白酒行業專題研究報告：復盤徽酒變革，洞察升級趨勢一、行業分析：白酒消費大省需求強韌，量減價增結構升級1.1區域白酒群雄逐鹿，消費升級助力規模攀升區域白酒群雄逐鹿，徽酒產量全國第五。從白酒產量地域來看，四川、江蘇兼具人口和經濟優勢，居民高收入水平拉動白酒消費檔次，市場規模領先；根據2018年白酒產量排序，安徽位列全國第五，近年來徽酒地產酒強勢、渠道掌控力強，地區產量不斷攀升，消費規模和檔次有望向蘇酒看齊；山東、河南為白酒消費大省，省內地產酒品牌眾多，但集中度不高，山東經濟體量及白酒規模遙遙領先，河南白酒發展迅速；湖北地產名酒品牌眾多，表現強勢；河北人口紅利優勢明顯，市場容量較大；北京總體白酒消費檔次較高。區域白酒群雄逐鹿，地方酒企的旺盛發展有助于帶動白酒行業整體市場規模提升。安徽省內經濟消費向好，人均GDP增速領先全國。從消費能力來看，全國居民人均可支配收入、人均GDP逐年遞增，2021年我國居民人均可支配收入達到3.51萬元，比上年實際增長9.13%，兩年平均增長6.93%，與經濟增長基本同步，達到居民收入穩步增長的要求。在2017-2021年間，安徽省人均可支配收入增速都超過了全國整體增速，其中21年增速為9.97%，經濟拉動表現良好。2021年我國人均GDP達到8.10萬元，受疫情影響同比增速有所回落，但整體向好趨勢不改。2019及2020年，安徽省人均GDP增速分別為22.60%、8.43%，同期全國人均GDP增速為7.32%、2.38%，安徽省人均GDP增速顯著領先于全國。餐飲發展態勢旺盛，安徽增速全國第二。受大眾消費與政商務消費共同催化，2018-2020年中國餐飲業市場規模不斷擴大，整體發展態勢旺盛，消費升級趨勢明顯；次高端逐步成為行業增長最快的價位帶，承接中高端消費升級。隨著疫情防控形勢好轉，消費場景得到恢復，市場需求呈回暖態勢，帶動白酒行業整體增長，拉動白酒次高端需求擴容并分化，其中安徽增速排名第二，17-20年復合增速達到10.79%，僅次于山東。總體來看，河北、浙江、山東等省份餐飲業貢獻表現突出，山東、安徽、天津、河南、江蘇、浙江等地出現穩步增長現象。安徽白酒產銷大省，市場規模穩步上升。安徽省飲酒文化濃厚，屬于白酒生產大省。2016年-2021年安徽白酒市場規模持續穩定增長，其增長動力主要來源于行業消費升級帶來的結構性升級和價格提升。據渠道調研，2016年安徽白酒在財富效應和技術效應驅動下市場規模達到220億左右；2017年市場銷售規模進一步擴大到250億左右；2018年同比2017年持平；

2019年消費升級延續，市場規模增至310億左右；2020年，安徽省白酒市場規模達330億左右。2021年受消費升級、次高端需求快速擴容、徽酒單價快速提升影響，我們預計安徽省白酒市場規模將進一步增長至340億左右。總體來看，安徽白酒市場空間廣闊，未來規模有望繼續上升，預計未來3年復合增長率為6%左右。大眾消費成為白酒主流，安徽宴席用酒價格帶上移。白酒消費結構主要為商務消費、政務消費、個人消費構成，目前以大眾消費為主；隨著人均可支配收入不斷增長、三公限制政策推動，個人消費占比逐漸從2011年的18%提升至65%。大眾消費升級推動行業發展升級，白酒消費整體依舊保持高增長。目前我國白酒已步入量減價增擠壓式增長階段，價增代替量增貢獻行業主要增長，而安徽作為全國白酒宴席重點市場，宴席用酒價格帶上移明顯，因而徽酒受行業消費升級趨勢影響較大。1.2安徽白酒結構升級，行業呈量減價增趨勢2016-2020年間安徽白酒產量不斷下降，2020年產量降至28.21萬千升，增量空間有限。2015-2020年間，口子窖、古井貢酒、迎駕貢酒價格不斷上升，近五年噸價復合增速平均為9.25%、10.21%、7.81%，而銷量復合增速分別為0.05%、3.89%、-3.65%。2020年，口子窖、古井貢酒、迎駕貢酒銷量年增速分別為-19.13%、-3.75%、-13.51%，總體呈現量減價增趨勢；

