東方電纜研究報告：高端路線占盡先機，海纜龍頭迎風而上1.海纜龍頭穩扎穩打，海風高景氣驅動盈利高增長1.1.海陸雙輪驅動，海纜業務底蘊深厚深耕海纜行業多年，市場地位領先。公司前身東方材料自1998年成立起，從陸纜起家，深耕電纜領域多年，是國內最早開展海纜業務的公司之一。2005年起，公司海纜技術發力，陸續成功開發35kV到220kV光電復合海底電纜、±320kV及以下直流海纜、±500kV交、直流海纜等多款優質海纜產品，填補國內市場空白并打破國外技術壟斷，目前在研±525kV柔性直流海纜。2007年公司更名為東方電纜，并于2014年在上交所上市。受益于海上風電搶裝，2018年起公司海纜業務起量爆發，量利齊升。2021年，海洋業務（海纜系統+海洋工程）成為公司主要營收來源，占比51.46%。公司股權結構清晰，東方集團為控股股東。截至2021年底，東方集團持有公司股份31.63%，為公司控股股東。東方集團實際控制人為董事長夏崇耀及袁黎雨夫婦，夏崇耀通過直接或間接方式持有公司股份共計15.92%。公司共有4家子公司及1家合資公司，分別為寧波海纜研究院、東方海纜、東方海洋工程、廣東東方海纜及上海福纜。其中，兩家公司負責海洋工程業務，全資子公司東方海洋工程負責國內項目，合資公司上海福纜負責海外項目，分工明確。公司產品線豐富，應用場景廣闊。公司主要銷售陸纜系統以及海纜系統，開發產品的應用場景涵蓋智能輸配電網、智慧建筑、軌道交通、石油化工、裝備用電、海洋島嶼輸配電、海上風電、海洋油氣等領域，掌握多項先進技術。此外，公司另設海洋工程業務板塊負責海纜系統的安裝敷設及運維服務，配套服務完善。1.2.海纜業務爆發，公司量利齊升1.2.1.海纜業務放量，驅動營收高增長海纜業務進入收獲期，驅動公司營收快速增長。2018年起，受益于海風產業高景氣度，公司海纜業務放量，帶動公司營收快速增長。2018-2021年，公司營收分別30.24/36.90/50.52/79.32億元，同比+

46.67%/22.03%/36.90%/57.0%。其中，海纜系統營收分別為10.72/14.71/21.79/32.73億元，同比+682%/37.22%/48.11%/50.21%。海纜銷量分別為415.39/750.29/864.33/1419.90km，同比+142.26%/80.62%/15.20%/64.28%。陸纜系統營收保持穩定增長態勢，營收分別為18.82/20.79/26.31/38.41億元，同比+4.73%/10.45%/26.55%/46.02%。海纜+海工營收占比快速上升，21年首次超過50%。自2018年海纜業務爆發以來，公司海纜系統營收占比提升明顯，2017年占比僅為6.6%，2021年提升35pct至41.3%，且海纜+海洋工程合計貢獻51.46%的營業收入，占比首次超50%。公司近年主攻國內市場，自2018年起，國內市場營收占比均保持在98%以上。1.2.2.海纜業務高毛利，公司盈利能力快速提升公司產品結構持續優化，高毛利率的海纜產品出貨量增速明顯，驅動公司綜合盈利能力快速提升。受益于行業高景氣、供需偏緊，18-20年公司海纜系統毛利率持續提升，分別為29.80%/44.77%/53.72%，21年下滑至43.90%，主要系Q4交付的產品結構中，集電海纜占比較高，而價值量更高的送出海纜尚未及時確認收入，并且21年銅價上漲，導致成本略有提升。由于海纜業務占比快速提升，高毛利驅動公司整體盈利能力大幅度提升，18-21年公司綜合毛利率分別為

