東軟集團研究報告：軟件能力為根基，座艙智能化新領軍東軟集團：軟件能力為底座，汽車智能化驅動發展歷史沿革：三十年深耕軟件，以汽車與醫療為核心邁向多元發展東軟集團是行業領先的全球化信息技術、產品和解決方案公司。公司成立于1991年，前身為東北大學下屬的沈陽東大開發軟件系統股份有限公司和沈陽東大阿爾派軟件有限公司。公司于1996年上市，是中國第一家上市的軟件公司，業務覆蓋日本、美國、歐洲等多個國家和地區。公司自成立以來積極探索軟件技術的創新與應用，賦能全球數萬家大中型客戶實現信息化、數字化、智能化發展。公司以軟件技術為核心，業務主要包括智能汽車互聯、醫療健康與社會保障、智慧城市以及企業互聯與其他等四大方向。智能汽車業務上，通過三十年的積累與發展，公司建立了與國內外諸多車廠的長期合作，產品覆蓋60多個國家和地區，并構建了以中國、德國、美國、日本、馬來西亞為中心的全球產品研發與交付網絡；醫療健康業務上，公司擁有600余家三級醫院客戶、2,700余家醫療機構客戶，并以云HIS產品覆蓋全國50,000余家各類基層醫療衛生機構，全面助力醫療健康領域的數字化新基建；智慧城市業務上，公司已簽訂智慧城市戰略協議50余個，構建了覆蓋政府、企業、社區、家庭和個人的產業集群。企業互聯業務上，公司打造了覆蓋智能商務、智能監管、智能制造的智能化管理體系，以信息技術服務于政府與企業數字化轉型及產業優化升級。股權結構進一步穩定，利于公司長期發展；公司目前股權結構相對分散，不存在實際控制人。公司目前第一大股東為大連東軟控股有限公司，截至到2021年年底，持股比例約為14.02%。其中大連東軟控股有限公司的第一大股東康睿道管理咨詢為管理層持股平臺。同時據公司2021年11月公告，公司第二大股東東大產業集團所屬東北大學，根據國家推動高等學校所屬企業體制改革的指導意見，決定將進一步減持持有的東軟集團股份到5%以下，目前此項減持計劃正在實施中。預計當減持完畢后，公司的股權結構將進一步穩定，有利于公司未來管理以及長期發展。截止到2021年，公司共有75家參股公司，其中有59家直接控股子公司和16家直接持股聯營公司及其他被投資單位。這其中包括東軟醫療、東軟熙康、望海康信、東軟睿馳、融盛財險等創新業務公司。公司創新業務逐步出表，開始獨立上市計劃。其中東軟醫療與東軟熙康于2016年7月出表，望海康信于2017年12月出表，以及東軟睿馳于2021年10月出表。其中東軟醫療和東軟熙康目前已再次向港交所遞交招股書，望海康信進入上市輔導階段。汽車業務驅動業績較快增長，公司費用率穩中有降汽車業務利好兌現，公司營收體現增長。隨著國內局部疫情影響減弱，汽車智能化推進拉升公司汽車業務，公司主營業務收入與利潤均呈現增長態勢。公司2021年營業收入同比增長14.6%至85.35億元；2021年歸母凈利潤為11.73億元，同比增長794.35%；

2021年扣非歸母凈利潤0.35億元，同比增長123.42%；公司2021年歸母凈利潤爆發性增長的原因是東軟睿馳于2021年帶來的權益確認。2022年一季度，盡管受宏觀環境、疫情持續以及汽車芯片短缺等共性影響，公司實現營業收入12.78億元，同比增長8.89%；實現歸母凈利潤-0.30億元；扣非歸母凈利潤-0.67億元。如去除東軟睿馳出表的影響，即按照上年同期扣除東軟睿馳后的營業收入作為基準，則2022年一季度營業收入同比增長25.55%，實現了逆勢增長。受創新業務公司如東軟醫療、東軟熙康、望海、東軟睿馳等業績不穩定，研發投入大，以及拆分操作影響公司報表穩定性等影響，公司近年來業績稍有起伏。未來隨子公司陸續拆分，公司業績穩定性與可穿透性將有望得到明顯改善。公司收入結構變化，汽車業務占比持續上升。公司的主營業務模式包括智能汽車互聯、醫療健康和社會保障、智慧城市、企業互聯及其他，2021年的收入占比分別為39.02%、17.66%、20.09%、23.24%；其中智能汽車互聯業務是近些年的主要增長點。2017年至2021年，汽車相關業務營收由11.58億元增長至34.08億元，年復合增長率超過30%；

