




版權說明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內容提供方,若內容存在侵權,請進行舉報或認領
文檔簡介
城投:生于1992,卒于2018!1月23日,鄂爾多斯市城市基礎設施建設投資有限公司(下稱鄂爾多斯城投)債券持有人召開會議,討論10億元鄂爾多斯城投債的提前兌付議案。如果三分之二以上的持有人同意,債券將提前兌付。按照原約定,本次債券將于2018年4月14日到期。但是,由于置換債的大規模發行,地方城投在收到資金后,也開始對企業債進行置換。據中信證券固收團隊統計,截至2017年末成功置換的城投債共有118只,總規模達1512億。過去三年,10萬億的地方債置換重塑了城投公司及地方政府的生態。對于城投公司而言,其一類債務將由地方政府承接,資產負債率大幅降低。對于政府部門而言,其債務“非標轉標”,政府債務只以政府債券的形式存在,償債壓力集中于財政部門。比如,鄂爾多斯2016年地方政府債務余額為1434.0億,債務率高達250%。而且鄂爾多斯是僅有的幾個債務余額超過限額的地市(其他幾個分別是內蒙古巴彥淖爾、烏蘭察布以及湖南益陽)。與之形成對比的是,鄂爾多斯城投的負債率下降。置換后,鄂爾多斯城投2016年有息債務同比下降64%,資產負債率由2015年末的70%降至2016年的65%,一年間下降5個百分點。放眼全國來看,這一資產負債率并不算高。這起源于2014年末財政部對地方債務進行清理甄別,最終將政府債務規模定格為15.4萬億。這意味著中央對此前融資平臺舉借的債務認賬,也意味著未納入的債務財政不再兜底。彼時,政府債務90%是通過非政府債券方式舉借。經過3年的置換后,非政府債券形式存量政府債余額為1.72萬億(2017年末數據),占比降至10%。剩余部分債務置換預計于2018年上半年完成。屆時,城投的政府債務將轉移至財政,財政與城投再無關系。在過去的一年中,諸多城投公司稱,因為置換后其承擔的地方債務已納入政府財政預算,將退出融資平臺。隨著置換的完成,這個名單還會有新成員。近期,監管部門多次重申,金融機構應將融資平臺公司視同一般國企,根據項目情況而不是政府信用獨立開展風險評估。2月初,發改委、財政部聯合發文稱,嚴禁黨政機關公務人員未經批準在企業(城投)兼職(任職),信用評級機構應當基于企業財務和項目信息等開展評級工作……雖然上述操作并不容易,但是越來越多的信息、監管趨勢顯示,城投與政府信用的剝離并非空話。換句話說,如若城投違約,不論是在法律上,還是在形式上,金融機構完全追溯不到地方政府的償債責任。也是在2月初,湖南省下發文件稱,將按照注銷一批、整合一批、轉型一批的方式清理整頓融資平臺。因為有自身造血能力的平臺并不多,諸多平臺大抵逃不出被關閉的命運。而整合、轉型之后與一般國企并無異處,1992年誕生的融資平臺將于2018年走進歷史。此時,重溫一下43號文對政府性債務管理的原則:明確政府和企業的責任,政府債務不得通過企業舉借,企業債務不得推給政府償還,切實做到誰借誰還、風險自擔。一、城投興衰1992年,時值鄧公南巡以及中共十四大確立建立社會主義市場經濟制度。黃浦江畔,中國第一個國家級新區設立。然而,如何解決城建資金嚴重短缺的矛盾,也困擾著浦東新區及上海市政府。統計數據顯示,1950年-1980年間上海投向市政、公用設施的建設資金僅為24.13億元,為同期固定資產投資的6.5%。由政府直接進行投資的體制也面臨財政資金壓力:1992年上海財政收入僅為185.56億元,當年財政已赤字6.88億,投融資體制亟待變革。是年7月,上海市城市建設投資開發總公司(下稱上海開發)在浦東新區成立。該公司獲得上海市政府的授權,主要從事城市基礎設施投資、建設和運營工作。彼時,公司甚至直言“要當好市政府城市建設的好‘賬房’”。上海開發也被認為是第一家城投公司。(上海開發早期組織結構,1993年)上海開發注冊資本(10.2億)的來源結構也頗有意思:由各類集資款(4億)、公路養路費(2億)、城市建設基金會歷年結余及利息收入(4.2億)構成。這一注冊資本已占到當年財政收入5.49%。雖然占比不小,但是第二年的投融資就讓上海市嘗到甜頭。