煤炭開采行業深度報告：能源大通脹下煤制甲醇迎來新機煤氣化制甲醇是主要生產方式甲醇在煤化工產業鏈中起到承上啟下的作用。甲醇上游可以由天然氣、煤炭一次能源直接制得，也可以從煤焦化產生的焦爐煤氣中制得。甲醇下游應用十分廣泛，以甲醇為原料的一次加工品有近30種，深加工產品達上百種，是煤化工產業鏈的重要節點。甲醇可以用來生產甲醛、二甲醚、醋酸等基礎化工原料，同時也是能源產品，可以與異丁烯反應得到MTBE（甲基叔丁基醚），作為高辛烷值汽油添加劑，也可以直接用作甲醇燃料，為汽車提供清潔動力。我國是全球甲醇生產最大的國家，生產結構不同于海外。甲醇生產主要有煤頭路線和氣頭路線，其中以煤為原料制取甲醇有三種方式，分別為煤氣化制甲醇、焦爐煤氣制甲醇和合成氨聯產制甲醇（聯醇）。2020年我國甲醇產能約占全球67%，是全球甲醇產能最多的國家。由于我國富煤貧油少氣的資源特點，甲醇生產有81%來自煤炭，2010年以來煤氣化制甲醇的占比繼續擴大；而海外甲醇的生產原料主要是天然氣，占比超過90%，因此由于生產原料存在本質差異，化石能源價格變化可能帶來不同生產路線成本、利潤的波動。新增產能投產，甲醇產量穩步提高。截至2021年底，中國甲醇總產能為9929萬噸，較2020年增加727萬噸，增速為7.9%。產能投產帶動2021年產量達到6410萬噸，同比增加17.7%。根據百川盈孚數據，2022年預計新增產能515萬噸，同比增加5.19%。下游需求向好帶動甲醇開工率提升，目前提升至70%的水平。產能產量集中在資源區，行業規模化趨勢明顯。煤氣化制甲醇項目一般聚集在煤炭產出地區，目的是更方便使用上游的煤炭資源。2021年全國甲醇產能集中分布在內蒙古（1590萬噸，16%）、陜西（1571萬噸，15.8%）、山東（853萬噸8.6%）、山西（634萬噸，6.4%），四省份合計占全國產能的46.8%。2017-2021年間，西北地區貢獻甲醇產能增量483萬噸/年，增量貢獻率為35.2%。2017年甲醇產能在100萬噸/年以上的企業有14家，產能占比為29%；而2021年產能在百萬噸級以上的企業有25家，總產能為4570萬噸，占比46%，行業集中度進一步提高。甲醇上游格局相對穩定，煤氣化產能繼續擴大。我國甲醇生產路線主要有煤制甲醇、天然氣制甲醇、焦爐煤氣制甲醇，三者核心工藝都是先生產合成氣再合成甲醇。其中煤制甲醇是將煤炭首先將煤炭氣化，形成含有一氧化碳、二氧化碳、氫氣的合成氣，再經過一氧化碳變換、除雜脫硫、壓縮合成的步驟，形成精制甲醇。2021年煤制甲醇產能8049萬噸，同比增長8.89%。根據百川盈孚統計的各甲醇生產企業投產計劃，預計2022年全國新增甲醇產能515萬噸，其中煤制甲醇新增350萬噸，煤頭占比有望繼續增加。油價高企背景下，甲醇產業鏈經濟性提高煤油價差走闊為甲醇帶來利潤空間甲醇成本受煤價影響大甲醇生產成本主要來自原料，煤價與甲醇成本聯動性大。甲醇成本中有約80%來自原料，因此化石能源價格變化對甲醇成本的邊際影響大。以煤頭生產路線為例，將煤炭價格與甲醇成本做擬合可以得到，二者呈顯著正相關（R2=0.7625），煤價每上漲100元，甲醇成本上漲335元。能源價格高企支撐甲醇成本。在當前國際能源價格高位運行的背景下，無論是煤頭路線或是氣頭路線，原料價格都對甲醇生產成本形成強力支撐。