16.55%/24.87%/30.55%/25.34%，凈利潤同比+242.00%/164.33%/96.32%/33.98%，年復合增長率為90.87%。隨著搶裝結束、國內海纜產能逐步釋放，供應緊缺情況得以改善，疊加平價到來，未來海纜產品毛利率或回歸行業合理水平，但由于海纜行業市場準入門檻高，市場競爭格局穩定，公司將受益海纜龍頭廠商地位，繼續保持合理較高毛利率。1.3.陸纜調結構，與海纜齊頭并進2.海上風電平價在即，十四五成長賽道景氣高經歷了海風搶裝潮，2021年我國海上風電新增并網規模達16.9GW，同比增長約452%，累計裝機達到26.38GW，占全球48%，超越英國躍居全球第一。2022年起，海上風電不再享受國家補貼，開啟平價上網時代。在雙碳目標和平價驅動下，我們看好國內海上風電十四五高景氣。2.1.海上風電優勢突出，鎖定十四五成長賽道2.1.1.海風資源稟賦高，開發潛力大根據世界銀行集團（WBG）報告，中國為全球海上風電開發潛力最大的國家，達到2982GW，其中固定式潛力為1400GW，漂浮式潛力為1582GW。而截至2021年，我國海上風電累計裝機僅為26.38GW，占固定式海上風電潛力的2%，開發空間非常大。海上風況普遍優于陸上，風切變小（垂直方向的風速變化小，避免葉片振動、疲勞乃至斷裂）、平均風速高且平穩（不用強制配置儲能，降低初始投資成本），相比陸上更適合風機運行。并且海上風電主要集中在用電需求較大的東南沿海，便于就地消納。2.1.2.發電利用小時數高，提高發電量海上很少有靜風期，風機發電時間比陸上更長，帶來更高的發電量，從而攤薄度電成本。一般陸上風機年發電利用小時數是2000-2500h，海上風機能達到2500-3800h。隨著離岸距離擴大，發電利用小時數相對更高，能為項目帶來更高的投資回報率。2.1.3.風機大型化+建安成本下降，海風平價在即含塔筒風機中標價格最低降至3548元/kW。國補退坡后，制約海上風電開發的核心因素是其度電成本較高。根據21年下半年以來的招標情況，海上風電機組等主設備已經開始大幅降價。21年10月，中國海裝中標華潤電力蒼南1號海上風電項目，風機和塔筒總報價16.24億元，折合4060元/kW。22年1月，東方風電中標浙能臺州1號海上風電場項目，含塔筒報價3548元/kW，為截至3月底的最低報價。浙能臺州1號海上風電項目是浙江省首個開工的平價海上風電項目，建成后實行的上網電價為燃煤標桿電價0.4153元/度，項目資本金IRR為6.78%，投資回收期15.9年，經濟效益良好。隨著風機大型化降本，疊加搶裝之后施工、運輸成本下降，海上風電預計23年迎來全面平價。海上風電運營商主要是一些央企，平價上網情況下，資本金IRR達到5.5%-6%對其已具有吸引力。我們按6%的IRR來倒推各省海上風電平價的節奏。進行如下假設：1）風場規模500MW，單機容量10MW；2）建設周期2年，運營周期25年；3）上網電價為各省燃煤標桿電價；4）發電利用小時數根據北極星電力網統計的各省海上風電平均利用小時數；5）自有資金出資20%，貸款利率4.9%，折現率5%，還款周期15年，增值稅率13%，即征即退50%；銷售稅金附加10%；所得稅率25%，三免三減半。根據北極星風力發電網，2020-2021年沿海各省海上風電初始投資成本約16000-18000元/kW，不同省份開發條件差異較大，導致初始投資成本有一定差異。