錢曉宇所長助理+755-82492237August2008行業與公司分析

1錢曉宇行業與公司分析

1內容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業研究研究的視角如何開展公司研究一些研究關注點和思考2內容提要研究之目的2證券業行業公司研究之目的發現價值——定價創造價值——增值預測行業運行趨勢公司研究與預測公司估值IPO、并購3證券業行業公司研究之目的發現價值——定價預測行業公司研究內容提要研究之目的研究的一些通用方法慣常步驟信息收集基本方法論如何開展行業研究研究的視角如何開展公司研究一些研究關注點和思考4內容提要研究之目的4研究的慣常步驟確定研究對象需解決的問題界定要研究的行業或公司明確需回答的問題信息收集收集渠道初步確定需收集的信息信息分析對收集信息進行處理常用信息處理工具和方法歸納、演繹對處理過的信息作歸納、演繹得出必要的判斷和結論1234解剖現象分析、確定關鍵驅動因素找出運行規律預測關鍵驅動因素匯總預測—結論估值5研究的慣常步驟確定研究對象界定要研究的行業或公司信息收集收集如何進行信息收集官方統計信息行業協會，如汽車工業協會、零售商業協會┅┅國家相關管理機構，國家、地方統計局、各部委公布的信息行業年鑒半官方財經網站，如交易所、全景網()、中國證券網┅┅商業性行業專業網站我的鋼鐵網、中華商務網、網上車市┅┅商用證券信息分析系統國外：CEIC、彭博、路透ISI┅┅國內：萬德、聚源┅┅社會免費網站行業領先企業的網站互聯網搜索引擎，如百度、GOOGLE┅┅各類研究機構研究報告國家有關研究機構，國研中心、社科院、人行研究部門、國家發改委國內外投資銀行研究機構，MorgenStanley,GoldmanSachs........國內外咨詢公司，KMPG、BCG┅┅經常使用的收集渠道6如何進行信息收集官方統計信息經常使用的收集渠道6基本方法論從歷史看未來分解–重構7基本方法論從歷史看未來7內容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業研究路徑觀察角度研究的視角如何開展公司研究一些研究關注點和思考8內容提要研究之目的8內容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業研究研究的視角如何開展公司研究一些研究關注點和思考9內容提要研究之目的9行業公司研究的關注重點投行的行業公司研究具有不同的側重點核心問題：公司經營成果的真實性、可持續性公司經營的合規性行業發展的核心驅動因素贏利模式核心驅動因素規模、市場份額研發、技術訣竅內部管理行業運行特征行業集中度平均贏利水平、平均折舊率、平均費用率投資類型（資本/勞動力/研發）……公司運行特點行業核心驅動力上的差異行業地位贏利水平、平均折舊率、平均費用率等比較10行業公司研究的關注重點投行的行業公司研究具有不同的側重點行業行業研究的角度行業的周期性問題供需分析行業運行的驅動因素及作用機理從產業鏈角度透析行業行業研究的國際化視野分析的基本出發點就是對現象從不同的角度進行解剖，找出規律，再進行預測，最后進行匯總11行業研究的角度行業的周期性問題分析的基本出發點就是對現象從不行業分類生命周期階段經濟周期12行業分類生命周期階段12生命周期時間規模初創期成長期成熟期衰退期產品的市場接受度值得懷疑，商業戰略的實施并不清晰，存在高風險和許多破產事件。產品已被接受，業務拓展開始，銷售額和盈利加速增長，但商業戰略的正確實施仍是一個問題。行業趨勢與總體經濟趨勢相同，參與者在穩定的行業中爭奪市場份額。消費偏好的改變和新技術的出現使產品的需求逐步減少。13生命周期時間規模初創期成長期成熟期衰退期產品的市場接受度值得對經濟周期的反應增長性銷售和利潤獨立于經濟周期而超常增長，新技術和新產品是主要標志。防御性在經濟周期的上升和下降階段經營狀況都很穩定。