根據百川盈孚的數據，目前煤制甲醇的成本達到2461.5元/噸，其中煤炭成本達到2011.5元/噸，占比81.7%；天然氣制甲醇路線成本2680元/噸，原料成本占到85%。甲醇價格與油價關聯性增強甲醇價格與油價變動基本保持一致，其次受煤價影響。2019年至今，甲醇價格與國際原油價格同步變動，保持較強相關性。2021年三季度，歐洲天然氣緊缺帶動能源價格走高，原油價格小幅上漲，而國內煤價高企對甲醇成本形成較強支撐，并向下游傳導，拉動甲醇價格快速上漲。近期疫情影響下游開工，甲醇價格上漲動力不足，烯烴裝置投產有望支撐甲醇價格。今年一季度以來，國際油價上漲迅速，但甲醇價格與國際油價走勢有差異，主要由于國內春節臨近及冬奧會召開，部分地區下游裝置維持低負荷運行或停車狀態，甲醇價格受需求偏弱影響走低。加之3月后國內多地疫情頻發，運輸受限，烯烴等下游裝置開工率處于低位，甲醇價格承壓。我們預計隨著疫情好轉，下游對甲醇需求有望回升。根據百川盈孚，近期天津、山東地區均有烯烴裝置有望開工，甲醇外采有增加預期對甲醇價格形成支撐。油頭制烯烴為主導，甲醇原料對價格控制力弱。烯烴是甲醇的最大下游，占甲醇消費的56%，其需求量及價格都對甲醇產生傳導作用。烯烴的制取主要有三種工藝路線：一是石腦油制烯烴，二是煤（甲醇）制烯烴，三是丙烷脫氫制烯烴(PDH)，其中以石腦油為原料生產為主。根據百川盈孚數據，2021年聚乙烯產能2246萬噸，煤頭占比21%，石腦油裂解占比78.45%，油制烯烴在上游具有較大優勢，對價格影響大。煤（甲醇）制烯烴由于在烯烴生產結構中占比較小，因此議價能力弱，甲醇成為價格接受者。回顧2008年以來烯烴價格與甲醇價格變動情況發現，二者存在高度相關性。甲醇價格受到油價的直接和間接影響。通過對三者影響路徑分析發現，一方面，油價與煤炭價格變動具有一致性，化石能源間存在替代關系，油價上漲往往伴隨煤炭在內的能源品價格整體上漲，對甲醇價格產生直接拉動作用；另一方面，烯烴在產業鏈中起到價格傳導的關鍵作用，烯烴價格與油價高度相關，而作為甲醇的最大下游，烯烴價格上漲會促進開工率提高，增加對甲醇需求并對價格產生反向傳導。對三者關系進行中介效應的sobel檢驗，結果發現，油價與甲醇有顯著正相關，且可以通過烯烴對甲醇價格產生影響，其中乙烯的中介效應占到37.18%、丙烯的中介效應更高，占比為50.33%，可見烯烴在油對甲醇的價格影響中起到重要作用。煤油價差拉大修復甲醇利潤甲醇成本取決于煤價，價格受油價影響大，因此煤油價差影響甲醇利潤。2021年以前，甲醇成本基本維持在穩定水平，甲醇利潤主要受油價帶動下的甲醇價格影響。2020年初油價大跌，甲醇價格下降導致行業虧損。2020年5月后，油價開始新一輪上漲周期，甲醇價格上漲，生產扭虧為盈且保持較高盈利水平。2021年三季度煤價快速上漲，甲醇成本跟漲導致利潤處在盈虧平衡點。今年以來，油價仍高位運行，支撐甲醇行業利潤水平。回顧歷史，石油價格在能源上行期上漲幅度往往更大。2008年至今國際石油、煤炭價格經歷了三個周期的變動。2009年-2016年的周期內，國際石油價格從2009年附近的33.66美元/桶上升至127.62美元/桶，上漲279%；煤炭價格波動較小，從61.09美元/噸上漲至最高點價格131.71美元/噸，漲幅115%。