財(cái)務(wù)報(bào)表分析———鄭州宇通客車(chē)股份有限公司1財(cái)務(wù)報(bào)表分析———鄭州宇通客車(chē)1公司簡(jiǎn)介

行業(yè)及收入分析

財(cái)務(wù)報(bào)表分析

價(jià)值估值及投資建議

5124股權(quán)結(jié)構(gòu)分析312公司簡(jiǎn)介行業(yè)及收入分析財(cái)務(wù)報(bào)表分析價(jià)值估33宇通概況公司名稱(chēng)：鄭州宇通客車(chē)股份有限公司法人代表：湯玉祥成立日期：1993-02-28上市日期：1997-05-08注冊(cè)資本：51989.2萬(wàn)元發(fā)行價(jià)格：9.75元最新總股本：51989.1723萬(wàn)股最新流通股：42814.4418萬(wàn)股所屬板塊：上海證券交易所4宇通概況公司名稱(chēng)：鄭州宇通客車(chē)股份有限公司4鄭州宇通集團(tuán)有限公司是以客車(chē)為核心,以工程機(jī)械、汽車(chē)零部件、房地產(chǎn)為戰(zhàn)略業(yè)務(wù),兼顧其他投資業(yè)務(wù)的大型企業(yè)集團(tuán)，總部位于河南省鄭州市。2009年，宇通集團(tuán)以第308位的排名，連續(xù)第七年榮列國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的“中國(guó)最大500家企業(yè)集團(tuán)”，繼續(xù)領(lǐng)跑中國(guó)客車(chē)行業(yè)。集團(tuán)核心企業(yè)鄭州宇通客車(chē)股份有限公司位于鄭州宇通工業(yè)園，占地面積1700畝，穩(wěn)定日產(chǎn)整車(chē)達(dá)140臺(tái)，目前已發(fā)展成為世界規(guī)模最大、工藝技術(shù)條件最先進(jìn)的大中型客車(chē)生產(chǎn)基地。公司于1997年在上海證券交易所上市，是我國(guó)A股市場(chǎng)的一支老牌藍(lán)籌績(jī)優(yōu)股,也是國(guó)內(nèi)客車(chē)行業(yè)第一家上市公司。公司主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)連續(xù)十余年快速增長(zhǎng)，連續(xù)十二年獲得中國(guó)工商銀行AAA級(jí)信用等級(jí)。2009年6月，中國(guó)品牌研究院正式公布100個(gè)“國(guó)家名片”品牌名單，宇通榜上有名，成為唯一入選的一家客車(chē)企業(yè)。

宇通集團(tuán)下屬企業(yè)有：客車(chē)行業(yè)龍頭鄭州宇通客車(chē)股份有限公司、中德合資猛獅客車(chē)有限公司、鄭州宇通重工有限公司、重慶客車(chē)有限公司、蘭州宇通客車(chē)有限公司、洛陽(yáng)宇通客車(chē)有限公司、上海博皓實(shí)業(yè)有限公司、鄭州科林車(chē)用空調(diào)有限公司等企業(yè)。5鄭州宇通集團(tuán)有限公司是以客車(chē)為核心,以工程機(jī)械、汽車(chē)零部件、66行業(yè)分析客車(chē)是我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)里最具潛力的品種。與轎車(chē)業(yè)合資企業(yè)占盡優(yōu)勢(shì)的情況不同,我國(guó)客車(chē)制造企業(yè)絕大多數(shù)都擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán),占據(jù)著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的絕大部分份額。在出口市場(chǎng)上,中國(guó)客車(chē)雖然價(jià)格低廉,但技術(shù)含量不低,國(guó)內(nèi)自主品牌客車(chē)的質(zhì)量已非常接近國(guó)際先進(jìn)企業(yè),出口市場(chǎng)前景一片看好。隨著產(chǎn)品質(zhì)量的不斷提升以及市場(chǎng)的不斷拓展,有專(zhuān)家稱(chēng):中國(guó)正在成為世界最大的客車(chē)制造中心和市場(chǎng)中心。1、支持客車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)的宏觀政策已經(jīng)明確。2、公路客運(yùn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整將提速。3、公交需求正在快速恢復(fù)。4、農(nóng)村客運(yùn)的發(fā)展形勢(shì)會(huì)越來(lái)越好。5、出口的恢復(fù)值得期待。7行業(yè)分析客車(chē)是我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)里最具潛力的品種。與轎車(chē)業(yè)合資企業(yè)2010年汽車(chē)行業(yè)市場(chǎng)占有率排名前十的企業(yè)82010年汽車(chē)行業(yè)市場(chǎng)占有率排名前十的企業(yè)8截止日項(xiàng)目名稱(chēng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(萬(wàn)元)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本(萬(wàn)元)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)(萬(wàn)元)毛利率（%）2010-06-30客車(chē)525504.14434011.9291492.2217.412010-06-30其他1003.29499.04504.2550.262010-06-30合計(jì)526507.43434510.9691996.4717.47收入分布9截止日項(xiàng)目名稱(chēng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)毛利率20股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

---宇通客車(chē)MBO過(guò)程宇通客車(chē)的MBO始自2001年，完成于2004年，其中可以分為兩個(gè)階段。

第一階段：2001年3月至2003年10月，宇通客車(chē)向中央政府申請(qǐng)MBO的批文，但是財(cái)政部遲遲不予核準(zhǔn)。

第二階段：2003年12月至2004年12月，由于中央政府限制國(guó)有企業(yè)MBO的管制政策更加明確，于是在2003年年底宇通客車(chē)管理層加速了收購(gòu)的實(shí)質(zhì)工作，并于2004年12月徹底完成。一個(gè)重要特征：與MBO前相比，宇通客車(chē)MBO以后，整個(gè)企業(yè)組織形式發(fā)生了重大變化，湯玉祥等私人股東通過(guò)上海宇通和宇通集團(tuán)控制了許多非上市公司。注：MBO（ManagementBuy-Outs）即“管理者收購(gòu)”的縮寫(xiě)。經(jīng)濟(jì)學(xué)者給MBO的定義是，目標(biāo)公司的管理者與經(jīng)理層利用所融資本對(duì)公司股份的購(gòu)買(mǎi)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變，實(shí)現(xiàn)管理者以所有者和經(jīng)營(yíng)者合一的身份主導(dǎo)重組公司，進(jìn)而獲得產(chǎn)權(quán)預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。10股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

