電力裝備行業年度投資策略電力裝備行業年度投資策略1發電裝備建議關注新能源裝備企業重點關注輸變電裝備企業長期投資者可以繼續持股3年調整是買入良機

投資建議發電裝備建議關注新能源裝備企業投資建議2投資依據具有持續快速增長的國內市場具有可滿足國內市場主流需求的先進技術獲得有利于產業發展的政策支持相對壟斷的競爭格局逐步開放的可開拓的國際市場投資依據具有持續快速增長的國內市場3產業結構步入重化工階段，對電力需求大幅度增加重工業已占GDP比重的69%全球化導致的產業大分工和大轉移世界工廠機械及運輸設備占出口額的比重已達46%一、國內電力裝備市場增長的動因產業結構步入重化工階段，對電力需求大幅度增加一、國內電力裝備4發達國家重化工階段電力需求變化的歷程60-70年代國際石油化工和汽車產業崛起美國、德國同期電力彈性系數高達1.6-2.4發達國家重化工階段電力需求變化的歷程60-70年代國際石油化5我國近15年電力彈性系數的變化據發達國家經驗，人均GDP達1000美元左右就會進入重化工業階段我國從2000年起電力消費快速增長2004年我國人均GDP約1267美元我國近15年電力彈性系數的變化據發達國家經驗，人均GDP達16我國三次產業單位產值電耗目前我國第三產業單位產值能耗高于第二產業目前階段，第三產業的發展未必意味電力需求放緩預計我國未來10年電力平均彈性系數1.15我國三次產業單位產值電耗目前我國第三產業單位產值能耗高于第二7我國電力工業投資的重心開始由電源轉向電網發達國家投資電源/電網=45/55中國目前電源投資仍高于電網投資我國供電質量不高電源投資電網投資電源/電網十五期間9500億元6300億元60/40十一五期間15000億元12000億元55/45增幅58%90%-我國電力工業投資的重心開始由電源轉向電網發達國家投資電源/電8我國電力工業投資重心的演變進程電源投資2003-2007骨干電網投資2004-2008農網改造2004-2008城網改造2009-2010特高壓電網2010-2015電力工業投資重心演變預示相關裝備工業景氣變化我國電力工業投資重心的演變進程電源投資骨干電網投資農網改造城9因此，未來股票投資重點應關注輸變電設備制造企業發電設備制造企業2007年后將面臨景氣拐點，但部分新能源裝備制造企業仍可關注因此，未來股票投資重點應關注輸變電設備制造企業10部分新能源逐漸步入主流能源門檻核電、風電在我國發達地區上網電價已可與煤電競爭未來能源結構出現重大變化部分新能源逐漸步入主流能源門檻核電、風電在我國發達地區上網電11我國各類電能發展周期衰退期太陽能生物能幼稚期成長期成熟期風能火電核電水電我國各類電能發展周期衰退期太陽能幼稚期成長期成熟期風能火電核12部分電源裝機容量規劃20052010E2020E2020/2005增幅總裝機51000800009600088%其中：水電117001940027100132%天然氣電104731226063479%核電71012004200491%風電126.650030002270%太陽天然氣電、核電、風電、太陽能發電裝備制造企業仍值得關注部分電源裝機容量規劃20052010E2020E2020/213二、電力設備制造技術基本可滿足國內市場需求我國常規發輸電設備制造技術主要來源于引進吸入，現有技術已基本達國際先進水平，滿足國內市場需求

由于后發優勢，我國新建常規發電、輸變電裝備，性能指標達到或優于發達國家現役主流裝備水平我國新能源設備制造技術水平遜于國際先進水平，但在國家有利的產業政策影響下，發展很快

