2022年國聯證券研究報告泛財富化轉型，投顧定位差異化

1.龍頭券商高管加盟，有望推動轉型升級1.1核心管理層賦能，引領新征程龍頭券商高管帶來卓越的發展理念和管理經驗。2019年開始，國聯證券開啟市場化改革，引入中信證券多名高管。2022年6月公司管理層全面落定，葛小波先生任公司董事長，雖然稍早前，時任公司總裁的葛小波一直暫代履行國聯證券董事長職務。但此次正式任命依然意味著公司新的發展階段。董事長葛小波、副總裁李欽、副總裁尹紅衛、副總裁兼財務負責人尹磊、董事會秘書王捷、首席信息官汪錦嶺等高管曾就職于中信證券，具有豐富的管理經驗，有利于戰略有效落地。踐行四大戰略，打造差異化優勢。面對證券行業白熱化競爭，國聯證券將通過推進泛財富管理、資本中介、“投行+投資”以及科技金融四大戰略，全面打造差異化優勢。泛財富管理戰略方面，著力推動傳統經紀業務和資產管理業務向泛財富管理業務轉型；資本中介戰略方面，從傳統的方向性自營交易向風險中性的資本中介交易轉型；“投行+投資”戰略方面，推動傳統通道型投行業務向“投行+投資”的綜合性大投行業務模式轉型；金融科技戰略方面，加大投入，構建與戰略目標匹配、業務發展融合的服務、創新能力，聚焦機構客戶、高凈值客戶、長尾客戶需求，打造差異化競爭力。國資背景深厚，股權相對集中。國聯證券實際控制人為無錫市國資委，控股股東無錫市國聯發展（集團）有限公司直接持有19.21%股份，直接及間接持股比例合計48.6%。對外投資上，國聯證券下設華英證券、國聯通寶、國聯創新、國聯香港四家全資子公司，同時持有中?；?3.41%的股份。其中，華英證券為公司開展投行業務的子公司，國聯通寶為私募子公司、國聯創新為科創板跟投的子公司，國聯香港為公司國際業務子公司。員工持股計劃吸引保留優秀人才，長期發展動力。2022年6月11日國聯證券公布員工持股計劃，持股對象面向管理層以及核心骨干員工，實際參與人數為342人，認購總金額為人民幣6811萬元。持股計劃存續期為5年，鎖定期為12個月。該持股計劃有望建立和完善國聯證券與其員工的利益共享機制，提高其競爭力和員工凝聚力，吸引保留優秀人才；有利于國聯證券長期戰略的穩步推行；促進公司相關各方利益最大化，實現其持續健康發展。1.2深耕無錫，立足長三角，輻射重點區域區域經濟優勢顯著。國聯證券立足長三角這一經濟體量最大、發展最快、前景最好的地區。截至2021年末，長三角GDP在全國GDP占比接近四分之一；江蘇省以11.64萬億的GDP排名全國第二，GDP增速超過8%；無錫市GDP以1.4萬億排名全國前列，在長三角地區排名第六，人均GDP達到18.7萬元，GDP增速高達8.8%。無錫作為中國民族工業和鄉鎮工業的搖籃，新興產業集群、經濟實力雄厚，產生較大的金融服務需求。蘇南地區具有大量以城市銀行為代表的優質B端客戶資源以及廣泛的以地方企業為代表的高凈值客戶群體。高水平的居民收入催生泛財富管理需求。至2020年，中國可投資資產超過一千萬元的高凈值人群數量達到262萬人，較2018年增長32.99%。截至2021年末，無錫市全體居民人均可支配收入63014元，高于全國、江蘇平均水平。高凈值人群的不斷增長以及可支配收入的不斷提高，都意味著對于泛財富管理的需求將會不斷提升。深耕無錫，輻射重點區域。2022年6月末，國聯證券共成立102個分支機構，包括15家分公司和87家營業部，江蘇省內共有58家營業部，數量占比為67%，其余營業部分布在廣東、北京、上海等經濟發達的重點區域，布局區域內居民財富積累較為領先，為公司業務的發展提供豐富的土壤。1.3“A+H”股上市，增資擴表帶動業績提升A+H股兩地上市，實現快速發展。1992年11月，無錫市證券公司獲批成立，初始注冊資本為人民幣3200萬元。1999年1月，無錫市證券公司改制，更名為無錫證券有限責任公司。2008年5月16日，改制為股份有限公司并更名為國聯證券股份有限公司，注冊資本為人民幣15億元。2015年7月，國聯證券港股上市，注冊資本(股本)增加至人民幣19.02億元。