2022/12/13財務管理學第7章：投資決策原理2022/12/12財務管理學第7章：投資決策原理第7章：投資決策原理長期投資概述投資現金流量的分析折現現金流量方法非折現現金流量方法投資決策指標的比較2022/12/13第7章：投資決策原理2022/12/122

7.1長期投資概述

企業投資的意義企業投資的分類企業投資管理的原則企業投資過程分析

37.1.1企業投資的意義1．企業投資是實現財務管理目標的基本前提2．企業投資是公司發展生產的必要手段3．企業投資是公司降低經營風險的重要方法7.1.1企業投資的意義1．企業投資是實現財務管理目標的基47.1.2企業投資的分類

直接投資與間接投資

長期投資與短期投資

長期投資與短期投資初創投資和后續投資

其他分類方法

7.1.2企業投資的分類直接投資與間接投資57.1.3企業投資管理的原則

認真進行市場調查，及時捕捉投資機會建立科學的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應認真分析風險和收益的關系，適當控制企業的投資風險7.1.3企業投資管理的原則

認真進行市場調查，及時捕捉投67.1.4企業投資過程分析

投資項目的決策投資項目的提出投資項目的評價投資項目的決策投資項目的實施與監控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目實施過程中的控制與監督投資項目的后續分析投資項目的事后審計與評價將提出的投資項目進行分類

估計各個項目每一期的現金流量狀況按照某個評價指標對各投資項目進行分析并排隊

考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應的投資預算

延遲投資放棄投資擴充投資與縮減投資

投資項目的事后審計指對已經完成的投資項目的投資效果進行的審計。7.1.4企業投資過程分析

投資項目的決策將提出的投資項目7

7.2投資現金流量的分析

現金流量是指與投資決策有關的現金流入、流出的數量。現金流量的構成

現金流量的計算

投資決策中使用現金流量的原因

8現金流量的構成初始現金流量營業現金流量終結現金流量現金流量的構成初始現金流量9初始現金流量

投資前費用設備購置費用設備安裝費用建筑工程費營運資金的墊支原有固定資產的變價收入扣除相關稅金后的凈收益不可預見費初始現金流量

投資前費用10營業現金流量

營業現金流量11終結現金流量固定資產殘值收入或變價收入收回墊支在流動資產上的資金停止使用的土地的變價收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入

終結現金流量固定資產殘值收入或變價收入指扣除了所需要上繳的稅12

7.2投資現金流量的分析

現金流量的構成

現金流量的計算

投資決策中使用現金流量的原因

現金流量是指與投資決策有關的現金流入、流出的數量。

13現金流量的計算

初始現金流的預測全部現金流量的計算

（1）逐項測算法（2）單位生產能力估算法（3）裝置能力指數法逐項測算法就是對構成投資額基本內容的各個項目先逐項測算其數額，然后進行匯總來預測投資額的一種方法。

單位生產能力估算法是根據同類項目的單位生產能力投資額和擬建項目的生產能力來估算投資額的一種方法。裝置能力指數法是根據有關項目的裝置能力和裝置能力指數來預測項目投資額的一種方法。

現金流量的計算初始現金流的預測（1）逐項測算14逐項測算法【例7-1】某企業準備建一條新的生產線，經過認真調查研究和分析，預計各項支出如下：投資前費用10000元；設備購置費用500000元；設備安裝費用100000元；建筑工程費用400000元；投產時需墊支營運資金50000元；不可預見費按上述總支出的5%計算，則該生產線的投資總額為：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)逐項測算法【例7-1】某企業準備建一條新的生產線，經過認真15單位生產能力估算法

利用以上公式進行預測時，需要注意下列幾個問題：①同類企業單位生產能力投資額可從有關統計資料中獲得，如果國內沒有可供參考的有關資料，可以以國外投資的有關資料為參考標準，但要進行適當調整。②如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價變動的影響。③作為對比的同類工程項目的生產能力與擬建的投資項目的生產能力應比較接近，否則會有較大誤差。④要考慮投資項目在地理環境、交通條件等方面的差別，并相應調整預測出的投資額。擬建項目投資總額＝同類企業單位生產能力投資額×擬建項目生產能力

單位生產能力估算法利用以上公式進行預測時，需要注16裝置能力指數法式中：Y2——擬建項目投資額；Y1——類似項目投資額；X2——擬建項目裝置能力；X1——類似項目裝置能力；t——裝置能力指數；α——新老項目之間的調整系數。裝置能力指數法式中：Y2——擬建項目投資額；17裝置能力指數法【例7-2】某化肥廠原有一套生產尿素的裝置，裝置能力為年產尿素10萬噸，5年前投資額為1000萬元，現該化肥廠擬增加一套生產能力為8萬噸的尿素裝置，根據經驗，裝置能力指數取0.8，因價格上漲，需要對投資進行調整，取調整系數為1.4。試預測8萬噸尿素裝置的投資額。裝置能力指數法【例7-2】某化肥廠原有一套生產尿素的裝置，裝18全部現金流量的計算【例7-3】大華公司準備購入一設備以擴充生產能力。現有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現成本第1年為3000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元，假設所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現金流量。全部現金流量的計算【例7-3】大華公司準備購入一設備以19全部現金流量的計算為計算現金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)全部現金流量的計算20全部現金流量的計算表7-1投資項目的營業現金流量單位：元年份12345甲方案：