2021年在疫情持續和汽車芯片短缺的雙重影響下，汽車類業務營收同比增長32.05%，考慮到去除東軟睿馳出表的影響，母公司汽車相關業務實際增速近50%。據公司2021年年報，其當年新獲車廠定點訂單額度再創歷史新高，有望持續拉動公司業績增長。公司營收占比整體向智能汽車互聯板塊傾斜。智慧城市、醫療健康與社會保障和企業互聯及其他業務收入占比下降，降幅最快的智慧城市業務占比從2017年的30.5%下降至到2021年的20.1%。東軟睿馳出表，公司智能汽車業務主體聚焦，盈利能力提升。2021年11月脫表的東軟睿馳在2020年僅占到公司智能汽車互聯業務營收的24.6%，且2021年以來公司在智能汽車互聯板塊的業績提升主要來自于自身在智能座艙、T-BOX等業務領域的銷售增長，所以東軟睿馳出表預計不會對未來公司的營收情況構成較大影響，同時其凈利潤變更為權益法核算也會減少對公司的負向影響。公司費用率穩中有降，研發投入力度高于行業平均。公司2017-2021費用率穩中有降，由于規模效應以及剝離創業業務的影響，公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率均出現一定程度下降，整體費用率從2017年的29.49%下降至2021年的25.01%。相比于其他汽車軟件作為主營業務的公司，東軟集團的研發投入占總營收的比重處于較高水平。汽車業務：智能化浪潮驅動，公司立足軟件能力行業概況：汽車電子電氣架構變革，拉動汽車軟件市場快速發展電動化拉動智能化發展，汽車E/E架構開發難度提升。2021年的國內汽車銷量達到2627.5萬輛，同比增長3.8%，是自2018年來首次實現增長。其中新能源汽車銷量達到352.1萬輛，同比增長超160%，市場滲透率達到13.4%。新能源汽車滲透率的快速提升，大幅拉動汽車電子化率，也使得汽車的電子電氣架構變得更加復雜，傳統的分布式電子電氣架構導致開發難度大且開發周期變長。逐漸復雜的汽車功能推動汽車電子電氣架構變革。在汽車新四化的發展趨勢下，汽車功能以及技術的迭代速度加快，傳統的分布式電子電氣架構難以承載汽車的復雜功能，對用戶體驗造成了影響，也使得汽車開發周期變得越來越長。在傳統的分布式架構的汽車供應鏈中，整車企業高度依賴Tier1企業提供的ECU，但不同的ECU來自不同的企業，有著不同的嵌入式軟件和底層代碼，導致在整車層面形成了相當大的冗余，且車型不具備持續升級能力，無法應對智能化、網聯化變革趨勢，持續追蹤消費者使用需求。軟硬件解耦，軟件成為定義整車功能的關鍵。為了滿足智能化、網聯化的發展需要。汽車電子電氣架構正從傳統分布式架構正在朝向域架構、中央計算架構轉變，車內控制系統趨于形成統一的架構標準及通用的軟硬件平臺，預計各類控制功能逐漸演變為統一平臺下的各類應用。在這種變革下，軟件和硬件在零部件層面解耦，軟件獨立成為核心零部件產品，且將成為定義整車功能的關鍵。同時汽車軟件將獲得更多的車輛數據和控制權限來實現復雜的功能。預計這會導致汽車代碼量出現指數級增長，開發難度明顯上升，傳統的汽車零部件供應商技術儲備難以滿足開發需求。預計現有的汽車產業格局和供應鏈體系將受到沖擊，汽車軟件研發能力強的企業會在這輪變革中核心受益。“軟件定義汽車”的時代來臨，汽車軟件市場持續擴張。硬件逐漸變得同質化并有向標準品發展的趨勢，因此，軟件將決定用戶的體驗和汽車配置并逐漸成為汽車差異化的核心，對于汽車軟件的需求會不斷增大。麥肯錫預測到2030年，全球汽車軟件市場規模將從目前的340億美元增長至840億美元，年均復合增長率約9%。從另一個角度來說，汽車軟件的復雜度也在不斷提升。