二、電力設備制造技術基本可滿足國內市場需求我14我國常規發電技術的應用狀況國際煤電技術進展供電效率我國應用狀況亞臨界38%90年代主流機型超臨界40%本輪投資的主流機型超超臨界45%下一輪投資的主流機型整體聯合循環發電（IGCC）45%受氣源、投資成本制約我國常規發電技術的應用狀況國際煤電技術進展供電效率我國應用狀15我國跨區域輸變電技術應用現狀技術類型國際應用狀況我國應用狀況高壓輸變電技術現有輸電的骨干網正在新建和改造特高壓輸變電技術僅有的日、俄兩國線路已降壓運行2010年以后，世界特有新輸電模式2015年以后--特高壓指交流1000KV直流±800KV及以上電壓等級我國跨區域輸變電技術應用現狀技術類型國際應用狀況我國應用狀況16新輸電模式指21世紀初經歷美國加州電網大斷電事件后，對現有的集中發電、大聯網的輸電結構進行反思，摒棄現有輸電模式的新模式。該新模式提倡分散的電力工業，主要思想是：在當地建設大量分散的、中小型、高效的燃氣蒸汽聯合循環電站，節省大規模輸電環節，采用互聯網協調發供電。該模式的優點是安全、高效、環保并節約投資成本。若成為未來的主流輸配電模式，則現有的高壓、特高壓大聯網的輸電模式將被替代。新輸電模式是對現有輸電模式的顛覆新輸電模式新輸電模式是對現有輸電模式的顛覆17技術換市場政策新建項目裝備國產化率政策未來電力節能調度改革政策財稅優惠政策三、國家政策有利于我國電力裝備業的發展三、國家政策有利于我國電力裝備業的發展18核電技術外國公司必須與中國企業合資才能進入中國核電市場。通過這種方式，我國獲得了二代核電技術，如法國法瑪通（廣東大亞灣、嶺澳）、俄羅斯原子能公司（江蘇田灣）壓水堆技術，加拿大原子能公司重水堆技術（浙江秦山三期）。大大加快了我國核電技術發展進程。常規發輸電技術國際頂級電力裝備制造企業如東芝、日立、三菱、阿爾斯通、ABB、西門子、GE等，在競爭壓力下，均不同程度地向我國轉讓技術。這大大增強了我國常規發輸電技術的能力。技術換市場政策核電技術技術換市場政策19新建項目裝備國產化率政策競爭風電項目自2003年起我國規模在5MW以上（江蘇除外）風電場項目由國家發改委執行特許權招標政策，要求風電運營商與設備制造商綁定投標，設備國產化率必須達70%以上。這項政策迫使看好我國風電市場潛力的國際風電巨頭如丹麥Vestas、Enercon，西班牙Gamesa，GEWing在我國投資建廠，有助于提高我國相關企業的技術能力。核電項目我國核電項目招標中也有類似的國產化要求。新建項目裝備國產化率政策競爭風電項目20即將實施的節能調度改革政策即電網優先安排可再生、節能、高效、低污染機組發電的政策優先順序為：可再生能源如水電、風電、生物質能發電以及垃圾發電核電天然氣發電，包括煤層氣發電、煤氣化發電、熱電聯產發電等燃煤發電燃油發電不同容量發電機組順序是：優先200MW以上機組，135MW以下機組將限制以至取締即將實施的節能調度改革政策即電網優先安排可再生、節能、高效、21財稅政策國家還對新能源、新輸變電技術采取諸如科研開發項目專項補助金貸款貼息增值稅減免所得稅減免出口退稅等優惠政策財稅政策國家還對新能源、新輸變電技術采取諸如22目前仍處于初級階段，主要采取項目招標和政府援助形式是國內市場的有益補充為未來國際化經營積累經驗四、國際市場逐步開放，增大我國產業發展空間目前仍處于初級階段，主要采取項目招標和政府援助形式四、國23電力裝備產業特征技術密集勞動密集資源（原材料）消耗這