金融行業(yè)專題研究：從富達(dá)基金看海外資產(chǎn)管理創(chuàng)新變革1行業(yè)背景：共同基金+養(yǎng)老產(chǎn)品+獨(dú)立投顧共同基金：股市長牛推動共同基金發(fā)展股市長牛及投資者信心提升推動共同基金發(fā)展。1941年至1970年，大公司股票年平均回報率12.5%，小公司可達(dá)17.1%。高收益率推動共同基金發(fā)展。自1940年至1970年，基金資產(chǎn)也從4.5億美元上漲至480億美元，其中股票基金是規(guī)模上漲的主要驅(qū)動因素。第二和第三養(yǎng)老支柱的持續(xù)擴(kuò)容，助力推動美國共同基金的普及與繁榮。美國于20世紀(jì)六七十年代逐漸建立起成熟完善的養(yǎng)老體系，以401K計劃與IRAs為代表的長期屬性的養(yǎng)老金通過計劃管理員投資于股票、債券、共同基金和貨幣市場工具，成為推動共同基金行業(yè)以及資本市場壯大的重要支撐。獨(dú)立投顧：三大因素驅(qū)動獨(dú)立投顧發(fā)展立法、競爭格局、居民財富三大因素驅(qū)動美國獨(dú)立投顧快速發(fā)展。立法確定行業(yè)發(fā)展根基、券商競爭格局引導(dǎo)行業(yè)變革、居民財富繁榮拓寬成長空間三大要素，驅(qū)動美國獨(dú)立投顧行業(yè)成長。美國投資顧問的發(fā)展歷史大致可劃分為六個時期：1930年代的萌芽期，1940年代的規(guī)范期，1950年代的發(fā)展期，1970年代的成熟期，1980年代的變革期到2010年代的進(jìn)化成熟期。70年代買方投顧轉(zhuǎn)型成功的里程碑在于實現(xiàn)投顧費(fèi)替代渠道傭金。08年金融危機(jī)之后，大量獨(dú)立投資顧問機(jī)構(gòu)成立，行業(yè)逐步進(jìn)化成熟。在模式上引入智能投顧，有效降低服務(wù)費(fèi)率，提升規(guī)模效應(yīng)，推動長尾客群增長。截至2020年末，美國投顧數(shù)量達(dá)1.35萬人，管理AUM超97萬億美元，覆蓋客群超4200萬人。2富達(dá)基金：多元化經(jīng)營的老牌基金公司機(jī)構(gòu)概況：多元化老牌基金公司富達(dá)是世界老牌基金管理公司。富達(dá)投資集團(tuán)（FidelityInvestmentsInc.）是全球第三大基金管理公司，由EdwardC.Johnson2d創(chuàng)立于1946年。伴隨著美國基金業(yè)的崛起，富達(dá)基金通過明星基金經(jīng)理、特色營銷、國際化等策略逐漸建立起品牌優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢，也曾一度是全球最大的基金管理公司。進(jìn)入21世紀(jì)，面臨指數(shù)基金崛起和以先鋒等新興基金公司為代表的低成本沖擊，富達(dá)的基金業(yè)務(wù)雖然遭遇到一定挫折，但其品牌號召力及業(yè)務(wù)創(chuàng)新力等仍使其處在基金行業(yè)前列。資產(chǎn)管理是公司重要業(yè)務(wù)構(gòu)成，同時經(jīng)營綜合金融平臺。公司提供資產(chǎn)管理服務(wù)，范疇主要涉及股票類、固定收益類和資產(chǎn)配置服務(wù)。截至2021年末，公司管理資產(chǎn)規(guī)模（AUM）達(dá)44,772億美元，其中股票/貨幣市場/投資級債券/混合資產(chǎn)/高收益資產(chǎn)分別占比61%/19%/14%/4%/2%。同時，公司拓展綜合金融布局，提供投資咨詢、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、退休服務(wù)、財富管理、證券執(zhí)行和清算、人壽保險等綜合金融服務(wù)。國際化布局廣泛。富達(dá)基金較早意識到基金管理業(yè)務(wù)國際化經(jīng)營的重要性，于1969年成立富達(dá)國際，主要負(fù)責(zé)國際業(yè)務(wù)的推進(jìn)。當(dāng)前，富達(dá)的全球業(yè)務(wù)遍及北美、歐洲、亞洲和澳大利亞等25個地區(qū)。根據(jù)富達(dá)國際官網(wǎng)，截至2021Q3末，富達(dá)國際服務(wù)包括機(jī)構(gòu)投資者、個人投資者、金融中介在內(nèi)的257萬客戶，AUM達(dá)6249.5億美元。基金費(fèi)率略低于行業(yè)平均水平，權(quán)益產(chǎn)品費(fèi)率憑借主動管理優(yōu)勢相對較高。公司2021年共同基金平均管理費(fèi)率為0.35%（以2021年末各只基金AUM加權(quán)測算），非指數(shù)基金類的共同基金平均管理費(fèi)率為0.50%，較行業(yè)平均水平略低。