銷售收入（1）60006000600060006000付現成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）×40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）－（5）12001200120012001200營業現金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200乙方案：

銷售收入（1）80008000800080008000付現成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）－（5）1800156013201080840營業現金流量（7）=（1）―（2）―（5）38003560332030802840全部現金流量的計算表7-1投資項目的營業現金流量單位：元21全部現金流量的計算表7-2投資項目的現金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產投資-10000

營業現金流量

32003200320032003200現金流量合計-1000032003200320032003200乙方案：

固定資產投資-12000

營運資金墊支-3000

營業現金流量

38003560332030802840固定資產殘值

2000營運資金回收

3000現金流量合計-1500038003560332030807840全部現金流量的計算表7-2投資項目的現金流量單位：元年份22

7.2投資現金流量的分析

現金流量是指與投資決策有關的現金流入、流出的數量。現金流量的構成

現金流量的計算

投資決策中使用現金流量的原因

23投資決策中使用現金流量的原因采用現金流量有利于科學地考慮資金的時間價值因素

采用現金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況利潤的計算沒有一個統一的標準利潤反映的是某一會計期間“應計”的現金流量，而不是實際的現金流量投資決策中使用現金流量的原因采用現金流量有利于科學地考慮資金24

7.3折現現金流量方法

折現現金流量指標主要有凈現值、內含報酬率、獲利指數、貼現的投資回收期等。對于這類指標的使用，體現了貼現現金流量的思想，即把未來現金流量貼現，使用現金流量的現值計算各種指標，并據以進行決策

凈現值

內含報酬率

獲利指數

25凈現值計算公式決策規則一個備選方案：NPV>0多個互斥方案：選擇正值中最大者。投資項目投入使用后的凈現金流量，按資本成本或企業要求達到的報酬率折算為現值，減去初始投資以后的余額，叫作凈現值。

凈現值計算公式投資項目投入使用后的凈現金流量，按資本成本或企26凈現值的計算例7-4

現仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表7-1和表7-2）,來說明凈現值的計算。假設資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計算如下：凈現值的計算例7-4現仍以前面所舉大華公司的資料為27凈現值的計算乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算如下

:年份t各年的NCF（1）現值系PVIF10%,t（2）現值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來現金流量的總現值15861減：初始投資-15000

凈現值NPV=861凈現值的計算乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算如下:年28凈現值法的優缺點凈現值法的優點是：此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現值法的缺點是：凈現值法并不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少，而內含報酬率則彌補了這一缺陷。凈現值法的優缺點凈現值法的優點是：此法考慮了貨幣的時間價值29

7.3折現現金流量方法

內含報酬率(InternalRateofReturn，IRR）實際上反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業使用該項指標對投資項目進行評價。

凈現值

內含報酬率

獲利指數

30內含報酬率計算方法：決策規則一個備選方案：IRR>必要的報酬率多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者內含報酬率計算方法：31內含報酬率IRR的計算步驟：每年的NCF相等計算年金現值系數查年金現值系數表采用插值法計算出IRR每年的NCF不相等先預估一個貼現率，計算凈現值采用插值法計算出IRR找到凈現值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現率內含報酬率IRR的計算步驟：找到凈現值由正到負并且比較接近于32內含報酬率

現仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－1和表7－2）來說明內含報酬率的計算方法。例7-5

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可計算內含報酬率為:

查年金現值系數表甲方案的內含報酬率應該在18%和19%之間，現用插值法計算如下：內含報酬率現仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－133內含報酬率甲方案的內含報酬率＝18%+0.03%＝18.03%

內含報酬率34內含報酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行測算，測算過程見表7-4:

表7-4

乙方案內含報酬率的測算過程單位：元時間（t）NCFt測試11%測試12%復利現值系數PVIF11％，t現值復利現值系數PVIF12%,t現值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV//421/-2內含報酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行35內含報酬率乙方案的內含報酬率＝11%+0.995%＝11.995%內含報酬率36內含報酬率法的優缺點