些產業特征支持了國際電力裝備技術和產業的轉移電力裝備產業特征24我國電力裝備業的比較競爭優勢成本優勢由于我國要素資源價格優勢，引進先進技術經消化吸收后，成本較國外先進技術降低10-20%匯率優勢由于近幾年美元貶值和我國實質上采取的盯住美元的匯率政策，相當于人民幣匯率較歐洲、日本等發達國家相對貶值20-30%國內市場優勢由于我國具有龐大的國內市場，在消化吸收先進技術方面較發展中國家有更大的回旋時間和空間我國電力裝備業的比較競爭優勢成本優勢25目標市場目標市場裝機容量（GW）年需求（GW）印度12613東南亞缺電四國936.5中東1072.5非洲1043發展中國家市場經濟增長快，電力需求旺盛亞洲、中東、非洲等發展中國家市場裝機容量年增25GW，相當于我國目前的1/3，是很有潛力的市場目標市場目標市場裝機容量（GW）年需求（GW）印度1261326標志性的海外項目中國技術進出口公司聯合三大集團簽訂的印尼電力項目2006年4月草簽合同，計劃在3年內為印尼建設1000萬千瓦火電機組，2009年至少建成700-800萬千瓦。合同總金額70億美元。該項目規模占印尼目前全國電力裝機總容量近1/3，單位造價較美國、日本、德國競爭對手在印尼當地造價水平低30%以上，但比中國內地造價高20%以上，具有較高的經濟效益。特變電工塔吉克斯坦輸變電總承包項目2006年6月簽訂，為中國政府向上海合作組織成員國提供優惠低息貸款項目。合同總金額3.4億美元。單位造價約620萬元/公里。項目內容為建設塔吉克斯坦南北350公里500KV超高壓輸變線路工程和塔吉克斯坦南部90公里220KV高壓輸變線路工程，工期分別為3年和2.5年。這是我國超高壓500KV成套技術首次實現出口。標志性的海外項目中國技術進出口公司聯合三大集團簽訂的印尼電力27金字塔形的競爭結構電力裝備產業技術密集特性使得企業相對容易獲得壟斷競爭地位，形成金字塔形的競爭結構這種競爭格局使少數公司分享了產業發展的主要利益五、相對壟斷的競爭格局金字塔形的競爭結構五、相對壟斷的競爭格局28金字塔形的競爭結構大型企業19家中型企業244家小型企業2523家輸變電設備制造業的競爭結構發電設備制造業也有類似的競爭結構金字塔形的競爭結構大型企業中型企業小型企業輸變電設備制造業29常規發電設備主要是鍋爐、汽輪機、發電機及輔助設備高端主流設備商：上海電氣、東方電氣、哈動力

中低端設備商：武鍋B（阿爾斯通收購）、華光股份、南京汽輪機廠（未上市）等核電設備商主要是核島和常規島相關設備實施準入制，獲得牌照的分別為：上海電氣、東方電氣、哈動力、一重（未上市）、二重（未上市）等5家發電設備制造業的競爭結構常規發電設備發電設備制造業的競爭結構30風電設備商整機目前我國整機一般外包方式生產，因此整機設備商的競爭結構相當不穩定。目前我國本土整機設備商主要是新疆維金風科技（擬上市），其它規模很小。部件制造商風電設備主要部件是葉片、齒輪箱、發電機、偏航系統和控制系統等。在上市公司中，長城電工和湘電股份生產發電機，天奇股份擬投資葉片。風電設備商31太陽能設備制造商太陽能經濟性低，短期內難以成為主流電源。目前全球太陽能產業發展主要依賴德國優惠的上網電價政策推動，我國太陽能設備制造商主要靠出口生存。在太陽能設備產業鏈中，產業集中度按硅材料-硅片-電池片-組件依次下降，目前硅材料是產業瓶頸，下游產業風險較大。因此我國設備制造商的投資價值依次為：天威英利（天威保變控股）：一體化無錫尚德：規模優勢南京中電（未上市）：生產電池片上海太陽能（航天機電參股）：電池和組件新疆新能源（特變電工控股）：組件