從管理費(fèi)率分布來看，共同基金中49%的產(chǎn)品費(fèi)率均在0-0.6%區(qū)間，非指數(shù)類基金中44%的產(chǎn)品費(fèi)率均在0-0.6%區(qū)間。此外，公司在加拿大發(fā)行的近半數(shù)共同基金，費(fèi)率高于2%，對平均費(fèi)率正向貢獻(xiàn)。半數(shù)以上基金年化換手率集中于40%以下區(qū)間。2021年，公司共同基金中56%的換手率在40%以下區(qū)間，73%的換手率均集中在60%以下區(qū)間；共同基金中非指數(shù)類基金56%的換手率在40%以下區(qū)間，72%的換手率均集中在60%以下區(qū)間，整體換手率處于較低水平。Johnson家族長期控股，多董事會結(jié)構(gòu)分類監(jiān)管。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，Johnson家族擁有富達(dá)49%的股份，其余51%為員工所有。公司行政管理權(quán)也在Johnson家族中代代傳承，迄今三代管理人均來自Johnson家族。在管理機(jī)制方面，富達(dá)基金的董事會成員每年定期開會，董事會主席可以是獨(dú)立受托人或管理層，由獨(dú)立受托人任命產(chǎn)生。董事會絕大多數(shù)由獨(dú)立受托人組成。富達(dá)基金采取多個獨(dú)立運(yùn)作的董事會結(jié)構(gòu)，不同董事會分別監(jiān)管不同類產(chǎn)品，從而使每組基金的受托人專注于所監(jiān)管基金的特定問題。在激勵機(jī)制方面，基金經(jīng)理可以參與權(quán)益薪酬計劃和員工股票購買計劃。歷史脈絡(luò)：快速崛起與戰(zhàn)略創(chuàng)新1）1940s-1960s年代：起步奠基的二十年1946年，EdwardC.Johnson2d創(chuàng)立富達(dá)管理研究公司（FidelityManagement&ResearchCompany，簡稱FMR），并擔(dān)任總裁。1947年，F(xiàn)MR推出富達(dá)清教徒基金，這是第一只以股票收益為目標(biāo)的富達(dá)共同基金，并在隨后的十年中成立多種投資組合。創(chuàng)始人EdwardC.Johnson2d始終擔(dān)任富達(dá)共同基金的管理者直到1950年代中期，在他的管理下，富達(dá)管理的資產(chǎn)規(guī)模在1947-1957年間從1600萬美元上升至2.62億美元。其后，EdwardC.Johnson2d將注意力轉(zhuǎn)移到執(zhí)行和行政任務(wù)上。1957年，EdwardC.Johnson2d的兒子EdwardC.（Ned）Johnson3d加入富達(dá)，其后被任命為趨勢基金

（TrendFund）的負(fù)責(zé)人，至1965年該基金在成長基金中排名第一。1960年代也是富達(dá)的黃金時期，管理資產(chǎn)規(guī)模在1960-1965年間從5.18億美元繼續(xù)快速上升至23億美元。1960s年代富達(dá)持續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品，并開始投資于技術(shù)研發(fā)。1960s年代以來，富達(dá)彰顯了其出色的創(chuàng)新能力：1964年，公司推出FMRInvestmentManagementServiceInc.，用于企業(yè)養(yǎng)老金計劃；1967年，公司推出FidelityKeogh計劃，為針對個體經(jīng)營者的退休計劃；1968年，公司在百慕大成立富達(dá)國際，以吸引外國投資；1969年，公司成立FidelityServiceCompany，為內(nèi)部客戶賬戶提供服務(wù)，也開創(chuàng)基金行業(yè)先河。同時，1960年代后期，富達(dá)發(fā)現(xiàn)技術(shù)在金融運(yùn)行中的價值，著力在技術(shù)上自力更生，開始將其大部分預(yù)算投資于技術(shù)。例如，1965年，富達(dá)購買了第一臺計算機(jī)，開始開發(fā)最新技術(shù)以服務(wù)客戶。在技術(shù)上的前瞻性布局，為富達(dá)改變在數(shù)據(jù)處理和電信革命中處于領(lǐng)先地位奠定基礎(chǔ)。2）1970s-1990s年代初期：多元化與擴(kuò)張1972年，EdwardC.（Ned）Johnson3d接過富達(dá)行政控制權(quán)，但富達(dá)經(jīng)歷了從1972年到1974年資產(chǎn)縮水30%的下滑期。在EdwardC.（Ned）Johnson3d領(lǐng)導(dǎo)下，富達(dá)開始從共同基金領(lǐng)域向廣泛的金融服務(wù)領(lǐng)域擴(kuò)張，獲得新增長動力。富達(dá)提供的新服務(wù)包括：

