1、XX大學本科畢業設計（論文）Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.誠 信 聲 明我聲明，所呈交的畢業論文是本人在老師指導下進行的研究工作及取得的研究成果。據我查證，除了文中特別加以標注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經發表或撰寫過的研究成果，也不包含為獲得其他教育機構的學位或證書而使用過的材料。我承諾，論文中的所有內容均真實、可信。畢業論文作作者簽名名： 簽名日日期： 年 月 日管理者過度度自信與與上市公公司投資資研究 摘 要要 MACROBUTTON NoMacro 單擊此此處鍵入入摘要內

2、內容。/*摘要應應扼要敘敘述本論論文的主主要內容容、特點點，文字字要精煉煉，是一一篇具有有獨立性性和完整整性的短短文，應應包括本本論文的的主要成成果和結結論性意意見。摘摘要中不不宜使用用公式、圖圖表，不不標注引引用文獻獻編號，避避免將摘摘要寫成成目錄式式的內容容介紹，也也不要將將摘要寫寫成。前前言。編寫摘要應應注意：客觀反反映原文文內容，不不得簡單單地重復復題名中中已有的的信息，要要著重反反映論文文的新內內容和特特別強調調的觀點點。摘要要宜采用用第三人人稱過去去式的寫寫法（如如。對進行行了研究究。，。綜綜述了。等等；不應應寫成。本本文。、。我我校。等）。摘摘要不分分段，以以3000-4000字

3、左左右為宜宜。可在寫完初初稿時再再寫摘要要。如果需要參參考摘要要示例，請請單擊菜菜單插入入 自動圖圖文集 摘要 ，選擇擇。中文文摘要示示例。即即可。*/關鍵詞 行行為公司司金融；管理者者過度自自信；投投資行為為 MACROBUTTON AcceptAllChangesShown 在此處鍵入論文英文題目 Abstrractt： MACROBUTTON AcceptAllChangesShown 單擊此處鍵入英文摘要內容。 /*將中文文摘要譯譯成英文文，建議議在二稿稿時完成成*/Keywoordss： ； ； /*關鍵詞詞是供檢檢索用的的主題詞詞條，應應采用能能覆蓋論論文主要要內容的的通用技技術詞

4、條條，一般般列35個，按按詞條的的外延層層次從大大到小排排列。關關鍵詞之之間以。；。號間間隔 */目 錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc7112 1 緒論 PAGEREF _Toc7112 1 HYPERLINK l _Toc18023 1.1 文文獻綜述述 PAGEREF _Toc18023 1 HYPERLINK l _Toc8873 1.1.11 國外外研究 PAGEREF _Toc8873 1 HYPERLINK l _Toc4985 1.1.22 國內內研究 PAGEREF _Toc4985 2 HYPERLINK l _Toc8819 1.2 研研究

5、框架架 PAGEREF _Toc8819 4 HYPERLINK l _Toc15028 1.2.11 研究究目標 PAGEREF _Toc15028 4 HYPERLINK l _Toc9752 1.2.22 研究究內容 PAGEREF _Toc9752 5 HYPERLINK l _Toc31843 1.2.33 研究究方法 PAGEREF _Toc31843 6 HYPERLINK l _Toc20813 1.2.44 創新新之處 PAGEREF _Toc20813 7 HYPERLINK l _Toc10138 1.3 術術語說明明 PAGEREF _Toc10138 7 HYPERL

6、INK l _Toc20547 2 管理者者過度自自信指標標的構建建 PAGEREF _Toc20547 8 HYPERLINK l _Toc5002 2.1 目目前度量量管理者者過度自自信的指指標及其其評價 PAGEREF _Toc5002 8 HYPERLINK l _Toc4637 2.1.11 目前前管理者者過度自自信的度度量指標標 PAGEREF _Toc4637 8 HYPERLINK l _Toc31898 2.1.22 目前前度量指指標的評評價 PAGEREF _Toc31898 9 HYPERLINK l _Toc3127 2.2 構構建基于于管理者者盈余預預告的過過度自信信

7、度量指指標 PAGEREF _Toc3127 10 HYPERLINK l _Toc11033 2.2.11 樣本本的篩選選 PAGEREF _Toc11033 11 HYPERLINK l _Toc29812 2.2.22 樣本本描述性性統計 PAGEREF _Toc29812 12 HYPERLINK l _Toc14543 3 管理者者過度自自信與公公司投資資行為的的檢驗 PAGEREF _Toc14543 14 HYPERLINK l _Toc4910 3.1.11 插入入表格 PAGEREF _Toc4910 14 HYPERLINK l _Toc13231 3.2 自自定義論論文

8、PAGEREF _Toc13231 15 HYPERLINK l _Toc4482 4 XXXXXXXX PAGEREF _Toc4482 17 HYPERLINK l _Toc3958 結論 PAGEREF _Toc3958 188 HYPERLINK l _Toc3845 致謝 PAGEREF _Toc3845 199 HYPERLINK l _Toc9477 參考文獻 PAGEREF _Toc9477 20 畢業設計（論文）題目 PAGE 31緒論自19588年，MModiigliianii和Miilleer提出出著名的的MM定定理，該該理論依依據成為為現代公公司金融融研究的的出發點點。

9、200世紀880年代代后，隨隨著行為為金融理理論的興興起，越越來越多多的學者者意識到到管理者者和投資資者的非非理性可可能對公公司投資資行為造造成重大大的影響響。隨著著新的實實證檢驗驗結論的的不斷提提出，這這一理論論得到了了越來越越多的經經驗支持持。但目目前來看看，這方方面的研研究還沒沒有形成成完整的的理論體體系，所所以通過過對行為為公司金金融的研研究能夠夠進一步步完善公公司金融融理論體體系，具具有重要要的理論論意義。目前，在我我國法律律制度不不健全、缺缺乏約束束機制的的情況下下，企業業管理者者容易過過高地估估計自己己的經驗驗和管理理能力 姜付秀，張敏，陸正飛，陳才東.管理者過度自信、企業擴張、

