1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250013 一、期場格顧4 HYPERLINK l _TOC_250012 （一寬指表回顧4 HYPERLINK l _TOC_250011 （二主風表一覽5 HYPERLINK l _TOC_250010 （三行內格較8 HYPERLINK l _TOC_250009 二、化格望10 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）日效看格10（二分度風格 HYPERLINK l _TOC_250007 （三資流看格12 HYPERLINK l _TOC_250006 （四盈預看格15 HYPERLINK l _TOC_250005 （五估

2、角看格15 HYPERLINK l _TOC_250004 （六宏事看格17 HYPERLINK l _TOC_250003 三、格略薦表回顧20 HYPERLINK l _TOC_250002 （一）策規則20 HYPERLINK l _TOC_250001 （二策表現20 HYPERLINK l _TOC_250000 風險示21圖表索引圖 1：度同基表現4圖 2：度業數現4圖 3：2019年全場風表回顧5圖 4：2019年大股（深300成股風格現顧6圖 5：2019年小股（業成股）格表回顧7圖 6：鐵業2019年月格IC全場格IC8圖 7：子業2019年月格IC全場格IC9圖 8：格歷應

3、一覽10圖 9：12月風規（IC現）圖 10：同度格子IC統計圖 分度略新薦對比12圖 12：度基數總凈入金金流比率比12圖 13：度基數北上金場量增分布13圖 14：度基數融資額增占比13圖 15：度格合流強對比14圖 16：于金推格配比例14圖 17：同數度凈利時序（元）15圖 18：要數市歷史位圖16圖 19：要數市歷史位圖17圖 20：ROA因：22市豬均破9個林帶界18圖 21：東益長子：22市肉價破12 月林上界18圖 22：資周率：A股增戶最近9個月低19圖 23：手因：PMI最近6月高19圖 24：1個成金子：CPI同突近9月上界20圖 25：優籌格策略測果基深300）21表

4、1：要基數的PE其史位況16表 2：要基數的PB其史位況16表 3：分新發事及12月推風格17表 4：優籌格策略測果21一、近期市場風格回顧（一）寬基指數表現回顧11月市場持續震蕩，小盤股相對優于大盤股。根據Wind，11月受MSCI調整權重影響，北上資金持續流入，相對偏好大盤權重股。風格上看，11月ROE等盈利風格有效，但有效性減弱，價值風格逐漸獲得修復。具體來看，創業板50上漲2.0%，滬深300下跌1.5%，上證綜指和上證50下跌2.0%。PMICPI12A股11綜上所述，我們認為12月風格趨勢仍將延續，建議繼續關注近2個季度表現較佳的盈利風格以及近期持續修復的價值風格。圖 1：月度不同

5、寬基指數表現3.0%11月累計漲幅2017年以來漲幅(右)右)45.0%2.0%30.0%1.0%15.0%0.0%0.0%-1.0%-15.0%-2.0%-30.0%數據來源：Wind， ，截止 2019-11-29圖 2：月度行業指數表現10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%11月累計漲幅2019年以來漲幅(右)80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%建 電 鋼 汽筑 子 鐵 車材料電 有 化 綜氣 色 工 合設 金備 屬采 傳 房 家產 電器300300國 公 食防 用 品軍 事 飲工 業 料醫 交 計 非藥 通 算 銀生 運 機 金物 輸 融易

6、 務 裝 漁數據來源：Wind， ，截止 2019-11-29回顧行業指數表現，11月制造及周期行業漲幅靠前，消費行業跌幅較高，其中建筑材料漲幅較大，農林牧漁、紡織服裝等消費類行業下跌幅度較高。（二）主流風格表現一覽從2019年一季度看，市場偏好交易活躍個股，小盤股相對受青睞，反轉風格顯著，價值、盈利和成長風格均維持失效，其中成長風格失效程度較低。從2019年二季度看，ROE、EPS增長率等盈利、成長風格維持有效，質量、價值風格有效性較弱，股價反轉風格表現突出，其中最高點距離風格表現顯著。ROA10CFPEP風格11月，盈利風格成長風格逐漸走弱，價值風格逐漸修復，其中股息率、EP等風格修復程度

7、較大，大盤風格相對較強。圖 3：2019年11月全市場風格表現回顧12.00%11月份IC(右)01年以來IC近半年IC近3個月IC銷毛售利凈率利銷毛售利凈率利 率股總凈每主資長每流個近換一三六一最容流總流流存總財營固速流凈東資利股營產期股動月個手個個個年高量通資通通貨資務業定動動利權產潤凈增增業負負負負成月率月月月股點比市產股市周產費費比比比潤行業業業行行行股息率益增增資長長務債債債債交平股股股價距值本值轉周用用率率現業相相相增長長產率率收率比比率金均價價價反離長率率增入率率長增率長率額成交量反反反轉轉轉轉動量總總率轉比比股市本值率例例金相對對對占對比8.00%4.00%9.00%6.00%

