中糧工科研究報告：糧油設(shè)備領(lǐng)先制造商，積極拓展冷鏈物流賽道1、聚焦糧油及冷鏈兩大領(lǐng)域，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長1.1、發(fā)展歷程：事業(yè)單位成功改制，雙賽道助推公司上市1954-2002年，公司前身為部屬科研事業(yè)單位，先后隸屬于國家糧食部、商業(yè)部、國內(nèi)貿(mào)易部、國家糧食儲備局、國家糧食局。2003-2006年，公司轉(zhuǎn)企改制，先后隸屬于中谷集團(tuán)、中糧集團(tuán)。2011年，包括公司在內(nèi)的5家院所重組整合，成立中糧工程科技有限公司。2017年，收購中糧集團(tuán)下屬子公司華商國際，拓展冷鏈物流工程服務(wù)業(yè)務(wù)。2018年，公司實施股份化改造，成立中糧工程科技股份有限公司。2021年，公司首次公開發(fā)行A股上市。收購東營迎春和湖南迎春，布局鋼板倉制造業(yè)務(wù)。2021年10月，公司以自有資金2931萬元收購東營迎春精工機(jī)械有限公司55%股權(quán)，3275萬元收購湖南迎春思博瑞智能裝備有限公司55%股權(quán)，進(jìn)一步配齊補(bǔ)強(qiáng)公司在倉儲裝備方面的短板，延伸工程技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)大業(yè)務(wù)優(yōu)勢。圍繞中長期發(fā)展戰(zhàn)略，公司將以糧油及冷鏈專業(yè)工程服務(wù)、設(shè)備制造為業(yè)務(wù)發(fā)展核心，不斷擴(kuò)大和拓展業(yè)務(wù)服務(wù)范圍，提升業(yè)務(wù)布局和市場份額，擴(kuò)大市場知名度和影響力。1）通過下屬子公司在全國范圍內(nèi)發(fā)掘業(yè)務(wù)機(jī)會，積極開拓專業(yè)工程服務(wù)業(yè)務(wù)及設(shè)備制造業(yè)務(wù)機(jī)會，提高業(yè)務(wù)承接能力；

2）全面提升技術(shù)創(chuàng)新能力，以國家工程實驗室為發(fā)展平臺，培養(yǎng)一批國際級的行業(yè)應(yīng)用研究科技人才隊伍，推動修訂行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，推廣應(yīng)用國際重大科技成果和核心技術(shù)裝備成果；

3）大力發(fā)展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，加大BIM技術(shù)、裝備智能化等領(lǐng)域的研究與應(yīng)用，逐步提升該類業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)占比；依托已有設(shè)計咨詢、工程承包經(jīng)驗，在承接的標(biāo)桿性項目——冬奧雪車雪橇道中心項目的基礎(chǔ)上，拓展特種冰雪業(yè)務(wù)；

4）深入發(fā)掘國際業(yè)務(wù)機(jī)會，提高國際業(yè)務(wù)收入占總收入的比例；

積極推進(jìn)業(yè)務(wù)網(wǎng)點建設(shè)，提高全球重要目標(biāo)市場的戰(zhàn)略性網(wǎng)絡(luò)布點數(shù)量，進(jìn)一步提升品牌競爭力和認(rèn)知度。1.2、主要產(chǎn)品：業(yè)務(wù)覆蓋面廣，機(jī)電工程系統(tǒng)交付業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出公司主營業(yè)務(wù)覆蓋面廣，分為設(shè)計咨詢、機(jī)電工程系統(tǒng)交付和工程承包等專業(yè)工程服務(wù)業(yè)務(wù)板塊以及設(shè)備制造業(yè)務(wù)板塊，具體業(yè)務(wù)執(zhí)行主體由不同的子公司承擔(dān)。機(jī)電工程系統(tǒng)交付體量最大，設(shè)計咨詢毛利率最高。體量方面，2021年上半年，公司機(jī)電工程系統(tǒng)交付業(yè)務(wù)占據(jù)主導(dǎo)地位，占比為38.73%；

設(shè)計咨詢收入占比為25.91%；設(shè)備制造收入占比為19.21%；工程承包收入占比為11.41%。盈利能力方面，2021年上半年，公司設(shè)計咨詢毛利率最高，達(dá)到45.16%；設(shè)備制造毛利率為22.48%，機(jī)電工程系統(tǒng)交付毛利率為14.27%，工程承包毛利率為4.59%。1.3、財務(wù)分析：業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長，盈利能力快速提升公司未受2020年疫情影響，業(yè)績呈快速增長趨勢。1）公司營業(yè)收入從2017年10.86億元增長至2020年20.41億元，CAGR為23.41%；公司歸母凈利潤從2017年5443萬元增長至2020年1.29億元，CAGR為33.35%，業(yè)績呈現(xiàn)快速增長趨勢。2）2020年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.41億元，同比增長4.85%；