大眾汽車預測到2025年，由于高級自動/輔助駕駛的普及等因素，單一車型代碼的總行數將超過十億行。座艙智能化滲透率持續提升，2030年中國智能座艙市場規模有望突破1600億元。隨著智能化成為汽車產業發展的核心趨勢之一，作為汽車智能化的首個環節，也是消費者感知的首要環節，座艙智能化成為各主機廠商的發力重點。根據高工智能汽車統計，2021年1-6月國內新車（自主+合資品牌）搭載座艙域控制器（包括簡單的儀表和車機ECU合并）上險搭載量為45.91萬輛，該機構預計到2023年，座艙域控制器（以升級版一芯多屏、多功能模塊融合為主）前裝搭載量將突破300萬輛。根據IHSMarkit預測，到2025年，中國智能座艙的新車滲透率將從2020年的48.8%提升至75.9%，遠高于全球平均值。同時，中國智能座艙市場規模將由2021年的660億元增長至2030年的超1600億元，在全球市場的份額將從當前的23%上升到37%左右，成為全球最主要的智能座艙市場。車聯網發展進程加快，預計中國車聯網市場將于2025年達到6140億元。繼智能手機之后，汽車是下一代的移動互聯流量入口。伴隨著路測設施RSU的逐漸普及，T-Box、C-V2X的滲透率提升，以及5G通訊網絡的完善，車聯網的功能會更加完備，且用戶體驗會得到進一步提升。我國車聯網用戶的規模也將持續擴大，行業滲透率將進入加速增長期。根據前瞻產業研究院預測，到2025年，車聯網市場規模將達到6140億元，2020-2025年平均復合增長率將達到30.26%。公司優勢：全方位服務能力，從Tier2轉型Tier1公司汽車電子業務歷史悠久，客戶廣闊。公司自成立至今已經深耕汽車電子三十余載，從1991年與阿爾派公司合作成立東軟并通過軟件解決了車載電子產品的技術難題從而進入日本市場，到后續成為全球汽車產業鏈中重要的軟件供應商。公司在汽車電子領域有著多年來的技術以及人才儲備，截至2021年年報，擁有專利900余項，軟件研發人員近6,000人，其中45%以上具備5年以上汽車行業工作經驗。同時公司與眾多國內外主機廠有著長期合作關系。截至2021年年報，在全球前30大汽車廠商中，85%使用了東軟的軟件與服務。客戶資源疊加豐富的產品線，公司在產業變革中優勢凸顯。隨著“軟件定義汽車”時代的來臨。在這場產業鏈的變革中，汽車軟件公司從Tier2向Tier1轉變。東軟在這樣的機遇下，積極轉型并面向中國市場快速布局，推出了智能座艙、全球導航平臺、T-Box/5GBox、車路協同C-V2X、增強現實抬頭顯示系統AR-HUD等一系列產品。公司豐富的產品線使其具備了從硬件到軟件的一體化服務能力，憑借自身的客戶資源以及技術儲備，在產業變革中優勢突顯。目前公司成功從Tier2轉型為產業鏈上游的Tier1供應商并處于國內第一梯隊，業務快速放量，積累了大量在手訂單。公司的智能汽車互聯業務主要分為三個板塊。一是智能座艙等車載量產產品，包括車載信息娛樂系統、智能座艙域控制器、T-Box/5GBox、全液晶儀表、全球導航解決方案OneCoreGo、增強現實抬頭顯示系統AR-HUD等前裝產品，以及與前裝產品相關的軟件功能解決方案業務；二是汽車網聯，以車路協同C-V2X產品為主；三是東軟睿馳下的汽車基礎軟件產品NeuSAR、ADAS及自動駕駛、車云一體軟件及服務、新能源汽車動力系統的控制器及軟件、能量及熱管理系統、共享出行服務平臺。同時也會根據車廠的需求提供軟件定制化服務，深度參與汽車軟件設計方案，加強客戶粘性。東軟睿馳雖然當前已經出表，但能夠與東軟集團母公司的汽車業務形成良好的聯動與互補，共同為主機廠的新能源