1）1972年推出企業(yè)管理服務(wù)；2）1974年推出富達(dá)每日收入信托(FidelityDailyTrust，F(xiàn)DIT)，成為第一個提供支票簽發(fā)的貨幣市場基金；3）富達(dá)繞過傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)分銷渠道，創(chuàng)新性使用平面廣告和直郵直接向公眾提供新基金。同時，富達(dá)開始進(jìn)行垂直整合，從為多數(shù)共同基金提供后臺賬戶處理服務(wù)的銀行手中接管后臺賬戶處理功能；4）1978年富達(dá)成立富達(dá)經(jīng)紀(jì)服務(wù)公司，成為美國第一家提供折扣經(jīng)紀(jì)服務(wù)的大型金融機(jī)構(gòu)；5）1979年富達(dá)成立富達(dá)機(jī)構(gòu)服務(wù)(FidelityInstitutionalServices)，負(fù)責(zé)管理與企業(yè)客戶的業(yè)務(wù)。明星產(chǎn)品麥哲倫基金成為富達(dá)吸引資金的抓手。1977年，彼得林奇（PeterLynch）接管麥哲倫基金。其后，伴隨共同基金行業(yè)蟄伏后的快速發(fā)展，以及彼得林奇的選股才能、冒險意愿，麥哲倫在在1980年代基金業(yè)績排名中處于領(lǐng)先地位，其收益百分比一直高于標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P)500股票指數(shù)，成為全美表現(xiàn)最好的共同基金。麥哲倫基金優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，疊加富達(dá)積極通過廣告營銷，麥哲倫基金成為富達(dá)吸納資金的明星產(chǎn)品。但輝煌并不是永久的，由于林奇沒有大量投資于保守的股票，流動資金也較少，麥哲倫基金在1987年10月19日股市崩盤中遭受重創(chuàng)。1990年彼得林奇從麥哲倫基金辭職，到1990年代初麥哲倫基金已經(jīng)失去明星地位。1980s年代富達(dá)持續(xù)積極開拓創(chuàng)新。秉承自創(chuàng)始人而來的創(chuàng)新精神，富達(dá)在20世紀(jì)八十年代以來持續(xù)開拓創(chuàng)新：1982年，富達(dá)開始提供401(k)產(chǎn)品和服務(wù)；1983年富達(dá)率先安裝的交互式自動電話系統(tǒng)；1984年，富達(dá)開始通過FidelityInvestorsExpress提供計算機(jī)化交易，投資者能夠通過家用個人電腦進(jìn)行股票交易。此外，富達(dá)推出一系列新產(chǎn)品：1）免稅貨幣市場信托基金，是美國首只空載免稅貨幣市場基金；2）富達(dá)理財通，提供全國范圍內(nèi)的電子轉(zhuǎn)帳服務(wù)；3）超服務(wù)賬戶，是唯一由共同基金組織提供的資產(chǎn)管理賬戶；4）部門基金，具有專門針對特定行業(yè)的獨(dú)立投資組合。利用多樣金融業(yè)務(wù)著力拓展長尾零售客群服務(wù)。過去，F(xiàn)idelity的定制服務(wù)一直針對富裕客群，1980年以來，它逐漸致力于成為低成本的個人財務(wù)顧問，進(jìn)入與銀行、經(jīng)紀(jì)人相關(guān)的多樣化傳統(tǒng)金融領(lǐng)域。1983年，富達(dá)首次跨界進(jìn)入銀行業(yè)領(lǐng)域，并為客戶提供從退休儲蓄到大學(xué)教育規(guī)劃廣泛領(lǐng)域的指導(dǎo)。1987年，富達(dá)還通過向某些州的客戶提供單一保費(fèi)保單、延期年金和可變壽險保單等產(chǎn)品，涉足保險和年金業(yè)務(wù)。1989年，富達(dá)推出新的Spartan基金，針對規(guī)模較大、不太活躍的投資者收取較低的費(fèi)用。到20世紀(jì)末，富達(dá)已成為401(k)s的最大管理者。3）1990s-至今：增長和挑戰(zhàn)的時代20世紀(jì)90年代以來，富達(dá)傳統(tǒng)優(yōu)勢依然持續(xù)，IRA、SEPs、Keough計劃和大學(xué)計劃等消費(fèi)者退休產(chǎn)品繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)秀；企業(yè)401(a)、401(k)和403(b)退休計劃攀升至歷史新高。