請務究所靳毅S0350517100001jiny01@comcnS46qcomcn“贖回潮”有哪些新變化？相關報告《——點評報告：近期地產政策利好哪些轉債？*下，資本市場迎來六大利好*靳毅》——2022-12-08性，持續演繹近一個月后，出現了兩個新變化：表內，使得表內流動性壓力有所緩解，銀行自營對短端債券轉向增持。此外從近期貨幣基金對同存、短融凈買入量有所增加的現象觀基金。用利差變動情況，預計二永債的拋壓或將在理財到期數量達到高峰入場，關注短端杠桿證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分2 圖2：2022年11月部分銀行同業存單凈買量(億元) 3圖3：2022年11月部分銀行短融凈買量(億元) 3 圖5：2022年11-12月部分銀行同業存單凈買量(億元) 4 圖7：貨幣基金對同存和短融的凈買量有所增加(億元) 5圖8：公募和理財的中票凈賣出規模維持高位(億元) 5圖9：公募和理財二永債凈賣出規模維持高位(億元) 5圖10：公募和理財的同業存單凈賣出規模有所回落(億元) 6 圖13：封閉式銀行理財每周到期數量(只) 7圖14：2022年3月“贖回潮”中，理財對同業存單的凈賣出結束于到期高峰 7圖15：2022年3月“贖回潮”中，理財凈買入二永債規模回升開始于到期高峰后 7圖16：2022年3月“贖回潮”中，理財端對中票的賣出與到期關系較小 8 影響不大 9央行通常寬松資金面 10圖20：商業銀行短融持倉占比與資金面相關，且存在跨年時拋售現象 10 表1：2022年3月理財“贖回潮”時，理財對同存和二永每周凈買量(億元) 8證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分3%%品的贖回現象仍在持續，贖回壓力仍存。BP1Y3Y5Y7Y10Y50：致產品方為應對贖回壓力拋售同業存單等短期券種。200150100500-50-2002022110120221102202211032022110420221107202211082022110920221110202211112022111420221115202211162022111202211012022110220221103202211042022110720221108202211092022111020221111202211142022111520221116202211172022111820221121202211222022112320221124202211252022112820221129202211300-50100150200250300股份制商業銀行城市商業銀行大型商業銀行股份制商業銀行城市商業銀行20221101202211022022110320221104202211072022110820221109202211102022111120221114202211152022111620221117202211182022112120221122202211232022112420221125202211282022112920221130大型商業銀行/政策性銀行股份制商業銀行城市商業銀行證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分444%3.532.521.510.502019-012020-012021-012022-01力有所緩解，也可能部分流入貨幣基金。110111031107110911111115111721121112311251129120112051207120911011103110711091111111511172112111231125112912011205120712090-100-150%%2019-012020-012021-012022-01證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分5圖7：貨幣基金對同存和短融的凈買量有所增加(億元)00-100由流動性較好的同業存單等短債，更多轉向中長期二永債和中票等品種。40200-20-40-60-80202211012022110320221107202211092022111120221115202211172022112120221123202211252022112920221201202212052022120720221209202211012022110320221107202211092022111120221115202211172022112120221123202211252022112920221201202212052022120720221209公募基金理財202211012022110320221107202211092022111120221115202211172022112120221123202211252022112920221201202212052022120720221209200202211012022110320221107202211092022111120221115202211172022112120221123202211252022112920221201202212052022120720221209150100500-50100150200250300350公募基金理財證券研究報告務必閱讀正文后免責條款部分6(億元)2001000-200-300-400-500202211012022110320221107202211092022111120221115202211172022112120221123202211252022112920221201202212052022120720221209公募基金理財02019-012020-012021-012022-01%2022-012022-032022-052022-072022-092022-11近期理財贖回壓力還將如何變化？梳理未來半年封閉式銀行理財產品的到期數證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分701-16001-1602-1303-1304-1004-1701-1602-1303-1304-1004-17圖13：封閉式銀行理財每周到期數量(只)2-052-122-192-261-022-052-122-192-261-021-091-161-231-302-062-132-202-273-063-133-203-274-034-104-174-245-015-085-155-225-296-056-126-196-26000產品系。高峰債規模回升開始于到期高峰后000銀行理財同業存單凈買量(逆序、右)元封閉式理財到期數量(左)元只-1000000銀行理財其他債凈買量(逆序、右)元封閉式理財到期數量(左)元只0證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分8000000銀行理財中票凈買量(右、億元)封閉式理財到期數量(左)只元 凈買入買入/2/13/2/2052/2/273/6(到期高峰-3周)978.91/3/13(到期高峰-2周)37/3/20(到期高峰-1周)06/3/27(到期高峰)(結束凈賣出)83(凈買入規模回升)4/2(2)此外，二永債信用利差的表現也與投資端的賣出節奏相一致。自2022年證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分902-1102-1703-1103-1704-11002-1102-1703-1103-1704-1104-1505-1005-16 信用利差：5YAAA-永續債(右)0002-1403-1404-1102-1403-1404-1104-1805-1650-2005500050025到期數量達到高峰之后，也即2022年12證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分10-01-04-07-01-049-07-01-04-07-01-049-07-01-04-07-011-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-04-07-01-040-07-01-04-07-01-04-07%2106.516.511.21.41.61.822.22.42.62.8365.554.54象DR007:月平均(右軸,逆序)%%跨年跨年跨年01234證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分11相比于理財產品，銀行自營主力配置利率債品種(風險權重低)，特別是偏好國債與地方債(有免稅優勢)。因此對中長久期利率債而言，來自銀行自營端的配段性博弈波段的空間。98762020-012020-032020-052020-072020-0920