2016-2020年周期內，大宗商品價格溫和抬升，原油價格由27.23美元/桶上漲至86.72美元/桶，增幅218%；紐卡斯爾動力煤價格由50.14美元/噸上漲至121.49美元/噸，增長142%。這兩輪周期中煤價上漲幅度明顯落后于原油價格幅度。2020年后，疫情恢復帶動能源價格上漲，全球處在新一輪供給驅動的能源通脹中，大宗商品價格上漲迅猛，原油價格由2020年低點13.3美元/桶上漲至137.71美元/桶，漲幅935%，高點逼近2008年143.51美元/桶的歷史高點。煤炭價格受到油氣價格飆升影響也上漲劇烈，從48.17美元/噸上漲至395.6美元/噸，漲幅721.25%，超出歷史上價格增速。比較得出，原油價格在能源上行期上漲幅度往往更大，在能源價格的上行周期中煤油價差容易被拉大。動力煤單位熱量價格長期低于原油，今年以來煤價大漲仍未改變比價關系。長期以來，單位發熱量煤炭的價格都遠低于石油價格，如果以5500大卡/kg發熱量的煤炭作為基準，1桶原油約相當于247.3千克基準煤炭，2021年單位熱量的石油與煤炭價格比值為2.07:1。2021年7月以前煤炭價格變化幅度很小，煤油價差變動主要受原油價格影響。2021年7月后歐洲天然氣危機使煤炭作為能源替代品的需求增加，俄烏沖突又進一步加劇了能源緊張形勢，石油和煤炭價格同步高漲，煤炭價格漲幅較大，二者單位熱量價差縮小，但煤炭單位熱量價格依然低于原油。截至2022年5月20日，布倫特原油現貨價格為114.1元/桶，煤油價差降低至0.0616美元/5500大卡，意味著每噸5500大卡的煤炭，仍然比相同發熱量的石油價格低了61.6美元。未來煤炭的比價優勢有望繼續保持，煤化工替代石油化工的作用將不斷增強。繼續考察附加碳排放成本的情景，單位熱量煤炭價格仍低于石油。由于單位發熱量的煤炭碳排放值高于石油，所以繼續考察附加碳稅后石油和煤炭的價差變化。一桶原油質量約138.3千克，而消耗1千克原油排放二氧化碳3.02kg，按2021年7月全國碳排放權市場開市以來的成交均價51.07元/噸來計算，一桶原油碳排放價格為21.35元；消耗1千克標煤排放二氧化碳2.493千克二氧化碳，則1噸基準煤炭的碳排放價格為100元。我們發現，在考慮不同碳排放量的成本差異后，單位熱量的煤油價格關系沒有改變，雖然價差有所減小，但每噸5500大卡的煤炭仍然比相同發熱量的石油價格低了59.57美元。煤制烯烴路線成本優勢凸顯煤制烯烴vs油制烯烴煤制烯烴是我國生產烯烴的重要技術路線。以煤為原料制取烯烴路線分為兩種，一是煤炭通過氣化、變換、凈化、合成等過程首先生產甲醇，再用甲醇生產烯烴等下游產品，主要包括煤制一體化裝置CTO（煤制烯烴）、CTP（煤主制丙烯）、也包括MTO（甲醇制烯烴）或MTP（外購甲醇制烯烴）。二是合成氣直接制低碳烯烴，即使用費托合成制烯烴（被稱作FTO或GTO）。這種工藝流程短，水耗和能耗低，可以有效降低投資成本，但該反應受反應工藝條件的影響巨大，技術難度較大，目前仍處在中試階段。2022年4月7日，工信部等六部門聯合印發《關于“十四五”推動石化化工行業高質量發展的指導意見》提出加快原油直接裂解制乙烯、合成氣一步法制烯烴，我們預計未來煤直接制烯烴發展有較大空間。