關于醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見》指導意見具體措施(1)充分認識醫保支持中醫藥傳承創新發展的重要意義以更大的力度和更強的決心，深化醫療保障制度改革，支持和促進中醫藥傳承創新發展； (2)將符合條件的中醫醫藥機構納入醫保定點及時將符合條件的中醫醫療機構、中藥零售藥店等納入醫保定點協議管理；及時將符合條件的定點中醫醫療機構納入異地就醫直接結算定點范圍；將定點中醫醫療機構提供的“互聯網+”中醫藥服務納入醫保支付范圍； (3)加強中醫藥服務價格管理公立醫療機構從正規渠道采購中藥飲片，嚴格按照實際購進價格順加不超25%銷售，醫療機構炮制使用的中藥飲片、配制的中藥制劑實行自主定價； (4)將適宜的中藥和中醫醫療服務項目納入醫保支付范圍按規定將符合條件的中藥飲片、中成藥、醫療機構中藥制劑等納入醫保藥品目錄；加大對中醫特色優勢醫療服務項目的傾斜力度；加強醫保總額預算管理，加大對基層醫療衛生機構開展中醫藥服務的支持力度；(5)完善適合中醫藥特點的支付政策推進中醫醫保支付方式改革，一般中醫醫療服務項目可繼續按項目付費，中醫醫療機構可暫不實行按疾病診斷相關分組(DRG)付費，對已經實行DRG和按病種分值付費的地區，適當提高中醫醫療機構、中醫病種的系數和分值，充分體現中醫藥服務特點和優勢；(6)強化醫保基金監管加強日常監督管理，健全綜合監管制度；A圖28：中藥上市企業研發投入規模及同比增速0000000020.00%15.00%10.00%5.00%0.00%入TOP58.757.925.805.605.230.00.00此報告僅供內部客戶參考-19-請務必閱讀正文之后的免責條款部分86420868642086432207圖30：創新中藥IND申請與批準量(項)2401147201820192020資料來源：國家藥監局，財信證券圖31：創新中藥NDA申請與批準量(件)182019202018NDA申請量NDANDA申請量資料來源：國家藥監局，財信證券運用現代制藥技術，經過提取、分離、濃縮、干燥、制粒、包裝等生產工藝，加工制成中成藥，又免去了病人傳統煎煮的麻煩，方便有效，是中藥飲片未來的發展趨勢。據中表7：中藥飲片與中藥配方顆粒優勢比較項目傳統中藥飲片中藥配方顆粒服用便利性效成分容易產生誤差高保留有效成分，臨床療效好服用劑量小，體積小便于攜帶，沖泡即飲高標品種加速推進，中藥配方顆粒有望迎來快速增長。2001年起，國家將中藥配方此報告僅供內部客戶參考-20-請務必閱讀正文之后的免責條款部分粒了中藥配方顆粒的醫保定位，即納入醫保支付范圍的中藥飲片對應的中藥配方顆粒也將由原二級及以上中醫醫院(綜合醫院)調整為經審批或備案能夠提供中醫藥服務的醫療完望恢復快速增長。圖32：《關于結束中藥配方顆粒試點工作的公告》解讀資料來源：國家藥監局，財信證券質量控制水平不高是我國中藥發展的一大限制因素，發展高品質的品牌中藥是政策堂等多個中華中藥老展大健康日化業務，實現品牌價值延伸。此報告僅供內部客戶參考-21-請務必閱讀正文之后的免責條款部分表8：2021年零售藥店中成藥TOP10排排名藥品名稱147.94藥240.77323.96用藥45消食片678貝枇杷膏用藥9顆粒用藥用藥圖33：同仁堂安宮牛黃丸的歷史價格(元/粒)00208.07208.071資料來源：公司公告，財信證券圖34：云南白藥的品牌產品資料來源：云南白藥官網，財信證券證券研究報告此報告僅供內部客戶參考請此報告僅供內部客戶參考4疫后復蘇20-2022年，公立醫院終端、公立基層醫療終端的藥品銷售呈 (主要指退燒、止咳、抗病毒、抗生素類藥品)銷售受到限制的情況下，零售藥店終端正增長，在三大終端中的銷售占比由2019年的售藥店企業的經營情況帶來了一定擾動，但頭部零售藥店企業在疫情期間逆勢擴張，以策的優化，前期受限的“四類藥品”銷售將恢復增長，疫情常態化下自我診療需求將保有望充分受益。