10、與財務困境J.經濟研究，2009，(l):131一143.，容容易滋生生他們過過度自信信的心理理偏差。行行為公司司金融理理論放松松了理性性經濟人人的假定定，把公公司金融融理論與與行為金金融理論論結合起起來，它它的假設設更加貼貼近資本本市場的的現實情情況，也也非常符符合我國國現階段段特殊背背景下企企業的現現實情況況。因此此，行為為公司金金融理論論尤其是是管理者者過度自自信理論論，為我我們研究究我國上上市公司司的金融融決策問問題提供供了一個個可供參參考的新 姜付秀，張敏，陸正飛，陳才東.管理者過度自信、企業擴張、與財務困境J.經濟研究，2009，(l):131一143.文獻綜述國外研究自從Roll

11、l(119866)首次次提出并并用管理理者自大大假說來來解釋為為什么許許多并購購活動在在事后破破壞企業業價值以以來，很很多學者者開始探探索管理理者過度度自信不不同的測測度方法法并檢驗驗管理者者過度自自信的存存在性以以及對公公司投資資行為的的影響。而而近期相相關研究究開始從從管理者者過度自自信度量量方式及及公司投投資特征征角度繼繼續深入入推進。Langeer(119755)、WWeinnsteein(19880)以以及Maarchh和Shhapiira(19887)的的研究發發現，過過度自信信的管理理者可能能存在控控制幻覺覺，并嚴嚴重低估估投資項項目失敗敗的可能能性。HHeatton(20002

12、)的的研究表表明，當當自由現現金流充充足時，過過度樂觀觀的管理理者高估估其投資資項目的的凈現值值，進而而導致過過度投資資，而當當內部現現金流不不足時，導導致投資資不足。 Mallmenndieer和TTatee(20005)認為，從從資產分分散化、減減低個人人風險暴暴露角度度出發，經經理人理理應在有有利的時時機兌現現手中的的公司股股票或期期權，然然而在對對19880到119944年的美美國上市市公司的的研究中中，他們們發現相相當一部部分經理理人放棄棄執行到到期期權權或在股股價很高高時不執執行期權權，從而而證實了了過度自自信心理理的存在在。Been-DDaviid，CCrahham&Harrve

13、yy(20006)通過盈盈利預測測與實際際的對比比區分企企業CFFO自信信程度，發發現CFFO過度度自信會會對企業業系列財財務決策策產生影影響，例例如過度度自信的的CFOO其所在在企業往往往進行行更多投投資，投投資一現現金流敏敏感度較較高，較較少發放放現金股股利，喜喜歡持有有長期債債務等等等。Gllaseer，SScheers &Weeberr(20007)將對過過度自信信的研究究擴大到到企業內內部人群群體(包包括CEEO、CCFO、高高管、董董事、監監事)，通通過對4400家家德國非非金融上上市公司司20001到220055年間的的數據進進行分析析發現:企業管管理層整整體傾向向于過度度自信；

14、管理層層越是過過度自信信，則企企業投資資水平越越高，且且投資一一現金流流敏感度度更高；上述情情況在融融資約束束嚴重的的企業中中表現尤尤為顯著著。國內研究西方行為金金融的發發展歷史史十分短短暫，我我國目前前與之相相關的研研究十分分匱乏，而而從管理理者非理理性、特特別是過過度自信信角度研研究企業業投資問問題者更更為缺乏乏。作者者以“過度自自信”為關鍵鍵詞在CCNKII中國知知網數據據庫中查查找到44，4888篇相相關論文文，涉及及的主體體主要是是管理者者和投資資者；用用“管理者者”“過度度自信”進行交交叉檢索索，則搜搜到2，1174篇篇論文，大大部分研研究是從從20008年開開始的。在在剔除融融資

15、行為為、股利利政策等等方面的的內容和和研究綜綜述類文文獻后，實實際得到到核心論論文大約約5000篇，其其中代表表性研究究如下：郝穎、劉星星、林朝朝南(220055)以高高管所持持股權數數量在行行權期內內是否凈凈增長作作為衡量量過度自自信的指指標，對對我國上上市公司司高管人人員過度度自信的的驅動外外因、行行為特質質和現實實表現等等進行了了理論分分析和實實證檢驗驗，得出出結論，在在實施股股權激勵勵的上市市公司高高管人員員中，四四分之一一左右的的高管人人員具有有過度自自信行為為特征，同同高管人人員適度度自信行行為相比比，高管管人員的的過度自自信行為為與公司司的投資資增長水水平呈顯顯著的正正相關關關系

16、，并并且對現現金流敏敏感度更更高。葉蓓、袁建建國（220088）對企企業管理理者過度度自信、道道德風險險與對企企業投資資決策的的關系進進行了實實證研究究。研究究結論認認為，在在過度自自信的條條件下，企企業管理理者的道道德風險險與其受受監督程程度無關關，與股股利激勵勵有關。管管理者信信心、企企業投資資與企業業價值之之間存在在顯著反反饋關系系；管理理者適度度自信有有助于提提高企業業價值，但但超過一一定限度度后對其其有不利利影響。姜付秀、張張敏、陸陸正飛、陳陳才東（220099），以以深滬兩兩市2000220005年間間的上市市公司為為研究對對象，對對管理者者過度自自信與企企業擴張張之間的的關系及及

