中國證券市場存在的問題及對策班級：姓名：中國證券市場存在的問題及對策研究摘要：中國證券市場是一個迅速發展的、新興的、不成熟的市場,隨著證券市場國際化進程的推進,我國證券市場將逐步發展成為規范化、市場化、國際化較為成熟的證券市場，但是還存在功能錯位，監督乏力的問題。本文從我國證券市場對經濟發展的重要意義出發,分析了我國證券市場目前主要存在的問題,提出了一系列解決問題的對策建議。關鍵詞：證券市場問題監管1證券市場的現狀證券市場在我國的建立和發展始于改革開放初期。按照交易對象的不同，可以分為股票市場、債券市場和基金市場。1981年到1987年國債年均發行規模僅為60億元，進入90年代以來國債發行數額年均達到千億元以上；在滬、深股票市場的上市公司從90年代初期的幾家上升至如今的1453家。2006年，注定是要在中國金融業歷史進程中留下濃墨重彩的一年，這一年，股權分置改革繼續如火如荼的進行，剛剛恢復融資功能的A股市場，成功接納了中國建設銀行、中國銀行兩只超級銀行股。上市股票市價總值從34931.94億上升到89403.90億，上證綜指創下歷史新高，綜合指數上漲了130%。市價總股本從7579.29億元上升到14897.57億元。投資者開戶數從7347.54萬戶上升到7854.00萬戶。成交金額從3561.05億元上升到15329.47億元，籌資金額從11億元上升到1231.89億元。我國證券市場在短短十幾年，達到了許多國家幾十年甚至上百年才實現的規模，己成為我國經濟的重要組成部分，并開始成為我國經濟發展的重要推動者。中國金融業結束了加入WTO的后五年過渡期，以外資銀行為主體的海外金融資本全面進入中國市場；銀、證、保等金融機構加速融合，金融交叉業務、交叉產品層出不窮。2.當前我國證券市場存在的問題近年來，我國證券市場有了長足的發展，但由于起步較晚，我國證券市場在發展中也暴露出了不少問題。這些問題嚴重制約著證券市場自身功能的正常發揮，并必將成為后WTO時代(資本市場對外開放)的發展隱患。（一）證券市場規模偏小以股票市場為例，雖然發展速度較快，但是從總體規?？?，中國股票市場的絕對與相對規模都遠遠小于西方發達國家的股票市場。每年新上市公司的數量、股權籌資金額、上市公司總市值所占GDP的比重與西方發達國家相比，差距較大。參與股票投資的人數占總人數的比例，全世界平均為9%左右，發達國家的比例則更高，如英、美均在20%以上。我國目前股市投資者約為8200萬人，僅占全國總人口的6.2%。1996至2005年間，中國上市公司的總市值僅占到GDP的31.4%。雖然中國證券市場的規模在逐漸擴大，特別是在2006年順利的突破了7萬億元，在2007年1月沖過了1萬億美元，但是其資金規模只占當年GDP的37%左右。而同期，美國上市公司的總市值占到GDP的138.9%，英國則高達153.7%。由此可見，我國股市規模較小，與國民經濟發展的客觀要求有較大差距，同時也可以看出在我國擴大股市規模有很大的潛力可挖。（二）投機性強證券市場的投機，是指通過預期證券價格漲跌而從中賺取價差收益的短期證券交易行為。我們可以從以下幾個技術指標來比較分析我國證券市場中的投機行為(以2006年股市為例):1、換手率指標:上海A股的換手率從29.49%上升到74.96%，上升了154.19%，年平均為46.33%，2007年一月達到了102.93%。深圳A股的換手率從38.70%上升到76.10%，上漲幅度為96.64%，年平均為55.95%，2007年一月達到了108.87%。而發達國家股市年換手率通常在50%以下，換手率高,說明我國股民熱衷于短線操作。2、市盈率指標:上海A股的市盈率從17.61倍上升到33.38倍，上升了89.55%，年平均為21.38倍，2007年一月達到了38.36倍。