1、光伏板塊 2022 年H1 概覽行情：2 年 W 光伏設備指數跑贏滬深 0 指數4點202年 H1 W 光設板塊幅贏深 300 指數2022 年 H1SW伏備數為 4.62%期深 300 數幅為 9.22%SW 伏設板跑深 300 數 13.84 百點個表來（我選的47只股票為樣），股價上漲前十的企業分別是岱勒新材、特能源、高份、雙良節能、德業股份、京山輕機、晶科能源、TCL 中環、愛旭股、浪技。圖表1. SW光設板塊滬深 300 指走勢料源Wind東前證研所公司細分板塊2021年漲跌幅（%）德業股份逆變器484.72天合光能組件244.19奧特維設備211.05金辰股份設備173.04錦浪科

2、技逆變器164.83雙良節能設備159.38高測股份金剛線設備143.07晶盛機電設備131.69協鑫科技硅料130.08晶澳科技組件128.44公司細分板塊20公司細分板塊2021年漲跌幅（%）德業股份逆變器484.72天合光能組件244.19奧特維設備211.05金辰股份設備173.04錦浪科技逆變器164.83雙良節能設備159.38高測股份金剛線設備143.07晶盛機電設備131.69協鑫科技硅料130.08晶澳科技組件128.44公司細分板塊202 年H1 漲跌（%岱勒新材金剛線121.02新特能源硅料75.22高測股份金剛線/設備67.72雙良節能設備67.50德業股份逆變器43.

3、78京山輕機設備42.86晶科能源組件41.71L中環硅片41.39愛旭股份電池片41.35錦浪科技逆變器37.98）料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所光伏產業鏈上游及一體化組件龍頭較受公募基金青睞。從基金持倉來2022年 H募金十重個為基能威份澳科技、TCL 中環、陽光電源、天合光能、晶盛機電、錦浪科、邁為股份、晶科能。從持股總環比變化來，硅組件雙龍頭隆基綠一體化組件龍頭晶澳科技/硅料龍頭通威股份持股總量分別環比增加 4.38 億股億/0.36 億股，體來看，對光產業鏈上游硅硅片以及一體化件龍布有增。公司持有基金數(支）持股總量（萬股）季報持倉變動（萬股）持股占流通股比（%）持股總

4、市值（萬元）隆基綠能1,174128,650.4643,841.1516.988,571,979.98通威股份44747,318.283,614.4810.512,832,472.46晶澳科技34437,495.99公司持有基金數(支）持股總量（萬股）季報持倉變動（萬股）持股占流通股比（%）持股總市值（萬元）隆基綠能1,174128,650.4643,841.1516.988,571,979.98通威股份44747,318.283,614.4810.512,832,472.46晶澳科技34437,495.9916,555.9534.972,940,908.51L中環34333,750.902,

5、891.3110.451,987,590.44陽光電源23418,964.80-4,201.1416.811,863,291.56天合光能22226,798.533,155.1720.261,748,603.89晶盛機電12413,385.132,793.5511.08904,700.70錦浪科技1123,933.131,744.8613.38825,343.07邁為股份1051,050.93572.608.89515,900.41晶科能源8930,480.092,886.6723.06455,008.27料源Wind東前證研所西增國內2022 年 H1 國內新增裝機同比+37.40，分布式占

6、提升至 63.63%202 年 H1 光伏新增裝機量穩健增長，分布式光伏表現亮眼。從裝機來202 年 H1上原料格幅漲背下伏增機 量仍然實現了穩健增長，實現新增裝機量 30.88GW，同比劇增 137.40%，新增裝量創歷史新。其中，集式光伏電站/分布式伏新增裝機分別為 11.2GW/19.65GW，硅料張組件價的景下部地面站裝機需求延后，而分布式光伏因其價格敏感性稍弱，需求持續放量，占比升至 6363發量看202年 H1國再能發量達 10364千時中電電量 5828 千時比+20.%電電量 349億千瓦，同+7.%；光伏電量 1107 億千瓦，同比13.5%。從產業環產量來看根據工信統計，2