2001年3月，上海宇通創(chuàng)業(yè)投資公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)上海宇通）成立，其中湯玉祥等21名宇通客車(chē)管理層共持有73.26％股份。2001年6月15日，上海宇通與鄭州市國(guó)資局簽署協(xié)議，由上海宇通受讓宇通集團(tuán)89.8％股權(quán)，河南建業(yè)投資管理有限公司受讓10.2%。兩者合計(jì)價(jià)款1.65億。根據(jù)上海宇通與鄭州市國(guó)資局（鄭州市國(guó)資局的職能后來(lái)劃轉(zhuǎn)給鄭州市財(cái)政局）簽署的《關(guān)于鄭州宇通集團(tuán)有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》和《股權(quán)委托管理協(xié)議》，自2001年6月15日起，上海宇通依法對(duì)宇通集團(tuán)（含宇通客車(chē)國(guó)家股2350萬(wàn)股）行使相關(guān)權(quán)利義務(wù)。2001年6月20日宇通客車(chē)就大股東股權(quán)變更進(jìn)行公告。2001年8月6日，上海宇通向鄭州財(cái)政局按約支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款。在向財(cái)政部報(bào)批期間，由上海宇通代管相應(yīng)宇通集團(tuán)和宇通客車(chē)股權(quán)。2002年10月，宇通客車(chē)因1999年財(cái)務(wù)報(bào)表造假（虛減資產(chǎn)）受到證監(jiān)會(huì)處罰。2003年12月3日，因鄭州市財(cái)政局未能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓股權(quán)和返還股權(quán)款項(xiàng)，上海宇通起訴鄭州市財(cái)政局。112001年3月，上海宇通創(chuàng)業(yè)投資公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)上海宇通）成立2003年12月20日，鄭州市法院凍結(jié)鄭州財(cái)政局所持有宇通集團(tuán)100％股權(quán)。2003年12月21日，鄭州拍賣(mài)行進(jìn)行拍賣(mài)公告。2003年12月29日，上海宇通以1.485億元拍得宇通集團(tuán)90％股權(quán)，宇通發(fā)展以0.165億元獲得10％股權(quán)。合計(jì)1.65億元，正好等于當(dāng)初購(gòu)買(mǎi)款價(jià)格。2003年12月30日，鄭州市工商行政管理局依照鄭州市二七區(qū)人民法院據(jù)司法裁定等法律文件迅速辦理了工商變更登記手續(xù)，宇通集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為上海宇通持有90%股權(quán)，宇通發(fā)展持有10%股權(quán)，宇通集團(tuán)的企業(yè)類(lèi)型合法變更為私營(yíng)有限責(zé)任公司。2004年1月5日，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司將宇通集團(tuán)持有宇通客車(chē)2350萬(wàn)股的股權(quán)性質(zhì)由國(guó)家股變更為社會(huì)法人股。2004年1月13日，宇通客車(chē)就股東性質(zhì)變更進(jìn)行公告。2004年1月15日，宇通客車(chē)董事會(huì)公告《關(guān)于上海宇通創(chuàng)業(yè)投資有限公司收購(gòu)事宜致全體股東的報(bào)告書(shū)》。2004年12月7日，宇通客車(chē)公告收購(gòu)報(bào)告書(shū)，MBO過(guò)程完成。122003年12月20日，鄭州市法院凍結(jié)鄭州財(cái)政局所持有宇通集宇通客車(chē)MBO之前的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖13宇通客車(chē)MBO之前的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖13宇通客車(chē)MBO完成之后的股權(quán)結(jié)構(gòu)

14宇通客車(chē)MBO完成之后的股權(quán)結(jié)構(gòu)14合計(jì)持有25,295.52萬(wàn)股,占總股本48.66%，較上期減少2,459.50萬(wàn)股。占總股本4.73%，其中流通股占的比例為82.35%。股份總數(shù)

51,989.17萬(wàn)股。由股本結(jié)構(gòu)可以看出，宇通公司的主要控股公司是宇通集團(tuán)有限公司，其持股比率達(dá)到了32.9%，其管理決策不受外界無(wú)關(guān)營(yíng)業(yè)股東控制，對(duì)于管理層制定的生產(chǎn)、銷(xiāo)售決策可以很好的執(zhí)行。15合計(jì)持有25,295.52萬(wàn)股,占總股本48.66%

利潤(rùn)表，是總括地反映企業(yè)一定期間的內(nèi)經(jīng)營(yíng)成果的報(bào)表，利潤(rùn)表是一種動(dòng)態(tài)的時(shí)期報(bào)表。分析該表，就是要分析企業(yè)利潤(rùn)的形成過(guò)程、利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)以及持續(xù)盈利能力，并評(píng)價(jià)利潤(rùn)的質(zhì)量。高質(zhì)量的企業(yè)利潤(rùn)應(yīng)該表現(xiàn)為企業(yè)具有一定的持續(xù)盈利能力、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)基本合理、資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)狀況良好、企業(yè)所依賴(lài)的業(yè)務(wù)具有較好的市場(chǎng)發(fā)展前景、企業(yè)對(duì)利潤(rùn)具有較好的支付能力以及利潤(rùn)所帶來(lái)的凈資產(chǎn)的增加能夠?yàn)槠髽I(yè)的未來(lái)發(fā)展奠定良好的資產(chǎn)基礎(chǔ)。其中，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的合理性應(yīng)體現(xiàn)在：企業(yè)利潤(rùn)應(yīng)該與企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配；利潤(rùn)總額各部分的構(gòu)成合理；費(fèi)用變化合理的且費(fèi)用在年度之間沒(méi)有出現(xiàn)不合理的下降。

1.對(duì)利潤(rùn)表的分析財(cái)務(wù)報(bào)表分析16利潤(rùn)表，是總括地反映企業(yè)一定期間的內(nèi)經(jīng)營(yíng)成果首先，我們來(lái)分析一下宇通公司的利潤(rùn)形成及結(jié)構(gòu)。企業(yè)的利潤(rùn)總額(稅前利潤(rùn))由營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投資收益、補(bǔ)貼收入和營(yíng)業(yè)外收支凈額合計(jì)而成。報(bào)告期2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31營(yíng)業(yè)利潤(rùn)665,344,000.00643,373,000.00630,185,000.00590,109,000.00投資收益9,591,190.0031,518,700.00353,001,000.0049,295,600.00補(bǔ)貼收入----------------營(yíng)業(yè)外收入19,550,700.0016,683,500.009,674,120.0015,457,000.00營(yíng)業(yè)外支出54,781,200.006,281,150.0010,034,300.007,738,190.00利潤(rùn)總額630,113,000.00653,776,000.00629,825,000.00597,828,000.00