17、其對企企業財務務困境的的影響進進行了探探討，以以盈利預預測以及及高管薪薪酬的相相對比作作為衡量量管理者者過度自自信的指指標，該該研究表表明，管管理者過過度自信信對企業業的投資資水平以以及內部部擴張之之間呈正正相關，但但與企業業外部的的擴張，即即與并購購行為之之間的關關系并不不顯著，該該研究還還探討了了企業管管理者的的擴張行行為是否否會增大大企業陷陷入財務務困境的的可能性性。過度度自信給給企業帶帶來的也也并不全全是消極極的影響響，它也也有積極極的作用用。朱小平（220111）提出出了一個個新穎的的結論，他他通過實實證研究究企業管管理者過過度自信信與企業業績效之之間的關關系時發發現，過過度自信信的

18、管理理者更能能提高企企業的業業績，并并且增強強員工的的信心。他他的研究究結果表表明過度度自信的的管理者者相較于于其他管管理者能能夠提高高2.88%的業業績，而而在國有有企業中中這種現現象更加加明顯。但就現有的的文獻來來看，對對管理者者過度自自信的度度量方法法還處于于多層面面、多角角度的揭揭示階段段，至今今沒有形形成統一一的測度度標準；對公司司投資行行為的研研究也主主要停留留在是否否導致公公司非效效率投資資層面，還還有待于于從公司司特征的的多角度度、多層層面細致致分類考考察公司司非效率率投資，以以更好地地揭示管管理者過過度自信信的公司司非效率率投資行行為及其其對公司司價值的的影響。研究框架研究目

19、標通過對當下下公司金金融現狀狀的研究究分析，越越來越多多的研究究者已經經注意到到如果忽忽視企業業管理者者的非理理性行為為的影響響，簡單單機械地地使用經經典公司司金融理理論框架架來研究究公司的的金融決決策問題題，將很很難克服服前提假假設不滿滿足的問問題，很很難得到到一個滿滿意的結結論。而而行為公公司金融融理論，尤尤其是其其中的管管理者非非理性分分支，充充分考慮慮了管理理者的非非理性行行為對公公司的金金融決策策問題的的影響，非非常適合合我國的的實際情情況。該該理論將將心理學學的研究究成果引引入公司司金融的的研究，以以行為人人非理性性或非完完全理性性為假設設，拓展展了公司司金融的的研究視視角，解解釋

20、了很很多傳統統公司金金融理論論解釋不不了的現現象。管管理者過過度自信信對公司司投資決決策、融融資決策策、并購購行為以以及盈余余管理等等方面都都有很大大影響，對對此進行行深入研研究，以以期能更更好地為為改善企企業金融融決策提提供參考考。研究內容第一部分是是管理者者過度自自信的指指標構建建。此部部分首先先介紹管管理者過過度自信信的定義義及目前前學界對對“過度自自信”測定所所采用的的主要指指標，大大概分為為三種，分分別是采采用通過過管理者者的行為為分析法法、內容容分析法法和消費費者情緒緒指數、企企業景氣氣指數法法來進行行判斷。其其中管理理者的行行為分析析法又分分從管理理者的股股票期權權或股票票持有量

21、量、管理理者盈余余預測、并并購次數數等幾個個方面進進行了分分析。接接下來作作者對以以上方法法進行了了評析，并并闡述自自己設計計管理者者過度自自信的度度量指標標，即上上市公司司盈余預預測的理理由。隨隨后作者者對該指指標進行行了構建建，從而而完成對對樣本的的篩選。第二部分是是實證檢檢驗部分分。此部部分將運運用實證證分析的的方法，全全面檢驗驗管理者者過度自自信對中中國上市市公司金金融決策策的影響響，其中中需要涉涉及到基基于并購購頻數的的管理者者過度自自信衡量量指標設設計，實實證檢驗驗管理者者過度自自信對公公司投資資行為、公公司融資資行為的的影響及及資本結結構、債債務期限限結構選選擇和股股利政策策的影

22、響響，將運運用回歸歸分析檢檢驗了管管理者過過度自信信對公司司現金股股利分配配水平的的影響，得得出相應應結論。第三部分是是研究結結論與政政策建議議部分。此此部分在在前面幾幾部分理理論分析析和實證證檢驗的的基礎上上，對本本文的研研究結論論進行了了歸納總總結，并并基于研研究結論論為上市市公司自自身和政政府等行行政管理理部門提提出了避避免或者者降低非非理性金金融決策策行為對對企業乃乃至國民民經濟造造成影響響的政策策建議。重點解決的的問題：由于管管理者過過度自信信對公司司金融行行為的影影響，與與理性框框架部分分理論的的預測相相一致，如如何將它它們進行行區分成成為行為為公司金金融研究究亟待突突破的瓶瓶頸。

23、此此外，關關于過度度自信行行為偏差差的理論論基礎主主要是心心理學相相關研究究的延伸伸，而深深入探索索管理者者過度自自信行為為的來源源及相關關的影響響因素也也是亟待待深入考考察的課課題。研究方法(1)規范范研究與與實證研研究相結結合。在在梳理、參參考國內內外相關關研究成成果的基基礎上，對對管理者者過度自自信與公公司金融融決策的的內在聯聯系進行行理論分分析；同同時，將將使用中中國上市市公司的的數據實實證研究究管理者者過度自自信對公公司金融融決策的的影響。(2)回歸歸分析法法。將采采用預測測收益與與實際收收益的差差值，論論證使用用預測收收益作為為管理者者過度自自信衡量量指標。在在檢驗管管理者過過度自