通過測算，福建、廣東及江浙滬初始投資成本下降12%-20%可實現6%的資本金IRR，2022年即有望實現平價，個別發電利用小時數高的風電場能夠實現更高的資本金IRR，比如廣東2022年降本12%的前提下，發電利用小時若能達到3500h，則IRR能達到8.7%。其他沿海省份預計2023年迎來平價，對于風場資源較好，發電利用小時數較高的個別項目，有望提前迎來平價。2.2.沿海省份支持海風建設，十四五力度空前沿海各省十四五加速海風建設，江蘇、廣東帶頭放量。截至2020年底，江蘇、廣東、福建三省海上風電累計裝機位列前三，其中江蘇遙遙領先，累計裝機超5.7GW，廣東次之，累計裝機超1GW，福建累計裝機0.76GW。2021年各省市海上風電建設進程加快，江蘇、廣東分別新增6.1GW、5.5GW，累計達11.83GW、6.5GW。國補退坡后，沿海各省積極鼓勵海風發展，紛紛出臺海上風電十四五規劃和指引，廣東、江蘇、山東、浙江、福建、廣西、海南十四五期間有望新增裝機約45.8GW，為十三五末累計裝機8.3GW的5.5倍。2.3.海風招標重啟，成長空間打開2021年9月，海上風電公開招標重啟，22年初加速，平價項目批量涌現。21年11月起，三峽集團接連啟動了昌邑萊州灣一期、陽江青洲五、六、七以及福建平潭外海共5個海上風電項目的項目招標。2021年9月至2022年2月，有招標或者中標進展的項目數量達到15個，總規模達8.89GW。由于除了廣東省，其他沿海省份尚未出臺地方補貼，所以這些項目大概率都是平價項目。2.4.全球海風加速發展，2022-2025年復合增速44%2025年國內風電新增裝機有望超90GW，其中海上風電15GW，占比17%。根據

《“十四五”現代能源體系規劃》指引，2025年非化石能源發電量比重達到39%左右，風電作為主力清潔電源，將迎來快速發展。其中，海上風電憑借其資源優勢，十四五在風電新增裝機中的占比將穩步提升。結合各省已經公布的海上風電十四五規劃，我們預計2022-2025年國內海風新增裝機規模分別為6、9、10、15GW，年均復合增速36%，2025年國內風電新增裝機超90GW。3.深遠海趨勢帶動海纜價值量提升，高壁壘鑄就穩定競爭格局3.1.離岸化和大型化驅動價值量提升，2025年市場空間約375億元海纜根據功能分為集電海纜和送出海纜。當前主流方案中，海上風電機組發出的電能通過35kV集電海纜接入海上交流升壓站的35kV側，經過主變升壓至220kV，然后通過220kV交流海纜送至陸上變電站。集電海纜拓撲結構有放射形、環形及星形等結構，國外海上風電場3種拓撲結構均有應用，國內基本都是采用放射形結構，該結構接線形式簡單，建設成本低。但當海纜故障時開關切除故障可能導致集電線路停機范圍擴大，理論上可靠性略低。因此，業主在選擇海纜供應商時會尤為慎重，更加看重質量、可靠性而非價格。3.1.1.風機大型化趨勢下，集電海纜價值量提升隨著海上風電單機容量提高，66kV集電海纜的占比將會明顯提升，降低項目整體投資成本。若干臺風機通過海纜串聯連接形成一條集電回路，回路中風機數量由機組容量和海纜最大傳輸容量決定。66kV集電海纜的應用能夠減少風機回路數，降低海上升壓站的接線復雜度，減少征海使用面積、減少海纜施工工作量，從而降低項目整體的投資成本。因此，在單機容量越大以及項目總規模越大的情況下，66kV集電海纜更具優勢。從項目規劃來看，粵電陽江青洲一、二海上風電場，三峽青洲五、六、七海上風電場，中廣核帆石一、二海上風電場的集電海纜都將采用66KV電壓等級的。