電力裝備行業年度投資策略課件32輸配電設備包括：變壓器、開關、電容器、電抗避雷器、電纜等變壓器高端：特變電工、天威保變、西電集團（未上市）、ABB合資企業中低端：上電股份、天宇電氣、置信電氣開關高端：平高電氣、西電集團、東北電、西門子合資企業中低端：思源電器、長城電工、寶光股份（施耐德收購）、東源電器

輸配電設備制造業的競爭結構輸配電設備包括：變壓器、開關、電容器、電抗避雷33電感器、電容器東北電、思源電氣線纜及附件寶勝股份、魯能泰山、長園新材二次設備國電南瑞、許繼電器、北京四方（未上市）國電南自華立科技電感器、電容器34六、2007年行業投資主題行業景氣上升形成的業績增長行業并購整合如思源電氣收購平高電氣股權施耐德收購寶光股份股權阿爾斯通收購武鍋B股權六、2007年行業投資主題行業景氣上升形成的業績增長35電力裝備行業年度投資策略電力裝備行業年度投資策略36發電裝備建議關注新能源裝備企業重點關注輸變電裝備企業長期投資者可以繼續持股3年調整是買入良機

投資建議發電裝備建議關注新能源裝備企業投資建議37投資依據具有持續快速增長的國內市場具有可滿足國內市場主流需求的先進技術獲得有利于產業發展的政策支持相對壟斷的競爭格局逐步開放的可開拓的國際市場投資依據具有持續快速增長的國內市場38產業結構步入重化工階段，對電力需求大幅度增加重工業已占GDP比重的69%全球化導致的產業大分工和大轉移世界工廠機械及運輸設備占出口額的比重已達46%一、國內電力裝備市場增長的動因產業結構步入重化工階段，對電力需求大幅度增加一、國內電力裝備39發達國家重化工階段電力需求變化的歷程60-70年代國際石油化工和汽車產業崛起美國、德國同期電力彈性系數高達1.6-2.4發達國家重化工階段電力需求變化的歷程60-70年代國際石油化40我國近15年電力彈性系數的變化據發達國家經驗，人均GDP達1000美元左右就會進入重化工業階段我國從2000年起電力消費快速增長2004年我國人均GDP約1267美元我國近15年電力彈性系數的變化據發達國家經驗，人均GDP達141我國三次產業單位產值電耗目前我國第三產業單位產值能耗高于第二產業目前階段，第三產業的發展未必意味電力需求放緩預計我國未來10年電力平均彈性系數1.15我國三次產業單位產值電耗目前我國第三產業單位產值能耗高于第二42我國電力工業投資的重心開始由電源轉向電網發達國家投資電源/電網=45/55中國目前電源投資仍高于電網投資我國供電質量不高電源投資電網投資電源/電網十五期間9500億元6300億元60/40十一五期間15000億元12000億元55/45增幅58%90%-我國電力工業投資的重心開始由電源轉向電網發達國家投資電源/電43我國電力工業投資重心的演變進程電源投資2003-2007骨干電網投資2004-2008農網改造2004-2008城網改造2009-2010特高壓電網2010-2015電力工業投資重心演變預示相關裝備工業景氣變化我國電力工業投資重心的演變進程電源投資骨干電網投資農網改造城44因此，未來股票投資重點應關注輸變電設備制造企業發電設備制造企業2007年后將面臨景氣拐點，但部分新能源裝備制造企業仍可關注因此，未來股票投資重點應關注輸變電設備制造企業45部分新能源逐漸步入主流能源門檻核電、風電在我國發達地區上網電價已可與煤電競爭未來能源結構出現重大變化部分新能源逐漸步入主流能源門檻核電、風電在我國發達地區上