7、02 年 H1，全國晶硅/硅片電池片/組件產量分別達 36.5 萬噸152.8GW/135.5GW/123.6GW，分別同比53.4%/+5.5%/+46.%/+5.1%造規迅擴張上據驗了 2022年 H1 伏業氣維在高平。圖表5. 2013-202H1 中光新增機量圖表 6. 2013-2022H1 中國光伏新增分布式/集中式裝量料源家源局東前證研所料源Wind東前證研所海外2022 年 H1 中國組件出口量同比+74.3，出口額同比+116.1%2022 年 1 中國組件出口量同比+74.3%，出口額同比+116.1%。受全球能源轉型的大環境影響，海外市場裝機需求激增，我國作為光伏組件第大

8、口伏件口模續大據 CPIA 據出量看， 2022H1國口件量達 78.6GW比+74.3出額看2022H1組出額到了 220.2 美，比增 116.1；合看2022H1組件的出口額增速較出口量增速出現大幅提升，與上半年國內組件環節價格漲幅有限的形勢相比，海外市場具有更高的價格接受度，需求受價格波影較。圖表 7. 2018-2022H1 中光組件口出額況料源：CPI東前證研所分出口地來看，歐洲、印度、西為 2022 年 H1我國組件口的三個大場中：洲場為在球能轉浪中積布再能的場，今年以來俄烏沖突造成的化石能源供應危機加速了歐洲地區的能源轉型。 202年5月18日盟行員宣了REPowerEU源劃計

9、劃205年歐盟國家的光伏累計裝機量達到 320GW，2030 年達到 600GW，同時提從 2026 起對建公和般筑漸制裝頂伏地緣突的源機政策力持雙重激2022Q2 始洲市場對光伏組件的需求大幅提升。根據 CPIA 數據，我國 2022H1 共出口了 78.6GW組件中歐地區口額達半上分洲家沒有出海口，出于物流成本考慮，地理位置優越、物流業高度發達的荷蘭成了口件口易首2022H1 荷進的國伏件額占比就高達 25.8%，約 56.8 億美元。目前歐洲已成為全球除中國外對光伏組求最強勁的地區，考慮到歐洲本土制造的高成本以及建立完整供應鏈需要較長時間，歐洲的組件來源仍大幅依賴中國進口，中短期內歐洲仍

10、有中國件商大出市；度場于度從 2022年月始施 BasicCustomsDuty (BCD)稅案對口件征 40關，上 2021 年硅價的落，印度市場從 2021 年年底開始了進口組件的囤貨和光伏搶裝，2022Q1 的組進量經近 2021 全的件量據 CPIA 據度 2022H1口國件額約 25.5 美占比 11.6%；巴西市場：巴西地區終年光照充足，年平均日照時間超過 3000 小時，且人口基數大，業基礎良好，整體環境高度匹光伏項目建設。2021 年巴西地區嚴重干旱造成的水電危機大幅影響了當地的能源生產，光伏裝機求幅加2021 新裝量到 8.53G比+980%外地政策允許光伏系統所有者將剩余電

11、力回售給電網，因此巴西小型光伏的需求也迅速增長。受惠于目前進口光伏產品免稅的政策，巴西為中國的第三組出市202H1 西口的國件額到 24.4 美元比 11.1。圖表 8. 202H1中光組件口額地情況料源：CPI東前證研所格202年 H1 硅供應求漲產鏈價據 PVinfo Link202年 H1 多晶硅致密料價格18.26%，同期單晶硅片/電池片/組件環節均價漲勢基本與硅料均價漲勢正相關，但價格漲幅均小于硅料環節且呈遞減趨勢硅片池片件別為+16.2%/+11.32%/2.85據業會據2022 年 H1 內料量約 34.1 噸國硅總應約38.2 噸同硅產相比料應缺在 2 噸上7/8 份內料量別為

12、 5.85/6.17噸別預一于期約 6.5%硅料供應仍處于偏緊狀態。預計 9 月份隨著各企業檢修結束和限電影響的消除國內硅產量望增長 20至 7.40 萬左右，在一程度緩解當前供應緊缺的局面，但與硅片企業開工率計劃對應的需求相比，尚有小幅缺口。因此，多晶硅供不應求仍是市場主旋律，短期內硅料價格漲勢依舊動支。圖表9. 2022H1硅價走勢圖表 10. 2022H1硅價走勢料源PVinfo Link東前證研所料源PV infoLink東前證研所圖表 11. 2022H1電片格走勢圖表 12. 2022H1 組價走勢料源PV infoLink東前證研所料源：PVinfoLink東前證研所光伏板塊 2