24、信信對公司司投資行行為影響響的過程程中，本本文將根根據理論論分析和和研究假假設構建建多元回回歸模型型，使用用回歸分分析的方方法進行行實證研研究。(3)理論論分析、實實證分析析與政策策分析相相結合。本本文除了了對管理理者過度度自信與與公司投投資決策策之間的的關系進進行理論論分析和和實證檢檢驗之外外，還將將利用研研究得出出的有價價值的結結論，提提出避免免或者降降低管理理者非理理性金融融決策行行為對企企業乃至至國民經經濟造成成影響的的政策建建議。創新之處第一，本文文提出既既符合心心理學、行行為金融融學原理理，又符符合中國國現實情情況的管管理者過過度自信信衡量指指標，需需要確立立一個良良好的衡衡量標準

25、準。第二，本文文驗證行行為公司司金融理理論，尤尤其是管管理者過過度自信信假說在在中國特特殊制度度背景下下的適用用性。行行為公司司金融理理論已有有的研究究，大多多以西方方發達國國家的資資本市場場為背景景，然而而中國資資本市場場目前尚尚不成熟熟完善、上上市公司司治理結結構不盡盡合理、國國有企業業改革尤尤其是國國有企業業管理者者選聘和和監督機機制改革革仍在進進行，管管理者過過度自信信假說是是否能夠夠解釋經經濟轉軌軌時期我我國上市市公司的的金融決決策行為為，需要要大量的的研究去去驗證。術語說明行為公司金金融理論論放松了了理性經經濟人的的假定，使使之更貼貼近資本本市場和和企業的的現實情情況，以以一種全全

26、新的角角度和方方法來研研究有關關公司融融資、投投資、股股利分配配和兼并并收購等等金融決決策行為為。過度自信，是是一種因因人們對對自身能能力和知知識面了了解程度度不足而而產生的的偏差，對對自身能能力過度度自信的的人對自自己的判判斷總是是高于實實際，對對知識面面過度自自信的人人總是覺覺得自己己明白很很多東西西，而實實際上并并非如此此(Shhefrrin，220077)管理者過度度自信指指標的構構建目前度量管管理者過過度自信信的指標標及其評評價目前管理者者過度自自信的度度量指標標管理者過度度自信，是是指某些些管理者者對他們們的經營營管理能能力、選選擇更好好投資機機會的能能力、知知識水平平的豐富富程度

27、等等過分自自信，即即對自己己的判斷斷總是高高于實際際情況的的一種心心理偏差差。過度自信是是一種人人的心理理活動，非非常抽象象而難以以觀察，如如何選擇擇正確的的衡量過過度自信信的方法法也是一一個亟待待解決的的問題。本本文通過過梳理文文獻和研研究實驗驗方法整整理出目目前理論論界比較較認可的的幾種方方法：根據管理者者的行為為來判斷斷。這是是最主要要的方法法，具體體有三種種:第一一，根據據管理者者的股票票期權或或股票持持有量。此此方法由由Mallmenndieer和TTatee(20005aa)首次次提出，他他們認為為由于人人力資本本專用性性，企業業管理者者比普通通員工面面臨更大大的特定定風險，所所以

28、理性性的管理理者會在在適當時時機減少少自己持持有的公公司股權權。如果果他們在在行權機機會很好好時，繼繼續持有有期權或或購買股股票，則則說明他他們對公公司未來來持樂觀觀態度。由由此，他他們以行行權期內內管理者者所持公公司股票票或期權權數量是是否凈增增長，作作為衡量量是否過過度自信信的指標標。第二，根據據管理者者盈余預預測。LLin，HHu和CChenn(20005，220088)使用用管理者者盈余預預測來度度量管理理者樂觀觀。如果果CEOO對未來來的結果果是樂觀觀的，他他們更可可能提供供向上偏偏誤的預預測；樣樣本中如如果CEEO向上上偏誤預預測的次次數多于于向下偏偏誤的次次數，就就視其為為過度樂

29、樂觀。余余明桂等等(20006)選擇樂樂觀預期期樣本，如如果樂觀觀預期在在事后變變臉，則則定義為為過度樂樂觀，對對文章進進行穩健健性檢驗驗。第三，根據據并購次次數。DDoukkas和和Pettmezzas(20007)將將3年內內進行五五次或五五次以上上并購活活動的管管理者視視為過度度自信，因因為一個個管理者者進行多多次收購購，可能能體現出出他的某某種心理理狀態，即即可能高高估收購購的收益益，低估估收購的的風險。內容分析法法。這是是一種社社會科學學研究方方法，是是一種對對傳播內內容進行行客觀、系系統和定定量的描描述并得得到結論論的研究究方法。MMalmmenddie:和Taate(20005b

30、)以商業業期刊雜雜志對CCEO的的描述評評價構建建過度自自信的度度量指標標，即如如果CEEO更多多地被商商業期刊刊描述為為connfiddentt和opptimmisttic，則則虛擬變變量為11；如果果更多描描繪成rreliiablle，ccauttiouus，cconsservvatiive，ppracctieeal，ffruggal，或或steeadyy，則虛虛擬變量量為0。消費者情緒緒指數、企企業景氣氣指數法法。Olliveer(220055)以消消費者情情緒指數數來衡量量管理者者過度自自信，該該指數是是由美國國密西根根大學通通過美國國消費者者進行定定期電話話訪問，調調查公眾眾對當前前

31、及預期期的經濟濟狀況的的個人感感受，并并以此為為基礎編編制而成成的。而而企業景景氣指數數，是根根據企業業家對當當前企業業生產經經營狀況況的綜合合判斷和和對未來來發展變變化的語語氣而編編制的指指數。余余明桂等等(20006)以國家家統計局局公布的的企業景景氣指數數來度量量，企業業景氣指指數的取取值范圍圍是0一一2000之間，作作者以1100作作為臨界界值，大大于1000點時時，表明明企業家家對企業業生產經經營和未未來發展展持樂觀觀態度。目前度量指指標的評評價在以上評價價指標中中，作者者選擇了了根據管管理者的的行為管理理者盈余余預告來來判斷其其是否過過度自信信作為設設計衡量量指標。具具體原因因如下