CTOvsMTO截至2021年末，我國煤制烯烴產能共計1431萬噸，其中全產業鏈的煤制烯烴（煤制甲醇和甲醇制烯烴配套建設，CTO)產能1042萬噸，裝置主要位于西北地區，靠近上游煤炭資源。甲醇制烯烴（沒有煤制甲醇環節，甲醇依賴外購，MTO）產能389萬噸，多位于東部沿海地區，使用進口或外購甲醇制烯烴。CTO路線產業鏈長，抗風險能力強于MTO。從產業鏈增值角度看，一般企業覆蓋的產業鏈越長，獲得利潤就越多。CTO可以分成三個步驟，即煤制甲醇、甲醇制烯烴、烯烴聚合，相較MTO增加自有煤炭制甲醇環節。據《從經濟性看煤基甲醇燃料的優勢》測算，煤制烯烴三個環節附加值分配比例為55%:33%:12%，甲醇是增值最多的環節。CTO路線一次成本投入高，MTO成本取決于原料甲醇價格變化。煤制烯烴工藝流程長，初始投資成本高。一般來說裝置單條生產線投資約150億元，如果加上乙烯、丙烯聚合單元，全部投資約210億元。以180萬噸/年煤制甲醇、60萬噸/年煤制烯烴項目為評價對象，當煤價在500元/噸時，設備折舊成本占總成本32%，其次是受煤價影響。對于甲醇制烯烴，外購甲醇成本占總成本的75%，因此甲醇價格變化是MTO盈利與否的關鍵因素。當前煤價下，甲醇價格超過2550元/噸時，CTO路線具有比較優勢。煤（甲醇）制烯烴成本隨原料價格變化而變化。將原料成本與烯烴價格擬合可以發現，煤價每上漲100元，烯烴成本上漲566元；甲醇價格每上漲100元，MTO成本上漲294元。由于煤制烯烴項目大多建在靠近原料產地的地方，因此原料價格接近于坑口價格。按陜西煤炭坑口上限價格780元/噸來計算，對應甲醇原料價格2550元/噸。今年1月份以來，華東地區甲醇價格在2600元/噸-3300元/噸間波動，5月均價2799.75元/噸，較4月下調107.25元/噸。因此，當前甲醇價格對CTO路線競爭優勢有較強支撐。煤制烯烴進入壁壘高，現有CTO產能優勢放大。一體化煤制烯烴項目建設周期長，初始投資成本高，年產能60萬噸/年以上的煤制烯烴項目建設成本超過200億元，大約是石油煉化投資的5-10倍，高額固定成本限制新進入者新建產能。政策限制高能耗煤化工發展，利好現有煤化工企業。“十二五”以來，地區能耗指標和雙碳目標限制煤制烯烴產能擴張。2011年國家發改委出臺《關于規范煤化工產業有序發展的通知》，禁止建設年產50萬噸及以下煤經甲醇制烯烴項目。2021年10月國務院出臺《關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，提出堅決遏制高耗能高排放項目盲目發展，未納入國家有關領域產業規劃的，一律不得新建改擴建煉油和新建乙烯、對二甲苯、煤制烯烴項目。烯烴擴產難度增加將有利于現有煤制烯烴企業擴大市場份額，保持競爭優勢。政策支持引導甲醇新興下游發展政策大力支持煤炭清潔高效利用煤炭清潔高效利用是實現“雙碳”目標的重要途徑。煤炭在我國能源消費中的主體地位中短期內不會改變，主要由于我國目前仍處在工業化快速發展的階段，伴隨新興產業快速發展與居民生活水平提高，全社會用電量將繼續保持較高增長，可再生能源還無法滿足電力消費增長，需要煤炭起到兜底保障作用。但在“雙碳”目標的約束下，煤炭必須向清潔高效利用發展，將高碳能源低碳化利用，既保障能源安全，又履行“雙碳”承諾。煤炭作為我國的主體能源，如何清潔高效利用一直就是行業發展的方向。