8、31ROE EPSROA ROE3.00%31ROE EPSROA ROE0.00%-4.00%-8.00%0.00%BP SP EP CFP BP(SP(BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(-6.00%-9.00%)/)/數據來源：Wind， 市場中的風格表現，質量風格表現突出，市場偏好股價動量風格，速動比率、流動比率等質量風格有效，價值風格失效。10月，在大盤股中盈利、成長風格有失效跡象，杠桿風格表現突出，如每股負債比因子等，價值風格繼續修復，投資者相對偏好大盤股及具有上漲趨勢個股。11月，滬深300成分股中盈利風格及成長風格逐漸走向失效，大盤動量風格相對較有效，但有效性

9、減弱，價值風格一定程度修復。圖 4：2019年11月大盤股（滬深300成分股內）風格表現回顧11月份IC(右)05年以來IC近半年IC近3個月IC12.0%18.0%8.0%12.0%4.0%6.0%股息率BP SP EP CFPBP(股息率BP SP EP CFPBP(行業相對) SP(行業相對) EP(行業相對) CFP(行業相對) 凈利潤現金占比流動比率速動比率固定比營業費用比例財務費用比例總資產周轉率存貨周轉率流通市值/流通股本/總資產容量比最高點距離/近3個月平均成交量1主營業務收入增長率ROE增長率EPS增長率每股凈資產增長率凈利潤增長率ROAROE毛利率銷售凈利率-4.0%-6.

10、0%-8.0%-12.0%-12.0%-18.0%-16.0%-24.0%數據來源：Wind， 從201910月，盈利成長風格失效程度擴大，價值風格逐步修復，其中CFP風格突出， 質量風格如總資產周轉率等有效，投資者相對偏好小市值個股。11月，創業板成分股中盈利成長風格表現顯著但有效性減弱，投資者同樣相對偏好具有上漲趨勢個股及大市值個股，質量風格如速動比率、流動比率等有效。圖 5：2019年11月小盤股（創業板成分股內）風格表現回顧11月份IC(右)09年以來IC近半年IC近3個月IC銷毛售利凈率利銷毛售利凈率利 率股總凈每東資利股主資長每流個近換一三六一最容流總流流存總財營固速流凈權產潤凈增

11、增業負負負負成月率月月月股點比市產股市周產費費比比比潤行業業業營產期股動月個手個個個年高量通資通通貨資務業定動動利行行行股息率益增增資長長務債債債債交平股股股價距值本值轉周用用率率現業相相相增長長產率率收率比比率金均價價價反離長率率增入率率長增率長率額成交量反反反轉轉轉轉動量總總率轉比比股市本值率例例金相對對對占對比12.00%6.00%6.00%BP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(31ROE EPSROA ROEBP SP EP CFP BP(SP(EP( CFP(31ROE EPSROA ROE)/)/-12.00%-12.00%數據來源：Wind， 伴隨著2019年一季

12、度躁動的春季結束，投資者的投資偏好將趨于理性，小盤股仍然具有一定的投資機會，但從歷史風格表現上看，伴隨著年報等基本面數據的披露，二季度市場重歸理性，以盈利成長風格等為代表的基本面風格迎來復蘇。三季度小盤、價值等風格將重新回歸。四季度價值風格表現顯著，盈利、成長風格仍將延續慣性。關于2019年四季度風格展望詳細風格觀點請參考報告2019年四季度量化風格展望繼續關注績優藍籌，靜待價值風格回歸。（三）行業內風格比較11圖 6：鋼鐵行業2019年11月風格IC與全市場風格IC對比數據來源：Wind， ，截止 2019-11-29電子行業11月行業漲幅靠前，行業內有效風格與建筑材料行業有一定差異，其中盈

13、利風格失效，同樣顯著，投資者相對偏好龍頭股及具有上漲趨勢的個股，追捧近期交易活躍個股。圖 7：電子行業2019年11月風格IC與全市場風格IC對比數據來源：Wind， ，截止 2019-11-29二、量化風格展望（一）日歷效應看風格A股在歲末年初的風格切換總讓人記憶猶新，在2019年量化風格展望報告2001A歷年來一季度的“春季躁動”尤為顯著，其中小盤及超跌反轉風格常常有明顯的超額表現。隨著春季躁動行情的結束，市場在二季度中往往趨于理性，小盤股結束躁動， 市場風格回歸盈利與價值驅動。三季度是全年風格表現最佳的一段時期，各類主流風格均能延續不錯的慣性， 小盤回歸，盈利、成長及價值風格顯著性提高。