66kV集電海纜單位價值量更高。通過統計龍源、華能近年招標的海纜采購項目（不含敷設），35kV海纜價格約400-540元/kW。中廣核象山涂茨項目采用66kV集電海纜，東方電纜中標，單位價值量高達853元/kW。3.1.2.離岸距離擴大，交流送出海纜價值量提升國內已并網的海上風電項目大多都是近海項目，平均離岸距離約25-30km，十四五有望達40-50km。隨著海上風電高速發展，近海資源開發將面臨飽和，而深遠海風能資源更豐富，風速更穩定，又能避免占據海岸線和航道資源，降低對沿海生產、生活的影響。此外，根據歐洲海上風電發展經驗，離岸化是趨勢。截至2020年歐洲在建海上風電項目平均離岸距離44公里，其中不乏超過100公里的海風項目。因此十四五期間，國內風電場開發有望延伸到50-100km的深遠海，平均離岸距離達40-50km。500kV三芯交流海纜將逐漸成為深遠海項目的送出標配。國內目前主流的交流送出海纜電壓等級為220kV，一般采用單回三芯結構（對應三相），截面積規格有3×400、3×500、3×1000mm2等，截面積越大，輸電能力越高。當項目容量增大，海纜需要擴大截面積和電壓等級來提升輸電能力，但這時又會受到絕緣及制造、敷設技術等制約，因此對于大截面的220kV以及500kV交流海纜，存量項目都是采用單芯結構，單回需鋪設3-4根。送出海纜的回路數主要視海上風電場容量而定，250MW及以下風電場一般只需用單回220KV，750MW及以上需要用三回220kV，1GW則要用四回。考慮到回路數增加會提升施工運維的難度，項目整體經濟性不高，因此業主會采取提高電壓等級，降低回路數的方案，比如采用2回500kV的交流送出海纜。隨著海風離岸距離增加，送出海纜單位公里價值有望提升一倍，達到1400元以上。根據過往海上風電項目220kV海纜的招標情況，3×500mm2型號單價約350-430萬元/km，3×1000mm2型號單價約700-750萬元/km。對于300-400MW容量的海上風電場，一般來說其離岸距離越遠，單位千瓦的送出海纜價格越高。比如風電場規模一樣的蒼南4號的單位千瓦價格高于蒼南1號，主要系其離岸距離更大。此外，粵電青洲一、二項目采用三芯500kV交流送出海纜，單回長度60km，單位公里價格1417元，是3×1000mm2型號220kV海纜的一倍左右，單位千瓦的價值量也更高。25年市場規模約375億元，22-25年CAGR達46%，高于海風裝機增速。根據對已建海上風電場及待建風電場項目的統計，假設25年風場平均容量在700MW，平均離岸距離45km，送出海纜平均長度為離岸距離的1.4倍，平均2回送出線路，送出海纜中500kV電壓等級的海纜占比逐漸提升至25年的50%，集電海纜中66kV電壓等級的比例逐漸提升至25年的45%。結合各電壓等級海纜的價格變化趨勢，我們測算得到25年海纜市場規模約375億元，22-25年CAGR達46%。3.2.高電壓等級產品鑄就壁壘，雙寡頭格局穩定向上3.2.1.高電壓等級產品帶動海纜壁壘進一步提升上纜所資料指出，假定66kV電線電纜難度系數（主要指材料、制造工藝及配套技術等）為1，則132kV、220kV及400kV電線電纜的難度系數分別為3、6、26。而海纜的生產比同電壓等級的普通電線電纜技術要求更高，國內只有頭部海纜企業具備220kV以上的海纜批量生產和銷售能力。