從上表可以看出，宇通公司的利潤(rùn)來(lái)源絕大部分是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；雖然也參與對(duì)外投資，但投資收益卻不足營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的二十分之一；而營(yíng)業(yè)外收支項(xiàng)目也占很小的比例，補(bǔ)貼收入更是微不足道。利潤(rùn)結(jié)構(gòu)顯示出生產(chǎn)性制造企業(yè)的特征，即該公司是靠生產(chǎn)和銷(xiāo)售大中型客車(chē)及其附件而獲取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)并非依靠資本運(yùn)作或其他非常項(xiàng)目。從通常意義來(lái)講，宇通公司的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)是比較合理的。

17首先，我們來(lái)分析一下宇通公司的利潤(rùn)形成及結(jié)構(gòu)。企業(yè)的利

其次，分析宇通公司與利潤(rùn)及盈利能力有關(guān)的一些財(cái)務(wù)比率。我們選取銷(xiāo)售凈利率、銷(xiāo)售毛利率、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率作為分析依據(jù)。報(bào)告期2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31銷(xiāo)售毛利率

17.1617.3415.7418.50銷(xiāo)售凈利率5.976.466.295.53資產(chǎn)收益率6.9610.3011.125.52凈資產(chǎn)收益率25.44

25.9931.6314.18

從上表計(jì)算結(jié)果可以看出，該企業(yè)盈利能力的各項(xiàng)指標(biāo)均領(lǐng)先與同行業(yè)水平，在2008，2009年受金融危機(jī)影響的情況下仍能保持增長(zhǎng)實(shí)屬不易，其中凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出行業(yè)平均水平。從企業(yè)的銷(xiāo)售毛利率來(lái)看看，指標(biāo)值達(dá)17%以上，也是行業(yè)領(lǐng)先水平，可見(jiàn)企業(yè)定價(jià)水平較高，因此，企業(yè)要想提高資產(chǎn)盈利能力，只有進(jìn)一步降低成本，提高資產(chǎn)使用效率。我們可以得出結(jié)論：宇通公司的持續(xù)盈利能力是很好的。18其次，分析宇通公司與利潤(rùn)及盈利能力有關(guān)的一些財(cái)務(wù)比率19192020再次，我們?cè)俳Y(jié)合現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)分析一下企業(yè)對(duì)利潤(rùn)的支付能力，即企業(yè)的利潤(rùn)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。一般說(shuō)來(lái)，高質(zhì)量的企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)應(yīng)表現(xiàn)其數(shù)額小于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~。報(bào)告期2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31營(yíng)業(yè)利潤(rùn)665,344,000.00643,373,000.00630,185,000.00590,109,000.00經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量2,171,253,500.00

72,946,100.00

964,232,700.00

685,007,700.00

從中可以看到除了2009年現(xiàn)金流量?jī)纛~小于企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)外，其他三年的現(xiàn)金流量?jī)纛~都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，而2010年現(xiàn)金流量?jī)纛~是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的三倍左右?？梢钥闯鲈摴镜睦麧?rùn)的產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力是很強(qiáng)的。

通過(guò)上述分析，關(guān)于宇通公司的利潤(rùn)質(zhì)量可以得出這樣的結(jié)論：該公司獲取利潤(rùn)的能力在穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)對(duì)現(xiàn)金的支付能力很強(qiáng)，為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。21再次，我們?cè)俳Y(jié)合現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)分析一下企業(yè)對(duì)利潤(rùn)的2.對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的分析

資產(chǎn)負(fù)債表是反映企業(yè)在某一特定日期財(cái)務(wù)狀況的報(bào)表，它表明企業(yè)在某一特定日期擁有或控制的經(jīng)濟(jì)資源、所承擔(dān)的現(xiàn)有義務(wù)和所有者對(duì)凈資產(chǎn)的要求權(quán)。與資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)系密切的財(cái)務(wù)比率主要有以下三類(lèi)：償債能力比率、管理效率比率和資源盈利比率。償債能力比率又可細(xì)分反映企業(yè)短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力的比率。反映短期償債能力可以稱(chēng)為變現(xiàn)能力比率。變現(xiàn)能力是企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，它取決于可以在近期轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)的多少，反映企業(yè)短期的償債能力。這類(lèi)比率主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率。反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的比率是負(fù)債比率，它是指?jìng)鶆?wù)和資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的關(guān)系。企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)負(fù)有兩種責(zé)任：到期償還本金和支付債務(wù)利息，分析一個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力主要是為了確定該企業(yè)償還債務(wù)和本金的能力，這類(lèi)指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、和利息支付倍數(shù)三項(xiàng)。

222.對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的分析資產(chǎn)負(fù)債表是反映企業(yè)在報(bào)告期2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31流動(dòng)比率1.06021.10651.01450.9833速動(dòng)比率0.90530.859470.79170.6422資產(chǎn)負(fù)債率72.513660.62863.689564.1766產(chǎn)權(quán)比率251.4384141.4084168.0837162.4795利息支付倍數(shù)5317.47817772.5414142.63263417.8309

一般認(rèn)為，生產(chǎn)企業(yè)合理的流動(dòng)比率是2，而速動(dòng)比率通常情況應(yīng)為1，從上表列示的計(jì)算結(jié)果可以看到，宇通公司四年來(lái)的流動(dòng)比率是在1左右，速動(dòng)比率均小于1，企業(yè)流動(dòng)比率偏低，短期償債能力不太理想。從資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率可以看出，雖然前三年該公司的基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是穩(wěn)定的，但是整體數(shù)據(jù)偏高，財(cái)務(wù)費(fèi)用多，公司的償債壓力大，債權(quán)人投入的資本受保護(hù)程度一般。2010年目前的數(shù)據(jù)顯示其長(zhǎng)期負(fù)債發(fā)生了大幅度增加，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率增加了近12個(gè)百分點(diǎn)，這將會(huì)給2011年的帶來(lái)一定的償債壓力，同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也加大。綜上，宇通的償債能力比較差。23報(bào)告期2010-09-302009-12-312008-1224242525項(xiàng)目2010-9-302009-12-31增減額增減比例變動(dòng)原因貨幣資金1,338,827,031.30716,744,445.38622,082,585.9286.79%本期銷(xiāo)售收入增加所致交易性金融資產(chǎn)660,000,000.00308,639,871.41351,360,128.59113.84%本期理財(cái)投資增加應(yīng)收賬款1,641,749,089.54949,028,747.76692,720,341.7872.99%本報(bào)告期銷(xiāo)售收入增幅較大所致其他應(yīng)收款92,606,419.4631,821,206.7560,785,212.71191.02%各種臨時(shí)借款增加所致在建工程142,440,861.6420,216,673.68122,224,187.96604.57%員工公寓樓項(xiàng)目投資增加所致應(yīng)付票據(jù)2,128,322,196.601,336,893,193.59791,429,003.0159.20%報(bào)告期采購(gòu)量加大導(dǎo)致余額大幅增長(zhǎng)應(yīng)付賬款2,472,710,286.501,106,198,390.251,366,511,896.25123.53%報(bào)告期采購(gòu)量加大導(dǎo)致余額大幅增長(zhǎng)長(zhǎng)期借款23,439,922.165,785,681.8617,654,240.30305.14%銀行借款增加所致2010年三季度比較資產(chǎn)負(fù)債表26項(xiàng)目2010-9-302009-12-31增減額增減比例變動(dòng)2727