優點：內含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。

缺點：但這種方法的計算過程比較復雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經過多次測算才能算出

內含報酬率法的優缺點優點：內含報酬率法考慮了資金的37

7.3折現現金流量方法

獲利指數又稱利潤指數(profitabilityindex，PI)，是投資項目未來報酬的總現值與初始投資額的現值之比。凈現值

內含報酬率

獲利指數

38

獲利指數

計算公式決策規則一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個互斥方案：選擇超過1最多者。

獲利指數計算公式39獲利指數的計算依前例獲利指數的計算依前例40獲利指數的優缺點優點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數是用相對數來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點：獲利指數只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。獲利指數的優缺點優點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投417.4非折現現金流量方法投資回收期平均報酬率

非貼現現金流量指標是指不考慮貨幣時間價值的各種指標。7.4非折現現金流量方法投資回收期非貼現現金流量指標是指42

投資回收期計算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年營業現金流量不相等：根據每年年末尚未收回的投資額來確定。

投資回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投資所需的年限。回收期越短，方案越有利。

投資回收期計算方法投資回收期(PP,PaybackPe43投資回收期

天天公司欲進行一項投資，初始投資額10000元，項目為期5年，每年凈現金流量有關資料詳見表7-5，試計算該方案的投資回收期。例7-7

表7-5

天天公司投資回收期的計算表單位：元年份每年凈現金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/

從表7-5中可以看出，由于該項目每年的凈現金流量均為3000元，因此該項目的投資回收期為：

3+1000/3000=3.33（年）投資回收期天天公司欲進行一項投資，初始投資額1000044投資回收期法的優缺點優點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便缺點：它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現金流量狀況。事實上，有戰略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高。回收期法優先考慮急功近利的項目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性。現以下例說明投資回收期法的缺陷。投資回收期法的優缺點優點：投資回收期法的概念容易理解，計算457.4非折現現金流量方法投資回收期平均報酬率

平均報酬率(averagerateofreturn，ARR)是投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。

7.4非折現現金流量方法投資回收期平均報酬率(avera46平均報酬率計算方法決策規則

事先確定一個企業要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。

平均報酬率計算方法47平均報酬率的優缺點優點：簡明、易算、易懂缺點：（1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現金流量與最后一年的現金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策；（2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。平均報酬率的優缺點優點：簡明、易算、易懂487.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較

貼現現金流量指標廣泛應用的原因貼現現金流量指標的比較

7.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較49兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀50年代對美國25家大型公司調查的資料表明，被調查的公司全部使用投資回收期法等非貼現的現金流量指標，而沒有一家使用貼現的現金流量指標兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀50年代對美國25家大5020世紀六、七十年代投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年貼現現金流量指標非貼現現金流量指標198138625743合計10010010020世紀六、七十年代投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的51兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀80年代的情況

投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（％）貼現現金流量指標非貼現現金流量指標7624合計100兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀80年代的情況投資決52兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀末至21世紀初的情況

調查的392家公司,其中74.9%的公司在投資決策時使用NPV指標，75.7%的公司使用IRR指標，56.7%的公司同時使用投資回收期指標。同時調查發現，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現的指標。

兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀末至21世紀初的情況537.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較

貼現現金流量指標廣泛應用的原因貼現現金流量指標的比較

7.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較54貼現現金流量指標廣泛應用的原因非貼現指標忽略了資金的時間價值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標—凈現值的多少非貼現指標對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力平均報酬率、平均會計報酬率等指標，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平投資回收期是以標準回收期為方案取舍的依據，但標準回收期一般都是以經驗或主觀判斷為基礎來確定的，缺乏客觀依據。管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應用，加速了貼現指標的使用。歸根結底都是時間價值惹的禍貼現現金流量指標廣泛應用的原因非貼現指標忽略了資金的時間價值557.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較

貼現現金流量指標廣泛應用的原因貼現現金流量指標的比較7.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較56貼現現金流量指標的比較－凈現值與內含報酬率的比較在多數情況下，運用凈現值和內含報酬率這兩種方法得出的結論是相同的。會產生差異的兩種情況：投資規模不同現金流量發生的時間不同

互斥項目非常規項目當現金流量的符號不只改變一次，則為非常規型現金流量，此時，就可能會有不止一個IRR當現金流量只改變一次符號的常規型，則NPV是貼現率的單調減函數，隨著貼現率的上升，NPV將單調減少貼現現金流量指標的比較－凈現值與內含報酬率的比較投資規模不同57貼現現金流量指標的比較A項目IRR30%，NPV￥100B項目IRR20%，NPV￥200How?互斥項目投資規模不同現金流量發生的時間不同－凈現值與內含報酬率的比較（1）貼現現金流量指標的比較A項目IRR30%，NPV￥100Ho58貼現現金流量指標的比較結論：凈現值與內含報酬率相比較，凈現值是一種較好的方法。－凈現值與內含報酬率的比較（2）非常規項目貼現現金流量指標的比較結論：凈現值與內含報酬率相比較，凈現值59貼現現金流量指標的比較初始投資額不同時－凈現值與獲利指數的比較只有當初始投資不同時，凈現值和獲利指數才會產生差異。