13、022 年半年報解讀2 年1用好202 年 H1 光伏板塊營收、業績均實現高增長。我們選取光伏板塊共計 47公作樣本將本分硅片池片件站、碳碳熱場、金剛線、銀漿、光伏玻璃、膠膜、逆變器、支架、光伏設備等 13 個子板塊進行分析。整體來看，202 年 H1 光伏板塊實現營收 4026.0元比78.09要碳和景加伏電濟不提雙輪驅動光伏裝機需求向好，板塊整體實現營收高速增長；同期實現歸母凈利潤 646.77億，比102.77%，要因產鏈需配致游節取額潤。圖表13. 209H-202H1 光板營收增速圖表 14. 209H1-202H1 光伏板塊歸母凈利潤及增速料源Wind東前證研所料源Wind東前證研

14、所2022 年 H1 光伏板塊盈利能力提升，費用管控能力趨好。從盈利能力看2022 年 H1 伏塊現利率 24.99%同比平環+1.76pc。期塊間用為 7.42比-3.05pct比-2.40pc中售費用率/管理費用率/財務費用率分別為 1.88%2.38%0.70%，分別同比-0.9pct/-0.7pct/-1.36pc發用為 2.4%比-0.5pct毛率提和間用下的輪動202年H1伏塊實凈率14.53%，比+207pct環+3.69pc。圖表15. 209H-202H1 光板毛利與利率圖表 16. 209H1-202H1 光板期間用率料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所202 年

15、H1 光伏板塊資產負債率維持穩定，總資產周轉率及應收賬款周轉率提升。從資產負債表端來看，2022 年 H1 光伏板塊所選標的平均資產債率達 6.67%，比維穩定，業內企卡位伏優賽道，務展頭好半的運力看1塊體資周率自 209年 H1 以來呈現上升趨勢，202 年 H1 提升至 0.35 次，企業銷售能力增強,產資益升2半塊體收款轉呈升勢202年 H1 升至 2.56 次體款力強3半塊體貨轉率持定202 年 H1 幅行至 2.01 。圖表17. 209H-202H1 光板資產債率圖表 18. 209H1-202H1 光板總資周率料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所圖表19. 209H-20

16、2H1 光板應收款轉率圖表 20. 209H1-202H1 光板存貨轉率料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所202 年 H1 光伏板塊經營性活動現金流表現優異。從現金流量表端來看2022 年 H1 光伏板塊經營性活動現金流量凈額為 541.73 億元，同比劇增 290.80，期現為 084現流況現異。圖表 21. 209H1-202H1 光板經營現流凈額料源：Win東前證研所眼2022年 H1 產鏈環節務現本我將樣劃為 1主產（硅硅電片組電2輔產碳熱、金線銀漿光玻、膠、變器支；3）進分。硅料：營收、業績增速迅猛，盈利能力大幅提升硅料板塊營收、業績增速迅猛。硅料板塊我們選取通威股份、大全

17、能源、新特能源、協鑫科技 4 家公司作為樣本進行分析。2022 年 H1 硅料板塊 4 公現收 1065.37元比+123.80%要益下需旺盛同板內業現母利潤 342.75億，比+291.20%，要原因系硅料環節供不應求，推動價格持續上漲，在量利齊升的催化下，業績現速長。圖表22. 2019H1-2022H1硅板營收增速圖表 23. 2019H1-2022H1 硅料板塊歸母凈利潤及增速料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所硅料供不應求，硅料企業盈利能力大幅提升。從盈利能力來看，202年H1料塊4公整毛率為45.30%比+13.2pct比+7.63pc；體率為 32.17%比+13.77p

18、ct比+10.05pct，料應缺致 硅料價格持續上漲，疊加工業硅價格下跌帶來的成本下降，使得硅料行業利力幅升個層來看202 年 H1 威份全源/特 能源/協鑫科技分別實現毛利率 35.06%/70.47%/6.80%/47.86%，分別同比10.82pct/9.55pct/+24.99pct/6.86pct，大全能源盈利能力處于領先地位，主要得益于公司產品生產過程中電力、水等能源，以及硅粉等材料的單位耗用均遠優于中國光伏行業協會統計的行業平均水平，較低的電力消耗和低原料耗公具一的本勢。圖表24. 2019H1-2022H1硅板毛率凈利率圖表 25. 2019H1-2022H1 硅板各司利率料源