現(xiàn)金流量表是以現(xiàn)金為基礎(chǔ)編制財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表，它反映企業(yè)一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)現(xiàn)金的流入與流出，表明企業(yè)獲得現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力?，F(xiàn)金分為三類(lèi)：即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。具有較好質(zhì)量的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)具有如下特征；第一，企業(yè)現(xiàn)金流量的狀態(tài)體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略的要求；第二，在穩(wěn)定發(fā)展階段，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)有一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，并能為企業(yè)的擴(kuò)張?zhí)峁┈F(xiàn)金流量的支持。

下圖是三大類(lèi)現(xiàn)金流量的的比重關(guān)系表：3.對(duì)現(xiàn)金流量表的分析28現(xiàn)金流量表是以現(xiàn)金為基礎(chǔ)編制財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表，它2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31現(xiàn)金流入中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入比重79.62%71.23%77.78%84.86%現(xiàn)金流入中投資活動(dòng)流入比重20.21%24.91%18.28%1.09%現(xiàn)金流入中籌資活動(dòng)流入比重0.17%3.86%3.94%14.05%現(xiàn)金流出中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流出比重62.10%66.70%70.41%81.97%現(xiàn)金流出中投資活動(dòng)流出比重29.72%26.20%17.40%9.17%現(xiàn)金流出中籌資活動(dòng)流出比重8.18%7.10%12.19%8.86%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比1.311.011.101.07投資活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比0.690.901.050.12籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比0.020.520.321.65292010-09-302009-12-312008-12-31

從上面表可以看到，宇通公司的現(xiàn)金流量中大部分是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量，這說(shuō)明宇通公司的盈利模式是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)占主導(dǎo)地位，近年來(lái)對(duì)外投資有所增加，但仍然是次要的一種盈利手段。宇通公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量四年來(lái)均為正數(shù)，這一點(diǎn)從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比各年都大于1中也可以反映出來(lái)；除2008年外公司投資活動(dòng)的現(xiàn)金流入流出比小于1接近于0，可見(jiàn)不僅投資活動(dòng)的凈現(xiàn)金流量為負(fù)，而且流出量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流入量，說(shuō)明很可能這些投資尚未收回；從籌資活動(dòng)流入流出比來(lái)看，宇通公司在2007年有較大的資金融入活動(dòng)，籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為正且流入量遠(yuǎn)大于流出量，其他年份籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為負(fù)，流出量大于流入量。

宇通公司從各大類(lèi)現(xiàn)金流入和流出的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，是一個(gè)正在成長(zhǎng)的公司，其獲取現(xiàn)金的能力較強(qiáng)。30從上面表可以看到，宇通公司的現(xiàn)金流量中大部分是經(jīng)營(yíng)活2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次/年）7.050011.772410.484311.7446存貨周轉(zhuǎn)率（次/年）9.502910.41266.45595.3136總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次/年）1.37001.72331.30711.35624.對(duì)營(yíng)運(yùn)能力的分析312010-09-302009-12-312008-12-31

