光伏玻璃行業(yè)研究：光伏新增裝機(jī)量+雙玻滲透助力需求高增1.引言隨著全球碳中和進(jìn)程不斷加速，疊加光伏發(fā)電成本持續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)性不斷提升，光伏裝機(jī)需求高增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。本系列報(bào)告旨在基于長(zhǎng)期看好光伏產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的情況下，對(duì)光伏全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行全面和深入的研究，為投資者提供參考。光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要分為主產(chǎn)業(yè)鏈和輔材產(chǎn)業(yè)鏈，主產(chǎn)業(yè)鏈主要包括硅料、硅片、電池片、組件及光伏電站環(huán)節(jié)，輔材產(chǎn)業(yè)鏈中根據(jù)不同生產(chǎn)環(huán)節(jié)分類，主要包括1）硅片生產(chǎn)環(huán)節(jié)：熱場(chǎng)材料、金剛線；2）電池片生產(chǎn)環(huán)節(jié)：銀漿；3）組件封裝環(huán)節(jié)：光伏玻璃、膠膜、背板、邊框、接線盒等等；4）電站發(fā)電環(huán)節(jié)：逆變器、支架、匯流箱、電纜等等。本篇報(bào)告為光伏產(chǎn)業(yè)鏈系列報(bào)告第二篇，將聚焦于輔材產(chǎn)業(yè)鏈供需兩旺的光伏玻璃環(huán)節(jié)。2.光伏玻璃簡(jiǎn)介2.1.定義：光伏玻璃是光伏組件的必備材料，直接影響光伏組件的發(fā)電效率和使用年限光伏玻璃是光伏組件的必備材料，直接影響組件發(fā)電效率和使用年限。光伏玻璃是組件最外層的透光封裝面板，太陽(yáng)能電池片被EVA膠膜密封在光伏玻璃和背板之間，組成具有封裝及內(nèi)部連接的、能單獨(dú)提供直流電輸出、不可分割的光伏組件。從光伏玻璃的必要性來(lái)看，在光伏發(fā)電系統(tǒng)中，1）單體的太陽(yáng)能光伏電池具有機(jī)械強(qiáng)度差，容易破裂的特點(diǎn)；2）空氣中的水分和腐蝕性氣體會(huì)逐漸氧化和銹蝕電極，單體光伏電池?zé)o法承受露天工作的嚴(yán)酷條件；3）單體光伏電池工作電壓相對(duì)較小，難以滿足一般用電設(shè)備的需求。綜上所述，需要光伏玻璃作為透光封裝面板加裝在光伏組件最外層，在保證透光率的前提下，用于阻隔水分和腐蝕氣體，保護(hù)機(jī)械強(qiáng)度較差的電池片和易氧化生銹的電極。從光伏玻璃的重要性來(lái)看，1）覆蓋在光伏組件上的光伏玻璃經(jīng)過(guò)鍍膜后，可以確保有更高的光線透過(guò)率，使太陽(yáng)能電池片產(chǎn)生更多的電能，光伏玻璃的透光率直接影響光伏組件的發(fā)電效率，根據(jù)福萊特招股說(shuō)明書(shū)，太陽(yáng)光透過(guò)率每提高1%，光伏電池組件發(fā)電功率可提升約0.8%；2）經(jīng)過(guò)鋼化處理的光伏玻璃具有更高的強(qiáng)度，可以使太陽(yáng)能電池片承受更大的風(fēng)壓及較大的晝夜溫差變化，光伏玻璃的強(qiáng)度直接影響光伏組件的使用年限。光伏玻璃較傳統(tǒng)玻璃具有含鐵量低、透光率高、耐高溫、耐氧化、耐腐蝕等特征。光伏玻璃與普通玻璃主要原材料相同，主要包括石英砂、純堿等，但光伏玻璃對(duì)石英砂質(zhì)量和鐵含量要求比普通玻璃嚴(yán)格，具體來(lái)看：1）普通玻璃因?yàn)楹F量大于0.2%，透光率較低，根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，光伏玻璃含鐵量必須低于0.015%，因此具有高透光率；2）普通玻璃的光伏透射比只有88%-89%，而光伏玻璃的光伏透射比要求大于等于91.5%；3）光伏玻璃還需具備更好的耐高溫、耐氧化、耐腐蝕性等特點(diǎn)以對(duì)抗極端天氣，這些性能均可以大幅提升光伏組件的光電、光熱轉(zhuǎn)換效率和延長(zhǎng)使用壽命。光伏玻璃較傳統(tǒng)玻璃在生產(chǎn)工藝方面有更高要求，且初期投入資金更大。具體來(lái)看，與傳統(tǒng)玻璃相比，光伏玻璃在料方設(shè)計(jì)、配料工藝、窯池結(jié)構(gòu)、熔化工藝、控制流程等方面均有較高要求，超白玻璃生產(chǎn)分為原片生產(chǎn)和成品深加工兩個(gè)環(huán)節(jié)，在原片產(chǎn)線（熱端）中，將原材料按一定比例混合后投入窯爐熔化成玻璃液，經(jīng)延壓機(jī)成型，再進(jìn)行退火形成玻璃原片；在成品產(chǎn)線（冷端）中，玻璃原片進(jìn)入深加工環(huán)節(jié)，依次經(jīng)過(guò)磨邊、清洗、鍍膜、鋼化處理后得到光伏玻璃成品，其中造成玻璃成品質(zhì)量水平差異的原因主要在于原片生產(chǎn)階段的各個(gè)工藝水平，如玻璃熔窯、退火爐的尺寸大小、溫度的控制等等。此外，光伏玻璃初期投入資金較大，根據(jù)福萊特招股說(shuō)明書(shū)，普通玻璃生產(chǎn)線的投資量?jī)H為超白玻璃的一半以下。光伏玻璃上游包括石英砂、純堿和燃料，下游為組件制造商。從光伏玻璃產(chǎn)業(yè)鏈上游來(lái)看，光伏玻璃主要原材料為石英砂和純堿，主要燃料和動(dòng)力為各類石油類燃料、天然氣和電力等。