同時，富達(dá)仍不斷開拓新領(lǐng)域，將在線服務(wù)擴(kuò)展到互聯(lián)網(wǎng)廣泛覆蓋的范圍：1999年，富達(dá)率先推出401(k)互聯(lián)網(wǎng)計劃，同年上線集交易、分析和研究于一體的經(jīng)紀(jì)網(wǎng)站；2002年，公司將基金服務(wù)拓展至退休計劃和529大學(xué)入學(xué)儲蓄計劃；2004年，富達(dá)推出退休收入收益計劃的綜合服務(wù)，幫助投資者在退休期間規(guī)劃管理財務(wù)；2006年，富達(dá)開發(fā)了在線退休儲蓄計劃自助系統(tǒng)；2008年，富達(dá)WealthCentral成立，成為行業(yè)里第一個基于網(wǎng)頁的財富管理平臺，提供投資組合管理、客戶關(guān)系管理（CRM）、財務(wù)規(guī)劃、投資組合再平衡和交易等服務(wù)。措施被動投資黃金發(fā)展期，但追趕速度較快。21世紀(jì)以來，美國共同基金行業(yè)迎來被動指數(shù)化趨勢。但富達(dá)基金不傾向于建立指數(shù)基金、量化基金，且長時間內(nèi)拒絕成立對沖交易部門，保守的策略使其失去萬億美元級別市場的黃金發(fā)展期。富達(dá)后發(fā)之人，截至2021年，富達(dá)快速發(fā)展成全美第三大公募權(quán)益類指數(shù)基金公司，僅次于先鋒和貝萊德。3核心優(yōu)勢：特色產(chǎn)品和品牌營銷并重品牌效應(yīng)：注重打造明星基金經(jīng)理模式優(yōu)勢：明星基金經(jīng)理的吸金效應(yīng)富達(dá)注重明星基金經(jīng)理產(chǎn)品形成的品牌化效應(yīng)。富達(dá)推崇明星基金經(jīng)理的模式塑造一大批傳奇式的明星基金經(jīng)理，包括“投資大師”彼得·林奇（PeterLynch）、“歐洲股神”安東尼·波頓（AnthonyBolton）、富達(dá)目前最大基金的掌舵人威廉·丹諾夫（WilliamDanoff）、譽(yù)為彼得林奇接班人的喬爾·蒂林哈斯特（JoelTillinghast）。富達(dá)在20世紀(jì)的高速崛起所倚仗的是其旗下明星基金經(jīng)理。例如在彼得.林奇管理下的麥哲倫基金，在1977-1983年平均每年跑贏標(biāo)普500指數(shù)26%，1984年至1993年業(yè)績有所回落，但依然保持每年相較標(biāo)普500正的超額收益率。優(yōu)秀的收益率使麥哲倫基金快速成為當(dāng)時美國規(guī)模最大的共同基金產(chǎn)品，為富達(dá)基金帶來良好的口碑和聲譽(yù)。富達(dá)在基金管理模式上采用基金經(jīng)理獨(dú)立管理的方式。由于不同的基金經(jīng)理和客戶均有不一樣的投資理念和風(fēng)格，只有把基金經(jīng)理和客戶進(jìn)行匹配才能產(chǎn)生最大的效用。并且獨(dú)立管理、全權(quán)負(fù)責(zé)的模式不僅可以讓投資者快速找到責(zé)任人，而且能讓基金經(jīng)理對自己管理的組合更有責(zé)任感，因此富達(dá)認(rèn)為獨(dú)立管理更有效率。同時，富達(dá)龐大的分析師團(tuán)隊主要負(fù)責(zé)對基金經(jīng)理進(jìn)行研究支持，但基金經(jīng)理會執(zhí)行投資決策，并承擔(dān)股票選擇和組合管理的全部責(zé)任，基金經(jīng)理業(yè)績考核周期多強(qiáng)調(diào)三年。富達(dá)設(shè)立“富達(dá)基金經(jīng)理學(xué)院”，注重對基金經(jīng)理的自主培養(yǎng)。公司設(shè)立“富達(dá)基金經(jīng)理學(xué)院”的培養(yǎng)計劃，注重自主培養(yǎng)基金經(jīng)理。成為一名基金經(jīng)理一般至少要經(jīng)過平均長達(dá)8-9年的培訓(xùn)和歷練，以經(jīng)歷一個完整經(jīng)濟(jì)周期，體會市場的高峰、低估和中值回歸的各個階段。具體來看，初級分析員需要在三個不同行業(yè)經(jīng)歷“行業(yè)輪崗”，每個行業(yè)要看2-3年，并且這三個行業(yè)也盡量是弱相關(guān)的行業(yè)，從而通過輪崗消除未來基金經(jīng)理本身專業(yè)背景上帶來的一些優(yōu)勢偏好。從初級分析員成長為高級分析員后，每個人都會被分配多名經(jīng)驗豐富的導(dǎo)師，通常是富達(dá)已經(jīng)退休的基金經(jīng)理。