現金流入量現值與初始投資額之差NPV

PI現金流入量現值與初始投資額之比結論：凈現值越高，企業的收益越大，而獲利指數只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應選用凈現值較大的投資項目。？貼現現金流量指標的比較初始投資額不同時－凈現值與獲利指數的比60紅光照相機廠投資決策案例紅光照相機廠生產的照相機質量優良、價格合理，長期以來供不應求。為了擴大生產能力，紅光廠準備新建一條生產線。王禹是該廠助理會計師，主要負責籌資和投資工作。總會計師張力要求王禹搜集建設新生產線的有關資料，寫出投資項目的財務評價報告，以供廠領導決策參考。紅光照相機廠投資決策案例紅光照相機廠生產的照相機質量優61紅光照相機廠投資決策案例王禹經過十幾天的調查研究，得到以下有關資料。該生產線的初始投資是12.5萬元，分兩年投入。第1年投入10萬元，第2年初投入2.5萬元，第2年可完成建設并正式投產。投產后，每年可生產照相機1000架，每架銷售價格是300元，每年可獲銷售收入30萬元。投資項目可使用5年，5年后殘值2.5萬元。經營期間要墊支流動資金2.5萬元，這筆資金在項目結束時可如數收回。該項目生產的產品年總成本的構成情況如下：紅光照相機廠投資決策案例王禹經過十幾天的調查研究，得到62紅光照相機廠投資決策案例原材料費用20萬元工資費用3萬元管理費2萬元折舊費2萬元王禹又對紅光廠的各種資金來源進行了分析研究，得出該廠加權平均的資金成本為10%。紅光照相機廠投資決策案例原材料費用20萬元工資費用3萬元63紅光照相機廠投資決策案例表1投資項目的營業現金流量計算表單位：元項目第1年第2年第3年第4年第5年銷售收入300,000300,000300,000300,000300,000成本250,000250,000250,000250,000250,000其中：原材料200,000200,000200,000200,000200,000工資30,00030,00030,00030,00030,000管理費20,00020,00020,00020,00020,000折舊費20,00020,00020,00020,00020,000稅前利潤30,00030,00030,00030,00030,000所得稅(稅率為50%)15,00015,00015,00015,00015,000稅后利潤15,00015,00015,00015,00015,000現金流量35,00035,00035,00035,00035,000紅光照相機廠投資決策案例表1投資項目的營業現金流量計算64紅光照相機廠投資決策案例表2投資項目的現金流量計算表單位：元項目第-1年第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資-100000-25000流動資金墊支-25000營業現金流量3500035000350003500035000設備殘值25000流動資金收回25000現金流量合計-100000-500003500035000350003500085000紅光照相機廠投資決策案例表2投資項目的現金流量計算65紅光照相機廠投資決策案例表3投資項目的凈現值計算單位：元時間現金流量10%的貼現系數現值-1-100,0001.000-100,0000-50,0000.9091-45,455135,0000.826428,910235,0000.715326,296335,0000.683025,612435,0000.620923,283585,0000.564447,974凈現值=3,353紅光照相機廠投資決策案例表3投資項目的凈現值計算66紅光照相機廠投資決策案例在廠領導會議上，王禹認為，建設新生產線有3,353元凈現值，故這個項目是可行的。廠領導會議對王禹提供的資料進行了分析研究，認為王禹在搜集資料方面作了很大努力，計算方法正確，但卻忽略了物價變動問題，這便使得小王提供的信息失去了客觀性和準確性。總會計師張力認為，在項目投資和使用期間內，通貨膨脹率大約為10%左右，他要求各有關負責人認真研究通貨膨脹對投資項目各有關方面的影響。紅光照相機廠投資決策案例在廠領導會議上，王禹認為，建設67紅光照相機廠投資決策案例基建處長李明認為，由于受物價變動的影響，初始投資將增長10%，投資項目終結后，設備殘值將增加到37,500元。生產處長趙芳認為，由于物價變動的影響，原材料費用每年將增加14%，工資費用也將增加10%。財務處長周定認為，扣除折舊以后的管理費用每年將增加4%，折舊費用每年仍為20,000元。銷售處長吳宏認為，產品銷售價格預計每年可增加10%。紅光照相機廠投資決策案例基建處長李明認為，由于受物價變68紅光照相機廠投資決策案例廠長要求王禹根據以上同志的意見，重新計算投資項目的現金流量和凈現值，提交下次會議討論。總評：

案例中王禹的分析從原理上來講并沒有錯，但由于對投資決策中需要考慮的問題認識不全，所以使他提供的資料沒有被領導接受。紅光照相機廠投資決策案例廠長要求王禹根據以上同志的意見69紅光照相機廠投資決策案例1．考慮通貨膨脹物價變動后的營業現金（見表4）表4考慮通貨膨脹物價變動后的營業現金情況項目第1年第2年第3年第4年第5年銷售收入330,000363,000399,300439,230483,153付現成本281,800