圖35：公立醫院終端藥品銷售規模及同比增速00020%10%0%-5%公立醫院終端銷售額(億元)同比增速資料來源：米內網，財信證券圖36：零售藥店終端藥品銷售規模及同比增速00000012%10%8%4%2%0%零售藥店終端銷售額(億元)同比增速資料來源：米內網，財信證券此報告僅供內部客戶參考-23-請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖37：公立基層醫療終端藥品銷售規模及同比增速00030%25%20%15%10%5%圖38：三大終端藥品銷售占比變化%公立基層醫療終端銷售額(億元)同比增速資料來源：米內網，財信證券資料來源：米內網，財信證券圖39：四大藥店期內門店凈增數(家)00益豐藥房大參林老百姓圖40：美國CVS零售藥房業務收入及同比增速00016.00%14.00%0%10.00%%6.00%4.00%%0.00%CVS零售藥房業務收入(億美元)yoy療需求恢復空間更大。在影響下，通策醫此報告僅供內部客戶參考-24-請務必閱讀正文之后的免責條款部分5678956789012345678901更大。圖41：2005-2021年全國醫療機構總診療人次及增速000000000000000015.00%資料來源：國家衛健委，財信證券圖42：2005-2021年全國醫療機構總入院人次及增速3.0030.00%5.00%0.00%0.00%15.00%1.505.00%%%%-10.00%0.00-20.00%yoy資料來源：國家衛健委，財信證券圖43：通策醫療的營收及利潤增長情況00000%0%營業收入(億元，左)營收同比(右)凈利潤(億元，左)利潤同比(右)圖44：愛爾眼科的營收及利潤增長情況000000000%400.00%00.00%%-200.00%營業收入(億元，左)營收同比(右)凈利潤(億元，左)利潤同比(右)護理等短缺專科領域舉辦非營利性醫療機構和醫學檢驗室實驗室等；加強社會辦醫的規化此報告僅供內部客戶參考-25-請務必閱讀正文之后的免責條款部分管范2的政策沒有變，重點鼓勵社會力量參與康復、護理、基層醫療等薄弱領域，積極引導民營國知》明確，要開展全面覆蓋公立和民營醫療機構的口腔種植價格專項治理工作，具體工作要求包括：(1)規范口腔種植醫療服務和耗材收費方式。有序推進口腔種植醫療服務腔種植等醫療服務價格調控。要按照“診查檢查+種植體植入+牙冠置入”的醫療服務價的調控目標參照當地醫療服務分級定價的政策相應遞減，民營醫療機構口腔種植牙等服 放寬比例不超過10%，適用范圍為定向；(3)口腔種植成功率高，公開服務質量信息、現了大幅增長，全現自給自足。根據世界衛生組織(WHO)的建議，若要實現白蛋白自給自主，每千人血L.53L)。據此測算，我國，云南省、內蒙古省、河南省相繼出臺“十四五”漿站建設據公司公告，目前，上市公司天壇生物、華蘭生物、博雅生物、派林生物獲批建設漿站此報告僅供內部客戶參考-26-請務必閱讀正文之后的免責條款部分此外，伴隨著國內新冠疫情防控政策更加優化，存量漿站采漿不斷恢復，國內血漿供給H公司血漿采集量同比增加22.00%，圖45：中國血漿站數量(個)06178617890資料來源：衛光生物招股說明書，公司公告，財信證券圖46：中國采漿量及同比增速%0000中國采漿量(噸)yoy資料來源：衛光生物招股說明書，公司公告，財信證券圖47：2020年以來Grifols采漿量變化情況此報告僅供內部客戶參考-27-請務必閱讀正文之后的免責條款部分場以白蛋白為主，其市場占比約為63.00%，而全球血制品市場中白蛋白的占比約為1.00%、6.00%，全球免的人均用量為發達國家的50.00%左右，靜注人免疫球蛋白(pH4)、凝血因子Ⅷ人均使用空間，其中免疫球蛋白、凝血因子類產品的需求提升空間更大。若假定未來我國血制品圖48：中國血液制品的市場結構(2020年)免疫球蛋白凝血因子免疫球蛋白圖49：全球血液制品的市場結構資料來源：衛光生物招股說明書，財信證券廣東聯盟集采(第二批)擬中選/備選結果公示，血液制品價格降幅相對溫和。2022人免疫球蛋白(3.0ml:0.3g)、人凝血因子Ⅷ(200IU)、人纖維蛋白原(0.5g)、人血白蛋白(50ml:10g)的平均中選價分別為576.69、165.66、395.00、858.06、400.63元，平均報價(P0)和本企業在聯盟地區的最低掛網價兩者之間低值即可中選，中選企業獲得聯液制品板塊表現的利空因素解除。