1993年4月,上海開發發行了首支城投債,融資5億元。加上城建收費、貸款、利用外資等方式,上海開發1993年籌資73.9億,約占當年財政收入的三成,有效地緩解了建設資金壓力。差不多與此同時施行的《預算法》要求地方政府不列赤字,也就禁止了地方政府舉債。于是乎各地紛紛效仿上海的做法,城投公司在全國各地陸續成立。上海開發成立前后,日后外界熟知的黃奇帆正擔任浦東新區管委會副主任。黃在談到浦東各方面優勢時首先指出的便是,以現代化城市為目標的十大基礎設施全面鋪開。其中,上海開發參與了蘇州河環境綜合整治工程等項目。在上述路透的報道刊發6天后,時年67歲的國家開發銀行(下稱“國開行”)董事長陳yuan趕赴重慶,彼時新上任的副行長袁力與他隨行。倆人遠道而來,給60歲的重慶市市長黃奇帆帶來了一份厚禮——國開行與重慶市政府簽訂《繼續推進重慶市深化改革開放合作備忘錄》。對政府投融資走勢有深刻影響的兩人相會。(陳和黃,重慶,2012年5月)陳說,此次國開行與重慶市政府簽訂合作備忘錄,是基于對中央西部大開發政策的信心,是基于對重慶市委、市政府的高度信任,也是基于雙方長期形成的良好合作基礎。此言非虛。國家開發銀行重慶分行于1999年掛牌,成立以后的十余年里累計向重慶市交通建設領域發放表內外貸款1499億元。截至2012年3月末,開行重慶分行平臺貸款余額占到該分行全部貸款余額的86%,占全市融資平臺貸款余額的23%。不止是重慶,國開行在全國各省市的基建領域均有所涉及。這需要追溯到1998年的亞洲金融危機。彼時,國內經濟面臨內需不足、外需下滑的“內憂外患”,中央政府大量增加基建項目。但資金甚至項目資本金不足仍是地方政府投融資瓶頸。差不多同時,陳從央行副行長任上調任國開行行長。在陳看來,城鎮化是中國未來半個世紀的發展重心。相較于私營領域,政府的優勢是擁有全部的土地。“我們的中央政府有很高的信用,而進行城鎮化建設的地方政府的信用卻有限。公眾對以政府為主導的城鎮化帶來的經濟效益的信心還不足,現階段,在建和已建成的項目還無法通過發行債券的方式在資本市場融資。”《中國的超級銀行》一書如是引用陳的觀點。東南亞金融危機期間,國開行力推通過以提供‘軟貸款’為核心、以地方財政為還款保證、以“打捆貸款”為特征的投融資模式,極大地發展了自身業務。在資金端,國開行也通過債券籌資,再發放貸款。其中,“打捆貸款”,是指在銀政合作框架下,地方政府將肥瘦不一的基建項目打包成一個整體項目,再向銀行貸款。上級平臺將部分資金轉貸下級平臺,由此也催生了一些市縣級融資平臺。這則是政府投融資的另一種模式:蕪湖模式。據統計,從1998年到2008年,國開行對政府融資平臺大約累計發放貸款1.4萬億。而在10年的時間里,國開行的壞賬率由高于40%降至不足1%。這一不良率在中國主要銀行中是最低的。最新的數據顯示,截至2017年末,國開行不良率已連續51個季度控制在1%以下。上述機制自1998年在安徽蕪湖建立以來,在2008年再次幫助中國平穩度過了金融危機。2014年末,國開行資產首度超過10萬億,資產規模直逼四大行。國開行因此也被一些研究者稱為中國的“超級銀行”,亦有研究者稱其為“財政二部”。在四萬億刺激方案之后,商業銀行紛紛進入國開行主導的政府投資領域,國開行的市場份額減小。國開行年報顯示,國開行公共基礎設施貸款占比由2009年的30%下降至2016年的11%,同期廣義基建(包含公共基礎設施、鐵路、公路、電力四類)貸款占比由65.5%降至43.5%。(備注:廣義基建貸款主要根據公共基礎設施、鐵路、公路、電力四類貸款余額加總)2015年進入“后43號文時代”后,國家開發銀行支持基建的新方式主要有二類:一是新增專項建設基金。在專項建設基金投放過程中,國開行要求當地融資平臺按約定回購股權,但這涉及到可能增加政府性債務。二是繼續通過打捆貸款的方式向地方投放棚改、扶貧等政策貸款,這類貸款為政策所鼓勵。國開行年報顯示,2015年末,國開行棚戶區改造貸款余額為1.35萬億,占比為14.68%;2016年二者分別上升至2.25萬億、21.87%,成為國開行貸款余額占比最大的一類。第二種方式實際上還是早期“蕪湖模式”的延續。蕪湖模式以及重慶“八大投”模式的本質是相同的,即創造出一套利用未來的土地價值撬動當前銀行貸款的機制。