化、電動化成型服務，從而爭取頭部主機廠的訂單。自主研發智能座艙業務，提供一體化的解決方案。東軟的智能座艙系列解決方案主要包括車載信息娛樂系統、智能座艙域控制器、全液晶儀表、全球導航解決方案OneCoreGo、增強現實抬頭顯示系統AR-HUD等。其中東軟自主研發的智能座艙系統采用東軟自主研發的虛擬化技術，支持多尺寸屏幕、雙系統共存。在系統內集成ADAS、AVM、AR導航、V2XT-BOX等功能，能滿足車載市場對座艙系統的不同需求，覆蓋從入門級到中、高端座艙系統。座艙域控制器市場份額領先，大屏幫助東軟實現彎道超車。公司的大汽車戰略使得自身成為車載系統的整體供應商，結合在汽車電子行業三十年所帶來的客戶資源，幫助自身車載信息娛樂系統及智能座艙應用于紅旗、吉利、奇瑞等多款車型并持續量產交付。根據高工智能汽車研究院的統計，2020年東軟在我國乘用車智能網聯座艙域控制器一級供應商前裝市場中份額第二、達10.32%，僅低于德賽西威；2020年東軟在我國新車信息娛樂系統大屏（十英寸及以上）前裝搭載市場的份額達8.62%，位于第四名，顯著高于其在傳統信息娛樂系統前裝市場3.51%的份額。自汽車軟件開發業務為起點，公司成功以座艙業務為切入點，向軟硬件一體化的TIER1轉型。根據高工智能汽車研究院排名，2021年，從企業規模、資本實力、研發能力、經營能力、行業影響力、成長潛力等六個因素排名，東軟集團在國產智能座艙域控制器供應商市場中競爭力排名第五。我們認為隨著汽車電子電氣架構，從分布式架構向域控制器架構轉變，東軟的域控制器業務和車機大屏業務會產生協同效應并幫助東軟在智能網聯座艙市場中實現彎道超車。積極推動車聯網發展，深度參與行業標準制定。公司從2012年就開始研發車載智能互聯終端（T-BOX）用于新能源汽車的監控，并參與國標GB/T32960的編寫。目前，公司作為C-V2X標準的重要制定者及產業化推動者，深度參與了30余項V2X國際/國內行業標準的制定。公司推出了中國第一套自主研發的V2X整體協議棧，并擁有完整的車路協同解決方案及端到端C-V2X產品。截至目前，公司自主研發的車路協同系統，已在國內的主要主機廠商和智能網聯汽車示范區獲得廣泛應用。此外，研發的5GBOX率先獲得工信部認證，并獲得國內領先車廠的量產訂單。T-BOX產品受到認可，國內乘用車前裝市場份額第二。隨著工信部在2017年發布的

《新能源汽車生產企業及產品準入管理規定》規定對新生產的全部新能源汽車安裝T-BOX以及燃油車網聯化，公司的車載前裝T-BOX產品出貨量連年上升，應用于沃爾沃、奧迪、長城、吉利、紅旗等眾多車廠車型。根據高工智能汽車研究院的統計，公司2021年T-BOX產品的搭載量達到95.23萬臺占8.47%，市場份額排名第二。東軟睿馳：布局ADAS與汽車基礎軟件層核心技術，與母公司深入協同東軟集團在2004年開始研發輔助駕駛，截至2021年年報擁有包括智能視覺、傳感器融合、車輛控制相關國內外專利千余項，覆蓋視頻分析、嵌入式高性能計算、傳感器融合等輔助駕駛系統相關領域。同時擁有專業的測試和評價團隊，系統的測試流程及配套設施。具有包括自動駕駛域控制器ADAS一體機X-Cube3.0，自動駕駛域控制器X-BOX3.0，行泊一體域控制器、整車通用域控制器等面向SOA的新一代標準化域控制器產品，以及基于開放SOA架構和NeuSAR的L3/L4級別新一代自動駕駛中央計算平臺。東軟睿馳作為集團內部專注于自動駕駛、汽車底層軟件、新能源相關產品研發、生產的子公司，于2015年成立并于此后在一級市場獨立融資。L0-L2級ADAS量產產品上市，商用車智能駕駛國產供應商綜合排名第一。東軟睿馳目前已完成L0-L2級ADAS產品的量產上市，與國內大型商用車集團合作開發的L3級域控類產品也即將量產。截至2021年末，東軟睿馳ADAS量產產品的客戶包括一汽解放、東風柳汽、陜汽、福田、戴姆勒、江淮、紅巖等眾多車廠。根據高工智能汽車的數據，2021年東軟睿馳在中國市場商用車（營運貨車）法規雙預警前裝標配搭載供應商中排名第一，在商用車智能駕駛國產供應商中綜合排名第一。汽車基礎軟件能力領先，提前布局底層軟件生態。