未來市場空間主要增長動力為白酒行業整體消費升級帶來的結構性轉型升級機會和白酒產品提價帶來的利潤增加。1）口子窖：在地理分布上，省內構建三級市場體系，淮北地區實現全渠道覆蓋，梯度順次發展，針對安慶、馬鞍山等消費水平較高地級市推廣518、10年、20年產品，對于其他地級市采取大商穩步改革策略；省外重點布局省會城市，聚焦二三線城市的團購渠道。2021年，口子窖推出的“兼香518”戰略大單品聚焦次高端價格帶，在安慶、蕪湖、淮北、滁州等地熱銷。在營業收入上，2017-2020年口子窖實現平均營收41.39億元，最高收入46.72億元，2021年前三季度實現營收36.29億元。在營收利潤上，2017-2020年口子窖實現平均利潤18.97億元，最高實現利潤22.78億元。2）古井貢酒：在地理分布上，公司堅持“十四五省內外五五開，全國化+次高端雙驅動“戰略，2018年以來公司高舉高打主推古20，省內合肥地區產品認可度逐步上升，省外采取大商模式，圍繞江蘇、河北、河南、山東等核心區域積極投入，江蘇、河北地區勢頭良好，河南地區表現突出。在營業收入上，2017-2020年古井實現平均營收90.91億元，最高收入104.17億元，2021年前三季度實現營收101.02億元，公司規劃至2024年實現收入目標200億，未來結構升級和省外擴張戰略將持續推進。在營收利潤上，2017-2020年古井實現平均利潤23.00億元，最高實現利潤28.23億元。3）迎駕貢酒：在地理分布上，公司省內加強渠道建設和下沉，增加核心終端數量，著力培育大單品；六安、淮安等地勢頭已起，緊跟省內消費節奏，聚焦利潤更厚的中高端以上市場；省外聚焦江蘇、上海等核心市場，以中低端市場為主，近年來開始加強高端洞藏系列布局。在營業收入上，2017-2020年迎駕實現平均營收34.64億元，最高收入37.77億元，2021年前三季度迎駕實現營收31.80億元。在營收利潤上，2017-2020年迎駕實現平均利潤11.22億元，最高實現利潤12.72億元，整體利潤呈逐年上升狀態。4）金種子：在地理分布上，公司省內全力打造阜陽根據地市場，重點啟動宿州、淮北、蚌埠、淮南、滁州、安慶、宣城、蕪湖等區域市場；省外選點運作永城、九江等市場，打造樣板市場，以點帶面形成聯動效應，為全市場布局打下堅實基礎；

公司目標于2025年將阜陽核心市場打造為20億級別體量。在營業收入上，2017-2020年金種子實現平均營收11.39億元，最高收入13.15億元，2021年前三季度金種子實現營收8.07億元，目標在2025年實現銷售收入50億元。在營收利潤上，2017-2020年金種子實現平均利潤0.15億元，最高實現1.29億元，2019年出現虧損，2021年前三季度均處于負利狀態。二、競爭演變：渠道變革產能擴張，競爭加速品牌集中2.1徽酒龍頭幾番易主，一超二強格局顯現省內酒企高集中度，馬太效應凸顯。