19、Wind東前證研所料源Wind東前證研所硅料板塊經營性活動現金流量凈額大幅提升。從現金流量表端來看， 202 年 H1 硅料板塊內 4 家企業經營性活動現金流量凈額為 286.90億元，同+314.1%，環比+201.14%，硅料板內企業的經營性動現金流量凈大提。圖表 26. 2019H1-2022H1 硅板經營現流凈額同增速料源：Win東前證研所硅片：營收、業績均實現高增長，整體盈利能力下滑硅板營業均現高片塊們取基能TCL中環、上機數控、京運通 4 家公司作為樣本進行分析。2022 年 H1 硅片板塊 4 公現收 985.67元比+67.97%要因下需向好，疊加上游硅料價格上漲部分傳導至硅片

20、價格數次上漲，量價齊升助力營收長同板內 4 家業現母利潤 113.62元同比46.09%。圖表27. 2019H1-2022H1硅板營收增速圖表 28. 2019H1-2022H1 硅片板塊歸母凈利潤及增速料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所硅價傳導整盈能下盈能來看2022年 H1硅片板塊 4 家公司整體毛利率為 18.02%，同比5.41pt；整體凈利率為 11.53，同-1.7pct，游材硅價的持上疊硅環產能大擴片業毛率平于 2022 年 H1 出不水的降。從個股層面來看，2022 年 H1 隆基綠能/TCL 中環/上機數控/京運通 4 家公司 硅 片 毛 利 率 分 別 為 17

21、.61%17.69%/20.1919.29% ， 分 別 同 比-5.12pc/-2.93pc-10.77pct-24.11pct中基能和 TCL 環利能力降幅較小，分別得益于產業鏈的垂直一體化布局，和硅片尺寸結構的優。圖表29. 2019H1-2022H1硅板毛率凈利率圖表 30. 2019H1-2022H1 片板各司利率料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所2022 年 H1 硅片板塊經營性活動現金流量凈額大幅增加。從現金流量表端來看，202 年 H1 硅片板塊經營性活動現金流量凈額為 58.10 億元，同+429.2%，環比+3.82，202 年 H1 光伏行業需求淡季不淡，硅片板

22、經性動金量額比幅加。圖表 31. 2019H1-2022H1 硅板經營現流凈額同增速料源：Win東前證研所電池片：營收、業績持續增長，盈利能力觸底反彈電池片板塊營收持續增長，業績觸底反彈。電池片板塊方面，因通威股份硅料業務占比較高，對整體業績及盈利能力影響較大，我們選取愛旭股份作為樣本進行分析2022年 H1 愛旭股份實現營收 159.85 億元，同比132.7%要電片貨增加202年 H旭份母利為5.96 億元，同比扭虧為盈，公司電池片量利齊升疊加大尺寸產品出貨占比增力司績現幅善。圖表32. 2019H1-20221 電片塊營及速圖表 33. 2019H1-2022H1 電池片板塊歸母凈利潤及

23、增速料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所202年 H1 電片塊盈能大改盈能來，2022 年 H1旭份利為 9.28%比+4.10pct比+3.37c利為 3.73%，同比+4.0pct，環比+4.4pct，電池片板塊盈利能力大幅改善，主要系光伏裝機需求旺盛帶來的電池片單瓦盈利修復，疊加上游硅片企業讓利，同時司續化應體，定材供，動產本斷降。圖表 34. 2019H1-2022H1 電片塊毛及利率料源：Win東前證研所電池片板塊經營性活動現金流大幅改善。從現金流量表端來看，202年 H1 池板經性動金量額為 23.27 元同+659.4%，比+1428.172022 年 H1 池板經性動金

24、大改。圖表 35. 2019H1-2022H1 愛股經性金流凈及比增速料源：Win東前證研所組件：營收持續增長，盈利能力承壓組件板塊營收及歸母凈利潤持續增長。組件板塊我們選取隆基綠能、晶澳科技、天合光能、晶科能源、東方日升 5 家公司作為樣本進行分析。202年 H1 組板塊 5 家實營收 1606.39億，比+68.1%，要系組件出貨大幅增加；同期板塊內企實現歸母凈利潤 108.62 億元，同57.74%。圖表36. 2019H1-2022H1組板營收增速圖表 37. 2019H1-2022H1 組件板塊歸母凈利潤及增速料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所202 年 H1 組件板塊盈利

