第六章營運資金管理本章主要內容：營運資金管理的重要性營運資金管理策略流動資產項目的管理流動負債項目的管理一、營運資金管理的重要性（一）營運資金的概念廣義的營運資金概念：公司在流動資產上的投資凈營運資金概念：公司流動資產減去流動負債的差額。其中，流動資產是指可在一年內或一個營業周期內轉換成現金或運用的短期資產，占用在流動資產上的資金稱為流動資金。（二）營運資金的特點流動資產又稱經營性投資，與固定資產相比，具有如下特點：

(1)投資回收期短；(2)流動性強；(3)具有并存性與繼起性；(4)具有波動性。與長期負債籌資相比，流動負債籌資具有如下特點：

(1)速度快；(2)彈性高；(3)成本低；(4)風險大。（三）企業的營業循環營業循環周期=存貨周期+應收賬款周期

=現金周期+應付賬款周期現金循環周期=存貨周期+應收賬款周期-應付賬款周期收回賬款訂購原材料原材料到貨銷售存貨應收賬款應付賬款現金循環周期營業循環周期的計算：應收賬款周期=365天/應收賬款周轉率應收賬款周轉率=賒銷收入/應收賬款平均余額存貨周期=365天/存貨周轉率存貨周轉率=銷售成本/存貨平均余額應付賬款周期=365天/應付賬款周轉率應付賬款周轉率=銷售成本/應付賬款平均余額總資產周轉期=365天/總資產周轉率總資產周轉率=銷售收入/總資產平均余額P92例4-1。（四）營運資金需求營運資金需求=存貨+應收賬款+預付賬款（費用）-（應付賬款+預收賬款）