實現(xiàn)歸母凈利潤1.29億元，同比增長47.75%，主要是因為公司2020年上半年并表茂盛裝備，茂盛裝備的糧油加工設(shè)備銷售訂單數(shù)量較多，同時由于國家提升糧食安全領(lǐng)域的投資，促使糧油專業(yè)工程服務(wù)訂單增多，公司通過安排部署生產(chǎn)、銷售、采購工作積極應(yīng)對新冠疫情，因此新冠疫情對公司的經(jīng)營情況及財務(wù)指標(biāo)的影響較為有限。3）2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.70億元，同比增長6.30%；

實現(xiàn)歸母凈利潤1.61億元，同比增長25.12%；主要是因為在市場環(huán)境的良好支撐下，公司的設(shè)計咨詢、機(jī)電工程系統(tǒng)交付、設(shè)備制造等主要業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長，同時，為進(jìn)一步配齊補(bǔ)強(qiáng)公司在倉儲裝備方面的短板，延伸工程技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)大優(yōu)勢效應(yīng)，2021年10月，公司完成東營迎春精工機(jī)械有限公司55%股權(quán)和湖南迎春思博瑞智能裝備有限公司55%股權(quán)的并購，成為公司新的業(yè)績增長點。4）公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2022年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤2300-2900萬元，同比增長26.86%-59.96%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2100-2700萬元，同比增長37.43%–76.70%。我們預(yù)計，隨著疫苗全球推進(jìn)疫情得到有效控制，以及國家對食品安全及糧食保障的重視程度持續(xù)提升，公司下游糧油加工及冷鏈物流行業(yè)將會有更加廣闊的發(fā)展前景，公司業(yè)績有望進(jìn)一步提升。毛利率、凈利率快速提升，預(yù)計規(guī)模優(yōu)勢下有望進(jìn)一步增長。隨著公司收入規(guī)模持續(xù)上升，設(shè)計咨詢、設(shè)備制造等高毛利率產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比提升，盈利能力穩(wěn)步提升；2021年前三季度，公司銷售毛利率為22.92%，同比增長5.88pct；銷售凈利率為6.75%，同比增長3.34pct。公司于2021Q4完成收購東營迎春和湖南迎春，東營迎春2020年營收為1.32億元，凈利潤為1944.23萬元，對應(yīng)凈利率為14.68%；湖南迎春2020年營收為1.09億元，凈利潤為1996.59萬元，對應(yīng)凈利率為18.39%，均遠(yuǎn)高于公司2020年凈利率6.47%，可見并表后有望向上拉動公司盈利能力。再考慮隨著公司業(yè)務(wù)體量穩(wěn)步增長，規(guī)模優(yōu)勢下盈利能力有望進(jìn)一步增長。研發(fā)費用率持續(xù)提升，產(chǎn)品技術(shù)不斷突破。公司持續(xù)加大產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)的研發(fā)投入，2020年公司研發(fā)投入為6576.33萬元，占營收比重為3.22%，同比增長0.46pct；2021年前三季度，公司研發(fā)投入為5,848.42萬元，占營收比重為5.19%，同比增長2.78pct。截至2020年底，公司獲取專利296項，其中發(fā)明專利41項，公司將研發(fā)成果積極應(yīng)用于糧油及冷鏈專業(yè)工程服務(wù)行業(yè)新建、擴(kuò)建、改建工程及糧油機(jī)械制造技術(shù)工藝升級及標(biāo)準(zhǔn)化中。1.4、股權(quán)結(jié)構(gòu)：中糧集團(tuán)下屬國企，核心員工激勵充分公司實際控制人為中糧集團(tuán)，中糧集團(tuán)通過持有中谷糧油集團(tuán)有限公司100%股權(quán)間接持有公司39.48%股份，通過持有深圳市明誠金融服務(wù)有限公司100%股權(quán)間接持有公司3.41%股份，合計間接持有公司42.89%股份。公司有五個員工持股平臺，核心員工激勵充分。2015-2016年，公司陸續(xù)引進(jìn)盛良投資、盛良一豪、盛良二豪、盛良三豪、盛良四豪五家員工持股平臺，共激勵骨干員工151人（占2020年員工總數(shù)8.24%），合計持股17.40%，有利于提高核心員工積極性和粘性，促進(jìn)公司快速發(fā)展。2、產(chǎn)業(yè)政策+下游高景氣促行業(yè)發(fā)展，公司引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展2.1、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展國務(wù)院、國家糧食局、國家發(fā)改委等政府部門推出一系列糧油機(jī)械行業(yè)相關(guān)政策，促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展和振興。糧油及冷鏈專業(yè)工程服務(wù)行業(yè)是關(guān)系國計民生的重要行業(yè)，屬于國家重點鼓勵、扶持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。國務(wù)院、國家發(fā)改委、住建部、農(nóng)業(yè)部等政府部門相繼出臺一系列產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，引導(dǎo)糧油及冷鏈專業(yè)工程服務(wù)行業(yè)快速、健康發(fā)展。2.2、下游客戶需求高景氣促進(jìn)糧油及冷鏈專業(yè)工程服務(wù)行業(yè)快速發(fā)展大米加工行業(yè)：我國是世界人口第一大國，也是大米生產(chǎn)第一大國和消費第一大國，我國大米的生產(chǎn)量和消費量持續(xù)增長；2021年國內(nèi)大米消費量達(dá)到1.55億噸，同比增長3.43%；國內(nèi)大米生產(chǎn)量達(dá)到1.49億噸，同比增長0.47%。食品安全和消費升級背景下，居民對于優(yōu)質(zhì)大米、品牌大米的需求將繼續(xù)提升，促進(jìn)加工企業(yè)對于優(yōu)質(zhì)大米的生產(chǎn)和供應(yīng)增加，加大大米生產(chǎn)涉及的設(shè)備和工藝、工廠構(gòu)造升級改造需求，在生產(chǎn)線改造、車間技術(shù)升級等方面創(chuàng)造更多業(yè)務(wù)機(jī)會。