這類行業一般處于成熟期。周期性收益隨經濟周期變化而變化，通常會夸大經濟的周期性。典型周期性行業生產可有可無產品，這種產品的消費取決于對經濟的樂觀程度。14對經濟周期的反應增長性14行業分類需警惕的兩個問題問題1：可能會歪曲以后的分析分析人員通常會將一個行業與同類行業相比較，并由此推斷出其收入、盈利和價值。在估值過程中，行業間的細微差別往往被忽略了。問題2：自我欺騙性一旦分析人員將某一行業定義為增長性，他就傾向于采納那些符合增長性的事實。分析對象與類比行業是否完全一致的判斷非常重要，因為細微差別的存在將導致結果失實。類比分析時要注意二者之間的差別，即使是細微差別；主觀判斷往往會歪曲所分析對象的客觀事實15行業分類需警惕的兩個問題問題1：可能會歪曲以后的分析類比分析需求：行業容量最終用戶實際與名義增長率趨勢與趨勢的周期性變化行業、公司研究最困難的問題16需求：行業容量最終用戶行業、公司研究最困難的問題16基本方法全景經濟分析行業生命周期分析其他分析方法17基本方法全景經濟分析17方法之一：全景經濟分析找出影響行業銷售的特定宏觀經濟變量GDP、人口、投資規模等等各變量與行業銷售的相關程度數量回歸分析等手段挑選出相關程度最高的變量作為分析行業需求的依據大部分行業與宏觀經濟存在一定相關性，據此進行需求分析是經常采用的的方法18方法之一：全景經濟分析找出影響行業銷售的特定宏觀經濟變量大部方法之二：利用行業周期分析將行業按生命周期或對經濟周期反應分類根據分類結果對需求進行預測想當然地給行業先定性，可能出現重大偏差不宜預設觀點或結論借鑒其他地區或行業的經驗是，必須考慮環境、條件的相似程度行業的周期性特點往往成為我們確定行業增長速度的依據19方法之二：利用行業周期分析將行業按生命周期或對經濟周期反應分方法之三：其他分析方法由子市場構建市場總需求按行業劃分子市場按地區劃分子市場投入產出分析及行業需求預測如果一個行業是另一個行業的主要客戶，則分析人員就可以根據投入產出模型導出對后者產品的部分需求。20方法之三：其他分析方法由子市場構建市場總需求20供給：獲利能力與穩定性行業集中度行業壁壘21供給：獲利能力與穩定性行業集中度21供給分析從長遠看，供給可自動調節，從而實現供需平衡從短期看，供給能否及時滿足需求主要取決于行業特點資本密集程度如鋼鐵行業需要花費3到5年的時間建立新工廠以擴大生產能力。臨時服務業由于它主要依靠低技術水平的工人，可以很快找到新雇員，所以短期內可以增加供給。技術密集程度軟件業等使用高技術工人的行業，其短期的生產能力也會受到限制許多分析員只重視需求分析而不重視供給分析22供給分析從長遠看，供給可自動調節，從而實現供需平衡許多分析員供給能力預測供給增量=+未利用生產能力+新增加生產能力的潛力若進口對行業供給存在較大影響時，則千萬不能忽略該因素預測的重點23供給能力預測供給增量=預測的重點23行業運行的驅動因素及作用機理影響行業運行的主要驅動因素各因素是如何影響行業運行的各驅動因素影響行業運行的強度24行業運行的驅動因素及作用機理影響行業運行的主要驅動因素24外部因素技術政府社會人口國外25外部因素技術25獲利能力：綜合評估供需平衡分析成本分析定價國際市場與競爭26獲利能力：綜合評估供需平衡分析26內容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業研究研究的視角如何開展公司研究一些研究關注點和思考27內容提要研究之目的27更多的觀察角度產業鏈產業價值鏈可比市場選擇與借鑒國際國內28更多的觀察角度產業鏈28從產業鏈角度透析行業行業所處產業鏈情況上下游行業的運行情況及趨勢與上下游行業談判能力每個行業都處于不同的產業鏈上，對上下游行業深入分析對認識行業既重要也必要29從產業鏈角度透析行業行業所處產業鏈情況每個行業都處29國際化視野開放經濟條件下行業研究國際化視野的重要性和必要性發達國家行業運行狀況及趨勢本