我們假設2020年安徽白酒市場規模約330億，對省內四家上市酒企的市場份額進行測算，按照古井在安徽省內收入占比70%，口子窖根據年報披露的省內收入，迎駕、金種子全國化程度較低按照年報披露的總營收，計算得到古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒、金種子酒在省內白酒市場份額分別為:21.8%、9.6%、6.1%、1.8%，CR4為39.3%，頭部集中度較高。其中古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒在省內基礎上，均延伸布局省外市場，積極推行全國化擴張。省內白酒市場呈現出市場份額向品牌集中、向品質集中、向文化集中、向原產地集中的趨勢，白酒行業的“一超二強”趨勢明顯，強者愈強，分化復蘇。徽酒龍頭幾番易主，十年磨礪奠定今日格局。回顧徽酒發展歷程，大致可以分為以下階段：1）1997年-2000年，全國白酒利稅前二十名安徽省占四席，分別是古井貢酒、金種子酒、高爐家酒和沙河王。2）2001年-2004年，高爐家酒憑借“家文化”連續四年銷售量位居省內白酒類第一名。2003年，高爐家酒在安徽的銷量達到4億元，其中僅合肥市就有1.6億元，占同檔次酒的銷量的60%—70%。與此同時向南擴張，延伸至江西、福建、廣東等地。3）2005年-2010年，2002年口子窖自創“盤中盤”銷售模式，依靠主打商務、政務市場而帶動大眾消費，一躍成為徽酒龍頭。4）2011年-至今，2008年前后，古井貢酒集團經過大的變故后推出了年份原漿系列，銷量呈爆發式增長，同時開展“三通工程”，一舉成為徽酒龍頭。行業沉浮數載，“四朵金花”到“一超多強”。2012年古井貢酒、迎駕貢酒、口子窖、金種子的營收分別為41.97億元、33.54億元、25.07億元、22.94億元，位列全省前四名，“四朵金花”格局維持。自2013年之后，金種子連年虧損，并在2019年跌破10億大關，逐漸不再具備與其余三家上市公司競爭的實力。2017年口子窖白酒業務營收為36.03億元，迎駕貢酒營收為31.38億元，口子窖超越迎駕成為“皖老二”。2020年，古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒、金種子分別實現營業收入102.92億元、40.11億元、34.52億元、10.38億元，古井貢酒成功突破百億大關，安徽省內“一超多強”格局顯現。2021年，“一超多強”格局延續，截止2021Q3，古井貢酒營收101.02億元，口子窖營收為36.29億元，迎駕貢酒營收為31.80億元。古井“一超”局勢穩固，“一超多強”逐漸演變為“一超二強”。古井2020年營收、歸母凈利潤分別為102.92億元、18.55億元，口子窖、迎駕貢酒、金種子酒的營收分別為40.11億元、34.52億元、10.38億元，歸母凈利潤分別為12.76億元、9.53億元、0.69億元。對比2019年數據，古井與其他三家徽酒企業的營收總額進一步拉大，“一超”格局進一步深化。與此同時，金種子酒于2013年營收開始負增長，近兩年業務涉及范圍有醫藥等，2020年營收雖突破10億，但其白酒銷售收入只有5.92億，且醫藥收入占比約41.6%，“一超多強”逐漸演變為“一超二強”局面。政策環境積極推進，支持省內酒企發展。安徽省市場監督管理局于2017及2020年相繼出臺相關法規，其中2020年出臺的《促進安徽白酒產業質量發展的若干意見》明確提出，2025年安徽白酒企業實現營收500億元，釀酒總產量50萬千升，培育年營收超過200億元的白酒企業1家，超過100億元的企業2家的目標。