對于大多數企業，營運資金需求為正數，即企業為了生產經營的正常經營，往往需要占用一定的資金。如果企業的營運資金需求為負數，則表示企業的營業循環不僅無需占用資金，還能產生剩余資金用于企業的發展。通常這類企業多為零售業和服務業。案例：法國家樂福公司資產負債表單位：百萬法郎項目20012002項目20012002流動資產流動負債現金和有價證券40682960應付賬款2741829836應收賬款418540其他流動負債971510725存貨1086012310長期借款47647840其他流動資產1238715034其他長期負債31803604長期資產權益資本1956624342長期投資41715078固定資產2697833671無形資產57616754總資產6464376347負債及權益總額6464376347試分析2001年和2002年營運資金需求。2001年家樂福公司的營運資金需求=應收賬款418+存貨10860+其他流動資產12387-應付賬款27418-其他流動負債9715=-13468(百萬法郎)2002年家樂福公司的營運資金需求=應收賬款540+存貨12310+其他流動資產15034-應付賬款29836-其他流動負債10725=-12667(百萬法郎)二、營運資金管理策略（一）資產組合的風險與收益風險狀況收益（成本）狀況短期資產風險小收益低長期資產（資金占用）風險大收益高短期負債（短期資金）風險大成本低長期資金來源（長期負債和權益）風險小成本高（二）流流動資產產組合的的策略（流動資資產占總總資產的的比例））匹配（適適中、折折衷）的的融資策策略穩?。ū１Ｊ兀┑牡娜谫Y策策略激進（冒冒險）的的融資策策略匹配的融融資策略略時間固定資產及保險儲備量資金需求正常需要投資長期資金短期負債融資投資報酬酬率一般般；風險險一般。。流動性流流動資產產穩健型的的融資策策略時間固定資產及保險儲備量資金需求正常需要投資長期資金短期負債融資閑置資金部分長期資金形成短期資產投資報酬酬率較低低；流動動資產變變現能力力較強；；風險較較小。激進型的的融資策策略時間固定資產及保險儲備量資金需求正常需要及保險儲備量投資長期資金短期負債融資部分短期資金形成長期資產投資報酬酬率較高高；整體體資產變變現能力力較弱；；風險較較大。（三）流流動資產產項目組組合策略略（流動資資產各項項目之間間的比例例）按變現能能力由大大到?。海含F金、有有價證券券、應收收賬款、、存貨按收益可可能性由由小到大大：現金、有有價證券券、應收收賬款、、存貨穩健型策策略：不但提高高流動資資產在總總資產中中的比重重，而且且在流動動資產總總量中保保持充足足的現金金和有價價證券—低風險，，低收益益激進型策策略：追求盡可可能低的的流動資資產份額額，特別別是減少少現金和和有價證證券的存存放量（四）流流動負債債融資組組合策略略1.不同期限限負債融融資的風風險與成成本--短期負債債高風險險、低成成本；--長期負債債低風險險、高成成本。2.長短期負負債組合合融資策策略（1）穩?。ǎūＪ兀┬筒呗月裕旱土髁鲃迂搨鶄?、高長長期負債債（2）激進型型策略：：低長期期負債、、高流動動負債（3）折衷型型策略：：適中的的流動負負債和長長期負債債（五）營營運資金金組合策策略的選選擇激進型流動負債穩健型流動負債激進型流動資產流動資產比例低流動負債比例高資金短缺風險大償債風險大資產盈利能力高籌資成本低流動資產比例低流動負債比例低資金短缺風險大償債風險小資產盈利能力高籌資成本高穩健型流動資產流動資產比例高流動負債比例高資金短缺風險小償債風險大資產盈利能力低籌資成本低流動資產比例高流動負債比例低資金短缺風險小償債風險小資產盈利能力低籌資成本高三、流動動資產項項目的管管理（一）現現金的管管理現金—庫存現金金、銀行行存款、、銀行本本票、銀銀行匯票票1.企業持有有現金的的動機交易性動動機預防性動動機投機性動動機2.現金管理理的內容容現金預算算建立理想想（目標標）現金金余額現金流量量管理（（日常管管理）3.現金預算算現金預算算通常按按年分季季或分月月編制，，主要有有收支預預算法和和調整凈凈收益法法。現金預算算表的內內容包括括：現金金收入、、現金支支出、現現金余缺缺、現金金融通。。（1）收支預預算法(教材預算算編制過過程，該該方法有有何不足足？)P121-123例編制時需需要把握握幾點:現金預算算主要用用于短期期財務需需求；取數來源源于公司司的營業業預算和和專項預預算；具體涉及及到公司司的信用用政策、、供應商商的賒購購政策、、及公司司長期資資本支出出等；對現金余余缺部分分的安排排同樣十十分重要要；現金預算算的時間間越短對對短期財財務需求求的安排排越準確確。XO公司20X7年簡化現現金流量量表單位：百百萬項目金額20X7年1月1日現金流12+營業活動凈現金流11.2+投資活動凈現金流(10.0)+籌資活動凈現金流(5.2)20X7年總凈現金流(4)20X7年12月31日現金流8XO公司20X7年損益表表單位：百百萬項目金額占銷售額比重凈銷售收入480銷售成本(400)毛利8016.7%銷售及管理費用(48)折舊(8)營業利潤245%息稅前利潤245%利息(7)所得稅(6.8)稅后收益10.22.1%可見，該該公司即即便在同同一年，，總凈現現金流與與凈利潤潤也沒有有明顯的的依賴關關系。20X7年該公司司“損失失”了400萬元現金金，而它它卻創造造了1020萬元的凈凈利潤。。表明盈利利可能現現金不足足，虧損損而現金金可能富富裕。差異在于于不直接接影響當當期盈利利的現金金流入和和流出、、以及非非付現成成本，具具體在公公司有哪哪些項目目？現金收支支法編制制預算的的局限也也在此，，看不出出現金收收支與利利潤之間間的關系系。（2）調整凈凈收益法法是將按權權責發生生制計算算的現金金流量調調整為按按收付實實現制計計算的現現金流量量，從而而看出哪哪些不直直接影響響當期收收益的項項目增減減變化。。項目