國行業運行狀況及趨勢經濟全球化趨勢使得行業研究必須走出國門，發達國家走過的路往往成為我們重要借鑒30國際化視野開放經濟條件下行業研究國際化視野的重要性和必要性經內容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業研究研究的視角如何開展公司研究一些研究關注點和思考31內容提要研究之目的31如何開展公司研究公司研究的角度公司業務分析財務分析盈利預測估值：最終目的32如何開展公司研究公司研究的角度32分析框架公司研究的目的——信服的估值估值戰略&競爭定位經營表現業務增長競爭壓力與態勢資本成本投資回報戰略管理價格VS價值12333分析框架公司研究的目的——信服的估值估值戰略&經營業如何開展公司研究財務派和模式派財務派以財務報表、財務指標作為分析起點，觀察公司業務經營的結果。模式派從經營模式出發，分析競爭力和未來成長空間。兩種互為補充的視角34如何開展公司研究財務派和模式派兩種互為補充的視角34財務派關注的因素公司資產的完整性、穩健性、盈利性盈利的來源和結構盈利能力的持續性現金流狀況總結：知其然35財務派關注的因素公司資產的完整性、穩健性、盈利性35模式派關注的因素國家產業政策對公司的影響在產業鏈上的位置所屬行業的市場空間在行業中的地位競爭優勢的持續性治理結構總結：知其所以然36模式派關注的因素國家產業政策對公司的影響36兩派各自的優劣

財務派模式派優點能相對準確地觀察公司歷史經營績效可以量化比較公司之間的差異便于觀察公司在產業中的位置和行業中的地位可以發現公司獨特的價值驅動因素不足過于注重歷史財務表現，難以從報表上分析持續性財務指標教條化，無法甄別行業差別和公司差別注重結果忽視過程容易引導分析者對公司做出過于負面的評價過于重視企業可能達到什么樣的目標，而忽視企業本身具備的財務條件。容易簡單化地將行業優勢引申到每一個企業相對宏觀，無法落實到公司價值，即無法回答“值多少錢”的問題37兩派各自的優劣 財務派模式派優點能相對準確地觀察公司歷史經兩者的結合通過模式來驗證財務指標的合理性根據財務指標觀察模式的有效性財務和模式相結合來做財務預測以模式來回答“是否可以投資”的問題，以財務來回答“以什么價格投資”的問題。38兩者的結合通過模式來驗證財務指標的合理性38公司業務分析綜合信息概覽和業務描述、公司策略、生命周期、財務狀況概述產品與市場產品系列及新產品、公司產品市場、營銷策略和售后服務、重要客戶生產和銷售制造過程和成本、銷售、供應商及原材料競爭競爭環境、競爭的比較分析其他主題研究與發展、對外銷售及收益、政府管制、人事、固定資產、管理39公司業務分析綜合信息39公司業務分析公司業務的解構不同的角度、層次成本解構戰略與執行能力公司治理歷史記錄的重要性40公司業務分析公司業務的解構歷史記錄的重要性40財務分析百分比分析統一度量式分析比率分析重點科目間的鉤稽關系關注與區分“經常/非經常性”財務指標重點在于——比較重點關注百分比分析和統一度量分析41財務分析百分比分析重點關注百分41財務分析之一：百分比分析將公司財務數據每年變化的百分比作為分析工具預測收益的能力主要取決于判斷銷售收入、費用、和保持增長所需的投資三者之間關系的能力，以百分比表示的財務報表有助于形成這些判斷從各指標百分比的變化情況形成對公司運行狀況的整體判斷百分比分析的最大優點，是從動態上認識公司生產經營情況，異常值的出現為我們深入分析提供了依據42財務分析之一：百分比分析將公司財務數據每年變化的百分比作為分財務分析之二：統一度量式分析形成統一度量式報表。損益表和資產負債表項目被表示為相對于銷售收入及總資產的百分比。統一度量式報表常用來比較不同年度間的經營成果，以及流動性比率和杠桿比率的變化。統一度量式分析的最大優點是從流動性比率和杠桿比率中發現公司財務狀況和經營狀況是否異常43財務分析之二：統一度量式分析形成統一度量式報表。