14、四季度藍籌再次逆襲，盈利及價值風格成為該時期最佳選擇。圖 8：風格日歷效應結論一覽數據來源：Wind， ROE ROAEPSROE1近3/總資產流通股本/流通市值/CFP(行業相對EP(行業相對) SP(行業相對) BP(行業相對)CFP EP SP BP DPROE ROAROE ROAEPSROE1近3/總資產流通股本/流通市值/CFP(行業相對EP(行業相對) SP(行業相對) BP(行業相對)CFP EP SP BP DPROE ROAEPSROE1近3/流通股本/流通市值/CFP(行業相對EP(行業相對) SP(行業相對) BP(行業相對)CFP EP SP BP DP金融工程|專題

15、報告圖 9：12月份風格規律（IC表現）全樣本(2001年以來)盈利、成長風格表現較強四季度12月12.0%價值風格顯相對偏好股價動量風格9.0%6.0%3.0%0.0%-3.0%-6.0%-9.0%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心圖 10：不同季度風格因子IC統計全樣本(2001年以來)一季度二季度三季度四季度9.0%價值風格顯著盈利、成長風格表現較強6.0%相對偏好股價反轉風格3.0%0.0%-3.0%-6.0%-9.0%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心（二）分化度看風格8%3.4%。ADPEP值風格權重。具體權重如下：識別風險，發現價值請務必閱讀末頁的免責聲明11 / 2

16、3圖 11：分化度策略最新推薦對比9月推薦風權重10月推薦風權重11月推薦風權重12月推薦風權重42.0%36.0%30.0%24.0%18.0%12.0%6.0%BPSPEPCFPDP流通市值三個月股價反轉一個月股價反轉換手率1個月成交金額EPS增長率BPSPEPCFPDP流通市值三個月股價反轉一個月股價反轉換手率1個月成交金額EPS增長率ROE數據來源：Wind， （備注：關于A股分化度及風格輪動策略原理，詳情見研報從個股分化看風格輪動多因子Alpha系列報告之（三十八）（三）資金流向看風格11月A股資金相對偏好創業板指等，中證500指數資金流出比率較高；11月份北上資金維持流入，相對偏好

17、滬深300、中證200等中大盤指數；融資資金整體維持流入，但持續流出中證500等中盤指數。通過觀察A股市場凈流入資金變化，可以看到：11月A股資金相對偏好創業板指等，中證500指數資金流出比率較高。圖 12：月度寬基指數中的總凈流入資金及金額流入比率占比凈流入資金(億元)金額流入比率(右)0.000.0%-200.00-1.0%-400.00-2.0%-600.00-3.0%-800.0050上證50滬中500200300深證500200300中創小業板板指綜-4.0%50創業板50數據來源：Wind， ，2019-11-01 至 2019-11-29A股市30011300200。圖 13：月

18、度寬基指數中的北上資金市場存量及增量分布4.0%持股市值存量占指數總市值比例持股市值增量占成交額比例(右)2.0%3.0%1.5%2.0%1.0%1.0%0.5%0.0%上證50 滬深300 中證200 中證500 中小板指 創業板綜 創業板指0.0%數據來源：Wind， ，2019-11-01 至 2019-11-29另一方面，通過觀察A股市場融資余額在各個指數市值中的占比，可以看到， 目前融資余額主要集中在中證500中。觀察融資余額及增量分別占指數市值及成交額比例：融資資金整體維持流入，但持續流出中證500等中盤指數。圖 14：月度寬基指數中的融資余額及增量占比4.0%融資余額占指數總市值

19、比例融資余額增量在交易額占比(右)0.40%3.0%0.20%2.0%0.00%1.0%-0.20%0.0%上證50 滬深300 中證200 中證500 中小板指 創業板綜 創業板指-0.40%數據來源：Wind， ，2019-10-30 至 2019-11-28本節構造了8個主流風格股票組合，通過檢測風格兩端的資金流變化顯著程度，并統計歷史樣本規律，分析其隨后一周大概率走強的風格。AA主動流入資金環比增長凈流入比率(右)融資增量環比增長融資增量占比(主動流入資金環比增長凈流入比率(右)融資增量環比增長融資增量占比(右)300%1.20%200%0.80%100%0.40%0%0.00%-10