25、能力承壓，龍頭憑借一體化布局盈利水平領盈能來202 年 H1 件塊 5 公整毛率為 1399%，比2.53pc比-1.00pc件塊 5 公體利為 6.76%比-0.4pc比+1.29pc件商利力續滑要組產提價滯后于原材料價格上漲。從個股層面來看，隆基綠能/晶澳科技/天合光能/晶科能源/東方日升毛利率分別為 17.61%13.21%13.57%10.25%12.38%，分別同-5.12pc/+0.19pct/+0.19pct-4.09pc/+3.54pct，其中，隆基綠能盈利力于業先置要益一化局硅成優顯202年 H1 方升利力幅善司料品利放進體潤水顯提。圖表38. 2019H1-2022H1組板

26、毛率凈利率圖表 39. 2019H1-2022H1 組板各司利率料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所組板經營活現大增長現流表來，2022年H1件塊營活現流凈為 172.55 元比770.07%比-9.27%202 年 H1 雙政和洲源機雙驅下內光伏機求增件塊營活現流幅長。圖表 40. 2019H1-2022H1 組板經營現流凈額同增速料源：Win東前證研所電站：營收穩健增長，盈利能力下行電板營收健業小下站塊們取洋源、陽光電源、晶科科技、太陽能、正泰電器、芯能科技 6 家公司作為樣本進分202 年 H1 站塊 6 公現收 434.87元比33.75%；期現母利潤 39.75 元同5.11

27、%主系游料格漲，端站潤承。圖表41. 2019H1-2022H1電板營收增速圖表 42. 2019H1-2022H1 電站板塊歸母凈利潤及增速料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所受料格上影電板盈利力行盈能來202年 H1 電板塊 6 家司實毛率 26.80%，比4.4pct；同實現利率 .14%，同比3.74pct，主要系硅料價格上漲所致。從個股層面來看，林洋能源/陽光電源/晶科科技/太陽能/正泰電器/芯能科技分別實現 37.6125.54%/48.53/44.13/22.02/55.46%利率中光源電站務毛利為 15.74%，其芯能科憑借步擴高毛利的自分布光電規，毛率于業先平。圖表4

28、3. 2019H1-2022H1電板毛利與利率圖表 44. 2019H1-2022H1 電板各企毛率料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所2022年 H1 電企現金同有改現流表來202年 H1 站塊營活現流凈為-9.60 元比+23.98%比-108.31，站塊營活現流比所善。圖表 45. 電板經營現流凈額同增速料源：Win東前證研所碳碳熱場：營收、業績高速增長，毛利率下滑碳碳熱場板塊營收、業績均實現快速增長。我們選取專注于熱場業務的金博股份作為行業內代表性企業進行分析。2022 年 H1 金博股份實現營收 8.47 元比+65.3%期現母利潤 3.68 元比80.38%，行業營收、業績

29、均維持快速增長，主要得益于下游需求高景氣度延續，公產出超期。圖表46. 2019H1-2022H1碳熱板塊收增速圖表 47. 2019H1-2022H1 碳碳熱場板塊歸母凈利潤及速料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所碳碳熱場板塊受原材料碳纖維價格上漲影響毛利率有所下滑。從盈利力看202 年 H1 博份現利率 52.38%比-8.02pc要系材碳維格漲致期現利率 37.45%比+3.63pc要益規效和術新來降。圖表 48. 2019H1-2022H1 碳熱板毛率凈利率料源：Win東前證研所碳碳熱場板塊經營性活動現金流量凈額大幅改善。從現金流量表端來看，202 年 H1 金博股份經營性活動

30、現金流量凈額為 3.61 億元，同比5175.0%，環比+387.82%，經營活動凈現金流環比/同比大幅改善，回款況好。圖表 49. 2019H1-2022H1 碳熱板塊營現流量額同比速料源：Win東前證研所金剛線：營收、業績高速增長，盈利能力整體維持高位金線塊營業均現高長剛板我選美股份、測份勒材超材 4 公作樣進分2022H1 金線塊現收 33.36 元比+102.09%要益下硅廠擴產，推動金剛線需求大幅增長；同期實現歸母凈利潤 9.46 億元，同比+117.66。圖表50. 2019H1-2022H1金線塊營及速圖表 51. 2019H1-2022H1 金剛線板塊歸母凈利潤及增速料源Win