在省內消費升級+政策集中大環境下，古井市占率有望持續提升。2.2古井深度分銷直控終端，口子大商制利潤豐厚古井深度分銷，直控程度最強。古井采用廠商統一管理，渠道扁平精細化的深度分銷模式，經銷商僅負責配送、倉儲等輔助性工作。深度分銷是古井的核心競爭力，公司采取省外大商、省內小商的模式，省內渠道下沉終端掌控力較強，消費者對本土產品的忠誠度和認可度比較高，古井作為徽酒龍頭在營銷和渠道方面優勢明顯。2009年起，實施“三通工程”，即路路通、店店通、人人通，著力精耕渠道，更好地實現渠道下沉。先在局部實現高占有率，然后進行復制，通過點-線-面-體的方式進行市場推進。古井經銷商毛利率在8%-12%左右。口子大商模式，渠道利潤豐厚。口子采用大商模式，實行分區域、分品類管理，通常在一個城市選擇一個符合當地市場特征的總經銷商代理一個品類。放權經銷商，讓其進行市場主體運作，廠商僅負責指導。相較于古井，口子經銷商情緒更為積極。口子奉行“價格剛性、順價銷售”，認為每個經銷層級有其合理的利潤空間，從而制定定價標準。大商模式下，口子和經銷商實現了深度合作，省內經銷商合作時長基本都在10年以上。口子窖一級經銷商毛利率約為20%。口子渠道利潤明顯高于古井。從經銷商利潤來看，口子利潤普遍高于古井，主要原因在于，口子采用裸價的操作模式，讓利于經銷商，使其擁有較高的毛利率，長期合作實現廠商利益共贏模式。據測算，古井貢酒系列產品中，古8經銷商利潤率及終端利潤率最高；口子窖系列產品中，口子10年經銷商利潤率最高。古井銷售費用率明顯高于同行，預測未來中長期將下行。由于古井采用廠商為主的深度分銷模式，故企業本身銷售人員數量和經銷商隊伍規模遠大于同行業平均水平。再加上近年來采取高費用投放方式，拉升品牌和搶占市場份額，以及國企體制、快速開拓省外市場等原因，整體銷售費用率居高不下，2016年達到峰值32.91%。隨著市占率的不斷提高，高費用投放方式的邊際收益遞減，費用投入有所減少，2017年后費用率逐漸下行，預測中長期下降趨勢確立，截至2021年第三季度，費用率降至28.74%。口子注重消費者培育，銷售費用率上行。在大商模式下，企業的銷售團隊移至經銷商環節，因此銷售人員數量遠小于古井。但近年來，該模式也產生了一定的問題，由于口子大單品已經成熟，盈利性較強且穩定，經銷商推新積極性降低，費用投放力度減弱。2019年后，口子進行了相應的渠道變革，強化經銷商考核，推進有效網點建設，以激發經銷商的積極性，提高銷售費用投入，共同完成消費者培育，因此，銷售費用率有所上行，截至2021年第三季度，費用率增至13.65%。2.3積極建設擴產項目，提質增效產能升級1）古井貢酒：2011年定增后，古井貢投資23億建設占地1205畝的古井貢白酒產業園區：提升原8,000噸基酒品質的技改（優質基酒增加8,000噸，同時普通基酒減少8,000噸。）；新建8個釀酒車間；新增9萬噸成品酒包裝生產能力。2020年，公司項目計劃募資50億元，投資89億，占地1830畝，建設7個釀酒車間，11,420口窖池，形成6.66萬噸原酒的生產能力；另外建設28.4萬噸的基酒儲存能力及13萬噸的灌裝能力。預計于2025年開始投入使用，可以達到設計產能的80%，2026年及以后各年可以達到設計能力的100%。項目5年達產后，公司整體成品酒產能將在目前11.5萬噸的基礎上增加13萬噸，達到24.5萬噸。2）口子窖：2020年，公司宣布，為緩解優質白酒產能不足，自籌資金13.6億元投資建設2萬噸大曲酒釀造提質增效項目，即口子產業園二期。