20、0%-0.40%-200%-0.80%-300%-1.20%數據來源：Wind， ，2019-11-25 至 2019-11-29基于資金流歷史風格統計規律，本期推薦如圖的風格組合，即各個風格等權配置。圖 16：基于資金流推薦風格配置比例風格配置比例14.0%風格配置比例12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%數據來源：Wind， （四）盈利預測看風格下圖為市場對不同指數2019年度凈利潤預測變化情況，一季度以來，滬深300 指數、創業板指數和中小板指數的盈利預測均持續走弱。通過對A股2001年以來的歷次重大風格切換進行梳理及規律總結，中小創行情的拐點往往伴隨著相對盈利的大

21、幅改善，顯然一季度的中小創行情并不具備基本面支撐，是情緒驅動下的階段性反彈，二季度建議關注個股基本面，深挖績優風格。三季度把握科技創新板塊帶動下的小盤階段性行情。11月，滬深300指數、創業板指、中小板指的2019年盈利預測保持平穩。備注：指數年度預測凈利潤指的是指數成分股全部的預測凈利潤之和。圖 17：不同指數年度預測凈利潤時間序列（億元）中小板指創業板指滬深300(右35,00034,50034,00033,50033,00032,50032,00031,5002019/11/152019/10/182019/09/202019/11/152019/10/182019/09/202019/

22、08/232019/07/262019/06/282019/05/312019/04/302019/04/042019/03/082019/02/012019/01/042018/12/072018/11/092018/10/122018/09/072018/08/102018/07/132018/06/152018/05/182018/04/202018/03/232018/02/232018/01/262017/12/292017/12/012017/11/032017/09/292017/09/01數據來源：Wind， （五）估值角度看風格下面我們對各指數自2007年以來的估值數據進行回

23、溯，尋找當前估值水平相對歷史水平所處的位置（其中創業板指數2010年之前的估值數據參考了中小盤指的估值數據進行同比例回溯）。2019年一季度以來，市場短期繼續下行觸底后開始反彈，市場進入牛市，整體估值均獲得修復。二季度市場先跌后漲，估值小幅修復。三季度估值水平持續震 蕩，估值水平進一步回落，同期小盤指數相對估值繼續抬升。10月份大盤藍籌指數估值水平抬升，11月份，大盤藍籌指數的估值震蕩下行，其中大盤指數相對估值均不同程度下降。當前大盤藍籌指數相對估值處于歷史30%分位左右。2017和2018PE201945 6板指估值修復程度較大，10月，創業板指估值修復放緩，進入11月，創業板指估值持續震蕩

24、，截至目前PE為歷史約19%分位，絕對估值接近39。介于兩者之間的中證200及中證500指數估值在一季度修復程度較低，二三季度市場表現結構性分化，中盤估值修復程度落后，當前絕對PE約為15.0倍及20.0倍，僅處于歷史約10%分位，從相對價值及絕對估值看具備較高長期配置價值。表 1：主要寬基指數的 PE 及其歷史分位情況市盈率（倍數）全部 A 股上證 50滬深 300中證 200中證 500中小板指創業板綜指第 10%分位數11.847.999.0414.8419.6322.3033.47第 25%分位數13.469.3910.9517.2824.1525.5041.53第 50%分位數17.

25、2610.5412.7921.4731.5530.8955.30第 75%分位數19.9913.8815.7829.4138.9335.3670.20第 90%分位數28.7025.0526.6938.8248.4746.1196.24最新值14.119.3511.5014.6319.6023.9838.68最新值分位29.5%24.4%33.4%8.4%10.0%15.0%18.6%月度估值分位變化-1.95%-4.30%-2.73%-0.39%0.39%-1.56%-0.78%數據來源：Wind， 表 2：主要寬基指數的 PB 及其歷史分位情況市凈率（倍數）全部 A 股上證 50滬深 30

26、0中證 200中證 500中小板指創業板綜指第 10%分位數1.601.161.351.761.883.242.81第 25%分位數1.751.221.471.982.273.613.47第 50%分位數2.111.531.692.272.774.154.22第 75%分位數2.792.262.433.333.555.185.14第 90%分位數3.813.913.894.214.176.056.20最新值1.591.151.401.671.773.193.54最新值分位9.6%6.8%16.2%5.7%4.9%8.4%27.1%月度估值分位變化-2.34%-5.47%-2.73%-0.39%

27、0.00%-1.56%-1.95%數據來源：Wind， 圖 18：主要指數的市盈率歷史分位圖120.0PE(倍數)40.0%30.0%60.020.0%10.0%0.0全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指 創業板第10-25%分位數第25-50%分位數第50-75%分位數0.0%第75-90%分位數最新值(20191129)最新值的史分位(右)數據來源：Wind， 圖 19：主要指數的市凈率歷史分位圖PB(倍數)7.030.0%6.0%0.0全部A股上證50滬深300中證200中證500中小板指 創業板0.0%第10-25%分位數第25-50%分位數第50-75%分位數第75