原材料供應(yīng)商中，1）石英砂：我國(guó)石英砂企業(yè)數(shù)量較多，但我國(guó)便于開(kāi)采的優(yōu)質(zhì)低鐵石英砂礦源較少，主要分布在廣東、廣西、安徽、海南等地，隨著下游需求高增長(zhǎng)，產(chǎn)地分布有限的優(yōu)質(zhì)石英砂將成為相對(duì)緊缺的資源；2）純堿：近5年，因開(kāi)工率長(zhǎng)期處于高位，產(chǎn)能處于低速增長(zhǎng)狀態(tài)，純堿產(chǎn)量保持穩(wěn)定水平，供需處于相對(duì)平衡態(tài)勢(shì)。從光伏玻璃成本構(gòu)成來(lái)看，根據(jù)彩虹新能招股書(shū)披露，2021年H1，公司光伏玻璃業(yè)務(wù)直接材料和能源動(dòng)力占比總成本最高，分別為41.5%/36.89%。從光伏玻璃產(chǎn)業(yè)鏈下游來(lái)看，主要與電池片、其他封裝材料（背板、EVA膠膜等）共同封裝形成太陽(yáng)能電池組件，組件再與逆變器、支架等共同構(gòu)成光伏電站發(fā)電系統(tǒng)。從光伏玻璃占比組件成本來(lái)看，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2020年光伏玻璃占組件成本比重為28.4%，同比+9.6pct，主要得益于雙玻組件滲透率提升，但總體比重仍相對(duì)較低。2.2.分類：根據(jù)生產(chǎn)工藝不同主要分為超白壓延玻璃和超白浮法玻璃，超白壓延玻璃占據(jù)主流光伏玻璃根據(jù)生產(chǎn)工藝不同，主要分為超白壓延玻璃（又稱超白壓花玻璃）和超白浮法玻璃。其中：1）壓延法是利用壓延機(jī)將熔窯中出來(lái)的玻璃液成型，再經(jīng)退火、切裁而得壓延原片玻璃，是光伏玻璃主流產(chǎn)品，由于超白壓延玻璃生產(chǎn)線投入資金大，制造難度大，對(duì)原料精度要求高，因此制備成本較高，適合生產(chǎn)固定尺寸和厚度的玻璃；2）浮法則是將熔融玻璃從池窯中連續(xù)流入并漂浮在相對(duì)密度大的錫液表面上，在重力和表面張力的作用下，使玻璃液在錫液面上鋪開(kāi)、攤平，經(jīng)退火、切裁得到浮法原片玻璃。超白浮法玻璃易成形、生產(chǎn)效率高，具有低成本、高加工成品率等優(yōu)點(diǎn)，適合生產(chǎn)大尺寸，厚度均勻并易于調(diào)節(jié)，是目前最成熟的平板玻璃成形工藝，主要應(yīng)用于薄膜電池、建筑玻璃及汽車玻璃。超白壓延工藝憑借其較高的透光率，已成為光伏玻璃主流生產(chǎn)工藝。與超白浮法玻璃相比，超白壓延玻璃的正面采用特殊的絨面處理，有效減少了光的反射，反面則采用特殊花型處理，極大增強(qiáng)了太陽(yáng)光不同入射角的透過(guò)率，疊加產(chǎn)品本體具有較高透過(guò)率，確保了超白壓延玻璃在太陽(yáng)光長(zhǎng)期照射下保持優(yōu)異的透光率。根據(jù)福萊特招股說(shuō)明書(shū)，在太陽(yáng)光斜射及電池組件呈角度安裝時(shí)，超白壓延玻璃比超白浮法玻璃的綜合光透射比高約3%至4%。超白壓延玻璃憑借其較高的透光率，廣泛應(yīng)用于對(duì)透光率要求較高的晶硅組件。根據(jù)IHS，晶硅組件因其較高的光電轉(zhuǎn)換效率和更為成熟的配套技術(shù)已成為市場(chǎng)主流，目前晶硅組件市占率在全球已超過(guò)95%，因此與之配套的超白壓延玻璃也成為了當(dāng)前光伏玻璃的主流產(chǎn)品。2.3.特征：重資產(chǎn)+低周轉(zhuǎn)+高ROE，成本+技術(shù)為企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力光伏玻璃行業(yè)較產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)具有重資產(chǎn)+低周轉(zhuǎn)+高ROE特征。我們選取光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的龍頭代表公司與光伏玻璃龍頭企業(yè)進(jìn)行比較（因部分公司尚未披露2021年年報(bào)，故統(tǒng)一選取2020年為最新年份進(jìn)行比較），光伏玻璃企業(yè)具有重資產(chǎn)、低周轉(zhuǎn)、高ROE的特征。具體來(lái)看，1）重資產(chǎn)：從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，光伏玻璃企業(yè)具有較低的流動(dòng)資產(chǎn)占比；2）低周轉(zhuǎn)：從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)看，光伏玻璃企業(yè)具有較低的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；3）高ROE：從攤薄ROE來(lái)看，光伏玻璃行業(yè)2020年ROE相對(duì)處于較高位置。近年來(lái)其上游材料供應(yīng)緊缺，但光伏玻璃龍頭公司依舊維持相對(duì)較高ROE，主要得益于龍頭企業(yè)成本管理優(yōu)勢(shì)顯著。成本控制是光伏玻璃企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，規(guī)模效應(yīng)+布局原材料助力降本。不同企業(yè)光伏玻璃價(jià)格差異不大，但龍頭企業(yè)毛利率顯著高于二三線企業(yè)，其中雙寡頭信義光能和福萊特的毛利率在35%-45%，二線企業(yè)如南玻A、洛陽(yáng)玻璃的毛利率則在15%-25%，小企業(yè)如亞瑪頓、彩虹新能源的毛利率僅在10%-15%，主要原因系成本差異。