深圳A股的市盈率從18.32倍上升到33.61倍，上漲幅度為83.46%，年平均為22.45倍，2007年一月達到了39.91倍。市盈率偏高,說明我國股票價格偏高,內在價值偏低?？傊?所有這些都說明了我國股市的高投機、高風險。（三）證券市場有效性弱，與實體經濟背離證券市場一直被喻為實體經濟的“晴雨表”。一般來說證券市場或證券價格隨經濟周期的波動而波動，經濟復蘇、繁榮，證券價格上漲，經濟衰退、蕭條證券價格就跌。以美國為例，從1971年到2000年道瓊斯指數從1900點左右逐步上升至11000點，從2001年開始到2003年，指數又從11000下降至8000點，從2004年又開始回升，2006年全年漲幅達到了16.3%。美國的GDP在1971—2000年間從14000億美元上升到80000億美元，2001年由于受到9.11事件的影響，美國經濟出現了下滑的趨勢，經濟增長速度減慢。從2004年開始美國的經濟出現了復蘇。從以上的數據我們可以清晰的看到，道瓊斯指數的變動與美國經濟的變動出現了同步的狀態，也充分說明了證券市場“晴雨表”的作用。而我國的證券市場沒有起到“晴雨表”的作用，股市發展與經濟的發展出現了背離。在1990—1993年間，中國正處于改革開放初期，經濟緩慢增長，GDP的漲幅為60%，而上證指數的漲幅卻高達400%。從1998年到2001年，中國股市開始了一輪火暴的牛市，上證指數從1200點左右開始漲到了2245點的高位。從1998年開始，由于中國經濟受到東南亞金融危機的影響經濟出現了緩慢增長的局面。上證指數的巨大漲幅相對于GDP的緩慢增長，說明了證券價格的波動與經濟周期的波動出現了不一致。自2001年6月開始至2005年6月，中國的證券市場出現了長達4年的熊市，上證指數從2245點的高位一路狂跌至1000點左右。而此時的的中國經濟的年平均增長率達到了9.6%，國內經濟出現了一片繁榮景象。GDP的高速增長與上證指數的巨大跌幅的同時出現，又一次證明了中國證券市場與經濟發展出現了嚴重的背離現象。從2005年年底開始，上證指數開始了回升。2006年一年內，上證指數的漲幅達到了130%，而2006年的GDP的漲幅為10.7%。從以上的數據可以看出，中國證券市場的有效性很弱，并不是中國經濟的“晴雨表”。（四）市場存在“泡沫”跡象2006年，全球股市出現了較大的漲幅。道瓊斯工業股票平均價格指數全年的漲幅達到了16.3%，標準普爾500指數上漲了13.6%，上證綜合指數上漲了130%，漲幅在全球名列前茅。以股票市價與企業收益比率來衡量的中國上市公司的平均市盈率在18個月內翻了一翻。綜合考察上證指數、深證指數及300指數，2006年中國主要股市指數高出其它門檻國家平均水平的2倍。2007年伊始，中國證券市場資本總額已經突破1萬億美元大關。面對中國股市的一片熱火朝天的景象，很多人開始擔心，市場是否正在產生泡沫。經濟泡沫，是指在一個連續過程中，一種或一系列資產價格的突然上升，隨著最初的價格產生對遠期價格繼續上升的預期，從而吸引新的買者。在存在泡沫的市場中，投資者往往會對企業前景形成不現實的的預期，原因在于他們接受了站不住腳的投資主題。對郁金香的消費需求是歷史上著名的一例，而當前的情況則是大多數的投資者認為中國經濟將會無限制地增長。香港的獨立投資者DavidWebb表示，許多中國股票都屬于這種情況，市場喧囂的背后并沒有基本面在支撐股價。以上海、香港、紐約三地上市的中國第一大壽險公司——中國人壽為例。1月31日，中國人壽的市盈率高達70倍左右，即使是投資界最耀眼的網絡明星、高速增長的Google，市盈率也沒有達到中國人壽的水平。