2020年7月，國聯證券A股上市，注冊資本增加至人民幣23.78億元。2021年7月，完成非公開發行，注冊資本(股本)增加至人民幣28.32億元，實際募集資金為50.23億元。資本實力提升，業務進入擴張階段。國聯證券先后在港股、A股上市，加之2021年完成非公開發行，資本規模逐步增加，總體規模實現翻倍。2019—2021年，國聯證券凈資產由80.67億元增加至163.81億元，增幅達到103.06%；總資產由284.19億元增加至659.39億元，增幅高達132.02%；凈資本由83.99億元增加至152.63億元，增長了81.71%。截止2022年6月末，國聯證券總資產達到786.82億元，同比增長32.02%，凈資產達到165.60億元，同比增長55.73%，總資產增速和凈資產增速均高于行業整體。定增提升資本實力，增強盈利和抗風險能力。公司2019年開始進入快速擴張期，隨著業務規模的擴張對資本的要求更加迫切。在上市次年的2021年，公司定增募集資金50.23億元，從資金投放來看，20億元用于擴大信用業務規模，30億元投向自營投資業務。從2021年三季度開始，信用資產和金融資產的規模開始增長，2022年9月末，信用資產（融出資金+買入返售金融資產）和金融資產（交易性金融資產+債權投資+其他債權投資+其他權益工具投資+可供出售金融資產）的合計占比達到76%，金融資產占總資產的比例達到60%，信用資產由于兩融規模整體收縮導致占比下降。2022年9月公司再次發布定增預案，募集資金不超過人民幣70億元，用于擴大兩融業務在內的信用交易業務規模和固定收益類、權益類、股權衍生品類交易業務的規模，連續三年的資本補充有效增強公司的資本實力，在鞏固優勢業務的基礎上，增強盈利能力和抗風險能力。1.4收入結構多元化，實現跨越發展在2021年和2022年實現超越行業的增速。資本實力的提升有利于其擴大業務規模、優化業務結構、提升其經營能力、提高市場競爭力。隨著資本金得到補充，國聯證券各項業務進入快速擴張階段，2019年-2021年營業收入也有較高增幅，由16.19億元提高至29.67億元，CAGR達到35.35%；營業收入中，自營業務和投行業務均有較大幅度提升，CAGR達到81.91%和44.00%，遠高于行業整體業務增長速度，2019年-2021年證券行業自營業務和投行業務CAGR分別為6.13%和22.51%。業績表現出相對優勢，韌性十足。2022年上半年分別實現營業收入和凈利潤12.74億元和4.37億元，同比分別增長12.71%和15.37%，在行業業績下滑的趨勢下，保持較強韌性，各項業務全面增長，且增速均遠超行業。經紀業務增長6.41%，實現2.64億元，上半年證券行業代理買賣證券業務收入增長0.46%；投行業務實現收入2.45億元，同比增長44.55%，行業投行業務收入基本保持持平，小幅增長0.24%；資管業務實現收入0.75億元，同比增長53.20%，行業資管業務收入下滑7.94%；實現投資業務收入5.71億元，同比增長12.59%，行業投資收益整體下滑38.41%，投資業務表現明顯好于行業整體。同時，國聯證券2022年上半年業績在上市券商中表現突出，營業收入增速排名41家上市券商第4位，凈利潤增速排名上市券商第二位。前三季度實現營業收入20.55億元，同比增長0.04%，實現歸母凈利潤6.44億元，小幅下降2.03%，營業收入及歸母凈利潤在已披露的13家上市券商中排名第4位和第6位。營業收入結構從傳統經紀業務為主到逐步多元化。2019年以前，公司是典型的區域型傳統券商的業務結構，營業收入高度依賴經紀業務，包括代理買賣證券業務和以融資融券為主要構成的利息凈收入占比在50%以上，從2019年開始，投行、自營等業務占比迅速提升，投行業務占比由2019年的15%提升到2022年前三季度的21%，自營業務占比由26%提升到45%，而代理買賣和利息凈收入的占比由53%下降至24%，收入結構由傳統經紀業務占主導逐步多元化。