31、d東前證研所料源Wind東前證研所202年 H1 金行業盈能維穩從利力看2022 年 H1剛企實毛率 45.01%比+0.95pct現利率 28.35%同+2.03pc利力對定個層來看暢份利力持高位，主要得益于公司通過推進細線化產品研發和拓展上游原材料等方式實現本增；202 年 H1 岱勒材金剛業務毛利提升至 31.81%，同比+19.8pct，主要得益于公司產能釋放，規模效應凸顯帶來的材料單耗成下及供商價高心材自比降了材成本。圖表52. 2019H1-2022H1 金剛線板塊毛利率與凈利率圖表 53. 2019H1-2022H1 金線塊各業利率料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所20

32、2 年 H1 金剛線板塊經營性活動現金流量凈額同比下滑。從現金流表來2022 年 H1剛板經性動金量額為 1.75 元，比-40.88，比-31.58%款況所緩。圖表 54. 2019H1-2022H1 金線塊經性金量凈及比增速料源：Win東前證研所銀漿：營收、業績高增長，盈利能力下行202 年 H1 銀漿板塊營收、業績均實現高增長。銀漿板塊我們選取帝股州锝 2 公作樣進分2022 年 H1漿塊現收 33.41 元同比+28.35%實歸凈潤 1.69 元同比-7.94%，隨光伏銀漿耗量更高的 N 型電池產業化進程加速，銀漿板塊有望迎來量升。圖表55. 2019H1-2022H1銀板營收增速圖表

33、 56. 2019H1-2022H1 銀漿板塊歸母凈利潤及增速料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所銀價上漲疊加電池片廠家控制成本導致銀漿板塊毛利率下行。從盈利能來看2022 年 H1，漿企實毛利率 12.21%，比-3.32pc；現凈利率 5.05%，同比-1.99pct，主要系外購銀粉價格的大幅波動，以及電池廠的本制因影個層來科份/州锝 202年 H1 別現利率 7.41%/17.01%別比-4.83pct/-2.32pct中州锝漿務利為 14.33%比-1.86pc企漿務利率出不程的滑。圖表57. 2019H1-2022H1銀板毛利與利率圖表 58. 2019H1-2022H1 銀

34、板各企毛率料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所2022 年 H1 銀漿板塊經營性活動現金流量凈額同比顯著改善。從現金量端看2022年 H1 漿塊營活現流凈為 2.17 元，比虧盈比+2353.08，款力到幅善。圖表 59. 2019H1-2022H1 銀板經營現流凈額同增速料源：Win東前證研所光伏玻璃：營收增長業績下滑，盈利能力大幅下滑202 年 H1 光伏玻璃板塊營收增長，業績下滑。光伏玻璃板塊我們選取信義光能、福萊特、亞瑪頓、彩虹新能源、安彩高科 5 家公司作為樣本行析2022 年 H1伏璃塊現收 213.06元比+35.07%，主要得益于今年上半年光伏裝機需求旺盛、呈現淡季不淡

35、的狀態，光伏玻同受于求增現母利潤 30.73 元同比-35.33。圖表60. 2019H1-2022H1光玻板塊收增速圖表 61. 2019H1-2022H1 光伏玻璃板塊歸母凈利潤及速料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所產能過剩疊加成本上漲導致光伏玻璃板塊毛利率下行。從盈利能力來看，2022 年 H1 光伏玻璃企業實現毛利率 25.51%，同比-19.88pct；實現凈率 13.13%比-13.72pct2022 年 H1 伏璃塊體利力壓，主要系光伏玻璃供給量較大，疊加上游純堿和天然氣價格上升所致，產品價格較去年同期大幅下滑所致。從個股層面來看，雙寡頭信義光能和福萊盈能雖所滑仍著先行