在兩年的時間里會接受導(dǎo)師從持倉分配、風(fēng)險管理、財務(wù)分析、甚至?xí)r間管理等全方位的培訓(xùn)。最后，優(yōu)秀的分析師將進(jìn)入基金經(jīng)理訓(xùn)練學(xué)院，接受挑選股票和做出投資決策的培訓(xùn)，并有機(jī)會成為一名合格的基金經(jīng)理。富達(dá)還會出資設(shè)立試點(diǎn)基金，試點(diǎn)基金的基金經(jīng)理在投資管理過程中承擔(dān)全責(zé)，讓分析師通過管理實際產(chǎn)品形成和發(fā)展自己的投資理念、決策流程、投資風(fēng)格和框架。優(yōu)秀的基金經(jīng)理有資格認(rèn)購公司股權(quán)。富達(dá)投資多數(shù)股權(quán)由公司管理層和部分雇員持有，共同持股的模式中包含一種類似股權(quán)激勵的入股模式。一些業(yè)績出色的明星基金經(jīng)理，便有資格認(rèn)購一定比例的股權(quán)，成為公司的股東。當(dāng)入股的員工離職時，公司也將回購這些股份。潛在問題：人員頻繁更迭+合作效能弱基金經(jīng)理更換較為頻繁導(dǎo)致風(fēng)格漂移。富達(dá)管理人員沒有施加嚴(yán)格的、一刀切的限制，而是可以實施自己的投資策略，這一管理策略使得彼得林奇等擁有獨(dú)特投資策略的明星脫穎而出。但同時，該管理策略也存在一定缺點(diǎn)，當(dāng)一位同樣獨(dú)特的新經(jīng)理接管并采用自己獨(dú)特的策略改變投資組合風(fēng)格時，可能導(dǎo)致該基金不再適合原有的投資者。例如，麥哲倫基金自彼得林奇卸任后，先后在鮑勃·斯坦斯基（BobStansky）的領(lǐng)導(dǎo)下變成基準(zhǔn)擁抱者，在哈里·蘭格（HarryLange）的領(lǐng)導(dǎo)下成為風(fēng)格大膽的產(chǎn)品，并在現(xiàn)任經(jīng)理杰夫·費(fèi)因戈爾德（JeffreyS.Feingold）的領(lǐng)導(dǎo)下回到穩(wěn)健的基金。并且，由于工作強(qiáng)度、人才挖角、挑選有前途的經(jīng)理經(jīng)營更大基金等原因，富達(dá)相對同業(yè)更為頻繁地變換基金經(jīng)理，較高的經(jīng)理流動率加劇了風(fēng)格漂移問題。2010年典型的富達(dá)行業(yè)基金經(jīng)理的服務(wù)年限僅為2.8年。為應(yīng)對基金經(jīng)理更換帶來的問題，2014年富達(dá)創(chuàng)建了由不同部門經(jīng)理管理的多經(jīng)理基金，公司會任命一名與牽頭經(jīng)理一起工作的基金經(jīng)理，若其后牽頭基金經(jīng)理發(fā)生變化，會接管該基金，以最大限度地減少離職的影響。根據(jù)晨星統(tǒng)計，截至2021年末，53%以上的共同基金的基金經(jīng)理最長任期都達(dá)5年以上；52%以上的非指數(shù)基金的基金經(jīng)理最長任期達(dá)5年以上。富達(dá)擁有龐大的分析師隊伍，但未能最大化發(fā)揮對基金經(jīng)理支持效應(yīng)。富達(dá)擁有業(yè)內(nèi)龐大的分析師隊伍，對基金經(jīng)理投資形成研究支持。但龐大的規(guī)模并不一定等同于投資組合經(jīng)理可以有效使用的高質(zhì)量研究。分析師必須將他們的研究傳達(dá)給數(shù)百名投資風(fēng)格不同的基金經(jīng)理，規(guī)模較小的基金經(jīng)理常常無法得到有效的信息傳遞，而規(guī)模大的基金經(jīng)理往往面臨信息過載的重?fù)?dān)。公司的分析師團(tuán)隊流動性也較大，2004年時公司沒有超過10年以上行業(yè)經(jīng)驗的分析師。其后，伴隨富達(dá)調(diào)整分析師發(fā)展軌道，提高分析師任期，至2014年公司擁有34名具有10年以上行業(yè)經(jīng)驗的分析師。為應(yīng)對分析師團(tuán)隊和基金經(jīng)理合作存在的問題，2015年以來，富達(dá)不再渴望簡單地?fù)碛凶畲蟮墓善狈治鰩焾F(tuán)隊，而是開始更多地關(guān)注經(jīng)驗，聘請了一些更愿意留在原地的職業(yè)行業(yè)分析師，而不是走傳統(tǒng)的跨行業(yè)輪換分析師路徑，并首次為那些不想成為投資組合經(jīng)理的人開辟了職業(yè)道路。此外，富達(dá)還將投資組合經(jīng)理分成小團(tuán)隊，并配備一些專門分析師。FidelityContrafund：規(guī)模超1700億美元巨無霸1967年富達(dá)推出FidelityContrafund，為主動權(quán)益管理基金，初始投資目標(biāo)是通過投資于不受歡迎的股票或行業(yè)來采取逆勢投資。