相較陸纜而言，海纜應用于海底，海洋環境較為惡劣，對阻水性、防腐蝕性、機械應力、防海洋生物能力等都有更嚴格的要求，需設計專門的阻水金屬護層以抵抗腐蝕，及金屬絲鎧裝結構以抵御敷設過程中的較大機械應力和運行過程中的高水壓挑戰。此外，海纜對碼頭資源、敷設和運輸專業設備有較高要求，因此海纜行業具有較高的準入壁壘。深遠海、大型化趨勢下，海纜電壓等級必然升高，目前僅頭部企業具備500kV交、直流送出海纜的生產能力。220kV及以下電壓等級的交流海纜，二線企業也具備生產能力，并且都在各地布局產能，企圖分一杯羹。而500kV交流電壓等級高，絕緣厚度更厚，對絕緣材料和導電材料有更高的要求，目前僅東方電纜、中天科技，亨通光電具備生產能力。直流海纜方面，只有東方電纜和中天科技有運行業績，中天交付了如東±400kV直流海纜，公司交付了±160kV和±200kV直流海纜。此外，兩家公司均與歐洲輸電系統運營商TenneT合作開展±525kV柔性直流海纜研發。±525kV柔性直流海纜是目前柔性直流輸電領域的技術制高點，兩家企業開展±525kV柔直海纜的研發彰顯其技術實力。3.2.2.競爭格局穩定，龍頭市場份額有望提升海纜行業競爭格局穩定，東方電纜、中天科技雙寡頭，截至2021Q3市占率分別約29.8%、27.5%。鑒于海纜較高的技術壁壘，并且擴產周期和產品驗證周期較長，國內具有海纜業績的企業只有東方電纜、中天科技、亨通光電、漢纜股份、寶勝股份、起帆電纜六家。東方電纜海纜業務2018年快速放量，市占率穩步提升，2020年海纜銷售公里數超過中天科技位居行業第一。頭部先進產能擴張，強化屬地優勢，市場份額有望穩中有升。隨著海上風電機組大型化推進以及向深遠海發展，未來高電壓等級交流送出、直流送出方案的占比有望提升，對生產基地的要求會提升。東方電纜東部（北侖）基地-未來工廠已于2021年建成投產，預計2022Q1逐步達產，南部（陽江）基地一期將于2023H1投產，將是先進產能最先釋放的企業；中天科技的大本營在江蘇南通，汕尾南海中壓海纜制造基地9月投產，形成年產1500km的66kV集電海纜產能規模。在廣東陸豐、江蘇大豐生產基地正在建設中，其中陸豐高壓、超高壓基地已于19年底開工，36個月工期，預計2022年逐步投產；大豐基地2021年開始籌備，24個月工期，預計2022-2023年逐步投產、達產。亨通光電產能基地在江蘇常熟，并在廣東揭陽和江蘇鹽城射陽規劃產能基地。二線企業紛紛在沿海省份投資建設生產基地，但短期內無法動搖海纜格局。寶勝的生產基地在江蘇揚州，2021年交付兩根大長度220kV交流海纜，海纜銷量合計超600km。永鼎計劃在江蘇通州灣建設高端海纜基地，最快預計2024年才能建成投產。漢纜和萬達的基地在山東。太陽電纜在福建漳州規劃了產能基地，但其業務以陸上電線電纜為主，海纜技術尚不成熟，只有集電海纜業務。起帆電纜的海纜基地在湖北，通過政府招商引資進入，生產設備是當地早年建設的，其子公司2020年開始發展海纜業務，具備35kV和220kV海纜業績。從各家產能布局來看，海纜擴產周期比較長，光建設就需要2-3年，前期還需要申請碼頭資源（日益稀缺，且存在規劃調整等不確定因素）、取得海域使用權等。因此，二線企業短期內難以影響海纜格局，并且二線企業新擴產能主要是220kV及以下電壓等級，隨著高電壓等級送出方案占比提升，龍頭有望維持甚至提升市場份額。4.先發優勢瞄準高端產品，產能擴張鞏固龍頭地位4.1.高端產品技術儲備進入轉化期，充分受益海風離岸化趨勢依托自主研發及國內外科研合作，高電壓等級海纜技術達到國際領先水平，并率先在國內實現產業化應用，離岸化趨勢下將充分受益技術成果率先轉化。