損益表和資產財務分析之三：比率分析盈利能力毛利率、凈利率、凈資產收益率周轉能力固定資產周轉率、總資產周轉率、應收帳款周轉率、存貨周轉率償債能力資產負債率、流動比率、速動比率、利息償還倍數成長性（增長比率）資產或業務的增長比率。如銷量收入增長率、利潤增長率、總資產增長率、凈資產增長率等重點在于——比較44財務分析之三：比率分析盈利能力重點在于44財務分析之注意點對公司進行財務分析時必須將其跟行業整體指標作比較對公司進行財務分析時必須將其與可比公司相應指標進行比較關注奇異點對公司進行財務分析時要跳出公司本身，行業情況和可比公司情況成為參考重點45財務分析之注意點對公司進行財務分析時必須將其跟行業整體指標作內容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業研究研究的視角如何開展公司研究一些研究關注點和思考46內容提要研究之目的46一些研究關注點和思考對于“率”對于“結構”或“構成”對于“相對量”分析方法的不斷創新和歷史積累關于研究態度思想的開放性問題研究視野的短中長期問題什么是“投資機會”？報告的寫作時機47一些研究關注點和思考對于“率”47我們的研究理念價值投資——基本面分析師的價值基礎——用合理的方法對經濟體的市場價值進行評估，以此作為判斷是否有投資價值與風險的核心依據——是科學也是藝術，但科學是基礎48我們的研究理念價值投資——基本面分析師的價值基礎48報告寫作與推介的時機市場通常可能低估的空間市場通常可能高估的空間開始發出推薦報告開始發出減持報告公司合理價值區間（中性評級）1、公司價值金融技術、行業經驗解決2、市場高估、低估空間證券市場經驗等解決科學與藝術的實踐49報告寫作與推介的時機市場通常可能低估的空間市場通常可能高估的案例-大族激光（05年10月）財務角度公司當時業務從更大的產業視角核心價值驅動因素50案例-大族激光（05年10月）財務角度50案例-農產品（06年3月）財務角度當時業務模式角度核心價值驅動因素51案例-農產品（06年3月）財務角度51案例-瀘州老窖（05年4月）財務角度模式角度核心價值驅動因素52案例-瀘州老窖（05年4月）財務角度52案例：江南高纖（06年10月）財務角度當時市場的看法與我們的不同業務定性53案例：江南高纖（06年10月）財務角度53那些講故事的公司生態農業宏盛科技……54那些講故事的公司生態農業54研究員的進階3掌握公司變化趨勢深刻理解估值領導1算清楚EPS初步弄清楚基本面學習2掌握公司基本面變化趨勢對估值有所理解跟隨55研究員的進階3掌握公司變化趨勢領導1算清楚EPS學習2掌研究員的知識準備針對雙重身份的準備第一類研究領域專業知識第二類經濟學金融學財務與會計管理：戰略、營銷、公司治理……投資學：證券估值、購并與重組……更多，社會、政治、心理……56研究員的知識準備針對雙重身份的準備56推薦書目《競爭優勢》、《競爭戰略》（邁克爾?波特）《價值評估》（麥肯錫，華夏出版社）《華爾街證券分析》（中國金融出版社）《上市公司財務分析》（中國金融出版社）《投資估價》（AswathDamodaran，清華大學出版社）《產業經濟學》市場營銷、戰略管理等方面的書籍引進版的傳記等57推薦書目《競爭優勢》、《競爭戰略》（邁克爾?波特）57聯手共創財富合智同迎輝煌58聯手共創財富合智同迎輝煌58演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！錢曉宇所長助理+755-82492237August2008行業與公司分析

60錢曉宇行業與公司分析

