自去年以來，制造業(yè)投資保持了較好地恢復態(tài)勢，成為了拉動投資和經(jīng)濟長的重要動力。特別是今年以來，在經(jīng)濟面臨較大下行壓力的局面下，制造業(yè)資仍錄了較增長經(jīng)濟增的一亮點。而去年以來制造業(yè)投資為何保持了較快的增長？在當下出口面臨較大下行力的情況下后續(xù)制造業(yè)投資又將如何演繹？在本篇報告中我們擬對以上兩個問進行詳?shù)慕夥治觥Ｖ圃鞓I(yè)投資是21年以來拉動固投的主要分項總量來看制造業(yè)投資保持較強韌性從1年以固定產資分項增速看制業(yè)投資增速絕大時間內都高于基建投資和房地產投資，一直保持著穩(wěn)定的增長態(tài)勢。相較于基建投資和房地產投資受政策層面變動以及風險事件發(fā)生影響導致的多月增速轉負，制造業(yè)投在0年8月轉正來便直維正增長且多超預升。截止統(tǒng)計最新布的8月制業(yè)投累計比增長.%同比長%，分別環(huán)回升.%和%，表再超期，持了較的韌。圖：221年以來投資分項增速變動（）制造業(yè)投資:當月同比 基建投資:當月同比 房地產投:當月同比22-02 2-04 2-06 2-08 2-10 2-12 2-02 2-04 2-06 4030100-10-20W，而從制造業(yè)投資占固定資產投資的比重來看，穩(wěn)定地增長使得制造業(yè)占固資產投的比從0年的%回至1年的3%而同基投資和房地產資的重則從2和%至和%今年前8個月制造投資定資產資的重有滑相較疫情的9年仍有一定提升表明業(yè)投資疫情來的性有所加。.%.%.%.%圖：220年固.%.%.%.%.%.%.%.%.%

制造業(yè)資基建投資 基建投資房地產資 房地產資其他投資

其他投資W， ，從制造投資固定投資的動來，自1年以來制業(yè)投對固定資產資的均拉到了.%，高于投資和地產資的.%和.%一直拉動資產投回升主要而從年來1年固定資產投增速得.，其中造業(yè)資貢了.%，而建投房地產投資分貢獻.和.%。而今年前8月，地產投受多事件持續(xù)下、基投資項債前置續(xù)放的背，制造投資然是投資增的主動力前8個月拉動投資增長.%，仍舊高于基建投資拉動的.%和房地產投資拉動的-%。圖：制造業(yè)投資對投資整體拉動一直處于高位（）%%%2-02 %%%2-02 2-04 2-06 2-08 2-10 2-12 2-02 2-04 2-06 2-08