從規(guī)模效應(yīng)角度來(lái)看，光伏玻璃生產(chǎn)成本隨著窯爐規(guī)模的增大而不斷下降，主要原因系1）單噸能耗降低：大型窯爐內(nèi)部的燃料溫度更穩(wěn)定，所需原材料和能耗更少，單位面積的生產(chǎn)效率更高，1200t/d相較600t/d熔量的窯爐單噸玻璃液能耗可下降15-20%左右；2）成品率提高：大型窯爐切邊面積占比明顯下降，損失減少，1000t/d熔量的大窯爐成品率在85%左右，目前信義光能與福萊特?fù)碛休^多單線產(chǎn)能在1000t/d以上已點(diǎn)火和在建大型窯爐，兩家公司成品率也高于行業(yè)平均水平；3）自動(dòng)化率提高，人工成本降低：新建的自動(dòng)化1000t/d以上窯爐原片工人僅需100人，早期480t窯爐工人數(shù)量達(dá)300人以上。因此龍頭企業(yè)也更能通過(guò)增加大窯爐產(chǎn)線在擴(kuò)大產(chǎn)能的同時(shí)提高產(chǎn)品的成品率和產(chǎn)出效率，有效降低單位制造成本。從原材料布局角度來(lái)看，龍頭企業(yè)通過(guò)布局原材料以降低原材料成本。因目前優(yōu)質(zhì)超白石英砂礦較為稀缺，國(guó)內(nèi)僅有安徽、湖南、廣東、廣西和海南等少數(shù)區(qū)域存在一定的探明儲(chǔ)量，福萊特、信義光能、南玻A、旗濱集團(tuán)等公司均積極布局，其中福萊特?fù)碛邪不狰P陽(yáng)玻璃用石英巖礦7段采礦權(quán)，儲(chǔ)量為1800萬(wàn)噸，且于2022年2月完成了收購(gòu)三力礦業(yè)和大華礦業(yè)的全部股權(quán)，在同行中優(yōu)勢(shì)突出。但由于石英砂產(chǎn)能100萬(wàn)噸/年約只可支撐4000t/d的光伏玻璃產(chǎn)能，面對(duì)后續(xù)大幅擴(kuò)產(chǎn)需求，玻璃企業(yè)亟需進(jìn)一步拓展石英砂資源，未來(lái)資源競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⑦M(jìn)一步加劇，我國(guó)已有多家光伏企業(yè)集中布局海外產(chǎn)能，在東南亞地區(qū)充分利用當(dāng)?shù)亓畠r(jià)的原材料、人力資源和稅收優(yōu)惠政策，如信義光能在馬來(lái)西亞建廠，福萊特在越南有布局超白石英砂資源等。3.供需分析3.1.需求端：新增裝機(jī)量驅(qū)動(dòng)光伏玻璃需求向好，雙面雙玻組件趨勢(shì)助力滲透率提升3.1.1.碳中和背景+平價(jià)時(shí)代共同驅(qū)動(dòng)光伏新增裝機(jī)需求，裝機(jī)需求直接驅(qū)動(dòng)光伏玻璃景氣上行全球碳中和進(jìn)程加速，清潔能源為未來(lái)大勢(shì)所趨。2015年，聯(lián)合國(guó)氣候變化大會(huì)通過(guò)《巴黎協(xié)定》，提出把全球平均氣溫較工業(yè)化前水平升高控制在2攝氏度之內(nèi)，并為把升溫控制在1.5攝氏度之內(nèi)努力?！栋屠鑵f(xié)定》的簽署加速了全球碳中和進(jìn)程，全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)體已承諾在2050年前實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)。中國(guó)是《巴黎協(xié)定》第23個(gè)締約方，也是落實(shí)《巴黎協(xié)定》的積極踐行者。在聯(lián)合國(guó)氣候雄心峰會(huì)上宣布：到2030年，中國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25%左右（2020年比重在15%左右），風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上。在全球碳中和大主題下，發(fā)展新能源是大勢(shì)所趨。光伏發(fā)電成本不斷下降，經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)新增裝機(jī)需求。從全球范圍內(nèi)來(lái)看，根據(jù)國(guó)際可再生能源組（IRENA）發(fā)布的《2020年可再生能源發(fā)電成本報(bào)告》，全球光伏平準(zhǔn)化度電成本（LCOE）由2010年的0.381美元/千瓦時(shí)下降到2020年的0.057美元/千瓦時(shí)，降幅達(dá)85%，成本不斷下降，經(jīng)濟(jì)性大幅提升。從橫向?qū)Ρ葋?lái)看，其他新能源發(fā)電方式如海上風(fēng)電/陸上風(fēng)電，2010-2020年度電成本降幅分別為48%/56%，降本幅度較光伏具有較大差距。根據(jù)IRENA預(yù)測(cè)，2022年全球光伏LCOE將降至0.04美元/千瓦時(shí)，低于燃煤發(fā)電成本。從中國(guó)范圍內(nèi)來(lái)看，中國(guó)光伏平準(zhǔn)化度電成本（LCOE）由2010年的0.305美元/千瓦時(shí)下降到2020年的0.044美元/千瓦時(shí)，降幅達(dá)86%，且中國(guó)光伏度電成本低于全球水平，性價(jià)比更優(yōu)。全球光伏裝機(jī)量持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2025年新增裝機(jī)量達(dá)270-330GW。在全球碳中和加速的背景下，疊加光伏發(fā)電成本持續(xù)下探，經(jīng)濟(jì)性不斷提升，全球光伏新增裝機(jī)量由2010年的17.5GW提升至2020年的125.8GW，CAGR達(dá)到22%。根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，2025年全球光伏裝機(jī)新增容量將達(dá)到270-330GW。