一、企業集團籌資管理二、企業集團投資管理三、企業集團分配管理四、企業集團資本運營第七章企業集團資金運籌1一、企業集團籌資管理第七章企業集團資金運籌1一、企業集團籌資管理（一）企業集團籌資管理的重點（二）企業集團母子公司債務籌資安排分析（三）分拆上市2一、企業集團籌資管理（一）企業集團籌資管理的重點2（一）企業集團籌資管理的重點一般企業的籌資管理包括籌資總量的確定、資本結構的安排、籌資方式和渠道的選擇。從企業集團的整體來看，籌資管理的重點主要有以下幾個方面：

1、關注集團整體與集團成員的資本結構關系2、實行籌資權的集中化管理3、利用與集團模式改造相結合的方式籌集資金4、充分發揮企業集團籌資的各種優勢3（一）企業集團籌資管理的重點一般企業的籌(1)首先，層層控股關系使得企業集團可以利用資本的杠桿作用——集團母公司以少量自有資本對更多的資本形成控制。1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系4(1)首先，層層控股關系使得企業集團可以利用資本的杠桿作用—集團母公司母公司對D公司的投資：1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系5集團母公司對D公司的投資：1.關注集團整體與集團成員資本結構1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系(2)其次，在集團金字塔形的組織結構中，處于塔尖的母公司收益率比處于塔底的子公司的收益率有更大的彈性。61.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系(2)其次，在集自有資本5000萬母公司負債5000萬自有資本2000萬

子公司A負債2000萬自有資本2000萬

子公司B負債2000萬100%100%集團的實際負債率＝?7自有資本502、實行籌資權的集中化管理

籌資權的集中化是指大額籌資的決策權集中在公司總部。籌資權的集中化并不等于籌資的集中化更不等于所有籌資都通過企業集團或集團母公司來進行。82、實行籌資權的集中化管理籌資權的集中化是2、實行籌資權的集中化管理企業集團籌資權集中化的優點：（1）可以減少債權人的部分風險，增大籌資的數額，增加籌資渠道，籌資方案也容易被接受；（2）符合規模經濟，可以節約成本；（3）有利于集團掌握各子公司的籌資情況，便于預算的編制。92、實行籌資權的集中化管理企業集團籌資權集中化的優點：93、利用與集團模式改造相結合的方式籌集資金

在中國特殊國情下，企業集團籌資目的常常是既為籌資又為改制。如子公司上市，一方面獲得了大量資金，另一方面轉化為子公司從而改變了與核心企業的關系；而子公司的上市往往使企業集團在獲得大量資金的同時仍能保持對其資本的控制。103、利用與集團模式改造相結合的方式籌集資金3、利用與集團模式改造相結合的方式籌集資金例[1]深圳的賽格集團積極嘗試直接籌資方式，進入資本市場，推進企業上市。1996年7月，將集團下屬業績良好、符合國家產業政策要求的8家子公司股權合并重組為公眾上市公司——賽格股份有限公司，先后發行和上市了8000萬股B股和2500萬股A股，募集資金3.5億元。1997年，又成功地重組了賽格中康股份有限公司，于6月份成功上市，發行1.5億股A股，籌集資金8億元。113、利用與集團模式改造相結合的方式籌集資金114、發揮企業集團籌資的各種優勢企業集團籌資的方式和渠道也更加豐富。如：

①集團財務公司、與其他集團成員企業之間的資金拆借;②集團成員相互間應收應付款項等集團內部的籌資方式;③相互抵押或擔保、相互租賃;④以及利用債務重組的方式進行債務轉移;⑤集團母公司甚至可以出讓子公司部分股權而不改變其控股地位。124、發揮企業集團籌資的各種優勢企業集團籌資的方式和渠道也更加（二）企業集團母子公司債務籌資安排企業集團的貸款是由母公司申請還是由子公司申請，雖然沒有對集團整體的負債水平產生影響。但是不同貸款對象的選擇最終導致集團責任承擔程度不同。13（二）企業集團母子公司債務籌資安排企業集團的貸款是由母公司申（二）企業集團母子公司債務籌資安排理想模型：設有一家母公司為純粹控股公司，即除控股一家子公司外其他經營性資產可忽略不計。該子公司還有一個債權人。一般模型：設母公司有兩家或兩家以上子公司，母公司自身也有經濟業務，向銀行申請的貸款或者發行的債權有擔保。

14（二）企業集團母子公司債務籌資安排理想模型：設有一家母公司為母公司A子公司B向債權人D融資條件：1.融資為生產經營所需，并不打算改變投資結構2.融資為無擔保型資金使用方與還款來源都是子公司理想模型債權人C1.由子公司B融資：如果B破產：D與C按債權比例獲得清償2.由母公司A融資：如果子公司B破產：清償順序：C，A，D（二）企業集團母子公司債務籌資安排15母公司A子公司B向債權人D融資理想模型債權人C1.由子公司B一般模型：應由母公司A或子公司B融資，然后通過各種方式向經營較差的子公司C提供資金母公司A子公司B子公司CB公司經營狀況良好，資金充裕C公司經營狀況較差，并有籌資需求

（1）母公司有兩家或兩家以上子公司

(2)母公司自身有經濟業務16一般模型：應由母公司A或子公司B融資，然后通過各種方式向經營案例：長江實業集團貸款風險的規避李嘉誠董事局主席兼總經理17案例：長江實業集團貸款風險的規避17案例：長江實業集團貸款風險的規避案例背景長江實業集團有限公司(以下簡稱長江實業)是由李嘉誠控股的集團公司,在香港聯交所上市,是香港最具規模的投資控股公司之一。從股權結構分析來看,通過控股怡東銀行,以房地產為發展主線的長江實業集團構造形成了產融一體化的金融財團,為集團內部資金的籌集、借貸創造了條件,從而使集團成員企業資金借貸的靈活性顯著增強。18案例：長江實業集團貸款風險的規避案例背景18背景

全景國際向怡東銀行借款2.8億港元，來收購遠東鋁材75%的股權，共計225771900股。這筆借款期限1年，擔保條件分為兩部分：全景國際以兼并后手中持有的遠東鋁材的全部股票225771900股作為質押；全景國際的母公司——遠東維京向怡東銀行開立擔保文件，為這筆貸款提供全額還款擔保。19背景全景國際向怡東銀行借款2.8億港元，來收購遠東鋁材75長江實業集團的股權關系圖貸款到期時，全景國際還有1.2億港元貸款無法如期歸還，由于遠東維京進行了資產重組，重要的資產已經出售，所以無力償還貸款貸款2.8億港幣提供擔保20長江實業集團的股權關系圖貸款到期時，全景國際還有1.2億貸款1、貸款風險規避策略安排另外一家子公司擔保2.8億貸款還款義務長江實業子公司絕對控制權持有少數股份211、貸款風險規避策略安排另外一家子公司擔保2.8億貸款還款義領先投資提供擔保，實際資金由其母公司提供。由于股權變動，實際由長江國際提供31.9%擔保，其余由另外一大股東中航技術提供擔保。間接擁有39%股份絕對控制權22領先投資提供擔保，實際資金由其母公司提供。由于股權變動，實際2、還款設計首先，怡東銀行將質押在手中的220911900股遠東鋁材的股份以0.23港元/股的價格（當時質押作價）賣掉，獲得現金5081萬港元，未清償的貸款余額為6919萬港元。其次，長江實業和中航技術按其權益比例向領先投資注入6919萬港幣，用來償還剩余款項。由此，1.2億港幣的貸款最終得以清償。232、還款設計首先，怡東銀行將質押在手中的220911900長江實業在這次貸款計劃中減少的損失：長江實業注入領先投資資金按比例2207.16萬港幣（6919×31.9%）。如不做這種還款安排，長江實業的損失將是：3459.5萬港元（6919×50%）（長江實業持有怡東銀行50%的股份）。這樣的還款安排下，可使長江實業的損失減少1252.34萬港元（3459.5-2207.16）案例分析24長江實業在這次貸款計劃中減少的損失：案例分析241、分拆上市的概念界定