36、內他司頭位顯。圖表62. 2019H1-2022H1 光伏玻璃板塊毛利率與凈利率圖表 63. 2019H1-2022H1 光伏玻璃板塊各企業毛利率料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所2022 年 H1 光伏玻璃板塊經營性活動現金流量凈額同比有所改善。從現金流量表端來看，2022 年 H1 光伏玻璃板塊經營性活動現金流量凈額為38.34元同比+10.38%款力去同期所善。圖表 64. 2019H1-2022H1 光玻板塊營現流量額同比速料源：Win東前證研所膠膜：營收、業績實現高增長，盈利能力持續下行202 年 H1 膠膜板塊營收實現高增長，業績穩健增長。膠膜板塊我們取斯和優材 2 公作

37、樣進分析2022 年 H1膜塊現收 118.30 元比+70.82%要益快增的伏機求；實歸凈潤 12.65 億，+28.70，要膠提與材成本行間錯所。圖表65. 2019H1-2022H1膠板營收增速圖表 66. 2019H1-2022H1 膠膜板塊歸母凈利潤及增速料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所原料EA粒漲導致膜塊利率行盈能來看202年 H1膠企實毛率 18.64%同-4.52pc實凈率 10.69%，同比-3.5pct。2022 年 H1，膠膜企業盈利能力仍承壓，主要系原材料 EA子格漲膜格有調漲仍后上原料價中，優材現利率 14.20比+0.79pct要公產爬順完成規效開顯。圖

38、表67. 2019H1-2022H1膠板毛利與利率圖表 68. 2019H1-2022H1 膠板各企毛率料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所膠膜板塊經營性活動現金流承壓。從現金流量表端來看，2022 年 1膜塊營活現流凈為-31.06元比-105.54要光伏膠膜行業對公司整體流動性與周轉能力要求較高，上游供應商主要為大宗化工原料廠商，采購付款結算周期短，票據使用比例低；而下游客戶主為型件業有用據行算習款期相較長， 2022 年 H1 光伏行業的高景氣放大了光伏膠膜行業的經營性現金流周轉問。圖表 69. 2019H1-2022H1 膠板經營現流凈額同增速料源：Win東前證研所逆變器：營收

39、穩健增長，盈利能力持穩逆變器板塊營收穩健增長，業績表現趨好。逆變器板塊我們選取陽光電源、錦浪科技、固德威、上能電氣、德業股份 5 家公司作為樣本進行分2022年 H1變板實營收 189.70 元比+45.11%比實現高增長主要得益于今年上半年光伏裝機需求呈現淡季不淡態勢；同期實現母利潤18.27 億，比+30.77%，比幅善要下需向疊部企價調開顯，利升力績比增。圖表70. 2019H1-2022H1逆器塊營及速圖表 71. 2019H1-2022H1 逆變器板塊歸母凈利潤及增速料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所2022年 H1 逆器業盈能相持盈能來，2022 年 H1 逆變器企業實現

40、毛利率 26.75%，同比-0.79pct；實現凈利率 9.63%，同-1.06pc利力持定個層來看光源浪技/德/上能電/德業股分別實現 25.54/31.35/29.18/23.18%27.43%的毛利率，其中陽光電源作為光伏逆變器行業龍頭，光伏逆變器業務的毛利率為 32.51，于行可公平。圖表72. 2019H1-2022H1 逆變器板塊毛利率與凈利率圖表 73. 2019H1-2022H1 逆器塊各業利率料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所逆變器板塊經營性活動現金流凈額短期同比改善。從現金流量表端來看，202 年 H1 逆變器板塊經營性活動現金流量凈額為-9.36 億元，同比+6

41、7.3%經性動現流比到善。圖表 74. 2019H1-2022H1 逆器塊經性金量凈及比增速料源：Win東前證研所支架：營收增長業績下滑，盈利能力承壓支架板塊 2022 年 H1 增收不增利。我們選專注于支架業的中信博為業代性業行析2022 年 H1信實營收 14.37 元，同比+37.56%；同期實現歸母凈利潤-0.01 億元，同比扭盈為虧，主要原因于 H1 分單用是本高存鋼材及料格預上漲制站求而縮支端潤。圖表75. 2019H1-2022H1支板營收增速圖表 76. 2019H1-2022H1 支架板塊歸母凈利潤及增速料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所支架板塊受原材料價格上漲影響