證券研究報告此報告僅供內部客戶參考請此報告僅供內部客戶參考5投資策略及重點公司推薦5.1投資策略因素影響下，醫藥生物板塊出現了大幅波動，全年整體市場表現僅小幅跑贏滬深300指數，但仍出現了新冠口服藥、抗原檢測、中藥、醫療新基建、自我診療等多個結構性機年，考慮到：(1)美聯儲加息步伐將放緩，以DCF估值為基礎的創新藥療服務價格高的診療服務將繼續享受國家政策支持；(4)國內疫情防控政策持續優化，新冠疫情影持續恢復，醫療機構經營、藥械銷售等將逐漸恢復正常。(1)受益于國內疫情防控措施優化，有望迎來消費復蘇的零售藥店、醫療服務、消老百姓(603883.SH)、一心堂(002727.SZ)、健之佳(605266.SH)；醫療服務企業包括：國際醫學(000516.SZ)、三星醫療(601567.SH)、金域醫學(603882.SH)、愛爾眼科 (300015.SZ)、通策醫療(600763.SH)；消費醫療企業包括華東醫藥(000963.SZ)、長春高新(000661.SZ)；血制品企業包括天壇生物(600161.SH)、博雅生物(300294.SZ)業鏈企業，如創新藥企業恒瑞醫藥(600276.SH)、貝達藥業(300558.SZ)、君實生物 (688180.SH)；CXO企業藥明康德(603259.SH)、泰格醫藥(300347.SZ)、凱萊英 (002821.SZ)、和元生物(688238.SH)、皓元醫藥(688131.SH)等。(3)藥品集采影響逐步消除、創新成效逐步顯現的傳統化藥企業，如恒瑞醫藥 SHSZ業(002422.SZ)、京新藥業(002020.SZ)、信立泰(002294.SZ)、海思科(002653.SZ)等。(4)受政策鼓勵、集采壓力小的中藥企業，具體包括：受益于中藥審評速度加快、研發能力較強的中藥創新企業，如以嶺藥業(002603.SZ)、康緣藥業(600557.SH)等；此報告僅供內部客戶參考-29-請務必閱讀正文之后的免責條款部分紅日藥業(300026.SZ)等；受益于醫療保健消費升級、品牌價值高、渠道拓展廣、自主 (600085.SH)、華潤三九(000999.SZ)、太極集團(600129.SH)等。(5)部分細分領域龍頭企業。如凝膠貼膏制劑龍頭九典制藥(300705.SZ)；模式動物龍頭南模生物(688265.SH)、藥康生物(688046.SH)等。5.2重點公司推薦(1)藥明康德(603259.SH)：國內醫藥研發外包龍頭，非新冠業務增長迅速主營業務：公司主要為全球生物醫藥行業提供全方位、一體化的新藥研發和生產服務、測試業務、生物學業務、細胞及基因療法CTDMO業務、國內新藥公司亮點一：非新冠業務快速增長，規模效應日益顯現。2022Q3，公司化學業務、國內新藥研發服務分別實現營收78.43、映公司訂單增長良好。2022Q1-Q3，公司小分子發現(R)服務收入、實驗室分析及測試服的早期研究業務有望為后端的臨床研究及II段；國內新藥研發服務部有1個項目處于上市申請(NDA)階段、5個項目處于III期臨床試驗階段；細胞與基因治療業務、國內年慮到:(1)2021-2024年，公司營收復合增速不低于34.00%；(2)在2022年業績高基數此報告僅供內部客戶參考-30-請務必閱讀正文之后的免責條款部分險等。(2)泰格醫藥：業績高增有保障，國際化、新興業務打開成長空間業務包括臨床試驗技術服務、臨床試驗相關服務及實驗室服務。其中，臨床試驗技術服戒等；臨床。2022H1，公司臨床試驗技術服務、臨床試驗相關服務及實驗室服務的收入占比分別為臨床試驗項目達58個，同比+100%，較年初+16.00%。早期臨床試驗項目和國際多中心臨床試驗運營的影響有望減弱；(2)新興業務、國際化業務增長良好；公司業績有望保估值方面，由于公司股權投資產生的非經常損益金額大(2021年產生非經常性損益16.43公司業務拆分為投資業務與臨床CRO主營業務進行估值。9.00、17.31億元，考慮到當前醫藥生物企業二級市場表現、一級市場融資不佳，基于謹慎性原則，我們以賬面余額作為公司投資業務的估值，即投資業務對應的估同比增長35.28%，參考公司業績增速、公司歷史估值、同業公司估值，給予臨床