分拆上市是公司所有權重組的一種形式，既不同于資產剝離，也不同于公司分立。（三）分拆上市251、分拆上市的概念界定（三）分拆上市25資產剝離：通常是母公司把一部分資產出售給其他企業，并喪失對這部分資產的所有權和控制權，資產剝離并不能形成有股權聯系的兩家公司。公司分立：是指一家母公司通過將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經營從母公司中分離出去，這時便有兩家獨立的、股份比例相同的公司存在，而在此之前，只有一家公司。在公司分立時，分立公司的股票不向原股東之外的投資者出售。此時，不存在股東變動和籌集資本問題。（三）分拆上市26資產剝離：通常是母公司把一部分資產出售給其他企業，并喪失對這分拆上市：是指一家公司（母公司）以所控制權益的一部分注冊成一個獨立的子公司，再將該子公司在本地或境外資本市場上市。如果母公司本身也是上市公司，分拆上市相當于母公司股權的第二次發售。（三）分拆上市27分拆上市：是指一家公司（母公司）以所控制權益的一部分注冊成一同仁堂的歷史樂良才走街串巷行醫賣藥28同仁堂的歷史樂良才走街串巷行醫賣藥28第三代傳人樂顯揚，成為御醫，并創辦同仁堂藥室29第三代傳人樂顯揚，成為御醫，并創辦同仁堂藥室29北京同仁堂1997年5月，北京同仁堂集團公司所屬六家績優單位組建成立北京同仁堂股份有限公司，股票在上海證券交易所上市。30北京同仁堂1997年5月，北京同仁堂集團公司所屬六家績優單位倫敦分店澳大利亞分店截至2011年，在海外16個國家和地區開辦了64家藥店和1家境外生產研發基地，產品銷往海外40多個國家和地區。

31倫敦分店澳大利亞分店截至2011年，在海外16個國家和地區開同仁堂海外上市的三種方案：

里昂證券的方案里昂證券在同仁堂A股基礎上增發H股方案A股股東同仁堂股份同仁堂集團H股股東增發H股32同仁堂海外上市的三種方案：

里昂證券的方案里昂證券在同仁堂A中銀國際的方案A股股東同仁堂股份同仁堂集團控股公司中銀國際在同仁堂A股公司之上構筑一家控股公司去香港上市方案H股股東33中銀國際的方案A股股東同仁堂股份同仁堂集團控股公司中銀國際在中證萬融的方案中證萬融同仁堂A股公司分拆部分高科技資產和業務上香港創業板其他資產同仁堂科技同仁堂集團同仁堂股份A股股東34中證萬融的方案中證萬融同仁堂A股公司分拆部分高科技資產和業務同仁堂科技分拆上市其他資產同仁堂科技同仁堂集團同仁堂股份A股股東H股股東35同仁堂科技分拆上市其他資產同仁堂科技同仁堂集團同仁堂股份A股分拆上市其他資產子公司上市母公司公眾股東其他資產上市子公司上市母公司分拆前分拆后分拆上市指的是母公司將其部分業務或者是某個子公司獨立出來，另行公開招股上市36分拆上市其他資產子公司上市母公司公眾股東其他資產上市子公司上從母公司角度看：（1）通過分拆出讓股權可以獲得大量的現金。（2）對于已經上市的公司，業績欠佳將失去配股資格，從而喪失或降低二級市場再融資的能力，這類公司可以采取將子公司分拆上市的方式，達到開辟新的融資渠道目的。（3）將子公司分拆上市還會顯著地提升母公司短期業績。從分拆子公司的角度看：分拆上市為子公司打開了從資本市場直接融資的渠道，從而更好地滿足其項目投資需求。2、分拆上市對企業集團融資的影響37從母公司角度看：2、分拆上市對企業集團融資的影響37（1）不可視分拆上市為“圈錢”工具。如果公司只希望通過分拆上市一味“圈錢”，而不注重負債的控制和分拆上市后的經營發展，最終可能作繭自縛。（2）分拆業務的市盈率不可低于母公司。如果低于母公司的市盈率，分拆上市不僅無法獲得特殊收益，而且勢必成為虧本買賣。3、分拆上市時應該注意的問題38（1）不可視分拆上市為“圈錢”工具。如果公司只希望通過分拆上（3）不可動搖母公司的獨立上市地位。對母公司而言，分拆上市在本質上屬于資產收縮范疇，勢必會影響母公司的業績，對于原本業績一般的公司來說，分拆優質資產后對母公司業績的影響會更大。為了加強對母公司中小股東的利益保護，不可因分拆上市動搖母公司的獨立上市地位。（4）不可忽視母公司與子公司現金流量的平衡。“母貧子貴”、“母貴子貧”都可能使企業陷入現金流量不平衡的泥潭中無法自拔。3、分拆上市時應該注意的問題39（3）不可動搖母公司的獨立上市地位。對母公司而言，分拆上市在（5）不可忽視股權稀釋帶來的外來威脅。分拆上市幾乎不可避免會造成一定程度的股權稀釋，從而使其被收購的可能性大為增加。（6）不可沿用舊的管理模式和經營機制。分拆上市使公司的股權結構更為復雜，再加上新的合作伙伴的加入，往往會對企業的管理效率、管理水平和經營機制提出更高的要求，尤其是當國內上市公司分拆業務到海外上市時，往往還存在與國際規范接軌的問題。如果企業不及時做出調整，切實進行管理創新和經營機制轉換，最終將由于管理和機制失效而導致分拆失敗。

3、分拆上市時應該注意的問題40（5）不可忽視股權稀釋帶來的外來威脅。分拆上市幾乎不可避免會二、企業集團投資管理（一）企業集團投資管理的重點（二）集團投資的現金流量計算（三）集團投資的決策實例（四）企業集團投資多元化41二、企業集團投資管理41（一）企業集團投資管理的重點1、以投資帶動企業集團發展2、從母子公司角度分別評價投資項目3、結合具體情況選擇投資評價標準4、從集團全局的角度為投資項目進行功能定位42（一）企業集團投資管理的重點1、以投資帶動企業集團發展421、以投資帶動企業集團發展在戰略投資當中，企業集團核心企業對內投資，即向其他企業成員投資，是增強企業集團凝聚力的有力手段；核心企業對外投資，即進行企業兼并和收購，是企業集團發展擴張的重要手段。尤其是大型企業集團，必然是主要通過聯合與兼并形成的，所以投資在集團中的戰略地位更體現在對集團成長的作用上。431、以投資帶動企業集團發展在戰略投資當中2、從母子公司角度分別評價投資項目