地方政府向銀行借款用于基礎設施建設,基礎設施的建設會帶來地價和房價的上漲,漲價以后的土地出讓收入用于償還銀行貸款。過去20年間,這一模式可以概括為地產信仰以及城投信仰。其中前者來自房價上漲,后者則來自政府兜底。兩個部門也成為理財等資管產品的主要投向,一定程度上成就了剛性兌付。2018年1月25日,即將分管經濟金融事務的鶴在達沃斯演講時說,“剛性兌付”和“隱性擔保”的市場預期正在改變,這對我們防控金融風險創造了重要的心理條件。改變的不止是指資管產品的剛兌預期,實質上要破除那些許久未變的信仰。在此背景下,開行的基建貸款模式將面臨重大挑戰:未來如何符合地方債監管,以及如何選擇平臺客戶。當然,商業銀行也是。三、是非功過國開行成立于1994年,差不多與城投公司同一時間誕生。在其后的十余年里,二者緊密合作,打造出中國特色的基建模式。2009年后,商業銀行甚至信托、券商資管、融資租賃也在搶食“基建”項目,基建投資成為固定資產投資乃至中國經濟的重要支撐點。一些經濟學家也將此稱為“投資驅動”。國家統計局的數據顯示,基建投資規模由2003年的1.36萬億增長至2017年的17.3萬億,同期其占固定資產的比重一直在30%左右。更重要的是,基建投資成為政府逆周期調節的重要工具。大凡遇到經濟危機以及突發事件,政府總是祭出基建投資穩增長,地方政府融資平臺和國開行則擔當“急先鋒”。比如08年金融危機之后,中央政府推出四萬億刺激政策,基建投資大幅增長。經濟增速由2009年一季度的6.4%回升至三季度的10.6%。在亞洲金融危機之后(98年)、SARS之后(04年),基建投資增速都有躍升。毫無疑問,融資平臺有其歷史功績。8年前印發的國發19號文雖然意在加強融資平臺管理,但也指出融資平臺的的兩大積極作用:為地方經濟和社會發展籌集資金;在加強基礎設施建設以及應對國際金融危機沖擊中發揮了積極作用;一些研究者則指出以下四個方面的積極作用:應對外生性沖擊,力保國民經濟平穩發展;加快基建供給,均衡成本在代際間分布;創新投融資體制,推進公共服務均等化;推進城鎮化建設,優化投資環境。(中國城鎮化率在2011年首度超過50%。巧合的是,城鎮化率也是從1994年開始快速上升。)但是在飛速擴張后,對融資平臺及地方政府債務風險的擔憂與日俱增,地方債成為重要的“灰犀牛”之一。財政部官員甚至直言,擔心地方債問題被過度放大,成為做空中國經濟的一項工具。綜合來看,對融資平臺的指責只要有:1.債務風險。全國人大的調研數據顯示,截至2014年末地方債余額為15.4萬億,其中融資平臺舉借6萬億,占比達39%。如果計入未納入政府債務的部分,融資平臺舉債規模將倍增,但自身造血能力較弱。2.推高企業部門杠桿。地方政府通過各種融資平臺借款,形成了較多的債務,這在統計上體現為企業部門債務,導致企業部門債務高估。3.擾亂金融市場。融資平臺對利率不敏感,20%甚至30%利率也敢借入資金,對民營部門形成擠出,由此也衍生出貨幣政策傳導不暢等指責。4.政企不分。部分融資平臺負責人由政府官員兼任,先天性的政企不分導致融資平臺公司治理薄弱,腐敗時有發生。當然,以上問題并非相互獨立,而可能是相伴而生的。是非功過的背后,也有融資平臺的心酸、無奈。中央宏觀調控時有變化,而融資平臺被迫調適。比如,四萬億投資時,某縣跟進中央政策,上馬了大量的項目。不料,2010年貨幣政策逐漸收緊,銀監會也三令五申嚴控對融資平臺貸款,地方政府融資渠道越來越窄。該縣不得不轉而通過其他渠道獲取資金,信托等資管產品成了選擇。“信托融資,我們也是不得已而為之。”該縣融資平臺負責人如是道出無奈。回頭來看,2009年地方融資平臺貸款余額大幅擴張。2010年監管層控制平臺貸款后,以信托為代表的影子銀行向融資平臺“輸血”。2015年后,地方政府融資轉向政府購買服務和PPP。7年間,雖然監管層對融資平臺的監管日趨嚴格,但地方政府融資仍經過三輪不同形式的擴張,并且方式更加隱蔽。這也顯示出地方政府債務問題處理的復雜及艱巨。四、轉型難題不論是是非功過,還是心酸無奈,融資平臺已經進入后43號文時代。其基本標志是,新《預算法》和43號文構建了新時期地方政府舉債融資的框架。