油脂油料加工行業(yè)：根據(jù)中國農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)預(yù)估數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)食用植物油消費量達(dá)到3635萬噸，同比增長10.49%；國內(nèi)食用植物油生產(chǎn)量達(dá)到2856萬噸，同比增長1.24%；呈平穩(wěn)增長趨勢。消費升級背景下，食用油市場的競爭已不再是供應(yīng)量層面的競爭，而是逐漸向滿足消費者多樣化、高端化需求的方向靠攏。我國正在實施提高油脂自給率的戰(zhàn)略，食用油在供應(yīng)端呈現(xiàn)多元化態(tài)勢；隨著國家對油脂工業(yè)環(huán)境保護(hù)、安全、職業(yè)健康、節(jié)能等方面的要求不斷提高，相當(dāng)一部分老舊的油脂加工企業(yè)需進(jìn)行系統(tǒng)化升級改造，進(jìn)而為上游的專業(yè)工程服務(wù)行業(yè)供應(yīng)商帶來廣闊的業(yè)務(wù)機(jī)會。糧油倉儲物流行業(yè)：每年設(shè)計投資約46.76億元，機(jī)電工程投資約401.24億元。1）根據(jù)2019年國務(wù)院新聞辦公室發(fā)布的《中國的糧食安全》白皮書數(shù)據(jù)，2018年，全國糧食有效倉容9.1億噸，其中標(biāo)準(zhǔn)倉房倉容6.7億噸，簡易倉房倉容2.4億噸，有效倉容總量相比1996年增幅達(dá)31.9%；食用油罐總罐容2,800萬噸，相比1996年增長7倍。2）根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，全國糧食倉容中，60%是原糧倉容，每噸倉儲投資額1000元，土建投資占比80%，設(shè)計投資占比4%，機(jī)電工程投資占比16%；40%是成品糧投資，每噸倉儲投資額2000元，土建投資占比50%，設(shè)計投資占比4%，機(jī)電工程投資占比46%；食用油每噸倉儲投資額是4600元，土建投資占比50%，設(shè)計投資占比4%，機(jī)電工程投資占比46%。據(jù)此我們測算出全國糧油倉儲投資存量市場達(dá)14028億元，其中土建投資8652億元，設(shè)計投資561.12億元，機(jī)電工程投資4814.88億元。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，糧油倉儲更新周期約12年，因此每年全國倉儲糧油投資額為1169億元，其中土建投資721億元，設(shè)計投資46.76億元，機(jī)電工程投資401.24億元。3）我國的糧食倉儲安全依然面臨一些問題，如部分地區(qū)糧食倉儲容量不足、設(shè)施老舊，糧油倉儲物流設(shè)施水平仍相對落后，成本高、效率低、損耗大等問題仍很突出；可見我國糧油總流通量、總運輸量將呈現(xiàn)剛性增長態(tài)勢。我國糧食物流體系將向儲運技術(shù)現(xiàn)代化、信息檢測網(wǎng)絡(luò)化、流通過程無縫化等方向發(fā)展，這將為上游糧油專業(yè)工程服務(wù)供應(yīng)商帶來大量業(yè)務(wù)機(jī)會。冷鏈行業(yè)：食品冷鏈作為一種提高食品質(zhì)量的供應(yīng)鏈方式，被政府高度重視；在國家可持續(xù)性扶貧、脫貧攻堅戰(zhàn)的戰(zhàn)略引導(dǎo)下，冷鏈物流體系在某種程度上承載著從源頭解決三農(nóng)問題的戰(zhàn)略責(zé)任。結(jié)合我國獨特的線上消費優(yōu)勢，生鮮農(nóng)產(chǎn)品將進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)銷售和線上消費體系，這也是我國冷鏈物流體系需求持續(xù)增長的重要驅(qū)動力。中國的冷庫總?cè)萘繌?012年的7,608萬立方米增加到2018年的14,700萬立方米，年復(fù)合增長率達(dá)11.6%。現(xiàn)有存量冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施品質(zhì)普遍較低，新材料、新技術(shù)、新工藝在存量設(shè)施中鮮有采用，存量冷鏈設(shè)施的安全、環(huán)保、節(jié)能等指標(biāo)急需提升與改進(jìn)，為冷鏈專業(yè)工程服務(wù)企業(yè)創(chuàng)造廣闊的市場空間。冰雪及特種制冷行業(yè)：北京冬奧實現(xiàn)了“三億人參與冰雪運動”，帶動中國進(jìn)入冰雪運動的新時代，伴隨著未來急劇增長的冰雪運動人口，以及運動場館與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌的場地及服務(wù)需求，場地場館建設(shè)及配套設(shè)臵的建設(shè)都面臨更多機(jī)遇。2.3、糧油機(jī)械行業(yè)仍存在較大上升空間糧油機(jī)械屬于農(nóng)業(yè)機(jī)械細(xì)分類別，農(nóng)業(yè)機(jī)械對于提高農(nóng)業(yè)勞動生產(chǎn)率、促進(jìn)糧食生產(chǎn)、增強(qiáng)農(nóng)產(chǎn)品供給保障能力發(fā)揮著重要的裝備支撐作用。近年來在農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼拉動下，我國農(nóng)業(yè)機(jī)械化進(jìn)程加快，農(nóng)機(jī)需求旺盛，農(nóng)機(jī)工業(yè)總產(chǎn)值始終處于穩(wěn)步增長狀態(tài)，由2010年的2,800億元增長至2019年的5,523億元，年復(fù)合增長率達(dá)到8%。農(nóng)機(jī)工業(yè)呈現(xiàn)平穩(wěn)快速發(fā)展態(tài)勢，結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)品高端化、國際化趨勢明顯。中國農(nóng)業(yè)綜合機(jī)械化率逐年提高，2010年農(nóng)業(yè)綜合機(jī)械化率首次突破50%，2018年達(dá)到69%。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提出，到2025年，全國農(nóng)作物耕種收綜合機(jī)械化率達(dá)到75%，糧棉油糖主產(chǎn)區(qū)（縣）基本實現(xiàn)農(nóng)業(yè)機(jī)械化，丘陵山區(qū)