制造業(yè)投資拉動 基建投資拉動 房地產投資拉動1050-5%，先進設備制造業(yè)投資保持穩(wěn)定增長從分行投資速來1年以來農副加工業(yè)酒飲和精制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、專用設備制造業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)以及計算通信和他電設備業(yè)六個業(yè)的資額保持著定的長連續(xù)8個月處于比增的態(tài)。而紡織服裝業(yè)、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋業(yè)以及木材加工及木竹藤棕制品業(yè)行業(yè)在2前8個月投資速較1年有明回此今年以來由于汽車銷售的持續(xù)高景氣度，汽車制造業(yè)和儀器儀表制造業(yè)的投資增速有顯著升前8月資增速去年別回升%和.%遠高制造業(yè)投資整增速。表：分行業(yè)制造業(yè)投資同比增速（）指標名稱-------------1-----制造業(yè)總體農副食品加工食品制造-酒、飲料制造煙草制品--------紡織-紡織服裝、服飾-----皮革制鞋-----木材加工制品--家具制造-----造紙及紙制品--印刷和記錄媒介----文娛用品制造----石油、煤炭加工-----化學原料制造-醫(yī)藥制造----化學纖維制造-橡膠和塑料制品-非金屬礦物制品黑色金屬冶煉加工--------有色金屬冶煉加工----金屬制品-通用設備制造-專用設備制造汽車制造-------運輸設備制造---電氣機械計算機電子設備儀器儀表制造---廢棄資源利用---設備修理-------W測算而從分行業(yè)投資份額來看，受疫情以來對醫(yī)療設備需求大幅提升的影響，1年專用設制造和醫(yī)藥造業(yè)投資較疫情前的9有顯提升，分別提升.和.%。而留抵稅政響較大先進造業(yè)的投資份額也有顯著提升，其中計算機通信和其他電子設備在1年的投資份額較9年升.%過了非屬礦制品為制造投資比最行業(yè)，而化學原料及化學制品制造業(yè)、鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業(yè)以及氣機械器材造業(yè)資份額均有定幅提升。圖：各行業(yè)占制造業(yè)投資比重2021年份額 較192021年份額 較19年變動計非?；娡ㄞr金汽醫(yī)橡黑紡食有木酒石家紡鐵儀造廢文皮印化金煙算金用學氣用副屬車藥膠色織品色材、油具織路器紙棄教革刷學屬草機屬設原機設食制制制和金業(yè)制金加飲、制服、儀及資、、業(yè)纖制制、礦備料械備品品造造塑屬造屬工料煤造裝船表紙源工毛和維品品通物制及及制加業(yè)業(yè)業(yè)料冶業(yè)冶及和炭業(yè)、舶制制綜美皮記制、業(yè)信制造化器造工 制煉煉木精及服、造品合、、錄造機和品業(yè)學材業(yè)業(yè) 品及及、制其飾航業(yè)業(yè)利體羽媒業(yè)械1.00%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0% 其業(yè)制制業(yè)壓壓竹茶他業(yè)空用育毛介和他品造延延、制燃航業(yè)和及的設電制業(yè)加加藤造料天娛其復備子造工工、業(yè)加和樂制制修設業(yè)業(yè)業(yè)棕工其用品理備、業(yè)他品和業(yè)制草運制制造制輸造鞋業(yè)品設業(yè)業(yè)業(yè)備制造業(yè)W，從各行對制業(yè)投拉動來1年機通信其他子設造業(yè)投資和專用設備制造業(yè)投資對制造業(yè)整體投資的拉動最為明顯，分別達到了.%和.。此，電氣機械及材制造投資、化學原及化學品制造業(yè)投資非金礦物業(yè)投資制造整體的拉動超過了%。而進入2年以于房地市場持續(xù)非屬礦制品投對制造業(yè)體投的拉用顯著滑從1的.降了2前8個月的.%車制投資對造業(yè)體投拉動則負轉2年前8個月拉制造整體資.此2前8個月氣機及器制造業(yè)投資、儀器儀表制造業(yè)投資以及紡織服裝服飾業(yè)投資對制造業(yè)整體投資的拉動顯著提。圖：電氣機械制造業(yè)和電子設備制造業(yè)對制造業(yè)投資整體拉動明顯2022年對制造業(yè)投資拉動 較2021年變動2.0%1.0%1.0%0.0%0.0%-0.0%-1.0%-1.0%W，

電計化氣算學機機原械、料及通及器信化材和學制其制造他業(yè)電子造設備制造業(yè)

通非農酒用金副、設屬食飲備礦品料制物加和造制工精業(yè)品業(yè)制業(yè) 茶制造業(yè)

汽金車屬制制造品業(yè)業(yè)木、竹、藤、棕、草制品業(yè)

紡食橡有織品膠色服制和金裝造塑屬、業(yè)料冶服制煉飾品及業(yè)業(yè)壓延加工業(yè)

家醫(yī)具藥制制造造業(yè)業(yè)、羽毛及其制品和制鞋業(yè)

化文學教纖、維工制美造、業(yè)體育和娛樂用品制造業(yè)