317,852

356,735

405,112

457,730

其中：原材料228,000259,920296,308337,792385,082工資33,00036,30039,93043,92348,315管理費20,80021,63220,49723,39724,333折舊20,00020,00020,00020,00020,000稅前利潤28,20025,14822,56514,1185,423所得稅（50%）14,10012,57410,2837,0592,712稅后利潤14,10012,57410,2837,0592,712現金流量34,10032,57430,28327,05922,712紅光照相機廠投資決策案例1．考慮通貨膨脹物價變動后的營業現金70紅光照相機廠投資決策案例2．考慮通貨膨脹物價變動后的現金流量（見表5）。表5考慮通貨膨脹物價變動后的現金流量情況項目第-1年第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資-110000-27500

流動資金墊支

-25000

營業現金流量

3410032574302832705922712設備殘值

37500流動資金回收

25000現金流量合計-110000-525003410032574302832705985212紅光照相機廠投資決策案例2．考慮通貨膨脹物價變動后的現金流量71紅光照相機廠投資決策案例3．計算通貨膨脹物價變動后的凈現值（見表6）。表6通貨膨脹物價變動后的凈現值情況年度現金流量10%的貼現系數10%的購買力損失現值-1-110,0001.0001.000=1.000-110,0000-52,5000.90910.9091=0.8264-43,386134,1000.82640.8264=0.682923,287232,5740.75130.7513=0.564418,385330,2830.68300.6830=0.466514,127427,0590.62090.6209=0.385510,431585,2120.56440.5644=0.318527,140凈現值=-60,016紅光照相機廠投資決策案例3．計算通貨膨脹物價變動后的凈現值（72紅光照相機廠投資決策案例考慮了通貨膨脹引起的物價變動因素后，從表4到表6可以看出，整個的現金流量情況完全改變了，凈現值也從正的3,353變成了負的60,016，使該方案的決策結果從“應接受”轉變為“應拒絕”。所以，企業在確定投資項目可行性的時候，需要考慮各方面的因素，不僅需要包括企業內部的，還要包括企業外部的；不僅要包括微觀的，還要包括宏觀的各方面情況。對一項重大決策，任何疏忽和遺漏都可能造成損失，甚至是企業經營的失敗。紅光照相機廠投資決策案例考慮了通貨膨脹引起的物價變動因73ThankYou!ThankYou!74演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！752022/12/13財務管理學第7章：投資決策原理2022/12/12財務管理學第7章：投資決策原理第7章：投資決策原理長期投資概述投資現金流量的分析折現現金流量方法非折現現金流量方法投資決策指標的比較2022/12/13第7章：投資決策原理2022/12/1277

7.1長期投資概述

企業投資的意義企業投資的分類企業投資管理的原則企業投資過程分析

787.1.1企業投資的意義1．企業投資是實現財務管理目標的基本前提2．企業投資是公司發展生產的必要手段3．企業投資是公司降低經營風險的重要方法7.1.1企業投資的意義1．企業投資是實現財務管理目標的基797.1.2企業投資的分類

直接投資與間接投資

長期投資與短期投資

長期投資與短期投資初創投資和后續投資

其他分類方法

7.1.2企業投資的分類直接投資與間接投資807.1.3企業投資管理的原則

認真進行市場調查，及時捕捉投資機會建立科學的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應認真分析風險和收益的關系，適當控制企業的投資風險7.1.3企業投資管理的原則

認真進行市場調查，及時捕捉投817.1.4企業投資過程分析

投資項目的決策投資項目的提出投資項目的評價投資項目的決策投資項目的實施與監控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目實施過程中的控制與監督投資項目的后續分析投資項目的事后審計與評價將提出的投資項目進行分類

估計各個項目每一期的現金流量狀況按照某個評價指標對各投資項目進行分析并排隊

考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應的投資預算

延遲投資放棄投資擴充投資與縮減投資

投資項目的事后審計指對已經完成的投資項目的投資效果進行的審計。7.1.4企業投資過程分析

投資項目的決策將提出的投資項目82

7.2投資現金流量的分析

現金流量是指與投資決策有關的現金流入、流出的數量。現金流量的構成

現金流量的計算

投資決策中使用現金流量的原因

83現金流量的構成初始現金流量營業現金流量終結現金流量現金流量的構成初始現金流量84初始現金流量

投資前費用設備購置費用設備安裝費用建筑工程費營運資金的墊支原有固定資產的變價收入扣除相關稅金后的凈收益不可預見費初始現金流量

投資前費用85營業現金流量

營業現金流量86終結現金流量固定資產殘值收入或變價收入收回墊支在流動資產上的資金停止使用的土地的變價收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入