（縣）農(nóng)作物耕種收綜合機(jī)械化率達(dá)到55%以上，未來農(nóng)業(yè)機(jī)械發(fā)展仍存在較大上升空間。2.4、專業(yè)工程服務(wù)熱度較高，糧油機(jī)械基本實現(xiàn)國產(chǎn)化糧油專業(yè)工程服務(wù)：過去行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大的企業(yè)為各個省市的糧食科學(xué)研究院，隨著改革開放的推進(jìn)和市場化機(jī)制的引入，省級研究院被民營化、企業(yè)化，由于市場競爭加劇，部分企業(yè)已經(jīng)逐步退出競爭。由于糧油專業(yè)工程服務(wù)行業(yè)對于專業(yè)技術(shù)和項目經(jīng)驗的要求比較高，現(xiàn)有企業(yè)已經(jīng)形成了各自的競爭優(yōu)勢，占有一定市場份額。未來，糧油專業(yè)工程服務(wù)行業(yè)對于工程設(shè)計、工程承包的集約化、智能化的要求進(jìn)一步提高，將進(jìn)一步提升行業(yè)的進(jìn)入壁壘，并有助于現(xiàn)有行業(yè)中的技術(shù)水平、項目經(jīng)驗領(lǐng)先的龍頭企業(yè)獲得更多業(yè)務(wù)機(jī)會和市場份額，市場格局將進(jìn)一步集中。近年來，糧油專業(yè)工程服務(wù)行業(yè)的競爭者數(shù)量較少，主要分為全國性質(zhì)的設(shè)計院和區(qū)域性設(shè)計院，主要有國貿(mào)工程設(shè)計院、河南工業(yè)大學(xué)設(shè)計研究院等。冷鏈專業(yè)工程服務(wù)：冷鏈物流熱度較高，市場將呈現(xiàn)多元化競爭態(tài)勢，冷鏈基礎(chǔ)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)也將提高，自動化、信息化、低溫穿堂等冷庫高標(biāo)準(zhǔn)硬件要求將更為普遍，對設(shè)計產(chǎn)品質(zhì)量要求和行業(yè)的門檻也將逐步提高，冷鏈設(shè)計的周期縮緊、調(diào)整次數(shù)增加、溝通服務(wù)難度加大，對人員素質(zhì)及服務(wù)要求越來越高。整體而言，冷鏈專業(yè)工程服務(wù)行業(yè)的規(guī)范性、成熟度將進(jìn)一步提升，不斷滿足冷鏈物流倉儲企業(yè)對于冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求。競爭者包括其他領(lǐng)域的綜合型設(shè)計院、國際冷鏈物流公司、國內(nèi)電商或冷鏈物流公司以及地產(chǎn)類公司，主要有河南工業(yè)大學(xué)設(shè)計研究院等。2.5、公司品牌底蘊(yùn)厚，細(xì)分行業(yè)應(yīng)用更加廣泛從項目經(jīng)驗及技術(shù)研發(fā)水平狀況看，公司先后建成了一大批在行業(yè)內(nèi)具有重要影響力的樣板模范工程項目。2003年以來，公司獲得國家科技進(jìn)步一等獎1項，二等獎9項，獲得重要的國家級、省部級、行業(yè)級獎項62項。取得的大部分科技成果為國內(nèi)領(lǐng)先水平，部分科技成果達(dá)到國際同期先進(jìn)水平。公司深度服務(wù)于北京冬奧會，承擔(dān)設(shè)計了北京冬奧會國家速滑館、國家雪車雪橇中心、高山滑雪中心為代表的冬奧核心項目，以及上海冰雪之星、廣州融創(chuàng)滑雪場等高端冰雪項目，為公司積累了最高標(biāo)準(zhǔn)的冰雪體育場館場地設(shè)計和施工經(jīng)驗，將為參與冰雪及特種制冷工程市場奠定技術(shù)基礎(chǔ)。從制定的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量看，近年來公司牽頭起草和制定了《糧油機(jī)械軋胚機(jī)（