從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，該企業(yè)的資產(chǎn)管理能力處于行業(yè)較高水平，但是距行業(yè)領(lǐng)先水平還有一定的差距，這主要是由于企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率不高，這已構(gòu)成企業(yè)發(fā)展的瓶頸，應(yīng)引起管理層高度重視。而企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率基本與行業(yè)水平持平，說(shuō)明企業(yè)有效的使用了這一短期負(fù)債，有助于企業(yè)現(xiàn)金的有效調(diào)節(jié)。通過(guò)以上分析可以看出企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不高的原因在于存貨周轉(zhuǎn)率緩慢，企業(yè)應(yīng)通過(guò)加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)，促進(jìn)銷(xiāo)售，以提高存貨周轉(zhuǎn)率。另外，企業(yè)還可引進(jìn)先進(jìn)管理模式，減少因過(guò)多存貨而引起的資源使用效率不高?？v觀全局，企業(yè)在現(xiàn)金能力和成長(zhǎng)能力方面是有較大優(yōu)勢(shì)的，但在資產(chǎn)管理能力方面有一定的缺陷，這成為限制公司獲利能力的制約因素，企業(yè)應(yīng)在控制成本和提高流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面下功夫。由于該企業(yè)屬于客車(chē)行業(yè)，有其自身的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，在使用汽車(chē)行業(yè)指標(biāo)時(shí)有一定的限制，這是在衡量企業(yè)能力時(shí)須予以考慮的。32從以上數(shù)據(jù)來(lái)看，該企業(yè)的資產(chǎn)管理能在中國(guó)和訊網(wǎng)上找到的資料評(píng)論，從下面的表格可以看出宇通的盈利能力與投資收益都是比較強(qiáng)的，看好的個(gè)股。財(cái)務(wù)能力(10年中期)評(píng)級(jí)排名標(biāo)準(zhǔn)ICB地域市場(chǎng)綜合能力★★★2111215377盈利能力★★★★156712238償債能力☆66421461783資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)★★★★☆913596市場(chǎng)表現(xiàn)★★3720920735投資收益★★★☆161111536933在中國(guó)和訊網(wǎng)上找到的資料評(píng)論，從下面的表格可以看公司價(jià)值評(píng)估由上述公司財(cái)務(wù)分析可以看出，宇通公司在客車(chē)行業(yè)是是極具競(jìng)爭(zhēng)性的公司。其價(jià)值增長(zhǎng)在未來(lái)的一段時(shí)間里的領(lǐng)先地位是不可改變的。價(jià)值增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自于汽車(chē)行業(yè)的高成長(zhǎng)性和公司具備了強(qiáng)大的研發(fā)力量以及良好的經(jīng)營(yíng)管理思想。由新浪網(wǎng)的12步估值法得出的一下預(yù)測(cè)結(jié)果：預(yù)測(cè)2010年的每股收益為1.41元，2011年的每股收益為1.57元，2012年的每股收益為2.17元，當(dāng)前的目標(biāo)股價(jià)為26.31元。股東增加值（EVA）為0.81元，資產(chǎn)收益率(ROA)6.3%，凈資產(chǎn)收益率(ROE)18.7%。34公司價(jià)值評(píng)估由上述公司財(cái)務(wù)分析可以看出，宇通公司在客車(chē)行業(yè)是投資建議：宇通客車(chē)是值得投資的優(yōu)秀個(gè)股宇通客車(chē)是國(guó)內(nèi)客車(chē)行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)力、業(yè)績(jī)水平、增長(zhǎng)潛力最好的公司。公司主要的投資看點(diǎn)有：一、大中型客車(chē)行業(yè)下半年才是銷(xiāo)售旺季，特別是在第四季度。今年下半年大中型客車(chē)行業(yè)銷(xiāo)量預(yù)期同比增速在30%左右，作為行業(yè)龍頭企業(yè)，公司大上半年銷(xiāo)量高增長(zhǎng)、產(chǎn)品高毛利水平有望在快到年終之時(shí)得到體現(xiàn)。二、在此之前，很多的投資者憂(yōu)慮鐵路特別是高鐵對(duì)公路客運(yùn)帶來(lái)沖擊，導(dǎo)致公司估值超低，但是在已經(jīng)給出的半年來(lái)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)上顯示，這樣的影響是有限的，城鎮(zhèn)化進(jìn)程持續(xù)仍將為客車(chē)行業(yè)帶來(lái)增量需求，公司估值因此具有修復(fù)性要求。三、是公司目前標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)產(chǎn)能3萬(wàn)輛，公司正在進(jìn)行2萬(wàn)輛客車(chē)技改項(xiàng)目，未來(lái)兩年產(chǎn)能將擴(kuò)張至5萬(wàn)輛，產(chǎn)能擴(kuò)張將成為公司繼續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。同時(shí)也在加緊對(duì)生產(chǎn)基地的投入和建設(shè)中。四、是公司保持傳統(tǒng)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，在高附加值細(xì)分市場(chǎng)開(kāi)發(fā)和培育已取得良好進(jìn)展，在新能源客車(chē)等領(lǐng)域已有較好的技術(shù)儲(chǔ)備，以面對(duì)新世紀(jì)新動(dòng)力的要求。五、是穩(wěn)健增長(zhǎng)+超低估值，使該股具備著價(jià)值防御和估值修復(fù)的雙重投資價(jià)值。35投資建議：宇通客車(chē)是值得投資的優(yōu)秀個(gè)股宇通客車(chē)是國(guó)內(nèi)客車(chē)謝謝！36謝謝！36財(cái)務(wù)報(bào)表分析———鄭州宇通客車(chē)股份有限公司37財(cái)務(wù)報(bào)表分析———鄭州宇通客車(chē)1公司簡(jiǎn)介

行業(yè)及收入分析

財(cái)務(wù)報(bào)表分析

價(jià)值估值及投資建議

5124股權(quán)結(jié)構(gòu)分析3138公司簡(jiǎn)介行業(yè)及收入分析財(cái)務(wù)報(bào)表分析價(jià)值估393宇通概況公司名稱(chēng)：鄭州宇通客車(chē)股份有限公司法人代表：湯玉祥成立日期：1993-02-28上市日期：1997-05-08注冊(cè)資本：51989.2萬(wàn)元發(fā)行價(jià)格：9.75元最新總股本：51989.1723萬(wàn)股最新流通股：42814.4418萬(wàn)股所屬板塊：上海證券交易所40宇通概況公司名稱(chēng)：鄭州宇通客車(chē)股份有限公司4鄭州宇通集團(tuán)有限公司是以客車(chē)為核心,以工程機(jī)械、汽車(chē)零部件、房地產(chǎn)為戰(zhàn)略業(yè)務(wù),兼顧其他投資業(yè)務(wù)的大型企業(yè)集團(tuán)，總部位于河南省鄭州市。2009年，宇通集團(tuán)以第308位的排名，連續(xù)第七年榮列國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的“中國(guó)最大500家企業(yè)集團(tuán)”，繼續(xù)領(lǐng)跑中國(guó)客車(chē)行業(yè)。集團(tuán)核心企業(yè)鄭州宇通客車(chē)股份有限公司位于鄭州宇通工業(yè)園，占地面積1700畝，穩(wěn)定日產(chǎn)整車(chē)達(dá)140臺(tái)，目前已發(fā)展成為世界規(guī)模最大、工藝技術(shù)條件最先進(jìn)的大中型客車(chē)生產(chǎn)基地。公司于1997年在上海證券交易所上市，是我國(guó)A股市場(chǎng)的一支老牌藍(lán)籌績(jī)優(yōu)股,也是國(guó)內(nèi)客車(chē)行業(yè)第一家上市公司。公司主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)連續(xù)十余年快速增長(zhǎng)，連續(xù)十二年獲得中國(guó)工商銀行AAA級(jí)信用等級(jí)。2009年6月，中國(guó)品牌研究院正式公布100個(gè)“國(guó)家名片”品牌名單，宇通榜上有名，成為唯一入選的一家客車(chē)企業(yè)。