項目產能將實現年產原酒2萬噸，項目包括制曲、釀酒、儲存三大工藝，是優質原酒產能規模的進一步提升。口子產業園一期5棟釀酒廠房已于2020年全部投產，口子產業園二期2萬噸優質原酒建設已經全面展開，預計到2025年，口子酒業產能將突破7萬噸。3）迎駕貢酒：2015年公司逆勢擴產，公司IPO募資主投向是產能升級。根據迎駕貢酒招股書，募集資金主要用于優質酒配套設施技術改造項目、營銷網絡建設項目和企業技術中心建設項目，預計擬投入募集資金8.84億元。募資項目實施后，在保持公司現有成品酒總體生產能力不變的前提下，對原有部分普通白酒灌裝生產線實施升級改造，將其中1.5萬噸普通白酒相關生產能力調整為1.5噸中高檔白酒相關生產能力。三、消費升級：主流價位帶持續升遷，對標江蘇看未來空間3.1安徽白酒主流價格帶升級復盤消費升級趨勢推動徽酒價格帶不斷升級，目前主流價位帶在200-300元區間。徽酒的核心單品生命周期很長，50-100元的價格升級周期接近10年。復盤近二十年的徽酒，徽酒的價格帶抬升過程大致可以分為四個階段：1）20世紀初，主流價格帶集中在40-80元，高爐家酒是省內龍頭。古井2008年推出年份原獻禮，卡位80元價位帶，2011年主推年份原漿古5，提前卡位120元價位帶。2012年，口子窖從口子5年升級至口子6年，跟隨性布局100元價位帶。2）2013-2016年，在古井5年和口子窖5年的推動下，安徽主流價格提升為80-150元。2015年，古井主推年份原漿古8，提前卡位200元價位帶。3）2016年，口子窖主推小池窖、口子10年等更高端的產品逐步普及，安徽主流價格帶上升為150-250元。4）2021年各酒企紛紛制定十四五戰略，聚焦中高端單品，穩定在了200-300元的價格區間。長期來看，我們認為價格帶升級趨勢仍將延續，白酒主流價格帶將與收入水平的提升相匹配。隨著價格帶的升遷，各酒企紛紛由低端向中高端轉變，產品升級與全國化戰略并行。對徽酒的“四朵金花”的戰略重點變革進行復盤，可以發現公司的戰略單品與主流價格帶的變化相輔相成。率先定位主流價格帶的酒企擁有相對競爭優勢。2016年起，省內兩龍頭古井貢酒和口子窖相繼推出新品并提價，迎駕貢酒緊接其后用洞藏系列搶占中高端市場。同時，各酒企也都通過收購其他品牌、拓寬營銷渠道等方式，進軍省外市場。1）古井貢酒：王者回歸，強勢擴張1998-2007，古井在輝煌之后開始涉足多元化經營，先后投資礦泉水、啤酒、葡萄酒等近20個行業，產品線繁多。2008年調整管理層，提出了“回歸主業白酒、回歸市場高端、回歸到古井歷史輝煌位置”的回歸與振興戰略。在這一戰略下，公司推出定位中高端的戰略性產品“年份原漿”，分為5年、8年、16年，零售價分別為128元、268元和418元。2009年-2012年，公司實行聚焦戰略，年份原漿穩固核心產品地位。2012年以后公司堅定“全國化、次高端”戰略，大力推動古20省外擴張，提高品牌影響力。2）口子窖：穩扎穩打，兼香518打造品牌特色1998年口子窖開創盤中盤模式，憑借著優質經銷商的中高檔酒店資源，配合口子5年搶占中高檔價位，此后公司一直保持著在中端市場的優勢，與古井貢酒展開競爭。與古井貢酒不同，口子窖采取的是穩扎穩打、逐步擴張的模式，著重于省內市場，全國化速度低于古井貢酒。2021年公司戰略明確提出要采取差異化競爭戰略，以兼香型口子窖系列白酒為核心，建設高端白酒品牌，提高公司核心競爭力。3）迎駕貢酒：生態洞藏，大有可為2012年之前，迎駕貢酒以中低端產品為主，定價不高，主力單品渠道利潤低。