排名穩步前進，實現穩步發展。2020年和2021年公司主要經營指標進步明顯，營業收入由2017年的59位提升到37位，投行業務、投資業務分別進步到行業第32位和30位。長期來看，資本金的補充可以為國聯證券優化營業網點布局、增加投資規模、支持子公司業務發展等方面帶來便利，從而提高其綜合競爭能力，提高長期盈利能力和可持續發展能力。2.泛財富化轉型，投顧定位差異化2.1率先轉型泛財富管理，基金投顧業務快速發展第一批獲得券商基金投顧牌照。公司2020年獲得基金投顧牌照，是第一批基金投顧牌照中唯一的中小券商，持續加強“小B大C”產業鏈服務。根據2021年年報，國聯證券與24家銀行、第三方機構簽約合作，實現業務正式上線11家。未來將與客戶建立進一步的融合與信任，摸索基金投顧和股票投顧“千人千面”的資產配置服務模式，提升客戶體驗并增加客戶粘性。截止2022年6月，公司投顧人員數量達到480人，占員工總數的19.21%，在所有券商中處于相對較高位置。打造“大方向50”基金投顧品牌。國聯證券總部牽頭、聚合各研究部門力量打造“大方向50”的服務品牌，發揮資產配置上的行業專長，以及在私募端的觸達優勢，精心打造以“私募為主、公募為輔”的底倉配置池，致力于為小B大C客戶打造或單一或TOF或高端定制化的配置服務。“基金管理人精選池”已構建起來的精選池更富多樣性，涵蓋了40余家頭部私募、及一些杰出的成長型私募、定制公募專戶策略等，具體覆蓋股票策略、管理期貨、股票多空、債券策略等?；鹜额櫤灱s戶數快速增加。截至2021年末，國聯證券基金投顧業務簽約客戶由上年末5.3萬戶增長至15.03萬戶，增幅183.58%；簽約資產規模人民幣102.63億元，同比增長91.69%，保持高速增長的基礎上，在所有試點機構中保持前列。2022年簽約客戶數繼續保持增長，上半年較2021年末增加5.14萬戶達到20.17萬戶，由于市場大幅調整，服務客戶規模有所下降，較2021年末下降27.77%至74.13億元?；鹜额櫺璨町惢ㄎ灰詫崿F彎道超車。國聯證券在定位上，立足蘇南，利用無錫的稟賦客群，聚焦中小型地方銀行、私募機構和高凈值客群，深耕細分市場，通過差異化的定位減少行業競爭，以實現彎道超車；在策略上，基金投資組合包含了貨幣增強策略、債券增強穩健策略、股債混合平衡策略、偏股優選彈性策略和股票基金精選策略，分別面向不同風險承受能力、不同投資預期的投資者。同時通過定性定量分析，從全市場中優選出50只基金并動態更新作為備選庫，并且在策略中匹配不同風格投資的實際需求，優中選優形成基金組合；在服務上，國聯證券可以為客戶提供賬戶分析、基金投資組合搭配、基金投資品種數量及買賣時機的決策、代客執行交易申請、定期報告、市場投資機會分析等全方位陪伴式服務。通過定位、策略、服務上的差異化定位，實現對頭部券商的彎道超車。2.2經紀業務穩步發展，收入結構優化股基交易額及兩融市場份額持續提升。通過加強客戶引進，聚焦高凈值客戶和機構客戶，建立專業交易系統，完善私募產業鏈，基金投顧加強toB產業鏈服務，引入高端優質產品，加強對高凈值及機構客戶的服務。作為區域中小型券商，國聯證券經紀業務客戶數量較少，但近年來穩步增加，2022年6月末，客戶數量為148.59萬戶，較2021年末增長7.24%。財富管理業務形成自身的服務體系和模式，“大方向”基金投顧保有規模突破百億，持續名列行業前茅，高凈值客戶、私募客戶等數量和資產規?？焖僭鲩L，客戶結構持續優化，經紀業務股基交易額市場占有率從2018年開始小幅上升。以公募合作為抓手，建設融券產業鏈體系。公司大力拓展融券券源，并采取動態化股指期貨對沖策略，主動增加自營ETF的券源供給，兩融市場份額明顯提升。2022年6月末，兩融余額為94.38億元，較年初有所下降，但市場份額提升至0.59%，較2018年提升了0.20個百分點。經紀業務收入結構優化。