從全球裝機(jī)量分布來(lái)看，去中心化趨勢(shì)較為明顯，已逐漸由歐洲主導(dǎo)演變成美國(guó)、中國(guó)、日本、印度等市場(chǎng)共同崛起的局面，根據(jù)IEA的統(tǒng)計(jì)，2020年共有20個(gè)國(guó)家的新增光伏裝機(jī)量超過(guò)了1GW，有14個(gè)國(guó)家的累計(jì)裝機(jī)容量超過(guò)10GW，有5個(gè)國(guó)家的累計(jì)裝機(jī)容量超過(guò)40GW。中國(guó)光伏裝機(jī)量快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年新增裝機(jī)量達(dá)90-110GW。平價(jià)時(shí)代來(lái)臨之前，國(guó)家政策補(bǔ)貼大大提升了對(duì)光伏電站的投資積極性，驅(qū)動(dòng)了裝機(jī)量快速增加；平價(jià)時(shí)代來(lái)臨之后，光伏發(fā)電經(jīng)濟(jì)性提升，疊加雙碳系列政策加持，裝機(jī)量有望持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)家能源局，中國(guó)光伏裝機(jī)新增裝機(jī)量由2010年的0.4GW提升至2020年的48.2GW，CAGR高達(dá)61%。2020年，中國(guó)新增裝機(jī)量占比全球新增裝機(jī)量約39%，是全球光伏裝機(jī)的主要推動(dòng)者之一。展望未來(lái)，在雙碳政策體系不斷完善的背景下，疊加大基地和整縣政策的積極推進(jìn)下，我國(guó)“十四五”期間裝機(jī)量有望迎來(lái)高增。根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)光伏裝機(jī)新增容量將達(dá)到90-110GW。3.1.2.雙面雙玻組件趨勢(shì)提升光伏玻璃滲透率，打開(kāi)行業(yè)增量空間雙面雙玻組件概念早在2013年提出，當(dāng)時(shí)具有重量過(guò)大、成本過(guò)高的痛點(diǎn)。傳統(tǒng)單面組件正面是光伏玻璃，背面多為不透明的復(fù)合材料（TPT、TPE等），而雙面雙玻組件將傳統(tǒng)背板復(fù)合材料換成光伏玻璃，配合雙面電池使得背面能吸收周圍環(huán)境反射的太陽(yáng)光發(fā)電，背面發(fā)電是相對(duì)于傳統(tǒng)單面組件的發(fā)電增益。雙面雙玻組件概念早在2013年就已經(jīng)在業(yè)內(nèi)提出，但因過(guò)去玻璃加工工藝的限制，蓋板及背板玻璃主流產(chǎn)品只能做到2.8mm厚度，若使用雙面組件則會(huì)導(dǎo)致重量過(guò)重，無(wú)法滿足光伏發(fā)電系統(tǒng)集成的要求。而近年隨著2mm光伏玻璃鋼化技術(shù)的突破，疊加目前市場(chǎng)主流的PERC電池僅對(duì)部分生產(chǎn)線修改就可升級(jí)為雙面電池的較低成本優(yōu)勢(shì)，雙玻組件技術(shù)逐漸得到市場(chǎng)的認(rèn)可和推廣。雙面雙玻組件具有發(fā)電效率高、使用年限長(zhǎng)、綜合發(fā)電成本低等優(yōu)勢(shì)。相較傳統(tǒng)單玻組件，雙玻組件的優(yōu)點(diǎn)如下：1）從使用效率上看，雙玻組件具備更高的光電轉(zhuǎn)換效率（降低光伏效率的衰減0.16PCT）、更強(qiáng)的散熱性和更優(yōu)良的機(jī)械性能，使用雙玻組件系統(tǒng)的發(fā)電增益在5%-30%之間，能夠較大程度降低光伏電池全生命周期成本；3）從使用周期上看，雙面雙玻質(zhì)保期為30年，超過(guò)傳統(tǒng)單玻25年的使用壽命，主要原因系單面組件的背板復(fù)合材料在紫外線照射下易黃變，水汽環(huán)境下也更易被腐蝕，而雙面組件背板光伏玻璃的主要成分是二氧化硅，在耐候性、耐腐蝕性和耐磨性方面都強(qiáng)于復(fù)合材料；3）從綜合發(fā)電成本來(lái)看，隨著雙面電池的技術(shù)提升，雙面產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)效益提升，且因雙面光伏組件正背兩面工藝基本相同，可有效降低單面電池的硅片翹曲問(wèn)題，利于硅片的薄片化從而進(jìn)一步降低電池片的硅成本。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，目前雙面組件2.5mm和2.0mm的單瓦成本已經(jīng)分別降至1.22元/W和1.20元/W，低于3.2mm單面組件1.27元/W的單瓦成本。雙面雙玻組件憑借其上述優(yōu)勢(shì)，市占率不斷提升。從性能層面來(lái)看，其具有發(fā)電效率高、使用年限長(zhǎng)、綜合發(fā)電成本低等優(yōu)勢(shì)，滲透率不斷提升。從政策層面來(lái)看，2020年7月國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局和國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布新的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)——《輕質(zhì)晶體硅光伏夾層玻璃》并予以實(shí)施，雙面雙玻組件的安全性能評(píng)價(jià)得到了切實(shí)指導(dǎo)，其進(jìn)一步發(fā)展得到了充分的政策支持。根據(jù)CPIA，2021年雙玻組件市占率為37.4%，同比+7.7pct，到2023年，單雙面組件市場(chǎng)占比基本相當(dāng)，“十四五”期間雙玻組件有望成為新的市場(chǎng)主流。雙面組件滲透率的提升打開(kāi)光伏玻璃增量空間。以72片M6組件為例，組件面積2.17㎡，光伏超白玻璃的比重是2.5076g/cm3；2.5mm和2.0mm的雙玻組件單GW光伏玻璃的需求量相較3.2mm的單玻組件分別提升41.9%和13.6%。3.1.3.需求量測(cè)算：2022年全球光伏玻璃將達(dá)到1334萬(wàn)噸，2021-2025年CAGR為12%我們假設(shè)：1）光伏新增裝機(jī)容量