2012年公司推出生態年份系列，爭奪徽酒中高端和次高端市場。2015年公司推出生態洞藏系列，在消費升級的趨勢下對中高端產品多次提價，實現對省內龍頭古井的價格追隨。同時，公司采取錯位競爭的戰略，避開古井與口子窖主要發力的300元以上的次高端產品，卡位在省內100-300元主流價格帶，同時也有迎駕之星和其他酒系列補充百元以下價格帶，以承接其消費需求。另外，公司推行生態釀造理念，持續打造生態白酒領軍品牌形象。4）金種子：主動調整，發力中高端2009-2012年是金種子酒的巔峰時期，爆款單品柔和金種子一年銷售量就過億瓶，創造了白酒行業的奇跡。2010年金種子開始策劃新單品“微蘊·金種子”6年、10年和20年系列，試圖進入200元以上中高端市場，與原有百元級“地蘊醉三秋”中端品牌進行雙品牌運作。2013，為應對限制三公消費的禁令，金種子對公司戰略做出調整，降低高端產品比例，繼續發力中低端市場。將老產品進行升級，推出金柔和、紅柔和系列，定位在百元以下低端市場。2016年公司擴展健康酒領域，推出和泰苦蕎酒，健康酒核心戰略產品。2020年，公司順應白酒主流價格帶的上升，推出融合三種風味的金種子馥合香系列，意在將其打造為安徽次高端白酒戰略大單品，戰略重心重新回到中高端品牌。但由于2020年疫情影響，宴席等消費場景有所下降，公司品牌力不及省內龍頭酒企，需求受限下其中高端酒份額被名酒企擠壓，新品尚未放量，公司加大了普通白酒的銷售力度，因此普通白酒占比上升。未來600元價位帶將成為各酒企廝殺的主戰場。安徽市場500元以上價位正在高速成長，各品牌加大資源投入，加速價格帶培育，次高端已經分化出新的更高的細分價格帶。過去，安徽省內600元以上價位帶往往被一線名酒搶占，徽酒由于品牌力限制很難從中分一杯羹。近兩年來省內酒企相繼打造600元價位帶戰略單品，通過品鑒會等活動逐步培育消費心智，公司品牌力也隨之提升。同時，省內酒企通過主推600元次高端價格帶產品，也帶動了300-400元產品的增長，300-400元將成為目標消費者日常飲用的產品。在各個企業的十四五計劃中：古井貢酒將“成為中國白酒的次高端領導品牌之一”列為了重要的發展目標，將年份原漿系列產品作為公司結構調整的主方向，主要服務于高檔商務消費以及家庭消費等消費場景。口子窖戰略重心為口子10年以上產品，通過加大渠道投入提升銷售人員積極性，進擊400-600元價格帶。迎駕的產品戰略為聚焦生態洞藏產品系列，主要培育洞藏20與大師版。金種子酒也調整了自己的戰略布局，在保持低端酒市場的優勢的同時，將金種子馥合香系列產品打造為安徽次高端白酒戰略大單品，目前單品銷售額已經突破2億元。3.2對標江蘇市場，看未來升級空間蘇酒是徽酒的消費升級標桿。安徽與江蘇地理位置相近，兩省人口眾多，均為白酒消費大省。但由于經濟發展水平存在差異，江蘇省中高端酒的銷售情況明顯好于安徽省，居民的消費意愿也更強，所以蘇酒是徽酒市場消費升級的標桿和指引。江蘇省居民消費水平領先安徽省約3-4年。在人均可支配收入上，2020年安徽省城鎮常住居民人均可支配收入為39,442元，而江蘇省在2016年居民人均可支配收入就已經達到了40,152元。在食品煙酒消費支出上，2020年安徽省人均食品煙酒消費支出為7,400元，而江蘇省在2016年就已經達到了該水平。近些年，憑借著長三角經濟帶的政策紅利，安徽省內經濟發展迅速，2021年GDP同比增速達9.9%，GDP總量突破四萬億，人均生產總值突破1萬美元，跨上標志性臺階，進一步縮小了與江蘇省的差距。