據Webb估算，中國A股的平均市盈率約為34倍，而美國標準普爾500指數成分股的平均市盈率則為18倍。投行摩根大通近期發布的一份報告顯示，在滬、深兩市雙重上市的37家中國企業中，有8家的大陸股價至少是香港的兩倍。不管中國A股有沒有泡沫，但目前中國A股顯然正在呈現“泡沫”化癥狀：經過一年多的飚升，中國A股的上證綜合指數已經漲了一倍有余；而個別公司的股價，似乎已經脫離了基本面：財富效應的擴散，吸引了近億人出席這個財富“盛宴”：從溫文爾雅底上班白領、到一擲千金的富豪老板，從中國的經濟、金融中心，到邊遠地區的二線城市，從離退休的花甲老人，到風餐露宿的進城務工者，雖然目前中國股市還遠未到群體性癲狂，但已經是諸神狂歡。初級產品投資大師吉姆.羅杰斯就表示：“當看大到商店營業員和出租車司機爭著借錢買股票的時候，就有麻煩了。市場正在吸引大量的新股民供其屠殺。股市漲速快、估值高，本身并不意味著泡沫。但是，當投資者購買股票的理由，并非他們認為擁有良好的價值，而僅僅是因為它們的價格正在上漲，在這種情況下，股市就會產生泡沫。如果投資者認為所有人都會采取同樣做法，這可能是理性的。但是，當資產價格最終脫離它們的內在價值，同時沒有新買家出現時，泡沫就會破裂。3.完善證券市場的針對性對策建議3.1調整上市公司股權結構，改善公司治理結構，確保所有者的利益我國證券市場的發展是在特殊的環境下起步的，發展之初就將上市公司的股份分為流通股和非流通股，非流通股不允許上市流通。在上市公司的股本構成中，已流通股份只占35％左右，而尚未流通股股份卻達到65％左右。上市公司的股份被人為分割為流通股和非流通股，造成場外交易價格與場內交易價格相差懸殊，在可流通股份所占比例過低的情況下，通過場內交易的方式對公司進行收購兼并不僅成本極高，而且幾乎不可能實現，這也使得上市公司在場內幾乎感受不到直接來自兼并與惡意收購的威脅，市場交易對上市公司的外在約束力明顯不足。不僅如此，股權的分割使得流通股股東和非流通股股東的利益明顯不對稱，比如就上市公司分紅而言，流通股股東與非流通股股東的實際收益率就相差很大。上市公司的非流通股主要是國家股和法人股，其中國家股又居于主導地位。1999年以來，國家股的持股比例還呈上升趨勢。從上市公司的股本結構可以看出，總體而言國家股股東在上市公司中居于控制地位，上市公司的經營決策因此將在很大程度上受國家股股東的影響。問題在于，國家股股東不同于流通股股東和其他法人股股東，國家股股東不僅關心上市公司的回報（意味著國有資產的保值增值），而且還關注就業、社會穩定、財政收入等指標，即國家股股東的特殊性在于其目標是多元的，在多重目標約束下，國家股有時會為了其他目標而并不將利潤最大化的目標放在首位，因此國家股股東的利益與流通股股東的利益并不完全一致。因此，不斷提高公司治理水平是我國上市公司當前也是今后要長期面臨的任務，根據我國的公司治理狀況，結合國際經驗，在改善公司治理方面要重點關注以下幾個問題。（一）股權結構的調整是改善公司治理的基礎從國際經驗看，公司治理結構的模式選擇與公司股權結構的狀況密切相關。然而，雖然不同國家的公司治理模式上可能存在差異，但不論哪一種公司治理模式都十分重視決策權、執行權和監督權之間制衡機制的有效性，而決策權、執行權和監督權三種權利利益指向的一致性則是制衡機制能夠發揮作用的基礎。我國上市公司的股權結構調整主要是解決兩方面問題，一是通過國有股減持或國有股的分散持有形成股權利益的一致性和單一性——資本收益的最大化；二是通過解決流通股和非流通股的分割問題真正形成股權的平等性——同股同權同價。（二）重視董事會的建設無論從國際經驗看，還是從我國公司治理的現有框架體系看，董事會都是公司治理的核心機構，而隨著上市公司制度建設的不斷推進，董事會的作用也越來越受到重視和強化，因此，改進公司董事會將是改善公司治理狀況的一個必然選擇。