集團子公司東軟睿馳作為AUTOSAR組織的高級開發會員，致力提高汽車軟件的可復用性。公司自主研發出NeuSAR產品，兼容AUTOSAR最新標準。在傳統的ECU開發中，NeuSAR系列軟件復用度高、可移植性強，解決了ECU軟件開發個體差異大、開發周期長且成本高的問題。在新的域控制器架構中，目前各OEM的域控制器硬件平臺趨于采用面向服務的SOA架構，其需要比較復雜的軟件分層架構支持，aCore/cCore產品作為SOA架構下的基礎軟件中間件，為用戶提供成熟的中間件和工具鏈，幫助用戶關注在應用層的開發，快速構筑差異化的應用層開發能力。同時根據高工智能汽車研究院統計，東軟睿馳在2022汽車本土基礎軟件供應商中市場競爭力排名第一。在自身客戶資源和產品力的雙重加成下，2021年，東軟睿馳獲得多家車廠及Tier1廠商訂單，基于NeuSAR開發的自動駕駛系統、車聯網系統、智能座艙和中央控制系統已在眾多領先車型上得到廣泛應用，以NeuSAR為核心的產業生態初步形成。東軟睿馳同樣提供包括電池管理系統BMS、電池包PACK、云端電池大數據平臺BatteryCare在內的EV動力域產品體系，在第三方BMS市場持續排名第一，在頭部車企中形成了穩定可靠、質量過硬的良好口碑。行業比較：行業增速領先，規模迅速擴展從財務、產品、客戶三個維度將東軟與可比公司進行對比，東軟的汽車業務在近五年中保持著較快增速，從整體規模來看，與華陽集團汽車電子業務規模接近。從產品覆蓋的角度上來說，東軟集團、德賽西威、華陽集團等三家都實現了對智能座艙、車聯網、以及智能駕駛的全覆蓋。從產品的收入構成上來說，三家公司都以汽車信息娛樂系統或車機中控為主，對HUD、液晶儀表、域控制器、T-BOX、ADAS及智能駕駛等業務進行了布局。其中東軟集團在座艙域控制器、T-BOX、商用車ADAS、以及汽車基礎軟件競爭中處于優勢地位。行業信息化：醫療醫保IT龍頭，傳統業務平穩發展核心業務：醫保信息化龍頭，醫療+醫保信息化政策推動下核心受益東軟集團從1994進入公共衛生和社會保障領域以來，持續將自身的信息技術能力與醫療健康業務需求相結合。在信息化的浪潮下，近年來公司在醫保信息化市場、人力資源和社會保障領域市場占有率持續保持第一。同時業務覆蓋衛健委、醫療衛生機構、醫保、商保、養老等行業領域。在醫療信息化業務領域，公司的RealOneSuite為大型醫療機構提供“一站式”的解決方案，產品主要包括醫院信息系統HIS、電子病歷系統EMR等，覆蓋近600家三級醫院。同時公司的CloudOneSuite為中小醫療衛生機構提供相對應云原生的產品與服務，包括SaaS服務模式的云HIS等，截至2021年末，已覆蓋1,800多家中小醫院、50,000多家基層醫療衛生機構客戶。同時在醫療健康領域的“數字化新基建”的驅動下，為各級衛健委和疾控中心，提供衛生健康數字化轉型解決方案，從而實現區域內人口健康信息的大數據匯聚、互聯互通、數據共享、業務協同。截至2021年末，公司業務已覆蓋160多家衛健委客戶，包含國家衛健委、18個省級衛健委、44個地市級衛健委。醫療業務云化趨勢明顯，2021年中國醫療行業IT支出達494億。在"十四五"時期，隨著醫改的持續推進，以及醫療信息化水平的不斷提高，醫療軟件已經成為保障醫療業務運行的基礎能力，醫療行業IT支出也屢創新高。據IDC測算，2021年中國醫療行業IT支出為494億元，并會在2026年達到920.7億元；中國醫療軟件解決方案市場的規模也會從2021年的160.4億元增長至2026年的296.1億元。同時醫療IT基礎設施有在向云計算平臺遷移的趨勢，醫療行業云模式變得愈加清晰，以專屬云為中心、公有云支持、私有云和邊緣云輔助的醫療行業云正在快速建立，并在如疫情防控、公共衛生管理、基層醫療機構信息化等方面做出了額外貢獻。