一方面允許地方政府發債融資及引入PPP,另一方面剝離融資平臺的融資功能。從2015年開始,雖然融資平臺融資松緊程度時有波動,但整體沿著這兩個方向進行。監管層還在2017年首開違規舉債處罰的先河,地方債監管空前嚴厲。從深層次的原因看,中國經濟發展進入新時代。基本特征就是中國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。這也意味著經濟增長方式要從投資驅動向消費驅動轉變,基建投資的功能已經弱化。中財辦副主任楊偉民2017年末解讀說,實現(2020年)GDP翻一番的目標,只要今后三年增長6.3%即可實現。從現在經濟運行情況看,應該不會有太大的問題。換言之,因為實現翻番的目標問題不大,所以逆周期調節經濟增長的最重要工具——基建投資就顯得不是那么重要。這是中央不會放松地方債監管的原因所在。也是因為實現翻番問題不大,因此要堅決推進防控重大風險攻堅戰,首當其沖的便是地方債問題。梳理來看,去年以來的監管路線沿著剝離融資平臺政府信用的方向延展,融資平臺定位為一般國有企業。按照規劃,非政府債券形式存量政府債務1.72萬億將于今年上半年置換完畢。屆時,融資平臺和政府將實現賬目分離。按照發改辦財金〔2018〕194號的規定【嚴禁黨政機關公務人員未經批準在企業(城投)兼職(任職)】,人事分離也將實現。融資平臺政府信用漸行漸遠,轉型則迫在眉睫。轉型雖然提了很多年,但是步履蹣跚。2017年6月,創造“八大投”的重慶印發文件稱,要清理并加快推進融資平臺公司轉型。越來越多的省份正在加入其中。湖南省在2018年2月印發文件稱,將按照注銷一批、整合一批、轉型一批的方式清理整頓融資平臺。全國層面的融資平臺方案也已在起草并征求意見。從地方樣本來看,對只承擔公益性項目融資任務,且主要依靠財政性資金償還債務的“空殼類”融資平臺公司,將被撤銷。深諳政府投融資的黃奇帆說,(融資平臺)一般一個直轄市搞一到三個就夠了,副省級的省會城市或者單列市,搞一兩個就夠了。到了地級市,一般只要搞一個。到了區縣一級也許也需要,但一個
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無特殊說明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請聯系上傳者。文件的所有權益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網頁內容里面會有圖紙預覽,若沒有圖紙預覽就沒有圖紙。
- 4. 未經權益所有人同意不得將文件中的內容挪作商業或盈利用途。
- 5. 人人文庫網僅提供信息存儲空間,僅對用戶上傳內容的表現方式做保護處理,對用戶上傳分享的文檔內容本身不做任何修改或編輯,并不能對任何下載內容負責。
- 6. 下載文件中如有侵權或不適當內容,請與我們聯系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準確性、安全性和完整性, 同時也不承擔用戶因使用這些下載資源對自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 營銷傳播整合的理念與特點
- 綜合實踐項目研究報告
- 保姆保潔收納管理辦法
- 金屬礦山安全費用提取標準
- 社會責任與利益相關者協同下的企業韌性增強
- 多元化投資工具的發展規范與路徑探索
- 人工智能在教學中的應用研究
- 2025安全績效考核評分表
- 班組安全責任制度
- 軌道工安全生產責任制
- 2025年廣西南寧賓陽縣昆侖投資集團有限公司招聘筆試參考題庫含答案解析
- 醫院入職培訓:醫德醫風
- 2025年軍人離婚協議書范本
- 化妝品生產質量管理體系手冊
- 娛樂行業:舞蹈演員個人簡介簡歷
- 工程造價復審報告書范文
- SAP S4HANA 用戶操作手冊-成本控制CO操作手冊-002-訂單成本核算
- 幼兒園2025-2026學年度第一學期園本培訓計劃
- 2025年度礦山開采與沙石資源承包合同范本4篇
- 3D3S基本模塊命令詳解施加荷載地震參數11課件講解
- 乘聯會:2024年11月OTA監測月報
評論
0/150
提交評論