終結現金流量固定資產殘值收入或變價收入指扣除了所需要上繳的稅87

7.2投資現金流量的分析

現金流量的構成

現金流量的計算

投資決策中使用現金流量的原因

現金流量是指與投資決策有關的現金流入、流出的數量。

88現金流量的計算

初始現金流的預測全部現金流量的計算

（1）逐項測算法（2）單位生產能力估算法（3）裝置能力指數法逐項測算法就是對構成投資額基本內容的各個項目先逐項測算其數額，然后進行匯總來預測投資額的一種方法。

單位生產能力估算法是根據同類項目的單位生產能力投資額和擬建項目的生產能力來估算投資額的一種方法。裝置能力指數法是根據有關項目的裝置能力和裝置能力指數來預測項目投資額的一種方法。

現金流量的計算初始現金流的預測（1）逐項測算89逐項測算法【例7-1】某企業準備建一條新的生產線，經過認真調查研究和分析，預計各項支出如下：投資前費用10000元；設備購置費用500000元；設備安裝費用100000元；建筑工程費用400000元；投產時需墊支營運資金50000元；不可預見費按上述總支出的5%計算，則該生產線的投資總額為：(10000+500000+100000+400000+50000)×(1+5%)＝1113000(元)逐項測算法【例7-1】某企業準備建一條新的生產線，經過認真90單位生產能力估算法

利用以上公式進行預測時，需要注意下列幾個問題：①同類企業單位生產能力投資額可從有關統計資料中獲得，如果國內沒有可供參考的有關資料，可以以國外投資的有關資料為參考標準，但要進行適當調整。②如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價變動的影響。③作為對比的同類工程項目的生產能力與擬建的投資項目的生產能力應比較接近，否則會有較大誤差。④要考慮投資項目在地理環境、交通條件等方面的差別，并相應調整預測出的投資額。擬建項目投資總額＝同類企業單位生產能力投資額×擬建項目生產能力

單位生產能力估算法利用以上公式進行預測時，需要注91裝置能力指數法式中：Y2——擬建項目投資額；Y1——類似項目投資額；X2——擬建項目裝置能力；X1——類似項目裝置能力；t——裝置能力指數；α——新老項目之間的調整系數。裝置能力指數法式中：Y2——擬建項目投資額；92裝置能力指數法【例7-2】某化肥廠原有一套生產尿素的裝置，裝置能力為年產尿素10萬噸，5年前投資額為1000萬元，現該化肥廠擬增加一套生產能力為8萬噸的尿素裝置，根據經驗，裝置能力指數取0.8，因價格上漲，需要對投資進行調整，取調整系數為1.4。試預測8萬噸尿素裝置的投資額。裝置能力指數法【例7-2】某化肥廠原有一套生產尿素的裝置，裝93全部現金流量的計算【例7-3】大華公司準備購入一設備以擴充生產能力。現有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現成本第1年為3000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元，假設所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現金流量。全部現金流量的計算【例7-3】大華公司準備購入一設備以94全部現金流量的計算為計算現金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)全部現金流量的計算95全部現金流量的計算表7-1投資項目的營業現金流量單位：元年份12345甲方案：

銷售收入（1）60006000600060006000付現成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）×40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）－（5）12001200120012001200營業現金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200乙方案：

銷售收入（1）80008000800080008000付現成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）－（5）1800156013201080840營業現金流量（7）=（1）―（2）―（5）38003560332030802840全部現金流量的計算表7-1投資項目的營業現金流量單位：元96全部現金流量的計算表7-2投資項目的現金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產投資-10000

營業現金流量

32003200320032003200現金流量合計-1000032003200320032003200乙方案：

固定資產投資-12000

營運資金墊支-3000

營業現金流量

38003560332030802840固定資產殘值

2000營運資金回收

3000現金流量合計-1500038003560332030807840全部現金流量的計算表7-2投資項目的現金流量單位：元年份97

7.2投資現金流量的分析

現金流量是指與投資決策有關的現金流入、流出的數量。現金流量的構成

現金流量的計算

投資決策中使用現金流量的原因

98投資決策中使用現金流量的原因采用現金流量有利于科學地考慮資金的時間價值因素

采用現金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況利潤的計算沒有一個統一的標準利潤反映的是某一會計期間“應計”的現金流量，而不是實際的現金流量投資決策中使用現金流量的原因采用現金流量有利于科學地考慮資金99

7.3折現現金流量方法

折現現金流量指標主要有凈現值、內含報酬率、獲利指數、貼現的投資回收期等。對于這類指標的使用，體現了貼現現金流量的思想，即把未來現金流量貼現，使用現金流量的現值計算各種指標，并據以進行決策

凈現值

內含報酬率

獲利指數

100凈現值計算公式決策規則一個備選方案：NPV>0多個互斥方案：選擇正值中最大者。投資項目投入使用后的凈現金流量，按資本成本或企業要求達到的報酬率折算為現值，減去初始投資以后的余額，叫作凈現值。