醫療信息化市場份額領先，受益政策推動市場增長。隨著國務院辦公廳在2019年1月發布的《關于加強三級公立醫院績效考核工作的意見》要求三級公立醫院要加強以電子病歷為核心的醫院信息化建設，將“電子病歷應用功能水平分級”指標列為國家監測指標，病歷的信息化成為繼醫院核心系統后的另一個醫療IT市場的主要增長點。據IDC數據，2020年中國電子病歷系統解決方案市場規模為17.4億元，同比增長19.2%，IDC預計到2025年會以15.7%的年復合增長率增長至36.1億元。同時，2020年東軟集團在電子病歷市場中市占率達9.3%，是第四大供應商。同樣據IDC數據，2020年中國醫院核心系統HIS的市場規模為53.9億元，同比增長18.3%。預計該市場在未來五年都將持續發展，以14.8%的年復合增長率增長到2025年的107.6億元。2020年東軟集團在醫院核心管理系統市占率第二為9.7%，僅次于衛寧健康。在醫保信息化領域，東軟集團是國家醫療保障信息平臺的承建廠商之一，面向各級醫療保障部門提供的業務包括業務經辦、公共服務、基金監管、大數據分析與決策等的解決方案和服務。2021年，公司參與了國家醫療保障信息平臺和全國24個省級醫療保障信息平臺建設，承擔了國家醫療保障信息平臺在全國200多個醫保統籌城市的建設，在新一輪醫保平臺升級過程中，東軟承接的省級醫保信息平臺數量、省級平臺核心經辦系統數量、中標項目數量、中標金額均為行業第一。同時新進入北京、陜西、山西、新疆生產建設兵團等省級醫保業務的市場。在“十四五”時期，國家將“智慧醫保”作為醫療保障產業數字化的重要發展目標。近年來，國家級和省市級醫療保障信息平臺建設推動IT支出快速增長。根據IDC數據，2020年中國醫療保障IT支出為39.4億元人民幣，比上一年增長54%，IDC預計2021年將增長29.0%達到50.8億元人民幣，預計其2020–2025年的年復合增長率為19.9%，到2025年其市場規模將達到97.8億元人民幣。據IDC數據，2020年東軟集團在中國醫療保障信息系統市占率第一為27.9%，持續保持自身的領先優勢，是該賽道的絕對龍頭。在人力資源和社會保障業務領域，公司深度參與養老保險全國統籌國家平臺標準制定和頂層設計，并已承建10余個省份的人社“省集中”和養老保險全國統籌對接改造工作。并在實現了在廣西、云南、黑龍江等省級養老保險統籌平臺建設中的突破。至2021年末，養老保險全國統籌整體招標進度近半，公司繼續保持市場占有率第一的位置。創新業務：醫療創新子公司經營狀況改善，東軟醫療+熙康赴港IPO公司旗下子公司東軟醫療是國內領先的醫學影像解決方案及服務提供商，擁有CT、MRI(磁共振)、DSA(血管機)、GXR(X線)、US(超聲)、PET/CT等醫學影像設備以及MDaaS平臺解決方案。從1998年創立以來，實現了在醫療影像領域的多個中國國內第一的突破，包括第一臺CT掃描儀、第一臺DR、第一臺超導MRI掃描儀、第一臺16層、64層、128層、256層和512層CT掃描儀，以及美國FDA批準的第一臺泌尿CAD。憑借自身的技術創新優勢，龐大的醫學影像設備安裝基礎，以及對醫療影像市場的了解及其豐富的客戶資源，公司已建立市場領導地位和先發優勢。從細分收入結構來看，CT掃描儀業務在近四年占到公司營收的一半，在2021年上半年為58.11%，同時公司在醫療數據上的布局MDaaS已經超越了MRI掃描儀和GXRX射線掃描儀成為公司營收第三大板塊，占比為6.05%。根據弗若斯特沙利文測算、預測（轉引自東軟醫療招股說明書），中國醫學影像設備市場由2016年的580億元增至2020年的920億元，年復合增長率為12.2%；預計到2025年，該市場將以9.0%的年復合增長率增長至1418億元。同時，技術進步正在迅速改變中國乃至全球的醫療服務行業。