宇通集團(tuán)下屬企業(yè)有：客車(chē)行業(yè)龍頭鄭州宇通客車(chē)股份有限公司、中德合資猛獅客車(chē)有限公司、鄭州宇通重工有限公司、重慶客車(chē)有限公司、蘭州宇通客車(chē)有限公司、洛陽(yáng)宇通客車(chē)有限公司、上海博皓實(shí)業(yè)有限公司、鄭州科林車(chē)用空調(diào)有限公司等企業(yè)。41鄭州宇通集團(tuán)有限公司是以客車(chē)為核心,以工程機(jī)械、汽車(chē)零部件、426行業(yè)分析客車(chē)是我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)里最具潛力的品種。與轎車(chē)業(yè)合資企業(yè)占盡優(yōu)勢(shì)的情況不同,我國(guó)客車(chē)制造企業(yè)絕大多數(shù)都擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán),占據(jù)著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的絕大部分份額。在出口市場(chǎng)上,中國(guó)客車(chē)雖然價(jià)格低廉,但技術(shù)含量不低,國(guó)內(nèi)自主品牌客車(chē)的質(zhì)量已非常接近國(guó)際先進(jìn)企業(yè),出口市場(chǎng)前景一片看好。隨著產(chǎn)品質(zhì)量的不斷提升以及市場(chǎng)的不斷拓展,有專(zhuān)家稱(chēng):中國(guó)正在成為世界最大的客車(chē)制造中心和市場(chǎng)中心。1、支持客車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)的宏觀政策已經(jīng)明確。2、公路客運(yùn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整將提速。3、公交需求正在快速恢復(fù)。4、農(nóng)村客運(yùn)的發(fā)展形勢(shì)會(huì)越來(lái)越好。5、出口的恢復(fù)值得期待。43行業(yè)分析客車(chē)是我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)里最具潛力的品種。與轎車(chē)業(yè)合資企業(yè)2010年汽車(chē)行業(yè)市場(chǎng)占有率排名前十的企業(yè)442010年汽車(chē)行業(yè)市場(chǎng)占有率排名前十的企業(yè)8截止日項(xiàng)目名稱(chēng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入(萬(wàn)元)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本(萬(wàn)元)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)(萬(wàn)元)毛利率（%）2010-06-30客車(chē)525504.14434011.9291492.2217.412010-06-30其他1003.29499.04504.2550.262010-06-30合計(jì)526507.43434510.9691996.4717.47收入分布45截止日項(xiàng)目名稱(chēng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)毛利率20股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

---宇通客車(chē)MBO過(guò)程宇通客車(chē)的MBO始自2001年，完成于2004年，其中可以分為兩個(gè)階段。

第一階段：2001年3月至2003年10月，宇通客車(chē)向中央政府申請(qǐng)MBO的批文，但是財(cái)政部遲遲不予核準(zhǔn)。

第二階段：2003年12月至2004年12月，由于中央政府限制國(guó)有企業(yè)MBO的管制政策更加明確，于是在2003年年底宇通客車(chē)管理層加速了收購(gòu)的實(shí)質(zhì)工作，并于2004年12月徹底完成。一個(gè)重要特征：與MBO前相比，宇通客車(chē)MBO以后，整個(gè)企業(yè)組織形式發(fā)生了重大變化，湯玉祥等私人股東通過(guò)上海宇通和宇通集團(tuán)控制了許多非上市公司。注：MBO（ManagementBuy-Outs）即“管理者收購(gòu)”的縮寫(xiě)。經(jīng)濟(jì)學(xué)者給MBO的定義是，目標(biāo)公司的管理者與經(jīng)理層利用所融資本對(duì)公司股份的購(gòu)買(mǎi)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變，實(shí)現(xiàn)管理者以所有者和經(jīng)營(yíng)者合一的身份主導(dǎo)重組公司，進(jìn)而獲得產(chǎn)權(quán)預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。46股權(quán)結(jié)構(gòu)分析

2001年3月，上海宇通創(chuàng)業(yè)投資公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)上海宇通）成立，其中湯玉祥等21名宇通客車(chē)管理層共持有73.26％股份。2001年6月15日，上海宇通與鄭州市國(guó)資局簽署協(xié)議，由上海宇通受讓宇通集團(tuán)89.8％股權(quán)，河南建業(yè)投資管理有限公司受讓10.2%。兩者合計(jì)價(jià)款1.65億。根據(jù)上海宇通與鄭州市國(guó)資局（鄭州市國(guó)資局的職能后來(lái)劃轉(zhuǎn)給鄭州市財(cái)政局）簽署的《關(guān)于鄭州宇通集團(tuán)有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》和《股權(quán)委托管理協(xié)議》，自2001年6月15日起，上海宇通依法對(duì)宇通集團(tuán)（含宇通客車(chē)國(guó)家股2350萬(wàn)股）行使相關(guān)權(quán)利義務(wù)。2001年6月20日宇通客車(chē)就大股東股權(quán)變更進(jìn)行公告。2001年8月6日，上海宇通向鄭州財(cái)政局按約支付轉(zhuǎn)讓價(jià)款。在向財(cái)政部報(bào)批期間，由上海宇通代管相應(yīng)宇通集團(tuán)和宇通客車(chē)股權(quán)。2002年10月，宇通客車(chē)因1999年財(cái)務(wù)報(bào)表造假（虛減資產(chǎn)）受到證監(jiān)會(huì)處罰。2003年12月3日，因鄭州市財(cái)政局未能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓股權(quán)和返還股權(quán)款項(xiàng)，上海宇通起訴鄭州市財(cái)政局。472001年3月，上海宇通創(chuàng)業(yè)投資公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)上海宇通）成立2003年12月20日，鄭州市法院凍結(jié)鄭州財(cái)政局所持有宇通集團(tuán)100％股權(quán)。2003年12月21日，鄭州拍賣(mài)行進(jìn)行拍賣(mài)公告。2003年12月29日，上海宇通以1.485億元拍得宇通集團(tuán)90％股權(quán)，宇通發(fā)展以0.165億元獲得10％股權(quán)。合計(jì)1.65億元，正好等于當(dāng)初購(gòu)買(mǎi)款價(jià)格。2003年12月30日，鄭州市工商行政管理局依照鄭州市二七區(qū)人民法院據(jù)司法裁定等法律文件迅速辦理了工商變更登記手續(xù)，宇通集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變更為上海宇通持有90%股權(quán)，宇通發(fā)展持有10%股權(quán)，宇通集團(tuán)的企業(yè)類(lèi)型合法變更為私營(yíng)有限責(zé)任公司。2004年1月5日，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司將宇通集團(tuán)持有宇通客車(chē)2350萬(wàn)股的股權(quán)性質(zhì)由國(guó)家股變更為社會(huì)法人股。2004年1月13日，宇通客車(chē)就股東性質(zhì)變更進(jìn)行公告。2004年1月15日，宇通客車(chē)董事會(huì)公告《關(guān)于上海宇通創(chuàng)業(yè)投資有限公司收購(gòu)事宜致全體股東的報(bào)告書(shū)》。2004年12月7日，宇通客車(chē)公告收購(gòu)報(bào)告書(shū)，MBO過(guò)程完成。482003年12月20日，鄭州市法院凍結(jié)鄭州財(cái)政局所持有宇通集宇通客車(chē)MBO之前的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖49宇通客車(chē)MBO之前的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖13宇通客車(chē)MBO完成之后的股權(quán)結(jié)構(gòu)