權責發生制計算的稅前凈收益

加：折舊

提取壞賬

……

以收付實現制計算的稅后凈收益

加：與收益無關的現金收入

存貨的減少

出售投資證券

出售固定資產

減：與收益無關的現金支出

存貨增加

應付賬款減少

償還債務本金

購進投資證券

………………

現金余額增加額

加:期初現金余額

減：期末現金余額

減：發放股東現金股利

可供利用的現金余額

還款

借款

投資

該表正好好彌補了了收支法法的缺陷陷，首先先由權責責發生制制計算的的收益開開始調整整，每一一步清晰晰地列示示出影響響最終可可利用的的現金余余額的各各項目的的增減，，特別是是與收益益無直接接關系的的增減和和減少。。但計算過過程比較較復雜。。企業經經營活動動中現金金流入與與流出的的具體情情況不能能直觀地地進行反反映。4.目標現金金余額的的確定（1）鮑摩爾爾（Baumol）模型基本假設設：企業在一一定時期期內現金金流出與與流入是是均勻且且可以預預測；每天平均均流出量量大于流流入量。。目標現金金余額的的存貨模模式原理理：現金余額時間NN/2現金持有有量的成成本：持有現金金的機會會成本現金與有有價證券券的轉換換成本現金持有有量與成成本的關關系：成本現金持有量0持有成本轉換成本總成本N對總成本本TC=0N求導得目標現現金余額額為：P127例。鮑摩爾模模型的局局限性：：假定現金金流出大大于現金金流入，，可能與與事實不不符；假定現金金流量是是均勻的的，且成成周期性性變化，，實際不不一定；；假定企業業現金的的補償來來源于有有價證券券的出售售，實際際不多見見；假定轉換換成本只只是與交交易次數數有關的的固定成成本，而而該部分分國內視視為零，，從而導導致目標標現金余余額為零零。（2）米勒—奧爾（Miller-Orr）模型（隨機模模型）基基本假設設：現金余額額隨機波波動當現金余余額達到到控制上上限時，，將現金金轉換為為有價證證券當現金余余額達到到控制下下限時，，將有價價證券轉轉換為現現金當現金余余額在上上下限之之間時，，不做現現金與有有價證券券之間的的轉換隨機模型型的基本本原理：：現金余額時間0控制下限控制上限轉換點HZL隨機模型型的成本本函數：：E（C）-持有現金金的成本本E（N）-計劃期內內現金和和有價證證券之間間轉換次次數的期期望值b-現金與有有價證券券的轉換換成本T-計劃期的的總天數數i-有價證券券的日收收益率E（M）-計劃期內內每日現現金余額額的期望望值E（C）=bE（N）/T+iE（M）上限H和恢復點點Z的確定：：當最低現現金現金金持有量量為0（即L=0）時：當最低現現金現金金持有量量不為0（即L≠0）時：根據隨機機模型確確定目標標現金余余額的基基本步驟驟：確定現金金持有量量的下限限L，L可以等于于0或大于0的某一個個安全儲儲備額，，或銀行行要求的的某一最最低現金金余額；；估計每日日現金流流量的方方差歷史資料料，采用用統計方方法進行行分析而而得到；；，一般根根據確定有價價證券利利息率和和轉換成成本；根據上述述資料計計算現金金余額的的上限H及恢復點點Z。P129例題。（3）現金周周轉模型型現金周轉轉期=存貨周期期+收賬周期期-付款周期期P130例題。5.現金的日日常管理理（1）加速收收款減少應收收款的郵郵寄時間間減少公司司收到的的支票和和支票兌兌現的時時間加快應收收款進入入公司往往來銀行行的過程程客戶開出支票企業收到支票支票寄回時間支票停留時間支票支付支票結算時間支票收回賬款收回時間減少前兩兩個階段段時間的的方法：：鎖箱法集中銀行行制選擇有效效率的劃劃轉工具具--電匯派人前往往收取支支票并送送存銀行行（2）延期支支付控制支出出的方法法有：使用現金金浮游量量推遲應付付款的支支付匯票付款款零余額賬賬戶工資的支支付方式式透支的使使用6.閑置資金金的投資資短期閑置置現金一一般投資資于短期有價價證券（國庫券券、可轉轉讓存單單、商業業匯票等等）。貨幣市場場的證券券一般流流通性強強而違約約風險低低。作為為現金替替代品，，進行暫暫時投資資。回報低回報高風險低風險高短期美國國庫券中、長期國庫券聯邦機構證券定期存單短期免稅債券銀行承兌匯票商業本票有價證券券管理主要特征征到期日短短，利率率風險和和通貨膨膨脹風險險均低，，回報率率低違約風險險小流動性風風險小，，流通性性強能提供不不同程度度的免稅稅額（二）應應收賬款款的管理理1.應收賬款款的功能能和成本本(1)功能：增增加銷售售；減少少存貨。。(2)成本：機會成本本——應收賬款款平均占占用額×有價證券券收益率率管理成本本——日常管理理耗費，，包括資資信調查查費用、、信息收收集費用用、賬簿簿記錄費費用、收收賬費用用等。壞賬成本本——應收賬款款無法收收回的損損失，與與應收賬賬款規模模有關。。2.