根據弗若斯特沙利文測算、預測（轉引自東軟醫療招股說明書）中國醫療影像數據服務市場2020年的市場規模為人民幣30億元，預計到2025年將增至人民幣227億元，年復合增長率為49.7%。據醫招采數據統計，我國2021年CT公開招標采購采購數量總計3677臺/套，成交金額達人民幣234億元。其中東軟醫療從銷售數量和銷售收入上都位列第五，銷售數量市場份額為11.58%，銷售收入份額為7.91%。因為國產CT價格相比進口產品較低，所以營收并不能完全匹配銷售數量。同時據東軟醫療招股書披露，在2021年上半年，東軟醫療的數字化醫學診療設備以及設備服務與培訓共占到其總營收的90.3%。預計隨著醫療市場影像設備市場的發展，以及匯率上升帶來的出口收入增長，東軟醫療對東軟集團帶來的影響會從負面轉向正面，進一步提升公司業績。公司旗下子公司東軟熙康是中國領先的基礎醫療服務平臺，在寧波打造了中國首個以城市為入口的云醫院平臺，通過連接政策制定者、醫療機構、患者及保險公司，使得傳統線下進行的醫療健康服務可于在線實現。截至2021年末，通過在其他城市復制這種模式，熙康已在28個城市擁有云醫院平臺，建立起了云醫院網絡，提供基于平臺的互聯網診療、遠程醫療、互聯網護理、電子處方、健康管理等業務。根據東軟熙康招股書披露，在同樣以城市為入口的中國新醫療服務市場參與者之中，按2020年市級戰略合作的城市數量計，東軟熙康排名第一。股權激勵導致虧損增加，東軟熙康經營情況持續改善。東軟熙康目前已經從早期的系統建設階段逐步過渡到變現階段。但其仍處于變現的早期階段，并預計將繼續產生大量的銷售及市場推廣費用、研發費用和行政費用。同時，因以股份為基礎的薪酬開支增加，公司在2021年支付了15.36億股薪酬。公司定價體系使用競爭性定價戰略，以提升自身智能醫療健康產品業務在基層醫療機構的市場份額為導向。以上多個原因導致2021年的母公司綜合收益總額出現一定下降。公司經營狀態近些年持續改善。隨著營收快速增長，東軟熙康的銷售、管理、研發費用率持續降低。2021年由于以股份為基礎的薪酬開支增加的影響，公司的管理費用率從2020年的22.56%升至2021年的34.72%。如將以股份為基礎的薪酬開支影響剔除后，我們可以看到，公司的管理費用率保持穩定，且公司的總費用率從2019年的65.3%下降至2021年的45.9%。醫院資源積累疊加先發優勢，網絡外部性強化公司競爭力。我們認為云醫院賽道的核心競爭力主要在于網絡外部性和專業性。網絡外部性指隨著接入平臺的醫療機構以及用戶越來越多，平臺對潛在用戶的吸引力會變大，因為患者可以獲得到更多樣化的醫療資源，而醫療機構可以更有效地配置自身的醫療資源。專業性指平臺所擁有三級以及二級醫院的數量，因為目前患者更信賴聲譽良好的醫療機構的醫生，平臺通過接入三級以及二級醫院獲取一定先發優勢，利用平臺醫療資源的專業性來吸引患者。公司子公司望海康信致力于醫療機構精益運營與供應鏈管理，在醫院HRP、醫院成本一體化、DRG智能審核與支付、醫療衛生資源監管等領域保持優勢地位。2021年，望海推出全新產品ODR（以運營數據中心為驅動的醫院運營），將云計算、物聯網、大數據等技術與醫療智能分析、評估、調動、監測相結合，升級管理模式與場景的應用。望海康信目前仍在科創板上市輔導階段，但其營業收入從2018年1.54億以44.0%的年復合增長率增長至2021的4.60億，歸母凈利潤也已從2018年的-4.59億提升至2021年的-1.28億，經營狀況有明顯改善。其他業務：智慧城市與企業服務業務平穩發展深度參與“東數西算”，持續推動智慧城市建設。東軟致力于持續推動信息技術與城市發展的深度融合，驅動以數據要素為核心的新型智慧城市建設，推進“智慧云城市”戰略，已簽訂智慧城市戰略協議50余個。此外東軟還利用云計算、大數據、移動互聯網等新技術，構建了覆蓋政府、企業、社區、家庭和個人的產業集群，形成了智慧云城市解