1990年以來，威廉·丹諾夫（WilliamDanoff）擔(dān)任其基金經(jīng)理，并利用Fidelity由60多名國內(nèi)股票分析師組成的團(tuán)隊進(jìn)行的深入研究。Danoff上任后，將Contrafund目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^挑選良好的成長股來實現(xiàn)資本增值。根據(jù)晨星統(tǒng)計，2021年末，F(xiàn)idelityContrafund總規(guī)模達(dá)1717億美元，單基金規(guī)模排名行業(yè)領(lǐng)先。富達(dá)還于2008年推出ContrafundK份額，用于提供給由富達(dá)提供簿記服務(wù)的雇主養(yǎng)老金或健康儲蓄賬戶；并于2017年推出費(fèi)率更低的獨(dú)立新基金ContrafundK6，同樣用于提供給由富達(dá)提供簿記服務(wù)的雇主養(yǎng)老金或健康儲蓄賬戶。Danoff的投資理念是尋找擁有卓越商業(yè)模式的、有望實現(xiàn)持續(xù)性盈利增長的公司、具有較大成長性偏向的多元化國內(nèi)股票基金，強(qiáng)調(diào)有高資本回報率、能產(chǎn)生穩(wěn)定自由現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債表管理謹(jǐn)慎度較高以及對經(jīng)濟(jì)敏感性較低的公司。在WilliamDanoff任職期間，Contrafund在100%的滾動10年期間的表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。Danoff保持投資組合的低換手率，近年來持續(xù)降低換手率。在Danoff帶領(lǐng)下，F(xiàn)idelityContrafund基金專注于低估值成長股（GARP股票），并最大限度地減少換手率，從一些市場上處于最佳位置和最知名的公司中獲得業(yè)績。基金換手率波動下降，至2021年換手率已經(jīng)下降至27%，低于行業(yè)平均水平。逐漸從分散投資向集中投資的方式轉(zhuǎn)變。二十一世紀(jì)初，Danoff通過高度多元化保持低風(fēng)險。其后，Danoff主張投資能夠證明其價值的公司，投資組合的頂部集中。前十大股票持倉占比從2000年末的19%，上升至2021年末的49%。2021年末，公司共持有354只股票，前五大持股包括Meta、亞馬遜、微軟、伯克希爾哈撒韋和蘋果，并且長期持股。FidelityMagellanFund：盛極一時的麥哲倫基金Magellan成立于1963年，最初為“孵化基金”（“incubatorfund”），供富達(dá)內(nèi)部人士使用。1977年彼得林奇開始管理麥哲倫基金，并于1981年對公眾開放。在1980年代，麥哲倫在十年基金業(yè)績排名中處于領(lǐng)先地位，其收益百分比一直高于標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&P)500股票指數(shù)，成為全美表現(xiàn)最好的共同基金。例如，麥哲倫基金在截至1989年3月31日的五年期間的平均年收益為21.1%，超過標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)同期17.4%的年收益。麥哲倫在其投資組合中擁有1,000多家公司，比大多數(shù)大型股票基金持有的200多家公司要多。麥哲倫基金在彼得林奇的選股才能、冒險意愿下獲得優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，疊加富達(dá)通過廣告積極營銷，麥哲倫基金成為富達(dá)吸納資金的明星產(chǎn)品。但輝煌并不是永久的，由于林奇沒有大量投資于保守的股票，流動資金也很少，麥哲倫基金在1987年10月19日股市崩盤中遭受重創(chuàng)。彼得林奇也于1990年從麥哲倫基金辭職。此后，麥哲倫基金經(jīng)歷幾輪基金經(jīng)理更迭，逐漸褪去明星光環(huán)。注重營銷：渠道服務(wù)創(chuàng)新+積極營銷在渠道端服務(wù)上持續(xù)創(chuàng)新，構(gòu)筑領(lǐng)跑同行的渠道端優(yōu)勢。除了轉(zhuǎn)變銷售模式外，富達(dá)還將

“無障礙投資、提升客戶投資體驗”作為服務(wù)目標(biāo)，著力從改善客戶體驗角度進(jìn)行實踐：