（三）監管部門的積極推動在改善公司治理方面發揮著重要作用總體來看，上市公司對公司治理的理解還相對滯后，很多上市公司的治理結構只是簡單地滿足了監管部門形式上的要求而遠未達到有效治理的實際效果。在這種特殊情況下，客觀要求監管部門承擔起兩方面的責任，一是會同有關部門共同研究解決上市公司所面臨的股權結構、股權性質方面的問題，為上市公司的健康發展鋪平道路；二是要在借鑒國際經驗基礎上，結合我國上市公司實際，通過各種措施（比如對上市公司的信息披露制度進一步規范等）引導并推動上市公司完善公司治理的實踐。3.2建立完備的市場體系隨著中國經濟的持續發展和創新型經濟體系的逐步建立，企業的融資及其他金融服務需求將是持續和多元化的。同時，隨著各類投資者的成熟和壯大，投資需求也會越來越顯現出多樣化的趨勢，因此，建設多層次證券市場是一項長期的重要任務。繼續鼓勵和支持主板上市公司做優做強，要繼續推動更多代表中國經濟的大盤藍籌公司上市，吸引海外上市企業和紅籌公司回歸，吸引境外企業到境內上市，擴大證券市場的規模；探索多種并購方式和手段，推動上市公司的整合；建立和完善上市公司股權激勵機制，培養上市公司規范意識，完善內控機制和公司治理結構，提高經營水平；以信息披露為重點，強化對控股股東、實質控制人、高管人員及董事、獨立董事的監管，加大對信息披露違規行為的懲罰力度。完善中小企業板的各項制度，不斷擴大規模；推動融資制度創新，建立適應中小企業特點的快捷融資平臺，提高中小板公司再融資的靈活性；不斷豐富上市公司行業結構；完善適應中小企業特征的交易制度，著重提高市場的流動性，增強市場的廣度和深度。不斷改進證券市場的監管理念、監管模式和監管內容；推動以審批為主的監管方式向以信息披露為主的監管方式轉變；不斷加強監管的獨立性和有效性，進一步提高監管人員的專業水平，加強監管機構內部的協調，提高監管機構的內部治理水平；建立科學的風險預警和防范措施，加強對市場發展前瞻性問題的研究；逐步完善監管機構、行業自律組織、交易所共同組成的多層次監管體系，加強市場參與主體內部監督；加強不同監管機構間的協調與合作，逐步實現從機構監管模式向功能監管模式的轉變，提高監管效率。3.3完善法規體系，加大處罰力度社會上應逐步成立一些為證券市場服務的專業機構,如投資信用發布機構,使投資者了解投資動態；投資咨詢機構,為證券投資者解決疑難問題；證券信譽評價機構,對準備上市的證券進行評價等。與此相應,還必須加強證券法規建設,做到有法可依。健全完備的法規體系是證券市場規范運作與健康發展的基礎。為此，在《證券法》基礎上，還要制定并出臺其它配套的法律法規。通過完善法律法規，對證券的發行與交易、證券交易所、證券商、股東保護措施、外國投資者等做出明確而詳盡的規定。法律法規制定既要遵循國際慣例，又要結合中國實際。同時還要強化執法意識，加大執法力度，嚴厲打擊證券市場各類違法行為，真正做到有法必依，違法必究，維護證券市場正常發展的秩序。證券行業作為一個新興而有生命力的行業，在我國的發展不過十幾年的時間，從開始出現時的小規模、無秩序，逐漸發展成為社會投資的一股巨大的力量。盡管現在的市場遇到的問題不少，但機遇也是前所未有的，如何在發展中進行規范，是管理層及各方利益主體在市場建設中需要深思的主題。3.4擴大企業債券的發行，適當增加股票的發行量要徹底改變銀行對企業需要資金包下來的做法,有條件的企業均要把發行債券作為籌集資金的渠道之一。債券持有人有權按期得到利息,收回本金,但無權參與企業的經營管理,也不對企業的經營狀況承擔責任。為推動橫向經濟聯合,新建企業可以采取互相投資、合股、參股方式,實行股份制,即由新建企業出面發行股票,向投資單位出售,購得股票者即成為企業股東,在保證企業社會主義性質的前提下,也可考慮向個人發行少量股票。