32、：根據持股狀狀況進行行判斷，不不太適合合于我國國的上市市公司。因因為目前前來說，股股權激勵勵機制剛剛剛起步步，絕大大多數上上市公司司尚未實實行。盡盡管20006年年1月11日開始始實行的的新公公司法放放松了對對高管人人員的持持股規定定，但目目前我國國上市公公司的情情況還很很不完善善，國內內也沒有有數據庫庫對其進進行全面面統計。內容分析法法作為一一種基于于定量分分析的方方法，對對文獻資資料的依依賴性很很大，不不僅數量量要多，而而且要求求來源準準確可靠靠。但我我國目前前的媒體體和言論論環境，存存在不同同的企業業宣傳狀狀況，而而網絡時時代信息息爆炸更更加劇了了這種方方法的難難度，且且不易辨辨別真實實

33、性。以消費者情情緒指數數或企業業景氣指指數來衡衡量管理理者過度度自信，研研究結果果可能會會產生偏偏差。因因為這些些指標是是企業家家或消費費者對所所在行業業或經濟濟運行態態勢所做做出的定定性判斷斷和預期期，但是是管理者者對自身身企業的的預期與與消費者者對經濟濟狀況的的預期、與與企業家家對行業業生產經經營狀況況的判斷斷與預期期存在一一定的差差異。 綜上，作作者最后后選擇了了以管理理者盈余余預告偏偏差為指指標，作作為判斷斷管理者者過度自自信的指指標。構建基于管管理者盈盈余預告告的過度度自信度度量指標標Hribaar和YYangg(20006)用美國國公司的的數據研研究后發發現,過過度自信信的管理理者

34、在進進行盈利利預測時時更容易易出現高高估偏差差。Liin eet aal.(20005)用用我國臺臺灣地區區的數據據也發現現了同樣樣的結果果。這表表明,在在該方面面歐美人人和亞洲洲人是相相同的。鑒鑒于我國國的相關關制度背背景與上上市公司司實際情情況，本本文采用用上市公公司盈余余預測來來設計管管理者過過度自信信的度量量指標。這這是因為為中國證證監會在在19998年112月99日公布布的關關于做好好上市公公司19998年年度報告告有關問問題的通通知中中規定，應應當在年年報公布布前發布布預虧公公告，從從此拉開開了我國國上市公公司盈余余預告制制度的帷帷幕。至至今，上上市公司司按照相相關部門門的自律律性

35、規范范文件的的強制要要求進行行盈余預預告披露露外，不不少上市市公司還還對盈余余狀況進進行一定定程度的的自愿披披露，形形成了強強制性披披露為主主、自愿愿性披露露為輔；同時，上上市公司司盈余預預告類型型不斷增增多，從從只單獨獨發布預預虧公告告，到發發布預虧虧、預警警、預盈盈和預增增公告，再到要求在定期和臨時報告中披露預測性財務信息等多種業績變化預告類型，滿足了投資者對公司業績變動信息的需求，提高了預告信息的有用性。因此，可以根據采用盈余預測與實際對比的方法以及樂觀預測在事后是否變臉來描述管理者是否過度自信。樣本的篩選選本文以2000820111年期期間滬深深兩市AA股上市市公司在在年報中中披露盈盈

36、余預告告的公司司為樣本本選擇的的對象,樣本公公司盈余余預告數數據取自自國泰安安數據庫庫與Wiind數數據庫。首先，對樣樣本進行行處理。一一是剔除除金融類類公司,因為金金融類上上市公司司采用的的會計制制度與工工業企業業不同,存在截截然不同同的資本本結構;二是剔剔除STT公司,以免SST公司司管理者者利用公公布樂觀觀盈余預預告誤導導投資者者。其次，從盈盈利預測測類型來來看,主主要有預預虧、預預盈、預預增、減減虧和預預降等形形式,對對于預增增和預降降兩種類類型,有有些公司司公布了了變化幅幅度,如如“增長330%以以上”、“增長550%1000%”等,而而有些公公司只使使用了“較大幅幅度”等較模模糊的

37、表表述。我我們統計計了這些些盈利預預測信息息,并且且規定,如果公公司在樣樣本期內內至少有有一次實實際的盈盈利水平平低于預預測的盈盈利水平平,則將將該公司司的管理理者定義義為過度度自信。實實際盈利利低于預預測的類類型共有有3種:預盈,但實際際虧損;預增,但實際際盈利下下降;預預增,但但增長幅幅度低于于預測的的幅度。再次，在盈盈利預測測中,實實際上有有部分屬屬于“預告”性質,而非嚴嚴格意義義上的預預測,借借鑒張翼翼、林小小弛(220055),如如果預測測信息披披露時間間在披露露對象期期間結束束之前,則將其其定義為為預測;如果預預測信息息披露時時間在披披露對象象期間結結束之后后,則將將其定義義為預告

38、告。對于于盈利預預告而言言,在預預告時管管理層已已經知道道了實際際盈利的的情況,難以反反映管理理層的過過度自信信特征,因此,本文對對預告樣樣本進行行了剔除除。最后,根據據預測過過程中可可能出現現的合理理誤差,我們對對前后33%進行行了條件件放寬。我們剔除了了如下一一些樣本本:(11)為了了消除樣樣本公司司出于再再融資目目的而高高估盈利利的行為為的影響響,參照照Linn ett all.(220055)的做做法,我我們剔除除了在盈盈利預測測后的一一年內進進行了再再融資的的樣本;(2)為了消消除高管管變動對對企業的的影響,我們剔剔除了在在樣本期期內董事事長或總總經理發發生了變變更的樣樣本。另另外,