關于如何確定投資項目的評價主體（p162）442、從母子公司角度分別評價投資項目關于如何確定投3、結合具體情況選擇投資評價標準在某些領域，為了保證企業集團的總體利益，集團總部要確定統一的投資評價標準；在另一些領域，集團總部可根據事業部和分公司所處的行業性質來決定不同的投資評價標準。

453、結合具體情況選擇投資評價標準在某些領域4、從集團全局的角度為投資項目進行功能定位同一個項目，在企業集團這個群體中可能會有不同的功能定位。在不同的功能定位要求下，同一項目建設的內容和要求是不一樣的。子公司投資時確立的功能定位，可能與母公司的規劃不一致，當發生矛盾時，必須從集團全局的角度為投資項目進行功能定位。464、從集團全局的角度為投資項目進行功能定位（二）集團投資的現金流量計算1、關于初始現金流量

一個投資項目的初始投資額，通常是按投資在廠房、機器設備等項目上花費的實際支出加需要墊支的營運資金來確定。47（二）集團投資的現金流量計算1、關于初始現金流量47（二）集團投資的現金流量計算2、關于營業現金流量

在確定國外投資項目的營業現金流量時，要充分考慮東道國的政治、經濟政策對企業營業現金流量的影響。48（二）集團投資的現金流量計算2、關于營業現金流量48（二）集團投資的現金流量計算3、關于終結現金流量（1）清算價值法：適用于投資項目的壽命終了，不能繼續使用的投資項目。（2）收益現值法：適用于經營期限終了，但項目還能繼續使用的投資項目。但在國際投資中，有的投資項目所在國的政策可能規定，投資項目經過一定年限后，即轉為所在國所有，如果這樣，項目的終結現金流量則為零。49（二）集團投資的現金流量計算3、關于終結現金流量49（二）集團投資的現金流量計算4、關于匯回母公司的現金流量（1）投資項目現金流量中“可匯回額”的確定問題。（2）現金流量換算中的匯率選擇問題。（3）關于納稅調整的問題。（4）關于母公司原出口額喪失的調整問題。50（二）集團投資的現金流量計算4、關于匯回母公司的現金流（三）集團投資的決策實例例1.一家總部設在A國的跨國公司將在B國進行一項投資。項目分析小組收集到如下資料。（1）A國一家跨國公司準備在B國建立一家獨資子公司，以便生產和銷售B國市場上急需的電子設備。該項目的固定資產需投資12000萬B元，另需墊支營運資金3000萬B元。采用直線折舊法計提折舊，項目使用壽命為5年，5年后固定資產殘值預計2000萬B元。5年中每年的銷售收入為8000萬B元，付現成本第1年為3000萬B元，以后隨著設備陳舊，將逐年增加修理費400萬B元。（2）B國企業所得稅稅率為30%，A國企業的所得稅稅率為34%。如果B國子公司把稅后利潤匯回A國，但折舊不能匯回，只能留在B國補充有關的資金需求。但A國母公司每年可從B國子公司獲得1500B元的特許費及原材料的銷售利潤。（4）A國母公司和B國子公司的資本成本均為10%。（5）投資項目在第5年底時出售給當地投資者繼續經營，估計售價為9000萬B元。（6）在投資項目開始時，匯率為800B元/A元。預計B元相對A元將以3%的速度貶值。各年末的匯率預計詳見表1。要求：根據以上資料分別以B國子公司和A國母公司為主體評價投資方案是否可行。51（三）集團投資的決策實例例1.一家總部設在A國的跨國公司將在（三）集團投資的決策實例表1各年末的預計匯率年份計算過程匯率B元/A元0—800.001800×（1+3%）824.002800×（1+3%）2848.723800×（1+3%）3874.184800×（1+3%）4900.415800×（1+3%）5927.4252（三）集團投資的決策實例表1（三）集團投資的決策實例（1）以B國子公司為主體進行評價。第一，計算該投資項目的營業現金流量。見表2。表2投資項目的營業現金流量單位：萬B元項目12345銷售收入（1）80008000800080008000付現成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×30%900780660540420稅后凈利（6）=（4）-（5）2100182015401260980營業現金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）4100382035403260298053（三）集團投資的決策實例（1）以B國子公司為主體進行評價。表（三）集團投資的決策實例（1）以B國子公司為主體進行評價。第二，計算該投資項目的全部現金流量。見表3。表3投資項目現金流量計算表單位：萬B元項目012345固定資產投資-12000

營運資金墊支-3000營業現金流量41003820354032602980終結現金流量9000現金流量合計-1500041003820354032601198054（三）集團投資的決策實例（1）以B國子公司為主體進行評價。表（三）集團投資的決策實例（1）以B國子公司為主體進行評價。第三，計算該項目的凈現值。見表4。第四，以子公司為主體做出評價。該投資項目凈現值4208萬B元，說明是一個比較好的投資項目，可以進行投資。表4投資項目凈現值計算表單位：萬B元年份各年的凈現金流量（1）現值系數：PVIF10%,n(2)現值（3）=（1）×（2）141000.9093727238200.8263155335400.7512659432600.68322275119800.6217440未來報酬的總現值19208減：初始投資15000凈現值420855（三）集團投資的決策實例（1）以B國子公司為主體進行評價。表（三）集團投資的決策實例（2）以A國母公司為主體進行評價。

第一，計算收到子公司匯回股利的現金流量。子公司匯回的股利可視為母公司的投資收益，應按A國稅法納稅，但已在B國納稅的部分可以抵減A國所得稅。因此，要在考慮兩國所得稅的情況下對股利產生的現金流量進行調整，見表5。56（三）集團投資的決策實例（2）以A國母公司為主體進行評價。5（三）集團投資的決策實例（2）以A國母公司為主體進行評價。表5股利現金流量所得稅調整表項目12345匯回股利（1）2100182015401260980匯回股利折算成稅前利潤（2）30002600220018001400B國所得稅（3）900780660540420（以上單位為萬B元）匯率（4）824848.72874.18900.4927.42（以下單位為萬A元）匯回股利（5）=（1）/（4）2.552.141.761.401.06匯回股利折算成稅前利潤（6）=（2）/（4）3.643.062.522.001.51A國所得稅（7）=（6）×34%1.241.040.860.680.51B國所得稅（8）=（3）/（4）1.090.920.750.600.45向A國實際繳納所得稅（9）=（7）-（8）0.150.120.100.080.06稅后股利（10）=（5）-（9）2.402.021.661.321.0057（三）集團投資的決策實例（2）以A國母公司為主體進行評價。表（三）集團投資的決策實例（2）以A國母公司為主體進行評價。第二，計算因增加特許費及原材料銷售利潤所產生的現金流量，見表6。表6特許費及原材料銷售所產生的現金流量項目12345特許費收入及原材料銷售利潤（萬B元）15001500150015001500匯率824848.72874.18900.4927.42特許費收入及原材料銷售利潤（萬A元）1.821.771.721.671.62所得稅（34%）0.620.600.580.570.55稅后現金流量1.201.171.131.101.0758（三）集團投資的決策實例（2）以A國母公司為主體進行評價。表（三）集團投資的決策實例（2）以A國母公司為主體進行評價。第三，計算A國母公司的現金流量。為此，要先把初始現金流量和終結現金流量折算為A元。初始現金流量為15000萬B元，折算為A元為18.75萬A元（即15000/800）。終結現金流量為9000萬B元，折算成A元為9.7萬A元。A國母公司的現金流量計算見表7。59（三）集團投資的決策實例（2）以A國母公司為主體進行評價。5（三）集團投資的決策實例表7項目現金流量表單位：萬A元項目012345初始現金流量-18.75