500kV單芯及三芯交流海纜軟接頭技術應用皆系業內首次。在離岸化趨勢下，海纜長度大幅增加，但單根海纜生產長度有限，需要軟接頭進行連接，此外，投運后的電纜修復也需要此項技術。1）公司超高壓500kV交聯聚乙烯絕緣光電復合海纜系統（包含工廠軟接頭、搶修接頭、終端）成功突破五大核心技術，解決了大截面阻水導體制作、超厚絕緣三層共擠、大口徑鉛護套擠出、超高壓芯線脫氣、超高壓海纜搶修接頭設計等一系列技術難題，標志著國內超高壓交流海底電纜的設計、研發與制造已進入全球的領先地位，逆轉了我國超高壓電力跨海輸送需要依賴進口的局面。該系統已應用于2018年國家電網舟山500kV聯網輸變電工程，公司也成為行業內唯一具有500kV海底電纜本體和500kV軟接頭工程應用的企業，真正攻克了大長度交流海底電纜的核心技術難題。2）2022年3月中標粵電陽江青洲一、二項目500kV三芯海纜，受絕緣、制造及敷設技術限制，此前業內500kV交流海纜都是單芯，公司系首家具備500kV三芯交流海纜（含軟接頭）生產能力的企業。直流海纜率先實現產業化，填補國內空白。公司子公司海纜研究院承擔的國家863計劃項目“±320kV及以下柔性輸電用直流海纜關鍵技術研究”通過國家科技部驗收，項目技術成果已在重大項目上成功應用，打破國外技術在該領域的壟斷，填補國內空白。此外，提前布局超高壓柔性直流海纜技術的研發，產業化速度在深遠海趨勢下加快。在風電動態纜產品上具備全流程自主設計能力。2021年8月31日，三峽陽江沙扒海上風電場“三峽引領號”動態海纜完成敷設，是我國首條應用于海上風電領域的動態海纜，在抗拉、抗彎曲、抗疲勞能力，穩定性等多方面表現突出。國內最早掌握海洋臍帶纜技術并實現產業化的企業。2018年公司順利完成自主研發、設計、制造的首根國產化大長度海洋臍帶纜的生產與交付工作，標志著我國在深海油氣勘采領域的核心裝備上取得重大突破。2021年公司海洋臍帶纜獲工信部“國家制造業單項冠軍產品”，并且單筆訂單規模實現飛躍，從幾千萬到超過5億，體現公司的競爭力不斷強化。臍帶纜是定制化產品，根據油田或者氣田應用場景不同，結構設計有比較明顯的差異，導致其毛利率水平整體高于海纜。產品結構中臍帶纜占比提升，有利于優化毛利率。公司重視研發。2012-2021年研發費用CAGR為22.44%，2015年以來，研發費用率不斷提高。2021年，公司研發費用為2.66億元，研發費用率為3.36%。4.2.產能擴張，迎接需求爆發截至2020年底，公司海纜系統共有4條產線，總產能576km（按生產主流海纜產品三芯220kV電壓等級產品為標準進行折算）。為進一步提升高端海洋纜的制造水平，擴大海纜產品生產規模，從而完善產品結構，提升公司競爭優勢，公司早在2018年底布局投資建設東部（北侖）基地-未來工廠，該項目已于2021年7月建成投產，預計于22Q1全面達產，屆時新增海纜產能1390km（海洋新能源裝備用電纜630km、海洋電力裝備用電纜250km、海洋油氣裝備用電纜510km），總產能達到1966km。為順應海上風電向深遠海、大機組、大規模的發展趨勢，進一步提升海纜產品競爭優勢，布局以廣東為主的南方市場，并輻射東南亞市場，公司在2020年底開始規劃建設南部（陽江）基地一期，預計于23H1投產，屆時新增超高壓交、直流海纜產能300km，合計產能達2266km。基于上述先進產能擴張，2022-2023年公司海纜系統產值預計達50-60億、75億，從而迎接海上風電高景氣下的海纜需求。4.3.規模效應和數字化增效建立成本優勢，為平價蓄力2018-2021年，受益于搶裝潮高景氣，公司海纜系統的毛利率從30%提升到43.9%，2020年比中天科技高2.0pct以上，比亨通光電高10.4pct。二線企業中，寶勝股份