39、我我們還考考慮了其其他一些些可能的的高估盈盈利動機機,例如如,一些些公司可可能會與與機構投投資者等等合謀,通過高高估盈利利操縱股股價進行行套現。我我們根據據證監會會、證券券交易所所的懲罰罰公告對對上述樣樣本進行行了檢查查和剔除除。樣本描述性性統計根據上文的的篩選方方法，我我們在表表1中列列出了這這一變量量在不同同篩選階階段的數數量及其其描述性性統計。表 2-11管理者者過度自自信衡量量指標的的描述統統計2008200920102011合計樣本中發布布有力預預測的公公司數869963118114574470剔除ST和和金融類類公司794885110713774163至少有一次次盈利預預測值大大于

40、實際際值的公公司3383754535791795減：預告樣樣本2623103504641554 左左右浮動動3%1994430102最后得到的的樣本數數57565985257管理者過度度自信與與公司投投資行為為的檢驗驗自20世紀紀80年年代以來來，出現現了很多多余經典典金融學學理論相相悖的“異象”，表明明現實中中人們的的決策行行為與理理性經濟濟人假設設有偏差差。行為為金融學學修正了了理性人人假說的的論點,指出由由于認知知過程的的偏差和和情緒!情感!偏好等等心理方方面的原原因使投投資者無無法以理理性人方方式對市市場做出出無偏估估計金金融市場場中的投投資者,無論是是個人還還是公司司都試圖圖以理性性

41、進行投投資,但但是實際際上他們們的投資資決策會會不由自自主地受受到認知知過程!情緒過過程!意意志過程程各種心心理因素素的影響響,以致致于產生生投資偏偏差，而而不是理理論上所所得到的的最優投投資規模模而這這種微觀觀上的投投資扭曲曲行為,在一定定程度上上也會對對宏觀經經濟產生生影響本部分將在在第二部部分的基基礎上，使使用第二二部分確確定的管管理者過過度自信信的衡量量指標，利利用行為為公司金金融分析析方法，對對我國AA股上市市公司220088-20011年年的投資資行為進進行實證證研究，試試圖檢驗驗管理者者過度自自信對我我國上市市公司的的投資行行為是否否存在影影響,及及其影響響水平。研究設計研究假設

42、(1)管理理者過度度自信與與公司投投資規模模心理學研究究結果顯顯示,過過度自信信是典型型而且普普遍存在在的一種種心理偏偏差行行為公司司金融研研究進一一步表明明,過度度自信在在公司管管理者中中表現也也十分明明顯過過度自信信管理者者在投資資決策過過程中過過分高估估自己的的決策能能力和判判斷能力力,相信信自己對對投資項項目預期期收益的的把握比比一般人人更加精精準而而這種過過度自信信使他們們常常高高估投資資項目的的收益或或低估風風險,使使凈現值值為負的的項目得得到了投投資機會會Heeatoon(220022)認為為,過度度自信管管理者可可能因為為過度自自信而高高估投資資項目未未來的凈凈現金流流入,而而

43、忽略投投資項目目真實的的投資價價值,進進而導致致了投資資過度行行為基基于以上上討論,本文提提出假設設1和假假設2:Hl:管理理者過度度自信的的程度與與公司投投資規模模正相關關H2:管理理者過度度自信的的程度與與公司的的過度投投資水平平正相關關(2)過度度自信管管理者投投資的現現金流敏敏感性MyerssanddMajjluff(19984)發現由由于信息息不對稱稱的存在在,導致致公司外外部融資資成本要要高于內內部資金金成本,因此公公司傾向向于選擇擇首先使使用內部部現金流流Faazzaari!Hubbbarrd和PPeteerseen(119888)的實實證研究究也發現現公司投投資與現現金流敏敏感

44、性之之間呈正正向關系系而行行為公司司金融理理論認為為,過度度自信的的管理者者由于對對自己公公司價值值的高估估,會認認為外部部融資成成本過高高,而更更加傾向向內部融融資同同時,由由于內部部資金處處于管理理者的控控制下,內部資資金越充充裕,管管理者有有越多的的資金可可以用于于投資基基于以上上討論,本文提提出假設設3:H3:過度度自信管管理者投投資的現現金流敏敏感性比比適度自自信管理理者的敏敏感性更更高(3)中國國上市公公司的特特殊性國外大量學學者研究究認為,過度自自信的管管理者通通常認為為市場低低估了自自己公司司的價值和投資資項目的的價值,因此不不愿進行行外部融融資,導導致投資資對內部部現金流流高

45、度敏敏感但但是在中中國特定定的制度度背景下下,上市市公司普普遍存在在著股權權融資偏偏好(黃黃少安!張崗,20001),以及對對籌得資資金的低低效率濫濫用在在中國的的資本市市場上,過度自自信管理理者不可可能因為為市場的的低估而而放棄融融資機會會,而且且低廉的的股權融融資成本本可能更更加激發發他們過過度投資資的沖動動因此此,過度度自信管管理者的的投資行行為可能能對公司司從資本本市場籌籌集來的的資金更更加敏感感基于于以上討討論,本本文提出出假設44:H4:過度度自信管管理者的的投資行行為對籌籌資活動動產生的的現金流流高度敏敏感樣本選擇 第第二部分分篩選得得到的220088-20011年年度滬深深兩市