42、，盈利能力承壓。從盈利能力來看，2022 年 H1，中信博實現毛利率 11.59%，同比-3.89pct；同期實現凈利率-0.08%，同比扭盈為虧，隨著原材料鋼材價格的逐步回穩，支架板塊的毛率望來升。圖表 77. 2019H1-2022H1 支板毛利與利率料源：Win東前證研所支架板塊經營性活動現金流量大幅承壓。從現金流量表端來看，202年 H1 信經性動金量額-6.91 元年期為 0.50 元，經營性活動現金流量凈額的大幅下降主要系受疫情影響公司催收貨款方式受限，以及為后續業務增長、降低鋼材成本進行現金鋼材備貨及兌付到期付據。圖表 78. 2019H1-2022H1 支板經營現流凈額同增速料

43、源：Win東前證研所光伏設備：營收、業績高速增長，盈利能力下滑光伏設備板塊營收、業績均實現高增長。光伏設備板塊我們選取雙良能盛電城控機控測份為份佳創、爾光特辰份山機 11公作樣進分析202年 H1，伏備板實營收 325.38 億，比+96.23%，要益于下持擴推設需；現母利潤 51.56 元同+72.38%。圖表79. 2019H1-2022H1設板營收增速圖表 80. 2019H1-2022H1 設備板塊歸母凈利潤及增速料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所全業降本求+行競加劇致利力下掌大寸新品和 N 型池術的備業利能向。盈能來，202年H1伏備業現利率26.94%比-4.65pc現利

44、率15.85%，同-2.19pct。從產鏈各環節角度看N 型電池大尺寸新產品研進展利設企盈能趨。圖表81. 2019H1-2022H1設板毛利與利率圖表 82. 2019H1-2022H1 設板各企毛率料源Wind東前證研所料源Wind東前證研所2022H1年伏備板經性動現流現良現流表端來看，2022 年 H1 光伏設備板塊經營性活動現金流量凈額為 27.90 億元,同+130.47%光設板經性動金表良。圖表 83. 2019H1-2022H1 光設板塊營現流量額同比速料源：Win東前證研所總結、展望及投資建議.2 結2022 年 H1 行業呈現淡季不淡態勢，原材料價格上漲影響部分環節盈利20

45、22 年 H1內面硅價持微的景內伏新增裝機量同比仍實現大幅增長，分布式光伏發展依舊亮眼，分布式新增裝占達到 3.63%；外方面在歐、度、巴等裝需求異常盛助下我組出規同實大增，體看，2022 年 H1伏機現季淡勢終需強加游料節給雖有所釋放但仍顯不足的格局下，全產業鏈依舊呈現量價齊升態勢，部分節利力比所復具來，產鏈料節顯勢利力持位片節本承壓疊加產能過剩，盈利能力同比下行；電池片環節盈利能力同比大幅改善，主要系硅片企業讓利；組件環節產品提價滯后于原材料價格上漲，盈能持承；材業碳場漿伏璃膜架環仍受于材價上利比滑變環節利力比穩，中國逆變器企業憑借性價比與渠道優勢持續拓展海外市場，在 2022H1 IGB

46、T供應偏緊的情況下，海外市場的高銷售價格仍保證了逆變器環節較強的盈能；備2022年 H1 業游續產動備求全業降需迫業爭劇致利力小下滑望來N 型分類細分環節營收同比營收環比歸母凈利潤同比歸母凈利潤環比毛利率同比毛利率環比凈利率同比凈利率環比主產業鏈硅料123.80%54.91%291.20%125.35%13.26pct7.63 pct13.77pct10.06 pct硅片67.97%23.52%46.09%44.23%-5.41pct-1.49 pct-1.73 pct1.66 pct電池片132.76%85.82%2608.60%685.47%4.10 pct3.37 pct4.08 pct

47、4.48 pct組件68.13%23.03%57.74%52.10%-2.53pct-1.00 pct-0.45 pct分類細分環節營收同比營收環比歸母凈利潤同比歸母凈利潤環比毛利率同比毛利率環比凈利率同比凈利率環比主產業鏈硅料123.80%54.91%291.20%125.35%13.26pct7.63 pct13.77pct10.06 pct硅片67.97%23.52%46.09%44.23%-5.41pct-1.49 pct-1.73 pct1.66 pct電池片132.76%85.82%2608.60%685.47%4.10 pct3.37 pct4.08 pct4.48 pct組件68.13%23.03%57.74%52.10%-2.53pct-1.00 pct-0.45 pct1.29 pct電