21年海纜業務毛利率為38.66%，比公司低5.2%。海纜產業降本空間有限，未來公司多維度打造成本優勢。海纜屬于加工制造行業，成本構成中直接材料成本占比超過90%，其中又以銅、鋁、鉛錠等大宗商品為主，合計占直接材料成本的超80%，材料、加工制造降本空間都有限。公司有望通過以下幾個方面打造成本優勢：1）產能擴張，形成規模效應；2）提高數字化水平從而提高生產效率。海纜電壓等級提高之后截面積相應也會擴大，導致生產難度提升、速度下降，東部（北侖）基地-未來工廠引進了最先進的、加工性能最好的德國交聯設備，速度、效率、加工性能等多方面都處于行業領先水平。新產能釋放之后，能夠大大提升生產效率，降低生產成本。4.4.訂單優勢鞏固龍頭地位4.4.1.在手訂單充足，2022年業績有保障公司海纜業務在手訂單充足，預計2022年營收達50億元。受搶裝影響，海纜供不應求，21年尚未執行的訂單結轉至22年交付。截至21年底，公司海纜在手訂單約24.9億元，22年一季度，公司連續中標明陽陽江青洲四海上風電場項目、中廣核象山涂茨海上風電項目、粵電陽江青洲一、二海上風電場項目、國家電網海纜項目以及多個海洋油氣項目的臍帶纜、動態纜采購、HollandseKustWestBeta海上風電項目，中標金額已超50億元，其中青洲四和象山涂茨項目均需在22年交付。結合已中標項目交付時間點及21年結轉的訂單，我們預計22年公司海纜營收合計達50億元，同比增長52%。4.4.2.積極開拓沿海項目，抓住十四五機遇十四五已核準且尚未招標的海風項目中，東方電纜有望中標7.5GW，對應約150億元收入。從過去幾年海纜的招投標項目看，如果在當地有產業基地布局，則在當地的海風項目招標過程中公司會獲得“屬地優勢”，提高中標機會。東方電纜在廣東陽江的產業基地目前正在建設中，借助產業投資與當地政府及開發商建立了良好的戰略合作關系。2022年年初開標的明陽陽江青洲四項目，公司以非最低價中標，可見公司在陽江具有較強競爭力。此外，公司中標的青洲一、二項目是首個采用500kV三芯海底電纜（含軟接頭）項目，該工程雙回路設計，單回長度為60km，傳輸容量達到1GW，說明公司在大容量，高電壓等級項目上頗受認可。陽江海上風電項目中三峽能源陽江青洲五、六、七海上風電項目（3GW）、中廣核陽江帆石一、二海上風電場項目（合計2GW）海纜尚未招標。青洲五、七項目場址中心離岸距離均在70km以上，將采用500kV柔性直流海纜進行輸電；青洲六項目則將采用3回330kV交流送出海底電纜。中廣核陽江帆石一、二海上風電場項目距離陸域最近距離約55km，將通過2回500kV海底電纜（每回三條單芯）接入陸上集控中心。由于直流送出海纜目前只有東方電纜和中天科技具備實際業績，500kV超高壓送出海纜也只有頭部三家具備生產能力，我們預計東方電纜大概率能夠拿下上述5GW訂單的一半以上。據不完全統計，截至3月底，已核準且尚未進行海纜招標的海風項目一共21.7GW，除去上述5GW陽江項目，假設東方電纜按30%市占率中標剩下16.7GW，則對應5GW訂單，結合陽江5GW項目50%的中