營業現金流量稅后股利2.402.021.661.321.00特許費收入及原材料銷售利潤（稅后）1.201.171.141.101.07終結現金流量9.70現金流量合計-18.753.603.192.802.4211.7760（三）集團投資的決策實例表7（三）集團投資的決策實例（2）以A國母公司為主體進行評價。第四，計算該項目的凈現值，見表8。

第五，以母公司為主體做出評價。從母公司的角度看，該投資方案的凈現值為-1.78萬A元，說明投資項目效益不好，故不能進行投資。表8項目凈現值計算表單位：萬A元年份各年的凈現金流量（1）現值系數：PVIF10%,n(2)現值（3）=（1）×（2）13.600.9093.2823.190.8262.6432.800.7512.1042.420.6831.65511.770.6217.31未來報酬的總現值16.97減：初始投資18.75凈現值-1.7861（三）集團投資的決策實例（2）以A國母公司為主體進行評價。表（三）集團投資的決策實例結論：采用的評價主體不一樣，得出的結論也可能不一樣。究竟本例是否應該進行投資，取決于財務經理對待評價主體的態度。如果財務經理認為應以國外進行投資的子公司為評價主體，則此項目可行；反之，如果財務經理認為應以A國母公司為評價主體，則此項目不可行。62（三）集團投資的決策實例結論：62（四）企業集團的多元化1、多元化經營概述2、企業集團多元化經營的動機和內外影響因素3、多元化戰略的一般分類4、多元化經營的風險與障礙5、多元化戰略與經營業績63（四）企業集團的多元化1、多元化經營概述631、多元化經營概述投資多元化，也稱為多元化經營，是指一個企業在兩個或更多的行業從事經營活動，主要是同時向不同的行業市場提供產品或服務。按多元化程度的差異，可以把實行多元化經營的企業分為四種類型：

641、多元化經營概述投資多元化，也稱為多元化經營，是指一個企業2、企業集團多元化經營的動機和內外影響因素多元化經營的動機：

（1）進攻型動機：成功管理模式的移植（2）防御型動機：分散經營風險這兩大類動機的產生，是企業集團內外部影響因素發生作用的結果。652、企業集團多元化經營的動機和內外影響因素多元化經營的動機：外部環境對多元化的影響：

（1）市場需求飽和。（2）成本提高或者銷售價格降低到了難以承受的程度。（3）政府的反壟斷措施，遏制了大企業在某一領域的大規模發展，使得其不得不進行多元化的經營。（4）社會需求的多樣化。2、企業集團多元化經營的動機和內外影響因素66外部環境對多元化的影響：2、企業集團多元化經營的動機和內外影內部條件的影響：

（1）企業潛在的剩余資源需要發揮。（2）管理者力圖分散企業的經營風險。（3）在某些情況下，企業業績與原先的戰略目標有較大的差距，也是迫使企業進行多元化經營的原因之一。（4）企業集團在技術、資金、科研等方面的聯合作用和集團成員的獨立法人地位，以及疏密有致的多層次組織結構，也使多元化易于出現。2、企業集團多元化經營的動機和內外影響因素67內部條件的影響：2、企業集團多元化經營的動機和內外影響因素63、多元化戰略的一般分類（1）技術相關型：技術上相關的產品群的銷售額大于企業銷售總額的70%，如日本的川崎重工，以造船和飛機制造技術為中心，把船舶、車輛、飛機、機械、鋼鐵、發動機聯系起來。（2）市場相關型：市場上相關的產品群的銷售額大于企業銷售總額的70%。如同時生產牙刷牙膏、清潔劑、化妝品的企業集團等。683、多元化戰略的一般分類（1）技術相關型：技術上相關的產品群3、多元化戰略的一般分類（3）市場技術相關型：技術和市場相關的產品群的銷售額大于企業銷售總額的70%。日本的松下、索尼等許多大型的企業集團實行的都是這一戰略。（4）非相關型。即無關聯多元化。693、多元化戰略的一般分類（3）市場技術相關型：技術和市場相關4、多元化經營的風險與障礙（1）資源配置過于分散。進入陌生的產業領域往往需要超常的運作費用（企業內部的學習和磨合費用、投資于顧客認知和使顧客偏好轉向本企業產品的費用）。資源的不足可能會使企業所發展的多元化領域得不到足夠的支持。（2）產業選擇誤導。采用多元化戰略的企業往往是受到某投資領域收益率比較高的誘惑而進入該領域的。實際上，選擇投資領域更多的要考慮自身的實力與優勢，看本企業能否在這一領域形成自己的核心能力。704、多元化經營的風險與障礙（1）資源配置過于分散。進入陌生的4、多元化經營的風險與障礙（3）技術性壁壘和人才性壁壘。多元化經營的企業可能缺乏進入新行業的人才儲備和該新行業的關鍵技術。（4）成本性壁壘和顧客忠誠度壁壘。已存在的企業在原材料、能源、零部件供應商等方面使新加入者處于不利地位。已存在的商標、服務、綜合信譽上的前期投入必然產生相當程度的消費者偏好，因而具有超過新進入者的優勢。714、多元化經營的風險與障礙（3）技術性壁壘和人才性壁壘。多元4、多元化經營的風險與障礙（5）抵制性壁壘（原有企業的強烈反應）和政策性壁壘。大規模進入某一產業，原有企業會做出強烈的反應，它們往往利用在該領域經營的優勢發起競爭，有時甚至不惜代價地遏制新加入者。同時國家法規禁止私人企業進入某些行業，或頒布各種產品標準、污染防治標準等提高進入的難度，地方保護主義政策損害市場統一的情況也時有發生。724、多元化經營的風險與障礙（5）抵制性壁壘（原有企業的強烈反5、多元化戰略與經營業績在專業化經營的基礎上實行多元化，在多元化的基礎上進一步增強專業化，爭取在多個領域形成專業化經營的優勢，并利用多領域發展的條件降低風險、形成更強的核心競爭力，是企業進行多元化戰略的正確選擇，也是企業集團成長的正確選擇。

735、多元化戰略與經營業績在專業化經營的基礎上實行多元化，在多三、企業集團的分配管理（一）企業集團分配管理的重點（二）內部轉移價格（三）企業集團內部的利益分配方法