：

根據(jù)CPIA的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，悲觀情況下2022/2023/2024/2025年全球光伏新增裝機(jī)容量分別為195/220/245/270GW；2）組件容配比：從技術(shù)層面看，根據(jù)古瑞瓦特公司，因?yàn)楣庹諚l件、安裝角度、線路損耗等各種因素，組件效率無(wú)法100%輸出，大部分時(shí)間只有70%額定功率左右，即便天氣非常好時(shí)只能達(dá)到90%的額定功率，故組件容配比不宜為1:1?？茖W(xué)提高容配比可以增加系統(tǒng)收益，降低LCOE，實(shí)現(xiàn)整體效益的最大化。從政策層面來(lái)看，2020年10月，國(guó)家能源局發(fā)布的《光伏發(fā)電系統(tǒng)效能標(biāo)準(zhǔn)》中全面放開(kāi)了容配比規(guī)定，容配比限制提高到最高1.8:1。古瑞瓦特公司推薦I/II/III類地區(qū)分別按1.1:1/1.2:1/1.3:1配置，我們選取平均值1.2:1；3）雙面雙玻組件及細(xì)分品種（2.0mm和2.5mm光伏玻璃）滲透率：根據(jù)CPIA，2021/2022/2023/2024/2025年雙面雙玻組件的滲透率分別為37%/43%/52%/55%/58%。雙面雙玻組件主要包括2.0mm和2.5mm光伏玻璃，根據(jù)南玻A公司公告，2021/2022年2.0mm雙玻組件滲透率預(yù)計(jì)為50%/60%，光伏玻璃輕薄化為行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年，2.0mm雙玻組件滲透率平均每年增加10pct；4）單位組件的光伏玻璃需求量：2.0mm雙玻/2.5mm雙玻/3.2mm單玻組件單GW對(duì)光伏玻璃的需求量分別為5.85/7.30/5.15萬(wàn)噸。根據(jù)以上假設(shè)，我們測(cè)算出2022年全球光伏玻璃需求量為1334萬(wàn)噸，2021-2025年全球光伏玻璃需求量CAGR為12%。3.1.4.需求結(jié)構(gòu)：大尺寸化+輕薄化為發(fā)展趨勢(shì)大尺寸硅片具有降低成本的優(yōu)勢(shì)，為未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。目前市場(chǎng)上硅片尺寸較多，主要為小于166mm、166mm、182mm、210mm等。由于大尺寸硅片能夠直接降低硅片本身的制造成本和間接降低組件、系統(tǒng)環(huán)節(jié)的攤薄成本，同時(shí)能夠減少同功率等級(jí)組件中的電池片用量，提高封裝密度，預(yù)計(jì)未來(lái)硅片大尺寸化將成為新趨勢(shì)。根據(jù)PVInfoLink，2020年166mm以下尺寸的硅片仍然占有58%的市場(chǎng)份額，但2023年其市場(chǎng)份額將被迅速瓜分，而2024年開(kāi)始210mm以上尺寸的硅片市占率將超過(guò)50%。大尺寸化趨勢(shì)對(duì)光伏玻璃產(chǎn)線提出新要求，寬玻滲透率有望提升。隨著硅片尺寸大型化，相應(yīng)組件尺寸也會(huì)不斷增大，對(duì)光伏玻璃產(chǎn)線的要求也在不斷地更新。光伏玻璃寬度是在產(chǎn)線設(shè)計(jì)時(shí)就已經(jīng)固定，組件尺寸的大型化會(huì)使得過(guò)去產(chǎn)線切割產(chǎn)生的廢邊增多，產(chǎn)能利用率下降造成不經(jīng)濟(jì)。以650t/d窯爐為例，一般窯爐口寬2.4米，可以一切兩片生產(chǎn)1100mm寬（1052*2115組件）的光伏玻璃，最終產(chǎn)品應(yīng)用于M2、M6等組件，但無(wú)法一切二生產(chǎn)如M12需要的1123mm（1123*2167）的大尺寸玻璃。因此新建產(chǎn)線若能有效擴(kuò)大窯爐口寬，則可以更好地滿足大尺寸組件的需求，獲得后發(fā)優(yōu)勢(shì)。光伏玻璃輕薄化為雙面雙玻組件發(fā)展趨勢(shì)提供保障，超薄光伏玻璃滲透率有望持續(xù)提升。根據(jù)索比光伏網(wǎng)，單玻組件通常采用一塊3.2mm的光伏玻璃作為面板，而雙玻組件主要采用2塊2.5mm或2.0mm的光伏玻璃作為面板和背板，相較于單玻組件總重量只分別提高了33.6%和10.3%，在提升光電轉(zhuǎn)換效率的同時(shí)也最大限度地減輕了運(yùn)輸成本和難度。根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，至2025年2.5mm以下光伏玻璃的滲透率有望達(dá)到42%，接近半數(shù)市場(chǎng)份額。展望未來(lái)，隨著鋼化工藝成本的下降和下游組件商對(duì)超薄玻璃在保護(hù)電池片方面認(rèn)可度的提高，2.0mm以下超薄光伏玻璃的滲透率有望繼續(xù)提高，產(chǎn)品輕薄化趨勢(shì)顯著。3.2.供給端：呈現(xiàn)雙寡頭格局，中國(guó)為最主要生產(chǎn)國(guó)3.2.1.競(jìng)爭(zhēng)格局：全球行業(yè)集中度逐漸提升，呈現(xiàn)雙寡頭格局，中國(guó)企業(yè)市占率達(dá)90%全球光伏玻璃行業(yè)集中度逐漸提升，市場(chǎng)呈現(xiàn)雙寡頭格局。從全球競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2016-2021年光伏玻璃行業(yè)全球集中度呈現(xiàn)顯著增加的趨勢(shì)，CR5市占率由56%上升至71%，CR2市占率由36%提升至53%。光伏玻璃市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著的雙寡頭格局，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，信義光能和福萊特