凈現值計算公式投資項目投入使用后的凈現金流量，按資本成本或企101凈現值的計算例7-4

現仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表7-1和表7-2）,來說明凈現值的計算。假設資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計算如下：凈現值的計算例7-4現仍以前面所舉大華公司的資料為102凈現值的計算乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算如下

:年份t各年的NCF（1）現值系PVIF10%,t（2）現值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來現金流量的總現值15861減：初始投資-15000

凈現值NPV=861凈現值的計算乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算如下:年103凈現值法的優缺點凈現值法的優點是：此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現值法的缺點是：凈現值法并不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少，而內含報酬率則彌補了這一缺陷。凈現值法的優缺點凈現值法的優點是：此法考慮了貨幣的時間價值104

7.3折現現金流量方法

內含報酬率(InternalRateofReturn，IRR）實際上反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業使用該項指標對投資項目進行評價。

凈現值

內含報酬率

獲利指數

105內含報酬率計算方法：決策規則一個備選方案：IRR>必要的報酬率多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者內含報酬率計算方法：106內含報酬率IRR的計算步驟：每年的NCF相等計算年金現值系數查年金現值系數表采用插值法計算出IRR每年的NCF不相等先預估一個貼現率，計算凈現值采用插值法計算出IRR找到凈現值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現率內含報酬率IRR的計算步驟：找到凈現值由正到負并且比較接近于107內含報酬率

現仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－1和表7－2）來說明內含報酬率的計算方法。例7-5

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可計算內含報酬率為:

查年金現值系數表甲方案的內含報酬率應該在18%和19%之間，現用插值法計算如下：內含報酬率現仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－1108內含報酬率甲方案的內含報酬率＝18%+0.03%＝18.03%

內含報酬率109內含報酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行測算，測算過程見表7-4:

表7-4

乙方案內含報酬率的測算過程單位：元時間（t）NCFt測試11%測試12%復利現值系數PVIF11％，t現值復利現值系數PVIF12%,t現值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV//421/-2內含報酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行110內含報酬率乙方案的內含報酬率＝11%+0.995%＝11.995%內含報酬率111內含報酬率法的優缺點

優點：內含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。

缺點：但這種方法的計算過程比較復雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經過多次測算才能算出

內含報酬率法的優缺點優點：內含報酬率法考慮了資金的112

7.3折現現金流量方法

獲利指數又稱利潤指數(profitabilityindex，PI)，是投資項目未來報酬的總現值與初始投資額的現值之比。凈現值

內含報酬率

獲利指數

113

獲利指數

計算公式決策規則一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個互斥方案：選擇超過1最多者。

獲利指數計算公式114獲利指數的計算依前例獲利指數的計算依前例115獲利指數的優缺點優點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數是用相對數來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點：獲利指數只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。獲利指數的優缺點優點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投1167.4非折現現金流量方法投資回收期平均報酬率

非貼現現金流量指標是指不考慮貨幣時間價值的各種指標。7.4非折現現金流量方法投資回收期非貼現現金流量指標是指117

投資回收期計算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年營業現金流量不相等：根據每年年末尚未收回的投資額來確定。

投資回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投資所需的年限。回收期越短，方案越有利。

投資回收期計算方法投資回收期(PP,PaybackPe118投資回收期

天天公司欲進行一項投資，初始投資額10000元，項目為期5年，每年凈現金流量有關資料詳見表7-5，試計算該方案的投資回收期。例7-7

表7-5

天天公司投資回收期的計算表單位：元年份每年凈現金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/

從表7-5中可以看出，由于該項目每年的凈現金流量均為3000元，因此該項目的投資回收期為：

3+1000/3000=3.33（年）投資回收期天天公司欲進行一項投資，初始投資額10000119投資回收期法的優缺點優點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便缺點：它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現金流量狀況。事實上，有戰略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高。回收期法優先考慮急功近利的項目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性。現以下例說明投資回收期法的缺陷。投資回收期法的優缺點優點：投資回收期法的概念容易理解，計算1207.4非折現現金流量方法投資回收期平均報酬率

平均報酬率(averagerateofreturn，ARR)是投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。

7.4非折現現金流量方法投資回收期平均報酬率(avera121平均報酬率計算方法決策規則

事先確定一個企業要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。

平均報酬率計算方法122平均報酬率的優缺點優點：簡明、易算、易懂缺點：（1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現金流量與最后一年的現金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策；（2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。平均報酬率的優缺點優點：簡明、易算、易懂1237.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較

貼現現金流量指標廣泛應用的原因貼現現金流量指標的比較

7.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較124兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀50年代對美國25家大型公司調查的資料表明，被調查的公司全部使用投資回收期法等非貼現的現金流量指標，而沒有一家使用貼現的現金流量指標兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀50年代對美國25家大12520世紀六、七十年代投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年貼現現金流量指標非貼現現金流量指標198138625743合計10010010020世紀六、七十年代投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的126兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀80年代的情況