GB/T37494-2019

）》、《

糧油機(jī)械產(chǎn)品型號編制方法

（

GB/T36139-2018

）》、《

食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)谷物加工衛(wèi)生規(guī)范

（GB13122-2016）》、《冷庫工程用金屬面絕熱夾芯板工程技術(shù)規(guī)程

（T/CECS619-2019）》、《冷庫設(shè)計規(guī)范（GB50072-2010）》、《冷藏庫建筑工程施工及驗收規(guī)范（SBJ11-2000）》等各類重要行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)近百項，在行業(yè)內(nèi)具有頂尖的技術(shù)話語權(quán)。從糧油機(jī)械制造產(chǎn)品的地位看，公司在糧油機(jī)械制造行業(yè)處于領(lǐng)先地位，在相應(yīng)種類的糧油機(jī)械領(lǐng)域已制造出具備技術(shù)優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢的產(chǎn)品。張家口裝備成立60余年以來，一直從事磨粉機(jī)的研發(fā)，磨粉機(jī)技術(shù)在國內(nèi)廠商中處于領(lǐng)先地位，公司的產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于各大面粉企業(yè)。南皮裝備的核心產(chǎn)品榨油機(jī)的品牌“渤海”廣受認(rèn)可，已應(yīng)用于多家大型榨油企業(yè)。無錫裝備的烘干設(shè)備研發(fā)制造歷史已超過30余年，產(chǎn)品已應(yīng)用于多家糧油加工、倉儲企業(yè)。3、投資分析糧油加工領(lǐng)域，公司提供糧食倉儲物流，谷物、雜糧、油脂油料、飼料等加工及深加工、烘干等業(yè)務(wù)，具備裝備研