2021年市占率分別為29%和24%，合計(jì)占據(jù)半數(shù)以上市場(chǎng)份額。展望未來(lái)，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升且雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局有望持續(xù)維持，主要原因系光伏玻璃行業(yè)有明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，行業(yè)馬太效應(yīng)顯著。中國(guó)企業(yè)在全球市占率達(dá)90%，是光伏玻璃的主要生產(chǎn)大國(guó)。根據(jù)彩虹新能招股說(shuō)明書(shū)披露，2010-2020年，全球/中國(guó)光伏玻璃年產(chǎn)量分別由202百萬(wàn)平米提升至607百萬(wàn)平米/由99百萬(wàn)平米提升至546百萬(wàn)平米，全球/中國(guó)光伏玻璃產(chǎn)量分別實(shí)現(xiàn)CAGR12%/19%。從中國(guó)光伏玻璃產(chǎn)量占比全球產(chǎn)量來(lái)看，該比例由2010年的49%提升至2020年的90%以上，我國(guó)已是光伏玻璃的主要生產(chǎn)大國(guó)。3.2.2.產(chǎn)能情況：受政策端和需求端雙重影響，預(yù)計(jì)2022年將迎來(lái)產(chǎn)能大擴(kuò)張復(fù)盤(pán)國(guó)內(nèi)光伏玻璃歷年產(chǎn)能供應(yīng)的變化情況，主要受政策端和需求端的雙重影響。從政策端來(lái)看，國(guó)家早在2009年和2011年出臺(tái)了支持光伏玻璃生產(chǎn)的相關(guān)政策，當(dāng)時(shí)主要目的是抑制平板普通玻璃的產(chǎn)能過(guò)剩，鼓勵(lì)產(chǎn)能替換，然而部分企業(yè)仍只是以光伏玻璃的名義建立普通玻璃生產(chǎn)線，產(chǎn)能置換政策落地效果不及預(yù)期。在此背景下，2018年1月工信部發(fā)文將玻璃行業(yè)列入產(chǎn)能置換范疇；2019年發(fā)改委將太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)超白玻璃從鼓勵(lì)名單上剔除；2020年1月工信部規(guī)定將光伏延壓玻璃納入產(chǎn)能置換。在一系列政策引導(dǎo)下，2018-2020年光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張受到抑制，2020年H2出現(xiàn)供應(yīng)緊缺現(xiàn)象。對(duì)此，2020年11月隆基、晶科科技等6家企業(yè)聯(lián)合呼吁放開(kāi)光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張的限制，2020年12月工信部發(fā)文明確光伏壓延玻璃可不制定產(chǎn)能置換方案，這一改變?yōu)槭奈迤陂g光伏玻璃需求大幅增加提供了供應(yīng)層面一定程度的政策保證。預(yù)計(jì)2022年將迎來(lái)產(chǎn)能大擴(kuò)張，在產(chǎn)產(chǎn)能將達(dá)到71360噸/天。根據(jù)中國(guó)光伏玻璃產(chǎn)能歷史數(shù)據(jù)，2018年工信部對(duì)于光伏壓延玻璃的產(chǎn)能置換政策所引起的供給側(cè)新建產(chǎn)能被壓制體現(xiàn)在2020年的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，主要系光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)周期相對(duì)較長(zhǎng)，一般有1-1.5年的產(chǎn)線建設(shè)期、1個(gè)月的燒窯期和3-4個(gè)月的產(chǎn)能爬坡期。據(jù)此推算，2020年末明確光伏玻璃可不制定產(chǎn)能置換方案的政策對(duì)供給的放松效果則會(huì)集中體現(xiàn)在2022年。我們假設(shè)：1）2021年在產(chǎn)產(chǎn)能：根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2021年12月光伏壓延玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能為41260噸/天；2）2022年新增產(chǎn)能：不考慮冷修和復(fù)工的情況下，2022年一二線廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃將新增30100噸/天的產(chǎn)量，其中信義光能擴(kuò)產(chǎn)8*1000噸/天，福萊特?cái)U(kuò)產(chǎn)7*1200噸/天，旗濱集團(tuán)擴(kuò)產(chǎn)1*1200噸/天，南玻A擴(kuò)產(chǎn)5*1200噸/天，彩虹新能源擴(kuò)產(chǎn)3*1000噸/天，亞瑪頓擴(kuò)產(chǎn)3*650噸/天，安彩高科擴(kuò)產(chǎn)（650+900）噸/天；3）2023年新增產(chǎn)能：不考慮冷修復(fù)工的情況下，2023年一二線廠商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃將新增23600噸/天的產(chǎn)量，其中信義光能擴(kuò)產(chǎn)8*1000噸/天，福萊特?cái)U(kuò)產(chǎn)4*1200噸/天，旗濱集團(tuán)擴(kuò)產(chǎn)6*1200噸/天，南玻A擴(kuò)產(chǎn)3*1200噸/天?