應收賬款款管理的的內容（1）資信調調查客戶信用用信息的的主要來來源：財務報表表信息評級級和信用用報告銀行記錄錄交易記錄錄公司自己己的歷史史記錄（2）信用評評估方法一：：“5C”評估法法品性（Character）能力（Capacity）資本（Capital）擔保品（（Collateral）情況（Conditions）方法二：：信用評評分法對客戶信信用質量量的各種種要素先先行評分分，然后后采用一一定的權權數加權權平均，，得到綜綜合評分分，以此此進行信信用評估估。Z—某企業的的信用評評分ai—事先擬定定的對第第i種財務比比率和信信用品質質進行加加權的權權數xi—第i種財務比比率和信信用品質質評分評分項付款記錄錄流流動動比率資產負債債率股股本結構構銷售額獲獲利利能力經營年限限管管理理者簡歷歷訴訟財財務增增長趨勢勢房產職職工工人數風險系數數及對策策：風險系數風險水平對策1.0-1.5可忽略可放松信用政策1.5-2.5很小可以信用交易2.5-3.5中等信用交易,須監控3.5-4.5高于平均信用交易,須密切關注4.5-5.5較高尋求擔保5.5-6.0高現金交易（3）信用決決策信用標準準是企業同同意向顧顧客提供供商業信信用而提提出的基基本要求求—客戶獲得得商業信信用所具具備的最最低條件件。通常以壞壞賬損失失率為差差別標準準。P146例題。信用條件件信用期限限現金折扣扣和折扣扣期限季節性優優惠P148例題。（4）收賬政政策寄送書面面催款函函寄措辭嚴厲的催款函致電對方財務經理專人登門拜訪法庭訴訟賬齡分析析表和平平均收賬賬期；收賬流程程：企業的信信用政策策的收益益和成本本放寬信用用政策時時:收益–擴大銷售售量成本–應收賬款款機會成成本增加加–壞賬損失失增加–可能的現現金折扣扣成本–收賬成本本收緊信用用政策時時,則反之。。信用政策策的決策策：例題題某公司在在美國的的分公司司目前的的信用條條件為：：“N/60”，平均收收賬期為為90天，公司司的壞賬賬損失率率為3%，公司的的賒銷額額平均為為2,000,000美元。公公司為了了將提高高銷售1,000,000美元，提提出了兩兩個方案案（公司變動動成本率率為89%，資金成成本8%）：降低信用用標準：：新增客戶戶的平均均收賬期期為120天，壞賬賬損失率率提高到到為4%，公司還還需投入入相當于于新增銷銷售額的的30%的凈流動動資金（（不含應應收賬款款）。改變信用用條件：：將信用條條件改為為“N/70”。這將使使全部應應收賬款款的平均均收賬期期延長到到120天，壞賬賬損失率率提高到到4%，公司同同樣需投投入相當當于新增增銷售額額的30%的凈流動動資金（（不含應應收賬款款）。降低信用用標準：：收益：1,000,000××（1-89%）=110,000成本：壞賬損失失增加：：1,000,000××4%=40,000機會成本本增加：：應收賬款款的占用用額增加加：1,000,000××120/360=333,333凈流動資資金增加加：1,000,000××30%=300,000機會成本本（333,333+300,000）×8%=50,667凈收益：：110,000-40,000-50,667=19,333改變信用用條件：：收益：1,000,000××（1-89%）=110,000成本：壞賬損失失增加：：3,000,000××4%-2,000,000××3%=60,000機會成本本增加：：應收賬款款的占用用額增加加：3,000,000×120/360-2,000,000×90/360=500,000凈流動資金金增加：1,000,000×30%=300,000機會成本（500,000+300,000）×8%=64,000凈收益：110,000-60,000-64,000=-14,000（三）存貨貨的管理1.存貨的功能能和成本存貨的功能能：保證生產正正常進行；；有利于銷銷售；便于于組織均衡衡生產；防防止意外事事件造成損損失。存貨的相關關成本：采購成本訂貨成本儲存成本缺貨成本–安全儲備量量2.存貨的日常常控制（1）存貨的分分級歸口控控制實行資金的的統一管理理；實行資金的的歸口管理理；實行資金的的分級管理理。（2）存貨經濟濟訂貨批量量控制其一：經濟濟進貨批量量基本模型型A--全年存貨需需要量；Q--每次訂貨量量；F--每批訂貨成成本；C--單位存貨的的年平均存存儲成本。。則：訂購次次數=A/Q；平均庫存存=Q/2以Q為自變量，，求TC對Q的導數，且且令TC(Q)’=0,可得：此時的總成成本與經濟濟采購次數數分別為：：P161例題。其二：存在在數量折扣扣時的經濟濟批量模型型總成本=年訂貨成本本+年儲存成本本+年采購成本本P163例題18。其三：存貨貨陸續供應應和使用情情況下的經經濟批量模模型設每日送貨貨量為p，每日耗用用量為d，則：P164例19。（3）訂貨點的的控制在不考慮安全儲備情情況下的訂訂貨點為：：在考慮安全儲備情情況下的訂訂貨點為：：n-每天正常耗耗用量t-提前期（交交貨期）m-預計每天最最大耗用量量r-預計最長提提前期則保險儲備備為：