未來幾年安徽省隨著經濟的不斷發展發展有望達到目前江蘇省的消費水平。因此，我們認為江蘇省的居民消費水平領先安徽省約3-4年，我們可以通過復盤江蘇省四年前的消費升級歷程來預判安徽省當前的消費升級趨勢。從需求端考慮，安徽省固定投資增加與餐飲銷售向好拉動政、商白酒消費，人均收入水平和消費水平提升拉動個人白酒消費。2016年來，安徽省固定投資復合增速在10%以上，2020年受疫情影響同比下降，2021年又恢復到10.4%的高增速，省內餐飲銷售額達到184.48億，較高的固定資產投資及餐飲銷售拉動政商白酒消費。同時人均可支配收入與食品煙酒消費支出的增加也可以進一步拉動個人消費者對于白酒的需求。從供給端來看，數量眾多的地產酒享受品牌與渠道壁壘，未來規模擴張空間大。1）在數量上：安徽的上市酒企數量多于江蘇省。安徽與江蘇均為白酒產銷大省，據2018年數據，安徽年白酒產量28萬千升，排名全國第五，有規模以上工業白酒企業101家，居全國第三。江蘇省白酒產量為69萬千升，全國排名第二，僅次于四川省，但規模以上工業白酒企業僅有32家，數量遠遠低于安徽省。安徽省發布《促進安徽白酒產業高質量發展的若干意見》，提出要在2025年，實現安徽白酒企業營收超過500億元，釀酒總產量超過50萬千升的目標。在政府政策支持下，多層次的徽酒品牌將迎來更快的發展，向江蘇省看齊。2）在規模上：江蘇省2019年白酒流通規模達到432億元，且由于居民消費能力強，次高端容量大,2019年占比約為22%。在次高端需求增長的帶動下，省內品牌今世緣特A+類產品收入在2015-2020年間持續增長，年復合增長率超過30%。正因如此，省內龍頭洋河、今世緣營收規模遠遠大于徽酒龍頭。安徽省與之相比，規模較小，2020年約為330億，次高端消費產品占銷售規模的13%左右，體量約為40億，有巨大升級空間。未來安徽次高端需求增長將帶動古井貢酒、口子窖等總營收規模擴大。3）在競爭格局上：江蘇市場相對開放，蘇中、蘇南地區和蘇北的徐州呈現出蘇酒、徽酒、川酒三足鼎立之態。但省內兩大龍頭仍然占據主導地位，洋河和今世緣在江蘇的合計市占率可達49%。安徽市場之前由于地產酒有渠道和品牌優勢處于相對封閉的狀態，外省白酒在安徽省內發展受限，有“東不入皖，西不入川”的說法。近些年隨著省內消費升級，以及傳統的渠道與終端戰略遭遇天花板，安徽省不再是半封閉市場，全國性白酒入侵，搶占高端酒市場。兩龍頭古井貢酒與口子窖的市占率為37%，有所下滑。針對此現狀，徽酒也在積極布局高端酒，與全國性白酒正面競爭，未來市占率有望提高。參考江蘇市場，安徽未來升級空間巨大。目前江蘇省人均白酒消費額為500元，安徽省約為300元，如若四年后安徽市場人均消費額達到江蘇水平，則2025年安徽省白酒市場規模有望達到550億元。2018年江蘇白酒主流消費價格突破300元大關，預計在2022年安徽省主流價格帶有望升至300元以上的價格帶。從消費結構上看，當前江蘇省次高端及以上白酒占比約44%，而同期安徽次高端及以上僅為33%。伴隨著安徽省經濟持續高增長，白酒消費結構將向江蘇市場進一步看齊，產品結構升級空間廣闊。省會消費水平領先，皖中有望向蘇南比肩。分地區來看，江蘇省與安徽省都是省內白酒消費差異顯著的地區，北部地區經濟基礎較為薄弱，消費升級速度慢于其他地區，皖中與蘇南是省會所在地，收入水平高，政商消費多，是市場升級與擴張的關鍵地區。