；谝陨霞僭O(shè)測(cè)算，我們得出2022/2023年底光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能可分別達(dá)到71360噸/天和94960噸/天，光伏玻璃產(chǎn)業(yè)迎來(lái)產(chǎn)能大擴(kuò)張時(shí)期。3.3.供需測(cè)算：2022/2023年光伏玻璃名義產(chǎn)能供給過(guò)剩4.重點(diǎn)公司分析4.1.信義光能4.1.1.光伏玻璃絕對(duì)龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)凸顯信義光能控股有限公司成立于2011年，并于2013年12月在香港聯(lián)合交易所上市。公司專業(yè)從事太陽(yáng)能光伏玻璃的研發(fā)、制造、銷售和售后服務(wù)，為全球主要的國(guó)內(nèi)外太陽(yáng)能組件廠商提供太陽(yáng)能光伏玻璃產(chǎn)品。公司是全球最大的太陽(yáng)能光伏玻璃制造商之一，也是國(guó)內(nèi)光伏玻璃行業(yè)首家通過(guò)中國(guó)建材中心能源管理體系認(rèn)證的企業(yè)。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，截至2021年，公司在全球光伏玻璃產(chǎn)業(yè)市占率為29%，是行業(yè)內(nèi)的絕對(duì)龍頭。同時(shí)公司具有光伏電站建設(shè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)和EPC業(yè)務(wù)，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)保障公司能夠?qū)π袠I(yè)需求變化更敏感。所截至2021年中報(bào)，公司第一大股東為信義集團(tuán)，直接持股比例為22.85%，第二大股東為RealbestInvestmentLimited，持股比例為9.65%，公司實(shí)際控制人為李賢義家族及其一致行動(dòng)人。4.1.2.業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力總體提升公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2017-2021年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)CAGR達(dá)13.4%；同期歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為19.2%，其中2020年歸母凈利潤(rùn)增速迅猛，同比+91.2%，主要得益于光伏玻璃供不應(yīng)求，量?jī)r(jià)齊升。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收132.2億元，同比+30.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.4億元，同比+8.4%。公司盈利能力總體提升，費(fèi)用管控良好。2017-2021年，公司毛利率總體穩(wěn)定提升，由2017年的35.7%逐步提升至2021年的47.0%。2017-2021年，公司費(fèi)用管控良好，銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別穩(wěn)定在2.5%~3.5%、0.9%~3.3%，其中2021年財(cái)務(wù)費(fèi)用率降幅較大主要系年內(nèi)香港銀行同業(yè)拆息下降所致。2021年，公司毛利率為47.0%，同比-6.5pct，主要系光伏玻璃分部的毛利率下降所致；凈利率為34.5%，同比-6.2pct。公司現(xiàn)金流表現(xiàn)總體良好。2017-2021年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為10.9/20.2/14.2/36.1/88.9億元，同期凈現(xiàn)比為0.6/1.2/0.7/0.9/2.2。2021年，公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為88.9億元，去年同期為36.1億元，主要原因系年內(nèi)純利大幅增加以及有效的營(yíng)運(yùn)資金管理。4.1.3.產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)上行截至2021年中報(bào)，信義光能目前共擁有四大太陽(yáng)能光伏玻璃生產(chǎn)基地，分別是安徽蕪湖、天津、馬來(lái)西亞馬六甲、廣西北海，玻璃日熔量已達(dá)到11800t/d。此外，集團(tuán)還有16條新的太陽(yáng)能玻璃生產(chǎn)線（日熔量各為1000噸）正在籌備建設(shè)，其中4條位于張家港（江蘇?。┑男律a(chǎn)線及4條位于蕪湖（安徽?。┑男律a(chǎn)線預(yù)期將于2022年完成，保守預(yù)計(jì)2022年底玻璃日熔量可達(dá)到21800t/d，而其余8條位于蕪湖（安徽?。┑男律a(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)間尚未確定?？焖贁U(kuò)張的產(chǎn)能將使得公司在需求同步快速擴(kuò)張下持續(xù)受益，市占率繼續(xù)提升，繼續(xù)穩(wěn)固龍頭地位。