74三、企業集團的分配管理（一）企業集團分配管理的重點74（一）企業集團分配管理的重點企業集團分配管理的重點是母公司（集團核心企業）站在集團成員企業外部，對各事業部和子公司的利益協調，即分配管理從經營成果的分配問題轉化為集團中利益協調與激勵機制問題。75（一）企業集團分配管理的重點企業集團分配管理的重點是母公司（（二）內部轉移價格1、內部轉移價格的概念與形式2、內部轉移價格與企業集團的組織層次3、內部轉移價格與企業集團的稅收籌劃76（二）內部轉移價格1、內部轉移價格的概念與形式761、內部轉移價格的概念與形式

（1）概念介紹內部轉移價格：是指企業內各部門之間由于相互提供產品、半成品或勞務而引起的相互結算、相互轉賬所需要的一種計價標準。771、內部轉移價格的概念與形式（1）概念介紹77（2）內部轉移價格的形式①以實際成本為基礎確定內部轉移價格

②以標準成本為基礎確定內部轉移價格

③以市場價格為基礎確定內部轉移價格

78（2）內部轉移價格的形式①以實際成本為基礎確定內部2、內部轉移價格與企業集團的組織層次

以母公司體制為主體，企業集團核心層對成員企業分別建立控股、參股、協作關系，形成三個層次，第一層為企業集團的核心層，以下依次為緊密層、半緊密層和松散層，最終組建成為企業集團。792、內部轉移價格與企業集團的組織層次以母公司體制為主體，企2、內部轉移價格與企業集團的組織層次核心企業對非緊密層企業售出產品時，若有市價可以市價為內部價格，無市價則以高于或等于企業目標成本的實際成本為基礎，用實際成本加成法來制訂內部結算價格；核心企業對緊密層企業售出產品時，對有市價的產品應以略低于市價的協議價格為內部價格，對無市價的產品則以標準成本加成法制訂內部價格；802、內部轉移價格與企業集團的組織層次核心企業對非緊密層企業售2、內部轉移價格與企業集團的組織層次核心企業從非緊密層和緊密層企業購入產品時，應采用市場價格和不高于市價的協議價格，無市場價格時應按核心企業制訂的目標成本為基礎，采用標準成本加成法制訂內部價格。812、內部轉移價格與企業集團的組織層次813、內部轉移價格與企業集團的稅收籌劃企業集團利用內部轉移價格進行稅收籌劃一般有以下優勢：（1）集團內部各納稅企業稅率可能存在差異，比如集團有兩個全資子公司甲和乙，甲適用高稅率，乙適用低稅率或在免稅期，甲企業銷售產品給乙企業時，應低價銷售；相反，乙企業銷售產品給甲企業時，應當盡量以高價格銷售。（2）企業集團內部各納稅企業盈虧存在差異，比如集團有A、B兩個企業，A企業處于高利潤期，B企業處于虧損期，則A可以通過內部轉移價格向B轉移利潤，以減少企業集團的整體稅負。采用內部轉移價格轉移利潤必須有度，不能超出法律的規定。823、內部轉移價格與企業集團的稅收籌劃企業集團利用內部轉移價格（三）企業集團內部的利益分配方法1、完全內部價格法2、一次分配法3、二次分配法4、級差效益分配法83（三）企業集團內部的利益分配方法831、完全內部價格法即集團內部的交易完全以內部價格進行，盈虧自負，不進行各企業間的利潤分割。適用范圍：通常適用于集團核心層或緊密層與其他層次間的利潤分配，或是某些需要按市場交易以激勵成員企業降低成本，提高生產效率的領域。一般情況下，這種內部價格直接以市場價格為基礎制定。841、完全內部價格法即集團內部的交易完全以內部價格進行，盈虧自2、一次分配法企業集團以標準成本為基礎，加上分解的目標利潤，確定各成員企業配套零部件的內部協作價格。由于這種內部協作價格中包括了分解的目標利潤，因而其利潤是在成員企業出售零部件時一次實現的。852、一次分配法企業集團以標準成本為基礎，加上分解的目標利潤，3、二次分配法具體方法：（1）企業集團內部各成員共同協商確定主要產品的目標成本，并以此為基礎分解確定零部件和半成品的目標成本，作為集團內部各成員企業之間的內部轉移價格。

通常內部結算價格的上限不高于市場價格和運雜費之和，下限不低于出售給非集團成員企業的價格。各成員企業的實際成本與內部結算價格形成的盈虧額由各成員企業自己承擔，以此激勵成員企業提高生產效率，降低生產成本。863、二次分配法具體方法：863、二次分配法（2）以最終產品的銷售收入減去產品目標成本后形成的利潤作為分配基金，然后按一定標準在各成員企業之間進行第二次分配。

適用范圍：二次分配法可以在不同的緊密層與非緊密層企業上靈活使用，將內部價格與事后的利潤分配較好地結合起來，是企業集團進行企業間利益分配的一種較好的選擇。873、二次分配法（2）以最終產品的銷售收入減去產品目標成本后形4、級差效益分配法分配基礎：將產品生產的技術難度、勞動強度等方面的差別和原材料、勞動力價格方面形成的差異歸為級差效益Ⅰ，將經營管理水平、技術更新改造等方面形成的收入差異歸為級差效益Ⅱ。884、級差效益分配法分配基礎：將產品生產的技術難度、勞動強4、級差效益分配法具體做法：（1）級差效益Ⅰ所形成的利潤按內部轉移價格進行調整。彌補短期內這些不可人為改變的因素在集團內部成員企業間產生的收入差距，緩和物化勞動利潤率和活勞動利潤率的矛盾，真正發揮集團內聯合互助的效益。（2）級差效益Ⅱ所形成的利潤全部歸各企業所有。由此激勵成員企業改善經營管理，提高生產效率，降低消耗，提高產品質量。894、級差效益分配法89四、企業集團資本經營資本經營是指可以獨立于生產經營存在的，以價值化、證券化了的資本或可以按照價值化、證券化操作的物化資本為基礎，通過收購、兼并、分立、剝離、拍賣、改制、上市、托管、清算等手段及其組合，對企業的股權、實物產權或無形資產的知識產權等優化配置來提高資本運營效率、謀求競爭優勢的經濟行為。90四、企業集團資本經營資本經營是指可以獨立于（一）企業集團資本經營的作用1、突破規模不經濟的臨界點2、適應經濟、技術發展的新要求91（一）企業集團資本經營的作用1、突破規模不經濟的（二）企業集團資本經營的內容1、以資本擴張為目標的資本經營

資本擴張包括并購、股份制改制與上市。2、以資本收縮為目標的資本經營

資本收縮是指所控制的資產轉移給可以對其進行更有利管理的所有者，是指收縮對其原有資產的控制權，而不是資本規模的縮減。

資本收縮一般包括資產剝離、公司分立、股權出售、股份回購四種形式。92（二）企業集團資本經營的內容1、以資本擴張為目標的資本一、企業集團籌資管理二、企業集團投資管理三、企業集團分配管理四、企業集團資本運營第七章企業集團資金運籌93一、企業集團籌資管理第七章企業集團資金運籌1一、企業集團籌資管理（一）企業集團籌資管理的重點（二）企業集團母子公司債務籌資安排分析（三）分拆上市94一、企業集團籌資管理（一）企業集團籌資管理的重點2（一）企業集團籌資管理的重點一般企業的籌資管理包括籌資總量的確定、資本結構的安排、籌資方式和渠道的選擇。從企業集團的整體來看，籌資管理的重點主要有以下幾個方面：