1內容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業研究研究的視角如何開展公司研究一些研究關注點和思考61內容提要研究之目的2證券業行業公司研究之目的發現價值——定價創造價值——增值預測行業運行趨勢公司研究與預測公司估值IPO、并購62證券業行業公司研究之目的發現價值——定價預測行業公司研究內容提要研究之目的研究的一些通用方法慣常步驟信息收集基本方法論如何開展行業研究研究的視角如何開展公司研究一些研究關注點和思考63內容提要研究之目的4研究的慣常步驟確定研究對象需解決的問題界定要研究的行業或公司明確需回答的問題信息收集收集渠道初步確定需收集的信息信息分析對收集信息進行處理常用信息處理工具和方法歸納、演繹對處理過的信息作歸納、演繹得出必要的判斷和結論1234解剖現象分析、確定關鍵驅動因素找出運行規律預測關鍵驅動因素匯總預測—結論估值64研究的慣常步驟確定研究對象界定要研究的行業或公司信息收集收集如何進行信息收集官方統計信息行業協會，如汽車工業協會、零售商業協會┅┅國家相關管理機構，國家、地方統計局、各部委公布的信息行業年鑒半官方財經網站，如交易所、全景網()、中國證券網┅┅商業性行業專業網站我的鋼鐵網、中華商務網、網上車市┅┅商用證券信息分析系統國外：CEIC、彭博、路透ISI┅┅國內：萬德、聚源┅┅社會免費網站行業領先企業的網站互聯網搜索引擎，如百度、GOOGLE┅┅各類研究機構研究報告國家有關研究機構，國研中心、社科院、人行研究部門、國家發改委國內外投資銀行研究機構，MorgenStanley,GoldmanSachs........國內外咨詢公司，KMPG、BCG┅┅經常使用的收集渠道65如何進行信息收集官方統計信息經常使用的收集渠道6基本方法論從歷史看未來分解–重構66基本方法論從歷史看未來7內容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業研究路徑觀察角度研究的視角如何開展公司研究一些研究關注點和思考67內容提要研究之目的8內容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業研究研究的視角如何開展公司研究一些研究關注點和思考68內容提要研究之目的9行業公司研究的關注重點投行的行業公司研究具有不同的側重點核心問題：公司經營成果的真實性、可持續性公司經營的合規性行業發展的核心驅動因素贏利模式核心驅動因素規模、市場份額研發、技術訣竅內部管理行業運行特征行業集中度平均贏利水平、平均折舊率、平均費用率投資類型（資本/勞動力/研發）……公司運行特點行業核心驅動力上的差異行業地位贏利水平、平均折舊率、平均費用率等比較69行業公司研究的關注重點投行的行業公司研究具有不同的側重點行業行業研究的角度行業的周期性問題供需分析行業運行的驅動因素及作用機理從產業鏈角度透析行業行業研究的國際化視野分析的基本出發點就是對現象從不同的角度進行解剖，找出規律，再進行預測，最后進行匯總70行業研究的角度行業的周期性問題分析的基本出發點就是對現象從不行業分類生命周期階段經濟周期71行業分類生命周期階段12生命周期時間規模初創期成長期成熟期衰退期產品的市場接受度值得懷疑，商業戰略的實施并不清晰，存在高風險和許多破產事件。產品已被接受，業務拓展開始，銷售額和盈利加速增長，但商業戰略的正確實施仍是一個問題。行業趨勢與總體經濟趨勢相同，參與者在穩定的行業中爭奪市場份額。消費偏好的改變和新技術的出現使產品的需求逐步減少。72生命周期時間規模初創期成長期成熟期衰退期產品的市場接受度值得對經濟周期的反應增長性銷售和利潤獨立于經濟周期而超常增長，新技術和新產品是主要標志。防御性在經濟周期的上升和下降階段經營狀況都很穩定。這類行業一般處于成熟期。周期性收益隨經濟周期變化而變化，通常會夸大經濟的周期性。典型周期性行業生產可有可無產品，這種產品的消費取決于對經濟的樂觀程度。73對經濟周期的反應增長性14行業分類需警惕的兩個問題問題1：可能會歪曲以后的分析分析人員通常會將一個行業與同類行業相比較，并由此推斷出其收入、盈利和價值。在估值過程中，行業間的細微差別往往被忽略了。