50宇通客車(chē)MBO完成之后的股權(quán)結(jié)構(gòu)14合計(jì)持有25,295.52萬(wàn)股,占總股本48.66%，較上期減少2,459.50萬(wàn)股。占總股本4.73%，其中流通股占的比例為82.35%。股份總數(shù)

51,989.17萬(wàn)股。由股本結(jié)構(gòu)可以看出，宇通公司的主要控股公司是宇通集團(tuán)有限公司，其持股比率達(dá)到了32.9%，其管理決策不受外界無(wú)關(guān)營(yíng)業(yè)股東控制，對(duì)于管理層制定的生產(chǎn)、銷(xiāo)售決策可以很好的執(zhí)行。51合計(jì)持有25,295.52萬(wàn)股,占總股本48.66%

利潤(rùn)表，是總括地反映企業(yè)一定期間的內(nèi)經(jīng)營(yíng)成果的報(bào)表，利潤(rùn)表是一種動(dòng)態(tài)的時(shí)期報(bào)表。分析該表，就是要分析企業(yè)利潤(rùn)的形成過(guò)程、利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)以及持續(xù)盈利能力，并評(píng)價(jià)利潤(rùn)的質(zhì)量。高質(zhì)量的企業(yè)利潤(rùn)應(yīng)該表現(xiàn)為企業(yè)具有一定的持續(xù)盈利能力、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)基本合理、資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)狀況良好、企業(yè)所依賴(lài)的業(yè)務(wù)具有較好的市場(chǎng)發(fā)展前景、企業(yè)對(duì)利潤(rùn)具有較好的支付能力以及利潤(rùn)所帶來(lái)的凈資產(chǎn)的增加能夠?yàn)槠髽I(yè)的未來(lái)發(fā)展奠定良好的資產(chǎn)基礎(chǔ)。其中，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的合理性應(yīng)體現(xiàn)在：企業(yè)利潤(rùn)應(yīng)該與企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)相匹配；利潤(rùn)總額各部分的構(gòu)成合理；費(fèi)用變化合理的且費(fèi)用在年度之間沒(méi)有出現(xiàn)不合理的下降。

1.對(duì)利潤(rùn)表的分析財(cái)務(wù)報(bào)表分析52利潤(rùn)表，是總括地反映企業(yè)一定期間的內(nèi)經(jīng)營(yíng)成果首先，我們來(lái)分析一下宇通公司的利潤(rùn)形成及結(jié)構(gòu)。企業(yè)的利潤(rùn)總額(稅前利潤(rùn))由營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投資收益、補(bǔ)貼收入和營(yíng)業(yè)外收支凈額合計(jì)而成。報(bào)告期2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31營(yíng)業(yè)利潤(rùn)665,344,000.00643,373,000.00630,185,000.00590,109,000.00投資收益9,591,190.0031,518,700.00353,001,000.0049,295,600.00補(bǔ)貼收入----------------營(yíng)業(yè)外收入19,550,700.0016,683,500.009,674,120.0015,457,000.00營(yíng)業(yè)外支出54,781,200.006,281,150.0010,034,300.007,738,190.00利潤(rùn)總額630,113,000.00653,776,000.00629,825,000.00597,828,000.00

從上表可以看出，宇通公司的利潤(rùn)來(lái)源絕大部分是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；雖然也參與對(duì)外投資，但投資收益卻不足營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的二十分之一；而營(yíng)業(yè)外收支項(xiàng)目也占很小的比例，補(bǔ)貼收入更是微不足道。利潤(rùn)結(jié)構(gòu)顯示出生產(chǎn)性制造企業(yè)的特征，即該公司是靠生產(chǎn)和銷(xiāo)售大中型客車(chē)及其附件而獲取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)并非依靠資本運(yùn)作或其他非常項(xiàng)目。從通常意義來(lái)講，宇通公司的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)是比較合理的。

53首先，我們來(lái)分析一下宇通公司的利潤(rùn)形成及結(jié)構(gòu)。企業(yè)的利

其次，分析宇通公司與利潤(rùn)及盈利能力有關(guān)的一些財(cái)務(wù)比率。我們選取銷(xiāo)售凈利率、銷(xiāo)售毛利率、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率作為分析依據(jù)。報(bào)告期2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31銷(xiāo)售毛利率

17.1617.3415.7418.50銷(xiāo)售凈利率5.976.466.295.53資產(chǎn)收益率6.9610.3011.125.52凈資產(chǎn)收益率25.44

25.9931.6314.18

從上表計(jì)算結(jié)果可以看出，該企業(yè)盈利能力的各項(xiàng)指標(biāo)均領(lǐng)先與同行業(yè)水平，在2008，2009年受金融危機(jī)影響的情況下仍能保持增長(zhǎng)實(shí)屬不易，其中凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出行業(yè)平均水平。從企業(yè)的銷(xiāo)售毛利率來(lái)看看，指標(biāo)值達(dá)17%以上，也是行業(yè)領(lǐng)先水平，可見(jiàn)企業(yè)定價(jià)水平較高，因此，企業(yè)要想提高資產(chǎn)盈利能力，只有進(jìn)一步降低成本，提高資產(chǎn)使用效率。我們可以得出結(jié)論：宇通公司的持續(xù)盈利能力是很好的。54其次，分析宇通公司與利潤(rùn)及盈利能力有關(guān)的一些財(cái)務(wù)比率55195620再次，我們?cè)俳Y(jié)合現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)分析一下企業(yè)對(duì)利潤(rùn)的支付能力，即企業(yè)的利潤(rùn)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。一般說(shuō)來(lái)，高質(zhì)量的企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)應(yīng)表現(xiàn)其數(shù)額小于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~。報(bào)告期2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31營(yíng)業(yè)利潤(rùn)665,344,000.00643,373,000.00630,185,000.00590,109,000.00經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量2,171,253,500.00

72,946,100.00

964,232,700.00

685,007,700.00

從中可以看到除了2009年現(xiàn)金流量?jī)纛~小于企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)外，其他三年的現(xiàn)金流量?jī)纛~都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，而2010年現(xiàn)金流量?jī)纛~是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的三倍左右?？梢钥闯鲈摴镜睦麧?rùn)的產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力是很強(qiáng)的。