1、關注集團整體與集團成員的資本結構關系2、實行籌資權的集中化管理3、利用與集團模式改造相結合的方式籌集資金4、充分發揮企業集團籌資的各種優勢95（一）企業集團籌資管理的重點一般企業的籌(1)首先，層層控股關系使得企業集團可以利用資本的杠桿作用——集團母公司以少量自有資本對更多的資本形成控制。1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系96(1)首先，層層控股關系使得企業集團可以利用資本的杠桿作用—集團母公司母公司對D公司的投資：1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系97集團母公司對D公司的投資：1.關注集團整體與集團成員資本結構1.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系(2)其次，在集團金字塔形的組織結構中，處于塔尖的母公司收益率比處于塔底的子公司的收益率有更大的彈性。981.關注集團整體與集團成員資本結構之間的關系(2)其次，在集自有資本5000萬母公司負債5000萬自有資本2000萬

子公司A負債2000萬自有資本2000萬

子公司B負債2000萬100%100%集團的實際負債率＝?99自有資本502、實行籌資權的集中化管理

籌資權的集中化是指大額籌資的決策權集中在公司總部。籌資權的集中化并不等于籌資的集中化更不等于所有籌資都通過企業集團或集團母公司來進行。1002、實行籌資權的集中化管理籌資權的集中化是2、實行籌資權的集中化管理企業集團籌資權集中化的優點：（1）可以減少債權人的部分風險，增大籌資的數額，增加籌資渠道，籌資方案也容易被接受；（2）符合規模經濟，可以節約成本；（3）有利于集團掌握各子公司的籌資情況，便于預算的編制。1012、實行籌資權的集中化管理企業集團籌資權集中化的優點：93、利用與集團模式改造相結合的方式籌集資金

在中國特殊國情下，企業集團籌資目的常常是既為籌資又為改制。如子公司上市，一方面獲得了大量資金，另一方面轉化為子公司從而改變了與核心企業的關系；而子公司的上市往往使企業集團在獲得大量資金的同時仍能保持對其資本的控制。1023、利用與集團模式改造相結合的方式籌集資金3、利用與集團模式改造相結合的方式籌集資金例[1]深圳的賽格集團積極嘗試直接籌資方式，進入資本市場，推進企業上市。1996年7月，將集團下屬業績良好、符合國家產業政策要求的8家子公司股權合并重組為公眾上市公司——賽格股份有限公司，先后發行和上市了8000萬股B股和2500萬股A股，募集資金3.5億元。1997年，又成功地重組了賽格中康股份有限公司，于6月份成功上市，發行1.5億股A股，籌集資金8億元。1033、利用與集團模式改造相結合的方式籌集資金114、發揮企業集團籌資的各種優勢企業集團籌資的方式和渠道也更加豐富。如：

①集團財務公司、與其他集團成員企業之間的資金拆借;②集團成員相互間應收應付款項等集團內部的籌資方式;③相互抵押或擔保、相互租賃;④以及利用債務重組的方式進行債務轉移;⑤集團母公司甚至可以出讓子公司部分股權而不改變其控股地位。1044、發揮企業集團籌資的各種優勢企業集團籌資的方式和渠道也更加（二）企業集團母子公司債務籌資安排企業集團的貸款是由母公司申請還是由子公司申請，雖然沒有對集團整體的負債水平產生影響。但是不同貸款對象的選擇最終導致集團責任承擔程度不同。105（二）企業集團母子公司債務籌資安排企業集團的貸款是由母公司申（二）企業集團母子公司債務籌資安排理想模型：設有一家母公司為純粹控股公司，即除控股一家子公司外其他經營性資產可忽略不計。該子公司還有一個債權人。一般模型：設母公司有兩家或兩家以上子公司，母公司自身也有經濟業務，向銀行申請的貸款或者發行的債權有擔保。

106（二）企業集團母子公司債務籌資安排理想模型：設有一家母公司為母公司A子公司B向債權人D融資條件：1.融資為生產經營所需，并不打算改變投資結構2.融資為無擔保型資金使用方與還款來源都是子公司理想模型債權人C1.由子公司B融資：如果B破產：D與C按債權比例獲得清償2.由母公司A融資：如果子公司B破產：清償順序：C，A，D（二）企業集團母子公司債務籌資安排107母公司A子公司B向債權人D融資理想模型債權人C1.由子公司B一般模型：應由母公司A或子公司B融資，然后通過各種方式向經營較差的子公司C提供資金母公司A子公司B子公司CB公司經營狀況良好，資金充裕C公司經營狀況較差，并有籌資需求

（1）母公司有兩家或兩家以上子公司

(2)母公司自身有經濟業務108一般模型：應由母公司A或子公司B融資，然后通過各種方式向經營案例：長江實業集團貸款風險的規避李嘉誠董事局主席兼總經理109案例：長江實業集團貸款風險的規避17案例：長江實業集團貸款風險的規避案例背景長江實業集團有限公司(以下簡稱長江實業)是由李嘉誠控股的集團公司,在香港聯交所上市,是香港最具規模的投資控股公司之一。從股權結構分析來看,通過控股怡東銀行,以房地產為發展主線的長江實業集團構造形成了產融一體化的金融財團,為集團內部資金的籌集、借貸創造了條件,從而使集團成員企業資金借貸的靈活性顯著增強。110案例：長江實業集團貸款風險的規避案例背景18背景

全景國際向怡東銀行借款2.8億港元，來收購遠東鋁材75%的股權，共計225771900股。這筆借款期限1年，擔保條件分為兩部分：全景國際以兼并后手中持有的遠東鋁材的全部股票225771900股作為質押；全景國際的母公司——遠東維京向怡東銀行開立擔保文件，為這筆貸款提供全額還款擔保。111背景全景國際向怡東銀行借款2.8億港元，來收購遠東鋁材75長江實業集團的股權關系圖貸款到期時，全景國際還有1.2億港元貸款無法如期歸還，由于遠東維京進行了資產重組，重要的資產已經出售，所以無力償還貸款貸款2.8億港幣提供擔保112長江實業集團的股權關系圖貸款到期時，全景國際還有1.2億貸款1、貸款風險規避策略安排另外一家子公司擔保2.8億貸款還款義務長江實業子公司絕對控制權持有少數股份1131、貸款風險規避策略安排另外一家子公司擔保2.8億貸款還款義領先投資提供擔保，實際資金由其母公司提供。由于股權變動，實際由長江國際提供31.9%擔保，其余由另外一大股東中航技術提供擔保。間接擁有39%股份絕對控制權114領先投資提供擔保，實際資金由其母公司提供。由于股權變動，實際2、還款設計首先，怡東銀行將質押在手中的220911900股遠東鋁材的股份以0.23港元/股的價格（當時質押作價）賣掉，獲得現金5081萬港元，未清償的貸款余額為6919萬港元。其次，長江實業和中航技術按其權益比例向領先投資注入6919萬港幣，用來償還剩余款項。由此，1.2億港幣的貸款最終得以清償。1152、還款設計首先，怡東銀行將質押在手中的220911900長江實業在這次貸款計劃中減少的損失：長江實業注入領先投資資金按比例2207.16萬港幣（6919×31.9%）。如不做這種還款安排，長江實業的損失將是：3459.5萬港元（6919×50%）（長江實業持有怡東銀行50%的股份）。這樣的還款安排下，可使長江實業的損失減少1252.34萬港元（3459.5-2207.16）案例分析116長江實業在這次貸款計劃中減少的損失：案例分析241、分拆上市的概念界定