1973年，富達(dá)首創(chuàng)了上門服務(wù)形式；1976年，富達(dá)基金創(chuàng)新性通過免費(fèi)電話銷售基金；

1979年，富達(dá)建立電話信息系統(tǒng)，方便投資者在24小時內(nèi)電話查詢基金凈值和收益率，也成為行業(yè)里首家采取電話查詢方式的基金公司，通過使用Fidelity的免費(fèi)電話線，客戶可以在24小時內(nèi)將股票基金股票贖回為現(xiàn)金，并可以隨時通過電話與銷售代表交談；1981年，公司建立富達(dá)系統(tǒng)公司（FidelitySystemCompany），負(fù)責(zé)富達(dá)網(wǎng)上系統(tǒng)和電話系統(tǒng)的維護(hù)管理，防止出現(xiàn)需求過大時服務(wù)無法滿足的情況；1986年，富達(dá)率先為客戶提供按小時報價的服務(wù)，投資者可以按小時凈值進(jìn)行基金申購。綜合來看，富達(dá)多數(shù)重要創(chuàng)新都圍繞著讓客戶全天候地即時訪問資金，并允許低成本將投資進(jìn)行轉(zhuǎn)換。積極通過營銷獲取市場。富達(dá)基金通過營銷明星產(chǎn)品，強(qiáng)調(diào)優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)，在投資者心中構(gòu)筑品牌力。同時，富達(dá)還為投資者提供大量信息，包括稅收籌劃、提供財務(wù)規(guī)劃建議等，作為提升投資者黏性的抓手。公司營銷上投入較大，例如，1997年富達(dá)基金的廣告營銷支出約8000萬美元，顯著高于同年先鋒基金1100萬美元的廣告費(fèi)用。養(yǎng)老巨頭：全面滲透美國養(yǎng)老市場養(yǎng)老產(chǎn)品包括收入替代基金和目標(biāo)日期基金兩大部分。富達(dá)已完成對美國養(yǎng)老退休市場的全面滲透。當(dāng)前，富達(dá)的養(yǎng)老產(chǎn)品包括收入替代基金和目標(biāo)日期基金兩大類別，其中收入替代基金針對已處于退休狀態(tài)的投資者，目標(biāo)日期基金適用于尚未退休的投資者，在到達(dá)退休時點(diǎn)后定期向投資者支付計劃領(lǐng)取額度。富達(dá)旗下目前有5個系列的養(yǎng)老計劃基金，包括2個系列的收入替代基金和3個系列的目標(biāo)日期基金，其中富達(dá)自由（FidelityFreedom）和富達(dá)自由指數(shù)（FidelityFreedomIndex

）系列的管理規(guī)模較大（截至2021年末）。富達(dá)自由混合（FidelityFreedomBlend）為2018年新推出的混合系列，融合自由和自由指數(shù)系列的多個特點(diǎn)。富達(dá)退休管理（FidelityManagedRetirement）和富達(dá)簡易RMD（FidelitySimplicityRMD）為退休收入基金。產(chǎn)品投向多元目標(biāo)日期基金產(chǎn)品主要投向體系內(nèi)基金產(chǎn)品。富達(dá)的目標(biāo)日期基金主要投向其自身的美國股票基金、國際股票基金、債券基金及短期基金，重倉基金主要是大盤混合基金。除富達(dá)自身的明星基金外，其投向產(chǎn)品中還包括富達(dá)旗下的Geode資產(chǎn)管理公司的基金產(chǎn)品，例如富達(dá)自由系列持有的大盤股價值指數(shù)基金和大宗商品策略基金，明星基金經(jīng)理和優(yōu)秀資產(chǎn)管理公司的基礎(chǔ)產(chǎn)品是富達(dá)目標(biāo)日期基金跑贏市場的一大原因。投向資產(chǎn)多元化，持倉分散化。富達(dá)重視投資資產(chǎn)的多元化發(fā)展。從資產(chǎn)品類來看，富達(dá)在配置資產(chǎn)中增加多品類的債券以穩(wěn)定回報率。例如，富達(dá)在其所有目標(biāo)日期基金中均增加了國際債券的配置比例，以降低匯率風(fēng)險；針對臨近退休的投資者，則在其基金投資組合中提高通貨膨脹保值債券（TIPS）的配置比例，以提高通脹壓力期的回報率。從持倉基金數(shù)量來看，富達(dá)目標(biāo)日期基金持倉較為分散，以富達(dá)自由2030為例，其持有的富達(dá)基金高達(dá)34個，其中資產(chǎn)配置中33.63%為債券基金，65.41%為股票基金。多樣化產(chǎn)品投向管理，滿足不同投資者需求。自由系列采取雙重主動管理模式，即基金配置的大類資產(chǎn)和子基金均屬于主動管理產(chǎn)品，整個系列的主動管理成分高達(dá)90%，主動管理模式使得自由系列能最大程度地受益于富達(dá)旗下優(yōu)秀基金經(jīng)理團(tuán)隊的超額收益獲取能力。