問題2：自我欺騙性一旦分析人員將某一行業定義為增長性，他就傾向于采納那些符合增長性的事實。分析對象與類比行業是否完全一致的判斷非常重要，因為細微差別的存在將導致結果失實。類比分析時要注意二者之間的差別，即使是細微差別；主觀判斷往往會歪曲所分析對象的客觀事實74行業分類需警惕的兩個問題問題1：可能會歪曲以后的分析類比分析需求：行業容量最終用戶實際與名義增長率趨勢與趨勢的周期性變化行業、公司研究最困難的問題75需求：行業容量最終用戶行業、公司研究最困難的問題16基本方法全景經濟分析行業生命周期分析其他分析方法76基本方法全景經濟分析17方法之一：全景經濟分析找出影響行業銷售的特定宏觀經濟變量GDP、人口、投資規模等等各變量與行業銷售的相關程度數量回歸分析等手段挑選出相關程度最高的變量作為分析行業需求的依據大部分行業與宏觀經濟存在一定相關性，據此進行需求分析是經常采用的的方法77方法之一：全景經濟分析找出影響行業銷售的特定宏觀經濟變量大部方法之二：利用行業周期分析將行業按生命周期或對經濟周期反應分類根據分類結果對需求進行預測想當然地給行業先定性，可能出現重大偏差不宜預設觀點或結論借鑒其他地區或行業的經驗是，必須考慮環境、條件的相似程度行業的周期性特點往往成為我們確定行業增長速度的依據78方法之二：利用行業周期分析將行業按生命周期或對經濟周期反應分方法之三：其他分析方法由子市場構建市場總需求按行業劃分子市場按地區劃分子市場投入產出分析及行業需求預測如果一個行業是另一個行業的主要客戶，則分析人員就可以根據投入產出模型導出對后者產品的部分需求。79方法之三：其他分析方法由子市場構建市場總需求20供給：獲利能力與穩定性行業集中度行業壁壘80供給：獲利能力與穩定性行業集中度21供給分析從長遠看，供給可自動調節，從而實現供需平衡從短期看，供給能否及時滿足需求主要取決于行業特點資本密集程度如鋼鐵行業需要花費3到5年的時間建立新工廠以擴大生產能力。臨時服務業由于它主要依靠低技術水平的工人，可以很快找到新雇員，所以短期內可以增加供給。技術密集程度軟件業等使用高技術工人的行業，其短期的生產能力也會受到限制許多分析員只重視需求分析而不重視供給分析81供給分析從長遠看，供給可自動調節，從而實現供需平衡許多分析員供給能力預測供給增量=+未利用生產能力+新增加生產能力的潛力若進口對行業供給存在較大影響時，則千萬不能忽略該因素預測的重點82供給能力預測供給增量=預測的重點23行業運行的驅動因素及作用機理影響行業運行的主要驅動因素各因素是如何影響行業運行的各驅動因素影響行業運行的強度83行業運行的驅動因素及作用機理影響行業運行的主要驅動因素24外部因素技術政府社會人口國外84外部因素技術25獲利能力：綜合評估供需平衡分析成本分析定價國際市場與競爭85獲利能力：綜合評估供需平衡分析26內容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業研究研究的視角如何開展公司研究一些研究關注點和思考86內容提要研究之目的27更多的觀察角度產業鏈產業價值鏈可比市場選擇與借鑒國際國內87更多的觀察角度產業鏈28從產業鏈角度透析行業行業所處產業鏈情況上下游行業的運行情況及趨勢與上下游行業談判能力每個行業都處于不同的產業鏈上，對上下游行業深入分析對認識行業既重要也必要88從產業鏈角度透析行業行業所處產業鏈情況每個行業都處29國際化視野開放經濟條件下行業研究國際化視野的重要性和必要性發達國家行業運行狀況及趨勢本國行業運行狀況及趨勢經濟全球化趨勢使得行業研究必須走出國門，發達國家走過的路往往成為我們重要借鑒89國際化視野開放經濟條件下行業研究國際化視野的重要性和必要性經內容提要研究之目的研究的一些通用方法如何開展行業研究研究的視角如何開展公司研究一些研究關注點和思考90內容提要研究之目的31如何開展公司研究公司研究的角度公司業務分析財務分析盈利預測估值：最終目的91如何開展公司研究公司研究的角度32分析框架公司研究的目的——信服的估值估值戰略&競爭定位經營表現業務增長競爭壓力與態勢資本成本投資回報戰略管理價格VS價值12392分析框架公司研究的目的——信服的估值估值戰略&經營業如何開展公司研究財務派和模式派財務派以財務報表、財務指標作為分析起點，觀察公司業務經營的結果。