網電46我國各類電能發展周期衰退期太陽能生物能幼稚期成長期成熟期風能火電核電水電我國各類電能發展周期衰退期太陽能幼稚期成長期成熟期風能火電核47部分電源裝機容量規劃20052010E2020E2020/2005增幅總裝機51000800009600088%其中：水電117001940027100132%天然氣電104731226063479%核電71012004200491%風電126.650030002270%太陽天然氣電、核電、風電、太陽能發電裝備制造企業仍值得關注部分電源裝機容量規劃20052010E2020E2020/248二、電力設備制造技術基本可滿足國內市場需求我國常規發輸電設備制造技術主要來源于引進吸入，現有技術已基本達國際先進水平，滿足國內市場需求

由于后發優勢，我國新建常規發電、輸變電裝備，性能指標達到或優于發達國家現役主流裝備水平我國新能源設備制造技術水平遜于國際先進水平，但在國家有利的產業政策影響下，發展很快

二、電力設備制造技術基本可滿足國內市場需求我49我國常規發電技術的應用狀況國際煤電技術進展供電效率我國應用狀況亞臨界38%90年代主流機型超臨界40%本輪投資的主流機型超超臨界45%下一輪投資的主流機型整體聯合循環發電（IGCC）45%受氣源、投資成本制約我國常規發電技術的應用狀況國際煤電技術進展供電效率我國應用狀50我國跨區域輸變電技術應用現狀技術類型國際應用狀況我國應用狀況高壓輸變電技術現有輸電的骨干網正在新建和改造特高壓輸變電技術僅有的日、俄兩國線路已降壓運行2010年以后，世界特有新輸電模式2015年以后--特高壓指交流1000KV直流±800KV及以上電壓等級我國跨區域輸變電技術應用現狀技術類型國際應用狀況我國應用狀況51新輸電模式指21世紀初經歷美國加州電網大斷電事件后，對現有的集中發電、大聯網的輸電結構進行反思，摒棄現有輸電模式的新模式。該新模式提倡分散的電力工業，主要思想是：在當地建設大量分散的、中小型、高效的燃氣蒸汽聯合循環電站，節省大規模輸電環節，采用互聯網協調發供電。該模式的優點是安全、高效、環保并節約投資成本。若成為未來的主流輸配電模式，則現有的高壓、特高壓大聯網的輸電模式將被替代。新輸電模式是對現有輸電模式的顛覆新輸電模式新輸電模式是對現有輸電模式的顛覆52技術換市場政策新建項目裝備國產化率政策未來電力節能調度改革政策財稅優惠政策三、國家政策有利于我國電力裝備業的發展三、國家政策有利于我國電力裝備業的發展53核電技術外國公司必須與中國企業合資才能進入中國核電市場。通過這種方式，我國獲得了二代核電技術，如法國法瑪通（廣東大亞灣、嶺澳）、俄羅斯原子能公司（江蘇田灣）壓水堆技術，加拿大原子能公司重水堆技術（浙江秦山三期）。大大加快了我國核電技術發展進程。常規發輸電技術國際頂級電力裝備制造企業如東芝、日立、三菱、阿爾斯通、ABB、西門子、GE等，在競爭壓力下，均不同程度地向我國轉讓技術。這大大增強了我國常規發輸電技術的能力。技術換市場政策核電技術技術換市場政策54新建項目裝備國產化率政策競爭風電項目自2003年起我國規模在5MW以上（江蘇除外）風電場項目由國家發改委執行特許權招標政策，要求風電運營商與設備制造商綁定投標，設備國產化率必須達70%以上。這項政策迫使看好我國風電市場潛力的國際風電巨頭如丹麥Vestas、Enercon，西班牙Gamesa，GEWing在我國投資建廠，有助于提高我國相關企業的技術能力。核電項目我國核電項目招標中也有類似的國產化要求。