鐵造印石黑煙路紙刷油色草、及業(yè)、金制船紙和煤屬品舶制記炭冶業(yè)、品錄及煉 機航業(yè)媒其及 械空 介他壓 和航 的燃延 設天 復料加 備和 制加工 修其 工業(yè) 理他 業(yè) 運輸設備制造業(yè)注：2年據(jù)前8月?lián)圃鞓I(yè)投資緣何保持高增？無論是體來還是行業(yè)層來看制造資在1年以來持了較快的增長。尤其是今年以來，制造業(yè)投資頻頻超預期，其背后的深層原因要如下：首先是工業(yè)企業(yè)利潤的改善，利潤的上升可能會激勵企業(yè)進一步擴大生產獲得高回報我們前的報《經(jīng)研究論系列投資中及工業(yè)企業(yè)潤總累計增速領制造投資同比增大約1年以較好地對制業(yè)投的走行預判。圖：工業(yè)企業(yè)利潤總額領先制造業(yè)投資大約1年（）固定資產投資完成:制造業(yè):累計同比工業(yè)企:利潤總額:累計同比(滯后2個月)109060300(3)(6)，從企業(yè)潤端看，在0年5制造企利潤增轉正且保強的韌，到2初才再轉負而在間I的持回升了中上游企業(yè)利的善而著1年半年供價企紓等政措的持續(xù)推進，大宗商品價格得到了有效地控制，降低了制造業(yè)企業(yè)生產成本，延緩了業(yè)利潤速的落。圖：制造業(yè)企業(yè)利潤在20年5月開始回升（） 圖：I回升是中上游企業(yè)利潤回升的重要原因0