模式派從經營模式出發，分析競爭力和未來成長空間。兩種互為補充的視角93如何開展公司研究財務派和模式派兩種互為補充的視角34財務派關注的因素公司資產的完整性、穩健性、盈利性盈利的來源和結構盈利能力的持續性現金流狀況總結：知其然94財務派關注的因素公司資產的完整性、穩健性、盈利性35模式派關注的因素國家產業政策對公司的影響在產業鏈上的位置所屬行業的市場空間在行業中的地位競爭優勢的持續性治理結構總結：知其所以然95模式派關注的因素國家產業政策對公司的影響36兩派各自的優劣

財務派模式派優點能相對準確地觀察公司歷史經營績效可以量化比較公司之間的差異便于觀察公司在產業中的位置和行業中的地位可以發現公司獨特的價值驅動因素不足過于注重歷史財務表現，難以從報表上分析持續性財務指標教條化，無法甄別行業差別和公司差別注重結果忽視過程容易引導分析者對公司做出過于負面的評價過于重視企業可能達到什么樣的目標，而忽視企業本身具備的財務條件。容易簡單化地將行業優勢引申到每一個企業相對宏觀，無法落實到公司價值，即無法回答“值多少錢”的問題96兩派各自的優劣 財務派模式派優點能相對準確地觀察公司歷史經兩者的結合通過模式來驗證財務指標的合理性根據財務指標觀察模式的有效性財務和模式相結合來做財務預測以模式來回答“是否可以投資”的問題，以財務來回答“以什么價格投資”的問題。97兩者的結合通過模式來驗證財務指標的合理性38公司業務分析綜合信息概覽和業務描述、公司策略、生命周期、財務狀況概述產品與市場產品系列及新產品、公司產品市場、營銷策略和售后服務、重要客戶生產和銷售制造過程和成本、銷售、供應商及原材料競爭競爭環境、競爭的比較分析其他主題研究與發展、對外銷售及收益、政府管制、人事、固定資產、管理98公司業務分析綜合信息39公司業務分析公司業務的解構不同的角度、層次成本解構戰略與執行能力公司治理歷史記錄的重要性99公司業務分析公司業務的解構歷史記錄的重要性40財務分析百分比分析統一度量式分析比率分析重點科目間的鉤稽關系關注與區分“經常/非經常性”財務指標重點在于——比較重點關注百分比分析和統一度量分析100財務分析百分比分析重點關注百分41財務分析之一：百分比分析將公司財務數據每年變化的百分比作為分析工具預測收益的能力主要取決于判斷銷售收入、費用、和保持增長所需的投資三者之間關系的能力，以百分比表示的財務報表有助于形成這些判斷從各指標百分比的變化情況形成對公司運行狀況的整體判斷百分比分析的最大優點，是從動態上認識公司生產經營情況，異常值的出現為我們深入分析提供了依據101財務分析之一：百分比分析將公司財務數據每年變化的百分比作為分財務分析之二：統一度量式分析形成統一度量式報表。損益表和資產負債表項目被表示為相對于銷售收入及總資產的百分比。統一度量式報表常用來比較不同年度間的經營成果，以及流動性比率和杠桿比率的變化。統一度量式分析的最大優點是從流動性比率和杠桿比率中發現公司財務狀況和經營狀況是否異常102財務分析之二：統一度量式分析形成統一度量式報表。損益表和資產財務分析之三：比率分析盈利能力毛利率、凈利率、凈資產收益率周轉能力固定資產周轉率、總資產周轉率、應收帳款周轉率、存貨周轉率償債能力資產負債率、流動比率、速動比率、利息償還倍數成長性（增長比率）資產或業務的增長比率。如銷量收入增長率、利潤增長率、總資產增長率、凈資產增長率等重點在于——比較103財務分析之三：比率分析盈利能力重點在于44財務分析之注意點對公司進行財務分析時必須將其跟行業整體指標作比較對公司進行財務分析時必須將其與可比公司相應指