新建項目裝備國產化率政策競爭風電項目55即將實施的節能調度改革政策即電網優先安排可再生、節能、高效、低污染機組發電的政策優先順序為：可再生能源如水電、風電、生物質能發電以及垃圾發電核電天然氣發電，包括煤層氣發電、煤氣化發電、熱電聯產發電等燃煤發電燃油發電不同容量發電機組順序是：優先200MW以上機組，135MW以下機組將限制以至取締即將實施的節能調度改革政策即電網優先安排可再生、節能、高效、56財稅政策國家還對新能源、新輸變電技術采取諸如科研開發項目專項補助金貸款貼息增值稅減免所得稅減免出口退稅等優惠政策財稅政策國家還對新能源、新輸變電技術采取諸如57目前仍處于初級階段，主要采取項目招標和政府援助形式是國內市場的有益補充為未來國際化經營積累經驗四、國際市場逐步開放，增大我國產業發展空間目前仍處于初級階段，主要采取項目招標和政府援助形式四、國58電力裝備產業特征技術密集勞動密集資源（原材料）消耗這些產業特征支持了國際電力裝備技術和產業的轉移電力裝備產業特征59我國電力裝備業的比較競爭優勢成本優勢由于我國要素資源價格優勢，引進先進技術經消化吸收后，成本較國外先進技術降低10-20%匯率優勢由于近幾年美元貶值和我國實質上采取的盯住美元的匯率政策，相當于人民幣匯率較歐洲、日本等發達國家相對貶值20-30%國內市場優勢由于我國具有龐大的國內市場，在消化吸收先進技術方面較發展中國家有更大的回旋時間和空間我國電力裝備業的比較競爭優勢成本優勢60目標市場目標市場裝機容量（GW）年需求（GW）印度12613東南亞缺電四國936.5中東1072.5非洲1043發展中國家市場經濟增長快，電力需求旺盛亞洲、中東、非洲等發展中國家市場裝機容量年增25GW，相當于我國目前的1/3，是很有潛力的市場目標市場目標市場裝機容量（GW）年需求（GW）印度1261361標志性的海外項目中國技術進出口公司聯合三大集團簽訂的印尼電力項目2006年4月草簽合同，計劃在3年內為印尼建設1000萬千瓦火電機組，2009年至少建成700-800萬千瓦。合同總金額70億美元。該項目規模占印尼目前全國電力裝機總容量近1/3，單位造價較美國、日本、德國競爭對手在印尼當地造價水平低30%以上，但比中國內地造價高20%以上，具有較高的經濟效益。特變電工塔吉克斯坦輸變電總承包項目2006年6月簽訂，為中國政府向上海合作組織成員國提供優惠低息貸款項目。合同總金額3.4億美元。單位造價約620萬元/公里。項目內容為建設塔吉克斯坦南北350公里500KV超高壓輸變線路工程和塔吉克斯坦南部90公里220KV高壓輸變線路工程，工期分別為3年和2.5年。這是我國超高壓500KV成套技術首次實現出口。標志性的海外項目中國技術進出口公司聯合三大集團簽訂的印尼電力62金字塔形的競爭結構電力裝備產業技術密集特性使得企業相對容易獲得壟斷競爭地位，形成金字塔形的競爭結構這種競爭格局使少數公司分享了產業發展的主要利益五、相對壟斷的競爭格局金字塔形的競爭結構五、相對壟斷的競爭格局63金字塔形的競爭結構大型企業19家中型企業244家小型企業2523家輸變電設備制造業的競爭結構發電設備制造業也有類似的競爭結構金字塔形的競爭結構大型企業中型企業小型企業輸變電設備制造業64常規發電設備主要是鍋爐、汽輪機、發電機及輔助設備高端主流設備商：上海電氣、東方電氣、哈動力

中低端設備商：武鍋B（阿爾斯通收購）、華光股份、南京汽輪機廠（未上市）等核電設備商主要是核島和常規島相關設備實施準入制，獲得牌照的分別為