4.2.福萊特4.2.1.全球第二大光伏玻璃廠商，國(guó)內(nèi)最早布局光伏玻璃企業(yè)福萊特玻璃集團(tuán)股份有限公司成立于1998年，并于2015年11月在香港聯(lián)合交易所上市，于2019年2月在上海證券交易所上市。公司是中國(guó)最大的光伏玻璃原片制造商之一，主要從事設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及銷售售往中國(guó)及海外光伏組件生產(chǎn)商的光伏玻璃。公司的光伏玻璃產(chǎn)品通常為光伏深加工玻璃，尤其是超白光伏壓花玻璃，其主要用于生產(chǎn)可安裝組成晶體硅光伏組件的晶體硅光伏電池。公司的光伏玻璃亦可用作薄膜光伏電池的蓋板。公司主要向國(guó)內(nèi)外光伏組件生產(chǎn)商出售公司的光伏玻璃產(chǎn)品。公司亦生產(chǎn)及出售浮法玻璃、家居玻璃及工程玻璃。截至2021年，公司在全球光伏玻璃產(chǎn)業(yè)市占率為24%，僅次于信義光能，是雙寡頭之一。截至2021年年報(bào)，公司董事長(zhǎng)阮洪亮及其一致行動(dòng)人（配偶姜瑾華、女兒阮澤云）合計(jì)持有公司股份51.9%，為公司的實(shí)際控制人，第二大股東為香港中央結(jié)算有限公司，持股比例為21.0%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且集中。4.2.2.業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?，盈利能力呈提升趨?shì)公司營(yíng)收、業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)亮眼。2017-2021年，公司營(yíng)收迅速增長(zhǎng)，CAGR高達(dá)30.6%；同期歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR高達(dá)49.3%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.1億元，同比+39.2%，主要受益于產(chǎn)能擴(kuò)張和光伏行業(yè)蓬勃發(fā)展的影響；同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.3億元，同比+30.2%。公司盈利能力增長(zhǎng)，費(fèi)用控制能力趨好。2017-2021年，公司毛利率總體提升，由2017年的28.9%增加至2021年的35.5%。2017-2021年，公司費(fèi)用管控能力逐漸趨好，期間費(fèi)用率總體呈下降趨勢(shì)，由2017年的12.2%下降至2021年的8.8%。2021年，銷售費(fèi)用率大幅下降，同比-3.8pct，主要系會(huì)計(jì)制度改變，將銷售費(fèi)用中的運(yùn)輸費(fèi)調(diào)整至營(yíng)業(yè)成本核算所致；同期研發(fā)費(fèi)用率小幅提升0.2pct，主要系研發(fā)項(xiàng)目增加，包括為超薄玻璃、保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力而提高透光率的技術(shù)及優(yōu)化生產(chǎn)工藝的自制設(shè)備研發(fā)項(xiàng)目。2021年，公司毛利率為35.5%，同比-11.0pct，主要系銷售數(shù)量的增加、運(yùn)費(fèi)價(jià)格上升和部分原材料及燃料成本的上升所致；凈利率為24.3%，同比-1.7pct。同期公司期間費(fèi)用率為8.8%，同比-5.6pct，主要系銷售費(fèi)用率同比-3.8pct。公司現(xiàn)金流保持健康。2017-2021年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3.1/4.3/5.1/17.0/5.8億元，同期凈現(xiàn)比為0.7/1.1/0.7/1.0/0.3。2021年，公司經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.8億元，去年同期為17.0億元，主要是購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金大幅增加導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出增加所致。4.2.3.產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)，上游原材料收購(gòu)助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)根據(jù)2021年年報(bào)，福萊特目前共擁有四大太陽(yáng)能光伏玻璃生產(chǎn)基地，分別是嘉興嘉福、嘉興本部、鳳陽(yáng)安福和越南海防，光伏玻璃產(chǎn)能已達(dá)到12200t/d。另外集團(tuán)還有7條新的太陽(yáng)能玻璃生產(chǎn)線（日熔量各為1200噸）預(yù)計(jì)在2022年投產(chǎn)，位于安徽鳳陽(yáng)；4條新的太陽(yáng)能玻璃生產(chǎn)線（日熔量各為1200t/d）預(yù)計(jì)在2023年開(kāi)始建設(shè)，位于江蘇南通。保守預(yù)計(jì)2022/2023年底玻璃日熔量可達(dá)到20600和25400t/d?？焖贁U(kuò)張的產(chǎn)能將使得公司在需求同步快速擴(kuò)張下持續(xù)受益，市占率繼續(xù)提升，繼續(xù)穩(wěn)固龍頭地位。此外，公司2021年完成對(duì)三力礦業(yè)和大華東方礦業(yè)的10