特別是2016年后提出打造合肥都市圈，進一步推動了皖中地區白酒的消費水平，目前皖中主流價位帶在200-300元之間，高于皖南的120-200元和皖北的60-120元，未來有望與蘇南地區比肩。3.3各價位帶市場規模及未來空間測算安徽省白酒市場擴容優于全國，次高端放量加速。白酒行業復蘇以來，消費結構發生轉變，消費需求由政商主導變為大眾消費主導。我們假設全國范圍內，高端、次高端以及中端價格帶擴容增速分別為10%，15%和5%，由于過去五年安徽省的GDP復合增速高于全國近6.7%，隨著人均消費能力的提升，高端與次高端產品的占比將進一步提升，價格帶有望進一步上移。我們假設2022年安徽省高端、次高端、中端酒的增長率分別為13%、18%、8%，低端酒下滑6%；2023年后高端產品加速擴張，增速變為15%、20%，中端產品增速回落至5%，低端酒下滑5%。根據目前各價位帶的市場容量以及上述假設測算，到2024年安徽省高端、次高端、中端、低端白酒市場體量將分別擴容至74億、105億、137億、90億。預計未來次高端價格帶將不斷擴大其在整個價格帶中的比重，承接中端價位帶的需求升級，成為增長最迅速的部分。由以上空間測算，我們認為，產品優勢使得徽酒可以與名酒在省內的市場戰中獲勝，享受次高端放量，未來次高端是徽酒的機遇所在。各酒企的渠道優勢可以在新品推廣中體現，通過深耕渠道優勢可以享受消費升級的紅利。對于高價位的次高端白酒，各酒企需要跟上腳步，積極布局新產品，打造戰略大單品，強化品牌優勢。四、重點公司分析：古井穩坐徽酒龍頭，口子迎駕爭奇斗艷4.1

古井貢酒：徽酒龍頭，百億征程1）品牌：老牌八大名酒之一，品牌優勢領先其余徽酒。隨著大眾消費崛起，品牌力被不斷強化，古井貢酒作為老牌八大名酒之一與濃香型代表，受眾群體廣泛。年份原漿采用九壇酒法這一古老工藝釀造，口感爽凈醇厚。此外古井首次提出“原漿級”概念，與“非原漿級”年份酒劃分開，并輔之獨特的釀造工藝，提升產品價格帶。2）產品：年份原漿系列主導，高檔商務宴席用酒。古井主要產品系列為“年份原漿”、“古井貢酒”、“黃鶴樓”等三大系列。其中，定位高端、次高端、中端的“年份原漿”系列產品是公司結構調整的主方向，主要消費場景為高檔商務消費場景、日常聚飲消費、家庭消費場景、與宴席用酒；古井貢酒系列定位中低端價位，是“年份原漿”系列產品之外的有效補充，主要消費場景為部分城區、鄉鎮宴席用酒、節日禮品消費用酒；黃鶴樓系列聚焦湖北省市場，與公司古井品牌形成協同效應，形成雙品牌矩陣。在安徽省內，古井大單品系列認可度高，其中“年份原漿”占據中高端價格帶，在長三角等部分核心市場投放，終端渠道的陳列、廣宣費用也重點覆蓋該產品。3）渠道：主打深度分銷模式，渠道扁平直控終端。自從90年代末買方市場確立，渠道力作用凸顯，古井順勢開啟深度分銷模式，推進渠道下沉，提升渠道掌控力，通過資源前置與投入加大實現終端制勝。2009年創立“三通工程”，建設精細化網點并培養核心消費者意識，省內通過渠道扁平化進行渠道精耕，省外則借助大商資源積極外拓，協同推進泛全國化發展。4.2口子窖：徽酒榜眼，大國兼香1）品牌：真藏實窖，大國兼香。作為兼香型代表，口子窖兼三香、具五味，在省內具有很高的認可度，口子酒具有兩千多年的悠久歷史，地位穩固品牌力強。2006年，口子牌口子窖酒被中國食品工業協會白酒專業委員會授予純糧固態發酵白酒標志，口子商標被國家商務部認定為“中華老字號”。2008年，由口子老井、老窖池和酒廠建筑群構成的口子窖遺址，被認定為“第三次全國文物普查重要新發現”，口子老井掘于隋唐之際，老窖池始建于元末