這種股票可以是優先股,持有者只對企業承擔股票金額范圍內的有限責任,股息則根據企業盈利情況分配。應該使人們認識到,只有愿意承擔風險,才有可能獲得較高的收益,但承擔了風險,并非一定有收益。逐步建立健全以市場為主導的創新體制，推動債券市場產品發展；逐步完善各種期限的收益率曲線，健全債券信用評級制度，建立債券市場的市場化約束機制；完善債券投資者結構，創造有利于債券市場發展的外部環境；在穩步發展國債、公司債、資產證券化產品、可轉換債券等產品的同時，積極推動其他固定收益類和結構化金融產品的創新。3.5規范證券市場,推進我國證券市場國際化進程大力發展國內證券市場，努力擴大市場規模，提高上市公司質量，提高我國證券市場抵御國際資本沖擊的能力。規范我國證券市場是我國證券市場國際化的前提和基礎，要對證券市場的法律法規、會計準則等進行完善和健全。同時，規范證券發行和證券交易市場，逐步和WTO準則接軌，吸引更多的外國投資者。由于證券市場國際化具有全局性和復雜性,往往是牽一發而動全身，根據中國證券市場的現實情況，中國證券市場的國際化進程既要促進國內資本市場的發展和完善，又要保證國內金融市場的穩定。所以我們必須堅持循序漸進的原則，保持較為謹慎的態度，在實施步驟上，采取小步前進、分步推進的策略,，分階段、漸進式發展。同時借鑒韓國、印度、臺灣地區和日本等的經驗，以B股市場為起點，分階段、按比例將外資引入股市,，逐步實現A、B股的合并，推進我國證券市場國際化的發展?？梢韵葟挠邢薅鹊拈_放階段逐步推進，直到全面開放階段，實現中國證券市場的真正國際化。3.6優化外部環境，倡導理性投資證券市場是一個信息集中的市場，在一個有效的證券市場上，股票的價格應當能反映市場中的所有信息，股票市場中的信息是指能對股票價格產生作用，導致股價上下波動，從而影響投資者投資回報率的各種信息，它包括通過各種新聞媒體公開發布的信息以及未正式發布的信息。然而，市場中的信息能否被準確反映則取決于兩方面的條件，一是市場中的信息能夠被廣大投資者所知曉，二是投資者對所知曉的各種信息消化、吸收和判斷的能力。就前者而言，廣大投資者有多種獲得信息的渠道，比如，到企業實地考察、查閱媒體、通過第三者獲?。òㄋ送扑]和市場中散布的各種小道消息）等，對大多數投資者來說，媒體是他們獲取信息的主要渠道，而媒體報道的各種信息則是他們投資決策的主要依據。就后者而言，則取決于市場上投資的結構，如果市場是機構投資者主導的市場，則該市場對信息吸收、消化和判斷的能力較高，反之，則較弱，這是因為公開發布的信息往往是未經加工的信息，機構投資者對有較高的加工和判斷能力。我國證券市場目前是以中小投資者為主，機構投資者所占的比重還比較小。在以散戶為主導的市場上股市的樂車隊效應更加明顯，雖然從總體上來說，所有股市都存在著樂車隊效應。由于單個投資者在時間、資金、專業知識、技術設備等方面處于弱勢，他們獲取信息的能力極為有限，方式也比較單一，主要依賴新聞媒體，而且單個投資者對信息加工、消化和判斷能力也比較差，他們往往僅盯著新聞媒體發布的各種信息，一旦媒體公布“利好”消息，他們就大量跟進，造成股價攀升，反之，一旦媒體出現“利空”消息，他們就盲目撤資，造成股價下降。這說明，在我國證券市場上，新聞媒體是投資者獲得信息來源的主要渠道，媒體上公布的信息則成為投資者投資決策的主要依據，在這種情況下，如果媒體不能本著客觀公正的要求發布信息，將使我國股價出現異常的波動，因此新聞媒體應當堅持客觀公正的原則，發布各種消息，以維護我國股市，對廣大中小投資者負責。由于生存和發展的需要，我國的新聞媒體具有面向市場的內在驅動力。市場的需求和競爭的壓力促使新聞傳媒不斷創新，不斷推出新的版