46、非非金融類類和STT企業的的A股上上市公司司，共有有2577家樣本本公司。所所有數據據來自WWindd數據庫庫和Cssmarr數據庫庫。檢驗模型與與變量定定義(1)管理理者過度度自信與與公司投投資規模模為了檢驗管管理者過過度自信信與公司司投資規規模之間間的關系系,本文文充分考考慮了影影響管理者投資資行為的的各項因因素,重重點檢驗驗管理者者過度自自信這種種非理性性心理對對公司投投資行為為的影響響,檢驗驗方程如如下:被解釋變變量Invesstmeent是是被解釋釋變量，代代表公司司投資支支出規模模，本文文采用的的是長期期資產的的增加值值與期初初總資產產的比值值。本文文采用的的是長期期資產的的增加值

47、值與期初初總資產產的比值值關于于投資支支出規模模的衡量量,國內內大多數數文獻使使用固定定資產或或者再加加上在建建工程和和工程物物資的增增加值來來計算,但是這這些投資資僅是公公司投資資的一部部分,不不足以衡衡量公司司的整個個投資規規模,因因此本文文采用長長期資產產的增加加值來衡衡量公司司的投資資規模,為了消消除公司司規模的的影響,并用總總資產對對其進行行標準化化。解釋變量量：Coonfiidennce是是管理者者過度自自信的替替代變量量，如前前所述，本本文采用用“只要有有一次預預測收益益大于實實際利潤潤”的公司司作為管管理者過過度自信信衡量指指標。CCF代表表公司的的現金流流，本文文分別使使用公

48、司司自由現現金流FFCF和和公司籌籌資活動動產生的的現金流流凈額NNCFFF來衡量量公司的的現金流流,并用用總資產產對其進進行標準準化Confiidennce*CF是是管理者者過度自自信與公公司現金金流的交交互項，用用來檢驗驗過度自自信管理理者的投投資行為為對現金金流的敏敏感性。控制變量量：除了了過度自自信之外外，本文文還選取取了影響響公司投投資規模模的幾個個重要因因素作為為控制變變量。控控制變量量的選擇擇從成長長性、債債務水平平、公司司規模、股股權集中中度、國國有股權權比例和和公司治治理結構構等方面面考慮，引引入六個個控制變變量。Growtth代表表公司的的成長機機會,本本文使用用托賓QQ值

49、來衡衡量古古典經濟濟學把托托賓Q當作投資資機會的的衡量指指標,認認為它與與公司投投資率應應該是正正相關的的馮巍巍(19999)的實證證結果表表明了二二者的正正相關關關系因因此預期期托賓QQ與公司司投資規規模正相相關Leverragee代表公公司的資資產負債債率HHartt和Moooree(19995)認為硬硬債務能能夠約束束管理層層的投資資行為,認為債債務杠桿桿和公司司未來投投資增長長呈負相相關關系系辛清清泉!林林斌(220066)的研研究也證證實了這這個結論論因此此預期公公司的資資產負債債率與公公司投資資規模負負相關Size代代表公司司的規模模,本文文使用總總資產的的自然對對數衡量量。Tii

50、tmaans(19888)認認為規模模較大的的公司會會進行多多元化投投資,抵抵抗風險險的能力力強,不不受財務務困境的的影響,因而會會具有較較大的投投資規模模Khhaouula和和Sadddouur(220066)認為為大公司司一般獲獲得信息息比較充充分,具具有較高高的經營營現金流流,有充充裕的資資金進行行投資因此預預期公司司的規模模與公司司投資規規模正相相關Conceentrratee代表公公司的股股權集中中度,本本文使用用第一大大股東持持股比例例衡量Demmsettz aand Lehhn(119855)和SSehlleiffer andd Viishnny(119866)研究究表明在在股權

51、集集中度高高的公司司中,大大股東具具有更強強的控制制力和影影響力,能更有有效率地地降低代代理成本本,同時時可以對對管理者者的過度度投資行行為產生生遏制股權集集中型的的公司的的大股東東有足夠夠的動機機去收集集信息并并有效地地監督管管理層,避免了了股權分分散情況況下搭便便車的行行為因因此預期期第一大大股東持持股比例例與公司司投資規規模成負負相關Statee代表公公司國有有股權比比例,用用國有股股股數占占企業股股份總數數的百分分比表示示如果公司國國有股比比例過高高,在制制度不健健全的情情況下,代理成成本過高高,導致致了管理理者更加加肆意的的投資相對于于國有股股來說,流通股股比例高高的公司司經營上上更

52、加完完善,市市場調控控性強,管理者者投資在在一定程程度上受受到了約約束因因此預期期國有股股比例與與公司投投資規模模正相關關Goverrnannce代代表公司司治理,本文使使用獨立立董事比比例衡量量獨立立董事可可以解決決關于內內部人控控制嚴重重的現象象,同時時緩解大大股東侵侵占小股股東利益益的行為為而且且獨立董董事與公公司無直直接經濟濟關系,能夠客客觀冷靜靜地分析析投資項項目,如如果獨立立董事比比例高,則在董董事會中中會更有有影響力力,更有有利于遏遏制公司司管理者者的盲目目投資行行為因因此預期期獨立董董事比例例與公司司投資規規模負相相關最后,本文文還考慮慮行業特特征和時時間差異異對公司司投資產產

53、生的影影響用用行業虛虛擬變量(Inndusstryy)來表表示行業業特征,根據證證監會的的行業分分類代碼碼,本文文將除了了將制造業按二二級代碼碼分類外外,其余余行業按按一級代代碼分類類,以農農業類為為基準行行業,排排除金融融業后,共得到到20個個行業虛虛擬變量量用年年度虛擬擬變量(Yeaar)來來表示時時間差異異,把220011年做為為基準年年,得到到2個年年度虛擬擬變量 每個表格均均應有表表題（由由表序和和表名組組成）。表表序一般般按章編編排，如如第1章章第一個個插表的的序號為為。表11-1。等。表序與表名之間空一格，表名中不允許使用標點符號，表名后不加標點。表題置于表上，居中排寫。表中數據