分拆上市是公司所有權重組的一種形式，既不同于資產剝離，也不同于公司分立。（三）分拆上市1171、分拆上市的概念界定（三）分拆上市25資產剝離：通常是母公司把一部分資產出售給其他企業，并喪失對這部分資產的所有權和控制權，資產剝離并不能形成有股權聯系的兩家公司。公司分立：是指一家母公司通過將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經營從母公司中分離出去，這時便有兩家獨立的、股份比例相同的公司存在，而在此之前，只有一家公司。在公司分立時，分立公司的股票不向原股東之外的投資者出售。此時，不存在股東變動和籌集資本問題。（三）分拆上市118資產剝離：通常是母公司把一部分資產出售給其他企業，并喪失對這分拆上市：是指一家公司（母公司）以所控制權益的一部分注冊成一個獨立的子公司，再將該子公司在本地或境外資本市場上市。如果母公司本身也是上市公司，分拆上市相當于母公司股權的第二次發售。（三）分拆上市119分拆上市：是指一家公司（母公司）以所控制權益的一部分注冊成一同仁堂的歷史樂良才走街串巷行醫賣藥120同仁堂的歷史樂良才走街串巷行醫賣藥28第三代傳人樂顯揚，成為御醫，并創辦同仁堂藥室121第三代傳人樂顯揚，成為御醫，并創辦同仁堂藥室29北京同仁堂1997年5月，北京同仁堂集團公司所屬六家績優單位組建成立北京同仁堂股份有限公司，股票在上海證券交易所上市。122北京同仁堂1997年5月，北京同仁堂集團公司所屬六家績優單位倫敦分店澳大利亞分店截至2011年，在海外16個國家和地區開辦了64家藥店和1家境外生產研發基地，產品銷往海外40多個國家和地區。

123倫敦分店澳大利亞分店截至2011年，在海外16個國家和地區開同仁堂海外上市的三種方案：

里昂證券的方案里昂證券在同仁堂A股基礎上增發H股方案A股股東同仁堂股份同仁堂集團H股股東增發H股124同仁堂海外上市的三種方案：

里昂證券的方案里昂證券在同仁堂A中銀國際的方案A股股東同仁堂股份同仁堂集團控股公司中銀國際在同仁堂A股公司之上構筑一家控股公司去香港上市方案H股股東125中銀國際的方案A股股東同仁堂股份同仁堂集團控股公司中銀國際在中證萬融的方案中證萬融同仁堂A股公司分拆部分高科技資產和業務上香港創業板其他資產同仁堂科技同仁堂集團同仁堂股份A股股東126中證萬融的方案中證萬融同仁堂A股公司分拆部分高科技資產和業務同仁堂科技分拆上市其他資產同仁堂科技同仁堂集團同仁堂股份A股股東H股股東127同仁堂科技分拆上市其他資產同仁堂科技同仁堂集團同仁堂股份A股分拆上市其他資產子公司上市母公司公眾股東其他資產上市子公司上市母公司分拆前分拆后分拆上市指的是母公司將其部分業務或者是某個子公司獨立出來，另行公開招股上市128分拆上市其他資產子公司上市母公司公眾股東其他資產上市子公司上從母公司角度看：（1）通過分拆出讓股權可以獲得大量的現金。（2）對于已經上市的公司，業績欠佳將失去配股資格，從而喪失或降低二級市場再融資的能力，這類公司可以采取將子公司分拆上市的方式，達到開辟新的融資渠道目的。（3）將子公司分拆上市還會顯著地提升母公司短期業績。從分拆子公司的角度看：分拆上市為子公司打開了從資本市場直接融資的渠道，從而更好地滿足其項目投資需求。2、分拆上市對企業集團融資的影響129從母公司角度看：2、分拆上市對企業集團融資的影響37（1）不可視分拆上市為“圈錢”工具。如果公司只希望通過分拆上市一味“圈錢”，而不注重負債的控制和分拆上市后的經營發展，最終可能作繭自縛。（2）分拆業務的市盈率不可低于母公司。如果低于母公司的市盈率，分拆上市不僅無法獲得特殊收益，而且勢必成為虧本買賣。3、分拆上市時應該注意的問題130（1）不可視分拆上市為“圈錢”工具。如果公司只希望通過分拆上（3）不可動搖母公司的獨立上市地位。對母公司而言，分拆上市在本質上屬于資產收縮范疇，勢必會影響母公司的業績，對于原本業績一般的公司來說，分拆優質資產后對母公司業績的影響會更大。為了加強對母公司中小股東的利益保護，不可因分拆上市動搖母公司的獨立上市地位。（4）不可忽視母公司與子公司現金流量的平衡。“母貧子貴”、“母貴子貧”都可能使企業陷入現金流量不平衡的泥潭中無法自拔。3、分拆上市時應該注意的問題131（3）不可動搖母公司的獨立上市地位。對母公司而言，分拆上市在（5）不可忽視股權稀釋帶來的外來威脅。分拆上市幾乎不可避免會造成一定程度的股權稀釋，從而使其被收購的可能性大為增加。（6）不可沿用舊的管理模式和經營機制。分拆上市使公司的股權結構更為復雜，再加上新的合作伙伴的加入，往往會對企業的管理效率、管理水平和經營機制提出更高的要求，尤其是當國內上市公司分拆業務到海外上市時，往往還存在與國際規范接軌的問題。如果企業不及時做出調整，切實進行管理創新和經營機制轉換，最終將由于管理和機制失效而導致分拆失敗。

3、分拆上市時應該注意的問題132（5）不可忽視股權稀釋帶來的外來威脅。分拆上市幾乎不可避免會二、企業集團投資管理（一）企業集團投資管理的重點（二）集團投資的現金流量計算（三）集團投資的決策實例（四）企業集團投資多元化133二、企業集團投資管理41（一）企業集團投資管理的重點1、以投資帶動企業集團發展2、從母子公司角度分別評價投資項目3、結合具體情況選擇投資評價標準4、從集團全局的角度為投資項目進行功能定位134（一）企業集團投資管理的重點1、以投資帶動企業集團發展421、以投資帶動企業集團發展在戰略投資當中，企業集團核心企業對內投資，即向其他企業成員投資，是增強企業集團凝聚力的有力手段；核心企業對外投資，即進行企業兼并和收購，是企業集團發展擴張的重要手段。尤其是大型企業集團，必然是主要通過聯合與兼并形成的，所以投資在集團中的戰略地位更體現在對集團成長的作用上。1351、以投資帶動企業集團發展在戰略投資當中2、從母子公司角度分別評價投資項目