28、-90%分位數最新值(20191129)最新值的史分(右)數據來源：Wind， （六）宏觀事件看風格為了有效地利用宏觀數據中的信息，我們同樣根據宏觀因子以及A股市場整體表現相應的指標構建了宏觀因子事件庫，并每月定期更新數據，檢測對各個風格因子具有顯著預測能力的有效宏觀事件是否觸發，若事件觸發，則相應配置該風格因子。宏觀事件歷史觸發次數風格因子全樣本IC全樣本勝率觸發 IC觸發勝率22 省市豬肉均價突破 9 個月布林帶上界宏觀事件歷史觸發次數風格因子全樣本IC全樣本勝率觸發 IC觸發勝率22 省市豬肉均價突破 9 個月布林帶上界24ROA0.5%53.6%5.5%79.2%22 省市豬肉均價突破

29、 12 個月布林帶上界20股東權益增長率-0.5%43.6%4.2%80.0%A股新增開戶數最近 9個月新低21總資產周轉率-0.5%49.7%2.0%66.7%PMI最近 6 個月新高28換手率-4.0%69.8%-5.1%71.4%CPI 同比突破 9 個月布林帶上界191個月成交金額-5.7%65.9%-10.9%73.7%數據來源：Wind， 具體分析觸發宏觀事件后風格因子的表現，我們將展示ROA、ROA增長率等作為示例（在以下展示中,紅色和綠色柱形圖表示對應被觸發的時間點風格因子的IC表現）。其中，【22省市豬肉均價突破12個月布林帶上界】，歷史規律顯示：該事件觸發隨后一個月，股東權

30、益增長率風格有效的概率為79%，平均IC達5.5%。【PMI創下最近6個月新高】，歷史規律顯示：該事件觸發隨后一個月，換手率風格有效性提升，風格有效的概率為71%，平均IC達-5.1%。綜合上述宏觀事件結果，我們推薦配置高成長盈利、低交易活躍度風格組合。圖 20：ROA因子：22省市豬肉均價突破9個月布林帶上界60.0ROA風格IC(右)宏觀指標：22省市肉均價(元/千 宏觀指：布帶上軌 宏觀指：布帶下軌45.0%50.030.0%40.0宏觀指 30.0標值 20.015.0% 風格0.0%I C-15.0% 值10.0-30.0%201907312019013120180731201801

31、31201907312019013120180731201801312017073120170126201607292016012920150731201501302014073120140130201307312013013120120731201201312011072920110131201007302010012920090731200901232008073120080131200707312007013120060731200601252005072920050131數據來源：Wind， 圖 21：股東權益增長率因子：22省市豬肉均價突破12個月布林帶上界60.0股東權益長率格IC

32、(右)宏觀指標：22省市肉均價(元/千宏觀指：布帶上軌宏觀指：布帶下軌36.0%50.024.0%40.0宏12.0% 風格觀 30.0指標值 20.00.0%I C-12.0% 值10.0-24.0%2019073120190131201807312018013120190731201901312018073120180131201707312017012620160729201601292015073120150130201407312014013020130731201301312012073120120131201107292011013120100730201001292009073

33、1200901232008073120080131200707312007013120060731200601252005072920050131數據來源：Wind， 圖 22：總資產周轉率因子：A股新增開戶數最近9個月新低總資產周率風格IC(右)宏觀指標股新增戶數8000000.0 宏觀指標最近個月新高 宏觀指標最近個月新低7000000.06000000.0宏5000000.0觀指4000000.0標20.0%15.0%10.0%5.0% 風格0.0% IC值3000000.0-5.0% 值-10.0%-15.0%20190731201901312019073120190131201807

34、31201801312017073120170126201607292016012920150731201501302014073120140130201307312013013120120731201201312011072920110131201007302010012920090731200901232008073120080131200707312007013120060731200601252005072920050131數據來源：Wind， 圖 23：換手率因子：PMI最近6個月新高換手率風IC(右)宏觀指標：PMI 宏觀指標最近個月新高 宏觀指標最近個月新低65.045.0%60.030.0%55.0宏觀指 50.0標值 45.015.0風格0.0% I C值40.0-30.0%201902019020180201902019020180201802017020170201602016020150201502014020140201302013020120201202011020110201002010020090200902008020080200702007020060200602005020050數據來源：Wind， 圖 24：1個月成交金額因子：CPI同比突破近9個月上界12.01個月成交額風IC(右)同比(%)宏觀指：