54、應應正確無無誤，書書寫清楚楚。數字字空缺的的格內加加。字線線（占22個數字字寬度）。表表內文字字和數字字上、下下或左、右右相同時時，不允允許用。、。同上。之類的寫法，可采用通欄處理方式。請使用插入入 引用 題注 來來為表格格自動添添加編號號（如 REF _Ref153187706 h 表 211），最最好不要要手工編編號；在在引用此此表處使使用。插插入。交叉叉引用。 菜單，將將顯示。交交叉引用用。窗口口，在。引引用類型型。下拉拉框中選選擇。表表。，在在。引用用內容。下下拉框中中選擇。只只有標簽簽和編號號。（當當只需要要引用。標標簽和編編號。時時，如。見見表2-1。），也也可選擇擇其他的的引用內

55、內容，視視需要引引用的內內容而定定。用這這種方法法插入的的表格編編號會自自動隨著著源表編編號的改改變而改改變。表 STYLEREF 1 s 2 SEQ 表表 * ARRABIIC s 11 1 合金金鋼的化化學成分分與力學學性能材料名稱化學成分（）力學性能CMnCr其他抗拉強度bN/mmm2屈服強度s/N/mmm2彈性模量E/N/mmm2伸長率/布氏硬度/HBS使用插入 引用 題注 ，還可可以為圖圖形、公公式自動動添加編編號，選選擇不同同的標簽簽就可以以了。要要注意的的是，圖圖形的標標題放在在圖形的的下方，使使用坐標標的圖形形坐標要要標上名名稱和單單位；公公式的編編號放在在公式的的右邊。圖 S

56、TYLEREF 1 s 2 SEQ 圖圖 * ARRABIIC s 11 1 注水水壓力對對驅油效效率的影影響 （式式 STYLEREF 1 s 2 SEQ 式 * AARABBIC s 1 1）自定義論文文如果需要自自定義這這篇論文文的格式式，選擇擇。文件件。菜單單中的。新新建。命命令，以以文檔形形式重新新打開此此模板，然然后按下下列說明明進行操操作。將您自己的的內容插插進來，替替換掉示示范文字字，然后后選擇。文文件。菜菜單的。另另存為。命命令。在在。保存存類型。框框中選擇擇文檔模模板（文文件后綴綴應由 .dooc 變變為 .dott），鍵鍵入新文文件名以以保護原原有的文文檔模板板，或使使用

57、同樣樣的名字字替換原原有模板板。XXXXXXX結論/*結論作作為單獨獨一章排排列，但但不加章章號。結論是對整整個論文文主要成成果的歸歸納，要要突出設設計（論論文）的的創新點點，以簡簡練的文文字對論論文的主主要工作作進行評評價，一一般為44001 0000字。致謝為期一年半半的金融融學雙學學位的學學習就到到此為止止了。做做好最后后一個模模型、敲敲完最后后一部分分論文內內容的時時候，我我不禁有有一種長長出一口口氣的感感覺。在在這一年年半的時時間里，幾幾乎已經經忘了周周末的滋滋味，每每個周末末都是滿滿滿的課課程、從從早到晚晚，一上上就是33、4節節，似乎乎沒有盡盡頭。然然而這樣樣的日子子終于結結束了

58、，我我很感謝謝這段時時間以來來，犧牲牲周末休休息時間間、認真真備課講講課的諸諸位老師師們，是是你們的的勤勉敦敦促著我我們繼續續下一步步的學習習，也是是你們負負責任的的態度鼓鼓勵我們們做得更更好。也也要感謝謝這段時時間相互互陪伴的的諸位同同學，是是大家的的堅持給給了我繼繼續下去去的勇氣氣。另外外，還要要特別感感謝在畢畢業論文文撰寫期期間，為為我提供供幫助的的指導老老師劉滔滔和來自自不同專專業、不不同地區區的同學學們是他們們幫助我我完成了了資料的的搜集、指指導我進進行完數數據的分分析，為為我的寫寫作過程程中提供供了寶貴貴的意見見和建議議，指導導我完成成了此項項重要任任務，在在此一并并感謝！參考文獻

59、/* 如需需要撰寫寫參考文文獻的幫幫助，請請單擊插插入 自動圖圖文集 參考文文獻，選選擇。參參考文獻獻著錄格格式說明明。詞條條，將插插入詳細細的各種種參考文文獻著錄錄格式說說明與示示例，也也可選擇擇插入常常用的文文獻類型型示例詞詞條，如如。期刊刊論文著著錄示例例。詞條條。引用文獻標標示應置置于所引引內容最最末句的的右上角角。所引引文獻編編號用阿阿拉伯數數字置于于方括號號。 。中中，如。二二次銑削削1。如如同一處處引用了了多個文文獻，文文獻編號號間用逗逗號分隔隔，如。二二次銑削削1，33 。當當提及的的參考文文獻為文文中直接接說明時時，其序序號應該該與正文文排齊，如如。由文文獻88，100144可知知。經濟、管理理類論文文引用文文獻，若若引用的的是原話話，要加加引號，一一般寫在在段中；若引的的不是原原文只是是原意，文文前只需需用冒號號或逗號號，而不不用引號號。在參參考文獻獻之外，若若有注釋釋的話，建議采用夾注，即緊接文句，用圓括號標明。或者以腳注的形式排在頁面底端，按 = 1 * GB3 ， = 2 * GB3 ， = 3 * GB3 編號。可使用如下下兩種方方法之一一插入參參考文獻獻，如參參考文獻獻較多且且在寫作作過程中中更改較較大，建建議采用用第一種種方法。方法一：選選擇插入入 引用 腳注與與尾注，將將顯示。腳腳注與尾尾注。對對話