2016年政府工作報告中就已經明確將“加快煤炭清潔高效利用”納入當年八項重點工作當中。2021年以來在能耗雙控目標與電力保供的雙重壓力下，又再次被放到了突出位置。煤炭清潔高效利用的內涵覆蓋全產業鏈，可以總結為以下幾個方面。煤炭開采領域具體指1）煤炭智能化開采，減員增效2）對于開采階段造成的環境、生態的損害，產生的三廢要進行治理3）提高原煤洗出率、減少商品煤灰分硫分。煤炭消費領域指1）燃煤發電清潔化，發展超低排放技術2）散煤清潔化3）現代煤化工集中清潔轉化，把煤就地轉化成高清潔的原料和化學品。對于無法減少的剛性碳排放，要發展高效低成本的碳捕捉、碳埋藏，碳循環利用技術。煤制甲醇助推煤炭清潔利用煤制甲醇碳排放主要來自氣化及水煤氣反應過程。煤制甲醇過程要經過氣化、變換、凈化、合成精制的基本過程。氣化反應中，煤與氧氣、水共同作用，形成含有CO、CO2、H2的粗制合成氣，反應式為C+H2O→CO+H2；由于煤氣化后碳多氫少，氫碳比不到1，而甲醇合成氣氫碳比為2.05-2.15，所以需要加氫來調整碳氫比，反應式為：CO+H2O→CO2+H2。然后再對合成氣進行凈化，去除CO2、硫化物等再進行合成和精餾。煤制甲醇生產過程釋放二氧化碳小于直接燃燒，起到減排的效果。從轉化單位煤炭的碳排放量看，煤化工方式的CO2排放值范圍為2.1t/tce到2.5t/tce。燃煤發電方式除灰渣殘碳外的碳全部轉化為CO2，按噸標煤含碳值0.855t、灰渣殘碳率2%計，理論上折轉化單位煤炭的碳排放值為3.1t/tce，所以煤制甲醇比煤直接燃燒碳排放減少約30%。甲醇下游可制烯烴等化學品，二氧化碳繼續保留在產品中。甲醇約有20%用作燃料，在使用時直接釋放二氧化碳，不再具有碳利用功能，節碳主要表現在生產過程中。此外還有80%甲醇可用作化工原料，生產烯烴、甲醛、醇類等化學品，碳繼續利用，短期內不會轉變為CO2，因此可認為煤制甲醇具有較強的碳利用功能。烯烴：鋰電隔膜有望帶動烯烴需求增加烯烴是甲醇的最大下游，近年來烯烴產量增長迅速。其中乙烯自2010年以后產量保持增加，年均增幅為4.37%，2021年產量高增達2826萬噸，同比大增31%。丙烯產量從2010年1450萬噸增長至2021年3745萬噸，同比增長4.43%。乙烯丙烯主要用于生產聚乙烯（PE）和聚丙烯（PP）。乙烯的下游包括聚乙烯、丁二醇、環氧乙烷等，丙烯下游包括聚丙烯、環氧丙烷等。據百川盈孚數據，約54%的乙烯、71%的丙烯用于聚乙烯、聚丙烯生產。從細分產業來看，聚乙烯可以用于制作薄膜、管材型材、電線電纜，可以通過濕法工藝制成鋰電隔膜作為鋰電池的重要組成部分。聚丙烯下游應用也十分廣泛，可以應用于塑料、涂料、汽車、醫藥等領域，例如聚丙烯可以通過干法工藝制成鋰電隔膜，或用于制造改性塑料用于家電、汽車領域。鋰電隔膜需求增長有望帶動乙烯、丙烯產量增加。動力電池中的隔膜主要用于隔離電池正負極，起到防短路防爆炸的作用，所使用的原材料主要有單層聚乙/丙烯膜、雙層膜、三層膜。聚丙烯可以通過干法工藝制成鋰電隔膜用于磷酸鐵鋰電池中，聚乙烯則通過濕法工藝應用于三元電池中。鋰電池應用于新能源汽車、儲能、消費電子領域，其中約有60%應用于汽車領域。隨著新能源車產銷量上升，鋰電池裝機量增加，對于乙烯丙烯的需求擴張。