制造業(yè)利潤總當月同比

PPI:全部工業(yè):當同比2828282W，注：1年為-1年合增速

2828282，從出口層面來看，疫情下海外供應鏈的受損使我國出口方面持續(xù)高景氣，工業(yè)企業(yè)利潤提升起到了重要的推動作用。從數(shù)據(jù)來看，工業(yè)企業(yè)的出口交貨在20年0月轉正來整體持了高增而進入1年來，外制造業(yè)補庫存帶來了量與價的齊升，使得制造業(yè)企業(yè)出口交貨值增速有所加快。在1年1月以來造業(yè)企出口貨值在高于業(yè)企總體交貨值增速的同時也保持了較強的韌性，也從一定程度上解釋了今年以來制造業(yè)企業(yè)潤下行背景為何業(yè)投資保持較高速。圖1：020年四季度以來制造業(yè)出口交貨值保持快速增長（）制造業(yè)企業(yè)出口交貨值同比-工業(yè)企業(yè)出口交貨值同制造業(yè)企業(yè):出口交貨值:同比工業(yè)企業(yè)工業(yè)企業(yè):出口交貨值:當月同比1050(5)(1)，注：1年為-1年合增速從庫存期的度來在8年來我國業(yè)企業(yè)輪庫周期間大約在3年右，中升期為1左右而降期為2左右從近一輪制造庫存期來9年1月庫存見底，造業(yè)來庫期的上升期但疫的爆打了本輪造業(yè)業(yè)補的節(jié)制業(yè)企在0年經(jīng)歷了輪短的補和去庫的小期而在1年制業(yè)企再次開啟了上行周期，相較于此前幾輪庫存周期，本輪庫存周期由于居民消費的恢復慢而變相對平，得本輪存周中上期的持時間所加。圖：本輪庫存周期相對扁平，上行周期時間加長（）工業(yè)企業(yè):產成品存貨:同比 制造業(yè):產成品存貨:同比353025151050-5，企業(yè)補存帶了產用率的步回，自0年2季以來造企業(yè)產能用率速回其中1年制業(yè)企產能利率錄得了.%的歷史高值而化纖維業(yè)通設備造業(yè)用設備造業(yè)電氣制造業(yè)以及電設備造業(yè)5行業(yè)的能利率均了%能利用的升使得制造企業(yè)張意所加強使得造業(yè)投資隨回升。圖1：1年以來制造業(yè)企業(yè)產能利用率位于高位（） 圖1：設備制造業(yè)產能利用率較高（）計算機通信其他….8.1.5.8.1.5.9.9.6汽車制業(yè)8 專用設制造業(yè)通用設制造業(yè)6 有色金冶煉壓延工業(yè)黑色金冶煉壓延工業(yè)4 非金屬物制業(yè)化學纖制造業(yè)醫(yī)藥制業(yè)2 化學原及化制品造業(yè)紡織業(yè)0 食品制業(yè)年 年 9年 年 年 年 0 5 0 5 0 W， ，其次，制造業(yè)技改投資和高技術制造業(yè)投資的高增是制造業(yè)投資保持穩(wěn)定增長的重原從改資方面看隨著1以來產鏈補強鏈需求的不斷提升，制造業(yè)技改投資錄得了較高增速，尤其是今年以來政策的密集部署得制造技改資增一步提。截止2前8個，制業(yè)技投資累計增速得%高制造業(yè)體增速.且占制業(yè)投的份一步提升至.%制造資增長重要擎之從高技制造投資來看：一方面，疫情的常態(tài)化發(fā)展在提升了醫(yī)藥制造需求的同時，也進一步催化了人智能物聯(lián)G工業(yè)機人等術的進程另一在背景下光伏和新能源汽車等行業(yè)發(fā)展迅猛，旺盛的需求拉動了大量的投資。以上兩方的因素得高術制在21以來直錄過的高速，于制造業(yè)整體速。圖1：高技術制造業(yè)投資是拉動制造業(yè)投資提升的重要力量（）高技術制造業(yè)投資:累計同比 制造業(yè)投資:累計同比504030100(1)2-02 2-04 2-06 2-08 2-10 2-12 2-02 2-04 2-06 2-08，最后，從制造業(yè)企業(yè)的資金來源來看，企業(yè)內外部融資均有所改善。從內部融資來，根央行對0戶工業(yè)企的調據(jù)顯示，1企業(yè)利潤端不斷修的同業(yè)產負債也趨下?lián)@示1年末業(yè)產負債率為.%較9月和0同期別降3和%。外，業(yè)留存收益和潤留率也幅回升1年末留存收同比速和利潤留存率分錄得.和%較0分別升.和%從外融資來看，造業(yè)長期自20年二季以來直保持著%以的增速，而高技制造中長款增速是超了表制造企業(yè)貸的總量和結構上都有明顯的優(yōu)化。但值得注意的是，制造業(yè)企業(yè)的投資方向正逐步向工業(yè)發(fā)展，可能會發(fā)生從追求投資強度到追求投資效率的轉變，這一點上會對造業(yè)企的投需求一定影。圖1：制造業(yè)企業(yè)中長期貸款保持較高增速（） 圖1：資金更多的流向輕工業(yè)（）金融機構中長貸款額制造:同比金融機構金融機構中長貸款額高技制造:同比