通過(guò)上述分析，關(guān)于宇通公司的利潤(rùn)質(zhì)量可以得出這樣的結(jié)論：該公司獲取利潤(rùn)的能力在穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)對(duì)現(xiàn)金的支付能力很強(qiáng)，為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。57再次，我們?cè)俳Y(jié)合現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)分析一下企業(yè)對(duì)利潤(rùn)的2.對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的分析

資產(chǎn)負(fù)債表是反映企業(yè)在某一特定日期財(cái)務(wù)狀況的報(bào)表，它表明企業(yè)在某一特定日期擁有或控制的經(jīng)濟(jì)資源、所承擔(dān)的現(xiàn)有義務(wù)和所有者對(duì)凈資產(chǎn)的要求權(quán)。與資產(chǎn)負(fù)債表關(guān)系密切的財(cái)務(wù)比率主要有以下三類(lèi)：償債能力比率、管理效率比率和資源盈利比率。償債能力比率又可細(xì)分反映企業(yè)短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力的比率。反映短期償債能力可以稱(chēng)為變現(xiàn)能力比率。變現(xiàn)能力是企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，它取決于可以在近期轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)的多少，反映企業(yè)短期的償債能力。這類(lèi)比率主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率。反映企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的比率是負(fù)債比率，它是指?jìng)鶆?wù)和資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的關(guān)系。企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)負(fù)有兩種責(zé)任：到期償還本金和支付債務(wù)利息，分析一個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力主要是為了確定該企業(yè)償還債務(wù)和本金的能力，這類(lèi)指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、和利息支付倍數(shù)三項(xiàng)。

582.對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的分析資產(chǎn)負(fù)債表是反映企業(yè)在報(bào)告期2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31流動(dòng)比率1.06021.10651.01450.9833速動(dòng)比率0.90530.859470.79170.6422資產(chǎn)負(fù)債率72.513660.62863.689564.1766產(chǎn)權(quán)比率251.4384141.4084168.0837162.4795利息支付倍數(shù)5317.47817772.5414142.63263417.8309

一般認(rèn)為，生產(chǎn)企業(yè)合理的流動(dòng)比率是2，而速動(dòng)比率通常情況應(yīng)為1，從上表列示的計(jì)算結(jié)果可以看到，宇通公司四年來(lái)的流動(dòng)比率是在1左右，速動(dòng)比率均小于1，企業(yè)流動(dòng)比率偏低，短期償債能力不太理想。從資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率可以看出，雖然前三年該公司的基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是穩(wěn)定的，但是整體數(shù)據(jù)偏高，財(cái)務(wù)費(fèi)用多，公司的償債壓力大，債權(quán)人投入的資本受保護(hù)程度一般。2010年目前的數(shù)據(jù)顯示其長(zhǎng)期負(fù)債發(fā)生了大幅度增加，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率增加了近12個(gè)百分點(diǎn)，這將會(huì)給2011年的帶來(lái)一定的償債壓力，同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也加大。綜上，宇通的償債能力比較差。59報(bào)告期2010-09-302009-12-312008-1260246125項(xiàng)目2010-9-302009-12-31增減額增減比例變動(dòng)原因貨幣資金1,338,827,031.30716,744,445.38622,082,585.9286.79%本期銷(xiāo)售收入增加所致交易性金融資產(chǎn)660,000,000.00308,639,871.41351,360,128.59113.84%本期理財(cái)投資增加應(yīng)收賬款1,641,749,089.54949,028,747.76692,720,341.7872.99%本報(bào)告期銷(xiāo)售收入增幅較大所致其他應(yīng)收款92,606,419.4631,821,206.7560,785,212.71191.02%各種臨時(shí)借款增加所致在建工程142,440,861.6420,216,673.68122,224,187.96604.57%員工公寓樓項(xiàng)目投資增加所致應(yīng)付票據(jù)2,128,322,196.601,336,893,193.59791,429,003.0159.20%報(bào)告期采購(gòu)量加大導(dǎo)致余額大幅增長(zhǎng)應(yīng)付賬款2,472,710,286.501,106,198,390.251,366,511,896.25123.53%報(bào)告期采購(gòu)量加大導(dǎo)致余額大幅增長(zhǎng)長(zhǎng)期借款23,439,922.165,785,681.8617,654,240.30305.14%銀行借款增加所致2010年三季度比較資產(chǎn)負(fù)債表62項(xiàng)目2010-9-302009-12-31增減額增減比例變動(dòng)6327

現(xiàn)金流量表是以現(xiàn)金為基礎(chǔ)編制財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表，它反映企業(yè)一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)現(xiàn)金的流入與流出，表明企業(yè)獲得現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力。現(xiàn)金分為三類(lèi)：即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。具有較好質(zhì)量的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)具有如下特征；第一，企業(yè)現(xiàn)金流量的狀態(tài)體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略的要求；第二，在穩(wěn)定發(fā)展階段，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)與企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)有一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，并能為企業(yè)的擴(kuò)張?zhí)峁┈F(xiàn)金流量的支持。

下圖是三大類(lèi)現(xiàn)金流量的的比重關(guān)系表：3.對(duì)現(xiàn)金流量表的分析64現(xiàn)金流量表是以現(xiàn)金為基礎(chǔ)編制財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表，它2010-09-302009-12-312008-12-312007-12-31現(xiàn)金流入中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流入比重79.62%71.23%77.78%84.86%現(xiàn)金流入中投資活動(dòng)流入比重20.21%24.91%18.28%1.09%現(xiàn)金流入中籌資活動(dòng)流入比重0.17%3.86%3.94%14.05%現(xiàn)金流出中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流出比重62.10%66.70%70.41%81.97%現(xiàn)金流出中投資活動(dòng)流出比重29.72%26.20%17.40%9.17%現(xiàn)金流出中籌資活動(dòng)流出比重8.18%7.10%12.19%8.86%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比1.311.011.101.07投資活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比0.690.901.050.12籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比0.020.520.321.65652010-09-302009-12-312008-12-31

從上面表可以看到，宇通公司的現(xiàn)金流量中大部分是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量，這說(shuō)明宇通公司的盈利模式是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)占主導(dǎo)地位，近年來(lái)對(duì)外投資有所增加，但仍然是次要的一種盈利手段。宇通公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量四年來(lái)均為正數(shù)，這一點(diǎn)從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入流出比各年都大于1中