投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（％）貼現現金流量指標非貼現現金流量指標7624合計100兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀80年代的情況投資決127兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀末至21世紀初的情況

調查的392家公司,其中74.9%的公司在投資決策時使用NPV指標，75.7%的公司使用IRR指標，56.7%的公司同時使用投資回收期指標。同時調查發現，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現的指標。

兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀末至21世紀初的情況1287.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較

貼現現金流量指標廣泛應用的原因貼現現金流量指標的比較

7.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較129貼現現金流量指標廣泛應用的原因非貼現指標忽略了資金的時間價值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標—凈現值的多少非貼現指標對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力平均報酬率、平均會計報酬率等指標，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平投資回收期是以標準回收期為方案取舍的依據，但標準回收期一般都是以經驗或主觀判斷為基礎來確定的，缺乏客觀依據。管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應用，加速了貼現指標的使用。歸根結底都是時間價值惹的禍貼現現金流量指標廣泛應用的原因非貼現指標忽略了資金的時間價值1307.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較

貼現現金流量指標廣泛應用的原因貼現現金流量指標的比較7.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較131貼現現金流量指標的比較－凈現值與內含報酬率的比較在多數情況下，運用凈現值和內含報酬率這兩種方法得出的結論是相同的。會產生差異的兩種情況：投資規模不同現金流量發生的時間不同

互斥項目非常規項目當現金流量的符號不只改變一次，則為非常規型現金流量，此時，就可能會有不止一個IRR當現金流量只改變一次符號的常規型，則NPV是貼現率的單調減函數，隨著貼現率的上升，NPV將單調減少貼現現金流量指標的比較－凈現值與內含報酬率的比較投資規模不同132貼現現金流量指標的比較A項目IRR30%，NPV￥100B項目IRR20%，NPV￥200How?互斥項目投資規模不同現金流量發生的時間不同－凈現值與內含報酬率的比較（1）貼現現金流量指標的比較A項目IRR30%，NPV￥100Ho133貼現現金流量指標的比較結論：凈現值與內含報酬率相比較，凈現值是一種較好的方法。－凈現值與內含報酬率的比較（2）非常規項目貼現現金流量指標的比較結論：凈現值與內含報酬率相比較，凈現值134貼現現金流量指標的比較初始投資額不同時－凈現值與獲利指數的比較只有當初始投資不同時，凈現值和獲利指數才會產生差異。

現金流入量現值與初始投資額之差NPV

PI現金流入量現值與初始投資額之比結論：凈現值越高，企業的收益越大，而獲利指數只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應選用凈現值較大的投資項目。？貼現現金流量指標的比較初始投資額不同時－凈現值與獲利指數的比135紅光照相機廠投資決策案例紅光照相機廠生產的照相機質量優良、價格合理，長期以來供不應求。為了擴大生產能力，紅光廠準備新建一條生產線。王禹是該廠助理會計師，主要負責籌資和投資工作。總會計師張力要求王禹搜集建設新生產線的有關資料，寫出投資項目的財務評價報告，以供廠領導決策參考。紅光照相機廠投資決策案例紅光照相機廠生產的照相機質量優136紅光照相機廠投資決策案例王禹經過十幾天的調查研究，得到以下有關資料。該生產線的初始投資是12.5萬元，分兩年投入。第1年投入10萬元，第2年初投入2.5萬元，第2年可完成建設并正式投產。投產后，每年可生產照相機1000架，每架銷售價格是300元，每年可獲銷售收入30萬元。投資項目可使用5年，5年后殘值2.5萬元。經營期間要墊支流動資金2.5萬元，這筆資金在項目結束時可如數收回。該項目生產的產品年總成本的構成情況如下：紅光照相機廠投資決策案例王禹經過十幾天的調查研究，得到137紅光照相機廠投資決策案例原材料費用20萬元工資費用3萬元管理費2萬元折舊費2萬元王禹又對紅光廠的各種資金來源進行了分析研究，得出該廠加權平均的資金成本為10%。紅光照相機廠投資決策案例原材料費用20萬元工資費用3萬元138紅光照相機廠投資決策案例表1投資項目的營業現金流量計算表單位：元項目第1年第2年第3年第4年第5年銷售收入300,000300,000300,000300,000300,000成本250,000250,000250,000250,000250,000其中：原材料200,000200,000200,000200,000200,000工資30,00030,00030,00030,00030,000管理費20,00020,00020,00020,00020,000折舊費20,00020,00020,00020,00020,000稅前利潤30,00030,00030,00030,00030,000所得稅(稅率為50%)15,00015,00015,00015,00015,000稅后利潤15,00015,00015,00015,00015,000現金流量35,00035,00035,00035,00035,000紅光照