預計2025年鋰電池對鋰電隔膜需求約136.7億平方米，對烯烴需求有較大增長空間。2021年鋰電池出貨量為220Gwh，同比增長53.8%。根據高工鋰電預測，2025年出貨量將達到611Gwh，復合增長率為29%。恩捷股份披露1Gwh鋰電池對鋰電隔膜的需求約為1500萬平方米，據此測算2021年國內鋰電池對鋰電隔膜需求為33億平方米，2025年需求為91.65億平方米。而由于國內隔膜產品國際競爭力強，近年鋰電隔膜的出口顯著增加，目前已占據全球70%的市場份額，2021年鋰電隔膜實際出口量為45億平方米。假設未來鋰電隔膜出口維持當前規模，我們預計至2025年鋰電隔膜出貨量將達到136.7億平方米，復合增長率為9.7%。根據百川盈孚數據，1萬平方米隔膜需要0.28噸基體材料（聚乙烯、聚丙烯），則2025年隔膜對于聚烯烴需求量達到38.28萬噸。甲醛：新興下游對傳統產品替代作用強甲醛產能收縮，產量趨穩。甲醛是甲醇的第三大下游，占甲醇消費比重7%。作為基本的有機化工原料，甲醛可用于合成原料、合成樹脂、橡塑助劑、農藥、醫藥等領域，甲醛傳統消費領域“三醛”樹脂膠等膠粘劑主要用于木材加工業。近年來，受到環保及供給側結構性改革影響，甲醛落后產能加速退出，2017年后行業產能保持下降趨勢，開工率有所提升，產能過剩局面改善，行業格局進一步優化。考慮到國家對自然森林的保護，利用生長期短的樹木和木材加工廢料生產合成板的木材加工依然存在發展空間，“三醛”樹脂膠價格低廉，使用效果好，對甲醇消費起到支撐作用。多聚甲醛用途廣泛，進口替代作用增強。多聚甲醛是固體形式的甲醛，其有效成份甲醛的含量高于工業甲醛，特別適用于要求使用無水或低含水量甲醛作原料的合成產品方面。多聚甲醛更強的可溶解性能夠有效提高下游用戶的產品收率和質量。近年來，高品質多聚甲醛凈進口量從2005年4.2萬噸下降至2019年4404噸，多聚甲醛進口替代作用不斷增強。伴隨國家對環境保護的要求不斷提高，多聚甲醛有望在多個高端下游應用領域逐步替代傳統產品，市場前景廣闊。高端聚甲醛依賴進口，疫情影響供給帶動價格上漲。目前全球聚甲醛產能約180萬噸，根據百川盈孚數據，2021年我國有效產能為41萬噸，約占全球總產能23%。表觀消費量為65.76萬噸，仍有34.8萬噸依賴進口，進口依賴度達到53%，特別是在高附加值的汽車配件行業以及高端電子電器行業。2020年以來，受疫情影響全球開工率下降，我國進口量下降；汽車輕量化及電子產品對于聚甲醛需求增加，帶動價格上漲迅速。從10175元/噸上漲至24066元/噸，漲幅136.5%。價格上漲提高行業利潤，2022年4月以來行業毛利率維持40%左右。我們預計未來聚甲醛需求將對價格形成較強支撐，行業將向高端聚甲醛轉型。醋酸：光伏、聚酯行業對醋酸需求量形成支撐醋酸是甲醇的重要下游，占到甲醇消費比重5%，醋酸是重要的有機化工原料，可衍生出幾百種下游產品，如醋酸酯、醋酸乙烯、醋酸纖維、醋酐、對苯二甲酸(PTA)、氯乙酸及金屬醋酸鹽等，廣泛用于紡織、輕工、化工、醫藥、食品等領域。近年醋酸產量保持穩定增加。根據百川盈孚數據，2021年醋酸產能1006萬噸，產量751.07萬噸，產能利用率達到75%。預計2022年有兩個新增投產項目，合計新增產能25萬噸。（1）“醋酸-PTA-聚酯”聚酯行業產能擴張帶來PTA增量需求。