關于如何確定投資項目的評價主體（p162）1362、從母子公司角度分別評價投資項目關于如何確定投3、結合具體情況選擇投資評價標準在某些領域，為了保證企業集團的總體利益，集團總部要確定統一的投資評價標準；在另一些領域，集團總部可根據事業部和分公司所處的行業性質來決定不同的投資評價標準。

1373、結合具體情況選擇投資評價標準在某些領域4、從集團全局的角度為投資項目進行功能定位同一個項目，在企業集團這個群體中可能會有不同的功能定位。在不同的功能定位要求下，同一項目建設的內容和要求是不一樣的。子公司投資時確立的功能定位，可能與母公司的規劃不一致，當發生矛盾時，必須從集團全局的角度為投資項目進行功能定位。1384、從集團全局的角度為投資項目進行功能定位（二）集團投資的現金流量計算1、關于初始現金流量

一個投資項目的初始投資額，通常是按投資在廠房、機器設備等項目上花費的實際支出加需要墊支的營運資金來確定。139（二）集團投資的現金流量計算1、關于初始現金流量47（二）集團投資的現金流量計算2、關于營業現金流量

在確定國外投資項目的營業現金流量時，要充分考慮東道國的政治、經濟政策對企業營業現金流量的影響。140（二）集團投資的現金流量計算2、關于營業現金流量48（二）集團投資的現金流量計算3、關于終結現金流量（1）清算價值法：適用于投資項目的壽命終了，不能繼續使用的投資項目。（2）收益現值法：適用于經營期限終了，但項目還能繼續使用的投資項目。但在國際投資中，有的投資項目所在國的政策可能規定，投資項目經過一定年限后，即轉為所在國所有，如果這樣，項目的終結現金流量則為零。141（二）集團投資的現金流量計算3、關于終結現金流量49（二）集團投資的現金流量計算4、關于匯回母公司的現金流量（1）投資項目現金流量中“可匯回額”的確定問題。（2）現金流量換算中的匯率選擇問題。（3）關于納稅調整的問題。（4）關于母公司原出口額喪失的調整問題。142（二）集團投資的現金流量計算4、關于匯回母公司的現金流（三）集團投資的決策實例例1.一家總部設在A國的跨國公司將在B國進行一項投資。項目分析小組收集到如下資料。（1）A國一家跨國公司準備在B國建立一家獨資子公司，以便生產和銷售B國市場上急需的電子設備。該項目的固定資產需投資12000萬B元，另需墊支營運資金3000萬B元。采用直線折舊法計提折舊，項目使用壽命為5年，5年后固定資產殘值預計2000萬B元。5年中每年的銷售收入為8000萬B元，付現成本第1年為3000萬B元，以后隨著設備陳舊，將逐年增加修理費400萬B元。（2）B國企業所得稅稅率為30%，A國企業的所得稅稅率為34%。如果B國子公司把稅后利潤匯回A國，但折舊不能匯回，只能留在B國補充有關的資金需求。但A國母公司每年可從B國子公司獲得1500B元的特許費及原材料的銷售利潤。（4）A國母公司和B國子公司的資本成本均為10%。（5）投資項目在第5年底時出售給當地投資者繼續經營，估計售價為9000萬B元。（6）在投資項目開始時，匯率為800B元/A元。預計B元相對A元將以3%的速度貶值。各年末的匯率預計詳見表1。要求：根據以上資料分別以B國子公司和A國母公司為主體評價投資方案是否可行。143（三）集團投資的決策實例例1.一家總部設在A國的跨國公司將在（三）集團投資的決策實例表1各年末的預計匯率年份計算過程匯率B元/A元0—800.001800×（1+3%）824.002800×（1+3%）2848.723800×（1+3%）3874.184800×（1+3%）4900.415800×（1+3%）5927.42144（三）集團投資的決策實例表1（三）集團投資的決策實例（1）以B國子公司為主體進行評價。第一，計算該投資項目的營業現金流量。見表2。表2投資項目的營業現金流量單位：萬B元項目12345銷售收入（1）80008000800080008000付現成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前凈利（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×30%900780660540420稅后凈利（6）=（4）-（5）2100182015401260980營業現金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）41003820354032602980145（三）集團投資的決策實例（1）以B國子公司為主體進行評價。表（三）集團投資的決策實例（1）以B國子公司為主體進行評價。第二，計算該投資項目的全部現金流量。見表3。表3投資項目現金流量計算表單位：萬B元項目012345固定資產投資-12000

營運資金墊支-3000營業現金流量41003820354032602980終結現金流量9000現金流量合計-15000410038203540326011980146（三）集團投資的決策實例（1）以B國子公司為主體進行評價。表（三）集團投資的決策實例（1）以B國子公司為主體進行評價。第三，計算該項目的凈現值。見表4。第四，以子公司為主體做出評價。該投資項目凈現值4208萬B元，說明是一個比較好的投資項目，可以進行投資。表4投資項目凈現值計算表單位：萬B元年份各年的凈現金流量（1）現值系數：PVIF10%,n(2)現值（3）=（1）×（2）141000.9093727238200.8263155335400.7512659432600.68322275119800.6217440未來報酬的總現值19208減：初始投資15000凈現值4208147（三）集團投資的決策實例（1）以B國子公司為主體進行評價。表（三）集團投資的決策實例（2）以A國母公司為主體進行評價。

第一，計算收到子公司匯回股利的現金流量。子公司匯回的股利可視為母公司的投資收益，應按A國稅法納稅，但已在B國納稅的部分可以抵減A國所得稅。因此，要在考慮兩國所得稅的情況下對股利產生的現金流量進行調整，見表5。148（三）集團投資的決策實例（2）以A國母公司為主體進行評價。5（三）集團投資的決策實例（2）以A國母公司為主體進行評價。表5股利現金流量所得稅調整表項目12345匯回股利（1）2100182015401260980匯回股利折算成稅前利潤（2）30002600220018001400B國所得稅（3）900780660540420（以上單位為萬B元）匯率（4）824848.72874.18900.4927.42（以下單位為萬A元）匯回股利（5）=（1）/（4）2.552.141.761.401.06匯回股利折算成稅前利潤（6）=（2）/（4）3.643.062.522.001.51A國所得稅（7）=（6）×34%1.241.040.860.680.51B國所得稅（8）=（3）/（4）1.090.920.750.600.45向A國實際繳納所得稅（9）=（7）-（8）0.150.120.100.080.06稅后股利（10）=（5）-（9）2.402.021.661.321.00149（三）集團投資的決策實例（2）以A國母公司為主體進行評價。表（三）集團投資的決策實例（2）以A國母公司為主體進行評價。第二，計算因增加特許費及原材料銷售利潤所產生的現金流量，見表6。表6特許費及原材料銷售所產生的現金流量項目12345特許費收入及原材料銷售利潤（萬B元）15001500150015001500匯率824848.72874.18900.4927.42特許費收入及原材料銷售利潤（萬A元）1.821.771.721.671.62所得稅（34%）0.620.600.580.570.55稅后現金流量1.201.171.131.101.07150（三）集團投資的決策實例（2）以A國母公司為主體進行評價。表（三）集團投資的決