由于行業競爭加劇帶來的傭金率下行，傳統經紀業務增長動能趨弱，經紀業務增長的主要驅動力為近年來證券公司發力財富管理的代銷金融產品業務收入。從國聯證券來看，公司經紀業務收入對代買業務的依賴逐步降低。從2016年開始，代理買賣證券凈收入占經紀業務凈收入的比重逐年下降，從2016年的94%下降到2021年的81%。金融產品代銷凈收入實現高速增長，2020年和2021年增長率均突破100%，2021年占經紀業務收入的比重達到11%。交易單元席位租賃凈收入也實現較快增長，2020年和2021年分別增長100%和68%。2022年上半年受整體基金發行影響，代銷收入有所下滑，但交易單元席位租賃凈收入增長50.74%，是經紀業務凈收入增長的主要驅動力。但經紀業務中代理買賣證券收入占比仍然較高。2022年上半年代銷金融產品收入、代理買賣證券業務收入和交易單元席位租賃分別實現0.22億元、2.15億元和0.27億元，占比分別為8.34%、81.30%和10.36%，代銷收入占比低于行業整體的11.70%。預計隨著公司轉型財富管理的步伐加快，以及基金投顧業務的帶動，公司代銷業務收入仍有較強增長空間及動力。3.資管、投行業務快速發展3.1資管業務快速發展，專項資管業績突出專項資管規模大幅上升，行業排名顯著提高。國聯證券資管業務立足于加強主動管理能力，結合其自身牌照有效提供專業化資產配置和底層資產評價服務，加強機構客戶開發，推進渠道代銷和機構定制。截至2022年6月末，資產管理規模達到1039.72億元，同比增長35.11%，在2021年大幅擴張的基礎上繼續保持增長，規模達到2020年末的將近三倍。2021年專項資產管理計劃快速增長，由2020年末15.71億元增長至371.19億元，同比增長2262.76%，2022年上半年專項資管計劃規模小幅下降至361.72億元。從Wind統計ABS承銷排名來看，公司ABS承銷在2021年取得了較大的進步，2020年ABS承銷規模僅為7.17億元，排名第56位，而2021年ABS承銷規模達到115.59億元，排名大幅提升33位至行業23位，2022年上半年ABS募集資金30.12億元，排名行業第26位。資管業務收入排名顯著提升，增長率居行業前列。2017年以來，國聯證券資管業務收入持續走高，2021年實現資管業務收入1.22億元，排名行業第33位，行業排名顯著提升，進入行業中位數以上。2022年上半年實現資管業務收入7318.60萬元，同比增長34.31%，在行業資管業務收入收縮的環境下，繼續保持增長。2022年4月29日，公司公告擬出資10億元設立全資資產管理子公司，將進一步提高業務運行效率，加快業務轉型，聚焦主動管理，提高客戶財富管理服務能力，進一步提升公司資管業務的市場競爭力。3.2投行業務快速發展，債券承銷大幅增長排名大幅提升，增速高于行業。公司投行業務快速發展，2021年實現投行業務收入5.09億元，同比增長85%，投行業務收入排名由2017年的59位，進步27位，2021年排名32位。2022年上半年實現投行業務收入2.45億元，同比增長44.55%，增速遠高于行業整體的0.24%。股權融資業務快速發展。國聯證券股權業務聚焦特定區域、特定行業、特定項目，近年來股權融資金額除2020年略有下降外均實現高速增長。2021年公司完成IPO項目2單，承銷金額6.83億元；再融資承銷金額排名行業第16位，定增承銷規模29.75億元，排名第12位。2022年上半年完成IPO保薦承銷項目1單，承銷金額10.38億元，IPO承銷金額排名行業第29位。Wind數據統計顯示，華英證券（截止10月27日）股權承銷規模59.43億元，排名第32位。從項目儲備情況來看，目前華英證券保薦的有3家待審核IPO企業，分別是天鍵電聲、海達爾精密和方盛換熱器，在證券行業排名第29位。債權承銷規模大幅增長。國聯證券利用其無錫地區的債券承銷業務優勢，債券承銷業務及份額明顯提升。2021年，國聯證券承銷119只債券，承銷金額達到428.89億元，同比增長126.71%，市場