PTA主要用來生產聚酯，其中有20%生產聚酯瓶片，用于飲品包裝等；5%生產聚脂薄膜用于包裝材料；75%用于聚酯纖維，具體包括滌綸長絲和滌綸短纖，主要應用于紡織服裝業。以PTA應用占比最大的聚酯纖維為例，2017-2021年產能產量穩定提升，2018年后行業產能集中釋放導致價格下降，2021年后價格有所回升。根據百川盈孚，2022年滌綸長絲預計新增產能495萬噸，滌綸短纖新增產能423萬噸，預計共新增產量705萬噸。根據新鳳鳴披露，生產1噸滌綸長絲/滌綸短纖需要0.855噸PTA，新增產量有望增加PTA需求603萬噸。生產一噸PTA大約需要40kg醋酸，因此聚酯纖維對PTA的需求有望為醋酸帶來24萬噸的市場增量需求（假設需求與產量同步增長，24萬噸占需求增量的34%）。（2）醋酸-醋酸乙烯-EVA醋酸乙烯占醋酸下游需求的21%，主要用于生產聚乙烯醇（PVA）和醋酸乙烯-乙烯共聚物

（EVA）等聚合物，在化工、紡織、輕工、造紙、建筑以及汽車等領域具有廣泛的應用。聚乙烯醇主要用于生產聚合助劑、織物漿料、維綸纖維及粘合劑等，我國高檔紡織品內需和出口增加，建筑用安全玻璃需求快速上升有望帶動PVA需求提高，國內大量基礎設施建設及汽車行業發展也為粘合劑市場提供發展機遇。EVA行業快速發展，國產化進程有待加快。根據百川盈孚，2021年EVA產能147萬噸，產量99.4萬噸，進口111.67萬噸，進口依賴度為54.75%。預計2022年新增產能187.2萬噸，同比增加27.17%，隨著新增產能投產，EVA自給率有望逐步提高。消費領域新型燃料發展可期甲醇燃料相比傳統燃料更清潔。傳統汽油是由100多種不同烴類物質混合在一起構成的，燃點不同揮發情況也各異，產生的污染物為一氧化碳、碳氫化合物、氮氧化合物等，環境污染大。而甲醇（CH4O）僅含有1個碳，遠低于汽油7-13個碳和柴油14-22個碳，甲醇燃燒后的產物主要是二氧化碳和水，是國際上公認的清潔燃料。甲醇含氧量達到50%，易于充分燃燒，在發動機中燃燒的理論空燃比為6.45，比汽油的空燃比14.6低一半多，意味著單位燃料燃燒需要的空氣減少，吸入的氧氣、氮氣同比減少，排放的氮氧化物也減少。同時，甲醇汽化潛熱值比汽油高說明甲醇揮發排放的量更小。甲醇燃料更加經濟高效。相比傳統汽油辛烷值20-95，甲醇的辛烷值高達107-112，一般標號越高意味抗爆性越強，所以甲醇燃料燃燒能減輕爆震程度，使發動機更加平穩的工作。其次，甲醇中氧與碳氫元素質量各占一半，含氧燃料可以改善發動機燃燒反應，燃燒時可以提高能源轉換效率，相比按汽油等熱值計算平均能量轉換效率可提高20%以上。工信部在2018年發布的《關于甲醇汽車試點工作情況的報告》中表示，甲醇燃料汽車與傳統汽油車相比，成本平均降低30%左右，能耗降低21.7%。同時，甲醇在同等溫度下蒸氣壓明顯低于汽油、比空氣略重，意味著更容易擴散，不易接觸地表火源，安全性高。政策端推動甲醇汽車發展推廣，燃料屬性有待確認。上世紀80年代開始，我國開始組織甲醇汽油、甲醇燃料及甲醇汽車的研究和示范工作。2012年工信部出臺42號文件宣布在山西、陜西、上海三地開展甲醇汽車試點工作，后來試點范圍擴展至甘肅和貴州兩省。2019年八部委聯合發布文件強調加快推進甲醇汽車應用。