除了主動管理模式以外，富達(dá)還在2009年推出了低費(fèi)率產(chǎn)品自由指數(shù)系列，選取管理費(fèi)低廉的指數(shù)基金為投資對象，降低該系列產(chǎn)品的整體費(fèi)率，滿足對費(fèi)率有不同要求的投資者的需求。2018年，富達(dá)再次創(chuàng)新，推出自由混合系列，以主動+被動混合管理模式區(qū)別于完全主動的自由系列和完全被動的自由指數(shù)系列，融合二者較低費(fèi)率和較強(qiáng)超額收益獲取能力的優(yōu)勢，使得投資者能以較低的費(fèi)用享受部分主動管理帶來的收益。目前，富達(dá)自由指數(shù)系列投資者級別（無最低購買限額）的費(fèi)用率僅有0.12%，機(jī)構(gòu)級別

（最低購買限額500萬美元）的費(fèi)用率為0.08%，與先鋒目標(biāo)退休系列相同，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。下滑曲線設(shè)計較高的起始股票占比+審慎的下滑曲線（GlidePath）設(shè)計。下滑曲線（GlidePath）設(shè)計是養(yǎng)老金產(chǎn)品的核心競爭力之一。富達(dá)的下滑曲線將權(quán)益資產(chǎn)細(xì)分為美國權(quán)益資產(chǎn)和海外權(quán)益資產(chǎn)，固定收益資產(chǎn)細(xì)分為債券資產(chǎn)和短期現(xiàn)金資產(chǎn)。曲線設(shè)計采取穿越型，即在退休日期后的10-20年權(quán)益配置才達(dá)到最保守的水平。以自由系列為例，在投資者達(dá)到45歲左右之前，資產(chǎn)配置都保持90%的股票基金占比，此后股票占比逐漸減小，并在投資者達(dá)到85歲左右時降至最低，此時股票基金占比約為25%。自由系列基金近年的業(yè)績歸因顯示，權(quán)益資產(chǎn)下滑軌道對基金業(yè)績貢獻(xiàn)的占比最大，同時，子基金的業(yè)績表現(xiàn)也給自由系列帶來正面貢獻(xiàn)。差異化產(chǎn)品，差異化配置策略。從基金類型看，退休收入基金的股票配置明顯較低。以Target-Date2020為例，自由系列在投資者退休前的50-25年內(nèi)以90%股票基金、10%債券基金的比例配置資產(chǎn)，在退休前25年逐漸降低股票基金的比例，提高債券基金和短期基金的占比，并在退休時點(diǎn)達(dá)到50%左右的股票基金配比；退休管理和簡易RMD系列則以退休年齡為起始時點(diǎn)，分別在投資者60歲時配置小于50%和小于65%的股票基金。從主動策略調(diào)整看，自由和自由混合系列均允許基金經(jīng)理在偏離原有下滑曲線10%以內(nèi)的范圍內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)配置的主動調(diào)整，且可以在基金總資產(chǎn)10%的范圍內(nèi)增加原有下滑曲線中尚未包含的資產(chǎn)類型，但自由指數(shù)系列由100%指數(shù)基金構(gòu)成，不允許此類調(diào)整。投研團(tuán)隊建設(shè)富達(dá)的目標(biāo)日期基金由三名基金經(jīng)理管理，支持團(tuán)隊為富達(dá)全球資產(chǎn)配置團(tuán)隊，擁有60多人，其中包括26名研究人士，是業(yè)內(nèi)最大的支持團(tuán)隊之一，晨星在目標(biāo)日期基金系列報告中對富達(dá)自由和自由指數(shù)系列投資團(tuán)隊的評價為Positive。目前富達(dá)自由和自由混合系列的基金經(jīng)理為AndrewJDierdorf和BrettFSumsion，二者管理富達(dá)目標(biāo)日期基金的任期分別長達(dá)13年和8年（截至2022年2月末）；自由指數(shù)系列則由其與FinolaMcGuireFoley三人共同管理。2018年后，富達(dá)目標(biāo)日期基金的管理團(tuán)隊始終保持穩(wěn)定，且產(chǎn)品投資的目標(biāo)基金中有大量產(chǎn)品由富達(dá)高級基金經(jīng)理管理，例如FordEO'Neil管理的投資級債券基金、WilliamDanoff管理的投機(jī)洞察基金以及JedAWeiss管理的海外發(fā)達(dá)市場增長基金和小盤基金。綜合方案服務(wù)獨(dú)立投顧：多層次全方位投顧體系模式詳解：三大投顧服務(wù)模式富達(dá)基金提供三類投顧服務(wù)：智能投資咨詢、財富管理和獨(dú)立賬戶管理。其中，智能投顧