金融機構本外中長期款余:重業(yè)同金融機構本外中長期款余:輕業(yè)同0 0 0 W， ，后續(xù)制造業(yè)投資還能保持韌性嗎？后續(xù)來造業(yè)資概率會為利增速需求端放緩逐步，但多因支持我們制造業(yè)資在內仍持一定性。首先，去年基數(shù)及I繼續(xù)落的，制造企業(yè)潤增行壓力較大1年四制造業(yè)年復增速高值計今四季造業(yè)增速將進一步回落。而從庫存周期的角度來看，新一輪的去庫存周期才剛剛開啟未來制造業(yè)企業(yè)去庫存也會對利潤增速形成壓制，從這一方面來看，利潤增速回落將致明制造資面臨行壓。其次，需求端的收縮也將導致制造業(yè)投資的回落。從出口層面來看，未來歐美經(jīng)濟的衰退將進一步對我國出口造成壓制，我們在此前的報告《哪些行業(yè)會到歐美經(jīng)濟衰退沖擊？》中得出，歐美經(jīng)濟衰退將對我國計算機通信和電子設制造業(yè)以及電氣機械及器材制造業(yè)等中游制造業(yè)造成較大影響，而這些行業(yè)在年以來均為制造業(yè)投資的主要貢獻者，因此這些行業(yè)出口的回落將對制造業(yè)投造成較的壓。圖1：美國經(jīng)濟衰退對各行業(yè)的影響程度計算機通信其他子設制業(yè)電氣機及器制造文教、美、育和樂用制紡織服、服業(yè)家具制皮革、皮、毛及制品制橡膠和料制業(yè)其他制金屬制專用設制造鐵路、舶、空航和其運設備制化學原及化制品造業(yè)汽車制業(yè)紡織非金屬物制木材加及木竹、、棕草品業(yè)食品制農副食加工造紙及制品印刷和錄媒的復業(yè)儀器儀制造有色金冶煉壓延工非金屬物制黑色金礦采煙草制業(yè).% .% .% .% .%W測算而從企業(yè)投資意愿來看，目前企業(yè)對未來投資的預期有所下滑。從能表征業(yè)對未預期的I產經(jīng)營動預指（來三個預期及I企業(yè)投資前瞻（未六個預期來看企業(yè)四度的預有所化無是I相關指還是I相指數(shù)都于1以來值，這預示今年度開始制造業(yè)資或以保前的增態(tài)勢。圖1：企業(yè)對未來預期較為悲觀（）BCI:企業(yè)投資前瞻指數(shù) PI:生產經(jīng)營活動預（右）80 656070556050504540 40，最后抵退在四已沒有大空根家稅務局的據(jù)年4月1日大規(guī)模值稅抵退稅策實施至8月1日，制造企業(yè)計受退稅7億元退規(guī)模行業(yè)首位極大解了造業(yè)企的壓力而財部8月7日公告，大模抵退稅中退任務本完成今年來累稅超2萬億元，因此四季度留抵退稅規(guī)模將大幅縮減，對四季度制造業(yè)投資也是一個利因素。盡管后續(xù)制造業(yè)投資有較大的下行壓力，但是也有一些因素表明今年四季制造業(yè)資或有一性。一方對技改資支持政再次臺8月1日國常提出“快出臺支制造企業(yè)業(yè)院校設備新改政策而9月8于設備更新改造專項再貸款的政策便隨之落地。本次央行設立的設備更新改造專項再款額為0元以，利率.，限1年，可期2次，涵教育、衛(wèi)生健文體育訓基地充電城下綜合廊型基施產業(yè)數(shù)字化轉型、重點領域節(jié)能降碳改造升級、廢舊家電回收處理體系等0個域。而國慶期間包括山東、福建和上海在內的多個省市已經(jīng)實現(xiàn)首筆設備更新造貸款落地投放，預計四季度技改投資將繼續(xù)保持較高增速，對整體制造業(yè)投形成一支撐。而另一方面，在歐洲面臨能源短缺的背景下，歐資企業(yè)對華投資有所增加制造業(yè)生產有向中國加速轉移的趨勢。從商務部發(fā)布的數(shù)據(jù)可以看出，今年以我國實際利用外資增速進一步增長，尤其是高技術制造業(yè)對外資的利用有明顯高。截止8份，國際對華資累同比長，結出口可以看出對于受能源影響較為明顯的化工行業(yè)、機械設備和汽車零部件均有向我國生轉移的勢此9月6日工部表將繼動制造領域水平開放，而在9月0日我舉的2世制造大跨國公對接上簽了投資總額超過4億的1個外資目，中包新能源車和能網(wǎng)車、新材料、節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造等十大新興產業(yè)投資總額占比超過了九成。以幾點都