2021年11月《“十四五”工業綠色發展規劃》中提出發展綠色甲醇，并將甲醇汽車列入綠色產品，在政策端推動甲醇汽車推廣。但目前我國還未確認甲醇的燃料屬性，導致甲醇燃料的生產銷售及加注站審批建設缺乏依據，產業鏈的拓展與完善仍需時間。公司梳理兗礦能源：煤炭業務為主體，煤化工增量空間大公司利潤主要來自于煤炭及煤化工業務。公司主要從事煤炭業務，同時兼營煤化工及其他業務，其他業務包括鐵路運輸、電力及非煤貿易等。2021年公司營業總收入1519.91億元，其中煤炭業務貢獻55.13%；煤化工業務貢獻14.08%；電力業務貢獻1.27%。2021年公司實現毛利446.55億元，毛利率29.4%；其中煤炭業務貢獻82.35%，毛利率43.9%；煤化工業務貢獻15.34%，毛利率32.0%。甲醇、醋酸為公司主要化工產品，也是主要利潤來源。2021年公司煤化工業務主要產品產量579.4萬噸，較去年同期增加1217萬噸；實現毛利68.51億元，毛利率32.01%。細分來看，甲醇產業鏈下產品表現良好。甲醇產量250.3萬噸（43%），貢獻毛利9.72億元

（14%）；醋酸產量109.2萬噸（19%），貢獻毛利23.41億元（34%）；醋酸乙酯產量40.1萬噸（7%），貢獻毛利7.66億元（11%）。公司積極發展煤炭深加工綜合利用，加快向價值鏈高端延伸。公司煤化工業務產品主要包括甲醇、乙二醇、醋酸、醋酸乙酯、液體粗蠟等。目前公司共擁有甲醇在產產能320萬噸

（鄂爾多斯能化180萬噸；榆林能化140萬噸）。魯南化工主要從事化工產品生產，現已成為山東省煤基精細化工產業鏈“鏈主企業”。30萬噸己內酰胺項目已于2021年建成投放，2022年一季度生產7萬噸，已經實現達產目標。未來能源主要從事煤制油生產，10萬噸/年高溫費托合成產品填補高端特種蠟國產空白，是國內唯一一家同時掌握低溫費托合成和高溫費托合成技術的企業。中煤能源：煤化工板塊規模化生產，新增產能有望增厚業績受益于主要產品量價齊升帶動，公司2021年業績大幅增長。公司主要從事煤炭生產和銷售及煤化工業務，2021年公司主要產品產量增長，其中商品煤產量1.13億噸，同比增長2.5%，自產煤售價645元/噸，同比上漲45.6%；聚烯烴銷量146.2萬噸，價格提高至7521元/噸，同比增長17.8%；甲醇銷量124.6萬噸，同比增長81.1%，甲醇售價為1870元/噸，同比增長40.4%。量價雙升帶動公司實現營業收入2311.27億元，同比增長64%；

實現毛利420.42億元，同比增長71.4%煤炭業務是主要營收和利潤來源。公司2021年煤炭板塊實現營收2021.93億元，占總收入比重87%；實現毛利362.59億元，占總毛利比重86%。煤化工業務是營業收入的重要補充，2021年煤化工實現收入216.7億元，占總營收9%；實現毛利26.49億元，占總毛利比重為6%。煤化工產業形成規模，仍有較大增量空間。公司主要煤化工產品工藝路線是由煤炭作為原料經氣化轉換為粗煤氣，凈化后生產合成氨或甲醇，合成氨與二氧化碳生產尿素；甲醇經MTO反應生成乙烯、丙烯單體，聚合為聚乙烯和聚丙烯。公司通過控股子公司擁有160萬噸/年甲醇產能、120萬噸煤制烯烴產能；通過參股陜西延長中煤榆林能化（15.83%）與中天合創（38.75%）擁有權益產能約83萬噸/年